AHORRO INVERSIÓN PREVISIÓN. CaixaBank Banca Privada Mejor Banca Privada de España 2015

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1 AHORRO INVERSIÓN PREVISIÓN CaixaBank Banca Privada Mejor Banca Privada de España 2015 NOVIEMBRE DE 2015

2 RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS Los datos económicos han alejado el temor a una recesión. La percepción de crisis en China y otras economías emergentes y su potencial impacto sobre el crecimiento global se han disipado a medida que los datos reforzaban el mensaje de nuestro escenario central. La actividad se sostiene apoyada en la demanda doméstica de las economías desarrolladas. Los indicadores de consumo en EE.UU., Japón y la zona euro se mantienen en niveles elevados, gracias a la mejora lenta pero continua del mercado de trabajo, mientras que la inversión empresarial también se acelera, especialmente en Japón. En la zona euro la fortaleza de la demanda doméstica se generaliza: ya no es solo Alemania la locomotora del consumo, las cuatro grandes economías están disfrutando de ritmos de crecimiento muy elevados. Si especialmente impresionante es el caso de Italia, dónde el ritmo actual no se veía desde hace 14 años, el país más importante es Francia. Francia es la segunda economía de la zona euro; su P.I.B. supone el 21 % del conjunto frente al 28 % de Alemania, pero el peso de la demanda doméstica es del 80 % frente al 73 % en Alemania, con lo que en términos de consumo doméstico las dos economías son casi igual de importantes. La inflación se ha estabilizado. La estabilidad en el mercado de materias primas ha permitido que el crecimiento de la inflación se estabilice, a niveles aún demasiado bajos pero que repuntarán a partir de enero de 2016, cuando desaparezca el impacto de la caída del precio del petróleo. Las materias primas agrícolas pueden reforzar este efecto. RECOMPOSICIÓN DEL CRECIMIENTO EN LA EUROZONA VENTAS AL POR MENOR, VARIACIÓN INTERANUAL, MEDIAS ANUALES Y TRIMESTRALES 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% Alemania Francia Italia Mzo.-01 Oct.-01 My.-02 Dic.-02 Jul.-03 Febr.-04 Sept.-04 Abr.-05 Nov.-05 Jun.-06 Ene.-07 Ag.-07 Mzo.-08 Oct.-08 My.-09 Dic.-09 Jul.-10 Febr.-11 Sept.-11 Abr.-12 Nov.-12 Jun.-13 Ag.-14 Mzo.-15 Fuente: Bloomberg y elaboración propia El cambio de modelo de crecimiento mundial, reduciendo la dependencia de la deuda, supone crecimientos más moderados pero más sólidos y sostenibles que en el pasado.

3 RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS China sigue dando muestras de aceleración en su actividad. Especialmente en los sectores más ligados al ciclo doméstico y dependientes de la política monetaria, las ventas al por menor y el sector inmobiliario han deparado sorpresas positivas en las últimas semanas. El gobierno chino sigue dando muestras de su deseo de equilibrar el crecimiento a ritmos más lentos. El objetivo de crecimiento anual ha bajado al 6,5 %. BRASIL: ÓRDENES MANUFACTURERAS Y PRODUCCIÓN INDUSTRIAL 15% 5% Los productores de materias primas están más cerca del final del proceso de corrección que del principio. Estos países han padecido un doble castigo, en muchos casos habían iniciado el proceso de enfriar sus economías sobrecalentadas por la burbuja de materias primas poco antes del comienzo de la caída de los precios. Con tipos históricamente ya muy altos y con divisas que acumulan devaluaciones cercanas al 50%, la corrección de los desequilibrios y el proceso de recuperación a través del sector exterior están próximos. 10% 5% 0% 2% 0% El sector industrial girará al alza en los próximos meses. Ha sido el que más ha padecido la caída de la inversión por el derrumbe del precio de las materias primas y el cambio de modelo de crecimiento en China, pero los indicadores adelantados apuntan a un cambio en ese ciclo que se verá pronto reflejado en los indicadores de actividad. -5% -10% Prod. industrial crecimiento interanual (media semestral) Órdenes manufactureras, variación interanual (escala derecha) -3% En ausencia de accidentes políticos, el crecimiento mundial para 2016 tiene bases sólidas, y es previsible una aceleración respecto a este año por el impacto retrasado de la caída del precio del petróleo. El riesgo de deflación parece bien controlado por los bancos centrales. -15% Ene.-92 Mzo.-93 My.-94 Jul.-95 Sept.-96 Nov.-97 Ene.-99 Mzo.-00 My.-01 Jul.-02 Sept.-03 Nov.-04 Ene.-06 Mzo.-07 My.-08 Jul.-09 Sept.-10 Nov.-11 Ene.-13 Mzo.-14 My.-15-6% Fuente: Bloomberg, OCDE y elaboración propia

