Tema 2. Análisis del Estado de Flujos de Efectivo

Transcripción

1 Tema 2. Análisis del Esado de Flujos de Efecivo

2 1. Efecivo y Flujo de Efecivo 2. Relación enre el Flujo de Efecivo y el Resulado del Ejercicio 3. Función de los Ajuses por Devengo 4. El Esado de Flujos de Efecivo en el PGC 5. Análisis de los Flujos de Efecivo 6. Casos Prácicos 6.1 Caso empresa ALFA 6.2 Caso empresa BETA 6.3 Caso empresa GAMMA Anexo. Elaboración del Esado de Flujos de Efecivo 2

3 1. Efecivo y Flujo de Efecivo El efecivo es una variable fondo, referida a una fecha deerminada (generalmene al cierre del ejercicio). Según el PGC, esá inegrado por: la esorería deposiada en la caja de la empresa, los depósios bancarios a la visa, y los insrumenos financieros que sean converibles en efecivo y cuyo vencimieno en el momeno de su adquisición no sea superior a 3 meses, siempre que no exisa riesgo significaivo de cambios de valor y formen pare de la políica de gesión normal de la esorería de la empresa. El flujo de efecivo es una variable dinámica, referida a un período de iempo (generalmene el ejercicio), y definida como variación del efecivo en el período, equivalene a la diferencia enre los cobros y los pagos regisrados en dicho período. 3

4 Cobros Pagos Flujo de Efecivo Efecivo inicial Flujo de Efecivo = Efecivo = Cobros Pagos 4

5 El efecivo en el balance (epígrafe B.VII del Acivo) se divide en: La esorería, que se considera acivo operaivo, en ano manenido para aender las necesidades en el coro plazo de las operaciones de la empresa. Los oros acivos líquidos equivalenes, que suelen ser inversiones emporales de los excedenes de efecivo y se deben clasificar como acivo financiero. Alernaivamene, se puede esimar el efecivo a incluir en el acivo operaivo mediane una media hisórica de los saldos oales de efecivo en balance. 5

6 2. Relación Enre el Flujo de Efecivo y el Resulado del Ejercicio Principio de Devengo Los efecos de las ransacciones o hechos económicos se regisrarán cuando ocurran, impuándose al ejercicio al que las cuenas anuales se refieran, los gasos y los ingresos que afecen al mismo, con independencia de la fecha de su pago o de su cobro (Marco Concepual del PGC) 6

7 El principio de devengo se jusifica por la necesidad de dividir la vida de la empresa en períodos de iempo (ejercicios) a efecos de revelación de información, de manera que en cualquier ejercicio : Cobros Ingresos y Pagos Gasos Flujo de efecivo = Cobros Pagos = Efecivo Represena la variación del efecivo Resulado = Ingresos Gasos Represena la variación del parimonio neo o riqueza de la empresa (ajusada por el efeco de las operaciones enre la empresa y los propiearios-socios, y oras operaciones como, p.ej., la corrección de errores o el cambio de crierios conables) 7

8 Ejemplo 1: Con fecha 30/11/20X0, la empresa A vende mercaderías a un cliene por impore de u.m. La vena se cobrará en el plazo de 90 días. 20X0 20X1 Toal Ingreso (Corriene real) Cobro (Corriene financiera) Diferencia ( Acivo) ( ) 0 8

9 Ejemplo 2: El 30/6/20X0, la empresa A conraa un seguro conra incendios de sus insalaciones, pagando una prima anual de 600 u.m. (el 30/6/20X1). 20X0 20X1 Toal Gaso (Corriene real) Pago (Corriene financiera) Diferencia ( Pasivo) 300 (300) 0 9

10 Equilibrio de Fondos Al cierre de cualquier ejercicio, se cumple que: A = B + ( CS + Xe + Z) L Anm + Ef = + L (1) A = Acivo = Anm + Ef Anm = Acivo no moneario Ef = Efecivo B = Parimonio neo = CS + X + Z CS = Capial y oros fondos propios Xe = Resulado del ejercicio Z = Oros componenes del parimonio neo (p.ej, ajuses por cambio de valor de acivos/pasivos, y subvenciones, donaciones y legados recibidos) L = Pasivo 10

11 Capial y Acivo (A ) Acivo no moneario (Anm ) Reservas (CS ) Resulado del ejercicio (Xe ) Oros componenes (Z ) Parimonio Neo (B ) Efecivo (Ef ) Pasivo (L ) 11

12 Equilibrio de Flujos En cualquier ejercicio, se cumple que: B = Xe = Z = s = v = B = Xe + Z s + Variación oal del parimonio neo en el ejercicio (B B -1 ) Resulado del ejercicio Ingresos/gasos impuados a parimonio neo y ransferidos al resulado del ejercicio Efeco en el parimonio neo de las operaciones enre la empresa y los socios-propiearios = Dividendos acordados + Reinegros de capial Aporaciones al capial +/ Oras operaciones Oras variaciones del parimonio neo (p.ej., por cambio de crierios conables o corrección de errores, gasos de ampliación/reducción de capial o resulados por operaciones con acciones propias) v (2) 12

13 Xe + Z + v = X = Resulado oal del ejercicio Mide de la creación nea de valor o riqueza para los socios en el ejercicio según la conabilidad. Eso es, según los principios-normas y las prácicas conables de reconocimieno y valoración de los elemenos de los esados financieros (acivos, pasivos, elemenos de parimonio neo, ingresos y gasos). 13

14 Si Z = v = 0 Xe = X y la relación (2) equivale a: B = X s En al caso, la variación del parimonio neo se explica por: el resulado del ejercicio, y por el efeco de las operaciones con los socios-propiearios. La conabilidad cumple la condición de clean-surplus 14

