Análisis de. Inversiones. Financieras 3º A.D.E.

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1 Análisis de Inversiones Financieras 3º A.D.E. Profesores: Alberto de Miguel Hidalgo Esther del Brío González Versión 1.0 (Atenea) 007/0/18 Iván Gómez Martín LAF

2 Análisis Inversiones Financieras I ADE Copyright (c) 008 Iván Gómez Martín (LAF). Permission is granted to copy, distribute and/or modify this document under the terms of the GNU Free Documentation License, Version 1. or any later version published by the Free Software Foundation; with no Invariant Sections, no Front Cover Texts, and no Back Cover Texts. A copy of the license can be found in: fdl.txt Iván Gómez Martín LAF (

3 Análisis Inversiones Financieras I ADE Análisis de inversiones financieras I 1.La dirección financiera y el análisis de las decisiones financieras Las decisiones de inversión financiera El objetivo de la empresa El papel del director financiero El valor de la información y las expectativas Fundamentos de la inversión financiera Estructura y funcionamiento de los mercados financieros Mercados financieros Activos financieros Intermediarios financieros Teoría del mercado eficiente Concepto de mercado eficiente Características de los mercados eficientes La teoría del recorrido aleatorio La hipótesis débil, intermedia y fuerte del mercado eficiente Implicaciones para la toma de decisiones Test empíricos de mercado eficiente La teoría de la formación de carteras o inversión financiera El principio Rentabilidad Riesgo Las decisiones individuales de inversión: elección racional y funciones de utilidad Riesgo y rentabilidad Diversificación y carteras de valores La teoría de selección de carteras de Tobin Markowitz Carteras con préstamo y endeudamiento El teorema de separación El modelo de equilibrio de activos financieros (CAPM) El equilibrio en el mercado de capitales Los supuestos de la teoría del mercado de capitales La línea del mercado de capitales (CML) Las condiciones de equilibrio del mercado La línea del mercado de títulos El teorema de la separación La teoría de valoración de activos financieros Interpretación económica de la SML (Security Market Line) Comparación de la CML y la SML Interpretación económica del coeficiente beta La teoría de valoración por arbitraje La teoría de valoración por arbitraje Derivación del APT a partir de la ecuación del CAPM El modelo de valoración por arbitraje La teoría de valoración por arbitraje La aplicación del APT a la Gestión de Carteras La valoración de opciones y futuros Iván Gómez Martín LAF ( 3

4 Análisis Inversiones Financieras I ADE Introducción Opciones y futuros Opciones de compra y opciones de venta Determinantes de valor de una opción El modelo de valoración de opciones (OPM) Aplicaciones de la teoría de valoración de opciones a las decisiones de inversión La valoración de opciones y la ingeniería financiera Iván Gómez Martín LAF ( 4

5 Análisis Inversiones Financieras I ADE La dirección financiera y el análisis de las decisiones financieras Activos reales Decisión de presupuesto de capital Activos financieros Decisión de inversión financiera Decisión de financiación Mercados de Capitales Decisión de inversión financiera Inversores Decisión de consumo Mercado de oportunidades de inversión Decisión de inversión Empresa Decisión de dividendos La empresa adquiere capitales en el mercado de capitales. Para ello debe haber un mercado de oportunidades de inversión. La empresa toma por tanto decisiones de inversión distribuyendo sus capitales en un conjunto de activos. Las decisiones de financiación configurarían la estructura del pasivo y las decisiones de inversión configuran el activo. Las empresas tienen activos reales para realizar su actividad y tiene activos financieros para rentabilizar el exceso de liquidez, también para controlar una empresa. Las decisiones que configuran los activos reales son las decisiones de presupuesto de capital y las decisiones que configuran los activos financieros son las decisiones de inversión financiera. Las decisiones de financiación crean unos compromisos que dependen de quien haya financiado a la empresa: Accionistas: si se emiten acciones los compromisos son dividendos. La empresa no tiene porque pagar dividendos pero si lo hace está obligada a hacerlo para todos los accionistas Obligacionistas : las obligaciones con estos son devolver el principal y pagar los intereses. Los inversores acuden al mercado de capitales para adquirir sus títulos. Para ello realizan una decisión de inversión financiera. Los inversores pueden ser empresas o particulares. Nosotros nos centraremos en las inversiones de inversión financiera. Iván Gómez Martín LAF ( 5

