Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas

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1 ) H Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas Con Estados Financieros No auditados al 30 de junio de 2016 Fecha de Comité: 05 de octubre de 2016 Empresa perteneciente al sector asegurador San Salvador, El Salvador Comité Ordinario N 56/2016 Yenci Sarceño / Analista Titular (503) ysarceno@ratingspcr.com Wilfredo Vásquez / Analista Soporte (503) wvasquez@ratingspcr.com Aspecto o Instrumento Clasificado 1 Clasificación Perspectiva Fortaleza Financiera EBBB Estable Significado de la Clasificación Categoría EBBB: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una suficiente capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de protección son suficientes. Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo 2 dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos indica un nivel mayor de riesgo. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia de una entidad financiera y no son recomendaciones de compra y/o venta de instrumentos que esta emita. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Racionalidad En Comité Ordinario de clasificación de riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación de la Fortaleza Financiera de Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas, en EBBB, perspectiva Estable. La decisión se fundamenta en la suficiente capacidad de pago de sus obligaciones, debido a la generación de ingresos, principalmente por la cuenta primas, permitiendo un desempeño positivo en sus indicadores de rentabilidad y al respaldo de su principal accionista, que ha brindado soporte a las operaciones y patrimonio. Además la Aseguradora presento adecuados indicadores de liquidez y cobertura de reservas. Perspectiva Estable 1 Metodología de clasificación de riesgo de obligaciones de compañías de seguros de vida de Pacific Credit Rating. 2 Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES CLASIFICADORAS DE RIESGO (NRP07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador. 1

2 Resumen Ejecutivo Aumento de los ingresos. Al 30 de junio de 2016 Seguros Azul Vida, muestra un aumento del 62.1% (US$1.8 millones) en sus ingresos totales en comparación al año previo, debido principalmente al incremento del 105.3% (US$1.7 millones) de la cuenta ingresos por primas, respecto a junio de La Aseguradora presenta resultado neto positivo. A junio de 2016, Seguros Azul Vida tuvo ganancias de US$79.0 miles (pérdidas de US$474.0 miles en junio de 2015); debido al mayor crecimiento de sus ingresos totales. El ROA paso de 13.3% en junio de 2015 a 1.6% en junio de 2016 y el ROE paso de 18.7% en junio de 2015 a 3.1% en junio de Respaldo de su principal accionista. Seguros Azul Vida cuenta con el respaldo de su principal accionista, quien posee una amplia experiencia en el sector y apoyan las operaciones de la Aseguradora con aportaciones de capital siempre que sea necesario; tal como se refleja en los aportes de US$1.1 millones en junio de 2013 y de US$1.0 millones en mayo de Adecuados niveles de liquidez y cobertura de las inversiones financieras. Los indicadores de cobertura muestran que Seguros Azul Vida tiene una adecuada capacidad para responder a sus obligaciones técnicas y con sus asegurados. La Aseguradora tiene una razón circulante de 1.45 veces a junio de 2016, inferior a los 2.09 veces alcanzados en junio de Asimismo, las inversiones totales muestra una cobertura sobre reservas de 1.13 veces, inferior en 0.63 veces a la cobertura de junio de Sistema Asegurador de El Salvador El 1980 se publicó el decreto 158, en el cual se estableció la nacionalización de ciertas instituciones y entre estas también la nacionalización parcial del sistema asegurador. En 1983 surge la primera compañía autorizada por el Ministerio de Economía especializada en seguros de fianzas. Luego en 1993 se privatiza la actividad aseguradora y en 1997 entra en vigencia La Ley de Sociedades de Seguros. El mercado de seguros en El Salvador se encuentra regulado por la Superintendencia del Sistema Financiero, según el Decreto Legislativo Nº 844; esto en la búsqueda de garantizar la transparencia en el establecimiento de reglas en el mercado de oferentes y demandantes de seguros. A la fecha de análisis, se encuentran operando 24 compañías 3 aseguradoras. Cuadro 1: Aseguradoras por Participación en Primas Netas Junio de 2016 Compañía de seguros Participación Compañía de seguros Participación Sisa, Vida, S.A. 13.1% AIG Seguros, El Salvador, S.A. 2.9% Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 12.4% Aseguradora Vivir, S.A. 2.5% Mapfre La Centro Americana, S.A. 9.4% Asoc. Coop. de Serv. de Seg. Futuro R.L. 1.3% Asesuisa Vida, S.A. 9.2% Fedecredito Vida, S. A. 1.3% Aseguradora Suiza Salvadoreña, S.A. 6.9% La Central de Seguros y Fianzas, S.A. 1.2% Scotia Seguros, S.A. 6.8% Assa Compañía de Seguros, S.A. 1.0% Pan American Life Insurance Company 6.7% Seguros Azul, S.A. 1.0% Seguros e Inversiones, S.A. 5.7% Seguros Azul Vida, S.A. 0.9% Seguros del Pacifico, S.A. 5.1% Qualitas Compañía de Seguros, S.A. 0.9% Assa Compañía de Seguros de Vida, S.A. 4.3% Aseguradora Popular, S.A. 0.3% Davivienda Seg. Comerc. Bolívar, S.A. 3.8% Seguros Fedecredito 0.2% AIG Vida, S.A. 3.1% Davivienda Vida Seguros, S.A. 0.0% Fuente: SSF / Elaboración: PCR Total Primas del sector (Millones) US$ Según la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) 2