15 A parir de las equivalencias (1) y (2), en cualquier ejercicio, se cumple que: de donde: FE = Ef = A = L + B Anm + Ef = L + (Xe + Z s + v ) = Xe + Z s + v + ( L Anm ) (3) Esado de Flujos de Efecivo Balance Cuena de Pérdidas y Ganancias Esado de Cambios en el Parimonio Neo 15

16 Esados fondo 1 Esados flujo Ejercicio ( 1, ) Esados fondo Balance Ef -1 + Anm -1 L -1 Esado de Flujos de Efecivo Ef Balance Ef + Anm L = B -1 Cuena de P y G Xe Esado de Cambios en el PN s, Z y v = B 16

17 La relación (3) se puede expresar ambién como: FE = X s + ( L Anm ) y si odas las operaciones enre la empresa y los socios-propiearios se realizan en efecivo, s = d, siendo d el pago neo efecuado a los socios-propiearios. En al caso: FE + d = X ( Anm L ) Ajuses X = (FE + d ) + Ajuses (4) 17

18 A parir de la relación (4), a lo largo de oda la vida de la empresa (desde que se crea hasa que se liquida) se cumple que: X = + FE d + Ajuses donde los ajuses y la variación de efecivo han de sumar cero: cumpliéndose que: Ajuses = FE = 0 = X d 18

19 Ejemplo 3: Una sociedad se consiuye el 30/6/X0 para exploar en arrendamieno un acivo, adquirido por u.m. y que se amoriza un 5% anual. Los socios aporan un 50% del precio del acivo, y el reso se financia con un présamo a devolver al cabo de 10 años, con un inerés anual del 5% pagadero por años vencidos. La cuoa de arrendamieno del primer año asciende a u.m. Esa cuoa se revisa al alza anualmene a una asa del 5%. Las cuoas de arrendamieno se cobran anualmene por anicipado comenzando el 30/6/X0. La sociedad se disuelve al cabo de 10 años (el 30/6/X10), vendiendo el acivo por u.m. Los beneficios de cada año se reparen ínegramene como dividendo al año siguiene. No hay impuesos. 19

20 Año 0 X d FE Ajuses Suma Σ

21 Comprobar la equivalencia: modificando: la políica conable (amorización del acivo), las condiciones de pago/cobro de los gasos/ingresos, y/o la políica de dividendos. X = d 21

22 3. Función de los Ajuses por Devengo En condiciones de asimería informaiva enre los agenes inernos y exernos a la empresa, se demanda una cifra que mida periódicamene la creación de valor, para evaluar a la gerencia y poder omar decisiones. La capacidad para crear dinero es el deerminane del valor de la empresa para los diferenes agenes vinculados a ella (accionisas, acreedores, ec.) 22

23 Opción 1. Uilizar la cifra de flujo de efecivo. El flujo de efecivo proporciona una medida deficiene de creación de valor, porque esá afecada por problemas de: correlación, dado que, p.ej., el pago de la inversión en una plana en el ejercicio corriene se raducirá en cobros a lo largo de ejercicios fuuros. oporunidad, porque el valor de la empresa es el resulado de desconar o acualiza los fuuros flujos de efecivo (p.ej., la creación de valor que supone la inversión en una nueva plana se mide por el valor acual de sus fuuros flujos de efecivo). 23

24 Opción 2. Uilizar la cifra de resulado. Los crierios de reconocimieno y valoración de los acivos y pasivos por la conabilidad hacen que los ajuses por devengo iendan a medir el aumeno/disminución en la capacidad de generación fuura de efecivo por pare de la empresa. Los ajuses por devengo represenan flujos de efecivo realizados en ejercicios pasados, o que se realizarán en ejercicios fuuros. P.ej., el resulado del año acual añade al flujo de efecivo un aumeno del saldo de clienes en ese año (que represena un mayor cobro fuuro), y deduce una reducción de los saldos de gasos/ingresos anicipados (que ienen su origen en pagos/cobros pasados). 24

25 Ejemplo 4: Con fecha 30/11/X0, la empresa A vende mercaderías a un cliene por impore de u.m., a cobrar en el plazo de 6 meses. En esa misma fecha paga u.m. por una campaña publiciaria que se desarrollará en el año X1. X0 X1 Toal Flujo de efecivo Resulado Ajuse ( Acivo) A ravés de los ajuses, el resulado de X0 incorpora un cobro fuuro y el resulado de X1 incorpora un pago pasado. 25

26 Mediane los ajuses por devengo, la cifra de resulado mide la creación de valor para los socios-propiearios de la empresa en el ejercicio, en ano incorpora la proyección de los fuuros flujos de efecivo por pare de la gerencia (p.ej., a ravés de la amorización o el deerioro de los acivos). Los ajuses anicipan la variación los flujos de efecivo fuuros, de forma que el resulado acual X predice los flujos de efecivo fuuros (FE +1, FE +2,.) mejor que el flujo de efecivo acual (FE ). No obsane, los principiosnormas y prácicas conables pueden mermar esa capacidad prediciva Tema 4 La serie emporal de resulados se alisa respeco a la serie de flujos de efecivo. 26

27 FE Ajuses ( FE+ 1, FE+ 2,...) Auocorrelación negaiva Auocorrelación negaiva Correlación negaiva Alisamieno del Resulado 27

28 Ejemplo 5: Una empresa compra anualmene 80 u.f. de exisencias a un precio uniario de 1 u.m./ud., maneniendo como sock el 25% y vendiendo el reso con un margen comercial del 50%. Se suponen dos casos: 1) En el año X0 se reducen las venas en 20 u.f., y la reducción de demanda es persisene. 2) En el año X0 aumenan las venas hasa 92 u.f., maneniéndose el incremeno de demanda. En ambos casos, en los años X1 y siguienes se compran las exisencias necesarias para manener un sock equivalene al 25% de las venas). 28

