La Demanda Agregada en una Economía Abierta. Macro. Curso del BCR. Prof. Hugo Perea

Transcripción

1 Macro La Demanda Agregada en una Economía Abierta Curso del BCR Prof. Hugo Perea

2 Objetivos El modelo Mundell-Fleming: IS-LM para una economía pequeña y abierta Causas y efectos de los diferenciales de tasas de interés Argumentos a favor de un régimen de tipo de cambio fijo vs. un régimen de tipo de cambio flotate La curva de demanda agregada para una economía pequeña y abierta slide 1

3 El Modelo Mundell-Fleming Supuesto clave: Economía pequeña y abierta con perfecta movilidad de capitales. r = r Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS : Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) donde: e = tipo de cambio nominal = cantidad de moneda doméstica (soles) por una unidad de moneda extranjera (en el libro está definido al revés). slide 2

4 La curva IS: equilibrio en el mercado de bienes Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) La curva IS se grafica para un valor dado de r. Intuición de la pendiente: e IS e NX Y Y slide 3

5 La curva LM: equilibrio en el mercado monetario La curva LM M P L( r, Y ) se grafica para un valor dado de r e LM es vertical porque: dado r, existe un único valor de Y que iguala la demanda de dinero con la oferta, independientemente del valor de e. Y slide 4

6 Equilibro en el modelo Mundell-Fleming Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) M P L( r, Y ) e LM IS tipo de cambio de equilibrio nivel de ingreso de equilibrio Y slide 5

7 Tipo de cambio flotate y fijo En un sistema de tipo de cambio flotante, e fluctúa en respuesta a las cambiantes condiciones económicas. Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, el banco central compra y vende moneda extranjera a un precio predeterminado. Veamos las políticas fiscal, monetaria, y comercial bajo un sistema de: (i) tipo de cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo. slide 6

8 Política fiscal bajo tipo de cambio flotante Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) M P L( r, Y ) A un nivel dado de e, una expansión fiscal incrementa Y, moviendo la IS a la derecha. e 1 e 2 e IS LM 1 1 IS 2 Resultados: e < 0, Y = 0 Y 1 Y slide 7

9 Lecciones sobre política fiscal En una economía pequeña y abierta, con perfecta movilidad de capitales, la política fiscal no afecta el PBI real. Efecto expulsión ( Crowding out ) economía cerrada: La política fiscal desplaza la inversión al inducir un incremento en la tasa de interés. economía pequeña y abierta: La política fiscal desplaza las exportaciones netas al inducir una apreciación. slide 8

10 Política monetaria bajo tipo de cambio flotante Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) M P L( r, Y ) Un incremento en M traslada la LM a la derecha debido a que Y debe subir para restablecer el eq. en el mercado de dinero. e 2 e LM 1 LM 2 IS1 Resultado: e > 0, Y > 0 e 1 Y 1 Y 2 Y slide 9

11 Lecciones sobre política monetaria La política monetaria afecta el producto debido a su impacto sobre componentes de la demanda agregada: econ. cerrada: M r I Y econ. pequeña y abierta: M e NX Y Una política monetaria expansiva eleva la demanda externa por productos domésticos. El incremento en la renta y empleo domésticos implica un costo en el exterior. slide 10

12 Política comercial bajo tipo de cambio flotante Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) M P L( r, Y ) A un nivel dado de e, un arancel o cuota reduce las importaciones, elevando NX, y trasladando la IS a la derecha. e 1 e 2 e LM1 IS1 IS 2 Resultado: e < 0, Y = 0 Y 1 Y slide 11

13 Lecciones sobre política comercial Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir un deficit comercial. Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos: la restricción comercial reduce las importaciones la apreciación reduce las exportaciones Menos comercio implica menores ganacias de comerciar. Restricciones a las importaciones sobre productos específicos protegen empleos en las industrias domésticas que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el sector exportador. Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan para incrementar el empleo total. Peor aún, restricciones a las importaciones crean cambios sectoriales, que causan desempleo friccional. slide 12

14 Tipo de cambio fijo Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central está dispuesto a comprar o vender moneda extranjera a una determinada tasa. En el contexto del modelo de Mundell-Fleming, el banco central traslada la curva LM en la medida necesaria para mantener e en el nivel preanunciado. Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el largo plazo, cuando los precios son flexibles, el tipo de cambio real puede moverse incluso si el tipo de cambio nominal está fijo. slide 13

15 Política fiscal bajo tipo de cambio fijo Bajo Bajo tipo tipo de de cambio cambio flotante, una la política expansión fiscal fiscal no es reduciría efectiva e. para Para modificar evitar el que producto. e se reduzca, Bajo tipo el de banco cambio fijo, central la política compra fiscal moneda es extranjera, efectiva para elevandom: modificar el la producto. LM se mueve a la derecha. e 1 e LM 1 LM 2 IS1 IS 2 Resultado: e = 0, Y > 0 Y 1 Y 2 Y slide 14

