Informe Mensual Fondos Comunes RJ Delta Noviembre, 2012

Transcripción

1 Informe Mensual Fondos Comunes RJ Delta Noviembre, 2012

2 Una visión estratégica de lo que vendrá Nuestro Informe Mensual de Fondos RJ Delta busca ayudar a los inversores en la construcción de portafolios de inversión, aprovechando una visión dinámica de los mercados financieros e intentando optimizar su rentabilidad en función al perfil del inversor. En un mundo cambiante, la anticipación es un gran activo. La misma solamente es posible, de manera consistente, a través de una disciplina de inversión mantenida en el tiempo, basada en el análisis de variables macro y microeconómicas. La visión estratégica de RJ Delta se basa en la extensa experiencia de nuestro equipo de inversión para interpretar el presente, el pasado, e intentar beneficiarse de lo que podría suceder en los mercados, tanto a nivel local como a nivel global. La integración de nuestro equipo de Asset Management local a otros asset managers internacionales del Grupo Raymond James, conforma un diferencial de RJ Delta Asset Management. Ofrecemos a nuestros inversores un rico caudal de oportunidades, sólido track record y conocimiento de mercados latinoamericanos y globales. Con estos estándares de excelencia, RJ Delta le entrega el Informe Mensual de Estrategia, esperando que le sea útil e invitándolo a comunicarse con nuestra red de distribuidores.

3 Sobre RJ Delta RJ Delta Administradora de Fondos de Inversión es una compañía creada en el año 2005 por Raymond James Financial Inc. (ticker: RJF US), con el objetivo de desarrollar el Asset Management con visión regional. Basada en Buenos Aires e integrada a un equipo multidisciplinario global de Raymond James, RJ Delta Asset Management brinda soluciones integrales a necesidades de inversión, tanto de personas, como de inversores institucionales y corporaciones. Reconocimientos RJ Delta es la Administradora de Fondos Comunes con mayor cantidad de premios otorgados por la Calificadora Standard & Poor s dentro del mercado argentino: Top Managers por Standard & Poor s años 2007, 2009, 2010 y 2011 RJ Delta Acciones mejor fondo en su categoría Año 2010 RJ Delta Brasil mejor fondo en su categoría Años 2009 y 2010 RJ Delta Ahorro y USA mejores fondos en sus categorías Año 2009 RJ Delta Global mejor Fondo de todo el mercado en 2008 RJ Delta Energía y Minería Global: Primer Fondo sectorial del mercado RJ Delta Empresas Argentinas: Primer Fondo Pyme del mercado RJ Delta Empresas Argentinas : Premio Bolsa de Comercio de Bs. As al Fondo Pyme destacado 2011

4 Una respuesta para cada necesidad de Inversión Fondos de Ahorro y Cash Management Fondos de Renta Fija RJ Delta Renta IV RJ Delta Ahorro Performance Ahorro Delta Federal I RJ Delta Renta RJ Delta Empresas Argentinas - Pymes RJ Delta Global Fondos de Acciones RJ Delta Acciones RJ Delta Acciones 2 (**) RJ Delta Brasil RJ Delta Acciones 3 (*) RJ Delta USA Fondos de Retorno Absoluto Delta Multimercado I (*) Energía y Minería Global (**) Energía y Minería Local Mayor Información:

5 Fondos de Ahorro y Cash Management

6 RJ Delta Performance Ahorro RJ Delta Performance Ahorro es el fondo de ahorro y cash management mas conservador de la familia de Fondos RJ Delta. El mismo, a partir de Octubre pasa a renovar su política de inversión, buscando administrar un patrimonio compuesto exclusivamente por plazos fijos, pases pasivos del BCRA y depósitos en cuenta corriente, todos activos que buscan preservar la liquidez y el riesgo de la cartera. RJ Delta Ahorro RJ Delta Ahorro rindió un 12,6% anualizado durante el mes de noviembre, por debajo de la BADLAR promedio (15,23% para el período en cuestión). La menor performance relativa se explicó por la posición de futuros de dólar vendida, que rindió por debajo de lo esperado debido al incremento en las expectativas de devaluación del tipo de cambio y por haber tomado una postura conservadora, frente al aumento de la incertidumbre durante el mes respecto a la situación de la deuda Argentina (fallo del juez Griesa y posibilidad de default técnico). De cara al mes entrante, cerraremos la posición vendida de futuros, incrementaremos la inversión en cheques de pago diferido (avalados por SGRs), obligaciones negociables y fideicomisos de corto plazo. Además tomaremos posición en el tramo medio de la curva de NOBACs que cuando se la compara con la curva de LEBACs equivalente arrojan una tasa implícita inferior, inclusive a la BADLAR actual. RJ Delta Renta IV El Fondo RJ Delta Renta IV tuvo una rentabilidad positiva del 13,9% anualizado durante el mes de noviembre. Esta menor performance relativa con su benchmark, la tasa Badlar, se explicó por la baja en la cotización de los títulos públicos. Si bien el fondo estaba invertido tan sólo un 5% en el tramo corto de la curva de pesos, la posibilidad que se abrió de que la Argentina entre en un default técnico, luego del fallo de primera instancia de los tribunales de Nueva York, afectó en mayor medida a los bonos de alta paridad (los más cortos). De cara al mes entrante, creemos que dichos bonos tendrán una buena performance, recuperando gran parte de la baja. Por otro lado, incrementamos la inversión en instrumentos en pesos atados a la cotización del dólar oficial (dólar linked) al 12,55% del fondo a una tasa implícita en pesos del 24% (suponiendo una devaluación anualizada del 19%, similar a la de los últimos 2 meses).

7 Fondos de Renta Fija

8 RJ Delta Empresas Argentinas - Pymes El RJ Delta Empresas Argentinas tuvo una rentabilidad positiva de 13,3% anualizada. Las tasas de los cheques de pago diferido, se incrementaron casi un 2% en todos los plazos, por lo que aprovechamos para incrementar posición. De cara al mes entrante, incrementaremos inversión en títulos PyMEs cuyo mercado primario comenzó a tomar mayor dinamismo respecto a los meses anteriores. Actualmente el fondo se encuentra invertido un 84% en instrumentos PyMe. RJ Delta Global El RJ Delta Global tuvo una rentabilidad positiva del 0,94% durante noviembre. La performance podría haber sido mejor pero se vió afectada por la posición del 12,5% en títulos públicos, especialmente por el Global 2017 (5% del fondo) que cayó un 7,5% durante el período en cuestión. Para el próximo mes, en la medida que mejoren los títulos públicos, reduciremos dicha posición a 0% para quedar invertidos en más de un 97% en títulos en pesos atados a la cotización del dólar oficial. En este sentido, actualmente el fondo está invertido en dichos títulos en un 83% a una tasa del 24% (suponiendo una devaluación anualizada del 19%, similar a la de los últimos 2 meses). Delta Federal I y RJ Delta Renta El mes de noviembre se caracterizó por una marcada volatilidad en la cotización de los activos financieros locales. El fallo de primera instancia de los tribunales de Nueva York aumentó sustancialmente la probabilidad de default técnico a la deuda soberana Argentina emitida bajo dicha legislación. Las consecuencias, además del pago del 100% de la deuda en mano de los querellantes (aprox. US$1.300 millones), serían significativas sobre la economía local: abriría la puerta para que el resto de tenedores de deuda bajo legislación N.Y. y en situación irregular (aproximadamente US$8.000 millones) se sumaran a dicho fallo. Si el gobierno decidía acatar los fallos hubiera implicado una gran merma en las reservas del BCRA. Si no acataba las calificadoras de riesgo hubieron colocado al país en default selectivo y con ello habrían caído líneas de financiamiento al sector privado (especialmente al sector exportador) y líneas de crédito que la nación tiene con organismos internacionales. Sin embargo, la decisión de la cámara de apelaciones de extender la medida cautelar (medida de no innovar respecto a la interpretación de la cláusula de pari passu ), conjuntamente con la aceptación por parte del tribunal a los intermediarios (Bank of New York) y los tenedores de deuda en situación regular como parte interesada, oxigenó al mercado. Si bien falta resolver la cuestión de fondo creemos que el fallo en primer instancia fue muy duro y comprometía tanto a intermediarios como a los tenedores de deuda performing. Argentina ofreció reabrir por tercera vez el canje y derogar la ley cerrojo, mostrando voluntad de pago, posterior a declaraciones de funcionarios del gobierno en contra de cualquier negociación con holdouts. Contemplando la consecuencia de dicho precedente jurídico, creemos que hay margen para que la condena disponga que Argentina pague a los holdouts mediante una metodología diferente a la propuesta por el juzgado de primera instancia (ya sea con una reapertura del canje, o un pago parcial). Actualmente el Credit Default Swap de 5 años marca una probabilidad de default de más del 70%. Creemos que, a pesar de las complicaciones legales, es excesivo, por lo que existen oportunidades de inversión interesantes tanto en el sector soberano como provincial.

