BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO

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1 Estudios BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 de octubre de 2017 ACTUALIDAD ECONÓMICA FMI: La recuperación global gana fuerza, pero no se debe caer en la complacencia. Alemania: Industria y sector exterior mejoran las perspectivas para el 3T17. EEUU: Freno puntual del mercado laboral por los huracanes. España: El FMI también alerta del riesgo de Cataluña. MERCADOS FINANCIEROS Interbancario: El BCE puede recortar el QE en enero hasta millones. Deuda pública: La tir española a 10 años vuelve a los niveles previos al 1 de octubre. Bolsas: El Ibex se recupera, pero se frena en los puntos. Divisas: Las noticias sobre el Brexit agitan a la libra esterlina. CITAS MÁS IMPORTANTES Indicadores de coyuntura: En Alemania, ZEW (martes 17). En EEUU, producción industrial y confianza de promotores (martes 17), vivienda iniciada (miércoles 18) e indicadores adelantados (jueves 19). En China, IPC (lunes 16), producción industrial, ventas minoristas y PIB del 3T17 (jueves 19). En Rusia, ventas minoristas, paro e inversión (miércoles 18). En Sudáfrica, IPC (miércoles 18). Bancos centrales: Reunión de los bancos centrales de Chile, Indonesia y Corea (jueves 19) Publicaciones: Libro Beige de la Fed (miércoles 18). Discurso de Draghi en Frankfurt (miércoles 18). Reunión del Consejo Europeo. Entre otros, se tratarán las últimas novedades en las negociaciones del Brexit (miércoles 18-viernes 20).

2 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 EXPECTATIVAS DE MERCADOS DEUDA PÚBLICA A CORTO PLAZO Tras un meritorio movimiento de recuperación, la tir a 10 años española puede tener escaso margen de mejora (en torno a 5 pb). A MEDIO PLAZO Las tires están inmersas en una tendencia al alza de medio plazo. La cautela de los bancos centrales limitará la intensidad de la subida. BOLSAS TIPOS DE CAMBIO Sesgo alcista global, pero conscientes de que la sobrecompra y la complacencia son elevadas. Mientras el escenario político no se aclare, el Ibex oscilará entre y puntos. La libra va a seguir volátil y en el rango 0,88-0,90 con el euro, pero con un sesgo a la baja. La tendencia alcista de medio/largo plazo sigue vigente. Los argumentos positivos macro y micro siguen apoyando. La tendencia alcista del euro frente al dólar es sólida. Acabará superando la resistencia que tiene en 1,21 y extenderá su apreciación a niveles en torno a 1,25 eur/usd en (*) Previsiones de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe. EXPECTATIVAS DE INDICADORES ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO Alemania ZEW oct. Martes 17de octubre EEUU Prod. Industrial sep. (%) m/m Martes 17 de octubre EEUU Viviendas iniciadas sep. mill. (anual.) Miércoles 18 de octubre 17,0 19,5-0,9% 0,2% 1,18 1,18 Las ganancias de la bolsa impulsan el optimismo de los inversores. Los datos de actividad de septiembre están distorsionados por los efectos de los huracanes, pero empiezan a mostrar signos de mejora. Cierre: 13 de octubre de 2017 a las 14:00 h 2

