Situación Chile 2T17. Situación Chile. Punto de inflexión en crecimiento y riesgos bajistas en inflación. Abril 2017

Transcripción

1 Situación Chile Punto de inflexión en crecimiento y riesgos bajistas en inflación Abril 2017

2 Entorno Global

3 Crecimiento sincronizado y normalización monetaria

4 Aumento temporal de las tensiones en mercados emergentes (especialmente Latam), tras las elecciones en EEUU El aumento de las tensiones financieras en las economías emergentes tras las elecciones en EEUU fue temporal, especialmente en América del Sur. Las tensiones se mantienen en China. Indice BBVA de tensiones financieras (Índice normalizado) Las tensiones se mantienen muy contenidas en los mercados desarrollados ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene- Fuente: BBVA Research Latam Asia Ec. Desarrolladas 4

5 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas Tipo de interés de la FED y del Banco Central Europeo (BCE) (pb) BCE Fin del QE, pero política de reinversión BCE Fin de la adjudicación plena Reducción del QE Fuente: BBVA Research, FED y BCE FED BCE 5 La Reserva Federal sigue subiendo los tipos de interés, aunque aún es cauta sobre el panorama económico En el BCE se discuten cada vez más las directrices de salida en la política monetaria

6 Revisión al alza del crecimiento mundial EE.UU. EUROZONA , , , , , ,8 CHINA Sube Se mantiene Baja LATINOAMÉRICA , ,8 MUNDO , ,4 Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela 6

7 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017 3Q2017 1Q2018 3Q2018 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017 3Q2017 1Q2018 3Q2018 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017 3Q2017 1Q2018 3Q2018 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 Precios en línea con una recuperación muy gradual hacia adelante. Impulso reciente a los precios por oferta y demanda PETRÓLEO BRENT (USD/B) SOJA (USD/tm) COBRE (USD/lb) Previsiones en Noviembre 2016 Previsiones en Febrero 2017 Fuente: BBVA Research y Bloomberg Previsiones en Noviembre 2016 Previsiones en Febrero 2017 Previsiones en Noviembre 2016 Previsiones en Febrero 2017 El precio del petróleo aumenta más rápido de lo esperado, ante el acuerdo de la OPEP. El precio del cobre se beneficia de factores financieros y de una mayor fortaleza de sus fundamentales, especialmente de la demanda. Sin cambios relevantes en la visión de precios de largo plazo para las materias primas, pero anticipamos una convergencia levemente más rápida hacia esos niveles de largo plazo. 7

8 EEUU: Impulso a corto plazo, pero con alta incertidumbre Crecimiento del PIB (a/a, %) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2,3 2,4 Revisión al alza del crecimiento en 2017: Menos presiones a la baja de los sectores extractivos y de construcción Solidez del empleo y salarios al alza, junto a la recuperación de beneficios Mejora de las confianzas y de la expectativa del mercado Fed: anticipamos dos subidas de tipos de interés en 2017 y 2018, hasta 1,75%, por mayor crecimiento e inflación, aunque la Fed se mantendrá cauta. 0, Previsión actual Previsión anterior Incertidumbre sobre las políticas económicas Fuente: BBVA Research y BEA 8

9 China: Prioridad a la estabilidad frente al crecimiento Crecimiento del PIB (a/a, %) ,3 5,8 China continua estimulando su economía para asegurar un crecimiento elevado a corto plazo Las medidas de estímulo monetario se han pospuesto (burbuja inmobiliaria), pero continúan las macroprudenciales y la política fiscal sigue apoyando la actividad Previsión actual Previsión anterior Fuente: BBVA Research y CEIC Riesgos de cola elevados: Menos presiones a la baja de los sectores extractivos y de construcción Solidez del empleo y salarios al alza, junto a la recuperación de beneficios Mejora de las confianzas y de la expectativa del mercado 9

10 Los riesgos globales principales para Latam se centran en China y el proteccionismo EEUU China Zona Euro América del Sur México Expansión del populismo Proteccionismo Desequilibrios en China Riesgos Geopolíticos Fuente: BBVA Research 10

11 Situación Chile

12 Actividad y empleo: Debilidad de 4T16 se extiende a inicios de este año

13 Se ha generalizado la desaceleración o llanamente contracción de la actividad. Estamos en el punto más bajo del ciclo mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 % PIB Agropecuario-silvícola % Minería % Industria Manufacturera % Electricidad, gas y agua % Construcción % Comercio % Restaurantes y hoteles % Transporte % Comunicaciones % Servicios financieros % Servicios empresariales % Servicios de vivienda % Servicios personales % Administración pública % Producto Interno Bruto Fuente: Banco Central y BBVA Research 13