9 RJ Delta Renta El fondo tuvo una rentabilidad negativa de 1,9% vs +0,78% del índice IAMC en dólares y +2,36% del IAMC en pesos. La peor performance relativa se explicó fundamentalmente por la pobre performance que tuvo el tramo medio-corto de la Provincia de Buenos Aires (40% del fondo) frente a los bonos soberanos legislación local de similar o mayor duration (baja paridad). En este sentido, y tomando las cotizaciones mes contra mes de los bonos Buenos Aires 2015 y 2018, los mismos bajaron un 3,4% y 4% respectivamente, mientras que los bonos soberanos de legislación local como el Boden 15 y Bonar 17 subieron un 2,2% y 3% respectivamente. Por otro lado, si observamos a los bonos soberanos con legislación NY, vemos que por ejemplo el Global 2017 cayó un 7,5% en noviembre vs. una baja de 1% del Par y Discount de misma legislación. La curva se invirtió reflejando una mayor probabilidad de default. De cara al mes entrante esperamos que el tramo medio de la curva de la Provincia de Buenos Aires tenga un mejor desempeño relativo a los soberanos, por lo cual seguiremos invertidos en estos instrumentos (dado el alto current yield, el efecto convexidad y porque estimamos que debería bajar el riesgo país). Por otro lado, tomaremos posición en el tramo medio de la curva que ajusta por CER y en cupones de PBI en pesos, esperando que el efecto reinversión impacte positivamente en la cotización de los instrumentos ligados a la evolución del PBI (paga aproximadamente el 60% del precio actual del papel) Delta Federal I RJ Delta Federal tuvo una rentabilidad de +0,13% durante el mes de noviembre vs un +0,78% del índice IAMC en dólares y +2,36% del IAMC en pesos. La menor performance relativa se debe al bajo desempeño de los bonos del tramo medio y corto de la curva de la Provincia de Buenos Aires. En este sentido, y tomando las cotizaciones mes contra mes los bonos Buenos Aires 2015 y 2018 bajaron un 3,4% y 4% respectivamente, mientras que los bonos soberanos de similar duration como el Boden 15 y Bonar 17 subieron un 2,2% y 3% respectivamente. Sin embargo, la baja de dichos títulos fue mitigada por la excelente performance del Buenos Aires 2035 que subió un 10% proporcionándole al fondo una suba de casi 2%. Dicha disparidad (entre el tramo medio y largo de la curva) se explica por la inversión de la curva, y la baja paridad (o precio respecto al valor técnico) del BPLD respecto a los bonos del tramo medio. De cara al mes entrante, reduciremos la posición en BPLD, para centrarnos en el tramo medio de la curva (cuyo alto cupón y convexidad los hacen más atractivos si tenemos en cuenta la excesiva probabilidad de default implícita en los Credit Default Swaps) y en bonos de la provincia de Salta, cuya correlación con la cartera reduce la volatilidad de la misma.