3 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 ACTUALIDAD ECONÓMICA FMI La recuperación global gana fuerza, pero no se debe caer en la complacencia El FMI confirma su escenario de que la recuperación global va ganando fuerza: estima un crecimiento mundial del 3,6% en 2017 y del 3,7% en 2018, + 0,1 p.p. en ambos casos respecto a las previsiones de julio. La mayor parte de esta revisión se concentra en las economías desarrolladas, que presentan las expectativas de crecimiento más elevadas desde 2010: 2,2% en 2017 y 2,0% en 2018, +0,2 p.p. y +0,1 p.p. respecto a julio, respectivamente. Las previsiones para las economías emergentes apenas presentan cambios en el agregado (se mantienen estables en el 4,6% para 2017 y eleva 0,1 p.p. hasta 4,9% la de 2018), pero sí que hay cambios significativos por países. El FMI vuelve a señalar que los riesgos para su escenario se concentran a la baja y que debería aprovecharse el buen momento actual para acometer reformas que eleven el crecimiento potencial. Alemania Industria y sector exterior mejoran las perspectivas para el 3T17 EEUU Freno puntual del mercado laboral por los huracanes La producción industrial mostró un crecimiento muy dinámico en agosto, más que compensando la caída de los dos meses previos (2,6% vs -1,1% acumulado en junio-julio) y reafirma el buen momento por el que atraviesa un sector que representa casi un 26% del total de la economía alemana. Además, las exportaciones aumentaron en agosto más del doble que las importaciones (3,1% y 1,2%, respectivamente), provocando que el superávit comercial se ampliase hasta un nuevo máximo histórico y aumentando la probabilidad de que la demanda externa tenga una aportación positiva al crecimiento del PIB en el 3T17, tras ser un lastre el trimestre anterior. Por tanto, las perspectivas para la economía alemana son bastante positivas y es factible que se mantengan ritmos de crecimiento trimestral del 0,5% en lo que resta de año. La economía destruyó empleos en septiembre (primer registro negativo en siete años), muy lejos de la tendencia positiva de los últimos meses ( , en media). No obstante, esta debilidad es temporal y se explica, básicamente, por el impacto de los huracanes: la Oficina de Empleo estima que 1,5 millones de trabajadores no pudieron acudir a su puesto de trabajo en septiembre debido al mal tiempo (máximo desde enero de 1996). Además, hay otras señales que muestran la fortaleza subyacente del mercado laboral: la tasa de paro volvió a caer (4,2% vs 4,4%), la tasa de actividad subió por cuarto mes consecutivo (63,1% vs 62,9%), y los salarios se aceleraron (2,9% interanual vs 2,7%). España El FMI sigue confiando en la economía española: mantiene su previsión de PIB para 2017 (+3,1%) y eleva una décima la de 2018 (+2,5%), si bien advierte sobre el impacto negativo El FMI también alerta del riesgo de Cataluña PIB (%) (*) octubre 2017 revisión (p.p.) octubre 2017 revisión (p.p.) PIB mundial Desarrollados Emergentes EEUU Rusia Japón China UEM India España Brasil Fuente: FMI. (*) Agregados según criterio PPA. que puede tener el conflicto en Cataluña. La tasa de paro, si bien seguirá reduciéndose, anotará niveles elevados (17,1% este año y 15,6% en 2018), mientras que el déficit público superará el objetivo del Gobierno, tanto este año (3,2% del PIB, una décima por encima) como el próximo (2,5%, tres décimas), de modo que la deuda pública se mantendrá cerca del 100% del PIB. Por otro lado, el