INICIO DE COBERTURA 27 de junio de 2013

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1 INICIO DE COBERTURA Cementos Argos S.A. (Colombia) P.O COP$ Compra Andrés Sánchez Franco Alista Senior de Valoración (571) Ext 4060 Razón Social Cementos Argos S.A Domicilio Medellín, Sector Construcción BVC CEMARGOS PFCEMARG Cementos Argos es una productora y comercializadora de cemento, concreto y otros materiales o artículos a base de cemento, cal o arcilla; actualmente concentra su operación en cuatro regionales: a) Regional Colombia, b) Regional Caribe, c) Regional Estados Unidos y d) Exportaciones. Donde, Colombia representa aproximadamente el 76% del EBITDA y cuenta con una participación en el mercado colombiano de cemento cerca al 51%, y actualmente la compañía tiene operaciones en 6 países, realiza exportaciones a 35 destinos. Al cierre del cuarto trimestre del 20 Argos comercializó en Colombia, el Caribe, Estados Unidos y exportaciones 10,8 millones de toneladas de cemento y 8,5 millones de metros cúbicos de concreto, registrando crecimientos en los volúmenes de ventas del 6% y 9% respectivamente, y presentó ingresos por COP$ 4.3 billones con un margen EBITDA de 18.1%y utilidad neta por encima de los COP$ millones; por el lado del balance tiene pasivos consolidados por COP$ 4,5 Billones y un Patrimonio cercano a los COP$ 5,7 Billones. Cap Bursátil 10.4 b COP$ Acciones 1.151ord/182pref MM Ponde IGBC 2.47% Ponde ColCap 4.35% Max 52.0 Min Precio ene mar may Ilustración 1 CEMARGOS vs COLCAP Cemargos Colcap jul sep Fuente: Bloomberg; elaboración propia Helm Comisionista de Bolsa, datos normalizados a partir del 2 de enero de 20 Tabla 1 Múltiplos de la compañía Proyectados Valoración 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e Margen EBITDA 19,03% 20,15% 21,09% 22,16% 23,16% EV/EBITDA 13,13,68 10,61 9,45 8,50 P/E 32,27 21,65 19,13 17,37 14,37 UPA (EPS) PVL 1,54 1,47 1,42 1,36 1,29 Operación 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e Ingr Operaci MMCOP EBITDA MMCOP Deuda Neta MMCOP Dividendo/ acción COP Noticias relevantes 20 nov ene En Octubre de 20 Argos formalizó la adquisición de activos cementeros y concreteros en Estados Unidos por $ 760 millones de dólares a la compañía Lafarge. El programa de emisión y colocación de bonos de acuerdo con el reporte publicado por Fitch Raitings, obtuvo una calificación AA+ para bonos y F1+ para papeles comerciales. Redención de los Papeles Comerciales de 2010, COP$ millones. El 10 de abril de 20, realiza la primera emisión de bonos ordinarios por COP$ millones en tres series a 18, 24 y 36 meses por mar may jul sep nov ene13 mar13 may13 COP$ millones, COP$ millones y COP$ millones respectivamente. El 16 de mayo emite bonos por COP$ millones en tres series a 6, 10 y15años, por COP$ Millones, COP$ millones y COP$ millones respectivamente. El 30 de mayo se solemniza el proceso de Escisión por absorción transfiriendo en bloque a Inversiones Argos S.A. sus activos no operativos correspondientes a los negocios de carbón, puertos, inversiones inmobiliarias y la mayor parte de sus inversiones de portafolio, así como ciertos pasivos y ciertas cuentas patrimoniales. En septiembre anuncia inversiones por COP$ millones de pesos destinados al incremento de la capacidad de producción de la Compañía en el centro del país. Principalmente en las plantas de Rioclaro, Nare y Cairo; incrementando la capacidad de producción en 900 mil toneladas anuales de cemento (9% de la capacidad instalada). En el desarrollo de su estrategia de innovación, han invertido en el tercer trimestre US$ 5 millones en Ceratech, una compañía dedicada al desarrollo y producción de cementos verdes. Tesis de inversión: una vez realizada la escisión de los activos no operacionales, presenta una estructura de activos enfocados en actividades cementeras y concreteras, quitándole ruido a los resultados de la compañía y volviéndola más comparables con sus peers del sector. De otra parte, la diversificación de mercados que presenta le permite mitigar el riesgo y generar flujos de caja sólidos y con expectativas positivas. Un alto porcentaje de la generación de valor de la compañía, depende de la expectativa de recuperación de la regional USA, de la cual se espera empiece a mostrar resultados positivos este año. La emisión de acciones preferenciales cambió su estructura de capital y la volvió más sólida en términos patrimoniales, sin embargo, aún existe incertidumbre respecto a la utilización de los recursos captados, y cómo estos pueden afectar la operación de la compañía. Dado lo anterior, Proyectamos un P.O de COP$8.930 para la acción ordinaria a finales de 2013 y COP$ 9.0 para la acción preferencial; y dado el nivel actual de la especie en COP$ 7.600, recomendamos la compra de la especie, observando un potencial de valorización de 17,5%. Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.

2 CEMENTOS ARGOS S.A (CEMARGOS) 3 INTRODUCCIÓN 3 HISTORIA 4 CAPACIDAD INSTALADA 4 PRODUCCIÓN 5 CEMENTO 5 CONCRETO 6 EL SECTOR EN COLOMBIA 6 ASPECTOS FINANCIEROS 7 REGIONAL COLOMBIA 7 REGIONAL ESTADOS UNIDOS 7 REGIONAL CARIBE 8 ESTADOS FINANCIEROS 8 INVERSIONES DE CAPITAL 9 ADQUISICIÓN ACTIVOS LAFARGE 9 CAPEX 9 DEUDA 9 VALORACIÓN 10 METODOLOGÍA 10 SUPUESTOS MACROECONÓMICOS FACTORES DE RIESGO FACTORES MACROECONÓMICOS RIESGOS POLÍTICOS DEPENDENCIA DEL PERSONAL CLAVE DEPENDENCIA DE UN SOLO SEGMENTO DE NEGOCIO INTERRUPCIÓN DE LAS ACTIVIDADES, NO RELACIONADAS CON FACTORES LABORALES FACTORES AMBIENTALES OTROS RIESGOS, RELACIONADOS CON EL GIRO DEL NEGOCIO PROYECCIONES INGRESOS PRODUCCIÓN MARGEN EBITDA 13 RESULTADOS DE VALORACIÓN 14 FLUJO DE CAJA 14 COMPARABLES 15 SENSIBILIDADES DE VALORACIÓN 16 TASA DE DESCUENTO 16 NIVELES DE RECUPERACIÓN DEL MARGEN EBITDA PARA USA 16 ANEXOS 18 ANEXOS 18 Página 2 de 19

3 Cementos Argos S.A (CEMARGOS) Introducción Cementos Argos S.A., es una sociedad comercial constituida de acuerdo con las leyes colombianas el 14 de agosto de 1944, y tiene por objeto social la explotación de la industria del cemento, la producción de mezclas de concreto y de cualesquiera otros materiales o artículos a base de cemento, cal o arcilla, la adquisición y la enajenación de minerales o yacimientos de minerales aprovechables en la industria del cemento y sus similares, de derechos para explorar y explotar minerales de los indicados, ya sea por concesión, privilegio, arrendamiento o cualquier otro título, actuar como contratista, constructor, consultor, interventor, diseñador o proyectista de obras civiles o de otro género, ante cualquier entidad pública o privada. Actualmente se posiciona como la compañía líder en el mercado colombiano, con una participación cercana al 48% y de la misma forma muestra una fuerte posición competitiva, en el Caribe y en las regiones en las que tiene operación dentro de los Estados Unidos; ya que cuenta con una estructura de costos, un posicionamiento geográfico y un manejo logístico que le permiten ser competitiva frente a otros actores de gran envergadura que operan en estos mercados. Actualmente es el 5to productor de cemento en LATAM, 4to Productor de concreto en USA, adicionalmente, hace parte de un grupo económico sólido como es el Grupo Empresarial Antioqueño, uno de los grupos económicos más importantes de Colombia. Actualmente cuenta con plantas de cemento, 6 instalaciones de molienda de Clinker, 5 terminales de recepción y empaque de cemento, 308 plantas de concreto, mezcladoras de concreto y realizó exportaciones a más de 42 países, produciendo en 20 aproximadamente 10,8 millones de toneladas de cemento y 8,4 millones de toneladas de Concreto; Y sus Acciones Ordinarias se negocian en la BVC Bolsa de Valores de Colombia (CEMARGOS). A continuación se muestra la composición accionaria de la compañía después de escindir los activos no cementeros: Ilustración 2 Estructura accionaria 39,6% 18,3% 7,4% 13,9% AFPs Fondos Ext. Otros 48,2% 35,8% Grupo de inversiones suramericana,4% Grupo Nutresa Cementos Argos S.A Grupo Argos S.A 60,4% 50,1% 100% Celsia S.A 17,0% 4,6% 51,8% AFPs Fondos Ext. 30,2% Otros Activos escindidos Inmobiliario Portuario Carbón Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa Página 3 de 19

