Actualización Precio Objetivo

abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 Ripley Precio Objetivo: CLP 345 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 7 de abril de 2015 Sector: Retail Analista: Martín Antúnez martin.antunez@corpgroup.cl T: +56 2 2660 2059 Información Compañía Ticker: RIPLEY CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 304 Rango 12M (CLP por acción): 250-387 Volumen Diario (USD millones): 0,87 Acciones (millones): 1.936 Capitalización de Mercado (USD millones): 983 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Ripley a CLP 345 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 13,5% en el precio y un retorno de dividendos de 1,8%, totalizando un retorno de 15,2%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Retraso en la rentabilización de Colombia y reducción del plan de inversión. Durante 2014 Ripley estimaba que el EBITDA de Colombia sería de aproximadamente USD -18 millones en 2014, USD -7 millones en 2015 y de USD 10 millones en 2016. Sin embargo, al cierre del año pasado se registró un EBITDA cercano a USD -24 millones, una pérdida mayor a lo esperado. Por esta razón, creemos que la compañía podría demorar más de lo esperado en alcanzar el break-even. Recientemente la empresa anunció que abrirán solo una tienda en 2015, en contraste con el plan anterior que contemplaba la apertura de 3 tiendas por año. Lo mismo ocurre con Perú y Chile, donde también se redujo el plan de aperturas. Ajuste de expectativas económicas para 2015. Ajustamos a la baja nuestras expectativas de crecimiento para el PIB de Chile respecto a nuestra última actualización de precio objetivo. Actualmente esperamos un crecimiento de 2,7% para este año, levemente menor a la estimación de 3,0% realizada hace 6 meses. Así también, para el consumo esperábamos una tasa de 3,5% para 2015, la cual es mayor a nuestra estimación actual de 2,7%. Base Abr 2014=100 Ripley 120 110 100 90 IPSA Fuerte competencia en Perú continuará afectando los Same Store Sales (SSS) en el corto plazo. Durante los últimos 2 años la compañía ha registrado SSS negativos en Perú, debido a una gran cantidad de aperturas de tiendas por parte de Cencosud y Falabella, quienes también han registrado disminuciones en las ventas comparables. Esperamos que esta tendencia se mantenga en el corto plazo pero que comience a revertirse en el segundo semestre de 2015 debido a la mayor madurez que alcanzarán las tiendas y a una disminución en el número total de aperturas respecto a 2013 y 2014. 80 70 60 50 Fuente: Bloomberg Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que cumplan con la inversión esperada para los próximos años, o que al contrario, presenten retrasos en los proyectos y no puedan cumplir con el plan de inversión. Riesgo país: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera Ripley. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que

