Enero de Edición 185

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1 Enero de Edición 185

2 2 Contenido Contenido Editorial Entorno Económico Comportamiento de nuestros fondos Notas de interés

3 3 Editorial Editorial Realismo mágico en el 2015 Todo parece indicar que el 2015 será un año mágico para el país. Las más recientes encuestas de analistas pronostican un PIB cerca del 4,2%, el dólar reduciéndose a COP y la inflación justo en la media del rango del Banrep en 3,2%. Por supuesto, con una situación así vale la pena preguntarse por qué nuestra bolsa se derrumbó 20% desde sus máximos de septiembre, el peso colombiano fue la cuarta moneda más devaluada del mundo en el 2014 y los TES del gobierno se negocian en las tasas relativas más altas de los últimos 4 años. La respuesta es, por supuesto, que los analistas económicos rara vez pronosticamos catástrofes. Ya sea porque nuestros modelos no responden bien a cambios bruscos en las tendencias o porque es mucho más rentable para las firmas siempre vaticinar valorizaciones. Para nadie es un secreto que los economistas en promedio no predecimos crisis bursátiles, desaceleraciones económicas ni mucho menos recesiones. Esto nos trae al papel que el equipo de estrategia de Alianza y la firma como tal, han decidido jugar activamente desde hace muchos años en el mercado colombiano. Si bien, muy pocas veces hemos sido tan pesimistas como lo somos ahora, siempre hemos tenido cosas por decir, visiblemente fuera del consenso; poniendo siempre, como debe ser, los intereses de nuestros clientes por encima de los propios. sencillamente un pronóstico de lo que se viene para la economía. Lo bueno de esto es que las oportunidades locales de compra de acciones y TES, llegarán mucho antes que la economía colombiana se recupere; lo malo es que aún ese momento no ha llegado. Nuestro pronóstico de crecimiento económico 2015 es de 3,5% (con sesgo a la baja), un dólar en COP (con sesgo al alza) y pensamos que la inflación será un dolor de cabeza para el Banrep durante el primer semestre (ubicándose incluso por encima del 4.0%). Dentro de esta situación no creemos que las ventas fuertes de acciones y TES terminen antes de que el petróleo WTI se acerque a los USD y por consiguiente las posibilidades de ver a Ecopetrol en el rango de los COP 1600 siguen siendo altas. Como siempre tenemos los mejores deseos para Colombia en los años que vienen. Sin embargo, nuestros verdaderos buenos propósitos están en preparar tanto portafolios como clientes para una situación que según nuestro punto de vista no se parece en nada al realismo mágico, que nuestros colegas insisten en comercializar. Felipe Campos Gerente Investigaciones Económicas - Alianza Es así como el 2014 termina con grandes aciertos como el de ser el único equipo que hace 12 meses pronosticó la subida del dólar por encima de los COP y el repunte inflacionario al 3,66% con el que termina el año. También tuvimos la suerte de insistir con la venta de Ecopetrol y pronosticar hace más de un año que el petróleo se negociaría en el rango USD Dentro de nuestra racha de aciertos fallamos en pensar que todo este negativismo no arrastraría el resto de acciones locales, por lo que en lugar de una valorización esperada del Colcap de entre 15%-20%, terminamos con una caída de -3% en el índice (incluyendo dividendos). Esto nos trae a nuestras predicciones para el Seguimos convencidos que lo que está sucediendo en materia bursátil es

