Seminario Small Cap Latam

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1 Seminario Small Cap Latam Tomás Langlois Gerente de Renta Variable Latinoamericana LarrainVial AGF LarrainVial Administradora General de Fondos Octubre de 2010 VIII Seminario de 1 Inversiones

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3 Oportunidades en Small Cap Latam Tendencia estructural positiva para la región. Exposición a sectores de Demanda Interna. Alto potencial de crecimiento y diversificación. Altas asimetrías de información. Baja cobertura de sell side. Composición Sectorial MSCI Small Cap Latam Composición Sectorial MSCI Latam Otros: 18% Minería: 6,1% Construcción e Inmobiliario: 22,5% Otros: 21,5% Materiales: 29,2% Alimentos: 7,1% Industrial: 13,1% Telecom: 11,4% Tecnología: 7,8% Comercio y Distribución: 8,0% Financiero: 9,2% Transporte: 8,2% Financiero: 15,7% Energía: 22,0% Fuente: MSCI 3

4 Small Cap Latam VS Large Cap: David contra Goliat..? La historia reciente afirma nuestra tesis Volatidilidad Anualizada Sharpe Ratio MSCI Small Cap Latam 25,3% 0,82 MSCI Latam 32,2% 0, MSCI Small Cap Latam MSCI Latam MSCI Small Cap Latam MSCI Latam Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Retorno Anual en U$ 2011 (31/07) MSCI Small Cap Latam -11,0% 39,5% 166,9% -61,8% 36,6% 49,7% 23,7% MSCI Latam -6,6% 12,1% 98,1% -52,8% 46,9% 39,3% 44,9% Diferencia -4,4% 27,4% 68,7% -9,0% -10,2% 10,3% -21,2% 4

5 La Caída promedio de Latam es 20 %... Hoy estamos en -20% viniendo de -26% Acciones Latinoamérica Sell Offs más grandes que 10% desde 2003 Fecha # días Var % Var% 360d comprar y mantener Desde Comienzo Desde mínimo # dias pto. eq. Ene ,0 66,0 90,0 92 Abr ,0 26,0 60,0 153 Mar ,0 45,0 69,0 126 Oct ,0 17,0 31,0 44 May ,0 22,0 73,0 204 Feb ,0 41,0 61,0 41 Jul ,0 5,0 37,0 63 Oct ,0-53,0-46,0 116 Dec ,0-54,0-42,0 55 Feb ,0-58,0-52,0 48 May ,0-45,0 72,0 Ene ,0 81,0 117,0 86 Feb ,0 62,0 103,0 47 Jun , Oct , Ene , Abr , Jul , Fuente: Bofa Merrill Lynch Promedio 32-20,0 12,0 44,0 83 5

6 Ventas en Mall se debieran duplicar % Ventas Retail en malls 66% 50% 51% 40% 18% 20% 25% 28% 12% Peru Brasil Colombia Chile Francia Venezuela Mexico USA Canada 6

7 Comercio: muy informal Latam - % Mercado Informal Fuente: Credit Suisse 80% 70% 60% 72% 50% 59% 57% 55% 53% 51% 40% 30% 20% 29% 10% 0% Peru Argentina Colombia Brazil Latam Mexico Chile 7

8 Falta crédito hipotecario en LATAM Crédito Países a nivel Global Datos al % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% USA UK Alemania Japón Taiwán China Corea del Sur Sudáfrica India Chile Brasil Colombia Perú México Crédito Total % PIB Crédito Hipotecario % del PIB Fuente : IMF IFS, Central Bank Data 8

9 Bajo endeudamiento en países Latam Consumidor Latam Nivel Endeudamineto (% ingreso disp.) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Estados Unidos Chile Latam Brasil México Colombia Perú Estados Unidos Chile Latam Brasil México Colombia Perú Consumidor Latam Servicio Deuda (% ingreso disp) 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% Nivel de deuda sustentable estimado para EE.UU: 12% Nivel de deuda sustentable estimado para EE.UU.: 12% 5,0% 0,0% Brasil Chile Latam Estados Unidos Brasil Chile Latam Estados Unidos Colombia México Perú 9 Colombia México Perú Fuente : Morgan Stanley