3 Hechos relevantes Con fecha 3 de diciembre de 2015, en Junta General Extraordinaria de Accionistas se aprueba la fusión por absorción entre las sociedades ASSA Compañía de Seguros, S. A. como sociedad absorbente y AIG Seguros, El Salvador, S. A., como sociedad absorbida. La fusión podrá formalizarse al haberse cumplido las siguientes condiciones: (a) que se obtengan las autorizaciones regulatorias de cambio de control necesarias para que Grupo ASSA, S. A. y/o cualquiera de sus filiales adquieran las acciones de las filiales de AIG en El Salvador, AIG Seguros, El Salvador, S. A. y AIG Vida, S. A., Seguros de Personas y demás condiciones que Grupo ASSA, S. A. y AIG hayan pactado al efecto; (b) que se dé el cierre de la referida transacción de compraventa de las acciones de las sociedades de seguro de AIG en El Salvador, AIG Seguros, El Salvador, S. A. y AIG Vida, S. A., Seguros de Personas, por Grupo ASSA, S.A. y/o cualquiera de sus filiales; (c) que una vez Grupo ASSA, S. A. y/o cualquiera de sus filiales se conviertan en accionistas de AIG Seguros, El Salvador, S. A. y AIG Vida, S. A., Seguros de Personas, y para dar cumplimiento a la legislación aplicable, transcurrido el plazo de oposición sin haberla o habiéndose declarado infundada cualquier oposición, según el caso, se celebre Junta General Extraordinaria de Accionistas para (i) ratificar el acuerdo de fusión como el nuevo accionista de la Sociedad, habiéndose perfeccionado la transacción de compraventa de acciones ya referida, y, (ii) conocer de las modificaciones al pacto social de la Sociedad y demás requisitos que sean necesarios para concluir el proceso de fusión; y, (d) que se obtengan las autorizaciones correspondientes, relativas a la fusión propuesta. El 15 de octubre de 2015, se anunció que ASSA Compañía Tenedora, S.A. y ASSA Compañía de Seguros suscribieron un acuerdo de compraventa de acciones con American International Group, Inc. (AIG), en el cual ASSA adquirirá el 100% de las operaciones de AIG en Centroamérica, que incluye El Salvador, Guatemala, Honduras y Panamá. La transacción aún está sujeta a la aprobación por parte de las entidades reguladoras en cada uno de los países. En fecha 18 de septiembre de 2015 se publica la modificación al Asiento Registral de la sociedad ASSA Compañía de Seguros de Vida, S.A., Seguros de Personas, como Emisor de Valores, para marginar el aumento de capital social por US$700, pasando de US$1,200, a US$1,900,000 y la última Escritura Pública de Modificación al Pacto Social de fecha 27 de noviembre de En fecha 02 de septiembre de 2015 se publica la modificación al Asiento Registral de la sociedad Aseguradora Agrícola Comercial, S.A., por el aumento de capital social por US$3, , pasando de US$10,000, a US$13,000,000.00, como capital social suscrito y pagado; aumento autorizado en sesión de su Junta General Ordinaria y Extraordinaria de Accionistas de fecha 16/02/2015, formalizado en escritura de modificación al pacto social de fecha 20/05/2015, inscrita en el Registro de Comercio el 08/06/2015. Análisis Financiero Primas El sector de seguros presentó una alta concentración a junio de 2016, el 51.0% de las primas se encuentran concentradas en las primeras 5 aseguradoras, y un 79.6% se concentra en las primeras 10 compañías. Las primas a marzo de 2016 según información de la Superintendencia del Sistema Financiero se componen principalmente en el ramo de vida con 22.9%; seguido del ramo de accidentes y enfermedades, con 19.3% y en tercer lugar los seguros previsionales, con 14.2% 4. A junio de 2016, las primas netas del sector alcanzaron US$302.9 millones, un incremento interanual del 4.4%. Las primas cedidas a reaseguradoras hasta junio de 2016, ascendieron a US$111.7 millones, presentando, un aumento de 16.4% con respecto al año previo. Cuadro 2:Primas Sector (Miles US$) Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 Primas Productos 500, , , , , , ,288 Dev. Y Canc. De Primas 22,485 30,482 46,433 51,336 53,952 25,880 38,418 Primas Netas 477, , , , , , ,871 Primas Cedidas 186, , , , ,909 95, ,658 Porcentaje de Primas Cedidas 39.0% 38.0% 35.6% 33.4% 33.5% 33.1% 36.9% Fuente: SSF / Elaboración: PCR 4 Boletín estadístico del sistema financiero, de enero a marzo Superintendencia del sistema financiero. 3

4 2.1% Gráfico 1 Primas Por Ramo 5 625,000 Gráfico 2 Primas netas (Miles US$) 15.3% 22.9% 500, % 375, % 14.2% 250, % Vida Previsionales Accidentes y Enfermedades Incendios Automotores Otros Fianzas 125,000 Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 Fuente: SSF / Elaboración: PCR Siniestralidad Los ramos de seguro con mayores reclamos para las aseguradoras a marzo de 2016, fueron los seguros de accidentes y enfermedades, con una participación del 25.2% del total de siniestros pagados, seguido por los seguros previsionales, con el 18.9% y seguros de vida, con el 18.8% 6. A junio de 2016, los siniestros brutos muestran un aumento interanual de 9.4% (US$13.4 millones), crecimiento principalmente por tres aseguradoras, las cuales afectaron negativamente al sector, llegando a representar el 60.7% (US$8.1 millones) del crecimiento total. Por otro lado, los siniestros retenidos crecieron un 9.5% durante el mismo período. Por su parte, la relación entre el siniestro retenido y la prima retenida, ha cerrado al 30 de junio de 2016 en 59.1%, un aumento de 5.9 puntos porcentuales en comparación al año previo. Cuadro 3: Siniestralidad (Miles US$) Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 Siniestros Brutos 215, , , , , , ,269 Siniestros Retenidos 140, , , , , , ,073 Siniestro bruto/ prima emitida neta 45.0% 47.5% 43.7% 46.6% 54.4% 49.3% 51.6% Siniestro retenido / prima retenida 48.3% 50.7% 48.3% 50.1% 57.4% 53.2% 59.1% Fuente: SSF / Elaboración: PCR Gráfico 3 Siniestros Por Ramo 7 0.3% 0.9% 1.5% 2.4% 0.0% 8.2% 18.8% 350, , ,000 Gráfico 4 Siniestros brutos (Miles de US$) 17.7% 18.9% 200, , % 25.2% Vida Previsionales Accid. y Enfermed. Incendios Automotores Otros generales Fianzas Dotales vencidas Rescates Gastos por liquid. Otros 100,000 50,000 Fuente: SSF / Elaboración: PCR Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 5 Boletín estadístico del sistema financiero, de enero a marzo Superintendencia del sistema financiero. 6 Boletín estadístico del sistema financiero, de enero a marzo Superintendencia del sistema financiero. 7 Boletín estadístico del sistema financiero, de enero a marzo Superintendencia del sistema financiero. 4