4 Historia Creada en Medellín el 14 de febrero de 1934 como Compañía de Cementos Argos S.A., comienza a crear empresas en diversas regiones del occidente de Colombia y es así como en 1938 funda Cementos del Valle con capacidad de 100 mil toneladas diarias y luego crea Cementos del Caribe en 1944 logrando así una capacidad de 150 mil toneladas diarias, ya en 1955 constituye Cementos de Caldas, y en 1972 adquiere la planta de Toluviejo; continuando con el proceso de creación de empresas, en 1977 constituyen la compañía de Clinker i Colclinker y Cementos Rioclaro en 1982, y en 1996 adquiere participación en Cementos Paz del Rio. En 1998 comienza su proceso de internacionalización con la adquisición de la Corporación de Cemento Andino en Venezuela, y posteriormente establece alianzas con otras compañías para hacer inversiones en Cementos Colón en República Dominicana, Cimenterie Nationale d Haiti en Haití y la Corporación Incem en Panamá. De la mano con la estrategia de internacionalización, implementó una estrategia de integración vertical con el fin de abarcar todos los segmentos de negocio de producción de Cemento y Concreto. En 2003 comienza un proceso de organización corporativa mediante la fusión por absorción de las 8 compañías productoras y distribuidoras colombianas, que termina en 2005 bajo el nombre de Cementos Argos S.A., y a su vez, la Compañía de Cementos Argos S.A. cambia su nombre a Inversiones Argos S.A. De otra parte, adquiere en Estados Unidos las compañías Southem Star Concrete y Concrete Express en 2005, y en 2006 adquiere la compañía de concreto Rady Mixes concrete Company; ese mismo año fusiona sus compañías productoras de concreto en Colombia (Agrecón, Concretos de Occidente y Metroconcreto) bajo el nombre Concretos Argos S.A., y adquiere los activos cementeros y concreteros de Cementos Andino y Concrecem en Colombia, completando así once plantas en el territorio y expande la planta en Cartagena. En 2007 lanza la marca unificada Argos; y en 2008 crea Zona la franca en la planta de Cartagena y adquiere las compañías de concreto Santee Redi y Mix y Consort Concrete; en 2009 adquiere la totalidad de inversiones en el Caribe de Cementos Colón y obtienen participación en Panamá, República Dominicana, Haití, St Thomas, St Marteen, Antigua y Dominica. En 2010, y buscando aprovechar el potencial de crecimiento de los mercados locales en donde tiene operaciones, Cementos Argos realizó una inversión conjunta con el Grupo Kersten & Co., principal conglomerado económico de Surinam, con el objetivo de administrar y operar el puerto y la estación de molienda y empacado que dicha compañía tiene en Paramaribo, su capital. De igual manera, a mediados del año realizó otra inversión con el grupo holandés Janssen de Jong en Curazao, para adaptar las instalaciones de empacado y silos que esta sociedad posee en la isla para la importación y distribución de cemento. En el 2010, el grupo inició operaciones en la línea de producción seca de su Zona Franca Permanente Especial en Cartagena, proyecto que buscaba fortalecer la presencia de la compañía en el Caribe y en el mercado colombiano, con un proceso que aumentó la capacidad en 1.8 MM de toneladas por año. En Octubre de 20 Argos formalizó la adquisición de activos cementeros y concreteros en Estados Unidos por $ 760 millones de dólares a la compañía Lafarge; operación que incluía una planta de cemento en Alabama, con una capacidad de 1,6 MM de toneladas de cemento al año; otra en Carolina del Sur, con una capacidad de 1,1 MM de toneladas de cemento al año; una molienda de clinker en Georgia, con una capacidad instalada de toneladas de cemento al año, 79 plantas de concreto en Georgia, Carolina del Sur, Alabama y Florida, con una capacidad instalada de 3,3 millones de metros cúbicos de concreto al año; 347 camiones mezcladores de concreto; y cinco terminales férreos (tres en Georgia, uno en Mississippi y uno en Carolina del Norte); y un puerto marítimo en Alabama. El 23 de noviembre de 20, la Asamblea de accionistas aprobó la escisión de activos no cementeros que se encontraban en el balance de la Compañía. Los activos a escindir de Cementos Argos comprendían: A)Portafolio de inversiones con participaciones accionarias en Grupo Sura y Grupo Nutresa, B) Activos Inmobiliarios, 5400 hectáreas con potencial residencial, turístico y comercial, C) Activos Carboníferos compuestos por 9 títulos mineros y D) Activos Portuarios representados por 3 facilidades portuarias en Barranquilla, Tolú y Buenaventura. En mayo de 2013 realizó un proceso de emisión de acciones preferenciales en la que adjudicó , de las cuales se adjudicaron en el mercado local, y el restante en el mercado internacional representados por ADR s; el precio de la acción preferencial fue de COP$ Del total de recursos captados, 20% se destinara para pago de deuda, y el restante 80% se utilizará para impulsar el crecimiento de la compañía ya sea orgánica o inorgánicamente. Capacidad Instalada La regional Colombia cuenta con una capacidad instalada de de 10 millones de toneladas por año de cemento, gracias a sus 9 plantas, 4 puertos y una molienda, y 53 plantas y 424 mezcladoras con capacidad para 3,5 millones de metros cúbicos de concreto al año, Actualmente se encuentra en un proceso de expansión de la capacidad instalada en 900 mil toneladas en el centro de Colombia, específicamente en las plantas de Rioclaro, Cairo y Nare; con una inversión total aproximada de COP$ millones (US$93 millones) en la planta Rioclaro Principalmente y se espera que el proyecto entre en funcionamiento en el primer trimestre del Página 4 de 19