29 Caso Compras Venas Ex finales X Var Ex FE Caso Compras Venas Ex finales X Var Ex FE

30 Caso X Var Ex FE 30

31 Caso X Var Ex FE

32 Daos procedenes de las CC.AA. de 2005 a 2011 (miles de euros) FE+d X Ajuses

33 En la medida de algunos ajuses por devengo es preciso hacer supuesos/esimaciones en condiciones de inceridumbre (como, p.ej., la vida úil de los acivos depreciables o el porcenaje de crédios que resularán incobrables). La medida de algunos ajuses es discrecional, lo que se raduce en un riesgo de error/manipulación oporunisa del resulado. Los errores de medida de los ajuse por devengo ambién surgen porque la conabilidad no reconoce (o infravalora) cieros acivos (p.ej., una marca o la inversión en I+D, que no se amorizan o se infra-amorizan), y porque los crierios para disinguir enre inversión y gaso pueden ser subjeivos (p.ej., diferenciar enre una ampliación/mejora de un inmovilizado de su reparación/manenimieno). 33

34 Cómo se puede medir o conrasar la calidad de los ajuses por devengo (p.ej., en relación con el deerioro de los crédios sobre clienes)? Qué principio conable se oriena especialmene a mejorar la calidad del resulado, minorando el efeco negaivo del error en la medida de los ajuses por devengo? 34

35 4. El Esado de Flujos de Efecivo en el PGC El Esado de Flujos de Efecivo (EFE) es un esado-flujo que, según el PGC, informa sobre el origen y la uilización de los acivos monearios represenaivos de efecivo y oros acivos líquidos equivalenes, clasificando los movimienos de efecivo por acividades e indicando la variación nea de dicha magniud en el ejercicio. El EFE no es obligaorio para las empresas que puedan formular balance, ECPN y memoria abreviados. Tampoco es obligaorio para las empresas que puedan acogerse al PGC de PyMES La Norma 9ª de la Pare Tercera del PGC recoge las normas específicas de elaboración del EFE. 35

36 2. Ajuses del resulado Modelo de Esado de Flujos de Efecivo en el PGC A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN 1. Resulado del ejercicio anes de impuesos 3. Cambios en el capial corriene 4. Oros flujos de efecivo de las acividades de exploación = 5. Flujos de efecivo de las acividades de exploación (+/-1+/-2+/-3+/-4) B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN 6. Pagos por inversiones (-) 7. Cobros por desinversiones (+) = 8. Flujos de efecivo de las acividades de inversión (7-6) C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN 9. Aumenos y disminuciones de insrumenos de parimonio 10 Aumenos y disminuciones en insrumenos de pasivo financiero 11. Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio = 12. Flujos de efecivo de las acividades de financiación (+/-9+/-10-11) D) EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES (+/-A+/-B+/-C+/- D) Efecivo o equivalene al comienzo del ejercicio (F) Efecivo o equivalenes al final del ejercicio (F) +/- (E)

37 Ejemplo 6: La empresa X presena los siguienes esados conables al cierre del año 20X1: Balance de siuación a 31/12/X1: ACTIVO A) ACTIVO NO CORRIENTE II. Inmovilizado maerial 2. Insalaciones écnicas y oro inmovilizado maerial B) ACTIVO CORRIENTE II. Exisencias 1. Comerciales 6. Anicipo a proveedores III. Deudores comerciales y oras cuenas a cobrar 1. Clienes por vena y presaciones de servicios 4. Personal IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a c/p 2. Crédios a empresas V. Inversiones financieras a coro plazo 1. Insrumenos de parimonio VI. Periodificaciones a coro plazo VII. Efecivo 1. Tesorería TOTAL ACTIVO 20X X

38 PATRIMONIO NETO Y PASIVO A) PATRIMONIO NETO A-1) FONDOS PROPIOS I. Capial 1. Capial escriurado 2. (Capial no exigido) II. Prima de emisión III. Reservas VII. Resulado del ejercicio B) PASIVO NO CORRIENTE II. Deudas a largo plazo 2. Deudas con enidades de crédio C) PASIVO CORRIENTE III. Deudas a coro plazo 2. Deudas con enidades de crédio V. Acreedores comerciales 1. Proveedores 5. Pasivos por impueso corriene VI. Periodificaciones a coro plazo TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 20X (5.000) X

39 Cuena de pérdidas y ganancias del ejercicio 20X1: 1. Impore neo de la cifra de negocios a) Venas 4. Aprovisionamienos a) Consumo de mercaderías b) Consumo de maeriales consumibles 6. Gasos de personal a) Sueldos, salarios y asimilados b) Cargas sociales 7. Oros gasos de exploación a) Servicios exeriores c) Pérdidas, deerioro y variación de provisiones por op. comerciales 8. Amorización del inmovilizado A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 12. Ingresos financieros b.1) De crédios a empresas del grupo y asociadas 13. Gasos financieros b) Por deudas con erceros 16. Deerioro y resulado por enajenaciones de insrumenos financieros b) Resulados por enajenaciones y oras A.2) RESULTADO FINANCIERO A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 17. Impueso sobre beneficios* A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO * Cuena Impueso corriene (31.500) (500) (70.000) (11.500) (6.730) (500) 120 (2.850) (32.000) (81.500) (7.230) (6.500) (2.850) 930 (1.800) (3.100)

