Profesor: George Sanchez Q.

Transcripción

1 Universidad Nacional del Callao FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Curso: Evaluación Privada de Proyectos Tema 6: Costo de Oportunidad del Dinero Profesor: George Sanchez Q. Econ. PhD (c)

2 Agenda El sistema financiero Estructura de Capital y Decisiones de Financiamiento Costo Promedio Ponderado del Capital

3 El sistema financiero

4 Mercados Financieros El sistema financiero y sus entidades tienen tres funciones básicas: Posibilitar el ciclo Ahorro-Inversión, al atender el adecuado financiamiento de los agentes deficitarios de liquidez canalizando y expandiendo los recursos de los agentes superavitarios de liquidez. Se cumple a través de: La intermediación financiera indirecta, destino de recursos patrimoniales, en captar depósitos y demás pasivos para convertirlos en activos, en forma de créditos. La intermediación financiera directa, o del mercado de capitales, donde solo hacen la labor tanto de estructuración de los activos y pasivos de los agentes, como de conexión de los agentes superavitarios y deficitarios para la canalización de los recursos financieros. Garantizar el adecuado funcionamiento del sistema de pagos, a través de diferentes mecanismos sustentados en la existencia de los depósitos a la vista o de cuenta corriente. Proveer diversos servicios financieros, que continuamente se van diseñando, como los más sofisticados tipos de derivados.

5 Mercados Financieros En las tres últimas décadas a nivel mundial y en cada país, han ocurrido cambios fundamentales y vertiginosos en el negocio de las actividades financieras. Al igual que en los otros sectores económicos, y con mayor énfasis y evidencia, solo tienen espacios y posibilidades de desarrollo aquellas entidades que incorporan las tecnologías más avanzadas. Precisamente, también en el Perú se han experimentado modificaciones sustanciales sobre todo en los grandes bancos que les permiten desplegarse tal como lo están haciendo sus similares de los países desarrollados.

6 Tipos de Mercados Financieros Mercados Financieros Mercado de Dinero Mercado de Capitales Mercados Derivados Oferta y Demanda de Instrumentos Sustitutos cercanos de dinero (Corto Plazo) Instrumentos de mayor madurez y riesgo (largo plazo) Contratos de Naturaleza Financiera Ejecución Futura con condiciones fijadas al inicio.

7 Mercados Financieros Atributos de los Mercados Financieros: Amplitud Transparencia Libertad Profundidad Flexibilidad Tipos de mercados: Directos o intermediados Monetarios o de capitales Libres o regulados Primarios o secundarios

8 Mercados financieros Un mercado financiero es el mecanismo o lugar por el que se produce un intercambio de activos financieros y se determinan su precios. Funciones: Poner en contacto a las partes. Fijar los precios apropiadamente. Proporcionar liquidez a los activos. Reducir plazos y costes de intermediación.

9 Sistema Financiero Peruano Sistema Financiero Indirecto Bancos Financieras Otros Regulación y Control B.C.R. CONASEV S.B.S Directo Mercado Secundario Mercado Primario Intermediarios

10 Sistema Financiero Peruano Intermediación Indirecta Bancario No Bancario Intermediación Directa Mercado de Valores Primario Secundario BCRP Bancos Múltiple Banca de Fomento SBS CRAC CMAC EDPYMES COOP FINANCIERAS A través de la Bolsa Fuera de la Bolsa Público Privado Mercado Bursátil Bolsa de Valores de Lima Mercado Extra bursátil

11 Intermediación Financiera Indirecta Las instituciones financieras se encargan de conectar indirectamente a través de sus productos financieros, a los agentes económicos con superávit de liquidez con los agentes económicos con déficit de liquidez. Es decir, ellos toman posición, porque arriesgan fondos propios, captando depósitos del público (pasivos) y generando colocaciones o créditos (activos) para desarrollar los instrumentos financieros que se ofertan al mercado.

12 Intermediación Financiera Indirecta BCRP Agentes Deficitarios Entidad Financiera Bancaria Activo Fondos Disponibles Caja Encaje Colocaciones Pasivo Depósitos Líneas de Crédito del Exterior Capital Social y Patrimonio Agentes Superavitarios

13 Intermediación Financiera Directa Las instituciones financieras se encargan de conectar directamente a los agentes económicos superavitarios de liquidez con los agentes económicos deficitarios de liquidez. Es decir, ellos no toman posición, porque no arriesgan fondos propios, ni crean pasivos y activos para generar los instrumentos financieros que se ofertan al mercado.