5 Ilustración 3 Ubicación Inversiones centro del país Unidos la que más aportó con 5.1 millones de metros cúbicos, luego la Regional Colombia con 3 millones de metros cúbicos y la Regional Caribe con 0,4 millones de metros cúbicos. Ilustración 4 Proceso de producción Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa En la regional de Estados Unidos es el segundo mayor productor de cemento del sureste (Alabama, Georgia, Carolina del Norte y Carolina del Sur), con una capacidad instalada de 3,2 millones de toneladas por año, 2 plantas, una molienda y 4 puertos. Respecto a la producción de Concreto es el cuarto mayor productor, y cuenta con una capacidad instalada de 9,8 millones de metros cúbicos por año gracias a sus 224 plantas y mezcladoras. En el Caribe tiene operaciones en Panamá, amá, Haití, República Dominicana, Surinam, St Marteen, St Thomas, Antigua Dominica y Curazao; Cuenta con una capacidad instalada para la producción de cemento de 2,8 millones de toneladas por año, 4 moliendas y 8 puertos. Respecto a la producción de Concreto, cuenta con una capacidad instalada de 0.5 millones de toneladas al año, y 89 mezcladoras. para el año 2013, la planta de Cartagena dejará la regional Caribe, y se vinculará directamente con la regional Colombia, esto como producto de la integración vertical de los activos adquiridos a Lafarge en USA, que hace que la producción de esta planta ya no sea necesaria para suplir el mercado de USA a través del Caribe, sino que atienda principalmente el mercado colombiano Actualmente Cementos Argos es el mayor productor y comercializador de cemento en Colombia, el quinto más grande en América Latina y el segundo más grande en el sureste de Estados Unidos (Georgia, Alabama, Carolina del Norte y Carolina del Sur) ii ; gracias a su capacidad instalada de 16 millones de toneladas de cemento al año. En el negocio del concreto, Cementos Argos es el primer productor en Colombia y el cuarto más grande en Estados Unidos; y cuenta con una capacidad instalada total de 14 millones de metros cúbicos de concreto al año. Producción La producción de cemento a 31 de diciembre de 20 alcanzó las 10,8 millones de toneladas,, siendo la regional Colombia responsable por 5,2 millones de toneladas, el Caribe por 2,8 toneladas, Estados Unidos por 1,5 millones de toneladas y para exportar a diferentes destinos 1.3 millones de toneladas. Respecto a la producción de concreto,, esta alcanzó los 8,5 millones de metros cúbicos, siendo la Regional de Estados Extracción de Caliza de la Mina Minería Clinker Se combina la Caliza con arcilla y se pasa por un horno para producir clinker Se combina el clinker con yeso y diversos materiales para prepararlos y mullirlos y obtener cemento Molienda Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa Mezcla El cemento se usa como un aglomerante del concreto. El concreto se transporta en los Mixers El proceso de producción comienza con la extracción de caliza de la mina para luego combinarla con arcilla y someterla a un proceso de fundición que produce lo que se conoce como clinker, el cual es el principal componente para la generación de cemento; ; Una vez obtenido el clinker, éste se mezcla con otros materiales, se pasa por el molino y se almacena en silos. El cemento se utiliza como material aglomerante del concreto, el cual se produce en una planta mezcladora y se distribuye con mezcladoras que funcionan como elemento transportador. Actualmente los despachos de cemento le aportan a los ingresos en la Regional Colombia un valor cercano al 67% del total de los ingresos operacionales, y a su vez los despachos de concreto aportan cerca ca del 33%; Por su parte en la Regional USA, el cemento aporta cerca del 20% de los ingresos operacionales mientras que el concreto representa cerca del 80% de los ingresos operacionales; Y en la Regional Caribe los despachos de cemento representan cerca del 85% de los ingresos operacionales, y los despachos de concreto representan cerca del 15% de los ingresos operacionales. Cemento El cemento es una sustancia que se utiliza para unir o dar cohesión, prestándose en forma de polvo con la peculiaridad de endurecerse con el agua. Cementos Argos produce diferentes clases de cemento, en orden de atender las características de la demanda de cada regional. Cemento de Uso General: es el más común y lo comercializan en colores gris y blanco. Cemento de Uso Estructural: : es un cemento catalogado como de resistencias iníciales y finales más altas que el de uso general, lo comercializan en color gris. Cemento Tipo III o Concretero: : es un cemento catalogado como de resistencias iníciales altas, ideal para concretos de altas especificaciones y prefabricados, lo comercializan en colores gris y blanco. Cemento Petrolero Clase G: de alta resistencia a sulfatos, se utiliza en la industria de los hidrocarburos para la extracción de gases y petróleo especialmente. Página 5 de 19

6 Otros: otras tipologías que se pueden encontrar en su catálogo cementero serian el Estuco, Super Bond S/N, Cemento para mampostería en colores, PLBC Portland Limestone Blended Cement, Cemento Marino y Puzolana Molida. MM Ton % 45% Ilustración 5 Producción de cemento 37% 20% 14% Acumulado año Otros Negocios* Caribe Colombia Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa 13% Concreto También llamado hormigón, es una mezcla de cemento, agua, arena, grava y aditivos; cuyos principales usos se dan en la construcción de estructuras, concretos arquitectónicos, obras civiles, pavimentos y pisos industriales. Estos son algunos de los productos de concreto que Cementos Argos comercializa en sus distintas regionales: Concretos convencionales Concretos por especificación de durabilidad Concretos de sistemas de colocación especial Concreto para pisos y pavimentos Pisos industriales Concretos livianos Concreto con fibra Fast tracks Mortero Productos de concreto sostenible Productos asociados de concreto Productos prefabricados Ilustración 6 Producción Concreto 17% % 21% 101% 32% 27% 6% 16% USA Crei% YoY 19% 30% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% Las cantidades producidas tanto de cemento cómo de concreto de Cementos Argos, han mostrado una tendencia positiva en los últimos años, donde Colombia representa el principal mercado para el cemento, y Estados Unidos el principal mercado para el Concreto; anotando que en Estados Unidos la mayor parte del cemento producido se comercializa a través del concreto, mientras que Colombia comercializa menos del 30% del cemento producido a través del concreto. El sector en Colombia Dado que la regional Colombia representa cerca del 51% de los ingresos consolidados de la compañía, a continuación se hace una breve descripción del comportamiento de los despachos de cemento gris en Colombia; donde la distribución del cemento gris se da por medio de los siguientes canales de distribución: Ilustración 7 Canales de distribución Cemento gris Concreteras Industriales Prefabricados Consumidores Fibrocemento Productores Constructores Finales Otros* Comercializadores Fuente: DANE, Helm Comisionista de Bolsa *El canal Otros incluye despachos al gobierno, donaciones, consumo interno y ventas a empleados En diciembre de 20, la producción de cemento gris alcanzó las 948,4 mil toneladas, lo que representó una disminución de 1,3% con relación al mismo período de 20.En este mes se despacharon 831,5 mil toneladas de cemento gris al mercado nacional, significando esto una reducción de 5,9% iii. En el año 20, la producción de cemento gris alcanzó las 10,9 millones de toneladas, presentando un incremento de 1,4%; donde los despachos al mercado nacional ascendieron a las 10,4 millones de toneladas con un incremento anual de 3,4%. Los mayores incrementos por canal se registraron en el cemento despachado a constructores y contratistas (28,1%) y concreteros (10,9%); en contraste la principal reducción se presentó en el canal de comercialización (6,4%). La participación de cada canal dentro del total de despachos de cementos se distribuyeron en 57,5% para los comercializadores, 20,5% para las concreteras 17% para constructores y contratistas, 2,6% prefabricados y 1,4% Otros. MM M 3 acumulado año USA Colombia Creci% YoY Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa Caribe Página 6 de 19