14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar.14 jun.14 sep.14 dic.14 mar.15 jun.15 sep.15 dic.15 mar.16 jun.16 sep.16 dic.16 Mar-17 (p) Crecimiento nulo o negativo el 1T17 por paro de Escondida y debilidad de actividades no mineras Imacec minero y no minero (Variación anual, prom. móvil trimestral) Crecimiento del PIB (Variación anual y trimestral 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 0, , ,0 Imacec minero Imacec no minero PIB SA (var. % t/t anualizado) PIB (var. % a/a) Fuente: BCCh y BBVA Research. 14

15 mar.15 jun.15 sep.15 dic.15 mar.16 jun.16 sep.16 dic.16 mar.17 Mantenemos proyección de crecimiento 2017 en 1,6%, pero con riesgos a la baja Proyecciones de crecimiento EEE (Variación anual) Crecimiento del PIB y proyecciones BBVA (Variación anual) 4,5 4,5 7,0 4,0 4 6,0 5,8 5,8 5,5 3,5 3,5 5,0 3,0 3 4,0 4,0 2,5 2,5 3,0 2,0 2 2,0 1,9 2,3 1,6 1,6 1,5 1,5 1,0 1,0 1 0, e 2017p Fuente: BCCh y BBVA Research 15

16 jun.2015 ago.2015 oct.2015 dic.2015 feb.2016 abr.2016 jun.2016 ago.2016 oct.2016 dic.2016 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17 Inversión: construcción en un proceso de ajuste que durará gran parte del año Importaciones de bienes de capital (Millones de USD mensuales) Indicadores de construcción (Variación anual) 2,300 15,00 2,100 1,900 10,00 1,700 1,500 1,300 1, ,00 0,00-5, ,00 Bienes de capital Bienes de capital excl. Otros veh. de transp. IMACON Despacho de materiales (prom.trim.) Empleo Fuente: BCCh y BBVA Research. 16

17 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV Ajuste en el sector construcción continuará en los próximos meses con efectos relevantes en la actividad agregada Actividad del sector construcción IMACON (Indice) Meses para agotar stock de viviendas (Meses) Efecto IVA may-98 ago-08 jun Nacional Gran Santiago Resto país Fuente: CChC, BCCh y BBVA Research. 17

18 Recuperar inversión resulta crucial, y es indiscutiblemente el principal desafío, particularmente en sectores transables no mineros Inversión total, no transable y transable (millones de pesos de 2014) 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000, e 2016e 2017e FBCF Inversión no minera Inversión en transables no minera Inversión minera Inversión en no transable Fuente: CBC, BCCh, BBVA Research 18

19 Aunque parecen haber dejado atrás lo peor, expectativas se mantienen en terreno pesimista Confianza de consumidores y empresarios (Indices) Confianza consumidores e inflación (Indice y variación a/a, %) , ,0 0, ,0 4,0 6, ,0 10, , IPEC IMCE sin minería IPEC Inflación (eje invertido) Fuente: BCCh y BBVA Research. 19

20 Incremento sostenido en el IPSA, aunque algo por sobre lo sugerido por sus fundamentales: Mejores tiempos o alza generalizada de bolsas regionales? Rentabilidad bursátil 2016 a la fecha (Porcentaje, índice en USD) IPSA según fundamentos económicos (Indice) China Portugal Italia Irlanda Turquía Inglaterra Malasia Ucrania Filipinas Grecia México España Japón Francia Alemania Singapur Corea Sudáfrica EE.UU. (S&P 500) India EE.UU. (DJ) Polonia Taiwán Tailandia Indonesia Colombia Chile Rusia Argentina Perú Brasil -20,0 0,0 20,0 40,0 60,0 80,0 100, IEF 2 sem advierte IPSA sobre fundamentales IPSA Estimado Fuente: BCCh, Bloomberg, BBVA Research. 20

21 Comercio Manufactura Agricultura Act. admin. Transporte EGA Act. inmob. Aloj. y comida Públicos Resto Minería Act. prof. Construcción Act. financ. ene.2013 abr.2013 jul.2013 oct.2013 ene.2014 abr.2014 jul.2014 oct.2014 ene.2015 abr.2015 jul.2015 oct.2015 ene.2016 abr.2016 jul.2016 oct.2016 ene.2017 Empleo se resiente: destrucción de empleo asalariado y sustitución por cuenta propia Creación de empleo por sectores febrero 2017 (Variación a/a, miles) 60 Creación de empleos (Variación a/a, %) 4, , ,00 1, mil ,00-1,00-2, mil -3,00 Empleador Cuenta propia Asalariado Resto Total Asalariado Fuente: BCCh, INE. BBVA Research. 21

