AHORRO INVERSIÓN PREVISIÓN. CaixaBank Banca Privada Mejor Banca Privada de España 2015

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1 AHORRO INVERSIÓN PREVISIÓN CaixaBank Banca Privada Mejor Banca Privada de España 215 JUNIO DE 215

2 RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS Por primera vez desde la crisis se produce crecimiento simultáneo de las tres principales economías desarrolladas. Es la primera vez desde 21 en que las tres principales economías desarrolladas van a crecer por encima de la media de los últimos años. Esta a coordinación le da sostenibilidad al crecimiento global; no hay un solo motor empujando al mundo. La recuperación de las economías desarrolladas se apoya en la demanda doméstica. La aceleración del crédito al sector privado es una excelente señal de reactivación del consumo y la inversión. ACTIVIDAD Y SORPRESAS ECONÓMICAS EE.UU. Actividad Eurozona Actividad EE.UU. Sorpresa Eurozona Sorpresa Las expectativas en la zona euro se están ajustando a la realidad. La economía seguirá acelerando su ritmo de crecimiento, pero ya empieza a ser difícil que eso constituya una sorpresa, mientras que en EE.UU. los datos recuperan el ritmo tras el bache invernal. Los mercados de renta variable han sido capaces de mantener la tendencia alcista y lograr nuevos máximos en el índice de bolsas desarrolladas. La renta fija ha sufrido réplicas al seísmo que afectó al bono alemán durante el mes de abril, pero las primas de riesgo permanecen estables. Lucha global contra la deflación. El Banco Central de China (PBoCh) está estudiando un programa de financiación para el sector público similar a los préstamos a largo plazo del BCE y ha llevado a los tipos interbancarios a los mínimos de los últimos 5 años.

3 RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS La aceleración del crecimiento en España tiene un componente negativo, el tirón de la demanda doméstica que, quizás impulsado por el ciclo electoral, está produciendo un deterioro de los desequilibrios. La Comisión Europea previene que el déficit público este año puede alcanzar el 4,5%, pese a un crecimiento real rozando el 3%. La situación política puede dificultar las reformas necesarias parar reducir el déficit público. 4% CRECIMIENTO Y DÉFICIT PÚBLICO EN LA EUROZONA Irlanda Las economías emergentes se beneficiarán de la demanda desarrollada: las economías emergentes han mejorado mucho su capacidad exportadora por la depreciación de sus divisas y están en muy buena posición para aprovechar la recuperación de la demanda. La excepción son los exportadores de materias primas y China, que han mantenido su divisa contra el dólar, pero esto muestra su determinación para mejorar la sostenibilidad de su economía. Las expectativas son demasiado pesimistas en las economías emergentes: aunque los datos económicos de varios de los gigantes (China, Brasil) distan de ser buenos, el consenso era tan negativo que consiguen sorprender en positivo. CRECIMIENTO REAL 215 3% 2% 1% España Francia Alemania Portugal Bélgica Italia Los riesgos políticos siguen latentes pero mitigados: las elecciones en mayo en el Reino Unido muestran un techo al apoyo del UKIP inferior al 15%. Las elecciones locales en España e Italia únicamente indican un mayor fraccionamiento del voto, y Grecia, con torpeza, parece alcanzar un consenso con la UE. En ausencia de accidentes políticos, el crecimiento real para 215 tiene bases sólidas. El riesgo real es la deflación y parece bien controlado por los bancos centrales. Grecia % -3% -2% -1% % 1% 2% 3% SALDO PRIMARIO SECTOR PÚBLICO

