Fondos y Administradoras de Activos

Transcripción

1 Análisis de Riesgo Fondo de Inversión / Chile Clasificaciones Cuotas Outlook Estable Primera Clase Nivel 2(cl) Factores Clave de la Clasificación Nivel de Cumplimiento Adecuado: (Renta Variable) ha mostrado en los últimos 36 meses de análisis una consistencia adecuada de la cartera de inversiones con el objetivo planteado en el Reglamento Interno, observándose que el 99,8% de los activos del fondo, a marzo de 2015, estaba constituido por un portafolio de acciones chilenas, preferentemente ubicadas en el primer cuartil en términos de patrimonio bursátil, y pertenecientes al IPSA. Xxx(cl) Exposición en Acciones Large Cap: La clasificación incorporó también la exposición en acciones en el segundo y tercer cuartil, explicado por caídas del patrimonio bursátil de algunos emisores y que han permanecido en el portafolio producto de su estrategia orientada al análisis de los fundamentales de las empresas, así como también corresponden a acciones de sociedades matrices de empresas pertenecientes al primer cuartil, donde el fondo busca tener exposición al activo subyacente. Proceso de Inversión Fuerte: La ratificación de la clasificación consideró la fuerte capacidad de Moneda S.A. Administradora General de Fondos (Moneda AGF) para la gestión de Renta Variable, destacando una estable política y estrategia de inversión mantenida por la administradora en todos los fondos gestionados, basada en el análisis fundamental y bottom up con foco en el largo plazo, filosofía que ha sostenido a través de distintos ciclos. Informes Relacionados Segmento de Rentas Muestra Flujos Estables Presiones en el Mercado Inmobiliario no han Deteriorado el Retorno (Abril 14, 2015) LUF Promueve la Industria Chilena de Fondos Cambios Incentivan el Desarrollo de la Industria de Productos y Servicios Financieros (Sepiembre 15, 2014) Amplia Experiencia del Equipo de Gestión: El análisis como fuerte de la capacidad de gestión de Moneda AGF también se fundamenta en la amplia experiencia del equipo a cargo de la gestión de Renta Variable, tanto de los portfolio managers como del equipo de analistas y el aporte que ello representa en la gestión y estabilidad del proceso de inversión del fondo, constituyéndose en uno de los pilares de la clasificación asignada. Desempeño Superior al Benchmark: Desde el inicio de operaciones (mayo de 2011), Renta Variable muestra un desempeño acumulado (-15,9%) superior a su benchmark, el índice IPSA (-18,7%), al índice IGPA (-16,3%) y al promedio de fondos mutuos de acciones nacionales (- 33,9%), lo que ha sido acompañado, al igual que la industria, de una volatilidad alta. Las rentabilidades negativas responden a variaciones negativas fuertes de los precios accionarios en el mercado local, por lo que no es incorporado como un elemento negativo en el análisis. Endeudamiento Moderado: Renta Variable mantiene un moderado nivel de endeudamiento, sin observar un alejamiento respecto a su política (14,3% a marzo de 2015). Analistas Mauricio Albornoz Mauricio.albornoz@fitchratings.com Gonzalo Alliende Gonzalo.alliende@fitchratings.com Perfil de la Administradora La gestión del fondo está a cargo de Moneda AGF, filial de Moneda Asset Management, encargada de la administración de activos listados. Con 21 años de historia en la clase y la estrategia de activos relevantes, a marzo de 2015, a través de sus tres administradoras filiales chilenas, Moneda Asset Management se encontraba a cargo de la gestión, de diez fondos de inversión regulados por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), totalizando activos por USD3.158 millones, a través de los cuales se posicionó como la administradora de mayor tamaño de la industria de fondos de inversión. Respecto al tipo de activos gestionados, Moneda Asset Management ha desarrollado su mayor experiencia en la administración de activos de transacción bursátil, los cuales representan, a marzo de 2015, el 99% del activo total gestionado por esta. Junio 5, 2015

