Kľúčové očakávané udalosti

Transcripción

1 pondelok, 30.novembra 2015 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Hlavné správy Rast ekonomiky sa vďaka verejným investíciám ďalej zvyšoval Na ponukovej stránke aktivita v 3Q posilnila Prieskumy napovedajú, že rast v 4Q zotrvá silný, i keď november zmazal časť prílišného optimizmu, ktorý priniesol predošlý mesiac Rozpočet na rok 2016 bol schválený s naplánovaným deficitom vo výške 1,93% HDP Rozličné smerovanie menových politík ECB a Fed-u sa v decembri pravdepodobne stane skutočnosťou Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita Inflácia Vonkajšia a fiškálna bilancia. 7 Meny a úrokové sadzby... 9 Mesačné predikcie.. 11 Makroekonomické indikátory Trhové dáta Grafy Kľúčové očakávané udalosti 3.december Zasadnutie ECB. Očakáva sa ďalšie uvoľnenie menovej politiky. 4.december Druhý odhad HDP s detailmi zloženia rastu. Ťahúňom by mal ostať domáci dopyt. 19.december Zasadnutie Fed-u. Očakáva sa zvýšenie sadzieb o 25 bodov. 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 EUR/USD y trhu Zatvorenie EUR/USD 1,0581 1,0580 1,1006-3,87% -0,50% -12,55% GBP/USD 1,5024 1,5023 1,5428-2,63% -1,02% -3,57% EURIBOR 3M -0,11-0, ,19 EURIBOR 12M 5 5 0, ,28 SK ŠD 5R výnos 0, , ,51 SK ŠD 10R výnos 0,60 0,60 0,72-0, ,49 1, M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0-0,10-0, Predikcie Predikcie Posledná 4Q15 1Q16 2Q16 EUR/USD 1,058 1,040 1,061 1,089 GBP/USD 1,502 1,480 1,561 1,584 EURIBOR 3M -0,11-0,13-0,27-0,27 EURIBOR 12M SK ŠD 10R výnos 0,60 0,70 0,90 0,90 ECB refinan. s FED funds s. 0,25 0,50 0,75 0,75 BoE prime s. 0,50 0,50 0,50 0,75 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 3Q16 1,114 1,594-0,27 8 0,80 5 1,00 1,00 1

2 Ekonomická aktivita Rast HDP sa vďaka verejným investíciám ďalej zvyšoval Rýchly odhad HDP ukázal, že reálny rast slovenskej ekonomiky stúpol v treťom štvrťroku na 3,6% r/r. Ide pritom o slušnú akceleráciu oproti priemernému rastu 3,2% r/r v prvej polovici roka, či 2,4%-nému rastu v roku Výkon ekonomiky v 3Q prekonal konsenzuálny odhad pozorovateľov trhu (3,3%), no bol v súlade s našimi očakávaniami. Rast HDP sa zdá byť aj naďalej ťahaný predovšetkým verejnými projektmi budovania infraštruktúry financovanými EÚ fondmi, obzvlášť ako sú tieto projekty urgentne finišované. Detaily však budú známe až 4.decembra. Medzikvartálna dynamika rastu ostala nezmenená na predošlých 0,9%. Neobjavili sa tak žiadne známky jej spomalenie v prostredí zvýšenej turbulencie na rozvíjajúcich sa trhoch, ktorú v 3Q spustila Čína, čo dočasne zhoršilo globálny sentiment. Na začiatku 4Q ale sentiment po predošlej slabšej fáze už priniesol známky oživenia. Enormné úsilie dokončiť verejné projekty do konca roka by malo ekonomiku podporovať aj v poslednom štvrťroku Očakávame preto, že rast do konca roka ostane silný. Graf: Reálny rast HDP, medziročne vs medzikvartálne (%) y na pracovnom trhu ostali pozitívne Pracovný trh pokračoval v zlepšovaní aj počas 3Q15. Medziročný rast počtu pracovných miest sa zvýšil z 2,0% v 2Q v priebehu tretieho štvrťroku na 2,2%. Medzikvartálne počet pracovných miest vzrástol, i keď tempo rastu spomalilo z 0,6% na 0,4%. Zdá sa, že pracovný trh pokračuje pozitívne aj v poslednom štvrťroku Mesačné údaje registrovanej miery nezamestnanosti ukázali jej pokles v októbri na 10,98%, čo je nové pokrízové minimum. Sezóne očistená miera nezamestnanosti dokonca medzimesačne klesla o úctyhodných 0,32p.b., čo je takmer trikrát vyšší pokles ako priemerný pokles v predošlých 12-tich mesiacoch. Takýto progres je obzvlášť dôležitou správou, pretože predošlé dáta ukazovali, že nezamestnanosť na Slovensku klesala pomalšie s tým ako sa jej miera postupne približovala priemeru eurozóny. Ak sa tempo zlepšovania pracovného trhu ale udrží, októbrové dáta môžu napovedať, že slovenský pracovný trh skutočne vstúpil do novej fázy, rýchlejšieho zlepšovania. 2

