Instrumentos de Renta Fija (IRF) en Chile: desarrollos y desafíos
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- Elvira Casado Soler
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1 Instrumentos de Renta Fija (IRF) en Chile: desarrollos y desafíos División de Política Financiera Banco Central de Chile Noviembre 214 Esta presentación no representa necesariamente la opinión del Consejo del Banco Central de Chile ni tampoco aquella de sus miembros individuales
2 Agenda Oferta de Instrumentos Demanda de Instrumentos y turnover de IRF Costo de Financiamiento y determinantes de tasas Desarrollos recientes y desafíos 2
3 Agenda Oferta de Instrumentos Demanda de Instrumentos y turnover de IRF Costo de Financiamiento y determinantes de tasas Desarrollos recientes y desafíos 3
4 La oferta de IRF en Chile asciende actualmente a cerca de US$13, millones, explicado en un 6% por deuda privada Stock de deuda doméstica (*) (MMM de USD, Dic-213) Stock de deuda doméstica (*) (porcentaje, Dic-213) Tesorería Banco Central Bancos Empresas Tesoreria Banco Central Bancos Empresas 4 Fuente: Banco Central de Chile y DCV.
5 JPN LBN CAN BRA ISL MYS DNK ISR HUN SGP PAK ZAF KOR AUS NZL IND PHL MEX TUR THA SWE COL HRV CHL NOR CHE CHN IDN PER RUS SAU JPN DNK ISL MYS KOR BRA AUS CAN SWE THA LBN ISR HUN ZAF NOR CHL MEX CHN SGP PAK NZL PHL IND CHE TUR HRV COL IDN PER RUS SAU ARG A nivel internacional, la emisión total de IRF para Chile se encuentra en la mediana, mientras que la emisión soberana en la parte baja de la muestra Stock deuda doméstica pública (*) (% del PIB, Dic-212) Stock de deuda total (*) (% del PIB, Dic-212) Fuente: Bank for International Settlements (BIS) y DCV.
6 Para las empresas SVS, cerca de un tercio de su financiamiento está explicado por emisiones de bonos domésticos Deuda total de empresas SVS (*) (porcentaje del PIB) II Bonos Deuda Externa: bonos Deuda Externa: Créditos comerciales Deuda local bancaria Deuda externa: bancaria Deuda Externa: IED 6 (*) Convertida a pesos según el tipo de cambio promedio del último mes de cada trimestre Fuente: Banco Central de Chile en base a información de Achef, SBIF y SVS.
7 a nivel sectorial destaca el sector EGA con las mayores emisiones domésticas, mientras que Construcción, Minería y Agricultura presentan un bajo financiamiento vía bonos 1 Endeudamiento de empresas SVS por sector económico (*) (porcentaje del PIB) Deuda local bonos Deuda local bancaria Deuda externa bonos Deuda externa bancaria Creditos Comerciales Deuda externa IED 7 (*) Datos a nivel anual (212 y 213), barra más a la derecha corresponde a junio 214. (**) Incluye empresas estatales Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF y SVS.
8 A nivel local, los emisores privados se caracterizan por emitir IRF a más de 1 años, con clasificaciones de riesgo en su mayoría en nivel A o superior Stock de deuda por plazo de vencimiento (*) (porcentaje, Oct-214) Stock de deuda por clasificac. de riesgo (*) (porcentaje, Oct-214) años 15 años 1 años 5 años 1 año AAA AA A BBB Menor a BBB 8 (*) Incluye bonos de empresas y bancos. Fuente: Banco Central de Chile a base de información de la BCS
9 Agenda Oferta de Instrumentos Demanda de Instrumentos y turnover de IRF Costo de Financiamiento y determinantes de tasas Desarrollos recientes y desafíos 9
10 Los principales demandantes de los IRF son los Fondos de Pensiones, manteniendo cerca del 6 y 4% del stock de bonos estatales y privados, respectivamente Share de bonos estatales por agente (porcentaje, a Sep-214) Share de bonos privados por agente (*) (porcentaje, a Sep-214) jun-8 sep-9 dic-1 mar-12 jun-13 sep-14 jun-8 sep-9 dic-1 mar-12 jun-13 sep-14 FPs Bancos FMs CSV Otros FPs CSV FMs Bancos Otros 1 (*) Incluye bonos de empresas y bancos. Fuente: Banco Central en base a DCV
11 Italia Portugal Hungary Australia EEUU Noruega Slovak Republic España Bulgaria Rep. Checa Colombia UK Perú México United Kingdom Iceland Chile La presencia de los Fondos de Pensiones en la tenencia de bonos soberanos es relativamente alta en términos internacionales Share de FP en stock de Bonos Soberanos (*) (porcentaje) (*) Chile actualizado a Q3-213 Fuente: World Bank, OECD, FIAP, RBA, DMO, SIFMA, MFCR, Banco Central de Chile, Banco Central de Colombia.
12 El Turnover muestra que los bonos estatales se transan en promedio en un 4% de su stock. Los bonos privados, en promedio un,4% 6 Turnover IRF (*) (porcentaje, Oct-214) Estatales Privados (ED) 12 (*) Promedio diario volumen negociado sobre stock disponible Fuente: Banco Central de Chile a base de la BCS y DCV.