2 Perfil del Fondo Activo Total (En millones de pesos) Activos (MM CLP) mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 Fuente: SVS, Estimaciones fitch Renta Variable es un fondo de inversión no rescatable, orientado a la inversión en acciones nacionales que cuenten con un alto patrimonio bursátil, cartera que se orientará a la adquisición de acciones que preferentemente formen parte del índice de Precios Selectivos de Acciones (IPSA). El fondo fue creado en mayo de 2009 con una orientación diferente a la presentada actualmente, cambiando esta a la referida inicialmente en mayo de 2011, como complemento de Pionero Fondo de inversión (orientado a la inversión en acciones small y mid cap). A marzo de 2015, Renta Variable se posicionó como un fondo pequeño dentro de la industria de fondos de inversión, representando el 0,45% del total de activos administrados (2,2% de los fondos en acciones nacionales). En enero de 2015 entró en vigencia el nuevo Reglamento Interno, el que fue ajustado a las exigencias de la Ley , constituyéndose como un fondo no renovable, cuyo vencimiento es el 31 de diciembre de 2030, prorrogable sucesivamente por períodos de 20 años cada uno, por acuerdo adoptado en Asamblea Extraordinaria de Aportantes. Análisis Operativo, Legal y Regulatorio En opinión de Fitch, el fondo cumple adecuadamente con todos los requerimientos del análisis operativo, legal y regulatorio, entregando una protección apropiada al inversionista. En el análisis se consideraron los términos del fondo y la transparencia e información entregada al inversionista, la alineación de intereses, valorización de la cartera y su gobierno corporativo, entre otros. Administración del Fondo Proceso de Inversión Política de inversión estable y probada en varios ciclos, basada en el análisis fundamental o bottom up, con foco en el largo plazo Alto acceso a información de mercado y en la calidad de la investigación Construcción de la cartera recae exclusivamente en el portfolio manager Como objetivo de inversión manifestado a los aportantes, los recursos de Renta Variable son invertidos en acciones de sociedades anónimas abiertas chilenas, emitidas por compañías de un patrimonio bursátil alto, esto es, en compañías cuyo valor bursátil las sitúa en el primer cuartil del mercado que demuestren un alto potencial de crecimiento sostenido en el largo plazo, con un nivel de riesgo adecuado. Asimismo, estipula que el fondo podrá invertir en acciones de sociedades anónimas abiertas que sean de transacción bursátil, constituidas fuera de Chile, siempre y cuando, al menos el 70% de sus activos o el 70% de sus ingresos operacionales provengan de Chile. En este objetivo, Renta Variable preferirá aquellas sociedades que se encuentren listadas en el IPSA. Metodología Relacionada Metodología Calificación de Fondos de Inversión (Marzo 13, 2015). La filosofía de inversión aplicada a Renta Variable, al igual que para todos los fondos gestionados por la administradora, está basada en el análisis fundamental o bottom up, con foco en el largo plazo, mostrando una estabilidad de esta, donde las decisiones de inversión son efectuadas con un horizonte largo plazo, por lo que es usual una rotación menor en sus principales activos. El equipo de estudio tiene la responsabilidad de la investigación y análisis sobre la base de un universo predefinido de empresas que son una porción relevante y representativa del universo de inversión chilena. Esas empresas son monitoreadas periódicamente en función de la importancia de que el portfolio manager establece para ellos. Dicho análisis se enfoca en analizar compañías más que instrumentos, buscando una visión integral de las empresas. Cada uno de los analistas cubre compañías relacionadas a una industria o industrias específicas, logrando mayor profundidad en el análisis, como también un mayor conocimiento de las industrias y de los marcos regulatorios correspondientes. 2