14 Intermediación Financiera Directa BCRP Agentes Deficitarios Entidad Financiera Bancaria Corporativa Activo Fondos Disponibles Caja Encaje Colocaciones Otras Inversiones Empresas Subsidiarias Pasivo Depósitos Líneas de Crédito del Exterior Capital Social y Patrimonio Agentes Superavitarios

15 Sistema de Intermediación Financiera Directa e Indirecta BCRP Agentes Deficitarios Activo Fondos Disponibles Caja Encaje Colocaciones Otras Inversiones Empresas Subsidiarias Intermediación Financiera Indirecta Pasivo Depósitos Intermediación Financiera Directa Líneas de Crédito del Exterior Capital Social y Patrimonio Agentes Superavitarios LEYENDA Edpymes Banca Corporativa

16 Estructura de Capital y Decisiones de Financiamiento

17 Dos decisiones importantes: o Decisiones de Inversión (Evaluación de Proyectos) o Decisiones de Financiamiento (Estructura de Capital)

18 Dos decisiones importantes: o En qué activos invertir y cómo financiar la inversión Decisión de Invertir Decisión de Financiar Objetivo: Obtener activos que valgan más de lo que cuestan. Pregunta: Qué cartera de activos es la más conveniente? Objetivo: Obtener pasivos que valgan menos de lo que cuestan. Pregunta: Qué estructura de capital es la más conveniente?

19 Decisiones de financiación en la empresa o Dados los activos de la firma y sus decisiones de inversión o encontrar la estructura de capital que maximiza el valor de la firma.

20 Balance a valores de mercado Activos Deuda (D) VP oportunidades de crecimiento Acciones (E) Valor de la firma (V) Tratar de encontrar la relación D/E que maximice V.

21 Cortando el pastel en los mercados financieros EL GERENTE FINANCIERO TRATA DE: o Aumentar el valor de la firma. o Cortando la torta en los paquetes de obligaciones más valiosos para el mercado. BALANCE A VALORES DE MERCADO Activos y oportunidades de crecimiento La torta Distintas obligaciones (securities) emitidas a los inversores Las porciones

22 Hacer dinero en la empresa consta de tres factores: o Generación de efectivo. o Rendimiento de los activos. o Crecimiento. Añada los CLIENTES a estos tres factores y tendrá el núcleo de cualquier negocio!!!

23 Entonces importa: LA TASA DE DESCUENTO (WACC) Debe refelejar el costo de oportunidad para todos los proveedores de capital. Por lo tanto: Es el promedio ponderado de esos costos (wacc).

24 Estructura De Capital La estructura de capital de una firma es la composición de sus obligaciones Existen múltiples estructuras posibles (acciones ordinarias, preferidas, deuda, deuda convertible, warrants, etc.). Estudiaremos la estructura mas común: deuda y acciones ordinarias los principios que se derivan aplican a cualquier tipo de estructura, por mas compleja que sea Terminología financial leverage (leverage) significa que la firma utiliza deuda en su estructura de capital

25 La Estructura del Capital Nomenclatura y Fórmulas D V = D + C V ko = EBI / V V = EBI / ko ke = EAI / C C = EAI / ke ki = I / D D = I / ki VALOR TOTAL DE LA EMPRESA (Activo ) DEUDA (Pasivo) C CAPITAL (Pat Neto) EBI ( UAI ) = Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses ) EAI ( UDI ) = Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses )

26 Costo Promedio Ponderado del Capital

27 o o o La determinación del costo de capital es el problema principal de la administración financiera. Hoy sigue siendo un problema crucial. Aquí intentamos allanar parte de las dificultades del tema. Está íntimamente relacionado con la estructura de capital, que es uno de los problemas no resueltos en finanzas.

28 Tasa de descuento o La tasa de descuento o costo de capital se puede establecer por medio de una tasa que representa el costo de oportunidad de capital. o Los fondos para realizar inversiones en una empresa provienen de dos fuentes: Çapital propio (E) que es el invertido por los propietarios o accionistas y Fuentes externas (D) deuda: que son recursos financieros proporcionados por terceros y que se rigen por un plazo y una tasa de interés.

29 Estructura de capital o La estructura de capital de una empresa representa qué fuentes de financiamiento componen la empresa para inversiones o El indicador más significativo dentro de la estructura es el de apalancamiento financiero (D/E) o El cuál indica que proporción existe entre el capital propio y la estructura de deuda.

30 Deuda o Tanto la deuda como el capital están compuestos de diferentes fuentes de financiamiento por lo cual dependiendo de la estructura de cada empresa la composición cambia. n Wd = Wfi i=1 fi= fuente de financiamiento dentro de la deuda total Wfi = peso que tiene cada fuente de financiamiento que compone la deuda dentro de la estructura de capital

31 Deuda o Dentro del costo de la deuda hay diferentes factores que afectan las tasas, por lo cual dependiendo de la estructura de cada empresa se determinan los factores que afectan y el costo. Se utiliza para su valuación un modelo factorial: fi = rf + βi1λ1 + βi2λ2 + + βinλn Donde: βin = Beta de la tasa con respecto al factor determinado λn = prima por riesgo del factor rf = tasa libre de riesgo

32 Capital propio n We = Wyi i=1 yi= fuente de financiamiento dentro del capital propio Wyi = peso que tiene cada fuente de financiamiento que compone el capital propio dentro de la estructura de capital

33 Capital propio o Para el costo de capital propio se trabajará únicamente con dos factores: riesgo país y riesgo de la empresa. Ke = rf + Пrn + Пrp Пrn = prima por riesgo de negocio Пrp = prima por riesgo país

34 Capital propio o La tasa libre de riesgo que se ha estimado es aquella que refleja el retorno que perciben los inversionistas con riesgo mínimo o casi nulo. o Es el mínimo esperado de retorno que se exige a cualquier proyecto. o Sobre la tasa libre de riesgo se estima el costo de capital que implica cada empresa en específico.