10 Valorizaciones y Crecimiento de Utilidades 2011 P/U Small Cap Crec. EPS Small Cap 2012 Brasil México Chile Brasil México Chile P/U Large Cap Crec. EPS Large Cap Brasil México Chile Brasil México Chile Fuente: Thomson One, Larrain Vial AGF 10

11 Brasil: El peso de la Economía Interna PIB Demanda Brasil: PIB Oferta % 80% 60% 18,3% 16,9% 17,4% 17,0% 15,7% 16,8% 17,0% 16,4% 15,3% 16,1% 15,9% 16,4% 17,4% 19,1% 16,9% 18,4% 21,0% 20,1% 19,9% 20,6% 20,3% 19,2% 19,8% 20,6% 19,4% 19,2% 19,9% 20,0% 20,3% 20,2% 21,8% 21,2% Exportaciones Netas Extracción Mineral: 2% Serv. de Información: 3% Transporte: 5% Serv. Básicos: 3% Bienes Raíces: 5% Transformación: 16% 40% 20% 62,5% 64,7% 64,9% 64,3% 64,7% 64,3% 63,5% 61,7% 61,9% 59,8% 60,3% 60,3% 59,9% 58,9% 61,7% 60,6% Inventarios Inversión Consumo Gobierno Consumo de las familias Agropecuario: 6% Financiero: 8% Salud y Educación: 17 0% -20% Inmobiliaria: 8% Comercio: 12% Otros: 15% Evolución de Pobreza Brasil: Comercio Exterior 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% Importaciones %PIB Exportaciones %PIB Fuente: Banco Central de Brasil, IPEA 11

12 Brasil: gran salto en el endeudamiento En ppt de F. Busquets están los datos a Jun 2011 Crédito como % del PIB 17% 15% Crédito como % PIB 17% 15% 48% 46% 44% Crédito como % PIB 13% 13% 42% 11% 11% 40% 38% 9% 9% 36% 7% 7% 34% 5% 5% 32% 30% Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 PERSONAS/PIB EMPRESAS/PIB BNDES/PIB (Ej. Der) Fuente: Banco Central de Brasil 12

13 Brasil: llegamos al Peak de INFLACIÓN? Brasil: Expectativas IPCA / SELIC 20,0% 20,00% 18,0% 18,00% 16,0% 14,0% SELIC 16,00% 14,00% 12,0% 12,00% 10,0% 10,00% 8,0% 8,00% 6,0% 6,00% 4,0% 2,0% IPCA 4,00% 2,00% 0,0% ,00% Fuente: Banco Central de Brasil, LarrainVial AGF 13

14 Valorizaciones: Brasil P/U LTM Brasil 30,0 25,0 20,0 Las valorizaciones de Brasil están transándose con descuento respecto a su historia, tanto en términos absolutos como relativos. 15,0 10,0 5,0-0, PU Brasil LTM Media +1 DE -1 DE P/U LTM Relativo Brasil vs EM 200% 180% P/U LTM Relativo Brasil vs EM 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% Brasil/EM Media +1DE -1DE Brasil/EM Media +1 DE -1 DE Fuente: Economática, Larrain Vial AGF 14

15 Valorizaciones: Brasil P/U LTM Relativo SC vs LC Brasil 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% Dic 04 Mar 05 Jun 05 Sep 05 Dic 05 Mar 06 Jun 06 Sep 06 Dic 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dic 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dic 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dic 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dic 10 Mar 11 Jun 11 P/U Relativo SC vs LC 4 per. media móvil (P/U Relativo SC vs LC) Promedio +1DE -1DE Fuente: Economática, Larrain Vial AGF 15

16 Brasil: Estimaciones de utilidades por sector Sector Crecimiento Utilidades P / U Malls 51,3% 43,6% 19,2x 15,4x OW Retail 85,4% 62,5% 17,8x 14,3x Salud 64,0% 41,0% 21,1x 16,3x Transporte y Logística -11,1% 48,9% 15,5x 12,3x Industrial 82,6% 45,0% 8,0x 7,1x NEUTRAL Educación 20,2% 26,1% 17,3x 11,3x Inmobiliarias 21,7% 20,2% 6,5x 5,0x Tecnología 27,8% 22,3% 21,6x 17,7x UW Alimentos 6,2% 9,9% 9,5x 12,0x Bancos y Servicios Financieros -22,8% 31,9% 5,8x 5,3x 19,1% 31,6% 13,5x 11,1x Fuente: Larrain Vial AGF, Thomson One 16

