La atención se desvía del crecimiento a la inflación

Transcripción

1 Escenario global / La atención se desvía del crecimiento a la inflación Febrero 2018

2 Fin de la fase post-crisis: brusca revaluación de las valoración de los activos financieros La confianza en el crecimiento se refuerza La inflación muestra signos de vida Concienciación del fin de la etapa de excepcionalidad monetaria Las condiciones financieras, ultra laxas, deben adaptarse al sólido escenario macro La sensibilidad hacia la inflación se reactiva después de una década Reacción alcista de las rentabilidades desde niveles difícilmente justificables Fuerte reacción bajista de unas bolsas con valoraciones ajustadas Aumento de la volatilidad desde mínimos históricos 2

3 jul.-07 ene.-08 jul.-08 ene.-09 jul.-09 ene.-10 jul.-10 ene.-11 jul.-11 ene.-12 jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17 ene.-18 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 (%) t/t anualizado Escenario Económico Financiero Febrero 2018 EEUU: Nueva revisión al alza en las expectativas de crecimiento El Congreso suma estímulos a una expansión muy longeva, con pleno empleo y que ya crece por encima de su potencial Encuestas ISM en EEUU Previsiones del PIB real de EEUU 65 3,0 dic-17 post-presupuesto No Manufacturero 2,5 El gasto se incrementará en más de millones en los próximos dos años 50 2,0 45 Manufacturero máximos en el ciclo! 1,5 40 1,0 35 0,5 30 0,0 Fuente: Thomson Reuters. Fuente: Bankia Estudios. 3

4 pero la posición fiscal sufrirá un deterioro adicional y las perspectivas son preocupantes El déficit fiscal en 2019 será excepcional: el más elevado en expansiones, excluyendo el periodo de la Segunda Guerra Mundial No incluye los gastos adicionales del presupuesto

5 UEM: el crecimiento continúa siendo muy sólido El crecimiento del 4T17 fue muy dinámico y los riesgos sobre las previsiones para 2018 son al alza 5

6 La economía española mantendrá el tono expansivo en los próximos años Aunque con una progresiva moderación de los ritmo de crecimiento 6

7 y proseguirá la mejora del mercado laboral Al final del periodo la tasa de paro se situará en mínimos desde

8 El actual ciclo expansivo se consolida: patrón de crecimiento robusto y equilibrado Ritmo dinámico de las exportaciones, gracias al favorable entorno exterior, las mejoras competitivas y la creciente internalización. La industria gana protagonismo y el sector terciario pierde fuelle. La inversión de las empresas mantendrá un fuerte ritmo. Destaca la creciente pujanza de los bienes intangibles. El consumo perderá protagonismo, ya que se amortiguan algunos impulsos: gasto embalsado en la crisis, menor pago de intereses o reducida inflación. 8

9 Las expectativas de inflación global están aumentando, pero todavía de forma moderada La aceleración de los salarios es gradual e incipiente y puede alargar la expansión global: no es negativo per se 9

10 1T 15 2T 15 3T 15 4T 15 1T 16 2T 16 3T 16 4T 16 1T 17 2T 17 3T 17 4T 17 1T 18 2T 18 3T 18 4T 18 1T 19 2T 19 3T 19 4T 19 1T 20 2T 20 3T 20 4T 20 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 3T20 4T20 (%) a/a (%) a/a Escenario Económico Financiero Febrero 2018 La inflación irá aumentando, pero no hay motivos para que los bancos centrales sobrerreaccionen Las medidas tendenciales siguen contenidas y no se perciben riesgos sobre los objetivos de los bancos centrales 2,0 Inflación subyacente en la UEM Previsiones 2,1 Deflactor Subyacente del Consumo EEUU Previsiones 1,8 1,9 1,6 1,4 1,7 1,2 1,5 1,0 0,8 Bankia Estudios BCE, media anual 1,3 1,1 Bankia Estudios 4T/4T Reserva Federal 0,6 0,9 Fuente: Thomson Reuters, Bankia Estudios y BCE. Fuente: Thomson Reuters, Bankia Estudios y Reserva Federal. 10

11 1T 12 3T 12 1T 13 3T 13 1T 14 3T 14 1T 15 3T 15 1T 16 3T 16 1T 17 3T 17 1T 18 3T 18 1T 19 3T 19 (%) Escenario Económico Financiero Febrero 2018 No obstante, los riesgos no son simétricos: más elevados en EEUU que en UEM Pero, también, la política monetaria está menos desfasada en EEUU que en la UEM Riesgos sobre la inflación EEUU Precios del petróleo Evolución fiscal Divisa Situación cíclica Expectativas agentes UEM 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 UEM Inflación en la UEM y en EEUU EEUU Previsiones Fuente: Thomson Reuters, Bankia Estudios y BCE. 11