4 4 Entorno Económico Todo dependerá de monetaria mundial la política Ya muchos comienzan a entender que la debilidad del petróleo a mediados del 2014 fue detonada por los anuncios de la FED americana y el BCE europeo de preferir un dólar fuerte. Con esto en mente, el primer mes del año se va a caracterizar por mayor debilidad petrolera asociada a datos fuertes en EEUU (clave el empleo el 9 de enero) y de anuncios de ayudas/crisis europea (clave la reunión del BCE el 22 y elecciones griegas el 25). Ya todos ustedes saben que significa esto. Mientras el petróleo se dirige a los USD 40 por barril, el dólar continuará presionado al alza probando máximos del 2014 en COP y Ecopetrol con el riesgo de negociarse por debajo de los COP Seguimos esperando mayor debilidad en la deuda pública. Lo Bueno La Diversión, el Transporte y los Alimentos impulsaron la subida del IPC a final de año. En diciembre, el IPC registró una variación mensual de 0,27%, muy cerca de nuestras expectativas de 0,30%. Con dicha cifra mensual la variación anual del 2014 se ubicó en 3,66%, ésta es mayor en 1,72 puntos porcentuales a la registrada en 2013 y muestra que el camino hacia un 3,9% - 4% continúa despejado y posiblemente se llegue en febrero o marzo, teniendo en cuenta además la alta probabilidad (80%) de presentarse el fenómeno de El Niño en el primer trimestre del año. La Diversión (3,89%), el Transporte (0,54%) y los Alimentos (0,13%) aportaron 0,22 puntos porcentuales a la variación total, consolidándose como los grupos de gasto de mayor contribución. El positivo desempeño económico colombiano en el tercer trimestre del año. En el periodo comprendido entre julio y septiembre, la economía registró un crecimiento de 4,2% con respecto al mismo lapso de tiempo en El resultado estuvo explicado por incrementos en las ramas de construcción (12,7%) y servicios financieros (4,3%), que aportaron alrededor de 1,8 puntos porcentuales a la variación total. En lo corrido del año la cifra de crecimiento alcanzó un 5%. La Reserva Federal cambió su guidance de mantener la tasa de interés en niveles bajos por un tiempo considerable. Tras la última reunión de política monetaria del año, se afirmó por parte de las autoridades monetarias que basándose en las condiciones económicas actuales, el Comité puede ser paciente a la hora de iniciar la normalización de la política monetaria (i.e. aumentos en la tasa de interés). De igual forma se sostuvo que los próximos movimientos estarán atados a la evolución de la economía. Finalmente, Janet Yellen, presidenta de la Fed, manifestó que la caída en los precios del crudo ejercerá presiones transitorias a la baja sobre la inflación pero retornará a la meta del 2%. La economía estadounidense creció a su mejor ritmo en 11 años. Con un crecimiento del 5% en revisión final para el tercer trimestre, el resultado se dio principalmente por un aumento en el gasto de los hogares (3,2%) y del gobierno (4,4%). A esto se sumó una disminución en las importaciones (-0,9%) y un aumento de las exportaciones (4,5%). Isagén anunció la entrada en operación de Hidrosogamoso. El tan esperado proyecto hidroeléctrico de la compañía finalmente entró en operación la última semana de Diciembre, añadiendo una capacidad instalada de 820 Megavatios a la generación de energía del país. Con la planta en operación, se espera que Isagén tenga un excelente desempeño financiero, apoyada en mayores ventas de energía en firme y menores compras de energía en el mercado. Pacific Rubiales llegó a un acuerdo de venta del 43% en Pacific Midstream. Por un monto total de USD$320 mn a la Corporación Financiera Internacional (IFC). PRE recibiría USD$240 milllones en efectivo a finales de 2015 y USD$80 millones en el primer trimestre del 2015, dinero que será utilizado para fondear el plan de inversiones de la compañía. Lo Malo Ecopetrol presentó su plan de inversiones para Como era de esperarse después de la rápida caída del precio del petróleo, el plan de inversiones de Ecopetrol será 26% menos que el año pasado, para alcanzar una producción igual a los niveles actuales ( barriles al día). El grueso del Programa de inversiones estará dirigido hacia actividades de Explotación y Producción, mientras que el resto estará orientado a la finalización de los trabajos de modernización en la refinería de Cartagena.

