INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS. Información de mercados y carteras por objetivos

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1 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS Información de mercados y carteras por objetivos JULIO DE 2016

2 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: CLAVES DE INVERSIÓN Afortunadamente, la crisis política llega en un momento de aceleración del ciclo, y, lo que es más importante, cuando esa aceleración empezaba a ser reconocida por el consenso de analistas, lo que nos dota de un cierto colchón. El impacto económico será sin duda negativo, pero afectará sobre todo al Reino Unido y, en menor medida, al resto de Europa. La economía del R.U. supone aproximadamente un 3,5 % del PIB mundial, por debajo de la de Brasil, por ejemplo. Si la crisis política no avanza, el resto del mundo puede escapar relativamente bien. El peso del R.U. en el comercio exterior de la zona euro es aproximadamente de un 6 %. Las primeras estimaciones del impacto en la zona euro, que tienen que ser tomadas con mucha cautela, son bajas. Las economías emergentes siguen sorprendiendo en positivo, especialmente en el caso de las iberoamericanas. En Brasil el cambio político ha supuesto un auténtico revulsivo en los indicadores de confianza, que han recuperado todo el terreno perdido en los últimos doce meses. La principal preocupación sigue siendo el escenario político, tanto en el Reino Unido, sin liderazgo y sin agenda para negociar con la U.E., como en la zona euro, donde hay citas electorales importantes a corto plazo en Austria y en Italia, y sobre todo en EE.UU., donde contra todo pronóstico Trump no ha moderado en absoluto su discurso tras el triunfo en las primarias, hay muchos accidentes potenciales antes de que acabe el año. 02

3 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: BOLSA, RENTA FIJA Y DIVISAS El Banco Central se puede quedar sin bonos para comprar. La expansión de balance del BCE recae principalmente en la compra de bonos de los tesoros de la zona euro. La reacción a la crisis del Brexit ha llevado los tipos a nuevos mínimos, el 65 % de los bonos alemanes ya cotiza por debajo del tipo de depósito (- %) y según las reglas a esos tipos no se puede comprar. Al ritmo de compra actual, el Bundesbank podría agotar los bonos disponibles antes de septiembre. Si eso ocurre, la única solución viable es redistribuir el porcentaje de bonos alemanes entre el resto. El resultado sería muy positivo para Francia, Italia y España y podría contraer los diferenciales a los mínimos de principios de El mercado de renta variable dictamina que el Brexit es un evento local con repercusión positiva en el ámbito global. Una manera de percibir el impacto del Brexit es comparar el rendimiento del mercado en el año hasta el día 23 de junio con el rendimiento en los días posteriores. La sorpresa es que ningún sector ni zona geográfica ha cambiado el signo de su rendimiento a peor. Por el contrario, algunos sectores y geografías que hasta el día 23 presentaban rendimientos negativos lo han hecho bien posteriormente, y en algún caso la mejora ha sido notable, como en el consumo no cíclico, Asia ex Japón o EE.UU. La explicación puede estar en que el impacto económico se percibe como muy bajo, mientras que el impacto en políticas de estímulo se percibe como muy alto. En concreto, el mercado juzga que es muy difícil que la Reserva Federal suba tipos este año y muy probable que veamos un programa de política fiscal expansiva en Japón en octubre. La renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la valoración es razonable para el momento cíclico, la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. La bolsa de la zona euro, y en menor medida la de Japón, cotizan con un descuento significativo respecto a la media histórica. Los beneficios subirán en 2016 cerca de un 10 %, superado el impacto de la caída de las materias primas. Por geografías seguimos apostando por la zona euro, y reforzamos nuestra apuesta por los mercados emergentes más castigados. Por sectores creemos que se mantendrán las principales tendencias, pero con reversión en el estilo crecimiento frente al estilo valor EURÍBOR DEUDA PÚBLICA DE ALEMANIA DEUDA PÚBLICA DE ESPAÑA PLAZO 3 meses 6 meses 12 meses 2 años 5 años 10 años 2 años 5 años 10 años NIVEL ACTUAL -0, , VARIACIÓN DEL MES , ,29-1 VARIACIÓN DEL AÑO EN CURSO , , Jul.-15 EVOLUCIÓN DEL EURO / DÓLAR 12 MESES Ag.-15 Sept.-15 Oct.-15 Nov.-15 Dic.-15 En.-16 Febr.-16 Mzo.-16 Abr.-16 My.-16 Jun.-16 Jul.-16 Fuente: Bloomberg IBEX EUROSTOXX 50 FOOTSIE SUIZA S&P 500 DOW JONES NIKKEI MSCI WORLD NIVEL ACTUAL DIVISA EUR EUR GBP CHF USD USD JPY EUR VARIACIÓN DEL MES -9,6 % -6,5 % 4,4 % -2,4 % % % -6,5 % - % VARIACIÓN DEL AÑO EN CURSO -14,5 % -12,3 % 4,2 % -9,0 % 2,7 % 2,9 % -18,2 % -2,2 % 0, Jul.-15 EURÍBOR AÑO Ag.-15 Sept.-15 Oct.-15 Nov.-15 Dic.-15 En.-16 Febr.-16 Mzo.-16 Abr.-16 My.-16 Jun.-16 Jul.-16 Fuente: Bloomberg 03