3 Ekonomická aktivita Graf: Zamestnanosť v domácej ekonomike (% zmena) Graf: Celková vs sezónne očistená registrovaná miera nezamestnanosti, % Na ponukovej stránke aktivita v 3Q posilnila Odhliadnuc od volatility, trend reálnej aktivity ostal v lete silný. Rast priemyselnej výroby sa oproti druhému kvartálu v treťom štvrťroku takmer zdvojnásobil, no zas bol viac koncentrovaný v automobilovom priemysle. Stavebníctvo zotrvalo v boome a tiež posilnila aj privátna spotreba, hoci zlepšenie v tomto sektore je stále skôr slabé keď vezmeme do úvahy pokrok pracovného trhu. Graf: y v reálnej ekonomike (r/r, 3-mesačný kĺzaný priemer) 3

4 Ekonomická aktivita Priemyselná výroba sa aktuálne spolieha predovšetkým na výrobu áut Priemysel na konci tretieho štvrťroku navýšil svoj rast, čím kompenzoval predošlý prepad z augusta. Po očistení o vplyv sezóny vzrástol v septembri medzimesačne o 2,1%. Medziročná rastová dynamika sa tak zvýšila z predošlých -0,4% na 7,2%. Napriek mesačným výkyvom v produkcii, priemysel v treťom štvrťroku rástol v priemere 6,2% r/r oproti 3,6% v 2Q. V samotnom septembri produkcia prudko rástla, najmä tam, kde v auguste zamrzla vo výrobe áut a kovov. Výroba elektrických zariadení jeden z troch ťahúňov predošlého obdobia však ostala v poklese už druhý mesiac v rade. Viď detaily v tabuľke. Ostatný rast priemyslu sa tak spoliehal predovšetkým na výrobu áut, čo tento rast robí zraniteľným. Skutočne, 85% z celkového rastu v septembri šlo na vrub výroby áut. Nedávny škandál Volkswagenu však, zdá sa, nehrá v slovenskej ekonomike príliš veľkú rolu, hoc riziko tu je. Údaje z výroby ešte nezachytili aktivitu po prepuknutí tohto emisného škandálu, no prieskumy dôvery medzi priemyselnými podnikmi v Európe ostali celkom slušné a to aj vrátane tých, ktoré sledujú očakávania v nemeckom automobilovom priemysle. Výsledky domácich prieskumov ostávajú volatilné príliš optimistický október vystriedala v novembri korekcia nadol, no ťažko možno povedať, že tento pokles ťahal výhradne automobilový sektor. Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie Q14 1Q15 2Q15 aug 15 sep 15 Priemysel spolu 10,3 5,3 3,7 0,7 5,5 3,6-0,4 7,2 Ťažba a dobývanie -6,6-1,1 2,9 0,7 5,0 3,2-9,1-12,3 Priemyselná výroba 12,2 6,6 4,8 0,5 5,2 3,4 0,3 8,2 potraviny -2,9 0,3 0,3 0,2 19,7-1,6 8,5 1,0 textil, koža 6,5 24,7 24,7-6,6 3,3 2,3 4,2-3,0 drevo a papier -2,7 0,1 0,1 0,1 0,4 6,2 9,4-3,4 koks a refinované ropné produkty -10,6-4,5-4,5 10,5 11,4 66,0 10,4 5,6 chemikálie -10,4 3,6 3,6-19,0 3,0-2,4 14,8-0,4 farmácia -5,8-43,9-43,9-7,3 12,5-0,8 58,4 0,6 guma plasty -3,2 6,7 6,7-1,0 0,3 4,8 5,3 7,8 kovy 5,3 9,9 9,9 16,3 8,1 2,5-5,2 8,9 počítače a elektronika 1,8-2,3-2,3-1,9-20,4-12,5-6,6 elektrické zariadenia 7,7 43,6 43,6 5,9 14,8 13,3-14,3-9,9 stroje 1,1 3,5 3,5 2,1 1,8 9,2 15,0 2,2 dopravné prostriedky 43,6 6,5 6,5-7,0 2,5 2,4-1,1 21,8 ostatná výroba -0,8 3,0 3,0 11,1 12,9 7,4 2,8 4,4 Sieťové odvetvia 0,1-2,7-4,3 2,4 7,1 5,2-4,3 1,8 Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu 4