3 El análisis, que incorpora visitas a las compañías, incluye entre otros: ventajas competitivas, modelo del negocio, calidad de activos y estructura de capital; gobierno corporativo; perspectivas de la industria en que operan las compañías y; flujos de caja, Retorno de Inversión versus Costo Medio Ponderado de Capital y valoración. También se incorpora un análisis top-down, con los factores políticos y macroeconómicos que pudieran afectar a las compañías donde invierte, análisis realizado por un equipo de cuatro economistas. Las decisiones de inversión son tomadas por el portfolio manager, responsable de su desempeño, basado en: (i) un comité semanal integrado por el portfolio manager, co-portfolio manager de renta variable local y sus analistas, donde estos últimos presentan sus resultados y discuten sus ideas de inversión; y (ii) un comité macro integrado por el equipo macroeconómico, el portfolio manager, co-portfolio manager y analistas. Cabe destacar que el portfolio manager tiene plena discreción en la construcción de la cartera y tamaño de las posiciones individuales, restringido solo a los límites establecidos en el Reglamento Interno del fondo. Moneda Asset Management ha establecido como benchmark el índice IPSA, utilizado solamente para fines de comparación del rendimiento. No se tiene establecido un tracking error (el fondo no es seguidor de algún índice) El control de las inversiones es realizado por el área de compliance de la administradora, la cual está encargada de la revisión de las asignaciones de activos realizadas para los distintos fondos, verificando que estas se hayan realizado de acuerdo con los criterios de asignación definidos en la política de gestión de riesgos y al mismo precio para todas. Además, el área también es responsable de la verificación del cumplimiento de los límites normativos e internos que rigen el funcionamiento de los distintos fondos. El área de operaciones se encarga, entre otras actividades de control, de verificar que la información enviada por el corredor respecto de las operaciones del día concuerde con las transacciones registradas en la administradora y certificar con el banco custodio las operaciones liquidadas. El análisis del perfomance atribution y riesgo financiero de todas las estrategias gestionadas por Moneda AGF es realizado semanalmente por el equipo de inteligencia de mercado - dependiente del área comercial-, y reportado al área de inversiones (portfolio managers y equipo de research), al área comercial y revisado por el Directorio de la administradora mensualmente, pese a ello no hay un comité o área de riesgo independiente e influyente que sirva como un contrapeso al portfolio manager, así como tampoco tiene límites de riesgo de mercado rigurosos. Recursos Personal y Tecnología Amplia experiencia del equipo a cargo de la gestión de los fondos El área de inversiones de Moneda Asset Management está compuesta por siete portfolio managers, que están enfocados por tipo de estrategia de inversión, cinco de los cuales están orientados a los fondos latinoamericanos (experiencia promedio sobre 15 años) y dos al mercado local (25 años de experiencia promedio). Específicamente para Renta Variable, el responsable es el portfolio manager Pablo Echeverría, socio fundador con amplia experiencia en el mercado (26 años de experiencia y 21 años de Moneda Asset Management) y el coportfolio manager Vicente Bertrand (18 años de experiencia); quienes, a su vez, son responsables de la estrategia de renta variable chilena de baja y mediana capitalización. Moneda AGF cuenta con un amplio departamento de estudio, compuesto por 15 analistas, donde siete (experiencia promedio de más de 6 años) están orientados al análisis de compañías chilenas y ocho (experiencia promedio de más de 6 años) al análisis de compañías latinoamericanas. Además, la administradora cuenta con un equipo de cuatro economistas liderados por Esteban Jadresic (26 años de experiencia) y 12 años de experiencia para el equipo. 3

4 Los recursos tecnológicos han sido considerados como apropiados para el tipo de inversiones y nivel de actividad (en línea con su filosofía, Renta Variable no es intensivo en trading). A su vez, la administradora ha efectuado importantes inversiones en los sistemas operativos, manteniendo actualmente una cobertura adecuada, permitiéndole realizar actividades clave, como la valorización diaria de los instrumentos y valor de la cuota en forma automática. Cuenta con acceso directo al mercado, con apropiado nivel de integración entre distintos módulos. Experiencia, Compromiso Estratégico y Situación Financiera Amplia experiencia en la