Noticias del mundo de los Derivados

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1 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 768 Noticias del mundo de los Derivados Año XVII Nº de Octubre de 2014 El portafolio balanceado de un trader de opciones La palabra diversificación probablemente le suena conocida a toda la gente que invierte en la bolsa, en realidad se trata de algo muy importante. En el mundo de inversiones, la diversificación es el proceso mediante el cual dividimos nuestros recursos financieros entre varios instrumentos con el objetivo final de reducir nuestro riesgo asumido. En el trading de acciones, este proceso significa mantener títulos de empresas de diferentes sectores con distintos grados de riesgo. La diversificación en el mundo de derivados, aunque sea diferente en su forma de aplicación, es quizás aún más importante. Cuáles son las tres formas de trading en las opciones financieras? Las opciones financieras siendo un producto de inversión avanzado nos brinda múltiples ventajas, entre ellas el apalancamiento, la gestión de riesgo profesional y además, nos proporcionan la posibilidad de crear estrategias muy versátiles. Sin embargo, es esencial que entendamos que esta forma de trading al brindarnos más posibilidades, igualmente nos exige más atención. Mientras que en el trading de las acciones el único riesgo real es el movimiento en los precios, en el caso de las opciones financieras debemos contar con el paso de tiempo y con el cambio en la volatilidad implícita también. Una cartera de opciones bien diversificada, tendría como objetivo principal controlar los riesgos asociados con este producto financiero. La herramienta principal para diversificar nuestra cartera de opciones no es solo la elección de los activos subyacentes, sino la combinación adecuada de las estrategias aplicadas. Al operar con las opciones tenemos tres formas de trading a nuestra disposición; trading direccional, trading sin dirección y trading de dos direcciones. Entendiendo la diferencia entre las tres formas se nos abre un nuevo horizonte de diversificación donde el único límite será nuestra capacidad de combinar las diferentes estrategias disponibles. A continuación entenderemos cómo podemos crear un portafolio balanceado de opciones repartiendo así los huevos entre varias cestas. El enfoque de este artículo no estará en la explicación de las estrategias mismas, sino en la combinación adecuada de ellas. Trading direccional Esta forma incluye las estrategias más básicas, por ejemplo: la Call o Put larga, los debit spreads, Covered Call y el Collar. El punto común entre estas estrategias es que el concepto de su aplicación es similar al trading de acciones. Es decir, para poder operar exitosamente con estas posiciones debemos predecir la dirección futura del activo subyacente involucrado. La Call larga es probablemente la estrategia más básica de todas y para la gran mayoría de los traders, la compra de una Call es su primer paso en el mundo de las opciones. Como lo podemos ver en la figura 1., la cual incluye el perfil de riesgo de la Call larga, esta estrategia nos brinda una combinación favorable en cuanto a pérdida limitada y ganancia posiblemente ilimitada, al mismo tiempo el capital al riesgo es menor a comparación con una posición larga en el activo subyacente mismo. Sin embargo, las desventajas son la reducción de tiempo - su efecto representado en la griega Theta que en este caso es negativa - y desafortunadamente solo una dirección del mercado nos favorece (hacia arriba). 1

2 Esta forma de trading entonces incluye estrategias de especulación, posiciones con proporción de riesgo menor vs. beneficio mayor, pero generalmente con baja probabilidad de éxito. Aunque en los últimos años muchos traders han tomado la decisión de eliminar o minimizar el uso de estas estrategias, la verdad es que estos trades nos pueden ayudar a incrementar nuestro rendimiento, entonces definitivamente no deberían faltar en nuestra cartera de opciones. La clave es saber proporcionar adecuadamente de nuestro capital una parte para estas estrategias direccionales. Como se trata de posiciones especulativas, es recomendable distribuir aproximadamente un 30% de nuestro capital para las estrategias de dirección trading. Figura 1 El trading sin dirección Para muchos inversionistas el trading sin dirección o "income trading" es la razón principal de entrar al mundo de las opciones financieras. Esta operativa está basada en la aplicación de estrategias avanzadas como los