4 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA La divergencia de políticas monetarias entre EE.UU. y la Eurozona se ha reforzado este mes; el movimiento de la divisa necesita que las expectativas de tipos de interés entre ambos bloques diverjan. El movimiento estaba limitado por la falta de concreción por parte de la Reserva Federal y porque los tipos esperados en la Eurozona habían llegado a cero para los próximos 24 meses. Ambos factores han cambiado por el discurso de los Bancos Centrales; la expectativa en la Eurozona ha pasado a negativa y en EE.UU. se ha reabierto la previsión de subida en su reunión de diciembre. Para la continuidad del movimiento es crucial que la Reserva Federal convenza al mercado de su resolución; la previsión mediana de tipos para finales de 2016 del Comité de Política Monetaria de la Fed es de un 75 % y la media de un % mientras que el mercado, incluso después del último movimiento, todavía estima menos de un %. Si los datos económicos y el discurso de la Fed siguen apoyando las expectativas de tipos y el BCE cumple con las esperanzas generadas podremos ver nuevos episodios de caída del euro frente al dólar. % 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -% LA DIVERGENCIA DE POLÍTICAS MONETARIAS MANTIENE LA TENDENCIA EN EL /$ 1,2 1,1-2,0% Diferencial de tipos implícitos 1 -% Tipo de cambio $/ (derecha) -3,0% 0,8 Ene.-98 Dic.-98 Nov.-99 Oct.-00 Sept.-01 Ag.-02 Jul.-03 Jun.-04 My.-05 Abr.-06 Mzo.-07 Feb.-08 Ene.-09 Dic.-09 Nov.-10 Oct.-11 Sept.-12 Ag.-13 Jul.-14 Jun.-15 Fuente: Reserva Federal, Bloomberg y elaboración propia

5 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA El mercado de renta fija ha puesto en precio la tesis de estancamiento secular. Si los plazos más cortos de la curva de tipos muestran escepticismo sobre la capacidad de subir tipos por parte de la Fed (y aún más en el caso de los otros BB.CC.), los tramos más largos descuentan un futuro en el que el crecimiento nominal será sensiblemente inferior al actual. La diferencia entre el crecimiento medio de la economía de EE.UU. en los últimos cinco y diez años y los tipos a largo plazo vuelve a estar en los máximos que ya vimos en marzo de 2009 y en septiembre de En ambos casos se produjo un repunte en los tipos de interés. Cuando hay tanto consenso en el precio de los activos financieros, bastan sorpresas pequeñas para producir vueltas muy importantes en los mercados. El mercado de crédito se verá beneficiado si mejoran las expectativas de crecimiento nominal, pero en retorno absoluto el efecto negativo de la subida de tipos libres de riesgo puede superar la reducción de diferenciales. 10% EL MERCADO DE RENTA FIJA HA PUESTO EN PRECIO LA HIPÓTESIS DEL ESTANCAMIENTO SECULAR 8% 6% 4% Diferencia Crecimiento medio a 5 años Tipo a 10 años Crecimiento medio a 10 años 2% 0% -2% Mzo.-86 Jun.-88 Sept.-90 Dic.-92 Mzo.-95 Jun.-97 Sept.-99 Dic.-01 Mzo.-04 Jun.-06 Sept.-08 Dic.-10 Mzo.-13 Jun.-15 Fuente: Citi, Bloomberg y elaboración propia

6 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE La renta variable también se ha adaptado al escenario de estancamiento secular. En el caso del mercado bursátil, el impacto se produce en la búsqueda por parte de los inversores de empresas con capacidad de crecimiento en ventas, lo que ha llevado al estilo crecimiento a comportarse mucho mejor que el estilo valor y de forma crecientemente correlacionada con la inflación esperada. Como en el caso de la renta fija, el consenso en precios es tan marcado que bastarían sorpresas pequeñas para producir reversiones violentas, que podrían resultar muy dañinas para la generación de alfa en un primer momento. EL MERCADO DE RENTA VARIABLE TAMBIÉN ACEPTA ESA HIPÓTESIS 98% 3,4% 96% 3,2% 94% 3,0% 92% 2,8% 90% PER RENTABILIDAD DIVIDENDO PESO SECTORIAL CONSUMO CÍCLICO CONSUMO NO CÍCLICO ENERGÍA FINANCIERO SALUD INDUSTRIAL TECNOLOGÍA MATERIAS PRIMAS TELECOMUNICACIONES UTILITIES SP500 VALUE 16 8,0 10,0 1 25,6 10,4 12,9 6,4 3,7 4,8 5,2 SP500 GROWTH 22 17,4 9,0 8,6 17,9 7,9 3 2,3 0,8 % % 2,2% 2,0% Fuente: Bloomberg y elaboración propia Inflación implícita Evolución relativa de valor y crecimiento (escala derecha) Jun.-09 Sept.-09 Dic.-09 Mzo.-10 Jun.-10 Sept.-10 Dic.-10 Mzo.-11 Jun.-11 Sept.-11 Dic.-11 Mzo.-12 Jun.-12 Sept.-12 Dic.-12 Mzo.-13 Jun.-13 Sept.-13 Dic.-13 Mzo.-14 Jun.-14 Sept.-14 Dic.-14 Mzo.-15 Jun.-15 Sept % 86% 84% 82% 80%