10 Fondos de Acciones

11 RJ Delta USA El índice S&P 500 mostró en noviembre una evolución casi neutra aunque con un aumento de la volatilidad intra-mes. Luego de una primera quincena con una fuerte corrección alimentada por la incertidumbre que genera la proximidad del Fiscal Cliff, el mercado se recompuso y compensó la baja. Tal como hemos mencionado el mes anterior, los avances y retrocesos en las discusiones entre Demócratas y Republicanos sobre este tema son el principal driver del mercado accionario. A nuestro entender se llegará a una solución durante el primer trimestre 2013 no sin antes pasar por momentos de tensión que aumenten aun más la volatilidad observada. La posibilidad de cambios en el tratamiento impositivo de los dividendos que implicarían una mayor alícuota de tributación ha sido otro factor de alerta para los inversores. Los datos económicos publicados en el mes (correspondientes a Octubre y Septiembre), mostraron cierto contraste. El sector inmobiliario continúa con su gradual recuperación mientras que otros relacionados al nivel de actividad (PBI, Índice de Manufactura, Producción industrial, Ventas Minoristas) vinieron por debajo de lo esperado. El fondo tuvo un rendimiento inferior al benchmark explicado por la sobre-ponderación en Walmart y la sub-ponderación en Qualcom y Cisco, parcialmente compensado por la sobre-ponderación en Pfizer, Google, Disney y Coca- Cola. A su vez, la depreciación del tipo de cambio implícito de los CEDEARs incluidos en el fondo fue mayor a la del promedio del mercado, afectando positivamente la performance relativa medida en pesos. RJ Delta Acciones 3 - Energía y Minería Global En la cima del ranking se ubicaron el Aluminio, Nickel, Mineral de Hierro y Plata con subas del 9,9%, 9%, 7,4%, y 3,6% respectivamente. Entre los de menor performance se destacan la Soja, Acero, Gas Natural y Trigo (-7%, -6,3%, -3,5% y -2,3%). El petróleo mostró una suba del 3,1% aunque no logra marcar tendencia. A pesar del creciente aumento de la oferta en Norteamérica, las disrupciones en el abastecimiento en países no-opep influyeron en las expectativas de precio. La evolución de los indicadores de actividad (PMIs) y tasas de crecimiento de las principales economías, la recuperación en las tasas de crecimiento mundiales, especialmente de China que es el principal contribuyente del crecimiento de la demanda, junto a la evolución de la discusión sobre el Fiscal Cliff en EEUU seguramente serán los drivers del precio del crudo en el corto plazo. Por otro lado, en el sector de minería, podemos observar una recuperación en el precio del Mineral de Hierro apuntalada por las mejores perspectivas que asoman sobre la economía China y la posibilidad de retomar tasas de crecimiento del 9% con el nuevo gobierno. El Oro por su parte viene mostrando cierta debilidad aunque la continuación (e incluso el aumento) de las políticas monetarias laxas a nivel mundial deberían revertir esta situación hacia adelante. El fondo tuvo un rendimiento en línea con el benchmark explicado por la sobre-ponderación en YPF y BHP y por la sub-ponderación en Petrobras y Goldcorp, parcialmente compensado por la sobre-ponderación en Vale do Rio Doce y Barrick Gold y por la sub-ponderación en Cnooc y Eni.

