ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
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- Lorena Piñeiro Montero
- hace 5 años
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1 AHORRO INVERSIÓN PREVISIÓN ESTRATEGIA DE INVERSIÓN RESUMEN EJECUTIVO INDICADOR DEL MES CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
2 RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS El crecimiento global se mantiene fuerte, pero se ha desacompasado: EE.UU. da muestras de aceleración, mientras que la zona euro sorprende con datos que muestran debilidad. 2 INDICADOR DE ACTIVIDAD EN LA EUROZONA Las economías emergentes evolucionan bien en su conjunto, incluso Rusia ha visto como mejoraban sus indicadores de expectativas. El bloque más sólido sigue siendo el de las economías asiáticas. 1 0 mar-98 ene-99 nov-99 sep-00 jul-01 may-02 mar-03 ene-04 nov-04 sep-05 jul-06 may-07 mar-08 ene-09 nov-09 sep-10 jul-11 may-12 mar-13 ene-14 El crecimiento en EE.UU. se ha acelerado y han sido especialmente relevantes los datos de empleo, que en los últimos meses han mostrado una mejoría considerable, lo que ha modificado la actitud de la Reserva Federal Zona euro España Alemania Francia En la zona euro las sorpresas negativas han venido sobre todo por Alemania, que junto con Italia ha sido el país que más ha retrocedido en los indicadores adelantados, mientras que el resto se mantenía o incluso mejoraba, como es el caso de España. Fuente: Bloomberg y elaboración propia La desaceleración en Europa apunta a que el crecimiento global en el 2015 podrá ser inferior a lo que espera el consenso, y lo mismo marcan los indicadores adelantados de la OCDE. La inflación sigue divergiendo, se estabiliza o repunta en las economías anglosajonas y Japón. Mientras que en la zona euro aún no hemos ahuyentado al fantasma de la deflación, el BCE redobla su discurso antiinflacionista.
3 RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS El BCE radicaliza su actitud. En su discurso en la reunión de bancos centrales en Jackson Hole, el presidente Draghi marcó dos cambios muy importantes en la actuación contra la deflación: En política fiscal, solicitud de estímulo fiscal, además de las reformas estructurales. Reconocimiento de que las expectativas de inflación en la zona euro se han deteriorado muy rápidamente y que eso debe ser contrarrestado por la política monetaria. Los movimientos políticos en la zona euro apuntan a un cambio de perspectiva en la lucha contra la recesión. El plan de estímulo de 300 millones propuesto por el nuevo presidente de la comisión europea, el cambio de gobierno en Francia, el nuevo gobierno de Italia y el discurso del Sr. Draghi muestran que el enfoque es más equilibrado y menos centrado en las reformas estructurales como única solución. La Reserva Federal también matizó su discurso. Sigue enfatizando el riesgo de deflación y el exceso de capacidad en la economía, pero reconoció que la evolución del mercado laboral ha mejorado mucho en los últimos meses. En nuestra opinión, el cambio es relevante y puede adelantar casi en un año la fecha de la primera subida de tipos en EE.UU. Eso hará al mercado más sensible a los buenos datos económicos, aunque en último término la Fed seguirá siendo más tolerante que en el pasado con la inflación. CAMBIO DE RITMO EN LA CREACIÓN DE EMPLEO EN EE.UU. 10 Tasa de paro en EE.UU. Media precrisis 9 Tendencia hasta dic. 13 Tendencia desde dic may-15 abr mar-95 abr-96 may-97 jun-98 jul-99 ago-00 sep-01 oct-02 nov-03 dic-04 ene-06 feb-07 mar-08 abr-09 may-10 jun-11 jul-12 ago-13 sep-14 oct-15 nov-16 Fuente: Bloomberg y elaboración propia
