Observador de Mercados Financieros. Diciembre 2015

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1 Observador de Mercados Financieros Diciembre 2015

2 Contenido Bancos centrales Mercados monetarios Deuda pública Deuda privada Renta variable Emergentes Divisas NOTA ACLARATORIA Este documento no sigue una línea argumental y no pretende trasladar necesariamente una opinión. Su propósito es mostrar tendencias o reflejar la situación en que se encuentran activos financieros o mercados concretos. Aporta información con la que cada cual pueda obtener sus propias conclusiones. 2

3 Bancos centrales Calendario reuniones de los principales bancos centrales 3

4 Bancos centrales El BCE añade estímulos en su reunión de diciembre Novedades I. Baja la Facilidad de Depósito 10 pb adicionales para situarla en -0,30%. II. Amplía el QE desde septiembre de 2016 hasta marzo de III. IV. Procederá a reinvertir el principal de los bonos que vayan venciendo, incluso más allá de marzo de Amplía los activos objeto de compra en el QE, incluyendo deuda regional y de ayuntamientos. V. La adjudicación plena en las operaciones semanales y a tres meses se mantendrá, al menos, hasta finales de

5 Bancos centrales y sube el ritmo del QE, mientras el exceso de liquidez sigue creciendo Aumenta el ritmo de compras por el paréntesis de Navidad Se sitúa en máximos de tres años 5

6 Bancos centrales La oferta monetaria no despega Por la caída del multiplicador monetario y la baja velocidad de circulación del dinero 6

7 Bancos centrales Los bonos alemanes y franceses son los más comprados por el BCE Son los que más superan la clave de capital 7

8 Bancos centrales El esfuerzo comprador del BCE alcanzará al que hizo la Fed Nivel que alcanzará tras los últimos cambios 8

9 Bancos centrales La Fed subirá tipos pero de forma más suave que en otros ciclos 9

10 Bancos centrales El Banco de Japón es el que ha hecho un mayor esfuerzo hasta el momento 10

11 Bancos centrales La inflación cotizada vuelva a repuntar pero no se disipan las dudas Swap a 5 años dentro de 5 años: Inflación media esperada en el horizonte de 5 años dentro de 5 años. 11

12 Bancos centrales El mercado no ve la inflación en el 2% hasta 2019 en EEUU y 2024 en la UEM 12

13 Bancos centrales La anomalía creciente de tipos de interés negativos La FDD tiene niveles negativos en UEM, Suiza, Dinamarca y Suecia 13

14 M. monetarios persistirá en Suecia y Dinamarca durante meses En el caso de Suiza no se cotizan tipos positivos en años 14

15 M. monetarios El Euribor cae a nuevos mínimos históricos muy cerca del 0% 15

16 M. monetarios Se confirman las políticas monetarias divergentes en la UEM y EEUU 16

17 M. monetarios Los tipos de los depósitos reflejan esas divergencias El tipo forward para el Euribor a un año apunta a una estabilización de la PM 17

18 M. monetarios La caída de los tipos monetarios en la UEM afectan a los depósitos bancarios La rentabilidad de los depósitos y las letras seguirá muy cerca del 0% en

19 Deuda pública Los bonos soberanos ponen fin a una larga tendencia bajista en tires El cambio de tendencia aún se está gestando y debe confirmarse 19

20 Deuda pública EEUU lidera el repunte de las tires Se sitúa en zona de máximos de 26 años 20

21 Deuda pública Los plazos cortos en EEUU ya muestran tensión Escenario 1 La Fed efectúa una subida en su tipo de interés de 25 pb cada dos reuniones en los próximos dos años. Escenario 2 La Fed efectúa una subida de 25 pb cada tres reuniones en los próximos dos años. Escenario 3 La Fed efectúa dos subidas de 25 pb al año. 21

22 Deuda pública La deuda europea puede sufrir el arrastre de EEUU por su alta correlación Entre Alemania y EEUU la correlación oscila entre 0,8 y 0,9 22

23 Deuda pública Las compras del BCE pueden limitar el contagio que llega de EEUU Las tires negativas alcanzan en la UEM hasta el plazo a 5 años 23

24 Deuda pública En los periféricos, Portugal se distancia hacia peor Grecia mejora claramente y España se vuelve a aproximar a Italia 24

25 Deuda pública La emisión bruta de Italia y Francia será de millones en 2016 En España se situará en millones, inferior a los previstos para