administración de activos mobiliarios La gestión de Renta Variable está a cargo de Moneda AGF, filial de Moneda Asset Management, encargada de la administración de inversiones en activos listados. A marzo de 2015 se encontraba a cargo de la gestión de ocho fondos de inversión (regulados por la Superintendencia de Valores y Seguros, SVS) divididos en dos fondos de acciones locales (34% del total de activos bajo administración de Moneda AGF), dos de deuda latinoamericana (51,5%), uno de acciones small cap latinoamericano (5,0%), uno de deuda local y latinoamericana con retorno en pesos (6,2%), uno de capital privado (1,3%), y uno de retorno absoluto extranjero (1,9%). Con 21 años de historia, Moneda Asset Management, a través de sus tres administradoras filiales (Moneda AGF, Chiletech AFI y Toesca AFI), se encontraba, a marzo de 2015, a cargo de la gestión de 10 fondos de inversión regulados por la SVS, totalizando mediante ellos activos por USD3.158 millones. Lo anterior la posiciona como la administradora de mayor tamaño de la industria de fondos de inversión (por sobre USD4,5 billones, considerando fondos y carteras de inversión en la región para clientes institucionales y privados, locales y extranjeros). Respecto al tipo de activos gestionados (considerando solo los fondos de inversión regulados por la SVS), Moneda Asset Management ha desarrollado su mayor experiencia en la administración de activos de transacción bursátil, los cuales representaron a marzo de 2015 el 99% del activo total gestionado por esta. El resto de los activos gestionados corresponde a inmobiliarios y de private equity, los que son gestionados a través de las filiales Toesca AFI y Chiletech AFI, respectivamente. Conflictos de Interés Política y control adecuados mitigan los potenciales conflictos de interés A marzo de 2015, Moneda AGF se encontraba gestionando seis fondos públicos orientados a la inversión en activos listados nacionales e internacionales, además de mandatos y fondos privados, los cuales podrían tener activos en común (solo un porcentaje de la cartera de cada fondo), hecho por el cual Fitch considera que existe la eventual generación de conflictos de interés, proveniente de la posibilidad de asignación arbitraria de activos. Pese a lo anterior, Fitch ha considerado que la probabilidad de ocurrencia de conflictos descritos se ha visto mitigada de manera adecuada al considerar: (i) que los fondos con las mismas estrategias de inversión son gestionados por un mismo portfolio manager, siendo estos tratados como fondos espejo, realizando por ello compras de activos simultáneas, a través de lo que se ha asegurado la asignación de un precio único por activo; (ii) los fondos de estrategias diferentes (pero que existe cierta superposición en sus estrategias y/o universo de inversión) son gestionados de forma separada, manteniendo portfolio managers independientes; los cuales, además, están afectos a mecanismos de compensaciones de acuerdo al rendimiento de los fondos bajo su administración; 4

5 (iii) las decisiones de inversión final son tomadas por cada portfolio manager, siendo el Comité de Inversiones solo una instancia de análisis, no de toma decisiones; (iv) los pedidos de los distintos fondos se gestionan por separado para permitir la identificación del portfolio manager que realizó la orden; (v) la asignación de activos es realizada por el área de operaciones, independiente de inversiones; (vi) la existencia del Manual de Tratamiento y Resolución de Conflictos de Interés (MTRCI) que hace referencia a posibles situaciones de conflictos y cómo la administradora operará para que no exista un perjuicio para ninguno de sus aportantes; (vii) la existencia de un compliance officer dedicado a velar por el cumplimiento del MTRCI, verificando sistemas de asignación y cumplimientos de límites; y (viii) la estipulación, dentro del Reglamento Interno de Renta Variable, de restricciones a las operaciones relacionadas con la administradora, destacando que no podrá invertir en instrumentos emitidos o garantizados por personas relacionadas a esta. Características del Fondo y Cumplimiento del Objetivo Objetivos y Políticas de Inversión Adecuada claridad