5 Las utilidades netas del sector a junio de 2016, ascendieron a US$19.3 millones, un 21.1% inferior a lo logrado al mismo período del año anterior. Con respecto a la rentabilidad patrimonial, esta disminuyó en 8.6 puntos porcentuales, pasando de 14.0% en junio de 2015 a 5.4% en junio de El ROA fue de 2.4%, menor en 3.9 puntos porcentuales que junio de 2015 (6.3%). El decrecimiento en la rentabilidad se debe a que los gastos crecen a mayor ritmo que los ingresos operacionales y no operacionales, principalmente por los gastos de siniestralidad, primas cedidas y devoluciones y cancelaciones. Es importante mencionar que debido a las características antes mencionadas, dichos indicadores son los más bajos de rentabilidad de los periodos analizados. Cuadro 4: Rentabilidad Anualizada Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 ROA Anualizado Sector 8.7% 8.2% 7.8% 7.2% 5.2% 6.3% 2.4% ROE Anualizado Sector 17.9% 16.9% 16.5% 15.4% 11.6% 14.0% 5.4% Fuente: SSF / Elaboración: PCR 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Gráfico 5 Rentabilidad del Sector ROA Anualizado SECTOR ROE Anualizado SECTOR Fuente: SSF / Elaboración: PCR Balance General Para junio de 2016, los activos totales del sector decrecieron en 0.3%, comparado con el año previo. Se destaca en este comportamiento, el decremento principalmente de la cuenta inversiones financieras con una disminución de US$39.7 millones (9.0%), inversiones permanentes con US$6.5 millones (8.4%) y sociedades deudoras con US$1.2 millones (4.9%). Cuadro 5: Activos Sector (Miles US$) Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 Disponible 53,600 27,873 33,207 42,177 51,673 48,816 48,390 Inv. Financieras 316, , , , , , ,593 Prestamos 41,869 34,374 40,170 39,867 45,703 41,793 68,440 Primas por cobrar 102, , , , , , ,316 Sociedades deudoras 20,848 22,977 20,913 21,081 23,983 23,866 22,692 Inv. Permanentes 50,912 58,168 71,003 76,092 77,209 77,581 71,074 Inmuebles y Mobiliario 15,204 17,218 16,603 15,562 16,169 15,726 19,013 Otros activos 26,389 35,974 32,820 38,524 37,283 43,734 46,135 Total 628, , , , , , ,654 Fuente: SSF / Elaboración: PCR Los pasivos, por su parte, han aumentado en un 0.5%, con un total a junio de 2016 de US$445.5 millones. Este crecimiento fue impulsado principalmente por las reservas por siniestros, con US$9.3 millones (+10.2%) respecto a junio de 2015 y por el aumento de la cuenta sociedades acreedoras con US$8.5 millones (+18.3%) al cierre del segundo trimestre de

6 Cuadro 6: Pasivos Sector (Miles US$) Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 Oblig. Con asegurados 5,484 5,404 7,667 8,906 9,902 11,007 12,392 Reservas técnicas 155, , , , , , ,900 Reservas por siniestros 61,067 64,208 70,285 83, ,715 91, ,218 Sociedades acreedoras 36,451 37,282 39,960 38,303 40,653 46,514 55,042 Oblig. Financieras 2,722 9,644 6,411 2,057 2,400 1,527 1,859 Oblig. Con intermediarios 11,572 12,081 15,027 15,439 14,990 13,867 15,274 Cuentas por pagar 41,304 36,912 45,520 48,752 77,359 63,112 48,289 Provisiones 1,815 2,256 1,950 3,189 3,677 3,808 4,036 Otros Pasivos 7,534 9,114 11,365 11,542 16,595 9,501 11,481 Total 323, , , , , , ,490 Fuente: SSF / Elaboración: PCR El Patrimonio ha experimentado un decremento interanual, del 1.3% o US$4.6 millones, llegando a US$360.2 millones para junio de Este decrecimiento se debe principalmente a la disminución en los resultados acumulados en US$8.4 millones (4.8%), respecto al año previo, y por la disminución del patrimonio restringido en US$3.6 millones (7.6%). 400,000 Gráfico 6 Estructura de Patrimonio (miles de US$) 350, , , , , ,000 50,000 Dic/11 Dic/12 Dic/13 Dic/14 Dic/15 Jun/15 Jun/16 Capital social Aporte Social Reservas de Capital Patrimonio Restringido Resultados Acumulados Fuente: SSF / Elaboración: PCR Reseña Seguros Azul Vida, S. A., Seguros de Personas, es una sociedad salvadoreña constituida el 17 de noviembre de 2010, cuya actividad principal es la realización de operaciones de seguros y reaseguros, de seguros de personas, en sus diferentes modalidades comprendidas como tales los seguros de vida, accidentes y enfermedad, invalidez y sobrevivencia y cualquier otro riesgo relacionado con la vida, integridad y subsistencia de las personas naturales y sus grupos dependientes, en el mercado salvadoreño. La aseguradora inició operaciones el 29 de octubre de En Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha veinticinco de junio de dos mil catorce, se acordó modificar el nombre de Progreso, S. A. Seguros de Personas a Seguros Azul Vida, S. A., Seguros de Personas, el cual fue inscrito en el Registro de Comercio, el 19 de diciembre de