26 Deuda pública El Tesoro español aprovecha 2015 para alargar la vida media de la deuda La estrategia del Tesoro de alargar la vida media es clara desde

27 Deuda pública Las tires de los bonos UE no UEM siguen en movimiento lateral 27

28 Deuda pública Tir de EEUU a 10 y a 2 años EEUU 10Y: Su tendencia alcista se ha debilitado desde junio. Debe superar el 2,5% para activarse. EEUU 2Y: La tir ya ha superado los máximos de 2011 y confirma su tendencia alcista La larga tendencia bajista de las tires no se ha roto todavía. El primer intento serio se producirá si se supera el 2,5% y la confirmación podría llegar superando el 3%. Se enfrente a una zona de resistencias entre 1,2% y 1,4%. El ritmo futuro de las subidas de la Fed será determinante, así como la credibilidad que le den los inversores. 28

29 Deuda pública Tir de Alemania y España a 10 años Alemania 10Y: Tendencia bajista mientras se mantenga dentro del canal. España 10Y: Tendencia bajista mientras se mantenga dentro del canal. El nivel de 0,42% puede frenar mayores caídas de la tir y desde él empezar a construir un suelo para un próximo giro al alza. El nivel de 1,40%-1,45% es la primera referencia a vencer hacia abajo. No será fácil. La siguiente está en torno a 1,30% y, a priori, no deberían verse niveles por debajo de ella. 29

30 Deuda privada Rentabilidad histórica y actual de los activos de renta fija Se acelera el deterioro de los bonos de mayor riesgo 30

31 Deuda privada Empeora el sentimiento de los inversores respecto a los bonos corporativos 31

32 Deuda privada pero continúan mejorando los rating en Europa 32

33 Deuda privada aunque no en EEUU, por los sectores de energía y materiales El número de las bajadas de rating superan al de las subidas. 33

34 Deuda privada Las previsiones sobre tasas de impago muestran un ligero empeoramiento Empeora la estimación de la tasa de impagos a un año desde el 3,10% al 3,40%. La tasa de recuperación se estabiliza en su media de largo plazo. 34

35 Deuda privada Previsiones sobre tasas de impago por sectores El sector público y las utilities los de menor riesgo tanto en EEUU como en UEM. El sector de la energía coincide en EEUU y UEM como uno de los de mayor riesgo. 35

36 Renta variable El ciclo bursátil es maduro pero no parece concluido La bolsa de EEUU y Alemania sobresalen positivamente 36

37 Renta variable mientras la expansión en EEUU supera la duración media de otros ciclos Ciclo bursátil actual Fecha del mínimo S&P 500 DAX MSCI Global Mar/2009 Mar/2009 Mar/2009 Duración tendencia 82,5 meses 82,5 meses 82,5 meses % de subida 195% 182% 135% Actual vs máx % +28% -2,25% Ranking (1) 3º duración 4º rentabilidad 2º duración 3º rentabilidad -- (1) Posición del mercado alcista actual en relación al ranking de mercados alcistas. Cálculos desde 1947 para el S&P 500 y desde 1959 para el Dax alemán. 37

38 Renta variable Los índices de sentimiento económico no dan muestras de deterioro En este contexto caben nuevas mejoras en los beneficios de las empresas 38

39 Renta variable Previsiones de crecimiento de beneficio 2016 y 2017 Predominan crecimientos esperados de un dígito para

40 Renta variable Previsiones de crecimiento de beneficio para el Ibex 35 Riesgo de recortes adicionales por el efecto de Latinoamérica 40

41 Renta variable Evolución de las previsiones de BPA La dinámica de revisiones a la baja es algo común 41

42 Renta variable Nivel teórico para S&P 500 y Stoxx 600 por múltiplos de valoración 42

43 Renta variable Valoración teórica del Ibex 35 por descuento de beneficios 43

44 Renta variable La volatilidad y la confianza vuelven a empeorar en diciembre 44

45 Renta variable El mercado de F&A muestra un gran dinamismo Volumen récord y primas elevadas sugieren un riesgo de excesos La actividad y las primas mejoran, pero dentro de un orden más razonable 45