4 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA Desde el inicio de la implementación por parte de la Reserva Federal de las medidas no convencionales de política monetaria, se ha producido una significativa mejora de la economía que ha tenido un claro reflejo en la situación del mercado laboral americano. A pesar de esa mejora económica la inflación sigue anclada en unos niveles relativamente bajos que, como quedó de manifiesto en la publicación del último Libro Beige, de momento no suponen una preocupación para la Reserva Federal. 5,3% 4,3% EXPECTATIVAS DE TIPOS, INFLACIÓN Y EMPLEO EN EE.UU. 2 3 A pesar de esa ausencia de presiones inflacionistas, los mercados de renta fija descuentan una progresiva normalización de los tipos de interés a partir de la segunda mitad de 215. % 2,3% 3 4 En consecuencia, las previsibles subidas de tipos por parte de la Reserva Federal implícitas en las curvas de deuda tienen como causa el motivo correcto: una mejora del crecimiento económico que, a pesar de un convulso primer trimestre, tiene bases sostenibles y gana tracción. 1,3%,3% 4 5 -,8% Tipo a 1 año dentro de 1 año Inflación Ofertas de empleo (drcha. invertida Mill) 5-1,8% Dic. Oct.1 Ago.2 Jun.3 Abr.4 Feb.5 Dic.5 Oct.6 Ago.7 Jun.8 Abr.9 Feb.1 Dic.1 Oct.11 Ago12 Jun.13 Abr.14 Feb.15

5 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA La mayor cuota de riesgo se concentra en los activos tradicionalmente percibidos como más seguros. Durante los meses de abril y mayo, la deuda soberana y especialmente el bono a 1 años del tesoro alemán, han sido victimas de un seísmo con una significativa subida de sus rentabilidades. Ese movimiento en deuda soberana tiene su efecto colateral en la deuda corporativa. Las primas son estables, pero la protección que ofrece el devengo, el llamado carry hace que las pérdidas sean más frecuentes. La probabilidad de obtener pérdidas en un mes en la deuda corporativa con rating A ha aumentado drásticamente como consecuencia de ese menor colchón de carry. Usando la media de movimiento de TIR mensual y su volatilidad de los últimos 15 años, la probabilidad de perder en un mes concreto ha pasado del menos del 35% a casi el 5% por el menor colchón de devengo. 5% 48% 46% 44% 42% 4% 38% CARRY Y PROBABILIDAD DE PÉRDIDA EN CORPORATES A EN Probabilidad de pérdida en un mes Colchón Carry (drcha.) % 1,3% 1,1% % 36% 34%,7% 32% 3%,5% Ene. Ene.1 Ene.2 Ene.3 Ene.4 Ene.5 Ene.6 Ene.7 Ene.8 Ene.9 Ene.1 Ene.11 Ene.12 Ene.13 Ene.14 Ene.15

6 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE La rentabilidad diferencial de los mercados está relacionada tanto con la realidad económica como con las expectativas y las sorpresas; eso explica el excelente comportamiento de la bolsa de la Eurozona frente el resto de las bolsas desarrolladas. Seguimos apostando a un mejor comportamiento relativo de la bolsa de la zona euro. La parte más explosiva de ese proceso probablemente ya está detrás de nosotros, pero el proceso puede mantenerse a medida que las expectativas se concreten en datos de beneficios. A nivel sectorial, también las sorpresas se ven recompensadas por los mercados. Las mejores cifras de ventas publicadas por las compañías de tecnología, financieras, consumo discrecional y telecomunicaciones les llevaron a tener una mejor evolución relativa en bolsa. Las excepciones, para mal en energía y para bien en salud, se explican por movimientos tendenciales de largo plazo en estos sectores. S&P EUROPE 35 INDEX MATERIALES INDUSTRIALES CONSUMO ESTABLE ENERGÍA TECNOLOGÍA CONSUMO DISCRECIONAL TELECOMUNICACIONES FINANCIERAS SALUD UTILITIES SORPRESA EN VENTAS % SORPRESA EN BENEFICIOS % 7% 1,7%,66% 3% 3,5% 3% 3,46% 3,66% 6,22% 1,22% 8% 11,85% -18,91% 7,78% 27,75% 41,86% -7,92% 8,3% 9% 15,6% 5,45% 2,58% COMPORTAMIENTO RELATIVO 6% 4% 2% % -2% -4% -6% RESULTADOS Y COMPORTAMIENTO SECTORIAL Salud Utilities Industriales Consumo Estable Materiales Tecnología Consumo Discrecional Telecomunicaciones Energía -4% -3% -2% -1% 1% 2% 3% 4% SORPRESA RELATIVA EN VENTAS Financieras