7 Ton Ilustración 8 Producción Vs despachos nacionales Producción Total despachos Concreteras Comercialización Constructores Fibrocemento Prefabricados Otros Fuente: DANE, Helm Comisionista de Bolsa Los mayores incrementos por región se registraron en los despachos a Cundinamarca (44,7%), Norte de Santander (18,5%), Córdoba (15,3%), Santander (15,1%) y Magdalena (9,4%). Por el contrario, los departamentos de Risaralda ( 10,3%) y Nariño (10,0%) presentaron los mayores decrecimientos en los despachos de cemento gris Ton abr09 abr09 jun09 Ilustración 9 Despachos de cemento gris por región jul09 ago09 oct09 dic09 feb10 abr oct09 ene10 abr10 jun10 jul10 ago10 oct10 oct10 Fuente: DANE, Helm Comisionista de Bolsa Aspectos financieros Al cierre del 20, la compañía alcanzó ingresos acumulados consolidados alrededor de los COP$ 4.4 billones, registrando un crecimiento de 23% respecto al 20, y un EBITDA consolidado de COP$ 187mil millones para el último trimestre y COP$ 791 miles de millones para el acumulado del año, lo que muestra un incremento del 25% respecto al año anterior, y genera con un margen EBITDA de 18%. Por su parte, la utilidad operacional consolidada para el 20 alcanzó los COP$ 415 miles de millones, representando un crecimiento de 37% respecto al mismo periodo del 20 y la utilidad neta consolidada alcanzó los COP$ 388 miles de millones, logrando un incremento de % respecto al 20. Antes de analizar cada regional hay que tener en cuenta que la escisión de los activos no operativos hacia Inversiones Argos se materializó en mayo de 20, y que la adquisición de los activos a Lafarge en Estados Unidos se involucra en los estados financieros de la compañía a partir del último trimestre de 20; además, se han aprobado importantes recursos para dic10 ene feb abr jun ago oct dic feb abr jul oct ene abr abr jul jun ago oct Bogotá Antioquia Cundinamarca Atlántico Valle del cauca Resto del país Total oct dic Total, 831 inversiones de capital especialmente en el centro de Colombia, lo que permitirá reforzar su estrategia competitiva. Regional Colombia En Colombia, se aprecia un mercado con buenos volúmenes, especialmente en el negocio del concreto el cual presenta máximos históricos; esto sustentado por fundamentales macroeconómicos robustos, y por los proyectos de infraestructura venideros de corto y mediano plazo, tanto públicos como privados, los cuales son una importante fuente de consumo de cemento y concreto, y por ende generadores de ingresos para la compañía. Los ingresos de la Regional para el 20 estuvieron por encima de los COP$ miles de millones, representando un incremento del 18,9% respecto al mismo periodo del año anterior, y un EBITDA alrededor de los COP$ 805 miles de millones de pesos presentando un margen EBITDA de 35,2%. Los ingresos obtenidos, fueron el resultado de generar despachos por cerca de 5,1 millones de toneladas de cemento y 3,0 millones de metros cúbicos de concreto, presentando crecimientos del 2% y 15% respectivamente, lo cual evidencia tendencias positivas de crecimiento en los segmentos de Infraestructura y Construcciones. En el tercer trimestre del 20, anunció una inversión estratégica en el centro del país, específicamente en las plantas de Rio Claro y algunas mejoras en las plantas del Cairo y Nare; con una inversión aproximada de COP$ 167 mil millones. A mediados del 20, el gobierno colombiano anunció a través de la Agencia Nacional de Infraestructura, la cuarta generación de concesiones viales por COP$ 40 billones, que iniciará con un primer grupo de seis concesiones por COP$ 8 billones que se adjudicarán a principios de Regional Colombia Tabla 2 Resumen Ingresos, EBITDA Regional Colombia mar jun sep tiene presencia Cementos Argos, la zona surcentro y sureste, Página 7 de 19 dic mar jun sep COP Ingresos MMM COP EBITDA MMM USD Ingresos MM USD EBITDA MM Regional Estados Unidos En Estados Unidos, los inicios de construcción de vivienda en diciembre de 20 subieron un.1% desde a unidades. Para todo el 20, se edificaron viviendas, frente a las de 20, crecimiento que estuvo fomentado por los bajos costos del crédito y el incremento del precio de las propiedades, las cuales están estimulando el mercado inmobiliario. Sin embargo, de las dos zonas donde dic

8 reportan diferentes niveles en la mejora de volúmenes y proceso de estabilización en los precios. Para finales del 20, los ingresos en la regional ascendieron a COP$ miles de millones (US$ 668 millones), representando un incremento de 43% frente a lo reportado por la operación Argos USA en el mismo periodo del año anterior. El EBITDA acumulado se situó en US$ 14 millones, pero se resalta que en el segundo y tercer trimestre presentó márgenes positivos, lo cual anima a pensar que para finales del 2013 esta regional presentará resultados positivos. Regional USA Tabla 3 Resumen Ingresos, EBITDA regional USA mar jun sep dic mar jun sep COP Ingresos MMM COP EBITDA MMM USD Ingresos MM USD EBITDA MM Regional Caribe Se observan tendencias interesantes, como son los altos niveles de aprobación de crédito de vivienda y condiciones hipotecarias en Panamá, donde el posible dinamismo del mercado de vivienda, será un complemento de largo plazo a los planes de infraestructura en ese país, que tiene como bandera la ampliación del Canal de Panamá. Los ingresos consolidados de la Regional para el 20 ascendieron a COP$ 715 mil millones (US$ 398 millones), registrando un crecimiento de % en pesos o 14% en dólares frente al mismo periodo del año anterior. El EBITDA se ubicó en COP$ 172 mil millones (US$ 96 millones), presentando un crecimiento del 16% en pesos o 19% en dólares frente a lo alcanzado el año anterior. Regional Caribe Tabla 4 Resumen Ingresos, EBITDA regional Caribe mar jun sep dic mar jun sep Ingresos COP MMM EBITDA COP MMM Ingresos USD MM USD EBITDA MM Estados Financieros En lo corrido del 20 los resultados trimestrales mostraron tendencias constantes en sus ingresos, costos y gastos operacionales, sin embargo, se resalta del primer trimestre el hecho que la utilidad neta fue superior al EBITDA del periodo, mostrando un alto impacto de los ingresos no operacionales en los resultados de la compañía, y ya a partir del segundo trimestre y como resultado del proceso de escisión de los dic dic activos no operativos, la utilidad neta empieza amostrar un comportamiento decreciente que incluso para el cuarto trimestre del año se ubica en niveles negativos (500) MMM COP$ Ilustración 10 Resultados 20 Y20 T1 20 T2 20 T3 20 T4 20 Y20 Anual Trimestral Anual Ingresos ope EBITDA Margen operacional Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa Los ingresos para el cuarto trimestre del 20 presentaron un incremento sustancial, que se explica por la inclusión en los estados financieros de los activos adquiridos a Lafarge; como efecto de incluir los nuevos activos, los estados financieros en cierta forma dejan de ser comparables con periodos anteriores, Sin embargo, el margen EBITDA de los estados financieros acumulados a diciembre de 20, presenta comportamientos similares a los presentados en el 20, dejando un promedio para este indicador de 18%. A continuación se presentan los resultados financieros consolidados de los últimos 3 años, aclarando que los resultados del 20 ya incorporan la escisión de activos no operativos a Inversiones Argos, y presentan de forma consolidada los resultados de todas las filiales. Ilustración Resultados Acumulados 20 COP$MM ESTADO DE RESULTADOS Ingresos Operacionales Gastos de Operación Utilidad Bruta Gastos de Administración Gastos de Ventas Depreciaciones Amortizaciones Deterioro de activos Utilidad Operativa (EBIT) EBITDA Otros Ingresos no Operacionales Egresos Financieros Otros Egresos no Operacionales Diferencia en Cambio Utilidad antes de Impuestos Impuesto de Renta intereses Minoritarios Utilidad Neta Fuente: Cementos Argos S.A. Helm Comisionista de Bolsa Costos y gastos oper Utilidad neta Margen EBITDA 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 5,0% Página 8 de 19