17 En qué gastarán sus ingresos adicionales los brasileños? Fuente: Gobierno de Brasil 17

18 México: Recuperación del Consumo México: Correlación con USA México: Total Remesas Familiares 15,0% ,0% 10,0% ,0% 5,0% 0,0% -5,0% Millones de USD ,0% 20,0% 0,0% -20,0% -10,0% ,0% -15,0% ,0% Prom. Móvil 12 Meses Var. YoY Producción Industrial México Var YoY Producción Industrial USA Remesas Familiares YoY México: Consumo Privado En millones de pesos del ,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% ,0% Fuente: Banco Central de México 18

19 México: Recuperación del Consumo y la Banca México: Indice de Confianza México: Evolución del Crédito al Consumo 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70, Mill de Pesos (nominal) ,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% Confianza del Consumidor Hogar dentro de 12 meses País dentro de 12 meses México: Evolución Colocaciones Total de Créditos al Consumo (mill de pesos nominal) Var. YoY ,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% Total Colocaciones (millones de pesos nominal) Var YoY Fuente: Banco Central de México 19

20 Valorizaciones: México P/U LTM Large Cap México Dic 04 Abr 05Ago 05 Dic 05 Abr 06Ago 06 Dic 06 Abr 07Ago 07 Dic 07 Abr 08Ago 08 Dic 08 Abr 09Ago 09 Dic 09 Abr 10Ago 10 Dic 10 Abr 11 México se encontraba transándose con un premio sobre su historia, beneficiándose de su correlación con USA. Sin embargo, ha presentando una corrección en las últimas semana, con lo que presenta valorizaciones más razonables. P/U LTM Large Cap México Promedio +1 DE -1 DE P/U LTM Relativo SC vs LC México 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% P/U Relativo SC vs LC Promedio +1 DE -1 DE Dic 04 Mar 05 Jun 05 Sep 05 Dic 05 Mar 06 Jun 06 Sep 06 Dic 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dic 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dic 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dic 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dic 10 Mar 11 Jun 11 Fuente: Economática, Larrain Vial AGF 20

21 México: Estimaciones de utilidades por sector OW Sector Crecimiento Utilidades P / U Consumo 56,0% 31,6% 19,1x 14,7x Infraestructura 29,1% 90,6% 13,1x 11,9x Financiero 72,1% 41,8% 14,9x 12,1x NEUTRAL Transporte y Logística 55,0% 104,7% 19,2x 17,4x Alimento 64,7% 17,0% 12,0x 10,4x UW Inmobiliarias 41,7% 37,3% 8,6x 7,2x Aceros -16,5% 7,1% 11,2x 8,5x 38,0% 35,1% 14,2x 12,3x Fuente: Larrain Vial AGF, Thomson One 21

22 IPSA : Banca y Retail los líderes Rentabilidad Normalizada por Sector Rentabilidad Normalizada por Sector 255,0 235,0 215,0 195,0 175,0 155,0 135,0 115,0 95,0 75,0 Banca Commodities Tecnología Consumo Industria Retail Utilities

23 Chile Small Cap en múltiplos históricamente bajos P/E 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 14,5 17,5 17,7 12,7 20,19,8 11,4 13,6 14,7 19,6 19,8 18,9 15,5 13,9 11,3 13, E 2012E BEAGLE LARGE CAP 23

24 El consumo seguirá liderando el crecimiento Proyección de Crecimiento: Chile 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% -2,00% Exportaciones Netas Consumo Privado Inversión fija PIB Real -4,00% -6,00% -8,00%

25 Minería y Energía lideran inversión (Millones de Dólares) Inversión Inversión Gasto en construcción Industrial N de Proyectos total esperada esperada Minería Forestal Industrial Energía Puertos Inmobiliario no habitacional Infraestructura productiva pública Otros Total Fuente CChC en base a catastro de marzo de la CBC Fuente: CChC en base a catastro de marzo de la CBC 25

