LA POLÍTICA MONETARIA EN EL ÁREA DEL EURO SITUACIÓN Y RETOS

Transcripción

1 LA POLÍTICA MONETARIA EN EL ÁREA DEL EURO SITUACIÓN Y RETOS Juan Luis Vega Departamento de Estudios Monetarios y Financieros XI Reunión de Responsables de Política Monetaria CEMLA 16 julio 215

2 LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA EN LA EUROZONA ADQUIERE FIRMEZA El avance del PIB se apoya en la recuperación del consumo privado. Por países, el crecimiento es más intenso en Alemania y España ZONA EURO. CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL DEL PIB (a) Contribuciones de componentes CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB (a) Contribuciones de países CONSUMO PRIVADO CONSUMO PÚBLICO FBCF ALEMANIA FRANCIA ITALIA V. EXISTENCIAS SALDO NETO EXTERIOR PIB ESPAÑA RESTO UEM (a) Previsiones del BMPE de junio de

3 2-feb 7-mar 22-mar 6-abr 21-abr 6-may 21-may 5-jun 2-jun 5-jul 2-feb 7-mar 22-mar 6-abr 21-abr 6-may 21-may 5-jun 2-jun 5-jul LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA EN LA EUROZONA ADQUIERE FIRMEZA La información más reciente incorporada en modelos de previsión en tiempo real confirma la continuación de la recuperación en el segundo y tercer trimestre Q EVOLUCIÓN PREVISIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB Q2 y Q3 215 Modelos en tiempo real (*) Q PREVISION Q2 Euro-STING Previsión Q2 Eurosistema.6.5 Previsión Q3 Eurosistema PREVISION Q3 Euro- STING.4.4 PIB Q1.3.3 (*) La zona sombreada recoge previsiones en tiempo real de modelos alternativos. 3

4 UNA RECUPERACIÓN MODERADA A pesar de las mejoras recientes, la recuperación es débil, tanto desde una perspectiva histórica como en comparación con otras áreas PIB. ZONA EURO Años desde el máximo cíclico 12 Índice trimestre =1 PIB REAL (a) 12 Base 1= RECESIONES PASADAS UEM EEUU UK a) Previsiones Comisión Europea 4

5 UNA RECUPERACIÓN MODERADA Y DESIGUAL y muestra gran disparidad por países PIB. RANGO ZONA EURO Y PRINCIPALES PAÍSES I = ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA 5

6 CON ELEVADO DESEMPLEO Y OUTPUT GAP Los elevados niveles de desempleo y output gap alcanzados no permiten anticipar tensiones inflacionistas a medio plazo UEM. TASA DE DESEMPLEO UEM. OUTPUT GAP ESTIMADO POR EL FMI del PIB potencial COEFICIENTE DE VARIACIÓN (Esc. dcha.) PROMEDIO UEM 6

7 EN UN CONTEXTO DE BAJA INFLACIÓN La inflación que llegó a alcanzar valores negativos por el efecto del petróleo se mantendrá por debajo de la referencia del 2 durante un período prolongado INFLACIÓN IMPLÍCITA EN LOS SWAPS DE INFLACIÓN OBSERVADO SUBYACENTE EUROBAROMETRO INFLACIÓN INTERANUAL ÍMPLICITA 7

8 FACTORES TRAS LA RECUPERACIÓN (I) EL PETRÓLEO MÁS BARATO El abaratamiento de la energía está teniendo un efecto positivo sobre la renta disponible de los hogares, el consumo y, en general, la actividad económica. CONSUMO Y FACTORES DETERMINANTES Contribuciones al crecimiento interanual EFECTO ACUMULADO SOBRE PIB DE UNA CAÍDA DEL 2 DEL PRECIO DEL PETRÓLEO PP AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 RENTA BRUTA DISPONIBLE OTROS FACTORES CONSUMO 8

9 FACTORES TRAS LA RECUPERACIÓN (II) LA POLÍTICA FISCAL Tras varios años de consolidación fiscal, la política fiscal ha adoptado un tono más acorde con la situación cíclica TONO DE LA POLÍTICA FISCAL EN LA UEM Variación del saldo estructural 1.8 PIB CONTRACTIVO EXPANSIVO