y precisión de los objetivos de inversión, así como también el grado de orientación de las políticas y límites para cumplir los objetivos El objetivo de inversión exhibido en el Reglamento Interno de Renta Variable, presenta una mayor holgura, siendo menos acotado respecto a otros fondos que invierten en la misma clase de activos (acciones chilenas de alta capitalización bursátil); sin embargo, a juicio de la agencia, la unión de este con la estrategia establecida por la administración, entrega una perspectiva clara respecto a la evolución que tendrá el portafolio, así como también respecto al riesgo que asumirán los aportante a través de la inversión en él. A su vez, la administradora ha estipulado límites de inversión en su Reglamento Interno, los que, a juicio de Fitch, se encuentran suficientemente acotados, de tal forma que tanto las políticas establecidas como los límites impuestos están orientados a dar cumplimiento efectivo al objetivo planteado a los aportantes. Composición del Activos (cifras como % del total de activos) 100% 99% 98% 97% 96% 95% Acciones Otros Activos Caja 94% mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 Fuente: SVS, estimaciones Fitch Consistencia de Objetivos e Inversiones Alto nivel de cumplimiento histórico La cartera de activos de Renta Variable se encuentra alineada adecuadamente con el objetivo y estrategia de inversión propuestos por la administradora, observándose que el 99,0% de los activos del fondo está constituido por un portafolio de acciones de sociedades anónimas, en promedio los últimos 36 meses a marzo de De esta cartera, cerca del 70% corresponde a acciones nacionales que cuentan con un patrimonio bursátil alto (69,3% a marzo de 2015), estando el remanente básicamente en los cuartiles II y III. La participación en estos dos últimos cuartiles está, en parte, explicado por caídas del patrimonio bursátil de algunos emisores, y que han permanecido en el portafolio de Renta Variable producto de su estrategia orientada al análisis de los fundamentales de las empresas, así como también corresponde a acciones de sociedades matrices de empresas pertenecientes al primer cuartil, donde el fondo busca tener exposición al activo subyacente. 5

6 Análisis de la Cartera de Inversiones Estabilidad en la cartera de inversiones alta Diversificación y liquidez de la cartera Adecuada Cartera de Acciones según Market Cap (como % de Portfolio de acciones) 100% 80% 60% 40% 20% 0% Otros Cuartiles Segundo Cuartil Holding Empresas Q1 Primer Cuartil (Q1) mar 14 sep 14 mar 15 Fuente; SVS, Moneda, Estimaciones Fitch Liquidez de la Cartera (% de la cartera a mar'15 vendida accediendo al 10% del monto transado) D30 D15 D10 D5 D4 D3 D2 D1 0% 25% 50% 75% 100% Fuente: SVS, Bolsa de Comercio de Santiago, estimaciones Fitch Durante los últimos 12 meses de análisis, en línea con la estrategia y filosofía de inversión (análisis fundamental y enfoque bottom-up) del fondo, la cartera de acciones no mostró grandes variaciones, observándose la salida de tres emisores (AES Gener, Copec y Nitratos), que representaron el 3,9% de la cartera mantenida a marzo de Renta Variable mantiene una diversificación adecuada de su portafolio, tanto respecto a emisor, como por sector, con cartera de 24 títulos accionarios, donde los cinco mayores emisores representan el 46,3% del portafolio (10,8% el mayor). En cuanto a distribución por sector, esta no muestra concentraciones que le otorguen un mayor riesgo al portafolio, siendo los principales sectores: servicios básicos (30% de la cartera), industrial (20% de la cartera) y financiero (15% de la cartera). En cuanto a liquidez del portafolio, la cartera de Renta Variable muestra una alta liquidez tomando en cuenta los límites de las opciones de salida que mantiene en su Reglamento Interno. A marzo de 2015, considerando los volúmenes promedios diarios transados por acción, y suponiendo que pudieran acceder al 10% del volumen transado, la cartera de inversiones podría liquidarse en cerca de un 73% en el plazo de diez días, y cerca de un 88% en un mes, liquidez alta atendiendo las potenciales ventanas de salidas de patrimonio. Estructura del Fondo Alta consistencia entre la estrategia