40 Esado de cambios en el parimonio neo del ejercicio 20X1: Capial escriurado Capial Capial no exigido Prima emisión Reservas Rº de ejercicios aneriores Rº del ejercicio TOTAL A. SALDO, FINAL 20X B. SALDO AJUSTADO, INICIO 20X I. Toal ingresos y gasos reconocidos III. Oras variaciones del parimonio neo (5.000) (5.000) C. SALDO, FINAL 20X D. SALDO AJUSTADO, INICIO 20X I. Toal ingresos y gasos reconocidos II. Operaciones con socios o propiearios 1. Aumenos de capial (5.000) Disribución de dividendos (3.250) (3.250) III. Oras variaciones del parimonio neo (3.250) (6.500) E. SALDO FINAL DEL AÑO 20X (5.000)

41 Información adicional: El 30/6/20X0 se obuvo un présamo bancario de u.m., a devolver en 10 años mediane cuoas consanes y con un inerés del 3% anual pagadero por años vencidos. El 30/6/20X1 se concedió un crédio a una empresa del grupo por impore de u.m., a devolver en un año. El inerés del crédio asciende a 240 u.m. y se cobra en la fecha de concesión. Al cierre del año 20X1 se reconoció un deerioro de los crédios comerciales exisenes por valor de 500 u.m. El resulado del año 20X0 se desinó a pares iguales a reservas y al pago de dividendos. A mediados del año 20X1 se amplió capial emiiendo a la par acciones de valor nominal 10 u.m. Las acciones nuevas se suscriben en su oalidad y se desembolsan en un 75% en efecivo. Durane el año se compró al conado una maquinaria por impore de u.m. Se vendió la carera de acciones manenidas para negociar por u.m. El produco de la vena se reinvirió en una nueva carera de negociación. 41

42 1. Resulado del ejercicio anes de impuesos 2. Ajuses del resulado a) Amorización del inmovilizado b) Correcciones valoraivas por deerioro f) Resulados por bajas y enajenaciones de insrumenos financieros g) Ingresos financieros h) Gasos financieros 3. Cambios en el capial corriene a) Exisencias b) Deudores y oras cuenas a cobrar c) Oros acivos corrienes d) Acreedores y oras cuenas a pagar 4. Oros flujos de efecivo de las acividades de exploación a) Pagos de inereses (1) c) Cobros de inereses (2) d) Pagos por impueso sobre beneficios 5. FLUJOS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN (930) (120) (11.400) (550) (5.560) (3.000) (2.800) (1) Inereses de deudas Inereses a c/p de deudas = ( 150) = (2) Inereses de crédios + Inereses cobrados por anicipado = =

43 6. Pagos por inversiones a) Empresas del grupo y asociadas c) Inmovilizado maerial e) Oros acivos financieros 7. Cobros por desinversiones e) Oros acivos financieros 8. FLUJOS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE INVERSIÓN 9. Cobros y pagos por insrumenos de parimonio a) Emisión de insrumenos de parimonio 10. Cobros y pagos por insrumenos de pasivo financiero b) Devolución y amorización de: 2. Deudas con enidades de crédio 11. Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio a) Dividendos 12. FLUJOS DE EFECTIVO ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (25.330) (6.000) (17.500) (1.830) (23.500) (10.000) (10.000) (3.250) (3.250)

44 A) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN B) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN C) FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (23.500) E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO Efecivo al comienzo del ejercicio Efecivo al final del ejercicio (780)

45 5. Análisis de los Flujos de Efecivo El análisis de los flujos de efecivo persigue idenificar cuáles han sido las fuenes de generación de liquidez durane el ejercicio, y cuál ha sido su aplicación o desino. El EFE muesra la generación/desrucción nea de efecivo o liquidez por la empresa durane el ejercicio, y su aribución a las acividades de exploación, inversión y financiación. 45

46 El análisis del EFE puede dar respuesa a cuesiones como, p.ej,: Qué relación exise enre la creación/desrucción de valor o riqueza y la generación/consumo de efecivo? La acividad de exploación de la empresa genera efecivo o, por el conrario, demanda liquidez? Qué relación exise enre el generación de efecivo por pare de la acividad de exploación y las necesidades de efecivo para inversión y financiación? En caso de suspensión de pagos Cuáles son las causas? Se debe a un défici en la generación de liquidez por la acividad de exploación de la empresa? O bien se debe a que las acividades de inversión y/o financiación han aumenado su demanda de efecivo? 46

47 El análisis del EFE (hisórico y previsional) se aplica a: La valoración de la empresa mediane descueno de los fuuros flujos de efecivo. El análisis de la calidad de la cifra de resulados (deección de la posible manipulación de los ajuses por devengo). El análisis de liquidez. La gesión inerna de la empresa, como herramiena para la planificación financiera a coro plazo y el conrol de la esorería. 47

48 Algunas deficiencias del modelo de EFE del PGC para el análisis La variación nea del efecivo y equivalenes es una aplicación (o disposición) más de efecivo (como, p.ej., el pago de inereses o la amorización de deudas). Además, no se separa la variación del efecivo (acivo operaivo) de la variación de los equivalenes de efecivo (acivo financiero). Los pagos/cobros de inereses y el cobro de dividendos se clasifican ínegramene como flujos de efecivo de las acividades de exploación. Ello se debe a la dificulad para separar el cose de financiación de las acividades de exploación e inversión. El flujo de efecivo de las acividades de inversión incluye los pagos/cobros derivados de la inversión/desinversión en acivos ano operaivos como financieros. 48