10 TLTRO COMPRA VALORES PRIVADOS QE FACTORES TRAS LA RECUPERACIÓN (III) LA POLÍTICA MONETARIA DEL BCE A mediados de 214 el BCE acentuó el estímulo monetario, dirigiendo los tipos al ZLB e iniciando una nueva etapa de expansión activa de su balance TIPOS DE INTERÉS DEL BCE BALANCE EUROSISTEMA 1. 3,3 mm euros.75 3,1 2,9.5 2,7.25 2,5 2,3. 2, ,9 1,7 -.5 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 1, INTERVENCIÓN SEMANAL FACILIDAD DE DEPÓSITO FACILIDAD DE CRÉDITO TOTAL ACTIVOS EXTRAPOLACIÓN 1

11 LA POLÍTICA MONETARIA DEL BCE La expansión del balance el BCE se apoya en medidas diversas 1. TLTRO - Operaciones de financiación a la banca con plazo hasta 4 años, a tipo fijo (,5) y ligadas a la concesión de préstamos - Cuatro TLTRO desde sept-214 a jun-215: inyección bruta de 384 mm 2. PROGRAMAS DE COMPRA DE ACTIVOS CBPP3 ABSPP PSPP Tipo de valores Privados Privados Deuda pública Vencimiento titulos Mercado Covered Bonds (bonos bancarios garantizados) Titulizaciones simples y transparentes cuyo activo subyacente sean créditos al sector privado no financiero Incluye emisiones de agencias e instituciones europeas Sin definir Sin definir 2-3 años (8 años (*) ) Secundario Anuncio/Inicio Sept / Oct 214 Sept / Dic 214 Ene/Marzo 215 Fin Al menos hasta septiembre de 216 Cuantía prevista Volumen adquirido (3 julio) (*) vencimiento medio de los títulos adquiridos hasta el momento Primario/secundario 6 mm euros mensuales desde marzo mm 8,9 mm 25 mm 11

12 LA POLÍTICA MONETARIA DEL BCE La expansión del balance se apoya principalmente en las compras de deuda pública, lo que se refleja en un aumento del exceso de liquidez PROVISIÓN DE LIQUIDEZ LIQUIDEZ 12 MM 12 MM SEPTIEMBRE JULIO SEPTIEMBRE JULIO 215 OPERACIONES REGULARES DE FINANCIACIÓN (MRO + 3 MESES) VLTRO/TLTRO VALORES (a) a) Suma de todos los programas de compra. NECESIDADES DE LIQUIDEZ = FACTORES AUTÓNOMOS + RESERVAS EXCESO DE LIQUIDEZ 12

13 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (I) EFECTOS DIRECTOS CBPP3 El CBPP3 ha repercutido positivamente sobre las emisiones de bonos garantizados a más largo plazo y sobre su coste EMISIÓN BRUTA COVERED BONDS ZONA DEL EURO mm 8 7 Total covered TIPOS DE INTERÉS COVERED BONDS Media mensual CBPP2 8 7 CBPP Plazo > 6 años sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago MEDIA MEDIA (plazo +6 años) PROGRAMAS UEM DE FR ES Desde inicio CBPP3 Desde inicio CBPP3 (plazo + 6 años) 13

14 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (II) EFECTOS DIRECTOS ABSPP El ABSPP despliega un volumen de compras limitado por el tamaño del propio mercado. La efectividad dependerá del impulso al mercado primario de titulizaciones, de momento con escasa actividad EMISIÓN BRUTA ABS ZONA DEL EURO mm 25 RMBS. DIFERENCIALES CON EURIBOR 25 PB oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep ANUNCIO DEL PROGRAMA INICIO DEL PROGRAMA ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 MEDIA Desde inicio ABSPP HOLANDA MEDIA ITALIA, ESPAÑA Y PORTUGAL 14

15 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (III) EFECTOS DIRECTOS PSPP Las compras de deuda pública han conducido a los tipos de interés a largo plazo hasta niveles históricamente bajos TIPO DE INTERÉS SOBERANO A 1 AÑOS TIPO DE INTERÉS SOBERANO A 1 AÑOS UEM ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA jul jul-215 ALEMANIA EEUU 15

