Mercados OTC. Diego Fernández Mayo 2014

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1 Mercados OTC Diego Fernández Mayo 2014

2 Ámbitos de negociación Mercados Institucionalizados Derivados disponibles Futuros Opciones Contratos estandarizados Precios transparentes y de público conocimiento (rueda electrónica o de viva voz-open outcry) Negociación con Contraparte Central (CC) Sistema de garantías Cobertura aproximada Mercados OTC/Extrabursátiles Derivados disponibles Forwards Opciones CDS Swaps Flexibilidad en el objeto y términos de contratación Precios acordados en forma privada (concertación telefónica o vía electrónica vía dealers) Negociación Bilateral Riesgo de Contraparte Cobertura exacta

3 OTC vs organised exchanges

4 Volumen en mercados organizados Fuente: FIA

5 Evolución global en 2007: Mercados OTC Miles de Millones de dólares Posiciones Abiertas (Nocionales) Derivados sobre acciones Credit Default Swaps Derivados de Tasa y Moneda Fuente: en base a datos del ISDA

6 Tomadores de riesgo de default (2007) Vendedores de CDS Banks 43% Corporations 1% Other 1% Mutual funds 3% Pension funds 4% Insurance Companies 17% Hedge funds 31% Fuente: CreditSights

7 Evolución en 2008: Credit Default Swaps (CDS) Miles de Millones de Dólares Posiciones Abiertas (Nocionales) Ordenamiento de U$ 25b /06/2008 estimado 11/11/2008 Fuente: en base a datos del ISDA

8 Robert Pickel, CEO de ISDA El riesgo neto, luego de neteos era sólo el 3 % del valor nocional La raíz de la crisis está en préstamos mal otorgados y en alto apalancamiento, no en los derivados El neteo y el depósito de garantías reduce el riesgo y asegura certeza legal

9 Eric Dinallo, Superintendente de Seguros de NY Dimos la señal: cuanto más fuerte se es más alocado se puede ser Sin la oferta fija de materia prima las apuestas eran casi ilimitadas La chispa que encendió la crisis fue la repentina decisión de las Calificadoras de bajar la calificación de AIG Cuando pelamos la cebolla, encontramos que AIG tenía tantos CDS que no podíamos calcular cuanto dinero se había perdido.

10 Tendencias surgidas a partir de la crisis Llevar a CCP la liquidación de productos OTC. Registrar todas las operaciones OTC, aún cuando no puedan liquidarse por CCP. (Trade Repositories) Registrar a los participantes de la negociación OTC y a los sistemas por medio de la cuál se llevan a cabo.

11 Beneficios del Mercado con Contraparte Central Productos estandarizados Precios transparentes Máximo neteo de posiciones Márgenes y mark-to-market sin distinción de calidad crediticia Límites a las posiciones abiertas Apalancamiento limitado

12 Experiencia internacional Dada la amplitud de la operatoria OTC, es muy difícil relevar todas las experiencias internacionales. Sin embargo, se pueden citar: Mercado OTC (powered by Banks) Mercado OTC (powered by Interdealers Brokers) Registro OTC Dado que la definición de OTC implica fuera de mercado, son pocos los ejemplos que han tomado este estatus Sin embargo, a partir de la norma MIFID en Europa, se habilitaron algunas plataformas electrónicas como MTF (Multilateral Trading Facilities es un mercado entre manos grandes) Los fundadores suelen ser grandes bancos que buscan reducir FEES. Entre los accionistas no suele haber Interdealers. Ejemplos: Turquoise (adquirida por LSE), Chi-X, Bats. En Argentina el MAE es una versión muy similar a las mencionadas. A partir de Dodd-Frank, se generó un fuerte consenso en los reguladores para avanzar en institucionalizar el OTC. La reacción de los Interdealers fue hedgearse: - ICAP adquirió PLUS Stock Exchange - BGC aumento share en ELX (49%) Son mercados casi sin desarrollo pero que tienen habilitación del regulador para operar como mercado regulado. Ejemplos: ICAP-Plus Exchange, BGC-ELX, Tradition-Navesis (MTF) El primer paso para institucionalizar el mercado OTC es Registrar las operaciones. El segundo paso es incorporar funciones de Clearing: DVP, neteo multilateral, garantías, CCP. Los fundadores pueden ser los Bancos Centrales, Grandes Bancos y Bolsas. Entre los accionistas no suele haber Interdealers. Ejemplos: CETIP (Brasil), ClearStream (Europa), ICE Clear (Europe), etc.