butterfly, condors o calendars y el concepto principal es obtener ingresos mensuales recurrentes. Los elementos principales del income trading es que no operamos con precio objetivo, podemos obtener beneficio sin la necesidad de predecir la dirección futura del mercado e iniciamos posiciones favorecidas por el paso de tiempo. El análisis técnico en estas estrategias no es tan importante como en la dirección trading, sin embargo, nuestro éxito o fracaso depende demasiado de nuestra capacidad de controlar el riesgo, saber cómo y cuándo intervenir en la posición según la situación momentánea en el mercado. Entonces, la diferencia principal entre la dirección trading y el trading sin dirección es que con la segunda forma no tenemos que predeterminar hacia dónde cotizará el precio, sino hacia dónde no cotizará, algo que es mucho más fácil. La estrategia tal vez más reconocida del trading sin dirección es la Iron condor larga. Como lo podemos ver en la figura 2., esta estrategia nos brinda una estructura de pérdida y ganancia limitadas para ambas. Es un trade de alta probabilidad de éxito y su popularidad se basa en el concepto de que esta estrategia nos permite generar beneficio sin que el precio del activo subyacente se mueva, es decir, mientras que el precio permanezca dentro de nuestra zona de ganancia, al vencimiento terminaremos la operativa con ganancia. Entonces, las estrategias sin dirección combinadas con gestión de riesgo representan una operativa rentable y por esta razón es recomendable distribuir aproximadamente un 40% de nuestro capital para esta forma de trading. 2

3 Figura 2 Trading de dos direcciones Esta forma de trading nos puede generar ganancias en cualquiera de las dos direcciones del mercado y las estrategias de este concepto son el Straddle o Strangle largo, los backspreads, el butterfly y condor corto. El Straddle o cono largo es un spread muy popular entre muchos traders de opciones, consiste en la compra simultánea de una call y put al mismo precio de ejercicio (ATM), en el mismo activo subyacente y ambas opciones con la misma fecha de vencimiento. Como lo podemos ver en la figura 3., el objetivo principal de este trade es generar ganancia de un fuerte movimiento del precio hacia arriba o hacia abajo, la dirección exacta no importa. La volatilidad implícita tiene un papel muy importante en estas estrategias y por esta razón muchas veces se conocen como Spreads de volatilidad. Siendo un trade Vega positivo, la subida de la volatilidad nos genera ganancias, mientras que su bajada resultará en pérdidas. La desventaja de esta estrategia es que ambas opciones compradas contienen alto valor temporal, entonces la reducción de tiempo nos daña el beneficio potencial de la posición, además, el activo subyacente debe moverse bastante para que el trade pueda generar ganancia. Entonces, si el evento productor del movimiento fuerte no se materializa y el precio se mueve poco o nada, la estrategia seguramente terminará en pérdida. El trading de dos direcciones se utiliza mejor en la época de los reportes empresariales que se publican cuatro veces al año. Los traders que han alcanzado beneficios al operar con estos spreads de volatilidad saben que la elección del momento oportuno de la entrada es la clave del éxito. Aunque sean trades complejos y muy especulativos, representan excelentes oportunidades de ganancias a corto plazo, pero no es recomendable distribuir más que un 10% de nuestro capital para esta forma de trading. 3

4 Figura 3 Ejemplo de una cartera de opciones balanceada La diversificación de estrategias está enfocada entonces a los dos principales riesgos presentes en el trading de opciones, al movimiento de los precios y a la volatilidad implícita. La cartera está construida para una cuenta de inversión ficticia de USD, según una concepción del mercado lateral, moderadamente alcista e incluye los siguientes activos subyacentes: AAPL (Apple Inc.), BAC (Bank of America Corporation), USO (United States Oil Fund), FXE (CurrencyShares Euro ETF), SPY (SPDR S&P500 ETF), GLD (SPDR Gold Trust) y el índex bursátil RUT (Russel 2000). Como lo podemos ver en la figura 4, las posiciones direccionales son: Call larga en la acción AAPL con una inversión de 300 USD y con beneficio potencial ilimitado. La segunda estrategia direccional es un Bull Call spread en USO con coste de 310 USD y beneficio potencial de USD. La tercera posición direccional es un Bear Put spread en FXE con inversión de 400 USD, beneficio potencial USD. En el caso de estas tres estrategias, no podemos perder más que nuestra inversión inicial, entonces el riesgo máximo es siempre igual al coste de la estrategia. La última posición direccional es un trade muy conservador, un collar en la acción BAC con inversión de USD, el riesgo máximo y el beneficio potencial ambos son 100 USD. Figura 4 4