9 Inversiones de Capital Adquisición activos Lafarge El de mayo de 20 la Compañía suscribió con Lafarge, líder mundial de materiales de construcción, un contrato mediante el cual Argos adquiere por USD 760 millones, activos cementeros y concreteros en Estados Unidos, con una transacción financiada mediante un crédito puente de US$404 millones, US$ 356 millones de recursos propios producto de desinversiones. Los activos que hicieron parte de la transacción fueron: una planta de cemento en Roberta, Alabama, con una capacidad instalada de 1,6 millones de toneladas as de cemento al año; otra en Harleyville, Carolina del Sur, con una capacidad instalada de 1,1 millones de toneladas de cemento al año; una molienda de clinker en Atlanta, Georgia, con una capacidad instalada de toneladas de cemento al año; 79 plantas de concreto en Georgia, Carolina del Sur, Alabama y Florida, con una capacidad instalada de 3,3 millones de metros cúbicos de concreto al año; 347 camiones mezcladores de concreto; cinco terminales férreos (tres en Georgia, uno en Mississippi y uno en Carolina del Norte); y un puerto marítimo en Mobile, Alabama. Ilustración Mapa de activos adquiridos Por su parte, la inversiones de capital para el 2013, se esperan estén alrededor de los US$ 220 Millones, los cuales se enfocaran principalmente en Colombia, donde US$ 93 Millones corresponderán rán a la ampliación de la capacidad instalada en el centro del país en 900 mil toneladas por año, y más de US$ 65 millones se destinaran para reforzar el sistema de empaque y ampliar la capacidad de almacenamiento en la planta de Cartagena; la inversión en Estados unidos de un Molino en Carolina del Sur por cerca de USD$ 50 millones. Deuda Actualmente Cementos argos tiene títulos en circulación con vencimientos entre el 2014 y el 2027, donde se resalta que el título con vencimiento en el 2014 es el único con tasa fija, y los otros están indexados al IPC o a la DTF. Ilustración 13 Bonos en circulación Miles de millones Saldo Vencimientos Cupones* Saldo Vencimientos Cupones* Miles de millones Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa Con dicha adquisición la capacidad instalada de Argos en Estados Unidos alcanzó las 3,2 millones de toneladas de cemento y cerca de 10 millones de metros cúbicos de concreto al año; y de esta forma, la Compañía queda con una capacidad instalada total en todas las regiones donde tiene presencia de 16 millones de toneladas de cemento y 14 millones de metros cúbicos de concreto al año. Como resultado de lo anterior, Argos se convierte en el segundo productor más grande de cemento del sureste de Estados Unidos; igualmente, llega a ser el cuarto productor más grande de concreto de este país y uno de los líderes en el mercado de concreto de Atlanta, Dallas y Houston, importantes centros urbanos del sur de Estados Unidos. CAPEX Las inversiones de Capital del 20 fueron de COP$ 79 miles de millones para mantenimiento, y COP$ 2 miles de millones que correspondieron a inversiones estratégicas. Fuente: Bloomberg, Helm Comisionista de Bolsa *Los cupones indexados al DTF o IPC, se calcularon con base en las proyecciones de Helm Bank y Helm Comisionista de Bolsa El comportamiento de la deuda de largo plazo tiende a disminuir con el paso del tiempo y por tanto un roll over de la deuda se puede considerar conveniente para mantener la estructura de capital, sin embargo, por el momento no se conoce o posee ninguna información que muestre una intención de emitir nuevos títulos de endeudamiento o pago anticipado de algún título vigente. La discriminación en monto plazo y tasa de cada bono que posee la compañía se presenta a continuación: Tabla 5 Bonos en circulación Bono en circulación, plazo Tasa Saldo ene2013 Bono del 24 de abril de ,7% EAAnual Bono del de abril de 2014 DTF+134 Trimestral Bono del de abril del 2015 DTF+145 Trimestral Bono del 23 de nov. del 2015 IPC+280 Semestral Bono del 28 de abril del 2016 IPC+600 Trimestral Bono del 16 de abril del 2017 C6 IPC+380 Trimestral Bono del 16 de abril del 2017 C15 IPC+450 Trimestral Bono del 23 de nov. del 2017 IPC+317 S A Bono del 28 de Abril del 2019 IPC+630 Trimestral Bono del 16 de mayo del 2022 IPC+424 Trimestral Bono del 28 de Abril del 2024 IPC+424 Trimestral Bono del 16 de mayo del 2017 IPC+450 Trimestral Total Fuente: Bloomberg, Helm Comisionista de Bolsa Página 9 de 19

10 Respecto a la deuda con Entidades financieras, a diciembre de 20 poseía 5 créditos de largo plazo por COP$ millones, donde el saldo a diciembre de 20 varía al tener en cuenta las obligaciones que se vuelven de corto plazo y las amortizaciones del periodo. Tabla 6 Obligaciones financiera LP. dic. 20 $ Monto en Dólares Monto en COP$MM Término Bancolombia Peso sep20 Banco Popular Peso may13 Bancolombia Peso dic20 AV Villas Peso oct13 Andino Trading Dólar ene15 Total Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa La compañía tiene obligaciones de largo plazo que están respaldadas por la EKF (ECA de Dinamarca), y cuyo agente administrativo es el Citibank, por valor inicial de US$ , cuyos deudores son Cementos Argos S.A, Zona Franca S.A.S y Argos USA Corp. Esta deuda tiene un covenant financiero para el indicador Deuda Neta/EBITDA + Dividendos meses donde exigen que sea menor de 4 a partir de junio 30 de 20, otros covenants exigidos estaban dados para fechas anteriores al 20. Tabla 7 Obligaciones financiera LP ECA Dinamarca a Dic. 20 $ Monto en Dólares Monto en COP$MM Término Citibank PLC London Dólar jun19 Citibank PLC London Dólar jun19 Total Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa Otras obligaciones financieras de LP que presenta la compañía son un Leasing con Bancolombia, y un Crédito sindicado con Citibank sucursal panamá como agente administrador a una tasa de Libor + 1,5%. El crédito sindicado presenta los siguientes covenants financieros; A) mantener el indicador Deuda Neta /EBITDA menor a 2,5, B) Cobertura del servicio a la deuda no menor a 4,0 y C) Razón deuda Total / Patrimonio menor a 1,3. Tabla 8 Otras obligaciones de LP Monto en Monto en $ Término Dólares COP$MM Bancolombia Leasing Peso dic16 Citibank (AD) Sindicado Dólar may15 Total Fuente: Cementos Argos, Helm Comisionista de Bolsa Valoración Metodología La metodología que se implementó para determinar el valor de Cementos Argos S.A. (CEMARGOS) fue el de Flujo de Caja Libre descontado. El proceso metodológico para realizar la valoración se muestra a continuación: Ilustración 14 Proceso de Valoración Para la elaboración del modelo financiero de valoración, se tuvo en cuenta los siguientes componentes claves de la metodología: Horizonte de tiempo: el número de periodos futuros que se proyectaron correspondió a 5 años; teniendo como primer periodo al año 2013 y como último al Flujos de caja de la firma: es el resultado de la Utilidad antes de Intereses e Impuestos UAII (EBIT) Impuestos a la Renta + Depreciaciones + Amortizaciones de gastos diferidos + Otras causaciones que no requieren caja (+) Corrección monetaria Inversiones activos fijos Variación en capital de trabajo. Valor de perpetuidad: Se utiliza el valor a perpetuidad para estimar la capacidad de generación de caja a futuro, en los periodos posteriores a los que se está realizando la proyección específica en el modelo financiero. Tasa de descuento: la tasa de descuento se estimó con base a la metodología WACC (Weighted Average Cost of Capital) en español costo Promedio Ponderado del capital, anotando que los riegos propios de la operación se involucraron el flujo de caja proyectado; dado esto secalculo el WACC conforme a la siguiente fórmula: Donde: Recopilación y análisis de información existente Ingresos operativos Egresos operativos Inversiones Financiación Proyección EF Proyección FCLO Proyección FCLD Proyección FCI = Análisis tasa de descuento Escenarios de valoración Tesis de inversión Página 10 de 19

