Mercados Financieros Febrero 2015
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- Pascual Quiroga Rojo
- hace 8 años
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1 Mercados Financieros Febrero 2015
2 Evolución del PIB desde el inicio de la crisis A pesar del tono positivo de las noticias de los últimos meses, relativos a la recuperación económica de España, debemos tomar en cuenta que por el efecto base, aún debemos crecer un 6,48% para alcanzar el nivel de 2007 y un 10,64% para volver a la paridad relativa con Alemania. Teniendo en cuenta el bajo nivel de actividad mundial, alcanzar estás cifras requieren un crecimiento sostenido por encima de la media, que requiere un euro débil y un petróleo barato durante un periodo largo de tiempo, entre otras variables.
3 Producción Industrial Conclusiones similares se desprenden del análisis de la producción industrial, donde para volver a los niveles de 2007, debemos crecer un 42,85%. Aunque uno de los objetivos del gobierno es reindustrializar España para elevar su peso hasta niveles próximos al 20% del PIB, surgen dudas de como van a poder incentivar la inversión sin mejorar el atractivo de España frente a otros países desarrollados.
4 Ventas minoristas
5 Evolución de la deuda mundial La crisis de 2008 se desencadenó por el exceso de deuda. Desde entonces, los tipos de interés en gran parte del mundo han bajado hasta mínimos históricos para hacer la carga más llevadera y los deudores han cambiado, no obstante la tendencia ha continuado incrementándose. En un mundo sin inflación, hay que plantearse en qué punto el nivel de deuda se hará insostenible y volveremos a ver caídas.
6 Deuda soberana (% PIB)
7 Evolución de Márgenes Corporativos y Salarios
8 Media de Cuatro Indicadores de Valoración
9 Evolución Datos Macro Europa Alemania Monthly Indicators Jan-15 Dec-14 Nov-14 Oct-14 Sep-14 Aug-14 Jul-14 Current Account Balance (Bil Retail Sales Volume (%y/y) Unemployment Rate (%, sa) PPI, total industry (%y/y) CPI (%y/y) Production - Industry (%m/m, sa) IFO Headline (2000=100) ZEW Economic Sentiment (% Trade Balance (Bil. Euros) Quarterly Indicators Sep-14 Jun-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Mar-13 Real GDP (%q/q) Francia Monthly Indicators Jan-15 Dec-14 Nov-14 Oct-14 Sep-14 Aug-14 Jul-14 Current Account Balance (Bil Retail Sales Volume (%m/m, sa) PPI, total industry (%y/y) CPI (%y/y) Production - Total ex. constr Consumer Confidence Indicator Business Sentiment (% bal) Trade Balance (Bil. Euros) Quarterly Indicators Sep-14 Jun-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Mar-13 ILO Unemployment Rate (%, sa) Real GDP (%q/q) España Monthly Indicators Jan-15 Dec-14 Nov-14 Oct-14 Sep-14 Aug-14 Jul-14 Current Account Balance (Bil Retail Sales Volume (%y/y) New car registrations (%y/y) CPI (%y/y) Core Inflation (%y/y) PPI total (%y/y) Industrial production (%y/y) Trade Balance (Bil. Euros) Quarterly Indicators Dec-14 Sep-14 Jun-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Unemployment Rate (%) Real GDP (%q/q) Alemania: Aunque la confianza de los empresarios, el consumo y el empleo están en terreno positivo, la baja inflación, las sanciones a Rusia y el débil crecimiento en países compradores de bienes alemanes suponen un riesgo. Francia: Francia sigue a la espera de profundizar las reformas que le permitan salir del estancamiento. España continua mejorando en términos de crecimiento. Al igual que en Grecia, la incertidumbre política según nos acerquemos a las elecciones podrían afectar a los precios de la deuda y de las acciones. 9 9
10 Evolución Datos Macro Estados Unidos Monthly Indicators Jan-15 Dec-14 Nov-14 Oct-14 Sep-14 Aug-14 Jul-14 Retail & Food Svs Sales (%m/m, Civilian Unemployment Rate (%) Housing Starts (Thous. Units, -- 1, , , , ,098.0 CPI (%m/m, sa) Industrial Production (%m/m, sa) Consumer Confidence (CB, ISM Manufacturing Report (%) Leading Economic Index (%m/m) Quarterly Indicators Dec-14 Sep-14 Jun-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Current Account Balance (Bil. $) Real GDP Growth (%q/q, saar) Japón Monthly Indicators Dec-14 Nov-14 Oct-14 Sep-14 Aug-14 Jul-14 Jun-14 Current Account Balance (Bil. ) Total Bank Loans (%y/y) Unemployment Rate (%) CPI Total (%y/y) PPI (%y/y) Industrial Production (%m/m, sa) Total Retail Sales (%y/y) Quarterly Indicators Dec-14 Sep-14 Jun-14 Mar-14 Dec-13 Sep-13 Jun-13 Real GDP (%q/q, sa) Consumer Confidence Survey Tankan Survey, Large Mfg EEUU: Los datos macros siguen soportando a los mercados. Está aumentando la volatilidad a causa de la incertidumbre sobre los efectos de la caída del crudo, con las opiniones divididas entre los creen que una energía más barata traducirá las pérdidas de empresas energéticas a beneficios mayores en empresas de consumo, y aquellos que opinan que el sector energético aporta más que el minorista y ante una falta de aumento de salarios, el resultado neto será negativo. El yen ha alcanzado un mínimo de 10 meses frente al euro y un mínimo de siete años frente al dólar con las noticias de expansión monetario del gobierno japonés. Las medidas del gobierno para estimular la economía por lo pronto no están obteniendo resultados claros