Índice de Confianza Empresarial (ICEA) apunta a una pérdida de vigor de la actividad en el tramo final del año: cae en el 4T17 por primera vez en dos años (-1,1% hasta 135,4). Por último, la inflación repuntó en septiembre hasta el 1,8%, la tasa más alta en cuatro meses, impulsada por el encarecimiento de los alimentos frescos. El diferencial con la UEM se situó en 0,3 puntos, el más bajo desde junio, y la subyacente se estabilizó en el 1,2%. Para los próximos meses esperamos una moderación de las tasas de inflación hasta cerrar el año cerca del 1% (1,9% de media anual). 3

4 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 MERCADOS FINANCIEROS Interbancario El BCE puede recortar el QE en enero hasta millones Deuda pública La tir española a 10 años vuelve a los niveles previos al 1 de octubre Renta variable El Ibex se recupera, pero se frena en los puntos Divisas Las noticias sobre el Brexit agitan a la libra esterlina El miércoles se publicaron las actas de la reunión que la Fed celebró en septiembre. Su contenido no ha cambiado mucho las expectativas del mercado, que sigue cotizando que en diciembre lo más probable es que vuelva a subir su tipo de referencia 25 pb, hasta el rango 1,25%-1,50%. Aunque hay mayoría de consejeros que ve apropiada la subida de diciembre, persiste cierta división. Por un lado, algunos piden paciencia con las subidas porque dudan que la reciente alza de la inflación no sea un fenómeno transitorio y creen que endurecer la política monetaria más de lo prudente puede afectar negativamente al crecimiento. Por otro lado, los hay que fijan más su atención en la fortaleza económica actual y los riesgos para los mercados de no actuar a tiempo. En cuanto al BCE, Draghi ha vuelto a insistir en Washington que no subirá tipos antes de dar por cerrado su programa de compra de activos, respecto al cual está circulando el rumor de que podría recortarlo en enero hasta millones de euros y extenderlo hasta septiembre de El pasado 5 de octubre vimos la tir a 10 años española en niveles del 1,80% y en el momento de redactar este informe la tenemos en 1,60%. La prima de riesgo con Alemania al mismo plazo ha evolucionado de 133 a 119 pb. Esto quiere decir que el mercado ha reaccionado con una notable serenidad a los acontecimientos políticos vividos en las dos últimas semanas. Es probable que le debamos al BCE alguna ayudita, pero diríamos que poca si nos fijamos en cómo se ha comportado el Ibex 35. Por otro lado, algunos grandes bancos y gestoras (JP Morgan, Deutsche Bank, BlackRock, etc.) se han pronunciado positivamente en los últimos días sobre los activos españoles, tanto bonos como bolsa, mostrando su confianza en el buen momento de nuestra economía y en una solución política al problema que nos atañe. No podemos descartar ganancias adicionales en el bono español a 10 años, pero nos cuesta ver su tir en el más corto plazo 5 pb más abajo. De hecho, considerando que todavía hay fechas importantes en la agenda política (lunes y jueves próximos), no estaría de más un poco de prudencia. Una semana más, se ha mantenido la fortaleza en los principales índices de EEUU, así como entre los europeos, entre los que sobresale un Dax enfrentado a la resistencia de los puntos. Incluso el Ibex 35 lo ha hecho bien, después