7 Gobierno Corporativo Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas, tiene un capital compuesto de 3,000,000 acciones comunes y nominativas, con un valor individual de un dólar de los Estados Unidos de América, para un capital social pagado de US$3.0 millones. El Consejo Directivo de la Superintendencia del Sistema Financiero en sesión de fecha 26 de mayo de 2016, autorizó a la Sociedad Inversiones Financieras Grupo Azul, S.A., de conformidad a lo establecido en el artículo 118 de la Ley de Banco, invertir en la sociedad Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas, mediante la adquisición de 2,999,999 acciones que representan el % del capital social. Al 30 de junio de 2016, las acciones de la aseguradora se encuentran conformadas por: Cuadro 7: Composición accionaria Seguros Azul Vida, S.A. Inversiones Financieras Grupo Azul, S.A % Raúl Álvarez Belismelis % Total % En Junta General de Accionistas celebrada el 23 de febrero de 2015, para dar cumplimiento a las políticas sobre Gobierno Corporativo aplicables a la Aseguradora, se acordó elegir la Junta Directiva para un periodo de tres años, que vencerá el 14 de abril de Por lo que la Junta Directiva queda integrada así: Presidente Vicepresidente Secretario Primer Director Director Suplente Director Suplente Director Suplente Director Suplente Cuadro 8: Junta directiva de la sociedad Cargo Nombre Raúl Álvarez Belismelis Alfredo Romero Belismelis Rodrigo Ernesto Arce Portillo Ida Irene Trujillo de López Federíco Ernesto Araujo Eserski Christina Murray Álvarez Carlos Santiago Imberton Hidalgo Gustavo Enrique Magaña Della Torre La estructura orgánica de la sociedad está dirigida por la Junta Directiva y a la que responde el Director Ejecutivo de la compañía. La Junta Directiva y la Junta General de Accionistas cuentan con un manual para su organización, el cual describe la estructura y procedimientos a desarrollar para las respectivas Juntas. PCR considera que tanto la Junta Directiva como la Plana Gerencial poseen una amplia experiencia en el sector de seguros. 7

8 Gráfico 7 Organigrama de Seguros Azul Vida, S.A. Junta General de Accionistas Junta Directiva Oficial de Cumplimiento Auditor Interno Auxiliar de Cumplimiento Comité de Cumplimiento Comité de Auditoría Auxiliar de Auditoría Interna Comité de Riesgos Comité Ejecutivo Dirección Ejecutiva Asistente Gerencia de Riesgos Jefatura de Operacion es Jefe de Susc. de Personas Gerente de Reaseguro Gerencia de Reclamos Gerencia Comercial Gerencia Tecnología Coordinadora de RRHH Gencia Adomón financiera Gerencia Canal Bancasegu ros Al 30 de junio de 2016, Seguros Azul Vida, S.A., cuenta con el siguiente personal en su plana gerencial: Director Ejecutivo Gerente de Cumplimiento Gerente Banca Seguros Gerente Comercial Cargo Gerente Contralaría y Tesorería Gerente Financiero y Administrativo Gerente de Tecnología Informática Gerente Operaciones Gerente Reclamos Cuadro 9: Plana Gerencial Nombre Rodrigo Ernesto Arce Portillo Jolman Alexander Ayala Mario Alberto Monterroza Vidal Alexander Wifredo Guerra Laínez Ana Carolina Pérez de Mazariego Iliana Arévalo de Ramos Marvin Díaz Hazel Ivonne Olivo de Navarro Manuel Alas Dentro de los factores cualitativos revisados por PCR; Seguros Azul Vida, S.A. cumple con lo regulado en las Normas de Gobierno Corporativo para las Entidades Financieras (NPB448) y Normas para la Gestión Integral de Riesgos de las Entidades Financieras (NPB447). De acuerdo a PCR, la compañía muestra un desempeño aceptable respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. En relación a la Gestión Integral de Riesgos, el cumplimiento de las políticas y procedimientos de acuerdo a PCR es aceptable y donde el seguimiento de las mismas es realizado por la Unidad de Riesgos. Esta Unidad depende directamente de la Dirección Ejecutiva; sin embargo, la autoridad máxima responsable de velar por la adecuada gestión integral de riesgos es la Junta Directiva. 8