5 5 El incremento del déficit en Cuenta Corriente como porcentaje del PIB en el tercer trimestre de En el acumulado de los nueve primeros meses del año, el déficit en cuenta corriente alcanzó los USD millones. Esto representó un incremento de USD millones con respecto al de un año atrás, lo que elevó el déficit como porcentaje del PIB desde 3,3% hasta 4,6%. La Balanza Comercial continuó deteriorándose en el décimo mes del año. Las exportaciones registraron un total de USD 4.227,4 millones FOB en octubre, lo que representó una caída de 12,6% con respecto al mismo mes de Por su parte, las importaciones llegaron a USD 5.847,1 millones CIF y evidenciaron un incremento de 9,3% en relación a octubre de Con estas cifras, la Balanza Comercial registró un déficit de USD millones FOB, consolidándose como el mayor para dicho periodo desde Lo Feo La contracción económica de Japón en el tercer trimestre fue mayor a lo esperado. El impacto por la subida del impuesto a las ventas en abril del 5% al 8% tuvo mayores efectos a lo inicialmente pensado. La contracción del PIB japonés en el tercer trimestre llegó a 1,9% frente al 1,6% previamente estimado. La inflación en China se desaceleró a su nivel más bajo en 5 años. Con una variación anual de 1,4%, en noviembre, la inflación acumuló una caída de 1,1 puntos porcentuales desde su punto máximo en mayo (2,5%). Las señales de debilidad persisten en la segunda mayor economía del mundo y sugieren que el Gobierno intensificará los esfuerzos para evitar una deflación en el mediano plazo. Desempeños de los principales indicadores Diciembre de 2014 Renta Variable Indicador Colcap S&P500 Eurostoxx Emergentes Latinoamérica Renta Fija Indicador TES 2016 TES 2024 Tesoros 10 años Desempeño -0.83% -0.42% -1.36% -4.82% -9.33% Desempeño +38.0pbs +52.5pbs +0.72pbs Estrategia de mercado Renta Variable: Siendo selectivos, buscando sólidos fundamentales de mediano plazo. Esperamos que 2015 sea un año retador en acciones locales, en medio de un menor precio del petróleo y de una alta volatilidad en la moneda local. Por ello, la estrategia en acciones debe estar orientada hacia activos con sólidos fundamentales y atractiva valoración relativa, buscando además los activos con mayor retorno vía dividendos que ayuden a balancear la rentabilidad del portafolio. Creemos que 2015 puede ser un año volátil para las acciones locales, por lo que una proporción del portafolio en caja es una buena idea para aprovechar los eventuales rebotes del mercado. Renta Fija: Brote inflacionario mantiene vigente la inversión en IPC y UVR. Sostenemos la perspectiva de inversión en papeles de corto y mediano plazo teniendo en cuenta que el riesgo sobre el largo plazo en TES Tasa Fija se mantiene, si se tienen en cuenta las dificultades fiscales que trae la caída del petróleo (lo que ha provocado una diferenciación de la percepción de riesgo crediticio entre los países que dependen económicamente del hidrocarburo) y la amenaza inflacionaria que llegaría en el primer trimestre de este año. Aunque gran parte de la subida de la inflación ha sido descontada por el mercado dado su nivel actual (3,66%), consideramos que inversiones en TES de corto plazo en UVR y la indexación en IPC continúa siendo la mejor opción de inversión. Monedas Indicador Peso Colombiano Real Brasilero Peso Chileno Peso Mexicano Desempeño +7.2% +3.6% -0.3% +5.9% Monedas: Los factores de influencia en la tasa de cambio no han cambiado y la tendencia devaluacionista sigue vigente. El desplome de los precios del petróleo a niveles inferiores a los USD 50 por barril continúa depreciando al Peso Colombiano y la cada vez más fuerte expectativa de subida de tasa de interés por parte de la FED en EEUU (probablemente en el segundo trimestre de 2015) mantiene el fortalecimiento del dólar a nivel global. Estos dos factores apuntan a la misma dirección y sumados seguirán presionando al alza la tasa de cambio en las próximas semanas probando máximos recientes sobre COP $2.470, donde el siguiente objetivo serán los COP $2.600.

6 6 Comportamiento de nuestros fondos Fondos Alianza Valores Fondos Renta Fija - Perfil riesgo conservador / moderado Información al 31 de diciembre de 2014 Fondo Liquidez AA-90 Monto (MM) Rentabilidad 30 días 3,24% 4,28% Calificación 2/AAA 2/AA Permanencia (días) Vista 90 días Perfil Conservador Moderado Fondo Alianza Valores Liquidez: Este fondo sigue cumpliendo con su promesa de valor de ofrecer excelente relación volatilidad (0,05% anualizada), rentabilidad (3.24% EA) a 30 días a los inversionistas que buscan preservar el capital invertido con disponibilidad permanente de la inversión. Nuestra cartera colectiva sigue posicionándose como uno de los fondos con mejor relación retorno/riesgo del mercado de fondos de inversión de renta fija a la vista. Rentabilidades (Datos efectivos anuales). 3,7% 4,4% 3,2% 4,3% Fondo Alianza Valores AA90: Este fondo, clasificado como un producto de perfil de riesgo moderado por la composición de sus emisores (60% en títulos AAA y 40% en títulos AA y AA+), se convierte en una alternativa interesante para clientes que no tengan necesidad de liquidez a 90 días y que busquen un retorno (4,04% EA a 90 días) superior al de fondos a la vista y competitivo frente a CDTs. Este producto de inversión tiene un monto mínimo de inversión de solo COP $3 millones. Fondos de Renta Variable - Perfil Dinámico Información al 31 de octubre de 2014 Fondo Inflación Acciones Internacional Monto (MM) IBR Liquidez AA-90 Rentabilidad 30 días 0,78% 93,65% Calificación Permanencia (días) 30 días 30 días Perfil Dinámico Dinámico Fondo Alianza Valores Acciones: a pesar del comportamiento negativo de las acciones en el mes de diciembre y de la estrategia del fondo basada en replicar el índice COLCAP, nuestro producto logró brindarle a los inversionistas un retorno por encima del observado en el índice accionario colombiano. Seguimos pensando que el fondo de acciones es una inversión ideal para personas de perfil dinámico que busquen invertir a largo plazo y que, adicionalmente, deseen aprovechar la reciente caída en el precio del mercado local. Es importante recordar que, aun con la diversificación del fondo, la situación actual del precio del petróleo y la incertidumbre sobre el crecimiento de los países emergentes pueden generar volatilidad sobre el retorno de este producto.