13 Antecedentes en Argentina: Interdealer Brokers Hasta 2011 los Corredores de Bonos (Interdealers Brokers) no habían sido regulados. Existen 5 firmas que actúan como Interdealers: Icap Argentina (60% subsidiaria de Icap PLC, LSE: IAP) Delsur Brokers (joint venture con BGC Partners Inc., NASQ: BGCP) Tradition (joint venture con Tradition, SIX: CFT) GFI Securities (100% subsidiaria de GFI Group, NYSE: GFIG) Enlace-LopezLeon (subsidiaria de la mexicana Enlace, pero liquida con TulletPrebon) Concentran el 90% del volumen de renta fija (Bonos y Letras) que se negocia entre Bancos, y se registran en MAE. (Estimado 2012 $ millones). Prácticamente no negocian derivados. La registración en MAE la realizan las partes, no los corredores. Tienen operaciones con partes del exterior (por eso la necesidad de tener una Counterparty extranjera), que no se registran en Argentina.

14 Antecedentes en Argentina: Bancos Los Bancos ofrecen a Clientes corporativos algunos instrumentos derivados: NDF sobre divisas SWAPs de tasa de interés (muy incipiente) Son transacciones privadas que no se registran en ningún mercado. A partir de la nueva reglamentación deberán registrarse.

15 Antecedentes en Argentina: Agrícolas Sobre los principales granos (Soja, Maíz, Trigo) existe un mercado muy desarrollado de Forwards. Si bien califican como derivados, son negociados por commercials y siempre hay entrega de mercadería. Compra-venta a plazo. Hay un creciente uso de derivados embebidos en dichos contratos. No se registran. (Hay registros privados en Bolsas de Cereales).

16 El nuevo marco legal: Interdealers La Ley establece: Agente de corretaje: Personas jurídicas registradas ante la Comisión Nacional de Valores para poner en relación a dos (2) o más partes para la conclusión de negocios sobre valores negociables, sin estar ligadas a ninguna de ellas por relaciones de colaboración, subordinación o representación (primera parte del inciso a) del artículo 34 del anexo I a la ley Reglamentación: la CNV exige Idoneidad, PN mínimo ($2 millones), sistemas, ser miembro de un Mercado registrado, etc. También exige el REGISTRO en un mercado.

17 El nuevo marco legal: Otros derivados OTC La nueva Reglamentación establece: Los Mercados deberán llevar un registro de las operaciones resultantes de la intervención de los AGENTES DE CORRETAJE DE VALORES NEGOCIABLES registrados en la Comisión, donde asentarán todos los datos que surjan de los pertinentes contratos, conforme lo requerido en el Capítulo correspondiente a estos Agentes. Los Mercados desarrollarán un sistema para el registro de los contratos de derivados no estandarizados, llevados a cabo en forma bilateral con la intervención de entidades bajo competencia de la Comisión

18 Conclusiones En Argentina deberán registrarse los contratos OTC. Es importante que los sistema de registración y su reglamentación cumplan con objetivos de transparencia e integralidad de las operaciones y, fundamentalmente, que haya una finalidad de mitigación de riesgo sistémico. La registración de cualquier transacción que pudiese calificar como contrato OTC puede generar costos excesivos o ineficiencias. El regulador deberá evaluar la conveniencia de dicha registración obligatoria.

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