9 Hechos de importancia El Consejo Directivo de la Superintendencia del Sistema Financiero en sesión de fecha 26 de mayo de 2016, autorizó a la Sociedad Inversiones Financieras Grupo Azul, S.A., de conformidad a lo establecido en el artículo 118 de la Ley de Bancos, invertir en la sociedad Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas, mediante la adquisición de 2,999,999 acciones que representan el % del capital social. Con fecha 12 de octubre de 2015, se celebró Junta General Extraordinaria de Accionistas, en donde se acordó la incorporación al Conglomerado Financiero Inversiones Financieras Grupo Azul Con fecha 28 de septiembre de 2015, se celebró Junta General Extraordinaria de Accionistas, en donde se acordó aporte en efectivo por la suma de US$500.0 para cubrir pérdida parcial al 31 de agosto de El aporte sería aplicado al 31 de octubre de 2015, en caso de ser necesario y fue realizado por valor de US$ Por medio de oficio de fecha 30 de marzo de 2015, la Superintendencia del Sistema Financiero, comunicó a la aseguradora la autorización de la modificación del Pacto Social por aumento de capital de US$1.0 millón, pasando de un capital social de US$2.0 millones a US$3.0 millones. La Junta General de Accionistas celebrada el 23 de febrero de 2015 acordó elegir la Junta Directiva, para un período de tres años, que vencerá el 14 de abril de La Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 23 de febrero de 2015, acordó amortizar las pérdidas acumuladas al 31 de diciembre de 2014 por US$477.8, mediante aportes en efectivo de los accionistas. Con fecha 25 de junio de 2014, se celebró Junta General Extraordinaria de Accionistas, aprobándose cambiar la denominación de Progreso, Sociedad Anónima, Seguros de Personas, a Seguros Azul Vida, Sociedad Anónima, Seguros de Personas y la modificación y reunión del mismo en un solo instrumento. Estrategia y Operaciones Misión de Seguros Azul Vida, S.A.: Somos la aseguradora que ofrece protección y seguridad a los salvadoreños mediante una atención eficiente, productos innovadores y efectivos; manteniendo armonía, confianza y tranquilidad entre nuestros clientes, socios de negocios y miembros de nuestro equipo. Valores de Seguros Azul Vida, S.A.: Confianza Positivismo Compromiso Servicio Empatía Principales productos ofrecidos: Seguro de Vida Colectivo: Garantiza el pago de la suma asegurada a los beneficiarios a consecuencia del fallecimiento del asegurado o el anticipo del capital para el asegurado por invalidez total y permanente. Seguro de Deuda: Seguro que garantiza el pago del saldo de la deuda del asegurado, se puede ofrecer en dos modalidades: Sobre saldos adeudados (por fallecimiento) Colectivo de Vida Saldos Deudores Seguro de Accidentes Personales: Garantiza protección ante cualquier daño físico, incapacidad o muerte sobre los riesgos de profesionales, estudiantes, deportistas y empresarios con sumas aseguradas y beneficios estandarizados para todo el grupo y acorde a cada una de las necesidades. Seguros de Gastos Médicos: Ofrece cobertura a una diversidad de riesgos inherentes a la salud y eventualidades ocasionadas por accidentes que requieren atención médica. Gastos Médicos Individuales o familiares: Ofrece cobertura a una diversidad de riesgos inherentes a la salud y eventualidades ocasionadas por accidentes que requieren atención médica. Seguros de Accidentes Personales Individuales: Otorga suma asegurada contratada al momento de ocurrir un accidente que ocasione muerte, la pérdida de algún miembro o funcionalidad de algún órgano, fracturas o quemaduras graves, en el asegurado. Además proporciona el reembolso de los gastos médicos generados por un accidente o se indemniza diariamente en caso de incapacidad u hospitalización. Apoyo Seguro: Seguro especial que cubre Enfermedades Graves, otorga el pago de una suma asegurada por el primer diagnóstico que se presente en la vida del asegurado, de cualquiera de las enfermedades cubiertas. 9

10 Posición competitiva Primas Al 30 de junio de 2016, Seguros Azul Vida tiene una participación del 0.9% de todo el mercado, mayor en 0.6 puntos porcentuales que el periodo previo que fue de 0.3%. Las primas netas de la aseguradora han aumentado en 257.7% (US$2.1 millones) comparadas al año previo, dicho crecimiento se dio principalmente por las primas previsionales, ya que para junio de 2015 no se contaba con dicho ramo y a junio de 2016, asciende a US$1.4 millones. Gráfico 8 Participación total del mercado 0.9% 3,000 2,500 Gráfico 9 Primas Netas (Miles US$) 300% 250% 2, % 1, % 1, % % 99.1% 0% Seguros Azul Vida Crecimiento Seguros Azul Vida Seguros Azul Vida Resto del Sector Crecimiento Sector Análisis de la Cartera Seguros Azul Vida, S.A., inició operaciones en octubre de 2012 con el nombre de Progreso, S.A., pero en Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha veinticinco de junio de dos mil catorce, se acordó modificar el nombre a Seguros Azul Vida, S.A., Seguros de Personas, desde el inicio de operaciones como se observa en el siguiente gráfico había mantenido una alta concentración de su cartera en el ramo de accidentes y enfermedades, pero al periodo de análisis se observa que la aseguradora diversifico sus primas teniendo participación en el ramo previsional. Así también se observa el crecimiento significativo que han tenido las primas producto, pasando de US$1.6 millones en junio de 2015 a US$3.3 millones en junio de ,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gráfico 10 Total Primas Producto (Miles US$) Vida Accidentes y Enfermedades Previsional Siniestralidad y Reaseguros Los siniestros brutos reportados por Seguros Azul Vida a junio de 2016, totalizan US$1.1 millones, un aumento del 16.7% (US$154.0 miles) en comparación al mismo periodo del 2015, este aumento es debido principalmente a los siniestros del ramo previsional que ascendieron a US$175.0 miles, es importante aclarar que a junio de 2015, no se contaba con dicho ramo. 10

11 dic12 mar13 jun13 sep13 dic13 mar14 jun14 sep14 dic14 mar15 jun15 sep15 dic15 mar16 jun16 En la gráfica 11 se observa la participación entre los siniestros cedidos y los siniestros retenidos sobre el total de siniestros brutos del período. La aseguradora en sus primeros tres meses de operación no contó con siniestros y estos se reflejaron hasta el año 2013, la Aseguradora desde el inicio retiene la mayor parte de sus siniestros y por lo tanto es necesario aumentar sus reservas técnicas, impactando así la rentabilidad de la compañía. Es importante mencionar que la aseguradora cuenta con contratos cuota parte de los ramos de vida colectivo y gastos médicos, cabe señalar que Seguros Azul Vida es la única aseguradora que cuenta con contratos cuota parte en el ramo de gastos médicos en el mercado asegurador. Las políticas de reaseguro también han determinado el comportamiento de los siniestros retenidos totales, ya que a la fecha de análisis, solamente se recupera el 37.8% de los siniestros brutos y el riesgo del siniestro restante es asumido por la aseguradora. Los índices de siniestralidad cierran el segundo trimestre de 2016 en 37.6%, para el siniestro bruto sobre la prima neta, y en 29.3% para el siniestro retenido entre la prima retenida. Cuadro 10: Siniestralidad (Miles US$ y porcentajes) Siniestros brutos 516 1,534 2, ,076 Siniestros retenidos , Siniestros cedidos Siniestro bruto/ prima emitida neta 0.0% 34.4% 67.6% 78.8% 115.2% 37.6% Siniestro retenido / prima retenida 0.0% 38.2% 70.1% 89.1% 166.7% 29.3% 2,250 Gráfico 11 Siniestro (Miles US$) 800.0% Gráfico 12 Indicadores de siniestralidad 2, % 1,750 1,500 1,250 1, % 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% dic/13 dic/14 dic/15 jun/15 jun/16 Siniestro bruto/ prima emitida neta Siniestros cedidos Siniestros retenidos Siniestro retenido / prima retenida En el siguiente gráfico se muestra el comportamiento de los siniestros totales por ramo de negocio, así también como se mencionó anteriormente se observa la participación del ramo previsional que en los años anteriores no se reflejaba, observándose por primera vez en el periodo analizado. 11

