La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Diarios

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1 La Conducción de la Políica Monearia del Banco de México a ravés del Régimen de Saldos Diarios

2 INDICE I. INTRODUCCIÓN...2 II. LA OPERACIÓN DEL BANCO DE MÉXICO EN EL MERCADO DE DINERO...3 III. IV. II.1. OBJETIVOS DE LA POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO DE MÉXICO... 3 EL RÉGIMEN DE SALDOS DIARIOS...5 III.1. DESCRIPCIÓN DEL RÉGIMEN DE SALDOS DIARIOS... 5 III.2. LAS SEÑALES DE POLÍTICA MONETARIA... 6 III.3. INTERVENCIÓN EN EL MERCADO DE DINERO... 7 III.4. MERCADO DE NIVELACIÓN... 8 DETERMINACIÓN DE LA INTERVENCIÓN DIARIA DEL BANCO DE MÉXICO EN EL MERCADO DE DINERO...9 V. POSICIÓN ACREEDORA DEL BANCO DE MÉXICO FRENTE AL MERCADO DE DINERO... 11

3 B ANCO DE M ÉXICO I. Inroducción El Banco de México ha realizado esfuerzos imporanes para mejorar la calidad y frecuencia de la información sobre sus principales acciones en maeria de políica monearia. Dichos esfuerzos ienen como objeivo que las decisiones de los agenes económicos se basen en mejor información. En la presene noa se explica la manera en que el Banco de México opera en el mercado de dinero y la forma en que ejecua su políica monearia a ravés del Régimen de Saldos Diarios. Lo anerior con el fin de que los paricipanes en los mercados cuenen con elemenos que les permian inerprear correcamene las acciones de políica monearia del Banco Cenral. 2

4 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS D IARIOS II. La Operación del Banco de México en el Mercado de Dinero II.1. Objeivos de la Políica Monearia del Banco de México La experiencia mexicana y de muchos oros países, confirma que la conribución más eficaz que la políica monearia puede hacer al crecimieno sosenido del empleo y la acividad económica consise en lograr la esabilidad del nivel general de precios. Por ello, la Consiución Políica de los Esados Unidos Mexicanos esablece que el objeivo prioriario del Banco de México es procurar la esabilidad del poder adquisiivo de la moneda. Los bancos cenrales, sin embargo, no pueden conrolar direcamene el comporamieno de los precios de los bienes y servicios. De ahí que para lograr sus objeivos engan que acuar a ravés de los mercados de dinero. Su paricipación en el mercado de dinero puede alerar emporalmene el comporamieno de las asas de inerés y ésas, a su vez, incidir sobre la demanda agregada y, a ravés de ella, sobre el nivel general de precios. En el caso de México, el Banco Cenral ha esablecido un esquema de objeivos de inflación como pare del esfuerzo por lograr la esabilidad del poder adquisiivo de la moneda. En ese esquema ienen un papel fundamenal el anuncio de meas explícias de inflación de mediano y largo plazos. En la medida en que las perspecivas inflacionarias no se adecuen a las meas esablecidas, el Banco de México modificará su políica monearia para inducir un cambio de dirección del proceso inflacionario. Con el fin de evaluar la evolución de las presiones inflacionarias el Banco Cenral da seguimieno a una serie de indicadores económicos, enre los cuales desacan: (a) (b) pronósicos de inflación; salarios, revisiones salariales conracuales; 3

5 B ANCO DE M ÉXICO (c) (d) precios adminisrados y concerados por el secor público; y enorno exerno y ipo de cambio enre oros. El Banco de México debe reaccionar en forma oporuna ane los cambios en las variables económicas mencionadas que pudieran raducirse en mayores asas de inflación en el fuuro. La necesidad de reaccionar con oporunidad ane modificaciones en los indicadores económicos ciados y aniciparse así a posibles aumenos de la inflación proviene de los rezagos que exisen enre el momeno en que se adopan las acciones de políica monearia y su efeco sobre el nivel general de precios. Las acciones de políica monearia del Banco de México y la influencia que ejercen sobre el comporamieno de las asas de inerés ienen lugar a ravés del envío de señales al mercado de dinero. A coninuación se describe la forma en que el Banco de México inerviene en el mercado de dinero y envía señales de políica monearia. 4