49 El flujo de efecivo de las acividades de financiación incluye los cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos de erceros juno con los pagos neos a los socios-propiearios El pago/cobro del impueso sobre beneficios se clasifica ínegramene como flujo de efecivo de las acividades de exploación, aunque ambién esá vinculado a las acividades de inversión (p.ej., los resulados por la vena de inmovilizados afecan al pago de impuesos). Las ransacciones sin repercusión en el efecivo no se reflejan, aunque se informa de ellas en la memoria (p.ej., en el caso de la inversión en un inmovilizado con pago aplazado sólo se reflejarán los pagos fuuros). Los pagos por la consrucción/fabricación de elemenos de inmovilizado por la propia empresa esán incluidos en el flujo de efecivo de las acividades de exploación, pero deberían clasificarse como pagos por inversión. 49

50 A efecos de la oma de decisiones económicas, los inversores de la empresa (acreedores-presamisas y sociospropiearios) demandan conocer el efecivo neo generado por la acividad operaiva de la empresa que resula libre o disponible para aender las obligaciones de pago originadas por la acividad financiera (devolución de la deuda, pago de inereses y pago de dividendos). Reformulación del EFE para el análisis 50

51 Flujo de Efecivo de las Acividades de Exploación (5.) + Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e) +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el Flujo de Efecivo de las Acividades de Exploación (p.ej., cobros de dividendos (4.b)) Impuesos sobre el gaso financiero neo (*) = Flujo de efecivo operaivo (C ) Efecivo neo generado por el ciclo de operaciones (cobros y pagos corrienes) 51

52 (*) Gasos por inereses (y oros gasos financieros) Ingresos por inereses (y oros ingresos financieros) = Gaso financiero neo anes de impuesos (= Pago neo de inereses y oros gasos/ingresos financieros + Ajuses por devengo) ipo imposiivo efecivo = Impuesos sobre el gaso financiero neo Tipo imposiivo efecivo = Gaso por impueso corriene Resulado anes de impuesos Gaso por impueso corriene = = Gaso por impueso del ejercicio Gaso/ingreso por impueso diferido 52

53 Flujo de Efecivo de las Acividades de Inversión (8.) /+ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6/7.a,d y e) +/ Aumeno/disminución nea de la esorería (*) = Flujo de efecivo de inversión (I ) (*) La separación enre la esorería y los equivalenes de efecivo figura en los balances inicial y final del ejercicio (epígrafe B.VII del Acivo). Si la esorería se maniene en moneda exranjera, se incluye el efeco en la variación del ipo de cambio (epígrafe D. del EFE) 53

54 Flujo de efecivo libre (FEL = C I ) Excedene de liquidez generado por la acividad operaiva de la empresa (efecivo neo aporado por el ciclo de operaciones menos el efecivo inverido en los acivos que permien el desarrollo del ciclo de operaciones). El FEL esá ínimamene ligado a la fase del ciclo de vida de la empresa o del produco: 54

55 Flujo de efecivo operaivo 0 Crecimieno Madurez Declive Flujo de efecivo de inversión 0 Crecimieno Madurez Declive 0 Flujo de efecivo libre Crecimieno Madurez Declive Fases del ciclo de vida de la empresa 55

56 Si FEL > 0 La acividad operaiva genera un excedene de liquidez, que se aplica a aender los pagos a los iulares del pasivo financiero (o se suma a los cobros del acivo financiero) y los pagos a los socios-propiearios (o se suma a los cobros recibidos de ésos). Si FEL < 0 La acividad operaiva desruye o consume liquidez, que deberá provenir de aporaciones de los iulares del pasivo financiero (una vez liquidado el acivo financiero) y, en su caso, de los socios-propiearios. 56

57 +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el Flujo de Efecivo de las Acividades de Exploación Impuesos sobre el gaso financiero neo +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6/7 a,d y e) /+ Cobros/pagos por insrumenos de pasivo financiero (10.) +/ Aumeno/disminución nea de los equivalenes de efecivo (*) = Flujo de efecivo neo para los iulares del pasivo financiero/ del acivo financiero (F ) (*) Obenida de los balances inicial y final del ejercicio. Si los equivalenes de efecivo se maniene en moneda exranjera, se incluye el efeco en la variación del ipo de cambio (epígrafe D. del EFE) 57

58 /+ Cobros/pagos por insrumenos de parimonio (9.a, b, c y d) + Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio (11.) (*) = Flujo de efecivo neo para los socios (d ) (*) Se excluyen los pagos de dividendos a los iulares de acciones preferenes, que se incluyen en el flujo de efecivo neo para los iulares del pasivo financiero/del acivo financiero (F ). 58

59 Oros posibles ajuses del EFE (exigen información complemenaria) Las ransacciones sin repercusión en el efecivo pueden incorporarse (p.ej., la inversión en un inmovilizado con pago aplazado se incluiría sumando en el flujo de efecivo de inversión y resando en el flujo de efecivo neo para los iulares del pasivo financiero). La mayoría de los pagos por inversión en acivos operaivos corrienes son incluidos en el flujo de efecivo de las acividades de exploación (y en el flujo de efecivo operaivo). P.ej., los pagos por anicipos a proveedores, inversión en exisencias o I+D, o por la consrucción/fabricación de elemenos de inmovilizado por la propia empresa (o incurridos en su insalación), deben incluirse en el flujo de efecivo de inversión Habiualmene se calcula la cifra de flujo de efecivo libre, sin separar sus componenes (operaivo y de inversión). 59

60 Flujo de Efecivo de las Acividades de Exploación (5.) + Flujo de Efecivo de las Acividades de Inversión (8.) = Flujo de Efecivo Libre según el EFE + Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e) +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el Flujo de Efecivo de las Acividades de Exploación Impuesos sobre el gaso financiero neo +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6/7 a,d y e) /+ Aumeno/disminución nea de la esorería ( Inversiones en acivos operaivos sin repercusión en el efecivo) = Flujo de efecivo libre (FEL ) 60