11 Kd = Costo Ponderado de la deuda una vez descontado el beneficio tributario correspondiente a 5% E.A (en COP$). Tx= Tasa impositiva D= Deuda Total; La estructura de deuda se asumió de acuerdo a lo expuesto en el sub título Deuda, y dadas las condiciones actuales de liquidez de la compañía no se asume una rotación de deuda, y por tanto en el largo plazo la estructura de capital estará representada en su totalidad por el aporte de los accionistas. E= Equity Total; donde en la estructura de capital inicial corresponde al 62%. Sin embargo este porcentaje se va incrementando en la medida que se paga deuda emitida. Ke= Costo del Equity; calculado mediante la metodología CAPM, que se presenta a continuación: Donde: = + R f = Tasa libre de Riesgo = Beta apalancado (R m R f )= Prima de Mercado Dado lo anterior, la tasa de descuento resultante para cada periodo proyectado se muestra a continuación: Tabla 9 Costo Ponderado del Capital (tasa de descuento) 2013p 8,93% 2014p 9,13% 2015p 9,% 2016p 9,14% 2017p 9,31% 2018p 9,35% 9,40% 9,30% 9,20% 9,10% 9,00% 8,90% 8,80% 8,70% WACC Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P El comportamiento de la tasa de descuento, se explica en gran parte por el supuesto de Roll Over de deuda bancaria, el des apalancamiento del beta a medida que se va pagando la deuda emitida (bonos); donde el beta des apalancado que se ha tomado para el cálculo del WACC es de 1.6 el cual ha sido calculado con base al comportamiento de la acción respecto al COLCAP hasta junio de Uno de los supuestos del modelo respecto a la tasa de descuento, es que se mantendrán constantes las obligaciones financieras bancarias de largo plazo, por tanto, la estructura de capital solo cambia en la medida que se vayan venciendo los bonos emitidos por la compañía y se modifiquen tasas como la tasa libre de riesgo o hayan cambios en el tipo de cambio. Supuestos macroeconómicos Para el desarrollo de las proyecciones de ingresos, costos gastos y otros, se afectan en algunos casos por variables de tipo macroeconómico como la inflación, la tasa de interés de los depósitos a término o la tasa representativa del mercado, los cuales estarán sujetos a las siguientes proyecciones: Tabla 10 Supuestos macroeconómicos p 2014p 2015p 2016p 2017p IPC % ,37% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% PIB % (var) 3,6 4,3% 5,5% 5,0% 5,0% 5,0% Devaluación % 7,62 2,35 2,00 2,00 2,00 2,00 Dólar DTF E.A. % ,25 5,00 6,50 6,10 5,60 Fuente: Helm Bank; Helm Comisionista de Bolsa Factores de Riesgo Los factores de riesgo que pueden afectar el flujo de caja de la compañía pueden depender de factores tanto endógenos como exógenos; de forma que para poder incluirlos en la valoración, se tomaron datos históricos y se modelaron mediante la metodología de Simulaciones de Montecarlo iv, con el objetivo de mostrar un flujo de caja que involucre los factores de riesgo que lo pueden afectar. Factores Macroeconómicos Los factores macroeconómicos podrían representar un riesgo para la operación y los resultados de Cementos Argos. El principal riesgo macroeconómico es el ciclo de la construcción de los mercados en los que opera la compañía, que va ligado fuertemente al desempeño de la economía de cada país. Riesgos políticos Los riesgos políticos de los países en los que opera Cementos Argos también podrían afectar los resultados de la empresa. En este aspecto, la estrategia de la compañía ha sido invertir en países que además de contar con un potencial de crecimiento sean reconocidos por su estabilidad política, sobre todo en lo que respecta a inversión extranjera. Dependencia del personal clave La dependencia de de personal con capacidades y conocimientos específicos, puede llegar a afectar los resultados de la compañía, es por esto que Cementos Argos ha establecido políticas de sucesión y equipos de trabajo que aseguran que no exista dependencia de personal clave. Dependencia de un solo segmento de negocio El 97% de los ingresos operacionales consolidados de Cementos Argos provienen de la venta de Cemento y Concreto. Al ser una empresa integrada verticalmente, incluyendo la generación de energía para sus procesos productivos, las concreteras que fabrican la mezcla lista de concreto, la flota fidelizada que distribuye sus productos y los puertos de embarque en el país y el exterior, la empresa garantiza en todo momento su continuidad en la cadena de valor del negocio. Página de 19

12 Interrupción de las actividades, no relacionadas con factores laborales Las operaciones de Cementos Argos están sujetas a factores que en ocasiones no son controlables por la compañía; factores como la disponibilidad de materia prima, carbón y otros combustibles, agua y energía. Para minimizar estos riesgos, Cementos Argos adquiere aproximadamente la mitad del consumo de carbón a sus filiales y es autosuficiente en la generación de energía para su proceso productivo en un 70%. Maneja también unos adecuados inventarios de materia prima para poder cubrir cualquier eventualidad en la cadena desabastecimiento. En las plantas de la zona norte de Colombia, existe la posibilidad de operar los hornos de clinkerización con carbón o con gas, dependiendo de la disponibilidad del recurso y su precio en el mercado. La caliza, materia prima principal para la producción, es extraída de minas propias de la compañía. De la misma forma, existen algunos proveedores o clientes que podrían afectar la operación normal de la compañía y sus resultados. Sin embargo, para mitigar el riesgo de proveedores, en la mayoría de los casos, se busca establecer contratos de mediano o largo plazo con sanciones relevantes en caso de incumplimientos. Factores ambientales El negocio de Cementos Argos está expuesto a riesgos operacionales como condiciones climáticas, interrupción del suministro de energía, fallas técnicas, fuego, explosiones u otros accidentes, entre otros. Estos riesgos podrían afectar las actividades del Emisor. Para la mayoría de estas eventualidades, se cuenta con las pólizas necesarias para mitigar el impacto de estos riesgos en los resultados del Emisor. Otros riesgos, relacionados con el giro del negocio Dentro del giro normal del negocio, existen riesgos latentes que son externos a la compañía tales como cambios en la regulación nacional e internacional, condiciones económicas adversas, desarrollos de nuevas tecnologías que permitan encontrar productos sustitutos, Entrada de nuevos competidores y cambios negativos en el precio del cemento por presiones de demanda a la baja. Para mitigar algunos de estos riesgos, la compañía aprovisiona en sus estados financieros eventos adversos de posible ocurrencia que pueden afectar la situación financiera. El Emisor cuenta con un equipo de abogados especializado en la legislación de las regiones donde tiene presencia. Proyecciones La proyección de los estados financieros de la compañía, dependen directamente de los supuestos utilizados para la proyección de la producción y del nivel de precios de venta de cada producto; en este sentido, se han proyectado de forma independiente las cantidades producidas y nivel de precios para cada regional mediante la implementación de Simulaciones de Montecarlo, en orden de mantener coherencia con el comportamiento histórico, y las expectativas que se tienen para cada regional. Ingresos El 20 mostró un crecimiento de los ingresos del 19,4% respecto a los ingresos del 20, justificado en parte por la inclusión de los activos adquiridos en USA en 20 a Lafarge, pero este hecho no se puede considerar como una tendencia de crecimiento natural de la compañía; por tal razón, el 2013 se proyecta con la una tasa de crecimiento inferior de 9,8%, soportado por la expectativa de ejecución de grandes obras de infraestructura en Colombia y el Caribe MMM COP$ Ilustración 15 Proyección de ingresos 19,4% 9,8% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 6,2% 6,9% 5,1% 6,4% 6,2% 5,0% P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Ingresos 20 Ingresos Capex nuevo Otros USA Caribe Colombia Creci % 0,0% Los ingresos de la compañía se han proyectado de forma discriminada y mediante la metodología de Simulaciones de Montecarlo para cada regional, y otros negocios, los cuales contienen las exportaciones realizadas a otros países, y un rubro adicional denominado ingresos por nuevo CAPEX, el cual refleja los resultados proyectados de la ejecución de nuevas inversiones de capital durante los años de la proyección. Para las nuevas inversiones de capital se tomó como supuesto el que empiezan a ser productivas seis meses después de realizadas las inversiones de un año, y reflejan ventas de cemento en cada regional de forma ponderada de acuerdo a la participación en los ingresos que cada regional presenta actualmente; es decir, se asigna un porcentaje de las nuevas inversiones a cada regional. Producción Por su parte, la proyección de la producción de cada regional se discriminó en producción de cemento por toneladas y producción de concreto en metros cúbicos (M 3 ), a excepción de las exportaciones, para las cuales solo se proyectó producción de cemento. Dadas las proyecciones de cada regional y otros negocios, las cuales se realizaron mediante Simulaciones de Montecarlo, a continuación se muestran los resultados. Página de 19