4 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: VISIÓN MACROECONÓMICA Las primeras estimaciones del impacto del Brexit en la zona euro, que tienen que ser tomadas con mucha cautela, son bajas. El FMI, por ejemplo, preveía en abril un crecimiento del para este año y para el En junio los revisó al alza hasta el 1,7 en ambos años, y después del Brexit lo ha reducido al en 2016 y en 2017, muy similar a su previsión de abril. Las revisiones para el resto del mundo serán sin duda menores, y dada la aceleración producida es posible que no cambien respecto a las de principio de año. PERSPECTIVAS I II III ECONOMÍA INTERNACIONAL PREVISIONES PREVISIONES Producto interior bruto Estados Unidos 2,4 2,4 2,0 2,1 2,1 1,8 2,0 IV 2,2 JULIO DEL I II 2,4 2,2 Política económica si la crisis se agrava. Hay cierta preocupación sobre la capacidad de los bancos centrales para hacer frente a un nuevo episodio de debilidad económica. En el caso de una crisis inducida por un aumento de la incertidumbre, los bancos centrales no pueden estimular el crecimiento. La incertidumbre reduce la demanda por dos vías, las empresas retrasan o anulan decisiones de inversión y las familias incrementan su ahorro por precaución. Un segundo camino si la incertidumbre es realmente grave es una reducción de la oferta de crédito por parte del sistema financiero, reduciendo la cantidad de dinero en circulación y generando deflación. Los bancos centrales pueden, y deben, inundar el sistema de liquidez para evitar crisis financieras, pero no pueden ni animar a invertir o consumir ni a que los bancos creen nuevo crédito y expandan el dinero en circulación. En ese sentido la política monetaria es un paliativo, absolutamente necesario, pero no un remedio para la crisis. Si fuese necesario buscar soluciones hay que mirar a la política fiscal, la gran ausente desde la crisis. Desde el año 2011, las economías desarrolladas han aplicado una política fiscal contractiva. El gasto público puede sustituir con creces la caída de la inversión y el consumo e incluso la reducción del crédito privado. La situación parece idónea para acometer inversión pública en infraestructuras: financiación a tipo cero o negativo, materias primas en el mínimo de los últimos años y necesidad de impulsar la productividad son el cóctel perfecto para esos programas. Si la crisis se agravase hay soluciones de política económica, pero no hay que mirar hacia los bancos centrales. Zona euro Alemania Francia Italia España Japón Reino Unido Inflación Estados Unidos Zona euro Alemania Francia Italia España Japón (1) Reino Unido Fuente: CaixaBank Research - - 2,9 0,2-2,7 3,2 2,3-0,5 1,3 2,8 04 0,2-0,2 0,5 1,3 2,2 2,5 1,9 1,7 2,1 1,7 3,4 2,0-3, ,6 0,5 2,3 1,8 1,3 1,3 2,1 2, ,5 2,5 2,2 2,2 1,3 2,0 2,0 Previsiones PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO Inestabilidad financiera que descarrile el ciclo económico Escenario político crecientemente volcado hacia los extremos, riesgo de líderes populistas y proteccionistas en alguno de los países del G7 04