61 EFE según el PGC FEE FEI FEF = FE = Ef Origen de efecivo: C I EFE reformulado para el análisis = FE de la acividad operaiva Aplicación de efecivo: F + d = FE para las acividades financieras 61

62 La reformulación del EFE se puede expresar como: C I = FEL = F + d (5) que represena el equilibrio enre el origen y la aplicación de efecivo en odo período (ecuación de conservación del efecivo). 62

63 Mercado real (bienes y servicios) Acivo operaivo neo (Aopn ) C I Parimonio Neo (B ) Pasivo financiero neo (Pfn ) d F Mercados financieros FEL Acividad Operaiva Fuene de efecivo Acividad Financiera Aplicación de efecivo 63

64 El pago neo a los iulares del pasivo financiero (F ) se puede expresar como: F = i Pfn Donde: i represena el pago neo de inereses y oros gasos/ingresos financieros (neo de impuesos sobre el gaso financiero neo), y Pfn m represena la variación monearia del pasivo financiero neo (cobros por nueva deuda/vena de acivos financieros, menos los pagos por amorización del pasivo financiero/ inversión en acivos financieros) Pfn m = Pfn Pfn nm, siendo Pfn nm la variación no monearia del pasivo financiero neo (incluye, p.ej., los inereses pagados/cobrados por anicipado, los inereses devengados no pagados/cobrados, y los ajuses de valoración de acivos financieros). m 64

65 A parir la expresión anerior, la relación (5) de equilibrio enre flujos de efecivo ambién se puede expresar como: FEL i > d Pfn m < 0 (a) FEL i < d Pfn m > 0 (b) En el caso (a) se reducirá el pasivo financiero (amorización y rescae de la deuda) y, en su caso, aumenará la inversión en acivo financiero (inversiones financieras, incluyendo los equivalenes de efecivo). En el caso (b), se reducirá el acivo financiero y, en su caso, aumenará el pasivo financiero (emisión de nueva deuda) 65

66 Con los daos del Ejemplo 6: Flujo de efecivo de las acividades de exploación en el EFE (5.) +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) ( ) Impuesos sobre el gaso financiero neo = = (Gaso neo por inereses Beneficio por la vena de inversiones financieras) ipo imposiivo efecivo = = (( ) 930) 0,292* = Flujo de efecivo operaivo (C) (526) *Tipo imposiivo efecivo = = 29,2%

67 Flujo de efecivo de las acividades de inversión en el EFE (8.) /+ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en acivos financieros (6.a.e/7.e) +/ Aumeno/disminución nea de la esorería (en balance) = Flujo de efecivo de inversión (I) (6.000) (780) Flujo de efecivo libre (C I)

68 Aplicación del flujo de efecivo libre: +/ Pagos/cobros de inereses Impuesos sobre el gaso financiero neo +/ Pagos/cobros por insrumenos de pasivo financiero (10.b.2) +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversiones en acivos financieros (6.a.e/7.e) = Pagos neos a los iulares del pasivo financiero (F) (526) Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio (11.a) /+ Cobros/pagos por insrumenos de parimonio (9.a) = Cobros neos a los socios-propiearios (d) (15.000) (11.750) El efecivo neo generado por la acividad operaiva no es suficiene para aender los pagos neos a los iulares del pasivo financiero (y el pago de dividendos a los socios). El défici se financia con la aporación de efecivo por los socios. 68

69 Pagos neos de inereses Impuesos sobre el gaso financiero neo = Pago neo de los gasos/ingresos financieros (i) Pagos por amorización del pasivo financiero Pagos por inversión en acivo financiero + Cobros por desinversión en acivo financiero = Variación monearia del pasivo financiero neo ( Pfn m ) (526) (10.000) (7.830) (16.000) FEL i = = d = FEL i > d Pfn m < 0 69

70 Deudas a l/p con enidades de crédio Deudas a c/p con enidades de crédio Periodificaciones a coro plazo de pasivo Inversiones financieras a c/p Inversiones en empresas del grupo y asociadas c/p = Pasivo financiero neo (Pfn) 20X (1.830) (6.000) X (900) Pfn = Pfm = (amorización del présamo y concesión del crédio) Pfnnm = 150 (reducción de los inereses a c/p del présamo) +120 (inereses del crédio cobrados por anicipado) 930 (ajuse de valoración posiivo de las inversiones financieras a c/p) 70

71 6. Casos Prácicos 71

72 6.1 Caso empresa ALFA Ver los EE.FF. originales en la hoja de cálculo (cifras en miles de u.m.) Información adicional: Las inversiones financieras a coro plazo en balance corresponden a una carera de negociación. Los oros ingresos de exploación corresponden al arrendamieno de las inversiones inmobiliarias en balance. El pago de inereses en el año X0 es el 85% del gaso financiero por inereses regisrado. Los resanes ingresos y gasos financieros coinciden con los respecivos cobros y pagos. El ipo nominal del impueso sobre beneficios es del 30%. El gaso por impueso corriene represena el 100% del gaso oal por impuesos del ejercicio. 72

73 A la visa de los EE.FF.: Se manienen consanes las venas y oros ingresos/gasos. El resulado del ejercicio se repare ínegramene como dividendos. Se manienen consanes los acivos y pasivos ( no hay ajuses por devengo). La inversión anual es igual a la amorización del inmovilizado. Resulado del ejercicio = = Flujo de efecivo libre según el EFE 73

74 Esado de Flujos de Efecivo reformulado (I) Flujo de efecivo de las acividades de exploación (FEE) (5.) + Flujo de efecivo de las acividades de inversión (FEI) (8.) = Flujo de efecivo libre según el EFE -581,5 +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE (2) -549,6 Impuesos sobre el gaso financiero neo (3) +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e) /+ Aumeno/disminución nea de la esorería = Flujo de efecivo libre (FEL 0 ) Año X , , ,7 + Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e) 0,0 +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) (1) 2.413,5 0,0 0, ,1 = Resulado del ejercicio 74