5 La cartera incluye dos posiciones sin dirección, la primera es una Iron condor larga en RUT, el crédito neto que recolectamos con esta estrategia es 400 USD y el riesgo máximo está predeterminado a este mismo monto. Es importante aclarar que el riesgo teórico de esta posición es USD, pero a través de una orden stop pérdida podemos limitar nuestro riesgo máximo a un monto que encaje mejor con las reglas de nuestra gestión de riesgo. La segunda estrategia sin dirección es una Put calendar en SPY con débito de 420 USD y beneficio máximo 640 USD. El portafolio contiene apenas un trade de dos direcciones, un Straddle largo en GLD, el débito que pagamos por dicha estrategia es 300 USD y el beneficio es ilimitado. Nuestra cartera incluye entonces, 7 estrategias de opciones sobre 7 diferentes activos subyacentes, con inversión completa de USD (sin considerar las comisiones del bróker), el resto de nuestro capital, más que USD quedará en reserva para poder financiar los posibles ajustes que sean necesarios según la evolución del mercado. Ninguna de las posiciones representa un riesgo mayor que 4% de nuestro capital entero y el beneficio real que podemos esperar de esta cartera es alrededor de USD dentro de 45 días hábiles. En conclusión, este portafolio cubre todos los aspectos del trading de opciones, es bastante conservador, no incluye ningunas estrategias de pérdida ilimitada y también considera el riesgo del cambio en la volatilidad implícita. Fuente: Técnicas de Trading, Técnica de trading de rompimientos intradiario, autor Erik Németh NOTICIAS DESTACADAS El Cronista 21/10/2014 Importadores salen a comprar dólar futuro: subió un 40% el volumen negociado Pasó de u$s millones en los primeros nueve meses del 2013 a u$s millones en este año. Aumentó el nivel de cobertura para minimizar los riesgos. "El temor del mercado es que haya una devaluación", admite Diego Pérez Santisteban, presidente de la Cámara de Importadores de la República Argentina. Esto provocó que muchos players del sector recurran a comprar contratos de dólar futuro en ROFEX, donde el volumen negociado aumentó 40% interanual: pasó de u$s millones en los primeros nueve meses del 2013 a u$s millones desde enero hasta septiembre de este año. "Aumentó el nivel de cobertura para minimizar los riesgos", advierte Javier Marcus, gerente de Desarrollo de ROFEX, que durante el mes pasado movió casi u$s millones. Importadores de todos los rubros acuden a este mercado para estar más tranquilos: hay firmas relacionadas con el sector de los electrodomésticos, farmacéutica, maquinaria de todo tipo, en especial agrícola, industria química y del software. Optan por cubrirse a un dólar futuro de entre 90 y 180 días. Para enero los contratos son de $ 9,08, para febrero de $ 9,29, para marzo de $ 9,52 y para abril de $ 9,74. El costo de la transacción es del 0,5% del capital invertido y es necesario depositar sólo una garantía: para los contratos de enero, se requiere $ 795 cada u$s O sea, que para operar u$s 1 millón se requieren $ , que se puede depositar no sólo en efectivo, sino en cualquier tipo de activo financiero, ya sean bonos o acciones. El de ROFEX es un mercado donde algunos compran y otros venden, como el caso de algunos exportadores con una cartera dolarizada, que sufren un aumento constante de sus costos en pesos y, ante un tipo de cambio planchado y un futuro que está 30% arriba, optan por vender parte de los dólares que reciben en el mercado de futuros, para segurarse de recibir al menos $ 9,52 en marzo. Claro que son los menos, porque la mayoría prevé una mayor devaluación. Precio del liqui importador Si bien algunos importadores se han quejado por ciertos limitantes de la Secretaría de Comercio para autorizar las declaraciones juradas anticipadas de importación (DJAIs) y del 5