12 RJ Delta Brasil El mercado de acciones brasileñas continuó su performance negativa en dólares en el mes de octubre con una baja del 3,8%. El real sufrió una depreciación del 5% en el mes y desató la reacción de la autoridad monetaria que intervino (en sentido contrario al que lo venía haciendo) para evitar una depreciación mayor. El objetivo del gobierno es mantener un tipo de cambio competitivo y gradualmente reducir los controles de capitales en la medida que el menor nivel de tasas de interés debería reducir el flujo de capitales especulativos. Los datos económicos fueron en general decepcionantes y alimentaron nuevas revisiones a la baja del PBI para este año y el 2013 (crecimiento estimado del 1% y 3,8% respectivamente). Continuando con las políticas de estímulo adoptadas, el Gobierno extendió el beneficio de tasas subsidiadas para la compra de camiones y sigue reflejando su interés en potenciar la inversión en el sector industrial. La falta de suficiente inversión (inferior al 20% del PBI) junto con la pérdida de competitividad sufrida en años recientes representa el principal problema para aumentar el producto potencial de la economía. La inflación continúa ubicándose en el límite de la zona de confort (5,5%) y es otro frente que el gobierno ataca pero a la vez generando mayor intervencionismo (las políticas de reducción de precios en el sector financiero, eléctrico y la contención del precio de los combustibles son algunos ejemplos) lo cual se ve reflejado en la performance del mercado accionario y todavía impide ser más optimistas con él. El fondo tuvo una mayor performance relativa al benchmark en el mes que se explica principalmente por la sobre-ponderación en Banco Santander Brasil, Vale do Rio Doce y la posición de caja invertida en Boden 15 y por la sub-ponderación en PDG Realty. Esto fue parcialmente compensado por la sobre-ponderación en Itau y Bradesco y por la subponderación en Banco do Brasil y Gafisa. RJ Delta Acciones 2 - Energía y Minería Local Las acciones del sector energético argentino mostraron una performance neutral y por debajo del índice Merval. Durante el mes el gobierno anunció un aumento en los servicios de electricidad y gas aclarando que no habrá aumento de tarifas para las empresas sino una reducción en los subsidios aportados por el gobierno. Una segunda lectura del anuncio mostraría que las compañías recibirían algún tipo de beneficio en cuanto que el Estado se haría cargo de parte de las inversiones que hoy están en cabeza de ellas. Pampa Energía anunció en el mes que a raíz de fallas técnicas se encuentra fuera de servicio la turbina de ciclo combinado de Central Térmica Loma de la Lata, lo cual seguramente afectará la generación de caja y los márgenes de rentabilidad en próximos meses por ser energía vendible a precios mayores a los regulados. YPF continuó con su plan de emisión de deuda en el mercado local y realizó nuevas emisiones que fueron suscriptas por ANSES y Compañías de Seguros principalmente. Los ruidos generados por los fallos de la justicia americana seguramente impidan el acceso al mercado de deuda internacional por el momento. Adicionalmente Bridas (Asociación entre la familia Bulgheroni y la petrolera China Cnooc) anunciaron la existencia de un acuerdo de intención con YPF para participar del desarrollo del yacimiento Vaca Muerta. Adicionalmente se espera algún avance en las negociaciones con Chevron y se han iniciado charlas con la estatal Noruega Statoil. El fondo tuvo un rendimiento inferior al benchmark explicado por la menor performance relativa de la sobre-ponderación en Edenor, Pampa y Petrobras y la sub-ponderación en Capex, Petrobras Argentina (al límite reglamentario) y Metrogas. Esto fue parcialmente compensado por la sobre-ponderación en YPF y la sub-ponderación en Holcim, Ledesma y Socotherm.

13 RJ Delta Acciones Las acciones argentinas tuvieron una performance positiva, pudiendo aislarse de la incertidumbre generada por las idas y vueltas de la justicia americana sobre la deuda argentina y de la mayor conflictividad política a nivel local. Luego de seis meses de caídas la actividad industrial mostró una suba en octubre (INDEC: +2,2%, FIEL: 1,1%), mientras que la actividad de construcción medida por el INDEC mostró su séptima caída consecutiva (-0,9%). Por su parte, las ventas de supermercados sostuvieron su crecimiento a precios corrientes a un ritmo del 22,6% anual, mientras que las ventas de centros comerciales lo hicieron al 18,6%, mostrando una clara desaceleración frente al 31,2% del mes anterior. El tipo de cambio oficial ha acelerado el ritmo de depreciación en octubre (18,7% anualizado) mientras que la soja mantuvo su tendencia bajista de corto plazo. El Gobierno moderó el gasto en noviembre para alinearlo con el crecimiento de los ingresos pero a costa de reducir transferencias a las provincias y aumentar el financiamiento via ANSES y el BCRA. En este contexto de mayor intervencionismo creemos que el sector de Bancos y Consumo son los que muestran una mejor relación riesgo-rentabilidad en un escenario de menores ingresos y deterioro de márgenes. El fondo tuvo un rendimiento superior al benchmark explicado por la mayor performance de la sobre-ponderación en IRSA, Banco Macro y Banco Santander Río y por una mayor performance relativa de la sub-ponderación en Petrobras y Comercial del Plata. Esto fue parcialmente compensado por la sobre-ponderación en Grimoldi; y la sub-ponderación en YPF, Banco Francés y Cresud.