del movimiento en V que protagonizó entre los días 4 y 5 de octubre. Desde el miércoles, cuando alcanzó los puntos, prácticamente no se ha movido, situándose en mitad del rango definido por puntos. Para vencer el límite superior haría falta que se despejara la actual incertidumbre política, lo que le permitiría engancharse a la tendencia que domina en el resto de índices europeos. Por el contrario, si los acontecimientos derivaran en nuevas tensiones internas, no sería raro verle buscar anteriores soportes en torno a los puntos. Por otro lado, ya ha comenzado la publicación de resultados del 3T17 en EEUU. La estimación es de un crecimiento del 3,5% (cifra revisada a la baja por el impacto de los huracanes), según el consenso de Bloomberg. De momento han publicado 28 compañías, con un 85,7% de sorpresas positivas, lo que permite ser optimistas. Nuestras previsiones de que la libra pudiera debilitarse hasta la zona de 0,90 eur/gbp se han cumplido, concretamente, en la sesión del jueves. Sin embargo, desde dicho nivel se ha girado con fuerza hasta cotizar ligeramente por debajo de 0,89. Nadie debería sorprenderse de movimientos de esta naturaleza, máxime si tienen su origen en las noticias sobre la negociación entre el Reino Unido y la UE por el Brexit. Prácticamente en horas se ha pasado de hablar de estancamiento y de posible no acuerdo a plantearse la posibilidad de pactar un periodo de transición de dos años si el Reino Unido asume sus compromisos financieros. En nuestra opinión, a corto plazo la libra va a seguir oscilando entre 0,90 y 0,88 eur/gbp, volátil y con más probabilidades de debilitarse que de fortalecerse. 4

5 Economía Internacional Economía Nacional BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS Cuadro Macroeconómico Indicadores de actividad Cuadro Macroeconómico último prev. último prev. último último último dato dato 2017 dato 2017 dato dato dato anterior EE.UU T ago ago sep sep Japón 1.6 2T ago ago ago T UEM 2.3 2T sep ago ago sep Alemania 2.1 2T sep ago ago sep Francia 1.8 2T sep ago ago sep Italia 1.5 2T sep ago ago sep España 3.1 2T sep ago ago sep Reino Unido 1.5 2T ago ago jun sep (1) Tasa interanual de variación. (2) IPCA para UEM y Reino Unido. (3) Criterio OIT en Reino Unido. Fuente: Thomson Reuters. Previsiones: Bankia Estudios. Indicadores de actividad PIB (1) IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3) Conf. Consumidores último prev. último prev. valor a variación valor a variación valor a variación Latinoamérica dato 2017 dato oct. 7 días 13-oct. 7 días 12-oct. 7 días Brasil 0.3 jun sep % % México 1.8 jun sep % % Argentina 2.7 jun % % - - Chile 0.9 jun sep % % 56 1 Países Asiáticos China 6.9 jun ago % % 57-2 Corea del Sur 2.7 jun sep % % 70 1 India 5.7 jun ago % % - - Europa del Este Rusia 2.5 jun sep % % - - Turquía 3.1 jun sep % % Polonia 3.6 jun sep % % - - Rep. Checa 3.4 jun sep % % - - Hungría 3.2 jun sep % % - - (1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. En divisas: apreciación (+)/ depreciación (-). (3) Spread del Credit Default Swap (CDS) a 5 años. Fuente: Bloomberg. Previsiones: Bankia Estudios. PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2) Bolsas (2) Prima Riesgo (3) 5