5 Ekonomická aktivita Stavebná produkcia po spomalení z augusta v septembri opäť vyskočila. V sezónne očistenej miere vzrástla produkcia medzimesačne 8,4%, čo vytiahlo medziročnú rastovú dynamiku na 25,3% oproti 9,8% v auguste. Priemerný rast v treťom štvrťroku sa zvýšil na 19,8% r/r oproti 17,9% v 2Q. Enormná snaha dokončiť verejné investície na ktoré boli použité EÚ fondy do konca roka, kým ich platnosť nevyprší, by mala držať aktivitu v stavebníctve na vysokej úrovni aj počas 4Q. V prípade, že sa projekty dokonca roka nepodarí ukončiť, mohla by vzpruha stavebníctva pretrvať aj počas 1Q16, aj keď financovanie by už muselo pokračovať z domáceho rozpočtu namiesto EÚ fondov. Maloobchodníci taktiež benefitovali z posilňujúcej ekonomiky počas leta. Súkromná spotreba v septembri vzrástla, čo dokumentoval 0,7%-ný medzimesačný rast maloobchodných tržieb. Tým sa zvýšil ich medziročný rast z augustových 1,6% na 3,0%. Priemerný rast maloobchodných tržieb v 3Q tak stúpol na 2,6% r/r oproti 1,3% v 2Q. Napriek korekcii je nálada v ekonomike stále dobrá Po silnom raste z októbra sa sentiment v novembri korigoval nadol. Celkový index počítaný ako trojmesačný kĺzavý priemer skĺzol z predošlých 101,7 bodov na 100,3. Dôvera klesla vo všetkých reportovaných sektoroch. Veríme však, že skôr ako o skutočné zhoršenie dôvery sa jedná o korekciu predošlých, príliš optimistických očakávaní. Novembrová úroveň ekonomického sentimentu zotrvala stále nad úrovňou z 3Q. Povšimnutiahodný bol predovšetkým pokles dôvery v priemysle, no napriek tomu, že obavy producentov áut sa zvýšili, ťažko povedať, že by zhoršenie nálady v priemysle ťahal výhradne automobilový sektor. Dôvera v priemysle už dlhé obdobie výrazne kolíše. Tabuľka: Indikátor ekonomického sentimentu a jeho zložky IES a jeho zložky, saldá 1Q 2Q 3Q okt nov Indikátor ekonomického sentimentu 101,2 101,2 99,0 101,7 100,3 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle 0,3 4,3 0,7 7,3-3,7 Indikátor dôvery v stavebníctve -16,0-8,0-3,0-1,0 Indikátor dôvery v maloobchode 13,3 14,7 12,3 1 9,0 Indikátor dôvery v službách 7,7 5,7 8,3 13,3 0,7 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -6,8-15,4-14,8-9,9-11,8 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Ekonomický sentiment, národná metodika, 3mma, 2005=100 5

6 Inflácia Inflácia v októbri spadla na historické minimum Na rozdiel od eurozóny, kde sa medziročná inflácia v októbri vrátila naspäť do kladných hodnôt z 0% na 0,1%, na Slovensku inflácia klesla ešte hlbšie do záporu, na historické minimum -0,6%. Medzimesačný rast cien výrazne brzdili klesajúce ceny pohonných hmôt a tak ich celkový rast dosiahol iba 0,1%. Regulované ceny ostali medzimesačne nezmenené, nemenil sa ani ich medziročný pokles -2,4%. Rast cien potravín ostáva utlmený, v októbri sa ich ceny nemenili, no medziročná potravinová inflácia sa aj tak vyšplhala z predošlých 0,3% na 0,8%, čo čiastočne kompenzuje klesajúce ceny energií a pohonných hmôt. Zložka inflácie ťahaná dopytom tzv. čistá inflácia bez pohonných hmôt ostáva stále kladná, no po ďalšom, len miernom medzimesačnom raste v októbri spomalila už tretí mesiac za sebou, až na 0,4% r/r. Keď vezmeme do úvahy celkové zlepšenie pracovného trhu, takýto trend je jednoznačne prekvapením. Naďalej však veríme, že aktuálna nízka úroveň dopytom ťahanej zložky inflácie kumuluje priestor pre jej dynamickejší rast v budúcnosti v prípade, že pozitívne trendy v ekonomike pretrvajú. Čo sa týka krátkodobého výhľadu, od budúceho mesiaca začne vyprchávať bázický efekt nulového cestovného a prepadu cien ropy a tak by sa inflácia mala začať hýbať smerom k nule. Nižší ako očakávaný cenový vývoj v ostatných mesiacoch nás ale primäl k revízii odhadu priemernej inflácie na budúci rok, z predošlých 1,3% na 1,1%. Predpoklady cenového vývoja v priebehu roka sme ponechali nezmenené, no znížili sme úroveň, kde inflácia otvorí rok Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia Q 1Q 2Q sep oct EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 3,7 1,5-0,1-0,1-0,5-0,1-0,5-0,5 Tovary 3,7 1,2-0,6-0,5-0,9-0,4-1,0 - Priemyselné tovary bez energií 2,0 0,8 0,3 0,6 0,4 0,2 - Energie 5,7-0,9-2,2-1,9-3,5-2,9-5,7 - Potraviny 4,2 3,4-0,2-0,5-1,1 0,3 0,5 - Služby 3,9 2,0 1,0 0,9 0,5 0,5 0,6 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,6 1,4-0,1-0,4-0,1-0,5-0,6 Regulované ceny 6,3 0,8-0,9-0,9-1,3-1,3-2,4-2,4 Jadrová inflácia 2,7 1,5 0,2 0,2-0,2 0,2-0,1 Potraviny 3,7 3,7-0,7-1,1-1,9 0,1 0,3 0,8 Čistá inflácia 2,5 1,0 0,4 0,5 0,3 0,3-0,1-0,3 PPI - tuzemsko 3,9-0,1-3,5-3,5-3,9-3,8-5,2 - Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6,0 Celková inflácia 5,0 Čistá inflácia 4,0 3,0 2,0 1,0-1, ,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,