6 Banco Central por girar las divisas, lo cierto es que el sobrecosto de acudir al contado con liquidación no es del 65%, pese a que el blue chip cotiza a $ 14, contra $ 8,50 del dólar oficial. Ocurre que los derechos que se paga por importación pueden llegar, en algunos casos de productos con normas antidumping, hasta el 35%. A eso se le debe sumar el 21% del IVA y, para los revendedores de productos, un IVA adicional del 10,5%, que no se cobra para el usuario final o si el importador demuestra un quebranto permanente. Se le debe sumar ingresos brutos y el anticipo al impuesto a las ganancias. Todos estos tributos se pagan en pesos al tipo de cambio oficial, y pueden llegar a duplicar el precio final del producto. Por lo tanto, la mitad del costo total se paga a un conti con liqui de $ 14, pero la otra mitad a dólar oficial de $ 8,50, con lo cual el dólar intermedio que surge para la operación es de $ 11,25, lo que representa un sobrecosto del 32%, más barato que el dólar turista, que es del 35%. El Financiero 21/10/2014 UE multa a JPMorgan, UBS y Credit Suisse por manipulación de derivados BRUSELAS.- La Comisión Europea (CE) anunció hoy una multa de 94 millones de euros ( millones de dólares) contra los bancos JP Morgan, UBS y Crédit Suisse, en dos casos de manipulación de derivados de los tipos de referencia del franco suizo. En el primer caso, el estadunidense JP Morgan y el británico RBS formaron un cártel bilateral con el objetivo de falsear los derivados de tipo de interés basados en la tasa de referencia interbancaria Libor, que influye en los costos de préstamos o hipotecas. El esquema ilegal se mantuvo entre marzo de 2008 y julio de 2009, explicó la CE en un comunicado. JP Morgan deberá pagar millones de euros (78.6 millones de dólares), mientras que RBS se ha librado de la multa por haber revelado al Ejecutivo europeo la existencia del esquema. Las dos entidades están igualmente implicadas en el segundo caso, junto a los bancos suizos UBS y Crédit Suisse. Según la CE, entre mayo y septiembre de 2007 los cuatro acordaron directamente fijar juntos un elemento determinante de precios que debería haber sido definido por las fuerzas del mercado. Se trata del llamado spread comprador-vendedor, la diferencia entre el precio al que un banco está dispuesto a vender y comprar un producto determinado. Acordaron ofrecer spreads más amplios y fijos para todos los terceros en algunas categorías de derivados, manteniendo los márgenes más estrechos entre sí. Uno de sus objetivos era evitar otros jugadores que compiten en los mismos términos en este mercado, señaló el comisario europeo de Competencia, Joaquín Almunia. También en este caso RBS se benefició de inmunidad por haber revelado la trama a la Unión Europea (UE). Por su parte, JP Morgan fue sancionado con otros millones de euros (unos millones de dólares), UBS con millones de euros (unos millones de dólares) y Crédit Suisse con 9.17 millones de euros (unos millones de dólares). Los valores fueron determinados con base en el valor de las ventas de los productos en cuestión y de la duración del fraude. Asimismo, las tres entidades se beneficiaron de una reducción de 10 por ciento por haber colaborado con las investigaciones europeas, permitiendo una conclusión más rápida de ambos casos. Almunia destacó que esta es la tercera vez que la CE comprueba un acuerdo vinculado a la manipulación de los tipos de referencia por parte de los grandes bancos, que en lugar de competir entre ellos, buscaron ponerse de acuerdo. La economía europea necesita un sector financiero sano, transparente y que funcione bien. Por esa razón hay que hacer respetar de forma estricta las reglas antimonopolio, sostuvo el comisario. 6

7 CNNExpansión 21/10/2014 México invierte 6,459 mdd para garantizar los petrodólares CIUDAD DE MÉXICO El Gobierno mexicano ha invertido 6,459 millones de dólares (mdd) entre 2008 y 2014 en la contratación de coberturas petroleras para garantizar los ingresos por la producción y exportación de crudo, según datos oficiales. Esta operación dará estabilidad a la planeación hacendaria para 2015, a pesar de que el precio de la mezcla nacional está en mínimos de cuatro años. Este factor también puede prestarse para que la planeación del presupuestal tenga mayores tintes políticos que económicos, según especialistas. Hay una tentación (en el Congreso) muy grande de tratar de exprimir el tipo de cambio y el precio promedio de la mezcla con miras a poder gastar más, advirtió el director de Desarrollo Económico en Centro de Investigación para el Desarrollo (CIDAC), Miguel Toro. Los precios internacionales del petróleo destacan por su alta volatilidad. Entre 2008 y 2014, la mezcla mexicana pasó de dólares por barril a 77 dólares, es decir una diferencia de 41.46%. En 2009, el precio del crudo nacional cayó a dólares desde los 70 dólares previstos. Este efecto fue minimizado gracias a la cobertura, pues México recibió 5,000 mdd para compensar