Ripley Precio Objetivo (CLP): 345 Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Ripley Corp es uno de los principales retailers de Chile, con presencia en Perú y recientemente en Colombia. Su principal negocio son las tiendas por departamento. Participa en el negocio financiero a través del crédito directo a sus clientes por medio de la tarjeta Ripley, recientemente incorporada al Banco Ripley. Además está presente en el negocio inmobiliario, participando en la propiedad de Centros Comerciales en Chile y Perú. Tiene un plan de inversión aproximado de USD 60 millones para el 2015, con lo que espera abrir 1 tienda en Colombia y 1 tienda en Perú. ER (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Ventas 1.374 1.542 1.704 1.811 1.919 Margen Bruto 530 576 655 704 746 Margen Bruto % 38,6% 37,3% 38,5% 38,9% 38,9% Resultado Operacional 66 58 79 94 103 Margen Operacional % 4,8% 3,7% 4,6% 5,2% 5,4% EBITDA 103 100 126 143 153 Margen EBITDA % 7,5% 6,5% 7,4% 7,9% 8,0% Gastos Financieros Netos -22-16 -18-19 -20 Resultado No Operacional -14-8 -6-9 -9 Utilidad 44 45 55 63 68 Utilidad Controladora 44 45 55 63 68 Mg Neto (Controlador) % 3,2% 2,9% 3,2% 3,5% 3,5% UPA (CLP / acción) 23 23 28 33 35 Estructura Propiedad (Dic 2014) Balance (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Efectivo & Equivalentes 153 194 242 244 245 Accionistas minoritarios 35% Familia Calderón Kohón 12% Otros activos corrientes 810 984 804 847 892 Propiedades, Plantas & Equipos 295 306 296 296 296 Otros activos no corrientes 699 765 708 726 747 Total Activos 1.957 2.249 2.050 2.113 2.180 Deuda Financiera 802 1.064 864 864 864 Total Pasivos 1.168 1.432 1.192 1.208 1.226 Total Patrimonio 790 817 859 905 954 Interes Minoritario 0 0 0 0 0 Ingresos (UDM) FC (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Resultado Operacional 66 58 79 94 103 Perú 32% Colombia 3% Familia Calderón Volochinsky 53% Chile 65% Impuestos Ajustados -13-12 -18-23 -25 Depreciacion & Amortizacion 37 42 47 49 50 Capex -128-56 -37-49 -50 Δ Capital de trabajo -125 83-139 26 28 Free Cash Flow -163 115-69 97 106 Aumento de capital 0 0 0 0 0 Dividendos -18-13 -13-16 -19 Aumento Deuda 0 0-200 0 0 Comparables P/U VE/EBITDA Ratios 2013 2014 2015e 2016e 2017e Falabella 25,3 18,8 Precio accion (CLP) 380 294 304 304 304 Cencosud 23,9 9,4 P / U (x) 16,8 12,8 10,8 9,3 8,7 Forus 19,4 14,0 Pasivos / patrimonio (x) 1,5 1,8 1,4 1,3 1,3 Hites 8,3 5,6 VE / EBITDA (x) 13,4 14,4 9,6 8,4 7,9 EBITDA / Gastos Fin. netos (x) 4,8 6,1 7,1 7,6 7,7 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 6,3 8,7 4,9 4,3 4,0 ROA (%) 2,2% 2,0% 2,7% 3,0% 3,1% β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) 5,6% 5,5% 6,4% 7,0% 7,1% WACC: 9,6% Dividend Yield (%) - 1,8% 2,4% 2,8% 3,2% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013 1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013 1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014 Consumo Privado 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Chile Perú Colombia Fuente: BCRP, BC Colombia, BC Chile PIB Real 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Chile Perú Colombia Fuente: BCRP, BC Colombia, BC Chile Escenario macroeconómico. Durante 2014, las ventas de comercio minorista experimentaron una fuerte disminución debido a la desaceleración económica. Sin embargo, a partir de noviembre se comenzó a observar una leve recuperación en las ventas. En febrero del presente año crecieron 2,9% anual, y si bien representa el mayor nivel en 9 meses, aún se encuentran en bajos niveles de crecimiento comparado a lo observado en 2013 y comienzos de 2014. Por otro lado, el Indicador Mensual de Confianza Empresarial (IMCE) de febrero alcanzó su nivel más alto desde mayo de 2014, ubicándose en 49,86 puntos en el sector comercio, y acercándose a niveles de optimismo (superior a 50 puntos). Para 2015 esperamos una recuperación de la actividad económica en los 3 países donde opera la compañía: Chile, Perú y Colombia. Para Chile esperamos un crecimiento de 2,7% en el PIB, levemente inferior a nuestra estimación de la última actualización de precio objetivo (3,0%), pero mayor al crecimiento de 1,8% en 2014. Así también, para el consumo privado estimamos un aumento de 2,7% en 2015, superior al 1,0% registrado en 2014. En cuanto a los tipos de cambio, no esperamos una depreciación relativa del nuevo sol peruano y el peso colombiano respecto al peso chileno. Sin embargo, estimamos una depreciación de todas las monedas locales respecto al dólar, lo que puede afectar en alguna medida los márgenes de la compañía debido a los mayores costos que enfrentaría en la compra de mercadería. Crecimiento Ventas Minoristas 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% Fuente: INE Durante el 2014 la compañía abrió 1 tienda en Chile, 4 en Perú y 3 en Colombia, alcanzando un total de 75 tiendas con una superficie de 483.812 metros cuadrados, lo que representa un aumento de aproximadamente 9,0% durante 2014. Con el plan de aperturas actual, en 2015 esperamos un aumento de 2,5% en la superficie de ventas. Dado el actual escenario macroeconómico y el actual plan de inversión, para el 2015 esperamos una disminución en la tasa de crecimiento de las ventas, a 10,5%, en contraste con un crecimiento de 12,2% registrado en 2014. Sin embargo, el margen bruto sobre ventas debería mejorar debido la mayor madurez alcanzada por las nuevas tiendas abiertas en 2014, junto con menores rebajas de precios producto de un mejor manejo de inventarios esperado para este año.