5 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: IDEAS TEMÁTICAS DE INVERSIÓN GENERACIÓN DE RENTAS EN RENTA VARIABLE RENTABILIDAD POR DIVIDENDO Y RENTA FIJA 7,5 Rentabilidad por dividendo TIR índice bonos corporativos I.G. Bono del tesoro español a 5 años 6,5 5,5 4,5 3,5 RENTA VARIABLE EMERGENTE LOS MERCADOS EMERGENTES SON CRECIENTEMENTE ATRACTIVOS 200 % 165 % 130 % 95 % 2,5 0,5 my.-99 nov.-99 my.-00 nov.-00 my.-01 nov.-01 my.-02 nov.-02 my.-03 nov.-03 my.-04 nov.-04 my.-05 nov.-05 my.-06 nov.-06 my.-07 nov.-07 my.-08 nov.-08 my.-09 nov.-09 my.-10 nov.-10 my.-11 nov.-11 my.-12 nov.-12 my.-13 nov.-13 my.-14 nov % 25 % ene.-96 ene.-98 ene.-00 ene.-02 ene.-04 ene.-06 ene.-08 Materias primas agrícolas Bolsa países emergentes contra desarrollados ene.-10 ene.-12 ene.-14 Fuente: MSCI, BoAML y elaboración propia El diferencial de la rentabilidad por dividendo de la bolsa europea contra el tipo de interés de los bonos está en niveles próximos a los que estuvo en los peores momentos de la crisis. Históricamente, la mayor parte del retorno total de la bolsa proviene de los dividendos y de la reinversión de los mismos. Los dividendos constituyen prácticamente un 80 % de la rentabilidad de la bolsa europea desde En las últimas crisis, los dividendos se han recortado menos de un tercio de lo que han caído los beneficios. El fondo invierte en acciones europeas con alta rentabilidad por dividendo y vende opciones de compra (conocidas como opciones call) fuera del dinero en las compañías más líquidas, para obtener un retorno adicional. De este modo, el fondo incrementará el grado de protección en caso de que se produzcan turbulencias en los mercados, a cambio de renunciar a parte de las subidas excepcionales del mercado. El fondo pagará un 4 % anual en dos pagos semestrales, en enero y en julio. Fondo: CaixaBank Bolsa Rentas/CaixaBank Bolsa Dividendo Europa. Fuente: MSCI, Standard & Poor s, Bloomberg, elaboración propia Las economías emergentes completan su segundo año de ajuste de los desequilibrios acumulados en la década anterior, y en general en 2016 estarán en fase de recuperación. En comparación con las economías desarrolladas, y pese a la desaceleración continuada en China, la aceleración del crecimiento será más marcada en las economías emergentes. Las divisas emergentes de los exportadores de materias primas pueden fortalecerse. Ya han ajustado mucho y en 2016 deberían estabilizarse e incluso repuntar contra el dólar y el euro. China y algunas de las divisas asiáticas cercanas seguirán debilitándose. Las materias primas han deshecho el movimiento de la última década. Es posible que los precios actuales ya reflejen una buena parte del exceso de capacidad productiva. Los mercados emergentes han reflejado el movimiento. La zona más ligada a las materias primas está, en relativo al mundo desarrollado, por debajo de su nivel hace 10 años, mientras que los mercados asiáticos están ligeramente por encima. Fondo: CaixaBank Bolsa Selección Emergentes. 05

6 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: ADVERTENCIAS LEGALES Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de CaixaBank, S.A. Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. 06