12 2,250 Gráfico 13 Siniestros Totales por Ramo (Miles US$) 2,000 1,750 1,500 1,250 1, dic13 dic14 dic15 jun15 jun16 Vida Previsional Accidentes y Enfermedades Gastos por liquidación Cuadro 11: Siniestros Totales (porcentaje) Vida 0.0% 7.7% 21.1% 16.9% 16.0% 15.6% Previsional 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 16.3% Accidentes y Enfermedades 0.0% 90.7% 77.5% 81.1% 81.7% 66.8% Gastos por liquidación 0.0% 1.6% 1.4% 2.0% 2.4% 1.4% Total 0% 100% 100% 100% 100% 100% Reaseguros Seguros Azul Vida tiene políticas de reaseguro, y en ella se contempla el 20.2% de sus primas netas, con un porcentaje de cesión abajo de la media del sector. A junio de 2016, Seguros Azul Vida retiene el 79.8% de sus primas netas, un porcentaje mayor que lo retenido el año previo (42.0%). Las primas retenidas llegaron a US$2.3 millones, incremento en 579.5% (US$1.9 millones) comparado con junio de La Aseguradora cuenta con contratos cuota parte con los cuales se ceden el 62.5% de vida colectivo y el 43.75% en gastos médicos, es importante mencionar que para el ramo previsional, la Aseguradora cuenta con dos contratos no proporcionales. Comparando con el resto del sector, que tienen un porcentaje de primas retenidas de 63.1%, Seguros Azul Vida tiene una diferencia de puntos porcentuales. Cuadro 12: Primas vs Primas cedidas (Miles US$ y porcentajes) Primas Netas 670 1,500 2,270 2, ,862 Primas Cedidas , Primas Cedidas / Primas Netas 16.3% 14.0% 37.6% 45.8% 58.0% 20.2% Primas retenidas 561 1,290 1,415 1, ,285 Primas Retenidas / Primas netas 83.7% 86.0% 62.4% 54.2% 42.0% 79.8% 12

13 Análisis Financiero Resultados Financieros Seguros Azul Vida S.A., Seguros de Personas se posiciona como la vigésima aseguradora a nivel nacional en relación al mercado de primas netas, en todos los ramos, al cierre del segundo trimestre de A junio de 2016, los ingresos por primas producto ascendieron a US$3.3 millones, un aumento del 105.3% (US$1.7 millones) comparado con junio de 2015 (US$1.6 millones). El aumento de las primas ocurrió debido a las primas del ramo previsional, ya que a junio de 2015 no se contaba con dicho ramo y a junio de 2016 ascendieron a US$1.4 millones, el aumento también se dio por el ramo de vida con el 86.4% (US$381.0 miles), respecto al periodo previo. Los ingresos por siniestros recuperados aumentaron en 12.8% (US$46.0 miles), los ingresos de reembolsos por gastos también muestran un aumento interanual de 15.1% (US$22.0 miles) y los ingresos por decrementos por reservas incrementaron en 8.6% (US$46.0 miles) respecto a junio de Por su parte las inversiones financieras han generado US$23.0 miles, de una cartera que a la fecha de análisis totalizaba US$1.4 millones, una rentabilidad de 1.58%. Cuadro 13: Total de Ingresos (porcentaje) Primas 92.3% 73.2% 59.8% 62.4% 60.2% 75.2% Ing. por decrementos de reservas 0.1% 18.4% 21.1% 16.7% 20.0% 11.1% Siniestros recuperados por reaseguros 0.0% 1.0% 12.1% 13.0% 13.5% 9.2% Reembolsos por gastos 6.0% 5.6% 5.7% 7.1% 5.6% 3.9% Ingresos financieros 1.6% 1.6% 1.2% 0.8% 0.8% 0.5% Total de Ingresos (Miles de US$) 726 2,248 4,475 6,412 2,682 4,408 7,000 Gráfico 14 Total de ingresos (Miles US$) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Primas Siniestros recuperados por reaseguros Ingresos financieros Ing. por decrementos de reservas Reembolsos por gastos Los costos de operación a junio de 2016 ascendieron a US$4.6 millones, con un incremento del 32.4% (US$1.1 millones) respecto a junio de El principal costo de operación de la aseguradora son los siniestros ya que estos llegaron a representar el 23.3% del total de costos y gastos y mostraron un crecimiento de 16.7% (US$154.0 miles), respecto al año previo. En segundo lugar se encuentra el incremento de reservas que representaron el 21.7% y crecieron en 233.5% (US$703.0 miles), el tercer componente son los gastos administrativos que representando el 19.7% y tuvieron un crecimiento de 45.3% (US$283.0 miles), le siguen las primas cedidas que ascendieron a US$577.0 miles con un aumento de 24.4% (US$113.0 miles) y representaron el 12.5% del total de costos y gastos. El costo de adquisición, que es el valor de la provisión para el pago de comisiones y/o bonos que se les otorga a los agentes corredores e intermediarios de seguros, ascendió a US$569.0 miles, aumentando en 150.6% 13