6 Análisis Inversiones Financieras I ADE Las decisiones de inversión financiera Las decisiones de financiación deben ser justificadas a los accionistas de manera que se incurra en el mínimo coste. Por tanto el objetivo de las decisiones de financiación es minimizar el coste de los fondos. Hay casos en los que el coste de la financiación es claro, como por el ejemplo un crédito. Sin embargo si se tiene que decidir financiarse con acciones o deuda para minimizar el coste del capital, la decisión no es tan sencilla. Hay dos tipos de decisiones de inversión: Las decisiones de inversión de presupuesto de capital: El objetivo sería maximizar la rentabilidad de la inversión. Las decisiones de inversión financiera: maximizar la rentabilidad. Sin embargo hay que tener en cuenta también el riesgo de la inversión. Para ello a parte de maximizar la rentabilidad hay que minimizar el riesgo. Para la decisión de dividendo: Si se reparte un dividendo se pierde activo y se pierde pasivo y por tanto el valor de la empresa disminuye por el valor del dividendo repartido. Por tanto esta política debe mantener un equilibrio entre la capacidad de autofinanciación y la satisfacción de los accionistas. 1..El objetivo de la empresa Si la empresa está en el mercado de valores una buena manera de ver lo que vale la empresa y si maximiza su valor es ver el valor de la misma en el mercado de valores. Si no está en el mercado se mirará lo que se está dispuesto a pagar por la empresa. Ventas No siempre se cobran por tanto puede no ser un buen inicio de cálculo Costes de producción Margen de ventas Intereses BBDI Amortizaciones BBDIA Impuestos Beneficio Neto Es un buen indicador si se mide bien Dividendos Beneficio retenido Iván Gómez Martín LAF ( 6

7 Análisis Inversiones Financieras I ADE En la consecución del objetivo existen muchos problemas y conflictos entre los diferentes elementos dentro y fuera de la empresa. Se ha asumido en la teoría que el objetivo de la empresa es maximizar la rentabilidad de los accionistas. 1.3.El papel del director financiero El director financiero es el que está encargado de tomar decisiones financieras de la empresa. Puede ser una persona tanto especializada en este tema o puede adoptar varios papeles dentro de la empresa, depende del tamaño. Todos los componentes de la empresa deberían tener nociones de movimientos de flujo de fondo aunque no estén en el área de inversión de la empresa, pues es lo que mueve las finanzas de la empresa. Un director tiene que saber cuál es el impacto de sus decisiones. La dirección financiera tiene unos cometidos relativamente específicos en función de si la empresa es más grande (estarán más separadas) o más pequeñas: Tesorería: Custodia y gestiona los recursos o Mantiene las relaciones con los bancos, o la gestión de la tesorería, o con la búsqueda de financiación, o gestión de créditos, o elaboración de los presupuestos, o con las decisiones de inversión, o determinar la política de dividendos, o gestión de los seguros, Jefe de control de gestión o jefe de contabilidad: controlar cómo se gestionan los recursos. o Contabilidad o Preparar los estados financieros o Audita internamente a la empresa o Custodia los registros o Elabora las nóminas o Realiza la declaración de impuestos El director financiero realiza la planificación estratégica financiera. Por eso necesita conocer toda la empresa. Por eso el director financiero está en el consejo de administración. El consejo de administración trabaja bajo los flujos de caja y sobre el estado financiero o el aplazamiento o no de pagos, etc. y el director financiero es el que mejor lo conoce todo. Iván Gómez Martín LAF ( 7