75 (1) (2) Pagos de inereses (de la deuda con enidades de crédio) Cobros de inereses (del crédio) = Pagos neos de inereses Cobros de ingresos por arrendamieno de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la carera de negociación = Oros cobros financieros incluidos en el FEE 2.460,0-46, ,5 550,0 31,5 581,5 (3) Gasos (= pagos) por inereses (de la deuda con enidades de crédio) Ingresos (=cobros) por inereses (del crédio) Oros ingresos financieros (por arrendamieno de inversiones inmobiliarias y dividendos de la carera de negociación) = Gaso financiero neo (= pago financiero neo) anes de impuesos Tipo imposiivo efecivo (*) = Impuesos sobre el gaso financiero neo 2.460,0-46,5-581, ,0 30% 549,6 (*) Tipo imposiivo efecivo = Gaso por impueso corriene Resulado anes de impuesos Gaso por impueso corriene =Gaso oal por impuesos = 737,4 = 737, ,1 = 30,00% 75

76 Esado de Flujos de Efecivo reformulado (y II) +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE Impuesos sobre el gaso financiero neo +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e) /+ Cobros/pagos por insrumenos de pasivo financiero (10.) +/ Aumeno/disminución nea de los equivalenes de efecivo = Flujo de efecivo para los iulares del pasivo financiero/ del acivo financiero (F 0 ) Año X ,5-581,5-549,6 0,0 0,0 0, ,4 /+ Cobros/pagos por insrumenos de parimonio (9.a, b, c y d) + Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio (11.a) = Flujo de efecivo para los socios (d 0 ) 0, , ,7 76

77 Pagos neos de inereses Cobros de ingresos por arrendamieno de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la carera de negociación Impuesos sobre el gaso financiero neo = Pago neo de los gasos/ingresos financieros (i 0 ) Variación monearia del pasivo financiero neo ( Pfn 0m ) 2.413,5-550,0-31,5-549, ,4 0,0 FEL d 0 0 i 0 = 3.003, ,4= 1.720,7 = 1.720,7 FEL m 0 i0 = d 0 Pfn 0 = 0 77

78 6.2 Caso empresa BETA Ver los esados financieros en la hoja de cálculo (cifras en miles de u.m.) Información adicional: Las inversiones financieras a c/p en balance corresponden a una carera de negociación. Las inversiones financieras a l/p en insrumenos de parimonio en balance corresponden a acivos financieros calificados como disponibles para la vena, adquiridos durane el año X0 por 800 mil u.m. y cuyo valor razonable al cierre del ejercicio fue de 720 mil u.m. Durane el año X0 se recibió una subvención oficial de 1 millón de u.m., aplicada a adquirir un elemeno de inmovilizado maerial que se amorizó un 10%. 78

79 Los oros ingresos de exploación corresponden al arrendamieno de las inversiones inmobiliarias en balance. El pago de inereses en el año X0 es el 85% del gaso financiero por inereses regisrado. Los resanes ingresos y gasos financieros coinciden con los respecivos cobros y pagos. Los equivalenes de efecivo regisraron unas diferencias de cambio negaivas de 15 mil u.m. El ipo nominal del impueso sobre beneficios es del 30%. El gaso por impueso corriene represena el 80% del gaso oal por impuesos del ejercicio. El capial social esá formado por de acciones. A finales del año X0 se pagó un dividendo a cuena del beneficio del ejercicio de 0,02 u.m. por acción. El 1/4/X0 se adquirieron acciones propias, a un precio uniario de 1,6 u.m. Las venas de X-1 ascendieron a miles de u.m. 79

80 Esado de Flujos de Efecivo reformulado (I) Flujo de efecivo de las acividades de exploación (FEE) (5.) + Flujo de efecivo de las acividades de inversión (FEI) (8.) = Flujo de efecivo libre según el EFE -605,0 +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE (2) -347,3 Impuesos sobre el gaso financiero neo (3) +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e) /+ Aumeno/disminución nea de la esorería = Flujo de efecivo libre (FEL 0 ) Año X , ,0-843,4 + Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e) 1.000,0 +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) (1) 2.270, ,0-26, ,7 80

81 (1) (2) (3) Pagos de inereses (de la deuda con enidades de crédio) Cobros de inereses (del crédio) = Pagos neos de inereses Cobros de ingresos por arrendamieno de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la carera de negociación = Oros cobros financieros incluidos en el FEE Gasos por inereses (de la deuda con enidades de crédio) Ingresos por inereses (del crédio) /+ Oros ingresos/gasos financieros (ingresos por arro. de inversiones inmobiliarias y por dividendos y ajuses de valoración de la carera de negociación, y gasos por diferencias de cambio) = Gaso financiero neo anes de impuesos Tipo imposiivo efecivo (*) = Impuesos sobre el gaso financiero neo 2.366,5-96, ,0 560,0 45,0 605, ,0-96,5-685, ,5 22,14% 347,3 (*) Tipo imposiivo efecivo = Gaso por impueso corriene Resulado anes de impuesos = 556, ,7 = 22,14% Gaso por impueso corriene =80% del Gaso oal por impuesos = 80% 695,7 81