13 MM Ton Ilustración 16 Producción Proyectada de Cemento P 2014P 2015P 2016P 2017P Total 20 Colombia La proyección de la producción de cemento, tuvo en cuenta la capacidad instalada que actualmente tiene cada regional, con excepción de la regional Colombia, para la cual se incluye un incremento en la capacidad ad de 900 mil toneladas por año a mediados del Actualmente se considera que la capacidad en Colombia especialmente en el centro del país está al tope de la producción, razón por la cual el crecimiento del 2013 en términos de volúmenes es de tan solo el 0,3%, pero a partir del 2014 cuando ya son productivas las nuevas inversiones de capital se proyectan crecimientos en el rango del 8% al 10%. La producción destinada a exportaciones, se limitó por la capacidad de la regional Colombia menos la producción efectiva de dicha regional destinada para cubrir el mercado interno; por su parte, la producción de las nuevas inversiones de capital estuvo sujeta al supuesto de una capacidad instalada de 1000 toneladas por cada COP$180 millones invertidos aproximadamente. Ilustración 17 Producción Proyectada de Concreto MM M Fuente: Helm comisionista de Bolsa USA Nuevo Capex P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Total 20 USA 2018P Caribe,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Crecimiento Caribe 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Margen EBITDA Ilustración 18 EBITDA, Margen EBITDA 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% EBITDA Margen EBITDA $2.000 $1.500 $1.000 $500 Los resultados operacionales muestran un salto en el 20, explicado por la inclusión de los activos adquiridos a Lafarge en Estados Unidos, aclarando que éstos se incluyen en los estados financieros consolidados s de la compañía a partir del último trimestre del 20. La proyección del costo de Producción se hizo con base en la información histórica y manteniendo una proporción respeto a los ingresos operacionales para las Regionales Colombia, Caribe y USA, donde para esta última que ha presentado resultados operacionales negativos en los últimos años, se supuso un escenario en el que para el 2013 deja de presentar resultados de EBITDA negativos y empieza poco a poco a mostrar resultados positivos, lo cual impulsa positivamente los resultados consolidados de la compañía. En este sentido, los márgenes individuales para oscilan para la Regional Colombia alrededor del 35%, para la Regional Caribe alrededor del 24%, y para la Regional USA van desde el 0% al 16%; lo que deja un margen EBITDA consolidado do proyectado que va del 18,96% en el 2013 al 24,23% en el $0 MMM COP$ La producción de concreto presenta un comportamiento proyectado un poco más constante si se compara con el comportamiento de la producción de cemento, lo cual se explica por el supuesto que las inversiones de capital en su mayoría son para incrementar la capacidad cementera más no concretera, es por eso que las proyecciones de concreto no involucran el rubro de inversiones por nuevo CAPEX. Página 13 de 19

14 Resultados de Valoración Flujo de caja Teniendo en cuenta los resultados de las diversas proyecciones de producción, nivel de costos y gastos, y el nivel de precios para cada regional; se calculó el valor de la operación de forma consolidada para toda la compañía bajo la siguiente metodología. Ilustración 19 Esquema de valoración de la operación + = + = = + = Utilidad Operativa Impuestos operativos NOPLAT Depreciaciones y amortizaciones Flujo de Caja Bruto Inversión en Capital de Trabajo Inversión de Capital o fija Flujo de Caja Operativo (VP) Perpetuidad (VP) Valor de la operación El flujo de caja Operativo consolidado resultante en valores corrientes como en constantes al 2013 se presenta a continuación: Tabla Valor operación con reservas actuales FCLO 2013p p p p p p FCLO VP Perpetuidad Valor Operación Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa De acuerdo a la metodología de valoración asumida, una vez determinado el valor de la operación, para determinar el valor del patrimonio se siguen los siguientes pasos: Ilustración 20 Esquema valoración del Patrimonio + + = Dado lo anterior, el l valor del patrimonio quedaría estimado de la siguiente forma: (+) Valor de la Operación (+) Inversiones Temporales (+) Otros Activos (=) Valor Compañía () Otros Pasivos = (=) Valor Patrimonio por FCLO Valor de la Operación Activos no Operativos Valor Compañía Pasivo Financiero Valor Patrimonio Tabla Valor del Patrimonio Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa Tesis de inversión: una vez realizada la e una vez realizada la escisión de los activos no operacionales, presenta una estructura de activos enfocados en actividades cementeras y concreteras, quitándole ruido a los resultados de la compañía y volviéndola más comparables con sus peers del sector. De otra parte, la diversificación de mercados que presenta le permite mitigar el riesgo y generar flujos de caja sólidos y con expectativas positivas. Un alto porcentaje de la generación de valor de la compañía, depende de la expectativa de recuperación de la regional USA, de la cual se espera empiece a mostrar resultados positivos este año. La emisión de acciones preferenciales cambió su estructura de capital y la volvió más sólida en términos patrimoniales, sin embargo, aún existe incertidumbre respecto a la utilización de los recursos captados, y cómo estos pueden afectar la operación de la compañía. Dado lo anterior, r, Proyectamos un P.O de COP$8.930 para la acción ordinaria a finales de 2013 y COP$ 9.0 para la acción preferencial; y dado el nivel actual de la especie en COP$ 7.600, recomendamos la compra de la especie, observando un potencial de valorización de 17,5%. Página 14 de 19

15 Comparables FINANCIERA MERCADO Millones de USD ACTIVO TOTAL VENTAS NETAS M EBITDA M INVENT/ VENTAS MARGEN BRUTO MARGEN EBITDA MARGEN NETO ROE EV/ EBITDA PRECIO/ VENTAS PRECIO P/ EBITDA PVL MARKET CAP RPG Promedio ,4 1, ,5 Mediana ,4 43 8,5 1, ,5 Norteamérica Promedio ,4 43 8,8 1, Vulcan Materials Co , , Latinoamérica Promedio , ,5 1, ,4 Cementos Argos , , ,1 Unión Andina de Cementos ,1 4 6,7 1, ,0 Cementos Pacasmayo ,5 1, ,2 Grupo Cementos Chihuahua ,9 46 9,6 1, ,7 Cementos Bio Bio ,6 669,8 0, ,0 Cemex Latam Holdings , ,8 3, ,0 Cemento Andino ,0 Europa Promedio ,8 30 4,5 0, Italcementi ,2 5 1,2 0, Ciments Francais ,4 45 2,6 0, CimporCimentos De Portugal ,1 3 4,2 1, Buzzi Unicem ,8 4,9 0, Asia Promedio , ,9 2, ,5 Grasim Industries , ,8 1, ,6 Taiwan Cement , , ,3 Acc ,4 3, ,6 China Resources Cement ,1 4 5,5 1, ,2 Asia Cement Corp , ,9 Tangshan Jidong Cement ,1 1, ,9 Siam City Cement Pub , ,4 5, ,0 Fuente: Bloomberg Página 15 de 19

16 Sensibilidades de valoración Tasa de descuento El valor objetivo de COP$8.830 es el resultado de descontar los flujos con una tasa de descuento variable que depende de la estructura de capital, tal y como se mostró en el apartado de Metodología Tasa de descuento. A continuación se presentan escenarios de valor para el precio de la acción en COP$, para diferentes valores de la tasa de descuento, asumiendo estructuras de capital constantes a través del tiempo. Tabla 13 Precio de la acción COP$ ante diferentes tasas de descuento Tasa de descuento Precio 7,0% ,5% ,0%.920 8,5%.080 9,0% ,5% ,0% ,5% 6.890,0% 6.260,5% 5.710,0% Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa Niveles de recuperación del Margen EBITDA para USA La regional de Estados Unidos viene presentando EBITDA negativos en los últimos años, y un nivel de producción que representa cerca del 35% del total consolidado de la compañía, razón por la cual el efecto de una mejora en los márgenes operacionales de esta regional impactan significativamente el flujo de caja operacional de la compañía y por ende el valor final. En este escenario base se plantea una recuperación del margen EBITDA de la regional USA de 3% cada año hasta llegar a presentar un margen en el 2018 de 17%, que hace que de forma ponderada aporte el 4,15% del margen consolidado. Tabla 15 Escenario pesimista EBITDA 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Colombia 16,83 17,17 17,46 17,79 18,10 18,41 % % % % % % Caribe 3,19% 3,% 3,05% 2,99% 2,93% 2,86% USA 0,05% 0,21% 0,46% 0,71% 0,95% 1,19% Exportaciones 1,5% 1,5% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% Margen Ponderado 18,44% 19,03% 19,54% 20,10% 20,64% 21,16% Valor Acción COP$ Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa En este escenario pesimista se plantea una recuperación del margen EBITDA de la regional USA de 1% cada año hasta llegar a presentar un margen en el 2018 de 7%, que hace que de forma ponderada aporte el 1,19% del margen consolidado. Tabla 16 Escenario Optimista moderado EBITDA 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Colombia 16,83 17,17 17,46 17,79 18,10 18,41 % % % % % % Caribe 3,19% 3,% 3,05% 2,99% 2,93% 2,86% USA 0,99% 2,27% 3,52% 4,76% 5,94% 7,% Exportaciones 1,5% 1,5% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% Margen ponderado 19,48% 21,10% 22,60% 24,15% 25,63% 27,09% Valor Acción COP$ Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa A continuación se presentan los márgenes ponderados efectivos que cada regional aporta para el consolidado de la compañía para escenarios en los que el margen de la Regional USA se va recuperando poco a poco; donde los márgenes de la regional Colombia a lo largo de la proyección están alrededor del 35%, los de la regional Caribe están por el 24%, y el margen de la regional USA para el 20 termina en 1% y se va recuperando de acuerdo a los diferentes escenarios de valoración Tabla 14 Escenario base Mgn EBITDA 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Colombia 16,83% 17,17% 17,46% 17,79% 18,10% 18,41% Caribe 3,19% 3,% 3,05% 2,99% 2,93% 2,86% USA 0,47% 1,24% 1,99% 2,73% 3,45% 4,15% Exportaciones 1,5% 1,5% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% Margen ponderado 18,96% 20,07% 21,07% 22,13% 23,14% 24,13% Valor acción COP$ Fuente: Cálculos propios Helm Comisionista de Bolsa Página 16 de 19