6 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS TIPOS DE REFERENCIA BANCOS CENTRALES UEM EEUU 1 UK JAPÓN 2 MÉXICO BRASIL 0,00 1,00-1,25 0,25-0,02 7,00 8,25 1 Rango de tipos fijado por la Fed. 2 Tipo de interés a un día. TIPOS EONIA Y EURIBOR Variación (p.p.) en Spread Plazo 12-oct 1 semana el mes el año Eur-OIS 1 Día -0,361 0,00-0,01-0, semanas -0,378 0,00 0,00-0, Mes -0,372 0,00 0,00 0,00-0,01 3 Meses -0,329 0,00 0,00-0,01 0,03 6 Meses -0,274 0,00 0,00-0,05 0,08 12 Meses -0,181-0,01-0,01-0,10 0,17 TIPOS LIBOR Divisa 1 M 3 M 6M 12 M Pdte 12m-1m Dólar 1,24 1,36 1,53 1,81 0,57 Libra 0,28 0,37 0,52 0,74 0,46 Yen -0,03-0,04 0,00 0,10 0,14 FUTUROS SOBRE TIPOS A 3 MESES Vencimiento Euro Dólar Libra Yen Franco suiz. dic-17-0,320 1,51 0,53 0,065-0,74 mar-18-0,310 1,64 0,67 0,070-0,72 jun-18-0,295 1,75 0,77 0,070-0,68 sep-18-0,265 1,82 0,83 0,075-0,62 MERCADOS MONETARIOS 0,01-0,01-0,03-0,05-0,07-0,09-0,11-0,13-0,15-0,17-0,19 o-16 d-16 f-17 a-17 j-17 a-17 o-17 1,90 1,85 1,80 1,75 1,70 1,65 1,60 1,55 Euribor a 12 meses Libor del dólar a 12 meses 1,50 o-16 d-16 f-17 a-17 j-17 a-17 o-17 SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS EN EUROS Variación (p.p.) en TIPOS FRA EN EUROS Spread Tipo a: 3 m 6 m 12 m Plazo 12-oct 1 semana el mes el año Bono-Swap En: 1 año -0,26 0,00 0,00-0, m -0,321-0,257-0,149 5 años 0,24 0,00-0,01 0,16 0,09 6 m -0,306-0, años 0,89 0,00-0,02 0,23 0,75 12 m -- -0,150 0,003 MERCADO DE DEUDA PÚBLICA RENTABILIDADES EN ESPAÑA Variación (p.p.) en Plazo 12-oct 1 semana el mes el año 3 años -0,09-0,03 0,05 0,11 5 años 0,33-0,04 0,07 0,06 10 años 1,64-0,06 0,03 0,25 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 2 AÑOS Variación (p.p.) en País 12-oct 1 semana el mes el año Alemania -0,70-0,01-0,01 0,06 España -0,26-0,01 0,05 0,02 EEUU 1,51 0,03 0,03 0,32 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 10 AÑOS Variación (p.p.) en País 12-oct 1 semana el mes el año Alemania 0,45-0,01-0,02 0,24 España 1,64-0,06 0,03 0,25 Italia 2,12-0,03 0,01 0,30 Francia 0,86 0,13 0,12 0,18 R. Unido 1,38-0,01 0,02 0,14 EEUU 2,32-0,03-0,02-0,13 BONOS A 10 AÑOS INDEXADOS A LA INFLACIÓN EEUU Alemania Francia España (*) Interés real 0,43-1,03-0,54-0,18 Inflación implícita 1,90 1,23 1,37 1,13 Δ año infl. implícita -0,08-0,03 0,11 0,12 (*) El bono indexado español es a un plazo de 8 años. PRIMA DE RIESGO A 10 AÑOS EN UEM Holanda Francia Bélgica España Prima (p.p.) 0,11 0,42 0,27 1,19 Δ en el año -0,04-0,06-0,05 0,02 Portugal Italia Irlanda Grecia Prima (p.p.) 1,88 1,67 0,24 5,14 Δ en el año -1,68 0,07-0,31-1,76 0,75 0,60 0,45 0,30 0,15 0,00-0,15 Tir a 10 años Alemania -0,30 o-16 n-16 e-17 m-17 a-17 j-17 a-17 s-17 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Tir a 10 años EEUU 1,50 o-16 d-16 f-17 a-17 j-17 a-17 o-17 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 Prima de riesgo a 10 años España-Alemania 0,90 m-17 a-17 m-17 m-17 j-17 j-17 a-17 s-17 6