7 RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE La evolución de beneficios confirma la convergencia entre EE.UU. y la zona euro. El impacto del sector de energía hará que los beneficios no crezcan este año en EE.UU., aunque sin el sector de energía el crecimiento sería del 5 %, mientras que en la zona euro, donde el sector energético pesa algo menos y, sobre todo, el apalancamiento operativo y la divisa han actuado como vientos de popa, el crecimiento será cercano al 50 %. Para 2016, el consenso de Bloomberg espera un crecimiento en torno al 10% en EE.UU. y superior al 20 % para la zona euro usando estimaciones trimestrales acumuladas. Las estimaciones top down son más conservadoras para la zona euro pero, curiosamente, más optimistas para EE.UU. 140% Beneficio EE.UU. Beneficio Eurozona 120% 100% EVOLUCIÓN ESPERADA DE BENEFICIOS 80% 60% 40% 20% 0% Sep.-06 Mzo.-07 Sep.-07 Mzo.-08 Sep.-08 Mzo.-09 Sep.-09 Mzo.-10 Sep.-10 Mzo.-11 Sep.-11 Mzo.-12 Sep.-12 Mzo.-13 Sep.-13 Mzo.-14 Sep.-14 Mzo.-15 Sep.-15 Mzo.-16 Sep.-16 Fuente: Bloomberg y elaboración propia

8 INDICADOR DEL MES Las materias primas pueden dar una sorpresa inflacionista en El fenómeno climático conocido como El Niño, que este año está siendo particularmente fuerte, tiene una gran correlación con la evolución de las materias primas agrícolas. Un estudio reciente del FMI estima que un episodio como el actual podría suponer, al cabo de 12 meses, una subida superior al 10% en estos mercados, que se traduciría en un incremento en la inflación para los principales países desarrollados y emergentes. El impacto oscila entre 2 y 15 décimas, dependiendo del peso de la alimentación en la cesta del I.P.C. Curiosamente, el efecto sobre el crecimiento agregado parece ser ligeramente positivo por la mejora de las condiciones de navegación en el Atlántico, aunque Australia y Nueva Zelanda son netos perdedores. LAS MATERIAS PRIMAS AGRÍCOLAS PESARAN ALA ALZA EN LA INFLACIÓN EN % Variación interanual del índice S&P GSCI Agricultura, media semestral 55% 40% 25% Intensidad de El Niño, media semestral, escala derecha % 0-5% -1-20% -2-35% -3 Ene.-83 Ag.-84 Mzo.-86 Oct.-87 My.-89 Dic.-90 Jul.-92 Febr.-94 Sept.-95 Abr.-97 Nov.-98 Jun.-00 Ene.-02 Ag.-03 Mzo.-05 Oct.-06 My.-08 Dic.-09 Jul.-11 Febr.-13 Sept.-14 Fuente: Bloomberg, Standard & Poor s; Agencia de metereología de EE.UU. y elaboración propia