7 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE Se cumplen cinco años desde el mínimo de los mercados bursátiles desarrollados. En ese periodo, todos los índices han experimentado subidas, que van de excepcionales, +8% en EE.UU., a satisfactorias, +2% en Corea. Este excelente comportamiento se sustenta en la mejora de las condiciones económicas y de los beneficios empresariales. Sin embargo, la evolución de los beneficios empresariales ha sido desigual. Aún cuando la media de variación del beneficio en el periodo es del 21% para estas economías, en Japón crecen casi un 9%, mientras que en Suiza y Reino Unido caen un 2% y un 14% respectivamente. En consecuencia, la evolución de los múltiplos de valoración también difiere mucho por países. Si el PER de la economías desarrolladas se encarece en un 23%, en Reino Unido y Suiza lo hace en más de un 4%, mientras que en Japón se abarata en un 11%, siendo el único país con una valoración más atractiva hoy que hace 5 años. EVOLUCIÓN DE ÍNDICES Y BENEFICIOS EN BOLSAS DESARROLLADAS VARIACIÓN % Variación beneficio Variación índice Variación PER 8% 6% 4% 2% En definitiva, no todos los mercados han reflejado de manera simétrica la recuperación de los beneficios empresariales. Mientras algunos podrían haberse pasado de frenada, otros todavía podrían tener mucha gasolina en el depósito. % -2% JAPÓN SUECIA EE.UU. EC. DESARROLLADAS AUSTRALIA COREA CANADÁ EUROZONA SUIZA REINO UNIDO

8 INDICADOR DEL MES La valoración bursátil no es ajena al entorno económico: utilizando el llamado índice de desgracia (Misery Index), que suma la tasa de inflación a la de desempleo, vemos que existe una clara correlación con el nivel de la ratio de precio sobre beneficios. Es lógico que los beneficios empresariales en economías que sufren de inestabilidad en el crecimiento o en la inflación resulten más inciertos, y por lo tanto estemos dispuestos a pagar menos por ellos. Si utilizamos el índice de desgracia para estimar la valoración bursátil llegaríamos a un PER teórico del SP5 totalmente absurdo, pero el ejercicio vale para concienciarnos de que no podemos hablar de valoración haciendo abstracción del entorno económico. Pese a la sensación de que estos tiempos son sumamente turbulentos, resultan un remanso de paz cuando los comparamos con las crisis que azotaron al mundo en las décadas de 197 y 198. VALORACIÓN DEL S&P 5 E "ÍNDICE DE DESGRACIA" EN EE.UU. 45 PER Real PER Estimado 4 Misery Indx (drcha.) % % 5% 1% 15 15% 1 5 2% 25% Ene.59 Ene.62 Ene.65 Ene.68 Ene.71 Ene.74 Ene.77 Ene.8 Ene.83 Ene.86 Ene.89 Ene.92 Ene.95 Ene.98 Ene.1 Ene.4 Ene.7 Ene.1 Ene.13