7 ESTADOS UNIDOS EUROPA BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 Indices 12-oct 1 semana el mes el año EEUU IG 151,60 0,21 0,28 5,51 EEUU HY 182,80 0,05 0,26 7,66 Europa IG 139,51 0,16 0,20 1,45 Europa HY 182,79 0,21 0,38 5,57 Emergentes IG (en $) 155,20 0,07 0,10 7,69 Emergentes HY (en $) 190,27 0,13 0,50 9,68 IG = Grado de Inversión, HY = Grado Especulativo Datos procedentes de índices construídos por Bloomberg. Indices 12-oct 1 semana el mes el año MSCI GLOBAL 2.023,64 0,37 1,15 15,56 Dow Jones ,01 0,29 1,95 15,58 S&P ,93-0,04 1,25 13,94 Nasdaq Comp ,51 0,09 1,47 22,45 Euro Stoxx ,54-0,22 0,30 9,57 Ibex ,90 0,60-1,02 9,88 FT ,24 0,64 2,49 5,79 CAC ,81-0,34 0,58 10,25 Dax ,89 0,11 1,20 13,08 Nikkei ,72 1,58 2,94 9,63 MSCI Emerging Markets 1.121,62 1,71 3,69 30,08 Shanghai "B" (China*) 359,02-0,72-0,72 5,04 Sensex (India) ,22 1,87 2,87 20,87 Mexbol (México) ,79-1,03-0,76 9,46 Bovespa (Brasil) ,80 0,06 3,19 27,28 (*) Las acciones tipo B son las que pueden contratar los no residentes MERCADO DE CORPORATES Tires (%) Spreads (pb) 5,93 3,16 2,83 0,65 EEUU IG EEUU HY EUR IG EUR HY EUR HY 223 EUR IG 84 EEUU HY 348 EEUU IG MERCADOS DE RENTA VARIABLE Ibex o-16 d-16 e-17 m-17 m-17 j-17 a-17 o-17 1 semana el mes el año SECTOR 1 semana el mes el año -0,60-0,37-8,95 Energía -0,75 0,23-5,19-5,91-5,03-12,69 Telecom. 0,17-0,43-2,26 2,04 2,83 12,05 Utilities 2,02 1,22 9,70 0,15 1,52 14,04 Industrial -0,37 0,20 13,90-0,78 1,07 12,20 Financiero -0,85-0,87 8,93-0,90 0,73 11,56 Consumo discrec. 0,25 1,25 7,59 0,41 1,07 5,56 Consumo básico 1,09 2,48 7,23 0,06 2,17 16,57 Materiales -1,13 1,02 11,01-0,45 1,01 19,95 Salud -0,80 0,53 4,95 1,08 2,31 28,92 Tecnología 0,58 1,60 20,43 Clasificación sectorial del S&P 500 Clasificación sectorial del S&P 350 Europe 12-oct 1 semana el mes el año EUR/USD 1,183 1,02 0,14 12,48 EUR/GBP 0,892-0,09 1,12 4,50 EUR/JPY 132,83 0,53-0,07 8,02 (+) Apreciación del euro. 12-oct 1 semana el mes el año GBP/USD 1,326 1,09-1,02 7,47 USD/JPY 112,280-0,48-0,20-4,00 USD/CHF 0,976-0,29 0,74-4,27 USD/CNY 6,588-0,98-0,98-5,15 (+) Apreciación de la divisa base. Metales básicos 12-oct 1 semana el mes el año Aluminio ,23 2,01 24,52 Cobre ,05 6,67 24,23 Plomo ,40 2,19 27,36 Níquel ,52 8,86 13,79 Zinc ,37 4,24 30,62 Cotizaciones spot en dólares. Fuente: London Metal Exchange. 12-oct 1 semana el mes el año Oro (1) 1.293,70 2,07 1,06 12,27 Petróleo brent (2) 56,30-1,38-0,41 1,61 Cotización en dólares. Fuente: (1) Swiss Bank Corporation. (2) Bloomberg. Euro/Dólar MERCADOS DE DIVISAS 1,26 1,22 1,23 1,20 1,18 1,20 1,16 1,17 1,14 1,14 1,12 1,11 1,10 1,08 1,08 1,06 1,05 1,04 1,02 o-16 d-16 f-17 a-17 j-17 a-17 o-17 MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS Petróleo Brent (usd/barril) o-16 d-16 f-17 a-17 j-17 a-17 o-17 7

8 Japón España Reino Unido Italia Alemania UEM EEUU BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 13 DE OCTUBRE DE 2017 CALENDARIO SEMANAL Lunes 16 de octubre Martes 17 de octubre Miércoles 18 de octubre Jueves 19 de octubre Viernes 20 de octubre Saldo federal Encuesta manufacturera de NY (octubre) IPI Índice de promotores NAHB (octubre) Precios de importación Viviendas iniciadas Libro Beige Indicadores adelantados Venta viviendas de segunda mano Balanza comercial (agosto) IPC final Construcción (agosto) Balanza por cuenta corriente (agosto) ZEW (octubre) Precios de producción Balanza comercial (agosto) IPC Tasa de paro Ventas minoristas Saldos fiscales Cuentas Fin. (2T17) Comercio exterior (agosto) Ventas grandes emp. (agosto) Ventas minoristas Balanza comercial IPI (agosto) Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo. 8

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