11 Evolución temporal de diversos activos YTD S&P (6.62) (35.30) STOXX Europe (0.36) (43.43) (8.39) Spain IBEX (39.43) (17.43) (13.11) (4.66) MSCI The World Index Small Cap (10.30) (39.95) (7.49) MSCI World Large Cap (2.71) (38.46) (4.16) MSCI The World Index Free Value (8.91) (39.27) (5.26) MSCI The World Index Growth (39.00) (3.84) MSCI EM (Emerging Markets) (52.11) (17.75) (9.08) Barclays Global High Yield (8.12) (16.65) (31.56) (1.85) 7.90 (6.21) FTSE EPRA/NAREIT Global (16.90) (48.76) (8.60) (5.55) Crude Oil Brent ($/bbl) (5.64) (56.20) (2.20) (39.04) (13.25) NY Gold (NYM $/ozt) (31.34) iboxx Euro Spain Covered (7-10 Y) 4.60 (10.51) (2.96)
12 Volatilidad del S&P 500 Después de dos años con la volatilidad mensual de la bolsa americana cerca de zona de mínimos, apoyada por los estímulos de la reserva federal, observamos que desde la finalización del mismo, el índice ha superado en varias ocasiones el umbral de los 20 puntos, más acorde con un mercado en el que existen importantes incertidumbres. Destacar en primer lugar que aún nos encontraríamos en los mínimos de volatilidad que se han producido en las últimas dos crisis bursátiles importantes, y que los periodos de ruido pueden ser largos en el tiempo. Esto no significa que estemos entrando en un mercado bajista, necesariamente, como ocurrió entre los años 1998 a 2000, donde se alcanzaron máximos históricos acompañados de volatilidades consistentemente por encima de
13 Rentabilidad de bonos a 10 años de EE.UU y Alemania El bono americano cerró 2014 con una rentabilidad ligeramente superior al 2%, habiéndolo iniciado en el 3%. Durante enero de 2015 se ha llegado a alcanzar el 1,64%. No obstante, la economía ha crecido por primera vez desde 1999 por encima de la media mundial, por encima del 3,2%. La reserva federal sigue teniendo en su agenda subir tipos este año y en un mercado laboral más activo las probabilidades de que los salarios aumenten, son más elevadas que en entornos con exceso de mano de obra desocupada, por lo que no sería sorprendente asistir a un rebote de la rentabilidad del 10 años durante
14 Diferenciales de bonos High Yield 14 14
15 Comportamientos relativos Continúa ampliándose el diferencial entre compañía de pequeña y gran capitalización, sugiriendo un punto de maduración alto en el ciclo actual. La selección de valores-sectores sigue siendo fundamental en los entornos actuales. Las empresas industriales deberían mejorar en el entorno de caída del precio del crudo. La supervisión bancaria europea debería provocar una rotación al sector bancario
16 Comparativa de rentabilidades de los bonos soberanos frente a los dividendos La rentabilidad de los bonos respecto a los dividendos se encuentran en niveles extremos. El atractivo de la deuda pública local ha ajustado de manera significativa, los dividendos se han ajustado positivamente el los últimos trimestres
17 Endeudamiento Global Países Desarrollados Cuenta Corriente/PIB Balanza Comercial/PIB Deuda/PIB Los endeudamientos netos de las economías europeas no cesan, esta situación no tiene visos de modificarse en los próximos meses. La falta de reformas estructurales en la vieja Europa, a la espera que sea el BCE el que actúe de manera contundente, puede acentuar los desequilibrios actuales hasta niveles históricos. La situación en USA es distinta. Han reducido 2/3 su déficit fiscal desde los máximos de la crisis
18 Endeudamiento Global Países Emergentes Cuenta Corriente/PIB Balanza Comercial/PIB Deuda/PIB Países como Rusia, Brasil y productores de materias primas con desequilibrios en sus balanzas serán el foco de atención en los próximos meses. El entorno deflacionista europeo, la esperada compra de bonos por el BCE y la caída de las materias primas, ofrecen interesantes alternativas en deuda emergente, con cupones más elevados, y divisas que pueden recuperar una parte importante de las devaluaciones de años anteriores, como ya ha sucedido en el último trimestre de