7 Vonkajšia a fiškálna bilancia Aj zahraničný obchod zaznamenal v septembri oživenie Spolu s oživením priemyselnej výroby poskočil v septembri aj zahraničný obchod. Prebytok mesačnej bilancie zahraničného obchodu tovarov stúpol z predošlých 44mil na 300mil eur. Prebytok ale ostal menší ako v rovnakom mesiaci pred rokom. Kumulatívne, za 1-3Q dosiahol 2,8mld eur, zhruba 1mld viac ako pred rokom v tomto období. Rast exportov v septembri stúpol na 3,7% r/r oproti 3,0% v predošlom mesiaci. Dovozy, ktoré pokrývajú silnejší domáci dopyt a veríme, že aj silnejšiu budúcu produkciu rástli ostatné mesiace na medziročnej báze citeľne rýchlejšie, 8,7% r/r v septembri vs 7,2% v auguste. Tým bol prebytok tlačený nadol. Odhad celoročného prebytku pre aktuálny rok tak revidujeme nadol, na 3,3mld eur, čo je takmer 1,4mld menej ako v Graf: Rast exportov a importov (%, r/r, 3mma) Štátny rozpočet naďalej ťažil z rýchleho rastu ekonomiky... Nastolené trendy v štátnom rozpočte pokračovali aj počas októbra. Deficit štátneho rozpočtu v prvých desiatich mesiacoch roka dosiahol 1,2mld eur, zhruba 900mln menej ako v rovnakom období pred rokom. Kumulatívne príjmy boli takmer 24% vyššie (zhruba o 2,3mld) ako pred rokom v tomto období, z čoho zhruba 1,1mld šlo na vrub daňových príjmov (+15,3% r/r) a 1,85mld na vrub príjmov z EÚ (+514%). Ostatné príjmy medzitým klesali. Kumulatívne výdavky štátneho rozpočtu vzrástli takmer o 12% r/r (zhruba o1,38mld), čo bolo ťahané predovšetkým EÚ-výdavkami (+222%) a adekvátnym nárastom spolufinancovania verejných projektov. Mimo výdavkov spojených s EÚ rozpočet ťažil z nízkych úrokových sadzieb a poklesu sociálnych výdavkov, čo bolo ale negatívne kompenzované vyššími bežnými výdavkami, ktoré za január až október kumulatívne vzrástli medziročne o 4,4%....no táto podpora bola skôr minutá ako ušetrená Napriek viacerým priaznivým vplyvom ako napríklad - 1) vyšším než rozpočtovaným daňovým príjmom, 2) vyššiemu ekonomickému rastu, 3) poklesu úrokových sadzieb a 4) dodatočným príjmom z otvorenia II. piliera dôchodkového systému podobne ako v roku 2014, Slovensko pravdepodobne aj v tomto roku opäť prekročí plánovaný deficit. Vláda aktuálne očakáva deficit v roku 2015 vo výške 2,74% HDP, čo je 0,25% HDP viac ako bolo rozpočtované. Podľa výpočtov Rady pre rozpočtovú zodpovednosť stúpne štrukturálny deficit oproti rozpočtu o 0,4-0,6% HDP na 2,8 až 3,0% HDP. Skutočná konsolidácia tak bola opäť posunutá na ďalšie obdobie, na roky po voľbách. 7