16 Política monetaria bajo tipo de cambio fijo Un Bajo incremento tipo de cambio en M flotante, traslada política la monetaria LM hacia es la derecha efectiva y para aumenta modificar e. el El producto. banco central evita que e aumente, Bajo tipo de vendiendo cambio fijo, moneda la extranjera, política monetaria lo que reduce no puede M y ser mueve usada de para regreso estabilizar hacia la el izquierda producto. la LM e 1 e LM LM 1 2 IS1 Resultado: e = 0, Y = 0 Y 1 Y slide 15

17 Política comercial bajo tipo de cambio fijo Bajo Una tipo restricción de cambio sobre flotante, las restricciones importaciones sobre presiona import. no afectan hacia abajo Y o NX. el e. Bajo tipo de cambio fijo, Para que e no se eleve el restricciones sobre import. elevany banco central y NX. compra moneda extranjera, Pero, estas ganancias implican aumentando M y moviendo costos para los países con los que la LM a la derecha. se comercia, debido a que esta política sólo recompone la demanda de bienes externos hacia bienes producidos internamente. Resultado: e = 0, Y > 0 e 1 e LM Y 1 1 LM Y 2 2 IS1 IS 2 Y slide 16

18 Resumen de efectos de política Régimen cambiario: flotante fijo impacto sobre: Política Y e NX Y e NX expansión fiscal expansión monet restricción import slide 17

19 Diferenciales de tasas de interés Dos razones por las que r puede diferir de r el riesgo país: Riesgo de que los deudores de un país incumplan sus obligaciones de repago (default) por turbulencia política o económica. Los acreedores requieren una tasa más alta para compensarlos por este riesgo. expectativas de devaluación: Si se espera que el tipo de cambio de un país aumente, entonces sus deudores deben pagar una tasa de interés más alta para compensar a los acreedores por la depreciación esperada de la moneda local. slide 18

20 Diferenciales en el modelo M-F r r donde es una prima por riesgo. Sustituya la expresión para r en las ecuaciones de la IS y LM : Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( e) M P L( r, Y ) slide 19

21 Los efectos de un incremento en IS hacia la izq., porque r I LM hacia la der. porque r (M/P ) d, entonces Y se eleva para restablecer el eq. en el mercado monetario e 2 e e 1 LM 1 LM 2 IS 2 IS1 Resultado: e > 0, Y > 0 Y 1 Y 2 Y slide 20

22 Los efectos de un incremento en El aumento de e es intuitivo: La elevación del riesgo pís (o mayores expectativas de depreciación) hace menos atractivo mantener activos domésticos. Nota: una depreciación esperada es una profecta autocumplida. El incremento de Y ocurre porque la mejora en las NX (por la depreciación) es mayor a la caída en I (por la mayor r ). slide 21

23 Por qué el ingreso podría no elevarse? El banco central podría tratar de evitar la depreciación reduciendo la oferta monetaria (por ej., vendiendo dólares) La depreciación podría empujar los precios de los productos importados y elevar el nivel general de precios (lo que reduciría la oferta real de dinero) Los consumidores podrían responder al mayor riesgo manteniendo más dinero. C/U de estos factores moverían la LM hacia la izquierda. slide 22

24 CASO DE ESTUDIO: La crisis del peso mexicano 8.5 Tipo de Cambio: Peso mexicano por US$ Jul-94 Ago-94 Sep-94 Oct-94 Nov-94 Dic-94 Ene-95 Feb-95 Mar-95 Abr-95 May-95 Jun-95 Jul-95 slide 23

25 La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en EE.UU Bienes de EE.UU más caros para los mejicanos Empresas de EE.UU perdieron ingresos Centenares de quiebras a lo largo de la frontera EE.UU.-México Activos mejicanos perdieron valor (valorados en dólares) Esto afectó los ahorros de jubilación de millones de norteamericanos slide 24

26 La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en América Latina Algunos países América de Latina también experimentaron algunos problemas. Mayor percepción de riesgo para todos los países de la región (efecto contagio ). Inversionistas se retiran, generando presiones sobre el tipo de cambio. En la región, el más complicado fue Argentina, que tenía un tipo de cambio fijo. Para defender el tipo de cambio tuvo que perder una parte importante de reservas. Perú no fue muy afectado. slide 25

27 Entendiendo la crisis mejicana A inicios de los 90s, México era un lugar atractivo para la inversión foránea. Durante 1994, eventos políticos elevaron la percepción de riesgo país de Mexico ( ): disturbios en Chiapas asesinato de un candidato presidencial Otro factor: La Fed elevó su tasa de interés en varias ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la inflación ( r > 0) slide 26