de inversión y la estructura del fondo Alta consistencia entre la estrategia de inversión planteada, -esto es, basada en el análisis fundamental o bottom up, con foco en el largo plazo-, con la estructura del fondo, en cuanto a duración, ventanas de salidas y límites que su Reglamento Interno refiere. En esta línea, Renta Variable expira el 31 de diciembre 2030 y podrá prorrogarse por períodos sucesivos de 20 años. A su vez, como política de desinversión y liquidez, y procurando dar una mayor liquidez a los inversionistas, Renta Variable cuenta con ventanas de salida mensuales por hasta el 10% de las cuotas. El pago de las cuotas se realizará con un descuento sobre el valor cuota del fondo, el cual corresponde a un 0,5%. A juicio de Fitch, la posibilidad de realizar retiros voluntarios mensuales entrega una mayor liquidez a las cuotas del fondo, considerándose por ello un aspecto positivo en el análisis. Evaluación del Endeudamiento Acotado nivel de endeudamiento Endeudamiento (% sobre Patrimonio) 30% 25% 20% 15% 10% 5% Endeudamiento Financiero Limite Reglamento Interno 0% mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 Fuente: SVS, Estimaciones fitch Durante los últimos 36 meses de análisis, Renta Variable presenta un moderado nivel de endeudamiento (promedio de 17,6%), estando en todo momento por debajo de los límites que permite el Reglamento Interno. Como estrategia, la deuda es utilizada frente a oportunidades específicas de inversión, otorgando más flexibilidad frente a eventos adversos que provoque liquidar apresuradamente parte de la cartera; sin embargo, el fondo mantiene un endeudamiento estructural del 15%. El Reglamento Interno establece que el fondo podrá adquirir deuda de corto, mediano y largo plazo por hasta un monto equivalente al 20% de su patrimonio, el cual, incluyendo los gravámenes y prohibiciones que mantenga, no podrá ser superior al 50% del mismo, política que cumple los requerimientos impuestos por la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR). 6

7 Desempeño Desempeño favorablemente comparable con industria e índices de referencia Desde el inicio de operaciones (mayo de 2011), Renta Variable, al igual que los índices representativos de la clase de activos IPSA e IGPA, y que el promedio de fondos mutuos cuyos activos subyacentes son acciones nacionales, muestran una rentabilidad negativa producto, principalmente, de las fuertes variaciones negativas de los precios accionarios en el mercado local. En dicho periodo Renta Variable muestra un desempeño acumulado (-15,9%) superior a su benchmark, el índice IPSA (-18,7%), al índice IGPA (-16,3%) y al promedio de fondos mutuos de acciones nacionales (-33,9%), lo que ha sido acompañado, al igual que la industria, de una volatilidad alta. Crecimiento Nominal de la Cuota (Base 100 may'11, incluye dividendo) MRVC IPSA IGPA Promedio may 11 sep 11 ene 12 may 12 sep 12 ene 13 may 13 sep 13 ene 14 may 14 sep 14 ene 15 Fuente: SVS, Moneda AFI, estimaciones Fitch 7

8 Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo (1) Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo El objetivo descrito en el Reglamento Interno, unido con la estrategia interna de la administración, entregan, a juicio de la agencia, una visión clara del riesgo que buscará asumir Renta Variable, así como también del tipo de inversiones que serán parte de la cartera. Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos del Fondo y la Coherencia entre ellas y demás Disposiciones del Reglamento Si bien su Reglamento Interno cuenta con límites amplios de inversión, Fitch ha considerado que en relación a las políticas de inversión, la administradora ha establecido políticas y límites de inversión adecuados, estando ellos en línea con el mantenimiento de un cumplimiento del objetivo apropiado y consistente con la clasificación asignada. La cartera de activos se encuentra adecuadamente alineada con el objetivo y estrategia de inversión propuestas por la administradora, observándose que el 99,8% de los activos del fondo, a marzo de 2015, estaba constituido por acciones de sociedades anónimas abiertas, donde el 69,3% corresponde a acciones de alta capitalización bursátil. Conflictos