9 CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 31 de octubre de 2015 EUR TIPO OFICIAL BCE BONO ALEMÁN 2 AÑOS BONO ALEMÁN 5 AÑOS BONO ALEMÁN 10 AÑOS BONO ALEMÁN 30 AÑOS BONO ESPAÑOL 2 AÑOS BONO ESPAÑOL 5 AÑOS BONO ESPAÑOL 10 AÑOS BONO ESPAÑOL 30 AÑOS NIVEL ACTUAL 0,05% -0,31% -0,08% 0,52% 1,25% 0,03% 0,66% 7% 8% VARIACIÓN MES (PP.BB.) 0,00-0,06-0,07-0,07-0, VARIACIÓN AÑO (PP.BB.) 0, ,09-0, ,37-2 0,06-6 ÍNDICE BURSÁTIL MSCI WORLD MSCI DESARROLLADOS S&P500 NASDAQ COMPOSITE STOXX 600 EUROSTOXX IBEX-35 NIKKEI MSCI EMERGENTES NIVEL ACTUAL % ÚLTIMO MES 7,76% 7,83% 8,30% 9,38% 7,97% 9,45% 8,38% 9,75% 4% % AÑO -1% -3% 9% 6,71% 9,61% 11,23% 0,79% 9,35% -14% HEDGE FUND NIVEL ACTUAL HFRI GLOBAL HF INDEX ,70% -4% ÍNDICE RENTA FIJA NIVEL ACTUAL DIFERENCIAL GRADO DE INVERSIÓN * 264,571 DIFERENCIAL HIGH YIELD * 260,784 DIFERENCIAL ESPAÑA / ALEMANIA 421,964 % ÚLTIMO MES MTD CAMBIO 9% 1% 4% * De acuerdo con los índices Markit itraxx. ** En el vencimiento a 10 años. % AÑO YTD CAMBIO -0,34% 7% 2,09% USD FED FUNDS BONO EE.UU. 2 AÑOS BONO EE.UU. 5 AÑOS BONO EE.UU. 10 AÑOS BONO EE.UU. 30 AÑOS 0,00% 0,72% 2% 2,14% 2,92% 0, ,07 0,00 0, , EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2015 TIPOS DE CAMBIO (VS. EURO) NIVEL ACTUAL % ÚLTIMO MES % AÑO DÓLAR USA YEN LIBRA ESTERLINA FRANCO SUIZO DÓLAR CANADIENSE MATERIAS PRIMAS 1, ,71 1,09 4-3% -3% -3,45% -0,06% -3,26% -9,03% -8,35% -8,14% -9,62% 2,37% ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE PETRÓLEO (BRENT, FUTURO) ORO (SPOT) COBRE (FUTURO) 49, ,1 23 6% 2% -1,00% -13,55% -3,57% -17,98% Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USA Renta Fija España Renta Variable Europa Fuente: Bloomberg

10 TABLA DE PREVISIONES Noviembre de 2015 ECONOMÍA INTERNACIONAL CRECIMIENTO DEL PIB MUNDIAL (1) PAÍSES DESARROLLADOS ESTADOS UNIDOS EUROZONA ESPAÑA JAPÓN REINO UNIDO PAÍSES EMERGENTES CHINA INDIA (2) BRASIL MÉXICO RUSIA ,7 2,2 6,3 7,7 6, ,9 5,8 7,3 7,3 2,1 0, ,0 5,0 6,8 7,1-2,3-3, ,6 2,1 1,1 2,3 5,5 6,5 7,2-0,6-1T ,9 1,2-0,8 5,1 7,5 - -2,2 2T ,0 5,0-2,2-4,6 3T ,9 2,0 1,7 3,4 2,3 5,0 6,9-3,0-4,2 4T ,1 1,7 1,9 4,9 6,3 7,2-2,2-3,8 1T ,5 2,2 2,8 1,7 3,2 1,1 5,4 6,6 7,2-2,9-2T ,5 2,1 2,3 2,8 5,6 6,5 7,2-0,5 3,2 - INFLACIÓN MUNDIAL (1) PAÍSES DESARROLLADOS ESTADOS UNIDOS EUROZONA ESPAÑA JAPÓN (3) REINO UNIDO PAÍSES EMERGENTES CHINA INDIA BRASIL MÉXICO RUSIA 3,6 0,4 4,4 10,7 6,2 3,8 6,8 0,4-3,8 2,0 6,6 6,3 4,0 7,8 3,2 0,3-0,4 4,1 5,0 8,7 2,9 15,0 3,6 4,1 2,1 5,7 6,2 6,6 - -0,3-1,0 2,3 3,0 1,2 5,3 7,7 16,2 3,2 0,0-0,3 0,5 0,0 4,5 5,1 8,5 2,9 15,8 3,2-0,4 0,0 4,5 1,7 3,9 9,5 15,7 3,5 0,7 0,6 0,8 0,7 0,5 4,6 1,9 5,8 9,2 3,0 1 3,7 1,9 4,2 8,0 3,7 1,7 1,2 1,1 0,0 6,2 6,5 3,5 Fuente: la Caixa Research (1) En paridad de poder adquisitivo. (2) Datos anuales representan año fiscal. (3) Contempla la subida del impuesto al consumo introducida en abril de Previsiones

11 ADVERTENCIAS LEGALES Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A. Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.