28 Entendiendo la crisis mejicana Estos eventos generaron presiones sobre el peso. El Banco Central de México repetidamente anunció que no permitiría que el peso se deprecie, por lo que vendió dólares para defender el tipo de cambio. El hacer esto requiere que el banco central tenga un nivel adecuado de reservas. Era este el caso en México en 1994? slide 27

29 Reservas internacionales del Banco Central de México Diciembre 1993 $28 billion Agosto 17, 1994 $17 billion Diciembre 1, 1994 $ 9 billion Diciembre 15, 1994 $ 7 billion Durante 1994, el Banco Central de México ocultó que estaba perdiendo reservas por montos significativos. slide 28

30 El desastre Dic. 20: México devaluó el peso en 13% Inversionistas entran en pánico!!! y se dan cuenta que el banco central debe estar perdiendo reservas, inversionistas reducen sus tenencias de activos mexicanos y se retiran de México. Dic. 22: las reservas del banco central casi se habían agotado. Abandono del tipo de cambio fijo y se deja flotar e. En una semana, e sube un 30% adicional. slide 29

31 El paquete de rescate 1995: EE.UU y el & FMI ponen a disposición $50 mil millones para garantizar deuda mexicana. Ello ayuda a restaurar la confianza en México, y redujo la prima por riesgo. Luego de una severa recesión en 1995, México empezó una vigorosa recuperación de luego de la crisis. slide 30

32 Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo Argumentos a favor de tipo de cambio flotante: permite que la política monetaria sea usada para otros objetivos (crecimiento, baja inflación) Argumentos a favor de tipo de cambio fijo: reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las transacciones internacionales disciplina la política monetaria para prevenir crecimiento excesivo del dinero y una hiperinflación slide 32

33 Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo Qué consideraciones adicionales habría que tener en cuenta en una economía dolarizada para determinar que régimen cambiario es más conveniente?: Una economía dolarizada es más vulnerable a crisis externas y la potencia de la política monetaria es menor para estabilizar el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un objetivo de política. Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite desdolarizar la economía? La gente sabe que el banco central va a defender el tipo de cambio. Se puede flotar libremente en una economía dolarizada? Difícil porque mucha gente debe en dólares pero recibe sus ingresos en soles. Esquema intermedio: flotación administrada slide 33

34 Mundell-Fleming y la curva de DA Previamente, examinamos el modelo M-F con precios fijos. Para obtener la cureva de DA consideremos el impacto de un cambio en P en el modelo M-F. La ec. del modelo M-F quedan ahora como: ( IS ) Y C ( Y T ) I ( r ) G NX ( ε ) ( LM ) M P L( r, Y ) (Anteriormente, podíamos escribir NX como una función de e porque e y se mueven en la misma dirección cuando P es fijo) slide 34

35 Derivando la curva DA Por qué DA tiene pendiente negativa? : 1 LM(P 2 ) LM(P 1 ) IS P (M/P ) LM a la izq. 2 P Y 2 Y 1 Y NX P 2 Y P 1 DA Y 2 Y 1 Y slide 35

36 Del corto al largo plazo Si, Y < Y 1 entonces presión a la baja en los precios. 2 LM(P 1 ) LM(P 2 ) IS 1 Gradualmente, P cae, por lo que (M/P ) NX Y P Y1 P 1 SRAS 1 Y 1 Y LRAS Y Y P 2 SRAS 2 AD Y slide 36

37 Economía grande y abierta: entre pequeña-abirta y cerrada Algunas economías no son cerradas pero tampoco son peqeñas y abiertas. Una economía grande y abierta está entre los casos extremos de economía cerrada y de pequeña y abierta. Considere una expansión monetaria: Como en una economía cerrada, M > 0 r I (aunque no demasiado) Como en una economía abierta y pequeña, M > 0 NX (aunque no demasiado) slide 37

38 Resumen 1. El modelo Mundell-Fleming IS-LM para una economía pequeña y abierta toma P como dado permite apreciar como las políticas y shocks afectan el ingreso y el tipo de cambio. 2. Política fiscal afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo, pero no bajo tipo de cambio flotante. slide 38

39 Resumen 3. Política monetaria afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante. bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de cambio fijo no existe política monetaria propiamente dicha). 4. Diferenciales de tasas de interés existe si los inversionistas requieren una prima por el riesgo de mantener activos de un país. Un incremento en la prima por riesgo eleva las tasas de interés domésticas y deprecia la moneda de un país. slide 39

40 Resumen 5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante Bajo tipo de flotante, la política monetaria está disponible para alcanzar otros objetivos aparte de mantener el tipo de cambio en un nivel dado. Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se reduce en alguna medida la incertidumbre en las transacciones internacionales. Existen consideraciones adicionales cuando la economía está dolarizada. slide 40