35 Capital propio o Riesgo de negocio es proporcional a la prima por riesgo del mercado: Пrn = βпrm rn - rf = βe. (rm rf) rn = rendimiento del negocio rn rf = prima de riesgo del negocio rm rf = prima por riesgo de mercado βe = riesgo de la inversión Riesgo del negocio es el riesgo que no se puede diversificar y que viene derivado del riesgo del mercado.

36 Riesgo de un activo Accionistas y prestamistas reciben una participación del flujo de fondos del proyecto, y soportan parte del riesgo. ß activo activo = ß equity * E/A + ß debt * D/A ß d es pequeña => ß a ß e ß a mide el riesgo operativo ß a - ß d mide el riesgo financiero El leverage incrementa el riesgo financiero y por ende el riesgo del accionista ß e = ß a + (ß a -ß d ) * D/E

37 Leverage (apalancamiento financiero) Es el incremento del riesgo del accionista por el efecto de tomar deuda. El riesgo del activo permanece constante. Donde: ß L = ß u. (1 + D / E) ß L : para el equity de una empresa endeudada ß u : para el equity de una empresa sin deudas Finalmente el retorno esperado para el equity es: r e = r f + Prima riesgo operativo + Prima riesgo financiero r e = r f + ß u. (E[r m ] - r f ) + ß u. D/E. (E[r m ] - r f )

38 Política de endeudamiento (i) Modigliani Miller (I): el valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital. o El apalancamiento aumenta los beneficios por acción, pero no el precio de la acción. o El endeudamiento aumenta el riesgo de las acciones, y se compensa con la mayor rentabilidad esperada. o El tipo de deuda (corto plazo o largo plazo) y la modalidad de pago de dividendos son irrelevantes.

39 Política de endeudamiento (ii) Modigliani Miller (II): en deuda libre de riesgo, la rentabilidad de las acciones crece con el ratio D/E Tasas de rentabilidad r E : Rentabilidad esperada de las acciones r A : Rentabilidad esperada de los activos r D : Rentabilidad esperada de la deuda r E (MM) r E (tradicional) r A (MM) r A (tradicional) r D Deuda libre de riesgo Deuda arriesgada D/E r E = r A + D/E (r A r D ) A mayor endeudamiento, más riesgo se traslada de los accionistas a los prestamiestas. La posición tradicional procura minimizar el costo medio del capital r A. Incorpora riesgo de insolvencia e imperfecciones del mercado (deuda personal costosa).

40 Costo promedio ponderado del capital WACC = Wd * Kd + We * Ke Wd = peso que tiene la deuda en la estructura de capital = D/(D+E) Kd = costo de la deuda We = peso que tiene el capital propio en la estructura de capital = E/(D+E) Ke = costo del capital

41 Costo promedio ponderado del capital o El costo promedio ponderado (WACC) es una media ponderada de la rentabilidad de la deuda y el capital propio o E decir que contempla el peso de la deuda y el capital propio dentro de la estructura de capital de cada empresa y determina como cada recurso afecta el costo de capital de la misma.

42 Supuestos Costo promedio ponderado del capital o Los valores sobre los cuales se calculan D% y P% son los valores de mercado a comienzo del período. o Los valores de mercado hay que calcularlos cada período y son el valor presente calculado al CPC de todos los flujos futuros. o Que por lo anterior, el CPC cambia período a período. o Que Kd(1-T) implica que el pago de los impuestos coincide con la causación de los intereses. o Que hay una circularidad en el cálculo del CPC y el valor de la firma. o Que los ahorros en impuestos se obtienen en su totalidad

43 Aplicación metodología PARÁMETROS o Tasa libre de riesgo: referida a la FED de Estados Unidos o Riesgo país: referida a la tasa eurobonos 2011 o Prima de mercado S&P500 y T-Bonds o Inflación: índice de precios al consumidor o LIBOR corto plazo: LIBOR % o LIBOR largo plazo: LIBOR + 2%

44 Aplicación metodología Proporción de endeudamiento Wd 49% Proporción de capital We 51% Endeudamiento (D/E) 96.1% Tasa libre de riesgo rf 5.25% Riesgo país rp 6.105% Tasa impositiva T 25% Prima de mercado rm-rf 5.32% Beta de la inversión βe 0.69 Prima por riesgo de negocio rn-rf 3.66% Inflación 3.20% Costo de capital Ke 15.02% Costo de la deuda Kd 10.83% WACC 12.97% WACC antes de impuestos 15.52% WACC real 11.93%

45 Gracias por su atención!!!!!!