14 (US$342.0 miles) y representa el 12.3% del total de costos y gastos, dichas comisiones pagadas están de conformidad a los porcentajes del mercado. Cuadro 14: Total de Costos y gastos (Miles US$) Siniestros 516 1,534 2, ,076 Primas cedidas , Incremento de reservas , ,003 Gastos de adquisición Devoluciones y cancelaciones , Gastos de administración , Gastos financieros Total de costos y gastos 687 2,746 5,498 7,991 3,490 4,621 En el periodo analizado la aseguradora presentó utilidades de US$79.0 miles (pérdidas de US$474.0 miles en junio de 2015). Los ingresos crecieron en mayor medida que los costos y gastos totales, provocando las utilidades del periodo. En el siguiente gráfico se pueden observar los niveles negativos de los indicadores de rentabilidad debido a las pérdidas netas, la aseguradora presentó ganancias en el inicio de sus operaciones debido a que no se registraron siniestros, pero desde el año 2013 había presentado pérdidas continuas debido a los altos costos de operación. Pero como se explicó en el párrafo anterior, a causa del crecimiento de los ingresos totales, la compañía presento ganancias a la fecha de análisis. Es así que el ROE pasó de 18.7% en junio de 2015 a 3.1% en junio de 2016 y el ROA pasó de 13.3% en junio de 2015 a 1.6% en junio de % 5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% Gráfico 15 Indicadores de rentabilidad ROA Anualizado AZUL ROE Anualizado AZUL Análisis de eficiencia A junio de 2016, los costos de adquisición representaron el 19.9% de la prima emitida neta. Este costo se mantiene constante en los últimos meses de operación, debido al contrato de primas por medio de agentes corredores y contratantes directos a los cuales se les otorga comisiones por contrato de primas. La Aseguradora obtiene la mayor parte de sus ingresos por primas por medio de contratos de pólizas de agentes corredores. Por su parte los gastos administrativos, ascendieron a US$909.0 miles, reportando un aumento interanual del 45.3%, principalmente por el incremento de la cuenta gastos de personal y gastos diversos que representaron el 69.9% y 14.7% de las gastos totales de administración respectivamente. 14

15 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Gráfico 16 Costo de Adquisición (porcentaje) Costo de adquisición / prima emitida neta Costo de adquisición/prima emitida neta (Sector) Activos Los activos de Seguros Azul Vida ascendieron a US$4.8 millones al 30 de junio de 2016, un incremento interanual de 34.8% (+US$1.2 millones). Lo anterior es principalmente por el aumento en la cuenta sociedades deudoras con US$831.0 miles, inversiones financieras con US$278.0 miles y por disponible con US$126.0 miles, respecto al periodo previo. 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gráfico 17 Estructura del Activo (Miles US$) Disponible Inv. Financieras Préstamos Primas por cobrar Sociedades deudoras Otros activos Inmueble Mobiliario y Equipo De acuerdo a lo anterior, las inversiones financieras es una de las principales cuentas de los activos y representan el 30.0% del total. El portafolio de inversiones está conformado por: 78.1% por depósitos y valores emitidos por bancos salvadoreños y por obligaciones negociables emitidas por sociedades salvadoreñas, por 21.2% de valores emitidos por el estado a través de la dirección general de tesorería y valores emitidos o garantizados por empresas estatales e instituciones oficiales autónomas; y el 0.7% restante corresponde a los intereses percibidos de las inversiones. 15

16 Cuadro 15: Activos Totales (Porcentaje) Disponible 1.9% 2.1% 4.8% 4.8% 6.7% 7.6% Inv. Financieras 29.9% 31.3% 20.7% 25.1% 32.6% 30.0% Préstamos 0.0% 3.5% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% Primas por cobrar 41.1% 29.9% 28.6% 22.4% 15.6% 8.5% Sociedades deudoras 0.0% 9.0% 9.9% 13.4% 5.7% 21.6% Inmueble Mobiliario y Equipo 1.0% 3.2% 1.7% 0.7% 1.1% 0.5% Otros activos 26.2% 21.1% 29.6% 33.6% 38.2% 31.8% Total (Miles US$) 1,609 2,978 3,997 4,077 3,562 4,801 Pasivos Al cierre del segundo trimestre de 2016, los pasivos de Seguros Azul Vida llegaron a US$2.2 millones, un aumento interanual de 117.6% (US$1.2 millones). Este aumento está relacionado principalmente a reservas por siniestros y cuentas por pagar. Las reservas por siniestros aumentaron en 346.1% (US$629.0 miles), representando el 36.0% y las cuentas por pagar aumentaron en 402.9% (US$535.0 miles) y representaron el 29.7% de total de pasivos. Por otra parte las reservas técnicas disminuyeron en 3.1% (US$15.0 miles), representando el 20.7% de los pasivos. Entre las reservas técnicas y las reservas por siniestros representan el 567% de todos los pasivos, por un monto total de US$1.3 millones. Cuadro 16: Pasivos Totales (porcentaje) Oblig. Con asegurados 0.0% 0.0% 1.7% 0.5% 1.0% 0.5% Reservas técnicas 58.3% 64.1% 32.4% 36.8% 46.4% 20.7% Reservas por siniestros 0.0% 4.5% 4.3% 10.7% 17.6% 36.0% Sociedades acreedoras 19.5% 13.0% 4.7% 8.2% 9.1% 8.6% Oblig. Con intermediarios 13.1% 10.6% 7.2% 8.0% 12.9% 4.2% Cuentas por pagar 9.0% 7.7% 48.8% 35.5% 12.8% 29.7% Provisiones 0.1% 0.1% 0.1% 0.4% 0.2% 0.3% Otros Pasivos 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% Total (Miles US$) 644 1,170 2,442 1,604 1,034 2,249 2,500 Gráfico 18 Estructura del Pasivo (Miles US$) 2,000 1,500 1, Oblig. Con asegurados Reservas técnicas Reservas por siniestros Sociedad acreedoreas Oblig. Financieras Oblig. Con intermediarios Cuentas por pagar Provisiones Otros Pasivos 16