8 Vonkajšia a fiškálna bilancia Rozpočet na rok 2016 bol schválený, no nesie viaceré riziká Slovenský parlament 20.októbra schválil štátny rozpočet na roky Titulkovo vyznieva tento rozpočet ambiciózne napĺňa pravidlá Paktu stability a rastu a navyše aj predpokladá cestu k vyrovnanému rozpočtu, ktorý by mal byť dosiahnutý v roku 2018.Zodpovednosť za naplnenie týchto ambicióznych cieľov je však na novej vláde, ktorá bude sformovaná po voľbách v marci Gro konsolidačného úsilia by malo byť kumulované v roku Chýba však mnoho detailov ako táto konsolidácia má byť dosiahnutá. V roku 2016 rozpočet predpokladá zníženie deficitu ma 1,93% HDP. Verejné financie by ale mali byť výrazne podporené priaznivým makroekonomickým prostredím a poklesom spolufinancovania verejných investícií. Na druhej strane ale Rada pre rozpočtovú zodpovednosť varuje vysokou úrovňou negatívnych rizík najmä v súvislosti s nadhodnotenými príjmami a podhodnotenými výdavkami na zdravotníctvo a municipality. Graf: Deficit verejných financií (% z HDP) Graf: Štrukturálny deficit verejných financií (% z HDP) -0,5-1, O 2016R 2017R 2018R -0,4 0-0,5-1, O 2016R 2017R 2018R -0,5 0-1,5-1,5-2,0-2,5-1,9-2,0-2,5-2,1-3,0-2,8-2,7-3,0-2,8-2,8 Zdroj: Rada pre rozpočtovú zodpovednosť 8

9 Meny a úrokové sadzby Centrálne banky sú pripravené konať, čo tlači EUR/USD nadol Po dlhom období bez zmien menovej politiky v eurozóne a v USA, sú centrálne banky v decembri pripravené konať, avšak každá opačným smerom. Nárast rozkolu v smerovaní menových politík trhy očakávajú, čo kurz eura voči americkému doláru stlačilo z 1,14 v polovici októbra na 1,05 v čase písania tohto komentára 30.novembra. Naši kolegovia z Intesa Sanpaolo očakávajú dno tohto trendu na úrovni 1,04, teda zhruba v súlade s marcovým minimom, keď ECB ohlásila QE. Mierny pokles aj pod túto hranicu však nemožno vylúčiť. Parita medzi menami by však nemala byť v hre. V strednodobom horizonte by sa kurz mal stabilizovať a neskôr začať postupne rásť. Graf: EUR/USD Holubičia ECB ECB na svojom zasadnutí 3. decembra pravdepodobne uvoľní menovú politiku. Najpravdepodobnejšie sú dve scenáre 1) ohlásenie zníženia depozitnej sadzby aspoň o 10 bodov a/alebo 2) predĺženie programu nákupov aktív až za september Konanie bude závisieť od veľkosti revízie rastu ekonomiky a najmä inflácie na roky V prípade, že predošlé odhady budú zrevidované nadol príliš výrazne, v hre je aj zníženie refinančnej sadzby na nulu, alebo aj pod ňu. Očakávania ďalšieho rozšírenia programu nákupov ECB poslali slovenské výnosy ďalej nadol. Skombinované s lokálnym nedostatkom vhodných dlhopisov do tohto programu, klesli výnosy 10 ročných slovenských dlhopisov v porovnaní medzi európskymi krajinami ešte hlbšie ďaleko od ekonomických fundamentov, či rizika, ktoré nesú. Očakávaný rast nemeckých výnosov by ale klesajúci trend v strednodobom horizonte mal zvrátiť. 9

10 Česko Nemecko Slovensko Holandsko Fínsko Rakúsko Belgicko Francúzko Irsko Taliansko Slovinsko Spanielsko Portugalsko Polsko Madarsko Grecko Mesiac s VÚB bankou Meny a úrokové sadzby Graf: Slovenská výnosová krivka Graf: Slovenské dlhopisy v porovnaní medzi európskymi krajinami (10r, % p.a. z 27 nov) 1,0 0,8 0,6 0,4 0, mesiac dozadu 3 mesiace dozadu 7,5 7,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5-0,2 2Y 3Y 4Y 5Y 8Y 9Y 10Y Jastrabí Fed Zápisnica z ostatného októbrového stretnutia Fed-u k menovej politike potvrdila, že pravdepodobnosť ohlásenia zvyšovania sadzieb už na zasadnutí 16.decembra je veľmi vysoká. Následný cyklus však zrejme bude len veľmi pozvoľný a sadzby vysoko nedovedie. Trhy aktuálne vidia pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb v decembri na 76%. Kolegovia z Intesa Sanpaolo očakávajú, že sadzby vzrastú v najbližších 12 mesiacoch len o 75 bodov, pričom Fed začne už v decembri s 25 bodmi. 10