8 Análisis Inversiones Financieras I ADE El valor de la información y las expectativas Se dispone de gran cantidad de información. Sin embargo hay información que vale mucho ya que es un recurso escaso. El llegar los primeros a la información para ser los primeros en utilizarlos vale mucho. Una vez que se utiliza la información entonces ya no vale nada. Los inversores están muy interesados en la información. Un inversor bien informado paga más por los títulos de las empresas que si no conoce nada. Por tanto las empresas están interesadas y gastan dinero en mandar información a los mercados (publicidad, auditorias, ). También les interesa dar información para conseguir créditos al mejor precio. A veces los propios directivos se implican en la empresa mediante la compra de acciones para emitir seguridad y por tanto emiten información al mercado. Las propias decisiones de financiación, dividendos e inversión de los directivos son también señales que llevan al mercado. Los dividendos pueden ser interpretados de diferentes maneras dependiendo de la empresa. Los inversores pueden interpretar el recorte de los dividendos como recorte del beneficio y no como deseo de autofinanciación y pueden pensar que es una mala decisión aunque pudiera ser buena para la empresa. Por otro lado, si reduce el valor de la acciones debido al reparto de dividendos, puede ser interpretado como una reducción de sus inversiones por parte el inversor. Hay que pensar en cómo va a reaccionar el mercado. 1.5.Fundamentos de la inversión financiera. Las empresas invierten en activos reales y en activos financieros. Sin embargo suelen invertir en activos reales, ya que son activos específicos y para algunas empresas esa cosa específica es muy importante ya que puede ser la base de su producción. Las empresas utilizan su saber hacer para producir elementos que se diferencien de su competencia. Los activos financieros son más estándares y sirven más o menos por igual para todas las empresas. Por eso los activos reales suelen ser más rentables que los financieros. Sin embargo, los activos reales están estrechamente relacionados con los financieros. Por tanto necesitamos saber como en los mercados financieros se valoran los activos. Consideremos el caso de un empresario que tiene un edificio y este se incendia y se destruye. El edificio estaba asegurado y obtiene un cheque del seguro. El edificio está en un solar que vale El seguro le proporciona un cheque por un valor de Si pretende reconstruir el edificio costaría De forma que una vez construido se puede vender el edificio por Las empresas buscan invertir en activos, tantos reales como financieros, cuyo valor sea mayor que su coste. Normalmente las empresas piensan que se sacará más rentabilidad con los activos reales. El valor es lo que están los demás dispuestos a pagar. El valor es en t+1. Los costes es lo que cuesta ( ) y eso es ahora. El dinero tiene valor Iván Gómez Martín LAF ( 8

9 Análisis Inversiones Financieras I ADE en el tiempo y una unidad monetaria hoy tiene más valor que una unidad monetaria mañana. Uno de los principios de la inversión financiera es que el valor tiene valor en el tiempo. Una unidad monetaria hoy vale más que una unidad en el futuro. Para poder resolver esto se tiene que encontrar una función que nos compare el valor actual y el final. Si el factor se coloca como VA x (factor) = VF es el factor del capital y si se hace como VA = VF x (factor) es el factor de actualización. Habría que ver si en el mercado financiero hay una inversión que con menos dinero consiga recibir los Si tomo las letras del tesoro (3 5%) como tipo de interés de referencia VA '035 Por tanto en el mercado financiero necesito más dinero para conseguir la misma cantidad y por tanto la construcción del edificio es rentable. De hecho el VAN VA COSTE _ INVERSION Otro de los principios es que el riesgo afecta negativamente al valor. Una unidad monetaria con riesgo vale menos que una unidad monetaria segura. En el ejemplo anterior el racionamiento es correcto pero no se ha elegido bien la alternativa financiera. Es importante que los proyectos de referencia tengan un riesgo similar. Las letras del tesoro son un valor muy seguro, mientras que la construcción de un edificio es bastante menos seguro. Una posibilidad son las acciones de una compañía o un fondo de inversión inmobiliario, ya que el riesgo es similar. Esto se debe a que normalmente todas las empresas del sector se enfrentan a los mismos problemas. Por tanto, una inversión alternativa es la inversión en bolsa en unos valores del sector. Lo que se puede esperar se puede tomar de los valores de rendimientos históricos. Si por ejemplo tomamos que es del 13% VA '13 VAN VA COSTE _ INVERSION El riesgo afecta negativamente al valor. Sin embargo posiblemente se eligiese la inversión de acciones dado que se tiene una mayor liquidez, perdiendo poca rentabilidad de inversión. El edificio hay que acabar, sin embargo las acciones se pueden vender en cualquier momento. Iván Gómez Martín LAF ( 9