7 7 Comportamiento de nuestros fondos Rentabilidades (Datos efectivos anuales). 0,8% Acciones 93,7% Internacional D Colcap (anual) -9,7% 107,7% D COFX* (anual) Fondo Alianza Valores Internacional: Es el único vehículo que le permite a nuestros clientes acceder (con un monto mínimo de inversión de COP 5 millones) a inversiones en dólares sin tener que abrir una cuenta en el exterior. Aproveche el reciente descanso en el precio del dólar para invertir en un fondo que, en el largo plazo, podría verse beneficiado por un escenario de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos y una caída en el precio del petróleo. Este dos eventos podrían valorizar el fondo vía devaluación de la tasa de cambio (producto para inversionistas de perfil de riesgo dinámico). Fondos Alianza Fiduciaria Fondos Renta Fija - Perfil conservador / moderado Información al 31 de diciembre de 2014 Fondo CxC La estrategia de recomposición de las inversiones del Fondo CxC que busca incrementar el portafolio de títulos no tradicionales ha dado sus frutos en rentabilidad; para diciembre nuestra tasa a 7 días fue de 6.88% E.A. Por lo tanto, seguimos consolidando nuestro Fondo como una excelente opción de inversión a 30 días y después a la vista. Fondo Abierto Alianza Gobierno Voluntarias Visión Fondo CxC * Variación del dolar durante el mes Monto (MM) , , , ,72 Rentabilidad mes 2,99% 2,65% 4,62% 5,99% Calificación 2/AAA 2/AAA 1/AAA AA+ Permanencia (días) Vista Vista Vista 30 días Perfil Conservador Conservador Conservador Moderado Fondo Abierto Alianza El mes de Diciembre se caracterizó principalmente por dos factores, por una parte se presentó una desvalorización en los activos de renta fija durante las primeras semanas del mes, producto del entono internacional. Por otra parte, la temporada de vacaciones redujo de manera importante los volúmenes de negociación de los activos en las últimas semanas del En este entorno el Fondo Abierto por compartimentos Alianza presentó una rentabilidad en el mes de 2.99%ea. con tan solo 2 días negativos en el mes. La política de inversión desarrollada se enfoca en un perfil conservador con baja volatilidad a pesar de las importantes desvalorizaciones de los activos de renta fija.

8 8 Comportamiento de nuestros fondos Rentabilidades (Datos efectivos anuales) 3,3% Inflación 4,3% IBR 3,0% Abierto Alianza 2,7% Gobierno 4,6% Voluntarias Visión 6,0% Fondo CxC Fondo Abierto Alianza Gobierno El fondo Gobierno presentó en el mes de Diciembre una rentabilidad neta de 2.65%ea, la cual se vio afectada por los movimientos presentados en el mercado de deuda publica durante las primeras semanas del mes. Lo anterior gracias al tipo de inversiones que presenta el Fondo al estar ajustado de acuerdo a los lineamientos de inversión del Decreto 1525 de No obstante, el Fondo Alianza Gobierno mantiene su perfil conservador en donde resalta la preservación de capital y la baja volatilidad en sus rendimientos. Fondos Agresivos - Perfil Dinámico Información al 31 de diciembre de 2014 Fondo Especulación Black River Rentabilidades (Datos efectivos anuales) Monto (MM) ,77 Rentabilidad 365 días 9,50% Calificación Permanencia (días) 365 días Perfil Dinámico Fondo de Pensiones Voluntarias Visión El fondo de Pensiones Visión ofreció a sus inversionistas una rentabilidad de 4.62% antes de comisión. Lo anterior como el resultado de, por una parte, inversiones tradicionales con bajos rendimientos en un entorno internacional influenciado por el movimiento del precio del petroleo. Por otra parte, las inversiones no tradicionales presentaron un comportamiento mixto con buenos resultados en unas y con otras presentando ajustes, afectando los resultados del fondo. A pesar de lo anterior, el Fondo continúa mostrándose con como una alternativa conservadora con posibilidades de diversificación de acuerdo al perfil de riesgo de cada inversionista. 9,50% 4,34% IBR Especulación Black River Fondo de Especulación Black River Para el mes de Diciembre la rentabilidad del Fondo Black River fue de 33.84% e.a. explicada por el comportamiento de la tasa de cambio peso dólar y alza en las tasa de los TES. Para el mes de Enero es muy importante monitorear el precio del petróleo pues de este dependen en gran medida los precios de los activos financieros colombianos.