13 Agenda Oferta de Instrumentos Demanda de Instrumentos y tunover de IRF Costo de Financiamiento y determinantes de tasas Desarrollos recientes y desafíos 13
14 Las tasas soberanas se encuentran en mínimos históricos los últimos meses Tasas benchmark de largo plazo (porcentaje, actualizado a Oct-14) ene.3 sep.4 may.6 ene.8 sep.9 may.11 ene.13 sep.14 BCU 5 BCU 1 BCP 5 BCP 1 14 Fuente: Banco Central de Chile
15 niveles que se han traspasado también a un menor costo de financiamiento a privados Tasas bonos privados (*) (porcentaje, actualizado Sep-214) ene-4 oct-5 jul-7 abr-9 ene-11 oct-12 jul-14 base spread 15 (*) Incluye transacciones de bonos en UF de empresas financieras y no financieras AA, con duración entre 4 y 6 años Fuente: Banco Central de Chile a base de información de la BCS
16 Retorno ajustado por riesgo Existe un bajo co-movimiento de Chile en las tasas de largo plazo (beta), que tiene como contrapartida un mayor retorno ajustado por riesgo (alfa) Sensibilidad a factores externos y retorno ajustado por riesgo (*) R ( Tbond CDS ) (coeficientes: i i i i ) Rusia Sudáfrica Chile China Malasia Perú Tailandia Israel Corea Italia Japón Belgica Colombia México N. Zelanda Noruega Reino Unido Francia Suecia Eslovaquia Suiza Holanda R. Checa Finlandia Brasil Turquía Indonesia Australia Filipinas Sensibilidad a factores externos 16 (*) Betas y alfas de renta fija obtenidos en base a modelo simple de paridad descubierta (parámetro de T bond + CDS) para el período entre enero-1 y septiembre-13 Fuente: Banco Central de Chile a base de Bloomberg
17 Renta fija En contraste, el mercado de renta variable presenta un comovimiento más cercano al promedio de los países condiciones particulares del mercado de renta fija Sensibilidad del mercado de renta fija y renta variable a factores externos (1) (coeficiente) 2 Filipinas Australia Turquía R. Checa Brasil Israel México Finlandia Colombia N. Zelanda Suecia Holanda Noruega Perú UK Francia Corea Italia Bélgica Eslovaquia Sudáfrica Chile Suiza Rusia China Malasia Japón Tailandia Renta variable (2) 17 (1) Promedio del segundo semestre del 213 (2) Obtenidos en base al modelo de Arbitraje del Mercado accioniario Fuente: Banco Central de Chile en base a información de Bloomberg
18 Baja participación de Inversionistas no residentes en bonos soberanos locales puede estar también dentro de las explicaciones de este bajo traspaso Participación de No Residentes en renta fija doméstica. (porcentaje) 18 (*)Datos 'No Residentes' corresponde al período del tercer trimestre de 212. Fuente: FMI, Banco Mundial y Banco Central de Chile.
19 El tipo de inversionista en bonos de gobierno tendría incidencia en nivel de las tasas de largo plazo Trabajos (*) Peiris 21 y FMI 211 Andritzky 212 Tipo de Inversionista share de No Residentes de 1pp en Gov Bonds caída en tasas de 5-6pb share de Institucionales o No Residentes de 1pp en Gov Bonds caídas en tasas entre 2.5 o 4pb, respectivamente Moore et al. 213 Ebeke y Lu 214 share de No Residentes de 1pp en Gov Bonds caída en tasas de 4pb share de No Residentes de 1pp en Gov Bonds caída en tasas de 3-9pb, en conjunto con un mayor nivel de volatilidad en las tasas (trade-off) (*) Análisis de regresión basados en paridad descubierta de tasas y variables macroeconómicas 19
20 En resumen, dentro de los posibles factores asociados a bajos niveles de traspaso de tasas se pueden encontrar 1. Tamaño relativamente pequeño del mercado de renta fija soberana 2. con fuerte incidencia de Inversionistas Institucionales 3. Bajo nivel relativo de integración del mercado de renta fija soberana, con una baja participación de No residentes 4. Fricciones del mercado local (turnover, costos administrativos, impuestos, entre otros) 2
21 Agenda Oferta de Instrumentos Demanda de Instrumentos y turnover de IRF Costo de Financiamiento y determinantes de tasas Desarrollos recientes y desafíos 21
22 Desarrollos recientes podrían tener una importante relevancia para el desarrollo futuro del mercado de IRF en Chile 1. Programa de GDNs lanzado en Abril La Ley Única de Fondos (LUF, Ley 2.712), que modifica el art. 14 de la LIR 3. Nueva normativa de liquidez (Basel III (LCR)), y 4. Desarrollo de Cámaras de compensación/entidades de Contraparte Central (Comder y CCLV) 22
23 Instrumentos de Renta Fija (IRF) en Chile: desarrollos y desafíos División de Política Financiera Banco Central de Chile Noviembre 214 Esta presentación no representa necesariamente la opinión del Consejo del Banco Central de Chile ni tampoco aquella de sus miembros individuales
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