14 Fondos de Retorno Absoluto

15 Delta Multimercado I En noviembre Delta Multimercado I rindió un 2,93% contribuyendo a una performance acumulada en lo que va del año del 46,83% en pesos. La rentabilidad del mes fue positiva incluso en términos relativos a índices de bonos como el IAMC en dólares +0,78% y IAMC en pesos +2,36%. Los activos que más contribuyeron fueron los bonos soberanos legislación local (Boden 15 y Bonar X), entre los bonos provinciales principalmente el Buenos Aires 2035 y la cartera de acciones (Grupo Financiero Galicia, Nortel Inversora y Banco Santander Río). Hicimos rebalanceos marginales sobre la cartera tales como vender los fideicomisos Albanesi, vender Boden 13, disminuir la posición en Bogar para financiar el pago a inversores que desinvirtieron del fondo. En noviembre hubo avances a favor de Argentina respecto a la causa holdouts y esperamos continuar recibiendo flujo de noticias positivas al respecto. En diciembre se pagarán el cupón de renta del bono Global 2017 y particularmente los cupones de PBI por aproximadamente USD millones los cuales asumimos que parte serán reinvertidos favoreciendo una mayor suba de los bonos soberanos, provinciales y posiblemente acciones. En diciembre disminuiremos la duration de Delta Multimercado I vendiendo los Buenos Aires 2035 para comprar Buenos Aires 2015 o 2018 que subieron menos, tienen mayor cupón (current yield) y convexidad. Probablemente invirtamos en cupones de PBI para aprovechar el efecto reinversión. También buscaremos oportunidades para aumentar la participación en emisiones dólar linked de buena calidad y las financiaremos con cauciones en pesos dado que el spread a favor del fondo sería de aproximadamente un 10%.

16 Adquiera nuestros Productos a través de los siguientes Agentes Colocadores: El presente ha sido elaborado por RJ Delta Fund Management S.A. Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversión y está basado en información por él confeccionada y que ha sido suministrada por fuentes que considera confiables. Todas las opiniones y estimaciones expresadas en este documento están sujetas a cambios sin previo aviso, pudiendo las mismas no ser correctas en cualquier fecha posterior a la fecha de este reporte. El presente documento no constituye una oferta de venta y/o una invitación a invertir en Fondos Comunes de Inversión sino que ha sido elaborado al mero efecto informativo. Las inversiones en cuotapartes de Fondos Comunes de Inversión no constituyen depósitos en Banco de Valores S.A. a los fines de la Ley de Entidades Financieras ni cuentan con ninguna de las garantías que tales depósitos a la vista o a plazo puedan gozar de acuerdo a la legislación y reglamentación aplicables en materia de depósitos en entidades financieras. Asimismo, Banco de Valores S.A. se encuentra impedida por normas del Banco Central de la República Argentina de asumir, tácita o expresamente, compromiso alguno en cuanto al mantenimiento, en cualquier momento, del valor del capital invertido, al rendimiento, al valor de rescate de las cuotapartes o al otorgamiento de liquidez a tal fin. Las inversiones en Fondos Comunes de Inversión están sujetas a riesgo de inversión soberanos, comerciales, de tipo de cambio y a otros riesgos, incluyendo la posible pérdida de la inversión. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. RJ Delta Fund Management S.A. Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversión de ninguna manera asegura y/o garantiza los resultados de la inversión. El presente no deberá interpretarse como asesoramiento de inversión. El público inversor deberá consultar con sus propios asesores respecto de los distintos aspectos relacionados con su inversión en Fondos Comunes de Inversión. Antes de tomar decisiones de inversión el público inversor deberá considerar la totalidad de la información contenida en los reglamentos de gestión de los Fondos Comunes de Inversión los cuales se encuentran a su disposición en la página web de la Comisión Nacional de Valores ( Las inversiones en Fondos Comunes de Inversión no cuentan con Garantía del B.C.R.A. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros

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