11 Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 5.11 Maloobchodné tržby sep 1,6% 3,0% n/a 9.11 Zahraničný obchod sep 87,4mln 302,7mln 500mln Priemyslená produkcia sep -0,4% 7,2% 5,0% Stavebná produkcia sep 9,8% 25,3% 11,0% CPI m/m okt -0,3% 0,1% 0,2% CPI r/r okt -0,5% -0,6% -0,4% Jadrov ý CPI m/m okt -0,2% 0,1% 0,2% Jadrov ý CPI r/r okt % -0,1% 0,1% Nové objednávky v priemysle m/m sep 0,2% 11,1% n/a Nové objednávky v priemysle r/r sep -11,5% 10,6% n/a Rýchly odhad HDP 3Q 3,2% 3,6% 3,5% HICP m/m okt -0,2% 0,1% 0,2% HICP r/r okt -0,5% -0,5% -0,4% PPI m/m okt -1,2% -0,1% n/a PPI r/r okt -5,2% -5,0% n/a Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu nov 101,8 100,3 n/a 3.12 Maloobchodné tržby okt 3,0% - n/a 4.12 Druhý odhad HDP 3Q15 3,6% 3,6% 9.12 Zahraničný obchod okt 302,7mln - 350mln Priemyslená produkcia okt 7,2% - 8,0% Stavebná produkcia okt 25,3% - 25,0% CPI m/m nov 0,1% - 0,1% CPI r/r nov -0,6% - -0,4% Jadrov ý CPI m/m nov 0,1% - 0,1% Jadrov ý CPI r/r nov -0,1% - 0,1% Nové objednávky v priemysle m/m okt 11,1% - n/a Nové objednávky v priemysle r/r okt 10,6% - n/a HICP m/m nov 0,1% - 0,1% HICP r/r nov -0,5% - -0,2% PPI m/m nov -0,1% - n/a PPI r/r nov -5,0% - n/a Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu dec 100,3 - n/a 11

12 Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou Q14 1Q15 2Q15 VIII.15 IX.15 X F 2016F HDP Reálny HDP r/r % rast 5,4-5,3 4,8 2,7 1,6 1,4 2,4 2,4 3,1 3, ,5 3,0 Nominálny HDP r/r % rast 8,4-6,4 5,3 4,4 2,9 2,0 2,2 2,7 2,7 3, ,4 3,9 HDP (bežné ceny) mld EUR 68,2 63,8 67,2 70,2 72,2 73,6 75,2 19,3 17,8 17, ,5 81,0 HDP na obyvateľa EUR Spotreba domácností r/r % rast 6,0-0,5 0,1-0,7-0,5-0,8 2,2 2,2 1,5 2, ,1 2,5 Spotreba verejnej správy r/r % rast 5,6 6,9 1,7-2,1-2,0 2,4 4,4 4,0 1,6 4, ,4 2,0 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 1,6-18,7 7,2 12,7-9,3-2,7 5,7 6,8 6, ,3 Vývoz r/r % rast 3,0-7,0 15,7 12,0 9,3 5,2 4,6 0,3 4,4 4, ,6 6,0 Dovoz r/r % rast 3,6-19,1 14,7 9,7 2,6 3,8 5,0-0,2 4,3 6, ,8 4,9 Inflácia CPI r/r % rast 4,4 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,1-0,3-0,3-0,2-0,5-0,6 0,1 2,1 CPI priemer 4,6 1,6 1,0 3,9 3,6 1,4-0,1-0,4-0, ,3 1,1 HICP r/r % rast 3,5 1,3 4,6 3,4 0,4-0,1-0,1-0,4-0,4-0,2-0,5-0,5 0,2 2,1 HICP priemer 3,9 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5-0,4-0, ,3 1,1 Jadrový CPI r/r % rast 3,3-0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2 0,2-0,2-0,2 0,1-0,1 0,6 2,3 Jadrový CPI priemer 4,6 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,2 0,2-0,2-0, ,1 1,3 PPI r/r % rast 6,0-4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-3,7-3,7-3,3-3,3-4,1-5,2-5,0-4,7 1,9 PPI priemer 6,1-2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,5-3,5-3,9-3, ,3 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR -757,7 946,2 778,5 1015,5 3555,8 4283,7 4702,4 4648,6 1311,5 2281,1 2499,7 2802, M Obchodná bilancia / HDP % -1,1 1,5 1,2 1,4 4,9 5,8 6, ,0 5,8 Vývoz r/r % rast 4,6-19,8 21,5 17,6 10,7 3,6 4,6-1,6 2,4 3,8 3,0 3,7-4,0 3,2 Dovoz r/r % rast 4,6-22,9 22,5 17,4 6,2 2,5 0,1-3,2 2,9 6,7 7,2 8,7-4,5 2,5 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 8,4 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 12,3 12,3 12,1 12,1 11,3 11,4 11,0 11,2 10,8 Miera nezamestnanosti priemer 7,7 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 12,8 12,3 12,3 12, ,6 11,1 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 9,6 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 13,2 12,6 12,4 12, ,3 11,3 Hrubá mesačná mzda EUR priemer Nominálna mesačná mzda r/r % rast 8,2 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 3,5 2,2 2, ,4 3,5 Reálna mesačná mzda r/r % rast 3,5 1,4 2,2-0,6-1,2 1,0 4,2 3,5 2,6 2, ,7 2,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 3,3-15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 3,8 0,6 5,6 5,6-0,5 7,2-5,0 5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast 12,0-11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-3,3-6,3 4,4 4,4 9,8 25,3-12,0 3,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast 9,5-9,0-2,2-2,7-1,0 0,1 3,6 4,4 0,4 0,4 1,6 3-2,5 2,7 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 89,1 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 102,9 102,7 101,2 101,2 99,1 99,0 101,8 - - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 2,50 1,00 1,00 1,00 0,75 0, M EURIBOR koniec obdobia 2,9 0,7 1,02 1,36 0,20 0, ,68-0,13-0,27 1R EURIBOR koniec obdobia 3,0 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,33 0,33 0,20 0,20 0,16 0,14 0, Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,1 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 1,09 1,09 0,50 0,50 1,04 0,79 0,72 0,7 0,9 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 2,9 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 0,54 0,54 0,20 0,20 0,80 0,59 0,52 0,6 0,7 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,398 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,210 1,210 1,073 1,073 1,120 1,118 1,101 1,040 1,130 EUR /USD priemer 1,471 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,328 1,249 1,126 1,126 1,114 1,123 1,123 1,100 1,075 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 12