16 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (IV) EFECTOS SOBRE OTROS ACTIVOS FINANCIEROS Las compras activan una recomposición de carteras y un efecto precio sobre otros activos. La depreciación del euro se amplifica por las divergencias en el tono esperado de la política monetaria en distintas áreas VARIACIÓN DE ALGUNAS VARIABLES FINANCIERAS DESDE 1 DE MAYO DE 214 pb OIS 5a BUND 1a ESP-ITA GOB. 1a CORP. SNF AA -3 $/ EUROSTOXX 5 Tipo de interés/rentabilidad TOTAL DESDE 1-MAY-14 HASTA MÍNIMO RENTABILIDAD BUND 16

17 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (V) EFECTOS DE SEÑALIZACIÓN Se detiene el deterioro de las perspectivas de inflación a medio y largo plazo, que se mueven hacia niveles más compatibles con el objetivo de la política monetaria. INFLACIÓN ESPERADA A DOS AÑOS DENTRO DE DOS AÑOS Función de probabilidad BALANCE DE RIESGOS: 1,8 vs. 2 A partir del mercado de opciones y swpas de inflación DE ENERO 1 DE JULIO DOS AÑOS EN DOS AÑOS 17

18 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (VI) EL CANAL DEL CRÉDITO El efecto positivo sobre las condiciones de los préstamos bancarios contribuirá a la recuperación del crédito bancario TIPOS DE INTERÉS Nuevas operaciones de préstamo 8 VOLUMEN NUEVAS OPERACIONES DE PRÉSTAMOS Promedio 12 meses. mm HOGARES VIVIENDA HOGARES CONSUMO Y OTROS FINES EMPRESAS - hasta un millon HOGARES VIVIENDA HOGARES CONSUMO Y OTROS FINES EMPRESAS - hasta un millon- 18

19 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (VI) EL CANAL COMERCIAL La depreciación del euro repercute favorablemente sobre la competitividad y el comercio, con efectos positivos sobre la actividad y los precios EFECTOS DE UNA DEPRECIACIÓN DEL 1 DEL TCEN DEL EURO (a) (b) 1.4 SOBRE EL PIB 2.8 SOBRE EL IAPC DE FR IT ES NL GR PT. DE FR IT ES NL GR PT UEM UEM (a) Desviaciones porcentuales con respecto al escenario base acumuladas al cabo de tres años. (b) Promedio de los modelos empleados en el Eurosistema. 19

20 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (VII) En definitiva, todo ello se traducirá en una mejora de las perspectivas de crecimiento e inflación, que ya se vislumbra. Previsión de crecimiento para 216 Previsión de inflación para Media BCE jun Media BCE jun Consensus Forecast - junio 215 febrero 215 Consensus Forecast - junio 215 febrero 215 2

21 LOS RETOS EN LA RECUPERACIÓN (I) El exceso de endeudamiento limitará la capacidad de crecimiento del área ENDEUDAMIENTO SECTOR PÚBLICO 11 PIB ENDEUDAMIENTO SECTOR PRIVADO 2 PIB ZONA EURO EEUU UK 21

22 LOS RETOS EN LA RECUPERACIÓN (II) Es necesario combatir la atonía de la inversión y la baja productividad, factores que están debilitando el potencial de crecimiento a largo plazo FBCF REAL (a) 12 Base 1= PIB POTENCIAL Y CONTRIBUCIONES UEM. PIB POTENCIAL. ESTIMACIONES DEL FMI 2.5 UEM EEUU UEM EEUU UK a) Previsiones Comisión Europea OCT. 27 OCT. 28 OCT. 29 OCT. 212 OCT. 214 CAPITAL EMPLEO PRODUCTIVIDAD PIB POTENCIAL 22

23 LOS RETOS EN LA RECUPERACIÓN (III) El impulso del crecimiento requiere seguir avanzando en las reformas de los mercados de productos y de trabajo EFICIENCIA DE MERCADOS (a) (mín. 1 - máx. 7) 6 GRADO DE REGULACIÓN DE MERCADOS (b) (min. - max. 6) BIENES LABORAL INDICE COMBINADO OCDE REDES COMERCIO AL POR MENOR SERVICIOS PROFESIONALES UK EEUU MEDIA UEM UK EEUU (28) MEDIA UEM a) Fuente Global Competitiveness Report , World Economic Forum. La UEM es la media ponderada por PIB. b) Indicadores de la OCDE (213). La UEM es promedio de los cuatro países de mayor tamaño. Un valor más reducido del indicador representa un mercado menos regulado. 23