46 Renta variable Mejor aspecto técnico para el Stoxx 600 que para el S&P 500 S&P 500: Ni supera ni tampoco se aleja demasiado de la zona de máximos históricos. Indefinición. Stoxx 600: Tendencia alcista sigue vigente, pero todavía está depurando excesos de La tendencia alcista no se puede dar por perdida mientras no pierda la zona de puntos. Durante 2015 ha transmitido una sensación de debilidad. Precaución. La tendencia alcista no está amenazada mientras no pierda la zona de los puntos. A corto plazo tiene una resistencia difícil en los 390 puntos. 46

47 Renta variable Mejor aspecto técnico para el Stoxx 600 que para el S&P 500 Ibex 35: Salvo cortos periodos de tiempo, lleva dos años oscilando entre 9200 y puntos. MSCI Emerging Markets: Desde 2010 se mueve en un amplio canal lateral-bajista. Las caídas de diciembre le han acercado al soporte clave de los puntos, desde donde puede construir un rebote. El castigo ha sido excesivo. En apenas cinco meses se ha apoyado en el soporte de los 760 puntos aproximadamente. Hay riesgo de que lo pierda a corto y se dirija a los 700, donde se podría evaluar la entrada. 47

48 Emergentes Principales riesgos, contagio y países más sensibles Debilitamiento de China Precios materias primas más bajos Menor crecimiento global Depreciación del yuan Dependencia de materias primas Exportaciones a China Exportaciones Netas MM.PP./PIB Angola, Arabia Saudí (50%-40%) Nigeria, EAU, Omán, Kazajistán (40%-30%) Argelia, Noruega (30%-20%) Rusia, Venezuela, Chile (20%-15%) Ecuador, Perú, N. Zelanda, Colombia, Australia (15%-10%) Exportaciones a China/PIB Angola (>20%) Corea, Singapur, Malasia,Tailandia (13%-10%) Chile, Australia, N. Zelanda (7,0%-5,0%) Perú, Sudáfrica, Japón (4,0%-3,0%) Alemania, Indonesia, Filipinas, Brasil, Colombia, Rusia (3,0%-2,5%) Subida de tipos en EEUU Apreciación del dólar Salida capitales de Emergentes Deuda en dólares Deuda externa Deuda en Dólares/PIB Ucrania (>100%) Kazajistán (70%) Costa Rica, Chile, Turquía, Rusia, Colombia, Perú (40%-30%) Indonesia, Argentina, Filipinas, México, Brasil, Tailandia, Sudáfrica, Corea (20%-15%) India, Hungría (15%-10%) Deuda Externa/PIB Ucrania, Hungría, Bulgaria (>100%) Mozambique, Kazajistán, Venezuela, Polonia, Rep. Checa (100-70%) Túnez, Malasia, Chile, Rumanía, Turquía (70%-50%) Sudáfrica, Marruecos, Tailandia, Panamá, México, Indonesia, Perú, Rusia, Brasil (50%-30%) Fuente: BIS, IFI, Moody s, Instituto de Estadística de China, The Economist, Banco Mundial, EIU y Bankia Estudios. 48

49 Emergentes Empeora el escenario y caen las divisas por la salida de capitales Flujos de capital a economías emergentes (m.m. dólares) 49

50 Emergentes Las bolsas caen a mínimos de varios años 50

51 Emergentes y sus ratios de valoración alcanzan niveles atractivos El descuento de los emergentes frente a los desarrollados se amplia hasta el 20%. 51

52 Emergentes En términos generales, la situación económica muestra una mejoría 52

53 Divisas El euro en perspectiva Ciclos intermedios % +21% -20% +23% -18% +15% -25% 53

54 Divisas El euro/dólar condicionado por la divergencia de las políticas monetarias 54

55 Divisas Las principales divisas se han apreciado con el euro en 2015 Explicación gráfico derecho: Niveles por encima de 100 indican depreciación frente a la media. Niveles por debajo de 100 indican apreciación frente a la misma media. Cuando el cuerpo de la barra se acerca mucho a las colas, ya sea el por arriba o por abajo, muestra una situación de depreciación cercana a máximos en el primer caso, o apreciación cercana a máximos en el segundo (todos los cálculos toman como año base 1999). 55

56 Divisas Valoración fundamental del euro Los distintos indicadores apuntan a una infravaloración del euro con el dólar Incluso en términos efectivos el euro está por debajo de su media de largo plazo. 56

57 Divisas Valoración fundamental de las principales divisas El franco suizo tiene un problema claro de sobrevaloración 57

58 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.

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