10 Análisis Inversiones Financieras I ADE Estructura y funcionamiento de los mercados financieros La estructura, el funcionamiento y la regulación legal determinan el marco de los mercados financieros..1.mercados financieros Es un mecanismo o lugar donde se producen intercambios de activos financieros y se determinan sus precios. No tienen por qué identificarse con lugares físicos. Lo importante es que cumplan un conjunto de funciones: Poner en contacto a los agentes entre sí. Constituir mecanismo eficiente de fijación de precios. A través del cruce entre oferta y demanda. El propio mercado debe establecer las condiciones en las que se puede cruzar la oferta y la demanda. Dotar de liquidez a los activos. La liquidez de un activo se mide por el periodo de vencimiento. Una acción no es líquida pues no tiene vencimiento, sin embargo el mercado la puede hacer líquida. Reducir los costes y los plazos en las transacciones. Cuanto mejor cumpla el mercado estas funciones, más perfecto y eficiente será. Las características de los mercados financieros: Grado de amplitud: Un mercado es más amplio cuanto mayor es el número de activos que se negocian en él. El contrario es un mercado estrecho. Transparencia: Cuanto mejor, mayor y más barata es la información en un mercado, más transparente es éste. Libertad: Existencia o no de limitaciones al acceso de los agentes al mercado. Cuantas menos restricciones hay, más libre es el mercado. Profundidad: Está relacionada con el número de órdenes de compra venta de los activos en el mercado. Cuanto mayor sea el número de órdenes, más profundo será el mercado. Está también relacionada con la liquidez. Cuanto más profundo más liquidez suele tener. Flexibilidad: Tiene que ver con la facilidad con la que los agentes pueden reaccionar ante la aparición de cambios en los precios. La falta de flexibilidad suele generar una gran falta de confianza. Ejemplos: Depresión de la bolsa de Octubre del 87 y el corralito de Argentina. En la bolsa sólo las sociedades o agencias de valores pueden operar directamente en bolsa. Clases de los mercados: Según las características de los activos negociados: Iván Gómez Martín LAF ( 10

11 Análisis Inversiones Financieras I ADE o o Mercados monetarios : Se caracterizan por el corto plazo, reducido riesgo y elevada liquidez. Corto plazo cuando los activos tienen un vencimiento de menos de un año y largo plazo más de un año. Estos mercados tienen la función de dotar de una mínima rentabilidad a activos que de otra manera estaría ociosos. Dinamizan los recursos. Euribor es el tipo de interés que reciben los bancos en la zonal del Euro entre ellos, este es un mercado entre bancos. El mercado de divisas es también monetario. Mercados de capitales: Se negocian activos a largo plazo. Hay dos tipos Mercado de crédito a largo plazo: El mercado bancario de préstamos a empresas. El mercado de deuda pública anotada. La bolsa de valores: Tiene dos componentes: De renta fija: Obligaciones de empresas a un tipo de interés normalmente fijo. De renta variable: Se negocian las acciones. Según la jerarquía en el proceso de financiación: o Primarios: Son mercados en los que los activos que se negocian son de nueva creación. En una oferta de acciones determina el precio. o Secundarios: Los activos ya han sido creados y lo único que se produce es un intercambio de la titularidad de los mismos. NUEVA CREACION (MERCADO PRIMARIO) MERCADO SECUNDARIO Jamones Guijuelo A Jamones Guijuelo B acciones acciones / acción / acción Navidul Vende más y por tanto Admisión a cotización en bolsa Baja a 90 / acción Tienen + liquidez y sin tantos costes de venta. Además el precio afecta a la otra empresa. Por eso el mercado secundario ayuda a encontrar financiación en mejores condiciones. Hay dos formas de poner los títulos: o Emisión Asegurada: la que asegura que se entregarán los títulos. Las empresas dan los títulos al intermediario y este a los inversores. El intermediario proporciona todo el dinero de la financiación a la empresa y luego es el intermediario el que coloca los títulos a los inversores. Si el intermediario coloca todos los títulos entre los inversores se acaba el proceso, sino se los queda el intermediario. Iván Gómez Martín LAF ( 11

12 Análisis Inversiones Financieras I ADE o Emisión al mejor esfuerzo: Las empresas negocian con los intermediarios financieros un tipo de emisión determinado. Los intermediarios intentan colocar a los inversores los títulos al precio de emisión negociado. Si los títulos no se han colocado todos se devuelven a la empresa. Las empresas deben después encargarse de devolver el dinero de los intereses o los dividendos si proceden. Las empresas ponen los títulos en la bolsa y los inversores dan las órdenes a los miembros de la bolsa para realizar la compra venta. Con esto se gana liquidez y se gana al saber el precio que viene dado por el cruce entre la oferta y la demanda. Intereses amortizaciones Financieras Dividendos Títulos Empresas Títulos Mercados Primarios Inversores Financiación Precio de Emisión Intereses y amortizaciones financieras Financi ación Títulos en circulación Ordenes de compra y venta Mercado Primario de Financiación Bancaria Admisión a Cotización Liquidez y precio Mercado secundario organizado: Bolsa Transacciones Miembros de la Bolsa Según su regulación legal: o Organizados : Es un mercado donde se negocia un tipo de título de forma muy numerosa. Normalmente un solo tipo de título y en solo lugar. Suele estar regulado por normas muy estrictas. La mayor parte de los mercados no organizados antes eran no organizados. Los mercados organizados permite intercambiar los títulos de manera rápida. Con estos mercados se quiere estandarizar las transacciones de manera que se puedan hacer rápidamente y de forma barata. Los futuros son un ejemplo de mercados que han pasado de no organizado a organizado. Si quiero hacer un contrato para una compra venta futura, al ser organizado se llama Iván Gómez Martín LAF ( 1