24 LOS RETOS EN LA RECUPERACIÓN (IV) En dic-214 vuelve la incertidumbre, con las elecciones y el cambio de gobierno en Grecia. Las negociaciones con los acreedores se encallan y no evitan que el 2º Programa de Asistencia expire (3-junio) sin completar los desembolsos PRIMA DE RIESGO A 1 AÑOS 1,6 pb pb 4, 1,4 3,5 1,2 3, 1, 2,5 8 2, 6 1,5 4 1, ITALIA ESPAÑA PORTUGAL IRLANDA GRECIA (Esc. dcha) 24

25 LOS RETOS EN LA RECUPERACIÓN (IV) Los esfuerzos se dirigen actualmente a la negociación de un 3er Programa de Asistencia, pendiente de aprobar Cumbre del Euro (12 julio): -Se requiere que el Parlamento Griego apruebe una serie de acciones previas -Voluntad de abordar necesidades de financiación inmediatas - 7 mm antes del 2 de julio, 5 mm adicionales a mediados de agosto -Potencial programa a tres años por mm (alrededor del 45 PIB) -Con la posibilidad de participación del FMI -Con dotación para recapitalizar/reestructurar entidades bancarias (1-25 mm.) -Con un fondo tutelado para la privatización de activos públicos (5 mm). -Con posibilidad de discutir medidas de alivio de la deuda con la primera revisión del programa. 25

26 LOS RETOS EN LA RECUPERACIÓN (IV) El informe de los 5 presidentes marca el camino para avanzar hacia una Unión Económica y Monetaria más genuina HASTA JUNIO 217 Etapa de profundización Hasta 225 UNIÓN FINANCIERA COM PLETAR LA UNION BANCARIA PILAR 1 MUS: MECANISMO UNICO DE SUPERVISIÓN - Fortalecer la supervisión de BCE COMO AUTORIDAD (Nov-214) politicas nacionales PILAR 2 MUR: MECANISMO UNICO DE RESOLUCIÓN - Autoridades para la Competitividad - AUTORIDAD JUNTA DE RESOLUCIÓN (215) - FONDO DE RESOLUCIÓN (216) - Backstop común para el Fondo PILAR 3 SISTEMA EUROPEO DE GARANTIA DE DEPOSITOS AVANCES HACIA UNIÓN DE MERCADO DE CAPITALES Libro Blanco de la Comisión Europea, primavera 217 MARCO DE CONVERGENCIA MÁS VINCULANTE FUNCIÓN COMÚN DE ESTABILIZACIÓN MACROECONÓMICA UNIÓN ECONÓMICA Y FISCAL IMPULSO A LA COMPETITIVIDAD Y CONVERGENCIA ESTRUCTURAL CREACIÓN DE UN CONSEJO FISCAL EUROPEO (consultivo) Reforzar la responsabilidad democrática, legitimidad e instituciones 26

27 ANEJO 27

28 EN UN CONTEXTO DE BAJA INFLACIÓN La inflación que llegó a alcanzar valores negativos por el efecto del petróleo se mantendrá por debajo de la referencia del 2 durante un período prolongado INFLACIÓN EN LA UEM CONTRIBUCIONES POR COMPONENTES ALIMENTOS BIENES INDUSTRIALES NO ENERGÉTICOS ENERGÍA SERVICIOS IAPC 28

29 LA TRASMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA (VI) EL CANAL DEL CRÉDITO I Efecto sobre el crédito: a través de la mejora de las condiciones de los préstamos bancarios y, en menor medida, de los criterios de aprobación. IMPACTO QE: SOBRE LAS CONDICIONES DE LOS PRÉSTAMOS IMPACTO QE: SOBRE LOS CRITERIOS DE APROBACIÓN DE PRÉSTAMOS IMP SOB SOCIEDADES NO FINANCIERAS HOGARES VIVIENDA HOGARES CONSUMO Y OTROS FINES -25 SOCIEDADES NO FINANCIERAS HOGARES VIVIENDA HOGARES CONSUMO Y OTROS FINES -2 ÚLTIMOS SEIS MESES PRÓXIMOS SEIS MESES ÚLTIMOS SEIS MESES PRÓXIMOS SEIS MESES 29