13 Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie LIBOR EUR 1M -0,16-0,16-0, ,17 EURIBOR 1W -0,17-0,17-0, ,15 LIBOR EUR 3M -0,12-0, ,18 EURIBOR 2W -0,17-0,17-0, ,16 LIBOR EUR 12M ,26 EURIBOR 1M -0,16-0,16-0, ,18 LIBOR USD 1M 0,24 0,24 0, EURIBOR 2M -0,13-0, ,17 LIBOR USD 3M 0,41 0,41 0, ,16 EURIBOR 3M -0,11-0, ,19 LIBOR USD 12M 0,97 0,97 0,87 0,11 3 0,35 EURIBOR 6M ,21 LIBOR GBP 1M 0,50 0,50 0, EURIBOR 9M ,25 LIBOR GBP 3M 0,57 0,57 0, EURIBOR 1Y 5 5 0, ,28 LIBOR GBP 12M 1,03 1,03 1, Štátne dlhopisy Zatvorenie Štátne dlhopisy Zatvorenie EU ŠD 2R -0,42-0,42-0,32-0, ,32 SK ŠD 2R , ,51 EU ŠD 5R -0,18-0, , ,20 SK ŠD 5R 4 4 0, ,51 EU ŠD 10R 0,48 0,48 0, SK ŠD 10R 0,60 0,60 0,72-0, ,49 EU ŠD 30R 1,33 1,33 1, CZ ŠD 2R -0,32-0,32-0,22-0,10 0-0,47 US ŠD 2R 0,94 0,94 0,72 0,21 0 0,27 CZ ŠD 5R ,24 US ŠD 5R 1,66 1,66 1,52 0, CZ ŠD 10R 0,46 0,46 0, ,28 US ŠD 10R 2,22 2,22 2, PL ŠD 2R 1,61 1,61 1, ,18 US ŠD 30R 2,99 2,99 2, ,24 PL ŠD 5R 2,09 2,09 2, JP ŠD 2R PL ŠD 10R 2,69 2,69 2, ,17 JP ŠD 5R HU ŠD 3R 1,91 1,91 1, ,81 JP ŠD 10R 0,31 0,30 0, HU ŠD 5R 2,47 2,47 2, ,68 JP ŠD 30R 1,38 1,38 1, ,14 HU ŠD 10R 3,29 3,29 3, ,31 Št. dlhopisy spready * Zatvorenie Št. dlhopisy spready * Zatvorenie EU ŠD 2R 1,35 1,35 1,04 0,31 3 0,59 CZ ŠD 2R , ,16 EU ŠD 5R 1,84 1,84 1,60 0,25 0 0,21 CZ ŠD 5R -0,16-0, , EU ŠD 10R 1,75 1,75 1,63 0,12-2 0,12 CZ ŠD 10R ,21 JP ŠD 2R 0,94 0,94 0,72 0,23-1 0,26 PL ŠD 2R -2,02-2,02-1,89-0, ,14 JP ŠD 5R 1,62 1,62 1,48 0, PL ŠD 5R -2,28-2,28-2,16-0,12 3-0,15 JP ŠD 10R 1,92 1,92 1, PL ŠD 10R -2,22-2,22-2, ,24 SK ŠD 2R -0,63-0,63-0,34-0,28-0,10-0,47 HU ŠD 3R -2,29-2,29-2,11-0,19-6 0,51 SK ŠD 5R -0,22-0,22-0, ,31 HU ŠD 5R -2,65-2,65-2,52-0,14-6 0,48 SK ŠD 10R 0,13 0,13 0, ,42 HU ŠD 10R -2,82-2,82-2, ,24 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Zatvorenie Komodity Zatvorenie DJIA ,8% -0,1% -0,1% Ropa WTI 42,19 42,18 47,47-11,1% -0,5% -29,6% S&P , , ,4 0,5% % 1,5% Ropa BRENT 45,37 45,37 50,31-9,8% 0,4% -31,3% NASDAQ Comp ,5% 0,4% 8,3% ZLATO 1 059, , ,2-7,3% -1,9% -10,6% NASDAQ ,7% -0,1% 10,5% STRIEBRO 14,11 14,11 15,55-9,3% -0,6% -10,1% DAX ,0% 1,6% 16,2% PLATINA ,7% -2,2% -31,2% CAC ,2% 0,4% 16,0% PALÁDIUM ,6% -2,1% -31,7% FTSE ,3% 0,6% -2,8% DJ Euro stoxx ,7% 