12 En balance: Crecimiento dinámico sostenido y algo más de inflación Crecimiento PIB (1) Inflación (1) EE.UU Japón Zona euro Alemania Francia Italia España Reino Unido Europa Emergente (2) Latinoamérica Argentina Brasil México Chile Asia (sin Japón) Economías Desarrolladas Economías Emergentes Mundo (1) Media anual (en %). (2) Incluye Rusia y Turquía. (*) Previsiones de Bankia Estudios. Agregados regionales ponderados por el PIB en dólares de Las flechas indican cambios en la previsión respecto al escenario presentado en septiembre de 2017

13 Este contexto justifica que la Fed suba los tipos de interés, al menos, tres veces en 2018 Powell seguirá el estilo Yellen y optará por la cautela mientras la inflación no sorprenda demasiado al alza Ciclos de subida de tipos de la Fed Subida acumula en puntos porcentuales 21/marzo 05/mayo 13/junio 01/agosto Próximas reuniones 26/septiembre 8/noviembre 19/diciembre 13

14 El BCE aún no está bajo presión El mercado necesita convencerse del cambio de ciclo monetario en la UEM 14

15 Las tires de los bonos sobrerreaccionan al alza La subida tiene una motivación fundamental, pero su aceleración final se debe, en gran parte, a factores técnicos Se rompe al alza la tendencia bajista de las últimas décadas. Ha sido clave la superación de niveles como el 0,60% en la tir alemana y el 2,50% en la de EEUU. La tir alemana a 10 años está en niveles de hace dos años y la de EEUU en niveles de hace cuatro años. Sus objetivos más inmediatos son el 1% en el alemán y el 3,20% en el estadounidense. 15

16 pero no toda la culpa es de la inflación La subida de los tipos de interés reales puede presionar incluso más 16

17 Llega la corrección en las bolsas después de meses de complacencia Explica que las caídas se hayan producido en un amplio abanico de activos La renta variable inició el 9 de febrero un movimiento de recuperación liderado por la bolsas de EEUU (lleva seis sesiones consecutivas con avances). 17

18 Las bolsas son quienes más sufren por el repunte de las tires El detonante La zona cero Efectos colaterales La deuda pública Exceso de fe en los BBCC Niveles muy por debajo de los fundamentales (sobre todo en UEM) Endeudamiento público creciente pero ignorado Dinero fácil con el carry Ratings al alza La renta variable Volatilidad muy baja durante mucho tiempo Ausencia de correcciones normales Fuerte entrada de dinero en fondos de bolsa Apalancamiento al alza Estrategias más agresivas En los corporates Primas ajustadas Intensa actividad emisora para refinanciaciones En UEM, distorsión por las compras del BCE 18

19 No hay elementos que justifiquen el inicio de un cambio de tendencia en la renta variable Las correcciones son habituales en un mercado alcista Desde 1980 hasta 2017, tomando como referencia al MSCI Europe, en 30 de los 38 años transcurridos se ha cerrado con ganancias. Pero ello no ha sido óbice para que se llegara a registrar una corrección intra-anual media del 15,3% (mediana del 12%). Fuente: JP Morgan 19

20 La situación post-caídas Indicador Enero Actual Variación Lectura Tendencia esperada Tipos a corto plazo EEUU UEM 2,26% -0,191% 2,39% -0,191% +13 pb 0 pb Al alza en EEUU y en la UEM esperando la señal definitiva del BCE, que esperamos para mediados de año. Tires a largo plazo EEUU Alemania 2,71% 0,70% 2,87% 0,71% +16 pb +1 pb Se encuentran dentro de una tendencia alcista apoyada por un aumento de la inflación y de las primas por liquidez y plazo. Pendiente curva EEUU Alemania 57 pb 122 pb 68 pb 128 pb +11 pb +6 pb Su reducción en EEUU preocupaba por si anticipaba una recesión, pero se debía a la falta de respuesta al alza de los tipos a 10 años. Renta variable PER S&P 500 PER MSCI Europe 18,4x 15,1x 17,1x 14,2x -7% -6% Se ha reducido la alta valoración. Ahora los múltiplos están por debajo de la media de los últimos 3 años. 20

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