19 Tipos de Interés Curvas de Gobierno Países desarrollados Países Emergentes 19 19
20 Evolución de la Curvas Estados Unidos Reino Unido Alemania España 20 20
21 Divisas (cruces contra Euro) Último Mes Anual El mes de enero ha sido particularmente volátil, con una devaluación del euro muy importante frente al CHF, y una caída con posterior rebote después del anuncio de QE
22 Comportamiento de las materias primas 22 22
23 Commodities Último Mes Anual Durante el mes de enero las caídas del precio del crudo han centrado todo el interés en el sector de materias primas. Llegaron a alcanzarse niveles de 45 dólares y desapareció el diferencial entre el Brent y el WTI. Desde un punto de vista microeconómico este abaratamiento debería ayudar a la mejora de los resultados de las empresas debido al descenso de los costes de aprovisionamiento, reducir el déficit por cuenta corriente de países europeos y aumentar la renta disponible de los consumidores. El posible efecto negativo está en la presión a la baja en los precios y el aumento de quiebras de compañías en el sector energético
24 Mercados bursátiles Valoración (III) Último mes Anual 24 24
25 Mercados Bursátiles Rotación Sectorial. Índice S&P 500 Último mes Anual 25 25
26 Mercados Bursátiles Rotación Sectorial. Índice Stoxx 600 Último mes Anual 26 26
27 Asset Allocation Visión Estratégica (Largo plazo) TIPO DE ACTIVOS Anterior Actual RENTA VARIABLE RENTA FIJA COMMODITIES INMOBILIARIO DIVISA EUR USD LIQUIDEZ Anterior Actual BONOS DE GOBIERNO Anterior Actual EEUU UE (core) UE (periferia) R. UNIDO JAPÓN EMERGENTES BONOS CORPORATIVOS Anterior Actual INVESTMENT GRADE EEUU INVESTMENT GRADE UE HIGH YIELD EEUU HIGH YIELD UE CONVERTIBLES EEUU CONVERTIBLES UE Visión Táctica (Corto plazo) RENTA VARIABLE Anterior Actual EEUU ZONA EURO CORE ZONA EURO PERIFERICOS RESTO DE EUROPA JAPÓN EMERGENTES DIVISAS Anterior Actual USD LIBRA YEN NOK EMERGENTES 27 27
28 Estrategia de Inversión: Perspectivas y Posicionamiento RENTA FIJA ESTRATEGICO: NEUTRAL Gobierno: Las decisiones presentes y futuras marcarán la evolución de las curvas en lo próximos meses, las curvas periféricas presentas niveles históricamente bajos, aunque cada vez queda menos valor, se pueden aprovechar temporalmente las duraciones más largas, que pueden beneficiarse del QE. Crédito: La actividad en los diferentes emisores ha disminuido de manera significativa. No hemos realizado cambios en nuestra asignación. DIVISAS Y COMMODITIES Mantenemos la sobre exposición a dólares tras la decisión del BCE sobre la recompra de activos. Creemos que el siguiente hito que impulsará la divisa americana será la subida de tipos de interés. Hasta que empiece a descontarse la misma podemos vivir una consolidación. Los anuncios de políticas monetarias expansivas en Europa y Japón, deberían favorecer la mayoría de los cruces contra el euro. 28
29 Estrategia de Inversión: Perspectivas y Posicionamiento RENTA VARIABLE ESTRATEGICO: NEUTRAL El mensaje no ha cambiado con respecto a meses anteriores. Los datos de crecimiento a nivel global no han variado significativamente. Nuestra posición de neutralidad estratégica sigue teniendo validez en el entorno actual. Seguimos positivos en Europa y sobre todo en los países periféricos, donde las valoraciones son más atractivas. En EEUU hemos reajustado nuestra visión debido al efecto que puede tener el precio del petróleo en el mercado de high-yield y en las empresas de servicios de energía. Tácticamente hemos vuelto a comprar nuestra estrategia de volatilidad en el mercado americano. El positivo comportamiento de los mercados durante noviembre volvió a llevar a este activo a mínimos históricos. 2929
30 Nota Importante: Novo Banco Gestión Departamento de Análisis Serrano, 88 5ª Planta Madrid - España Tel Fax Este documento ha sido preparado por Novo Banco Gestión S.G.I.I.C., S.A. Su contenido es estrictamente confidencial y no debe ser copiado, mostrado ni distribuido a terceras personas sin el previo consentimiento de Novo Banco Gestión S.G.I.I.C., S.A. El presente documento se ha elaborado basándonos en informaciones obtenidas de fuentes que consideramos fiables. En particular, queremos llamar la atención sobre el hecho de que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Este informe no constituye una oferta ni recomendación de venta o compra de valores y no pretende servir de base para una decisión de inversión en las compañías que se mencionan en este documento. Estimaciones de consenso: JCF Fuente de precios: Bloomberg
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