6 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS D IARIOS III. El Régimen de Saldos Diarios III.1. Descripción del Régimen de Saldos Diarios Las insiuciones de crédio manienen una cuena corriene (cuena única) en el Banco de México. Ese Insiuo Cenral ha esablecido un régimen de saldos diarios al manejo de dichas cuenas, en donde cada banco iene el incenivo de procurar que el saldo de su cuena corriene en el Insiuo Cenral resule de cero al finalizar el día. Esa conveniencia deriva de dos consideraciones: por un lado, de resular negaivo dicho saldo, el banco en cuesión deberá pagar una asa por el impore respecivo. En el caso inverso, de resular posiivo el saldo, el banco perderá el rendimieno que pudo haber obenido de haber inverido los recursos respecivos. El Régimen de Saldos Diarios esá diseñado para crear los incenivos para que las insiuciones de crédio no manengan saldos posiivos ni incurran en sobregiros en sus cuenas, así como para que procuren compensar con oros bancos sus sobranes y falanes de recursos a asas de inerés de mercado. Al cierre de cada día se cobra por los saldos diarios negaivos una asa de inerés equivalene a dos veces una asa represenaiva de las condiciones prevalecienes en el mercado de dinero. Eso, con la finalidad de que sean equivalenes los cosos en que incurran los bancos cuya cuena regisre un saldo posiivo al final del día y los que deban pagar por no haber compensado sus sobregiros. Los cosos son equivalenes ya que las insiuciones con saldos diarios posiivos incurren en un coso de oporunidad por no haber inverido esos recursos, equivalene a la asa de fondeo del mercado. Por su pare, los bancos con saldos diarios negaivos deben pagar al cierre del periodo dos veces la asa represenaiva del mercado, pero a cambio se benefician de la inversión de los recursos obenidos mediane el sobregiro. De lo anerior se concluye que el coso neo es, en ambos casos, aproximadamene una vez la asa de inerés de mercado. El Banco de México equilibra diariamene la ofera con la demanda de base monearia a ravés de su inervención coidiana en el mercado de dinero, eviando con ello que el falane o el sobrane de liquidez afece el nivel de las asas de inerés. 5

7 B ANCO DE M ÉXICO III.2. Las Señales de Políica Monearia El Banco de México inerviene odos los días en el mercado de dinero, mediane subasas, ofreciendo crédios, depósios, reporos y compras o venas de valores gubernamenales. El mono de esas inervenciones es fijado por el Banco Cenral de manera que la suma de los saldos de las cuenas corrienes de oda la banca finalice esa jornada en una canidad deerminada de anemano. El saldo objeivo de las cuenas corrienes de la banca es uilizado por el Banco de México como indicador de sus inenciones de políica monearia. Con ese fin la Juna de Gobierno del Banco Cenral ha esablecido una serie de fechas específicas para anunciar la canidad a la que preende llevar los saldos diarios oales (SDT) de las cuenas corrienes de la banca al final del día. Dicho saldo objeivo esará en vigor a parir de su anuncio y en ano no se modifique por la propia Juna de Gobierno en ora fecha. Cabe mencionar que los anuncios de políica monearia en fechas preesablecidas iniciaron en enero de 2003 con base en un calendario dado a conocer en el repore de inflación del ercer rimesre del De esa manera, por ejemplo, un objeivo de SDT negaivo señalaría la inención del Banco Cenral de proporcionar a la banca los recursos demandados, de al manera que solo una pare de ésos se ofrezcan a asas de inerés de mercado a ravés de sus operaciones en el mercado de dinero. Por oro lado, la pare correspondiene al saldo negaivo se le proporcionaría a una o varias insiuciones de crédio a ravés del sobregiro en sus cuenas corrienes. El hecho de que el Banco Cenral no proporcionara la oalidad de los recursos a asas de mercado podría inducir un alza en las asas de inerés, ya que las insiuciones raarían de eviar pagar la asa del sobregiro, buscando obener esos recursos en el mercado de dinero aún cuando ello implicara pagar asas de inerés más alas. Un objeivo de SDT posiivo reflejaría la inención del Banco Cenral de proporcionar a las insiuciones de crédio a ravés de sus operaciones en el mercado de dinero una canidad de recursos mayor a la requerida por el sisema, obligando así a que una o varias insiuciones erminaran la jornada con saldos posiivos no deseados en su cuena única en el Insiuo Cenral. Eso úlimo, absrayendo de oras influencias, podría provocar una baja en las asas de inerés, ya que las insiuciones raarían de eviar manener dichos saldos 6

8 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS D IARIOS aún cuando eso implicara presar los mencionados recursos a asas de inerés mas bajas. Finalmene, un objeivo de SDT igual a cero implicaría la inención del Banco Cenral de saisfacer la demanda de billees a asas de inerés de mercado y, por lo ano, proporcionar los recursos suficienes para que ningún banco se viera obligado a incurrir en sobregiros o a acumular saldos posiivos no deseados al finalizar el periodo de cómpuo. De esa explicación se infiere que el Banco de México siempre proporciona el crédio suficiene para aender plenamene la demanda de billees y monedas, incluso cuando adopa un SDT objeivo negaivo. Sólo que en ese úlimo caso, pare de ese crédio es oorgado mediane un sobregiro en la cuena corriene de uno o más bancos. III.3. Inervención en el Mercado de Dinero La inervención del Banco Cenral en el mercado de dinero se realiza odos los días hábiles a parir de las 12:00 horas. El Banco de México iene conocimieno previo de odas las operaciones que afecan los saldos de las cuenas de la banca, con excepción de los reiros y depósios de billees y monedas que realizan las insiuciones de crédio. Eso úlimo se debe a que el Banco Cenral abona las cuenas de la banca el mismo día en que ésas, sin previo aviso, deposian en el Banco de México los billees que capan del público, o bien carga dichas cuenas cuando las insiuciones efecúan reiros de billees. Por lo anerior, el Banco de México esá obligado a pronosicar odos los días el cambio que endrá lugar en la demanda por billees y monedas, para así poder incluir dicho pronósico en el mono oal que se compense a ravés de su inervención en el mercado de dinero. La inervención del Banco de México en el mercado de dinero se realiza a ravés de reporos, subasas de crédio o de depósio y compra o vena de íulos gubernamenales. En odas esas operaciones, el Banco de México fija la canidad y el mercado deermina libremene las asas de inerés. 7