82 Esado de Flujos de Efecivo reformulado (y II) +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE Impuesos sobre el gaso financiero neo +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e) /+ Cobros/pagos por insrumenos de pasivo financiero (10.) +/ Aumeno/disminución nea de los equivalenes de efecivo /+ Diferencias de cambio posiivas/negaivas de los equivalenes de efecivo = Flujo de efecivo para los iulares del pasivo financiero/ del acivo financiero (F 0 ) Año X ,0-605,0-347, , ,0 25,0 15, ,7 /+ Cobros/pagos por insrumenos de parimonio (9.a, b, c y d) + Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio (11.a) = Flujo de efecivo para los socios (d 0 ) 610,0 480, ,0 82

83 Pagos neos de inereses Cobros de ingresos por arrendamieno de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la carera de negociación Impuesos sobre el gaso financiero neo = Pago neo de los gasos/ingresos financieros (i 0 ) +/ Cobros/pagos por emisión/amorización de pasivo financiero Pagos por inversión en acivo financiero (crédio, AFDPV y equivalenes de efecivo) = Variación monearia del pasivo financiero neo ( Pfn 0m ) 2.270,0-560,0-45,0-347, , , ,0-50,0 FEL d 0 0 i 0 = 2.457, ,7 = 1.140,0 = 1.090,0 FEL m 0 i0 > d 0 Pfn 0 < 0 Se reduce el pasivo financiero (amorización de la deuda) y aumena la inversión en acivo financiero (crédio, AFDPV y equivalenes de efecivo). 83

84 6.3 Caso empresa GAMMA Ver los esados financieros en la hoja de cálculo (cifras en miles de u.m.) Información adicional: Las inversiones financieras a c/p en balance corresponden a una carera de negociación. Los oros ingresos de exploación corresponden al arrendamieno de las inversiones inmobiliarias en balance. El pago de inereses en el año X0 es el 85% del gaso financiero por inereses regisrado. Los resanes ingresos y gasos financieros coinciden con los respecivos cobros y pagos. Se reparió como dividendo el 70% del beneficio del año X-1. El ipo nominal del impueso sobre beneficios es del 30%. El gaso por impueso corriene represena el 100% del gaso oal por impuesos del ejercicio. Las venas de X-1 ascendieron a miles de u.m. 84

85 Esado de Flujos de Efecivo reformulado (I) Flujo de efecivo de las acividades de exploación (FEE) (5.) + Flujo de efecivo de las acividades de inversión (FEI) (8.) = Flujo de efecivo libre según el EFE -581,5 +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE (2) -549,6 Impuesos sobre el gaso financiero neo (3) +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e) /+ Aumeno/disminución nea de la esorería = Flujo de efecivo libre (FEL 0 ) Año X , , ,5 + Cobros por subvenciones, donaciones y legados recibidos (9.e) 0,0 +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) (1) 2.413,5 300,0-155, ,9 85

86 (1) (2) (3) Pagos de inereses (de la deuda con enidades de crédio) Cobros de inereses (del crédio) = Pagos neos de inereses Cobros de ingresos por arrendamieno de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la carera de negociación = Oros cobros financieros incluidos en el FEE Gasos (= pagos) por inereses (de la deuda con enidades de crédio) Ingresos (=cobros) por inereses (del crédio) Oros ingresos financieros (por arrendamieno de inversiones inmobiliarias y dividendos de la carera de negociación) = Gaso financiero neo (= pago financiero neo) anes de impuesos Tipo imposiivo efecivo (*) = Impuesos sobre el gaso financiero neo 2.460,0-46, ,5 550,0 31,5 581, ,0-46,5-581, ,0 30% 549,6 Gaso por impueso corriene 703,8 (*) Tipo imposiivo efecivo = Resulado anes de impuesos = 2.346,1 = 30,00% Gaso por impueso corriene =Gaso oal por impuesos = 703,8 86

87 Esado de Flujos de Efecivo reformulado (y II) +/ Pagos/cobros de inereses (4.a/4.c) +/ Oros pagos/cobros financieros incluidos en el FEE Impuesos sobre el gaso financiero neo +/ Pagos/cobros por inversiones/desinversionres en acivos financieros e inversiones inmobiliarias (6.d. y e/7.d y e) /+ Cobros/pagos por insrumenos de pasivo financiero (10.) +/ Aumeno/disminución nea de los equivalenes de efecivo = Flujo de efecivo para los iulares del pasivo financiero/ del acivo financiero (F 0 ) Año X ,5-581,5-549,6 300,0 0,0 0, ,4 /+ Cobros/pagos por insrumenos de parimonio (9.a, b, c y d) + Pagos por dividendos y remuneraciones de oros insrumenos de parimonio (11.a) = Flujo de efecivo para los socios (d 0 ) 0, , ,5 87

88 Pagos neos de inereses Cobros de ingresos por arrendamieno de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la carera de negociación Impuesos sobre el gaso financiero neo = Pago neo de los gasos/ingresos financieros (i 0 ) Pagos por inversión en acivo financiero (carera de negociación) = Variación monearia del pasivo financiero neo ( Pfn 0m ) 2.413,5-550,0-31,5-549, ,4-300,0-300,0 FEL d 0 0 i 0 = 2.786, ,4= 1.504,5 = 1.204,5 FEL m 0 i0 > d 0 Pfn 0 < 0 Aumena la inversión en acivo financiero (carera de negociación). 88

89 Cuesiones: En el caso BETA, Cómo podría haber aumenado el flujo de efecivo libre del año X0 sin alerar la variación nea del efecivo? Si la subvención recibida en el año X0 hubiera sido reinegrable, cómo habría afecado al flujo de efecivo libre? Repeir el caso, suponiendo que en el año X0 se realizó una ampliación del capial social, aporando los socios 3 millones de u.m. en efecivo que se aplicaron a la inversión en inmovilizado maerial. Los gasos de la operación ascendieron a 100 mil u.m. (prescindir del efeco imposiivo). 89