13 Análisis Inversiones Financieras I ADE Futuro. Esto se puede realizar porque en este mercado organizado se han estandarizado las características del producto. Algunos tipos de mercados organizados son : Mercado interbancario, mercado de divisas, mercado de deuda pública anotada, mercado hipotecario, mercado de renta fija de la AIAF (Asociación Intermediarios Activos Financieros), bolsa de valores, segundo mercado bursátil (NASDAQ (pequeñas y medianas empresas)), mercado de futuros y opciones. o No organizados: Es un mercado que no está sujeto a reglas tan estrictas. Si quiero hacer un contrato para una compra venta futura, al ser no organizado se llamaría Forward. Los Swaps son tipos de mercados no organizados. Son mercados que permiten el cambio tipo de interés de variable a fijo y viceversa...activos financieros También denominados títulos, son instrumentos emitidos por las unidades económicas de gastos que permiten mantener la riqueza para los que los poseen y un pasivo para los que los emiten. Hay dos tipos: Primarios: emitidos por unidades económicas de gasto con déficit, con el fin de obtener recursos para cubrir un desfase temporal de las mismas, entre ingresos y gastos. Esto está sucediendo de manera continua. Las unidades económicas familiares emiten títulos hipotecarios por ejemplo. Cuando las familias no tienen dinero emiten deuda que irán pagando a plazos. Por supuesto también las empresas. Inclusos los gobiernos, a veces, necesitan llevar a cabo proyectos importantes como autopistas y tienen que emitir títulos para financiarse. Derivados o Indirectos: son activos financieros que derivan de los primarios. Son consecuencia de la transformación de los primarios. En este caso son los intermediaros financieros los que se encargan de realizar esta transformación para adaptar los plazos y tipos de interés de los que quieren comprar o vender los títulos. Los activos deben tener las siguientes funciones: Ser un mecanismos de transferencia de fondos Constituir un mecanismo de transferencia de riesgos : cuando se subscriben los títulos, el inversor espera que el emisor devuelva el capital. Sin embargo esto a veces no es posible o es difícil, ya que el dinero está reinvertido y puede que no lo tenga disponible cuando venza. Por tanto al emitir sus títulos, el emisor emite no sólo sus fondos, sino también su riesgo. Muchas veces se emiten acciones debido a que se busca inversores con los que compartir el riesgo. Iván Gómez Martín LAF ( 13

14 Análisis Inversiones Financieras I ADE Características de un activo: Liquidez: La liquidez de un activo es la facilidad y certeza con que dicho activo puede convertirse en dinero sin perder valor. Ejemplos: cheque, tarjeta, Certeza es la seguridad que se tiene de que ese activo se pueda hacer dinero: cajero estropeado, banco cerrado. La liquidez depende más del sistema que de la solvencia del emisor Riesgo: Es la probabilidad de que el emisor del activo no cumpla con sus obligaciones contractuales, es decir pagar los intereses y devolver el activo. Esto depende de la solvencia y las garantías del emisor. Si este invierte mal el dinero es posible que no lo pueda devolver. Rentabilidad: Es la capacidad para proporcionar cualquier tipo de renta o intereses o rendimiento. Hay veces que la rentabilidad proviene de la obtención de bienes reales (regalos). Rendimientos que complementan al rendimiento financiero. Puede ser también fiscal, como ser desgravables, etc. Si tenemos un título que proporciona alta rentabilidad suele tener alto riesgo y viceversa. Los títulos más rentables suelen ser poco líquidos y viceversa. Hay muchos activos financieros y cuantos más mejor porque se pueden hacer las transacciones de manera más rápida y con más seguridad. Algunos activos financieros son (ordenados de mayor a menor liquidez): moneda metálica, billetes, depósitos a la vista, depósitos de ahorro, depósitos a plazo (cuentas corrientes), pagarés del tesoro (vencimiento a 1 año), otra deuda pública a corto (1 año a 3 años), bonos de caja y tesorería, títulos hipotecarios (varía su liquidez), pagarés bancarios (suelen ser a años), pagarés de empresa, letras (hasta 36 meses normalmente), deuda pública a largo plazo (de 3 años hasta perpetua), obligaciones (desde 3 hasta 30 o 40 años), acciones (realmente no tienen vencimiento), pólizas de seguros (el vencimiento tiene lugar cuando tiene lugar el siniestro), cédulas para inversión (emitidas por los estados para grandes obras de ingeniería), préstamos con garantía, préstamos sin garantía, crédito comercial, títulos derivados, opciones, futuros, otros (títulos híbridos que se adapten a las necesidad de los prestatarios o prestatarios, ingeniería financiera)..3.intermediarios financieros Están especializados en mediar o en mediar y crear o adaptar activos. El papel de los intermediarios permite crear activos y mediar y realizar la transferencia de los activos de manera más eficiente. La actividad de mediación no es suficiente para describir su actuación. Una de las funciones más importantes de los intermediarios financieros es crear los activos indirectos. Los ahorradores individuales pueden Iván Gómez Martín LAF ( 14