9 B ANCO DE M ÉXICO III.4. Mercado de Nivelación Diariamene, a las 18:30 horas, después de haber aplicado en las cuenas de la banca los resulados de las cámaras de compensación de los disinos sisemas de pago, el Banco de México abre su sisema durane una hora con el propósio de que los bancos inercambien fondos enre sí. A la aperura de ese mercado el Banco de México inerviene odos los días subasando crédios o depósios a fin de compensar diferencias enre la demanda de billees y monedas esimada y la observada. Eso con el objeo de cumplir con el objeivo esablecido sobre los SDT. 8

10 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS D IARIOS IV. Deerminación de la Inervención Diaria del Banco de México en el Mercado de Dinero Todos los días a las 12:00 horas el Banco de México OBJ anuncia su objeivo de SDT para el cierre de ese día ( ) y publica la siguiene información: Saldo de billees y monedas en circulación al 31 de marzo Saldo oal de las cuenas corrienes en moneda nacional de las insiuciones de crédio al 31 de marzo de 2003 Cambio esperado en el saldo oal de dichas cuenas en esa fecha ( ) resulane de operaciones previamene conceradas con Banco de México, ransacciones del Gobierno Federal y reiros o depósios de billees* Cambio esperado en el saldo oal de dichas cuenas por la inervención en el mercado de dinero programada para esa fecha. ( )* Mono preliminar de la inervención a realizarse en el mercado vesperino* Al inicio de la sesión vesperina se realizará la inervención previsa, ajusando su mono preliminar para que el saldo oal de las cuenas corrienes en moneda nacional de la insiuciones de crédio al cierre del sea igual a Millones de pesos 237,850 * El signo negaivo corresponde a disminución y el posiivo a aumeno en el saldo oal de las cuenas referidas. 1 de abril de SDT 1 E -11,023 L 10,560 I 600 IV -25 OBJ SDT La inervención en el mercado de dinero se deermina de la siguiene manera: I OBJ = SDT SDT 1 L E IV 9

11 B ANCO DE M ÉXICO Ejemplo: La inervención ( I ) del Banco de México para el día 1 de abril de 2003 se obuvo susiuyendo en la fórmula anerior OBJ el objeivo para ese día de saldo oal objeivo ( SDT ), el saldo oal al cierre del día anerior ( SDT 1 ), el cambio esperado en las E cuenas corrienes de la banca ( L ) y el mono preliminar de inervención en el mercado vesperino ( IV ). I = 25 ( 162) ( 11,023) 600 I = 10,560 10

12 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS D IARIOS V. Posición Acreedora del Banco de México Frene al Mercado de Dinero Como se mencionó aneriormene, el objeivo de la políica monearia del Banco de México es la de procurar la esabilidad del poder adquisiivo de la moneda y denro de ese conexo el Banco Cenral ha esablecido el objeivo de alcanzar una inflación similar a la de nuesros principales socios comerciales. Dada la hisoria inflacionaria de nuesro país, los esfuerzos del Banco de México para alcanzar dicha mea han esado, en su mayoría, encaminados a aplicar una políica monearia resriciva. Bajo ese conexo, el Banco de México ha juzgado conveniene manener una posición financiera acreedora de coro plazo frene al mercado de dinero, en donde odos los días el mercado amanece con un défici de liquidez y en donde el Banco de México compensa dichos falanes a ravés de sus operaciones diarias en el mercado de dinero. La propia experiencia del Banco de México ha mosrado que las señales de políica monearia son más efecivas si opera a parir de una posición de liquidez como la descria aneriormene. Para poder lograr una posición acreedora de coro plazo con el mercado de dinero, en los úlimos años el Banco de México ha buscado esrucurar sus pasivos con las insiuciones financieras a largo plazo, de al forma que esos no engan que ser refinanciados regularmene. Dichos pasivos se han insrumenado en la forma de depósios de regulación monearia, ano obligaorios como volunarios, y a ravés de la colocación de valores, ano Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES) como Bonos de Regulación Monearia (BREMS). Por oro lado, el plazo promedio de los acivos del Banco de México con el mercado financiero se ha manenido a muy coro plazo, permiiendo que el refinanciamieno de esos genere la posición acreedora de coro plazo. 11

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