17 dic12 mar13 jun13 sep13 dic13 mar14 jun14 sep14 dic14 mar15 jun15 sep15 dic15 mar16 jun16 A junio de 2016, la suma total de los fondos disponibles, inversiones financieras y primas por cobrar de seguros Azul Vida tienen una capacidad de cobertura de 1.13 veces sobre las obligaciones con los asegurados (suma total de las reservas más las obligaciones directas con los asegurados), menor en 1.30 veces que junio de 2015 que fue de 2.43 veces. Dicha disminución se debe principalmente al aumento de US$629.0 miles de las reservas por siniestros y de US$535.0 miles por las cuentas por pagar, respecto a junio de Gráfico 19 Cobertura (Veces) Cobertura Patrimonio A junio de 2016 el capital social es de US$3.0 millones. A la fecha de análisis, el patrimonio ascendió a US$2.6 millones, una mejora de 0.9% respecto al mismo período del año anterior. El crecimiento del patrimonio se debe a la disminución de pérdidas en el resultado acumulado, respecto a junio de Cuadro 17: Patrimonio Total (porcentaje) Capital social 97.4% 110.6% 128.6% 121.3% 118.6% 117.6% Reservas de Capital 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% Patrimonio Restringido 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Resultados Acumulados 2.3% 10.7% 28.8% 21.4% 18.7% 17.7% Total (Miles US$) 965 1,809 1,555 2,473 2,529 2,552 3,000 Gráfico 20 Estructura del Patrimonio (Miles US$) 2,400 1,800 1, (600) Capital social Reservas de Capital Patrimonio Restringido Utilidad (pérdida) del ejercicio 17

18 Administración de Riesgos Riesgo de Liquidez y Solvencia 8 Seguros Azul Vida a junio de 2016 mostró su nivel de apalancamiento y endeudamiento por debajo del resto del sector. Al cierre de junio de 2016, la Aseguradora mantiene una razón de apalancamiento de 0.88 veces su pasivo por su patrimonio, un aumento interanual de 0.47 veces, debido principalmente al crecimiento del 117.6% (US$1.2 millones) del pasivo total; dicho indicador es 0.36 veces menos que el resto del sector. Sobre el endeudamiento, este llegó a junio de 2016 a 0.47 veces, mayor en 0.18 veces que en junio de 2015, resultado principalmente al aumento del pasivo mencionado anteriormente, y se mantiene 0.08 veces por debajo de la media del sector. Las inversiones totales de Seguros Azul Vida están comprendidas por las inversiones financieras. Estas totalizaron el 30.0% del total de sus activos, un decremento de 2.6 puntos porcentuales comparado con junio de 2015, a pesar del aumento en 23.9% de las inversiones, el indicador disminuyó debido al aumento del total de los activos, y 28.6 puntos porcentuales inferior al promedio del sector. Asimismo, los indicadores de cobertura muestran que Seguros Azul Vida tiene una alta capacidad para responder a sus obligaciones con sus asegurados y con las obligaciones técnicas. Las características antes descritas hacen que la Aseguradora tenga una razón circulante de 1.45 veces a junio de 2016, inferior en 0.64 veces respecto al periodo previo que fue de 2.09 veces, y fue inferior en 0.11 veces al promedio del sector. Cuadro 18: Indicadores de solvencia (porcentajes) y cobertura (veces) Apalancamiento (Pasivo/Patrimonio) Endeudamiento (Pasivo / Activo) Primas Netas / Patrimonio Neto Inversiones totales / Activos 29.9% 34.8% 25.5% 25.1% 32.6% 30.0% Inversiones / Reservas Indicador de cobertura Activos Líquidos / Activos 72.8% 75.7% 68.8% 65.7% 60.7% 67.7% Razón circulante No contar con medios suficientes para satisfacer las deudas y cumplir con los compromisos adquiridos. 18

19 Resumen de Estados Financieros Cuadro 19: Balance de Situación Financiera (Miles US$) Disponible Inversiones financieras ,022 1,162 1,440 Préstamos Primas por cobrar , Socied. deudoras de seguros y fianzas ,035 Inmuebles, mobiliario y equipo Otros activos ,182 1,369 1,362 1,529 Total Activo 1,609 2,978 3,997 4,077 3,562 4,801 Obligaciones con asegurados Reser. Técnic. y contingencial de fianzas Reservas por siniestros Socied. acreedoras de seg. y fianzas Oblig. con intermediarios y agentes Cuentas por pagar , Provisiones Otros pasivos 18 Total Pasivo 644 1,170 2,442 1,604 1,034 2,249 Capital social 940 2,000 2,000 3,000 3,000 3,000 Reservas de capital Patrimonio restringido 1 Resultados acumulados 22 (194) (448) (530) (530) Utilidad (perdida) del periodo (474) 79 Total Patrimonio 965 1,809 1,555 2,473 2,529 2,552 Total Pasivo + Patrimonio 1,609 2,978 3,997 4,077 3,562 4,

20 Cuadro 20: Estado de Resultado (Miles US$) Primas productos 670 1,647 2,678 4,003 1,615 3,317 Ingreso por decremento de reser. Técn , Siniestros y gastos recup. por reaseguros Reemb.de gastos por cesiones de seguros Total ingresos por operaciones de seguros 714 2,217 4,421 6,362 2,662 4,386 Siniestros 516 1,534 2, ,076 Primas cedidas por reaseguros y reafianz , Gasto por incremento de reservas técnicas , ,003 Gastos de adquisición y conservación Devoluciones y cancelaciones de primas , Total gastos por operaciones de seguros 605 2,157 4,396 6,333 2,728 3,679 Resultados técnicos de operación (67) 706 Gastos de administración , Ingresos financieros netos 11 (12) (52) (133) (115) (10) Utilidad de operación 39 (492) (1,023) (1,579) (808) (213) Otros ingresos (gastos) , Utilidad del ejercicio 39 (216) (448) (530) (474) 79 Cuadro 21: Historial de clasificaciones Con información financiera correspondiente a: Clasificación otorgada Perspectiva 30 de junio de 2015 al 31 de marzo de 2016 EBBB Estable Fuente y elaboración: PCR Nota sobre información empleada para el análisis La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. PCR considera que la información utilizada para el presente análisis es suficiente para emitir nuestra opinión de riesgo. 20