la caída. Para 2015, la Cámara de Diputados propuso un precio promedio para la mezcla de 81 dólares desde los 82 dólares estimados por la Secretaria de Hacienda. El recorte obedece a la volatilidad en el mercado, en solo en dos meses la mezcla ha perdido 10.73%. Coberturas casi en secreto Los términos de la contratación de estas coberturas son guardados con recelo por parte de la Secretaría de Hacienda, ya que la compra de estos instrumentos es la más grande en su tipo y la divulgación de los términos agregaría mayor volatilidad al mercado. Dado que México es el que fija el precio en el mercado, si el monto de la operación se revela antes de tiempo, Hacienda se puede arriesgar a pagar más caro el barril. Es como una subasta a ciegas, indicó el director general de la consultoría GMEC, Gonzalo Monroy. Las coberturas son como un seguro, cuando hay una circunstancia fuera de lo normal (en los mercados) sacan a flote los ingresos públicos, dijo por su parte Miguel Toro. A mediados de septiembre, Hacienda inició con la contratación de coberturas y pese al misterio que envuelve a la operación la nueva regulación del mercado de derivados de Estados Unidos (la ley Dodd-Frank) la dejó al descubierto. Por el hecho de que todos los derivados tienen que ser transparentes ya se sabe cuánto están invirtiendo, dijo el director en jefe de Barclays México, Marco Oviedo. De acuerdo con el diario Financial Times y la firma Mercatus Energy Advisors, Hacienda habría gastado unos 450 millones de dólares al asegurar toda la producción de crudo en 2015, que de acuerdo con la Ley de Ingresos será de 2.4 millones de barriles por día (mbd). El seguro se activará si el precio promedio cae a 80 dólares. La operación quedó registrada en el SDR (repositorio de derivados, por sus siglas en inglés) del Chicago Mercantil Exchange y el Intercontinental Exchange. Diario Norte 24/10/2014 García Solá: Ahora viene el mercado algodonero argentino Este Decreto nos permite jugar en las grandes ligas del negocio agropecuario argentino, definió ayer el presidente de la Bolsa de Comercio del Chaco, Manuel García Solá, al dar cuenta de la autorización nacional para funcionar como bolsa de cereales, oleaginosas, algodón y afines. Fue más allá y resaltó que, de esta manera, la entidad podrá avanzar en la estructuración de los mercados que la región necesita: el algodonero, el ganadero y sumarse al exclusivo grupo de las otras seis Bolsas de Cereales del país. Con ellas tendremos la responsabilidad de 7

8 organizar la Plataforma de registración de las operaciones de compraventa de todos los productos agropecuarios que son base de cotizaciones de derivados, o sea de contratos de futuros y opciones, tal como lo exige la Resolución conjunta de la Comisión Nacional de Valores (CNV) y el Ministerio de Agricultura de la Nación, explicó. De esa manera se refirió al Decreto 1937/2014 entregado el jueves por la presidenta Cristina Fernández de Kirchner al gobernador interino, Juan Carlos Bacileff Ivanoff, que habilita a la Bolsa de Comercio como Bolsa de Cereales, Oleaginosos, Algodón y Afines, y que fue publicado ayer en la página 1 de la Edición Nº del Boletín Oficial de la República Argentina. Es un enorme espaldarazo al trabajo que hicimos en estos últimos cinco años desde que fundamos la Bolsa y fue posible por la insistencia y perseverancia nuestra para doblegar los intereses de la Pampa Húmeda, que operaban para frenar el Decreto; por la firme decisión política del gobernador y Jefe de Gabinete, Jorge Capitanich, que con la paciencia de un orfebre fue desmontando todas las trabas; y por la decisión política de la presidente Kirchner, que supo entender que el país agrícola-ganadero no termina en los límites de la región pampeana, sostuvo García Solá. En ese marco, agregó que hacía más de medio siglo que no se reconocía y permitía funcionar una nueva Bolsa de Cereales, Oleaginosos y es la primera en la historia agropecuaria argentina de algodón. Equipo para el Mercal Finalmente, el presidente de la Bolsa de Comercio adelantó que este lunes propondrá a la reunión de Mesa Directiva de la entidad la conformación del equipo que tendrá como responsabilidad estructurar el Mercado Algodonero Argentino S.A. (Mercal) en el ámbito de la institución. El grupo, a propuesta de García Solá, estaría integrado por el secretario de la entidad e industrial textil, Francisco Lobera; el vocal en representación de UCAL, Raúl Brollo, y como coordinador ejecutivo, el responsable de la Unidad de Agronegocios de la Bolsa, Juan Camarasa. 8