15 Análisis Inversiones Financieras I ADE querer inversión a corto plazo mientras que las empresas quieren financiación a largo plazo. El papel de los intermediarios es adaptar y transformar los activos para que sean compatibles. Tipos de intermediarios financieros: Bancarios: son los que parte de sus pasivos son activos monetarios, constituyen un medio directo de pago: banca, cajas de ahorro, banco central. Algunos pueden crear dinero. No bancarios : se puede distinguir: o Algunos de sus pasivos no siendo dinero se pueden convertir en dinero fácilmente: cooperativas de créditos o algunas cajas alemanas. Establecimientos financieros de crédito, se especializan en financiar a corto plazo. o Entidades aseguradoras: o Aquellos cuyos pasivos no son dinero sino que cambia de valor todos los días: fondos de inversión y fondos de pensiones. Servicios que prestan los intermediarios financieros: Reducen el riesgo por diversificación: Reciben dinero de muchas fuentes y pueden jugar con ellos para reducir riesgos. Logran economías de escala: lo hacen a través de: o Indivisibilidades : Las empresas necesitan financiarse de manera indivisible. Una gran empresa puede necesitar toda la financiación como un solo bloque. El intermediario junta las economías de pequeños inversores y junta el bloque lo que reduce los costes de financiación y de las transacciones o Economías de gestión: Cuando los mercados no estaban tan desarrollados las empresas tenían que realizar sus estudios de la marcha del mercado. Hoy en día muchos de los intermediarios financieros se especializan en esto, dando el servicio a las empresas. Concentran un conocimiento más específico y mejor. o Economías de transacción : Se derivan del hecho que los intermediarios financieros son capaces de concentrar muchos recursos de manera que pueden operar simultáneamente con esos recursos y los costes son marginalmente menores que si lo hiciese un inversor individual. Abarata los costes de las operaciones. Adecuarse a las necesidades de los prestamistas y prestatarios de la economía: Los intermediarios financieros transforman los activos indirectos. Cogen los activos de pequeños ahorradores que quieren inversiones a corto plazo y los adaptan a las necesidades de las empresas que necesitan inversiones a largo plazo. Iván Gómez Martín LAF ( 15

16 Análisis Inversiones Financieras I ADE Asumir la gestión del mecanismo de pagos en la economía: Es un servicio que prestan pero no es una función característica de ellos. Por ejemplo, los bancos prestan a los usuarios el servicio de realizar la domiciliación bancaria de los pagos de facturas. Estas funciones ahorran en costes y tiempo. Suponen una simplificación. Tipos de intermediarios financieros: Sociedades Mediadoras en el Mercado de Dinero Establecimiento financiero de crédito: La financiera, establecimiento especializado en la compra a plazos. No se paga directamente a la tienda sino a una sociedad de este tipo. Caso de Opening. Entidades de factoring: Permiten asegurar las ventas de las empresas. Aseguramiento del pago a proveedores (confirming). Sociedades de arrendamiento financiero (leasing): ofrecen bienes en alquiler Entidades de crédito o o ICO : canaliza créditos y microcréditos Bancos Privados Banca Nacional: ahora más bien banca europea. Banca Extranjera Públicos (histórico, ya no existe) Corporación Bancaria de España S.A. o Capa Postal, Banco Exterior, BHE, BCL, BCA. Se fusionaron en la Corporación bancaria de España o Argentaria. Ahora mismo está en el BBVA. o Cajas de ahorro: la mayor diferencia con un banco es que el banco es una sociedad anónima y la caja una fundación social. o Cooperativas de créditos : Cajas rurales : la caja rural es una cooperativa de crédito. Cuando se abre una cuenta en una caja rural nos hacemos cooperativista. Cooperativas de crédito urbanas Sociedades de garantía recíproca: tienen origen por las comunidades autónomas. Hoy en día ya no participan en el capital. Los socios son empresas que necesitan un apoyo a la hora de la financiación y la sociedad les avala para obtener financiación en mejores condiciones y poder negociar. Sociedades y fondos de capital riesgo: aportan directamente el capital propio a las empresas. Es un capital arriesgado porque ayudan a las empresas que están creciendo (semillero de empresas). También nació como iniciación de las comunidades autónomas para promocionar nuevas ideas. Sociedades y agencias de valores: Son los agentes que están autorizados a negociar en bolsa Iván Gómez Martín LAF ( 16