4 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA El cambio de discurso del BCE ha afectado a todos los mercados. La posibilidad de que el BCE pase a expandir su balance ha supuesto una nueva caída en los tipos de interés, no solo de la zona euro. Los tipos de otros países desarrollados, especialmente en los plazos más largos, también se han visto afectados. HAY QUE IR MUY LEJOS PARA OBTENER MÁS DE UN 1% A DOS AÑOS 3,0 TIPOS A DOS AÑOS Los tipos negativos ya no son una rareza: las medidas ya anunciadas por el BCE tipo de descuento negativo, nuevos préstamos de largo plazo a los bancos y la posibilidad de que haya actuaciones posteriores ha deprimido las curvas de tipos a corto plazo de tal modo que los tipos negativos ya no son excepcionales. En la evolución de los tipos de largo plazo es difícil discernir lo coyuntural de estructural. Los tipos a largo plazo pueden estar reflejando la expectativa de un crecimiento nominal estructural muy inferior al de los últimos 30 años. Las divisas se han visto influidas tanto por el BCE como por la Fed. El euro se ha debilitado contra casi todas las divisas, mientras que el dólar ha hecho lo contrario. Sin embargo, el euro está aún muy por encima de lo que señalan modelos de diferencial de tipos de interés. 1,0-1,0 Suiza Alemania Dinamarca Bélgica Francia Fuente: Bloomberg y elaboración propia Irlanda Japón Suecia España Italia Hong Kong EE.UU. México Portugal Perú Reino Unido Canadà Polonia Corea del Sur Australia Chile
5 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA La cercanía del final de la expansión de balance de la Fed le restará apoyo al mercado. La Reserva Federal ha ido reduciendo progresivamente sus compras de bonos y en octubre finalizará definitivamente. El resultado es que los flujos ya no serán un viento de popa contínuo y los fundamentales recobrarán importancia como motor del mercado, pero el impacto no será en escalón sino progresivo, y ya se está dejando sentir desde hace algunos meses. La esperanza en un QE por parte del BCE apoyará al mercado de la zona euro, es difícil que el mercado sufra una decepción en ese sentido. El sentimiento generalizado, con el que coincidimos, es que el QE puede no ocurrir, pero será porque ya no es necesario EVOLUCIÓN DE LOS FLUJOS HACIA H.Y. EN EE.UU. VOLUMEN ACUMULADO EN 12 MESES Reiteramos el mensaje de que el entorno obliga a realizar las apuestas en este mercado de manera muy activa y selectiva. Las valoraciones están en niveles muy poco atractivos y el riesgo es asimétrico. La desincronización de los ciclos económicos permite diversificar las apuestas de renta fija entre distintas curvas y divisas, jugando con la evolución de los mercados de cambios y de tipos mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 Fuente: Bloomberg y elaboración propia (a partir de los datos de las principales ETF en EE.UU.) ene-14 mar-14 may-14 jul-14
6 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE El comportamiento de las bolsas sigue apoyado por los factores fundamentales: tipos muy bajos y expectativas de que sigan así; crecimiento económico, moderado, pero que se amplía a cada vez más zonas; reactivación de los canales de crédito, y sólidos resultados empresariales. CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS ESPERADOS EE.UU. Zona euro La temporada de resultados ha sido muy positiva tanto en Europa como en EE.UU. En Europa, tanto el crecimiento, de doble dígito, como sobre todo las sorpresas, las mejores de los últimos dos años, han llevado a que el crecimiento de los beneficios esperados pase a positivo en la zona euro por primera vez en los últimos cuatro años. 8% 3% 0% -2% Los beneficios de la zona euro estarán soportados por el nuevo marco de política económica. La evolución del euro, el freno a la deflación, la caída de los costes financieros y la reactivación de la demanda doméstica son factores que apoyan a las empresas europeas. -7% -12% dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 Los flujos siguen apoyando al mercado. Aunque la bolsa europea ha visto salidas netas en los últimos meses, las operaciones corporativas siguen muy fuertes: el volumen acumulado en julio y agosto solo fue igualado en 2007 y 2008 en el ápex del mercado. Fuente: Bloomberg, MSCI y elaboración propia