22 ene.2011 jun.2011 nov.2011 abr.2012 sep.2012 feb.2013 jul.2013 dic.2013 may.2014 oct.2014 mar.2015 ago.2015 ene.2016 jun.2016 nov.2016 Caída de la masa salarial sesga a la baja proyecciones de crecimiento del consumo privado Índice de remuneraciones real y nominal (Variación a/a) ,2 Masa salarial con empleo asalariado (%) , IREM nominal IREM real IREM real Ocupados (var. % a/a) Masa salarial 22 Fuente: BCCh, INE. BBVA Research.

23 Gasto de gobierno: fuerte expansión a inicio de año

24 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 Gasto público se frenó de forma abrupta en 4T16, pero comienza 2017 con renovado dinamismo Gasto público 2016 (Variación a/a) Gasto público mensual (Variación a/a e incidencias pp) 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 0,0 1T16 2T16 3T16 4T16 Gasto Corriente Gasto de Capital Total Fuente: Dipres, BBVA Research. Inversión fue el mayor perjudicado. Pero inicia el 2017 con mucha fuerza, y podría repetirse en patrón de gasto del año anterior. 24

25 Camino a un nuevo y relevante déficit fiscal, los espacios de expansión del gasto se reducen a futuro Balance fiscal acumulado (% del PIB) 3.0% 2.0% Crecimiento del gasto público, histórico y proyección (%) 18% 16% 1.0% 14% 12% Promedio ,5% 10% 0.0% -1.0% 8% 6% 4% Promedio ,4% Promedio ,6% Promedio ,3% Promedio ,3% -2.0% 2% 0% -3.0% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Fuente: Dipres, BBVA Research. 25

26 Mayor precio del cobre se verá contrarrestado por menor crecimiento y tipo de cambio. Downgrade es inminente En los últimos meses, tanto Fitch como S&P cambiaron el outlook de la clasificación de deuda de Chile de estable a negativo Elementos que podrían evitar un downgrade no se ven: crecimiento no repunta, las presiones de gasto no disminuyen, la acumulación de deuda bruta se mantiene y no ha habido mejoras en institucionalidad. Efectos negativos en cuentas fiscales, riesgo país y costo de endeudamiento externo. Cambios proyecciones fiscales respecto a supuestos Ley de Presupuesto 2017 Cambio Efecto fiscal (MM USD) Mayores ingresos 580 Precio cobre cent 600 Tipo de cambio - $ Crecimiento -0.7pp -440 Otros ingresos No asociados al Resto efectos Mayores gastos ciclo 650 Rendimientos en el margen, etc Por reconstrucción incendios en el sur 155 Menor déficit 425 Fuente: BBVA Research. 26

27 Definición meta de convergencia a balance estructural: será determinante saber posición de candidatos presidenciales Crecimiento anual del gasto (var. %) 8% 7% 6% Proyección déficit efectivo (% del PIB) 3,6 3,4 3,5 5% 3,2 3,1 4% Prromedio : 2,7% 3,0 3% 2% 1% Prromedio : 1,6% 2,8 2,6 2,7 0% 2, Base Abandono convergencia Efectivo Escenario base Abandono convergencia Fuente: Dipres, BBVA Research. 27

28 Tipo de cambio: la necesaria depreciación del peso en riesgo

29 El peso se fortalece frente al dólar contrario al ajuste que consideramos necesario (objetivo de $700) Tipo de cambio (Variación % frente al dólar) Modelo de TCN y desalineamiento (Pesos por dólar) JPY GBP EUR CNY NZD CAD COP CLP AUD INR PEN MXN BRL ZAR RUB -15,0-10,0-5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 6M 3M 1M Residuo (eje izq.) TCN efectivo Estimado Fuente: Bloomberg, BCCh y BBVA Research. 29

30 Tipo de cambio ($/US$) Tipo de cambio en torno a $700 sería compatible con precio del cobre de US$ 2,5 la libra o menos Precio del cobre vs tipo de cambio ($/US$, cus$/libra, periodo ) Precio Cobre (cent. US$/lb.) Fuente: Bloomberg, BCCh, BBVA Research 30