17 Análisis Inversiones Financieras I ADE Instituciones de inversión colectivas : fondos de inversión o Inmobiliaria o Mobiliaria: Sociedades Gestoras de Fondos de titulación : activan grandes bolsas de títulos que quedan inactivos durante mucho tiempo, dándoles movilidad y rentabilidad Entidades aseguradoras Entidades gestoras de fondos de pensiones : son parecidas a los fondos de inversión. Los partícipes no pueden rescatar sus participaciones hasta que no les llega la edad de jubilación. Iván Gómez Martín LAF ( 17

18 Análisis Inversiones Financieras I ADE Teoría del mercado eficiente Cuando la empresa lleva a cabo inversiones reales la empresa compra tanto activos reales como activos financieros. A las empresas el gustan más los activos reales porque pueden aplicarle mejor los conocimientos de la empresa y producir más productividad. Los activos financieros son más estandarizados y sus características son muy similares. En un mercado financiero es muy difícil crear valores positivos, que no rentabilidad. Si el tipo de financiación está al 8% y nos dan un crédito al 10%, el banco gana un % y nosotros lo perdemos porque podíamos haberlo encontrado al 8%, y viceversa. Si los mercados son eficientes prácticamente las transacciones que se realizan se compensan de tal manera que no se ganan ni se pierde. Hay un punto de equilibrio y fuera de este, se gana o se pierde, sino simplemente son transacciones de mercado. 3.1.Concepto de mercado eficiente Es aquel en el que los precios de los títulos que cotizan en él, reflejan totalmente y en todo momento toda la información disponible. Lo importante aquí es la relación entre información y precios. Es decir si los precios reflejan adecuadamente la información disponible. Si todos los precios reflejan la información no se pueden conseguir rentabilidades positivas. 3..Características de los mercados eficientes La forma en que los precios reflejan la información debe tener dos características: Instantánea: Si no se reflejase la información de manera instantánea: ACS (09:30) 30 /acción (1:30) Buena noticia 4 /acción (1:45) venta por 30 (13:00) transacciones a 4 /acción Este mercado no es eficiente porque no reacciona de manera instantánea y permite que haya inversores que consiga rentabilidades anormales. El que compra a las 1:45 a 30 y vende a 4 está obteniendo una rentabilidad anormal de 1. Si un mercado no reacciona de manera instantánea el inversor debería comprar si la noticia es positiva y vender si la noticia es negativa. Insesgada: Una reacción sesgada es ACS (09:30) 30 /acción (1:30) Mala noticia 0 /acción Iván Gómez Martín LAF ( 18