1,1% 11,6% 3900 DJ EURO STOXX Ropa WTI NIKKEI ,5% % 13,2% TOPIX ,4% -0,5% 12,3% 80 HANG SENG ,8% -3,0% -6,8% PX ,2% -1,6% 2,5% BUX ,7% 2,5% 43,4% 50 WIG ,8% -4,3% -16,1% RTS Index ,8% -3,6% 7,8% SAX 305,5 305,5 288,4 5,9% 3,5% 37,4% DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Zatvorenie Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,0581 1,0580 1,1006-1,9% -0,5% -10,2% EU 5 5 GBP/USD 1,5024 1,5023 1,5428-0,2% -0,1% -2,5% US 0,25 0,25 USD/JPY 123,06 123,06 120,62 3,8% 0,4% 11,5% USD/CHF 1,0308 1,031 0,9879 0,5% 0,8% -0,3% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 1, ,091 1, ,6% 1,3% 14,1% CZ 5 5 EUR/GBP 0,7043 0,704 0, ,3% 0,3% -1,5% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 130,21 130,20 132,75 4,4% 0,8% 12,6% HU 1,35 2,10 EUR/CZK 27,03 27,03 27,09 0,4% % -0,6% USD/CZK 25,55 25,55 24,62 4,5% 0,5% 13,6% 0,85 EUR/PLN 4,274 4,274 4,250-0,8% 2,1% -4,5% EUR/GBP USD/PLN 4,039 4,039 3,862 3,3% 2,6% 8,8% 0,80 EUR/HUF 311,54 311,54 310,54-4,0% 2,9% 8,9% USD/HUF 294,44 294,47 282,16-0,1% 3,4% 24,6% 0,75 EUR/RON 4,45 4,45 4,44-3,9% -0,5% -12,6% USD/RON 4,21 4,21 4,03-2,6% -1,0% -3,6% 0,70 EUR/RUB 69,927 69,919 70,456 2,0% % 2,7% USD/RUB 66,09 66,08 63,95 4,4% 1,2% 3,7% 0, , * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii Zatvorenie - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: :00 1,0 0, ,5 28,0 27,5 27,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 13

14 Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 1,4 0,8 Euribor 3M Euribor 6M , ,6 Euribor 12M 1, ,4 0,2 0,6 0,2-0,20-0,2-0,2 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 1,8 SK GB 5Y SK GB 10Y 1,9 1,5 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 3,0 2,5 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 1,3 1,1 2,0 0,8 0,7 1,5 0,3 1,0 0,3-0,1 0,5-0,2-0, DJIA 30 DAX 30 NIKKEI EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1, , ,35 1, ,30 1, ,25 1,20 1, , ,55 1, ,05 1, , , Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides zstefanides@vub.sk Andrej Arady aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga Lenka Cyprichová Lukáš Žitný Gabriela Gabarová Zuzana Šikulová Tomáš Cár Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 14