2012 2013 2014e 2015e 2016e 2016e 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Ingresos CLP Miles de millones Mantenemos favorables perspectivas de crecimiento en Perú y Colombia para el largo plazo. 2.500 2.000 1.500 1.000 500 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% La baja penetración de centros comerciales que existe en Perú y Colombia en relación a Chile, nos permite prever un gran potencial de crecimiento en el largo plazo. Sin embargo, Colombia aún no muestra resultados positivos y a la compañía le ha tomado más tiempo de lo esperado rentabilizar las operaciones en ese país. Creemos que esto se debe a la escasa madurez de dicho mercado, donde todavía no se inserta la cultura de centros comerciales existente en Chile, y si bien esperamos que los negativos resultados se reviertan dentro de los próximos 3 años, la rentabilización de Colombia representa un desafío importante para Ripley. - 0% Penetración de Centros Comerciales Ingresos % Crecimiento 167,5 GLA por 1.000 habitantes Fuente: SVS, CorpResearch EBITDA CLP Miles de millones 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - EBITDA Fuente: Reportes Compañía, CorpReseach Mg. EBITDA 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 1,0% Fuente: CCHCC *GLA: Superficie arrendable Por otro lado, destacamos positivamente la disminución del plan de inversión en Colombia, donde esperan abrir 1 tienda en 2015 en contraste con las 3 aperturas que se proyectaban previamente. Por ahora la compañía se enfocará más en la eficiencia y productividad para salir adelante con las operaciones actuales en Colombia y obtener una mayor rentabilidad también en Perú, donde al igual que en Colombia, se redujo el plan de aperturas desde 3 tiendas a 1 tienda durante 2015. Debemos mencionar que estas reducciones también se deben a retrasos en algunos proyectos. Negocio financiero 91,8 79,0 62,7 60,8 Chile México Perú Colombia Brasil Argentina 50,2 Este segmento representa aproximadamente el 24% de los ingresos consolidados de la compañía, y a nivel de EBITDA aporta con más del 50% del total. Durante 2014 la empresa obtuvo positivos resultados provenientes del negocio financiero. Las colocaciones del Banco Ripley Chile registraron un aumento de 15,5% debido al efecto de la migración a la tarjeta MasterCard, que ahora el usuario puede utilizar en cualquier compra y no solo en las tiendas Ripley y asociadas, como era con la tarjeta anterior. Como consecuencia de lo anterior, en 2014 también se observó un aumento en el saldo promedio de las tarjetas, de 14,7% respecto a 2013. Este efecto se espera que continúe durante parte de 2015, siendo el principal motor de crecimiento de las colocaciones, para las cuales proyectamos un

crecimiento anual de 9,0%. Por otro lado, la cartera vencida sobre colocaciones se ha mantenido relativamente estable, en torno a 0,24%, levemente superior al 0,22% promedio registrado en 2014. Finalmente, mantenemos buenas perspectivas de crecimiento en el negocio financiero para el mediano y largo plazo, el cual debería ir de la mano con el crecimiento de la base de clientes en el negocio de Retail. Valorización Para estimar el precio objetivo de Ripley utilizamos un modelo de flujo de caja descontado para cada uno de los 3 países donde opera la compañía, en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) del negocio de Retail hasta el año 2024 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 4,0% nominal. Se utilizó una tasa de descuento promedio de 9,6%. Consideramos un beta de 1,0, tasa libre de riesgo promedio de 5,6%, y un premio por riesgo de 5,5%. Para Chile, consideramos una tasa de impuestos de 27%. Además, valorizamos el negocio financiero por separado, utilizando el método de dividendos descontados, a través del cual obtuvimos un valor del patrimonio del negocio y que finalmente sumamos al patrimonio total consolidado. Finalmente, realizamos una estimación del valor patrimonial del negocio inmobiliario que no consolida (reflejado en la cuenta de resultados Participación en empresas relacionadas ), sumándolo luego al patrimonio total. Creemos que la acción se encuentra transando por debajo de lo que explican sus fundamentos. Actualmente transa a un ratio Bolsa/Libro de 0,72. Este ratio sería incluso más bajo si la compañía contabilizara sus activos inmobiliarios a Fair Value, que a diciembre de 2013 representaban un 38% más de su valor libro.

Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Analista Económico karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +562 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

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