19 Análisis Inversiones Financieras I ADE (1:45) cotiza a 0 (13:00) se recupera algo de la mala noticia 6 El mercado reacciona de manera sesgada y sobrepondera el impacto de las noticias. Esto permite que los inversores puedan lograr rentabilidades anormales. El que compra a 30 y vende a 6 obtiene una rentabilidad normal de 4. El compra a 30 y venden a 0 obtiene una rentabilidad anormal de 6 y una rentabilidad normal de 4. El que compra a 0 y vende a 6 tiene una rentabilidad de 6. En un mercado sesgado que reacciona instantáneamente se debe comprar si la noticia es mala pues compraremos a La teoría del recorrido aleatorio Maurice Kendall presentó un trabajo en el que pretendía mostrar la existencia de regularidades en la cotización de las acciones. Pero no existen estas regularidades que permitan predecir las cotizaciones a corto plazo. Hay muchos analistas que piensan que la evolución de la bolsa es cíclica. Aparentemente puede parecer ciclos pero otra cosa es que lo haya. El trabajo de Kendall concluyó que la bolsa no tenía ciclos y que por tanto no se podía predecir el futuro a partir de observaciones pasadas. Parecía que el desarrollo de los títulos seguía un recorrido aleatorio. A partir de entonces se siguió la teoría del recorrido aleatorio (Random Walk). Bachellier en su trabajo vio que los títulos se comportaban de manera aleatoria y desarrolló la teoría matemática para trabajar. Si se cumple la teoría del recorrido aleatorio, quiere decir que los mercados tienen un cierto nivel de eficiencia. Los precios reaccionan a la nueva información, que por definición es desconocida. Por tanto, si la nueva información es desconocida y los precios deben reflejar el cambio en el mismo momento que se de la información, entonces si aparición de la nueva información es aleatoria, los precios serán a su vez aleatorios. Los precios siendo aleatorios no son erráticos. Los precios son aleatorios porque no se conoce la información, pero conocida la información si deberíamos ser capaces de establecer el comportamiento de los mismos. Si se espera el estudio del instituto nacional de estadística sobre la inflación, se que si ha subido la inflación es mala noticia y bajará la bolsa, si ha bajado, es buena noticia y subirá. Se sabe como reacciona con cada noticia pero no se sabe lo que va a pasar. Lo mismo pasa con el anuncio de los beneficios de las compañías. La teoría del mercado eficiente va más allá porque dice que los precios deben reflejar rápidamente la información. Los analistas hacen que sea así, porque al dar la información y actuar según ella hacen que se refleje más rápidamente en los precios. Iván Gómez Martín LAF ( 19

20 Análisis Inversiones Financieras I ADE Muchas veces los que piensan que el mercado no es eficiente son los que más contribuyen a que el mercado lo sea. Los analistas técnicos o chartistas intentan descubrir regularidades viendo los precios históricos. Si ven una regularidad piensan que pueden actuar en función de esa regularidad. Esa búsqueda de regularidades queda reflejada en los precios y de manera rápida, pues son los primeros interesados en descubrir las regularidades. Su actuación en un mercado eficiente será estéril pues no pueden tener rentabilidades anormales. Nadie puede aprovecharse, en un mercado eficiente, de ciclos pues todos tenemos la misma información y no se compraría entre medias. Si los inversores piensan que el mercado es ineficiente tendrán más incentivos para buscar la nueva información y aprovecharse de ella. Esa búsqueda tan ansiada de la información hace que se traslade a los precios rápidamente, dotando de eficiencia al mercado. Por el contrario, si todos los inversores pensaran que el mercado es eficiente, no tendría ningún interés en dedicar su tiempo a buscar información. Ya que no serían los primeros en encontrarla para beneficiarse de ella. Y el mercado podría volverse ineficiente pues nadie busca la información para beneficiarse de ella. Los analistas fundamentales son un conjunto de inversores que evalúan o valoran el impacto que tiene sobre la empresa y por tanto sobre el precio de sus títulos informaciones de carácter relevante a cerca de la misma. Si una empresa anuncia que va llevar a cabo una importante inversión, los analistas fundamentales analizan el impacto de la nueva inversión sobre el estado de la empresa y determinan los posibles precios de las acciones. Determinan precios en el mercado que creen debe tener. Luego el mercado dirá lo que sea. 3.4.La hipótesis débil, intermedia y fuerte del mercado eficiente La eficiencia de un mercado puede ser mayor o menor. Los mercados reaccionan a la información, pero hay distintos niveles de información. Esto conlleva a que haya diferentes niveles de eficiencia. En función del grado o tipo de información que reflejan los precios se puede distinguir: Hipótesis o forma débil de eficiencia: Un mercado presenta la forma débil cuando los precios de los títulos reflejan al menos toda la información de tipo histórico. Toda la historia o la evolución de los precios está contenida ya en los precios actuales. Por lo tanto en un mercado de estas características, ningún inversor podría obtener rentabilidades anormales por el simple hecho de analizar la historia de los precios. Hipótesis o forma intermedia o semifuerte de eficiencia: Un mercado presenta esta forma cuando los precios reflejan al menos toda la información pública. Ningún inversor debiera ser capaz de obtener rentabilidades anormales por el hecho de utilizar informes de periódicos; la información de las cuentas anuales de la empresa o las decisiones que Iván Gómez Martín LAF ( 0