26 La oferta mundial de Cobre no crece Cobre v/s IPSA Cobre IPSA 26

27 Caso de Inversión: Parque Arauco Razones Para Invertir Evolución GLA Total Plan de Crecimiento: Explosivo crecimiento de nuevos malls a inaugurar en América Latina, lo que duplicaría la cantidad de metros cuadrados arrendables en 4 años Rentabilidad y Seguridad de Negocio: Más del 80% de sus ingresos son fijos y debido a su experiencia de años en la industria presenta márgenes EBITDA por sobre el 75% Chile Peru Colombia Distribución EBITDA Proyectado Perú 15% Perú 16% Colombia 6% Colombia 21% Chile 85% Chile 78% Perú 26% Chile 53% 27

28 Caso de Inversión: Sector Salud - Chile Camas sector público Indisa # Beds E CAGR Indisa ,6% Nueva 120 Camas Total Nacional Camas Región Metropolitana Banmédica Cruz Blanca # Beds E CAGR Santa María ,2% Dávila ,0% Vespucio ,1% Ciudad del Mar ,8% Bío Bío ,0% # Beds E CAGR Reñaca ,0% Antofagasta ,0% Arica ,0% Total Nacional Region Metropolitana Gasto en salud como % del GDP (2008) Las Condes # Beds E CAGR Las Condes ,8% Razones Para Invertir Historia de crecimiento: El gasto en salud debiera tender a subir, tal como ocurre en los países más desarrollados. Sumado a esto, existe un creciente cambio en la conducta de la población hacia una medicina preventiva lo que traería como consecuencia un mayor crecimiento orgánico. Número de camas: El número de camas del sector público está disminuyendo lo que favorece al desarrollo del sector privado. 28

29 Caso de Inversión: Sector Salmones Plan de Cosechas de la Industria Razones Para Invertir Significativas mejoras sanitarias y nueva regulación. Disminución en la tasa de mortalidad: - Pre-virus ISA: sobre 1% al mes - Actualmente: 0,5% al mes Consolidación de la industria. EBIT / Kg por especie P/U Cosechas 2011E 2012E 2013E CAGR Australis 8,7 10,7 8,2 65,1% Multifoods 11,1 10,6 10,2 21,5% AquaChile 18,4 17,0 11,9 42,0% Marine Harvest 5,6 13,4 8,9 8,2% Leroy 6,6 10,8 9,1 7,2% Cermaq 6,5 8,6 7,3 10,0% 29

30 Caso de Inversión: Real State Brasil Crédito Hipotecario (% de PIB) 4,50% 4,00% 4,04% P/BV Inmobiliarias Latam 3,5 3,0 3,50% 3,58% 2,5 3,00% 2,50% 2,74% 2,0 1,5 2,00% 1,50% 1,00% 2,10% 1,60% 1,50% 1,40% 1,30% Jun-11 1,0 0, P/BV Brasil P/BV Mexico P/U Inmobiliarias Latam 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0-32,2 29,4 16,5 15,5 16,1 11,7 8,0 8,6 9,8 5, Alta Demanda, Potencial de Crecimiento, Valorización Atractiva Baja Penetración del Crédito. Alta Demanda. Valorización del Sector. P/U Brasil P/U Mexico 30

31 Caso de Inversión: Sector Salud La fuerte creación de empleo formal será el driver que beneficie el crecimiento en el sector. Con lo anterior, cerca de 25 millones de personas se incorporarán al sector en los próximos 10 años. Los planes dentales seguirán creciendo a tasas altas, especialmente a través de cross-selling. Crecimiento orgánico de 2 dígitos proyectado para este año. Proceso de consolidación: M&A augura mayor crecimiento. 3,5 Creación Empleo (A) Nuevos Miembros al Sist. de Salud (B) (B)/(A) 160% 80 40% Millones 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% Beneficiarios Planes de Salud Penetración (%) 35% 30% 25% 20% 0, % % Fuente: ANS, Larrain Vial AGF 31

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33 Seminario Small Cap Latam Tomás Langlois Gerente de Renta Variable Latinoamericana LarrainVial AGF LarrainVial Administradora General de Fondos Octubre de 2010 VIII Seminario de 33 Inversiones