7 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE La valoración no es un inconveniente para la inversión en bolsa. Las bolsas no están caras respecto a su propia historia y siguen muy atractivamente valoradas respecto a la renta fija. EVOLUCIÓN BURSÁTIL DE LOS SECTORES ECONÓMICOS Geográficamente seguimos apostando por Europa, Japón y las bolsas emergentes frente a EE.UU. El ciclo, tanto económico como de beneficios, favorece en términos relativos a estos mercados. 110% 105% DEFENSIVO / CÍCLICO Las apuestas sectoriales coyunturales favorecen a los sectores cíclicos, los beneficiarios de la debilidad del euro y al sector financiero. El mejor comportamiento de sectores defensivos como el de utilities y consumo no cíclico en el año, que tanto ha perjudicado a la generación de alfa, se ha detenido en verano, sin que podamos decir aún que se ha revertido. 100% 95% 90% 85% Dentro de las economías emergentes preferimos las que tienen un ciclo más consolidado, como las asiáticas, frente a las apuestas más value pero sujetas a eventos de riesgo. 80% 75% mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 dic-12 may-13 oct-13 mar-14 ago-14 No tenemos preferencias claras por estilos. El momento cíclico es cada vez más favorable al valor frente al crecimiento, pero hasta que no haya un catalizador, por ejemplo por subida de tipos clara, es mejor no realizar la apuesta. Fuente: Bloomberg y elaboración propia
8 INDICADOR DEL MES Los problemas políticos no han afectado al precio del petróleo. Las tensiones en Siria, Iraq, Libia y Ucrania no han tenido un impacto apreciable en el precio del petróleo. La estabilidad viene del lado de la oferta. La demanda de petróleo mundial es estable y crece ligeramente por encima del 1% al año desde el 2009 (antes lo hacía cerca del 2%), lo que ha cambiado es la capacidad de producción; la aparición de las técnicas de extracción mediante fracking o rotura de las capas horizontales de pizarra ha supuesto un incremento muy importante del petróleo disponible SORPRENDENTE ESTABILIDAD DEL PETRÓLEO PRECIO DEL BRENT EN EUROS La estabilidad es sostenible y positiva para el crecimiento. El exceso de capacidad significa que el cártel de la OPEP tiene más facilidad para estabilizar el precio, y supone un importante apoyo para economías como las de la zona euro, muy dependientes de las importaciones energéticas. El petróleo es un factor más de apoyo a los activos bursátiles. Por un lado, permite que los bancos centrales mantengan y profundicen las políticas de tipos de interés cero; por otro, apoyan las ventas al incrementar la renta disponible, y por último, suponen un apoyo para los beneficios por la reducción de los costes de la energía abr-04 abr-05 abr-06 Fuente: Bloomberg y elaboración propia abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14
9 CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 31 de agosto de 2014 EUR Tipo Oficial BCE Bono Alemán 2 años Bono Alemán 5 años Bono Alemán 10 años Bono Alemán 30 años Bono Español 2 años Bono Español 5 años Bono Español 10 años Bono Español 30 años USD FED FUNDS UST 2 UST 5 UST 10 UST 30 NIVEL ACTUAL 0,15-0,03 0,17 0,89 1,75 0,22 0,92 2,23 3,46 0,25 0,49 1,63 2,34 3,08 TIPOS DE CAMBIO (VS. EURO) DÓLAR USA 1,31 YEN 136,75 LIBRA ESTERLINA 0,79 FRANCO SUIZO 1,21 DÓLAR CANADIENSE 1,43 VARIACIÓN MENSUAL ,83% 0,67% 0,02% 0,88% 2,12% YTD VARIACIÓN (P.B.) ,55% 5,84% 4,74% 1,76% 2,24% ÍNDICE BURSÁTIL MSCI World (Loc) S&P500 Dow Jones Industrial Nasdaq Composite MSCI Europe EuroStoxx 50 Ibex-35 Nikkei 225 MSCI Emerging Markets NIVEL ACTUAL 1.748, , , , , , , , ,88 VARIACIÓN MENSUAL 2,00% 3,77% 3,23% 4,82% 1,58% 1,83% 0,20% -1,26% 2,07% YTD VARIACIÓN (P.B.) 5,27% 8,39% 3,15% 9,67% 2,59% 2,05% 8,19% -5,32% 8,50% CAMBIO HEDGE FUND MONEDA LOCAL EURO HFRI GLOBAL HF INDEX 1,09% 2,93% ÍNDICE RENTA FIJA RF CORPORATIVA GRADO DE INV.* RF HIGH YIELD* DP ESPAÑOLA* *De acuerdo con los índices. NIVEL ACTUAL 261, , ,265 %YTD MONEDA LOCAL EURO 1,96% 6,69% VARIACIÓN MENSUAL 0,88% 0,70% 0,84% EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2014 YTD CAMBIO 6,82% 5,60% 13,86% MATERIAS PRIMAS PETRÓLEO (BRENT) 101,26 ORO (SPOT) 1.287,52 GAS NATURAL 4,12 (futuros 2 meses) -2,54% 0,41% 6,44% -8,63% 6,79% -1,84% 94 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGO. SEP. Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USA Renta Fija España Renta Variable Europa Fuente: Bloomberg
10 ADVERTENCIAS LEGALES Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A. Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.
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