9 9 Notas de Interés 1. Fitch asigna la Calificación Nacional Altos Estándares a la Sociedad Alianza Valores Comisionista de Bolsa S.A. como Administrador de Activos. Las principales razones para asignar la calificación Altos Estándares (Col) son el contar con un socio estratégico como Advent International (que entrará a formar parte de la composición accionaria de la compañía); una apropiada estructura de gobierno corporativo para velar por la correcta actuación de sus funcionarios, contando con comités de supervisión y de disciplina con adecuada independencia que soportan las funciones de la Junta Directiva; alta gerencia experimentada y con apropiada formación académica representada en una estructura jerárquica a nivel de vicepresidencias con buena segregación funcional; fuerte estructura de control contando con medidas para la supervisión de la mejor ejecución de la operaciones y apropiados modelos para el monitoreo de los riesgos de inversión. Adicionalmente, la sociedad ha establecido un proceso de inversión soportado por su área de Estrategia y de Investigaciones Económicas. 2. Pacific Rubiales anunció un Joint Venture (JV) con Alfa en México en donde cada compañía tendrá una participación del 50%. El JV será destinado al desarrollo de activos y proyectos de hidrocarburos en México, aún sujeto a la aprobación de algunos cuerpos regulatorios. 3. La Junta Directiva de Grupo Argos decidió analizar otras alternativas diferentes a la emisión de acciones debido a la volatilidad observada en el mercado local en las últimas semanas. La compañía tiene diferentes mecanismos de financiación que le permitirán financiar su plan de inversiones para el La Titularizadora Colombiana emitió COP millones en TIPS (titularizaciones hipotecarias) a 10 años con corte a tasa máxima de 6,40% 5. Colpatria subastó COP millones en bonos subordinados a 10 años indexados a IPC con una tasa de corte de 4,58%. La sobredemanda de la emisión se situó en 1,09 veces el monto adjudicado. En Alianza trabajamos permanentemente para prestarle mejores servicios Por esto presentamos nuestro nuevo portal transaccional a través del cual usted podrá acceder a toda la información de sus cuentas e inversiones. Perfil Consolidado. Movimientos de sus cuentas* Extractos mensuales** Certificaciones. * El portal te permite consultar los movimientos de los últimos 12 meses. ** El portal te permite consultar los extractos de los últimos 6 meses.

10 Recuerde que puede contactarse con nosotros en cualquiera de nuestras oficinas, donde estaremos a su disposición para atender cualquier inquietud o sugerencia. BOGOTA AV 15 No Piso 2 y 6 PBX: (1) / BARRANQUILLA CRA 56 No Local 1 Tienda Jumbo Altos Del Prado PBX: (5) CALI CRA 2 Oeste No Piso 3, Edificio Alianza PBX: (2) / MEDELLIN CLL 17 A Sur No Av. Las Vegas Piso 4 PBX: (4) MANIZALES CRA 23 No Of 603/604 PBX: (6) / PEREIRA CLL 14 No Local 205 PBX: (6) BOGOTÁ: Avenida 15 No Pisos 2, 3 y 4 PBX: (1) FAX: Calle 69 Nro Los Rosales PBX: (1) CALI Carrera 2 No. 7 Oeste-130. Barrio Santa Teresita PBX: (2) FAX: CARTAGENA Carrera 3 No 6A Local 5 Torre Empresarial Protección. Tel: MEDELLÍN Calle 8 No. 43a PBX: (4) FAX: BARRANQUILLA Carrera 56 No Local 1 PBX: (5) MANIZALES Carrera 23 No. 64B local 7 Edificio centro de negocios siglo XXI PBX: (6) FAX: PEREIRA Calle 14 No Local 205 Alamos Plaza PBX: (6) / BUCARAMANGA Carrera 33 No Local 101 Centro Empresarial Metropolitan Business Park PBX: (1) /