31 Desalineamiento fundamental: el TCR ha dejado de caer, pero se requiere aún más depreciación del peso Tipo de cambio real* (Índice 1986=100) Estimación TCR BBVA Research: Abr-17: 92,5 Spot: TCR Prom. 15 años Prom. 25 años Punto corresponde a estimación al 12 de abril Fuente: BCCh, BBVA Research 31

32 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 Competitividad de la minería mejora por mejores precios y ajuste de remuneraciones Precios de exportaciones (Variación a/a, %) ICSE-BBVA al 4t16 (Variación a/a, %) 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% 7,5% 5,2% -5,7% -8,1% -20,5% -22,1% Minería Industria Agro,silv,pesca Minería Industriales Agro., silv. y pesquero Total de bienes ICSE usando IPC ICSE usando salarios Fuente:: BCCh y BBVA Research. 32

33 Proyecciones Escenario Base: FED haría dos alzas adicionales en Apreciación global del USD. Precio del cobre revirtiendo hasta US$2,5 libra a mediano plazo. Mercado con menos holguras y algunos shocks de corto plazo. Chile: TPM camino a 2,5% durante el primer semestre. Un mayor estímulo no puede descartarse. Escenarios de proyección para el tcn ($/US$ fdp) Riesgo al alza Riesgo a la baja Esc. base TCN efectivo Rango Bajo Escenario base Rango alto Jun Sep Dic

34 Inflación entrega espacio para más estímulo monetario

35 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 Inflación ha retrocedido en línea con lo previsto, tanto en bienes como en servicios Inflación anual a mar-2017 (Var a/a, %) Inflación mensual, trimestre móvil, anualizada (Var %) 6,0 10,0 5,0 8,0 4,0 6,0 3,0 4,0 2,0 2,0 1,0 0,0 0,0-2,0-1,0-4,0 IPC SAE SAE bienes IPC SAE SAE bienes SAE servicios Fuente:: INE y BBVA Research. 35

36 Pese a expectativas de depreciación, inflación se mantendrá contenida todo el año Tipo de cambio e inflación de bienes SAE (Var a/a, %) Proyecciones de inflación a dic-2017 (Var a/a, %) 25,0 6,0 7,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 4,0 2,0 0,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,71 3,18-5,0-2,0 2,0-10,0-15,0-20,0-25, TCN (eje izq.) Bienes SAE -4,0-6,0-8,0 1,0 0,0-1, SAE servicios SAE bienes Alimentos Energía IPC Fuente:: INE y BBVA Research. 36

37 ene.15 abr.15 jul.15 oct.15 ene.16 abr.16 jul.16 oct.16 ene.17 Aumento tasas benchmark posterior a elecciones EEUU. Tasas largas podrían afectarse por traspasos del fondo E Tasa de interés nominal a 10 años (%) Activos de AFP en bonos soberanos locales (% del total de activos del sistema) 7,0 4,0 26 6,5 3,5 25 6,0 3, ,32 5,5 2,5 23 5,0 2,0 4,5 1, ,60 4,0 1,0 21 3, ,5 20 Chile EE.UU. (eje der.) Fuente:: Bloomberg, Superintendencia de Pensiones y BBVA Research. 37

38 Proyectamos TPM en 2,5% el primer semestre y no descartamos recortes adicionales, condicional a evolución de la inflación Tpm y swaps (%) 5,0 Expectativas para la TPM (%) 4.5 4, , ,5 3,0 2, , TPM BBVA Research Swap 1 año Swap 180 días Swap 90 días EEE: Decil 1 y 9 TPM EOF: Decil 1 y 9 Fuente:: BCCh y BBVA Research. 38

39 Inflación y TPM ante distintos escenarios para el tipo de cambio: ver la TPM bajo 2% no es descartable si paridad se aproxima a $600 Tipo de cambio (a Dic-17) Inflación (a Dic-17) TPM (a Dic-17) Fuente: BBVA Research.

40 Proyecciones Económicas PIB (% a/a) Inflación (% a/a, fdp) Tipo de cambio (vs. USD, fdp) Tasas de interés (%, fdp) Precio del cobre (US$/lb) Consumo Privado (% a/a) Consumo Público (% a/a) Inversión (% a/a) Resultado Fiscal (% PIB) Cuenta Corriente (% PIB) Fuente: BBVA Research 40

41 Situación Chile Punto de inflexión en crecimiento y riesgos bajistas en inflación Abril 2017