9 CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 31 de mayo de 215 EUR Tipo Oficial BCE Bono Alemán 2 años Bono Alemán 5 años Bono Alemán 1 años Bono Alemán 3 años Bono Español 2 años Bono Español 5 años Bono Español 1 años Bono Español 3 años USD FED FUNDS UST 2 UST 5 UST 1 UST 3 NIVEL ACTUAL,5 -,23,,49 1,11,3,78 1,84 6,25, TIPOS DE CAMBIO (VS. EURO) DÓLAR USA 1,1 YEN 136,19 LIBRA ESTERLINA,72 FRANCO SUIZO 1,3 DÓLAR CANADIENSE 1,37 MATERIAS PRIMAS PETRÓLEO (BRENT) 63,89 ORO (SPOT)ES) 1.189,3 GAS NATURAL 2,67 (FUTUROS 2 MESES) VARIACIÓN MENSUAL % -8% 1,77% 1,77% -,86% -%,64% -4,89% YTD VARIACIÓN (P.B.) ,27% 6,48% 8,7% 16,33% 5% 14,58%,9% -7,98% ÍNDICE BURSÁTIL MSCI World(Loc) S&P5 Dow Jones Industrial Nasdaq Composite MSCI Europe EuroStoxx 5 Ibex-35 Nikkei MSCI Emergentes *De acuerdo con los índices. EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 215 ENERO NIVEL ACTUAL 1.779, , , , , ,15 1.4,22 VARIACIÓN MENSUAL,5% 1,5% 5% 2,6%,12% -1,24% -7% 5,34% -4,16% YTD VARIACIÓN (P.B.) 4,7% 2,36% 1,5% 7,5% 17% 13,49% 9,13% 17,84% 5,1% CAMBIO HEDGE FUND MONEDA LOCAL EURO HFRI GLOBAL HF INDEX,26% 2,46% ÍNDICE RENTA FIJA RF CORPORATIVA GRADO DE INV.* RF HIGH YIELD* DP ESPAÑOLA* FEBRERO MARZO ABRIL MAYO Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USA Renta Fija España Renta Variable Europa NIVEL ACTUAL 266,82 263,69 414,3 %YTD MONEDA LOCAL EURO 2,55% 18% VARIACIÓN MENSUAL -,43%,15% -7% YTD CAMBIO,51% 3,71%,23% Fuente: Bloomberg

10 TABLA DE PREVISIONES A 31 de mayo de 215 ECONOMÍA INTERNACIONAL CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL (1) PAÍSES DESARROLLADOS ESTADOS UNIDOS EUROZONA ESPAÑA JAPÓN REINO UNIDO PAÍSES EMERGENTES CHINA INDIA (2) BRASIL MÉXICO RUSIA 213 3,4 1,1 -,4-1,2 1,7 6,2 7,7 6,9 1, ,4 -,1 5,9 7,4 7,4,1,6 215,8 5,1 6,7 7, ,7 2,3 1,8 2,5 1,2 5,7 6,5 7,2,8 3,6 -,8 3T 214 3,4,8-6, 7,3 8,2 -,6 4T 214 3,2 2,4 2, -,8 5,7 7,3 7,5 -,2 2,6 -,4 1T 215 3,1 1, - 2,4 5,1 7, 7,4 -,6 2,5-2T 215 2,,8 5,1 6,7 7,1 -,8-4, 3T 215 2,5 1,7 2,9 5,1 6,4 7, -,8-3,7 4T 215 3,4 1,8 2, 5,2 6,5 7,2 -,5-3,5 INFLACIÓN MUNDIAL (1) PAÍSES DESARROLLADOS ESTADOS UNIDOS EUROZONA ESPAÑA JAPÓN (3) REINO UNIDO PAÍSES EMERGENTES CHINA INDIA BRASIL MÉXICO RUSIA 3,7,4 2,6 4,4 2,6 1,1 6,2 3,8 6,8 1,3,4 -,2 3,8 2, 7,2 6,3 4, 7,8,3,2,3,,4 4, 1,7 4,8 7,7 3,2 13,7 3,7 1,7 4,3 2,3 6,7 6,1 3,1 6,6 3,4 1,8,4 -,3 3,8 2, 7,7 6,6 4,1 7,7 2,9 1, 1,2,2 -,5 2,5 4,8 6,5 4,2 9,6 2,6,1 -,1 -,3-1, 2,3,1 1,2 5,3 7,7 3,1 16,2 3,1, -,2,2 -,3,3, 4,6 1,7 4,9 7,8 16,,3,1,5,1,3,5 4,1 3,6 7,9 12,5 1, 1,1 4,3 5,4 7,5 3,2 1, Fuente: Servicio de Estudios de la Caixa. (1) En paridad de poder adquisitivo. (2) Datos anuales representan año fiscal. (3) Contempla la subida del impuesto al consumo introducida en abril de 214. Previsiones

11 ADVERTENCIAS LEGALES Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A. Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.