de Interés Conflictos Entre Fondos de una Misma Administradora o sus Relacionados: Adecuadamente mitigados, considerando entre otros: (i) fondos con la misma estrategias de inversión son gestionados como fondos espejo por un mismo portfolio manager; (ii) los fondos de estrategias diferentes (pero que existe cierta superposición en sus estrategias y/o universo de inversión) son gestionados de forma separada, manteniendo portfolio managers independientes, quienes toman las decisiones de inversión final, y (iv) los pedidos de los distintos fondos se gestionan por separado para permitir la identificación del portfolio manager que realizó la orden. Conflictos Entre un Fondo y su Administradora o Relacionados: Tanto el Reglamento Interno como el Manual de Tratamiento y Resolución de Conflictos de Interés (MTRCI), contienen medidas orientadas a la limitación de conflictos provenientes de la relación que pueda mantener el fondo con las operaciones generadas por relacionados a la administradora. Complementa lo anterior, la existencia de un compliance officer dedicado a velar por el cumplimiento del MTRCI, verificando sistemas de asignación y cumplimientos de límites. Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración En opinión de Fitch, el apoyo entregado por Moneda AGF a la gestión de Renta Variable ha sido evaluada en la categoría de Fuerte, destacando (i) una estable y probada política de inversión, basada en el análisis fundamental o bottom up, con foco en el largo plazo; (ii) la alta experiencia en el mercado del equipo a cargo de la gestión del fondo; y (iii) el alto acceso a información de mercado y en la calidad de la investigación. Endeudamiento Durante los últimos 12 meses de análisis, Renta Variable presentó un nivel moderado de endeudamiento financiero que alcanzó a 14,3% a marzo de 2015, estando en todo momento bajo el límite de su Reglamento Interno (20% del patrimonio) Concentración por Emisor Cartera adecuadamente diversificada (24 emisores, 46,3% los mayores cinco emisores), cumpliendo ampliamente con lo establecido en su Reglamento Interno y con los requerimientos de la CCR. Valoración La valorización es realizada por el área de operaciones, de forma independiente de los portfolios manager, siendo esta área la encargada de realizar una revisión especial a aquellas inversiones que se enmarcan en casos especiales como pueden ser la existencia de puntas cruzadas o que tengan menos de tres fuentes de información. La valorización de las acciones son realizadas de acuerdo a la normativa vigente, es decir a precio promedio diario de las tres bolsas chilenas (de Valores, Electrónica y de Valparaíso), criterio consistente con la regulación y con el sistema de fondos de inversión. (1) Fundamentos a los requerimientos definidos en el Acuerdo Nº 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo 8

9 Definición de Clasificaciones Primera Clase Nivel 1(cl): Fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, la más alta probabilidad de cumplir en el largo plazo con sus objetivos de inversión. Primera Clase Nivel 2(cl): Fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una muy alta probabilidad de cumplir en el largo plazo con sus objetivos de inversión. Primera Clase Nivel 3(cl): Fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una alta probabilidad de cumplir en el largo plazo con sus objetivos de inversión. Primera Clase Nivel 4(cl): Fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una suficiente probabilidad de cumplir en el largo plazo con sus objetivos de inversión. Segunda Clase Nivel 5(cl): Fondos que demuestran, en la opinión de Fitch, una inadecuada probabilidad de cumplir en el largo plazo con sus objetivos de inversión. Sin Información Suficiente(cl): Fitch asignará una calificación de Sin Información Suficiente, para aquellos fondos que no presente información suficiente para evaluar la su objetivos y políticas de inversión, o cuya administradora no presente información suficiente para evaluar su capacidad de gestión. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

10 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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