17 Área de Inversiones y Estrategias Contactos Gerente de Inversiones José Germán Cristancho Herrera jose.cristancho@grupohelm.com Tel (1) Ext Analista Senior de Valoración Edgar Andrés Sánchez Franco edgar.sanchez@grupohelm.com Tel (1) ext Estructurador Senior Renta Variable Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama luisa.gutierrez@grupohelm.com Tel (1) Ext Estructurador Renta Fija Internacional Lucas Toro Duque lucas.toro@grupohelm.com Tel (1) Ext Asistente Renta Fija Internacional Juan Diego Dávila juan.davila@grupohelm.com Tel (1) Ext Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada) José Mauricio Celis jose.celis@grupohelm.com Tel (1) Ext Estructurador Renta Fija Institucional William Flórez Maestre william.florez@grupohelm.com Tel (1) Ext 5962 Analista Renta Variable Laura Tatiana Salamanca Carrillo laura.salamanca@grupohelm.com Tel (1) Ext Este documento puede mencionar métodos de valoración como los siguientes: Comparables del mismo sector: Este método compara múltiplos financieros con varias empresas del mismo sector y se toma como un punto de referencia al que el analista puede modificar con descuentos o premios de acuerdo a su percepción de características específicas de la empresa. Valor en libros: Evalúa el valor de mercado de los activos registrados en el balance. Suma de las partes: Es la valoración de cada uno de los negocios de la compañía por separado, utilizando los métodos de valuación para cada uno, y luego sumarlos para generar un solo valor. FCLD: El método de flujo de caja libre descontado implica evaluar en valores presente los flujos de caja que se espera la compañía va a generar en el futuro. Para llevar las proyecciones a valor presente se utiliza una tasa de descuento también conocida como el costo promedio ponderado del capital. Múltiplos de transacción: Los múltiplos de la compañía son comparados con las transacciones que involucraron compañías con un perfil de negocio similar. Dividendos descontados: Se descuenta el flujo de dividendos proyectado con una tasa de descuento (Ke) que relaciona el costo del capital. Eva (Valor Económico Agregado): Se determina el nivel adicional de rentabilidad generado por los activos de la compañía en relación al costo capital; donde esta rentabilidad se descuenta con el costo promedio ponderado del capital y se suma al valor neto de los activos. Las recomendaciones que surjan a partir de un ejercicio de valoración elaborado por la comisionista, se basarán en rangos de potencial de valorización de acuerdo a la siguiente tabla: Rango de valorización Recomendación Mínimo Máximo Comprar 10% Mantener 5% 9,99% Vender 4,99% Analista de Renta Fija y Macroeconomía Esteban González Benavides esteban.gonzalezb@grupohelm.com Tel (1) Ext Página 17 de 19

18 Anexos Anexos Tabla 17 Compañías Subordinadas a dic. 20 Participación % Alexios N.V. 50,00 American Cement Terminals LLC 100,00 Argos Cement LLC 100,00 Argos Ready Mix LLC 100,00 Argos USA Corp. 100,00 Carbones del Caribe S.A.S. 100,00 C.I. del Mar Caribe BVI Inc. 100,00 Canteras de Colombia S.A.S. 100,00 Caribbean Construction and Development Ltd. 100,00 Caricement Antigua Limited 100,00 Caricement Antilles NV 100,00 Caricement Saint Maarten NV 100,00 Caricement USVI Corp. 100,00 Cement and Mining Engineering Inc. 100,00 Cemento Panamá S.A. 98,40 Cementos Argos S.A. Cementos Colón, S.A. 70,00 Central Aggregates LLC 100,00 Cimenterie Nationale S.E.M. 65,00 Colcaribe Holdings S.A. 100,00 Comercial Arvenco C.A. 100,00 Concretos Argos S.A. 100,00 Consort Livestock Inc. 100,00 Corporaciones e Inversiones del Mar Caribe S.A.S. 100,00 Dorset Shipping Co. Ltd. 100,00 Ganadería Río Grande S.A.S. 100,00 Gulf Coast Cement LLC 100,00 Haití Cement Holding S.A. 100,00 International Cement Company S.A. 100,00 Logística de Transporte S.A. 100,00 Marítima de Graneles S.A. 100,00 Piazza Acquisition Corp. 100,00 Point Corp. 80,85 Port Royal Cement Company LLC 100,00 Reforestadora del Caribe S.A.S. 100,00 RMCC Group Inc. 100,00 Savannah Cement Company LLC 100,00 Sociedad Portuaria de Cementeras Asociadas S.A. 100,00 Sociedad Portuaria Golfo de Morrosquillo S.A. 100,00 Sociedad Portuaria La Inmaculada S.A. 100,00 Sociedad Portuaria Las Flores S.A. 100,00 Somerset Shipping Co. Ltd. 100,00 South Central Cement Ltd. 100,00 Southern Equipment Company Inc. 100,00 Southern Star Concrete Inc 100,00 Southern Star Leasing, LLC 100,00 Trans Atlantic Shipmanagement Ltd. 50,00 Transatlantic Cement Carriers Inc. 100,00 Urbanizadora Villa Santos S.A.S. 100,00 Valle Cement Investments Ltd. 100,00 Venezuela Ports Company S.A. 100,00 Vensur N.V. 84,40 Winterset Shipping Co. Ltd. 100,00 Zona Franca Argos S.A.S. 100,00 Fuente: Cementos Argos S.A, Helm Comisionista de Bolsa Página 18 de 19

19 Ilustración 21 Histograma simulación producción cemento Colombia Frecuencia Fuente: Helm comisionista de Bolsa Ilustración 22 Histograma simulación producción concreto Colombia Ilustración 23 Histograma Simulación Producción Concreto USA Frecuencia Fuente: Helm comisionista de Bolsa Ilustración 24 Histograma Simulación Concreto Caribe Frecuencia Clase Frecuencia Fuente: Helm comisionista de Bolsa Fuente: Helm comisionista de Bolsa i El Clinker se forma tras calcinar caliza y arcilla a una temperatura entre 1350 y 1450 C. donde el Clinker es el producto del horno que se muele para fabricar el cemento. ii De acuerdo a lo comentado por la misma compañía en su informe de gestión 20. iii DANE, Boletín de Prensa, Estadísticas de cemento gris, Diciembre de 20 iv El método de Montecarlo permite resolver problemas matemáticos mediante la simulación de variables aleatorias. El método de Monte Carlo proporciona soluciones aproximadas a una gran variedad de problemas matemáticos posibilitando la realización de experimentos con muestreos de números aleatorios en un computador. El método es aplicable a cualquier tipo de problema, ya sea estocástico o determinístico. Página 19 de 19