Reporte Periódico. Indicador Cíclico Signum. Resumen Ejecutivo. signumresearch.com. Junio 25, 2015

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1 Junio 25, 2015 Indicador Cíclico Signum Resumen Ejecutivo Con base en la definición del National Bureau of Economic Research (NBER), una recesión económica se define como una baja significativa en la actividad de los distintos sectores económicos en EE.UU. y cuya duración es por más de unos cuántos meses. Normalmente, se refleja en el comportamiento del PIB real, el ingreso real, la producción industrial y las ventas minoristas. Con base en la técnica estadística de Análisis de Componentes Principales, concluimos que las siguientes siete variables macroeconómicas explican, aproximadamente, el 80% de la estructura de Varianza-Covarianza del componente cíclico. De acuerdo con el Indicador Cíclico Signum, a partir de diciembre de 2014 y hasta marzo de 2015 la economía mexicana se ubica en una fase de Desaceleración. Únicamente las variables del Índice de Confianza del Consumidor y Desempleo se encuentran en una fase expansiva, mientras Importaciones, Exportaciones y Producción Industrial experimentan una fase de desaceleración. Inversión fija bruta continúa recuperándose. Tras el cambio de gobierno ocurrido en 2013, y al no ejercerse el gasto público, la economía mexicana experimentó un marginal crecimiento en términos de Producto Interno Bruto, lo que se reflejó en una fase de recesión de la economía mexicana durante casi todo Efectivamente, el segundo semestre de 2014 mejoró con tasas interanuales entre %, entrando en una fase de recuperación previa, para finalizar el año en una etapa de expansión, aunque apoyado más por una mejora de carácter externo, ante la alta correlación con la actividad económica en EE.UU. Las reformas estructurales poco a poco se han aprobado, y ya comienzan a observarse algunos avances en términos de implementación y llegada de inversión extranjera directa, no obstante, el mayor efecto lo esperaríamos hacia Nuevamente, al igual que los dos años anteriores, 2015 inició con expectativas superiores a 3% por parte de los analistas, experimentando recortes sucesivos para ubicarse, actualmente alrededor de %. Y es que en el primer trimestre del año, de acuerdo con las principales variables macroeconómicas que consideramos, la economía mexicana se encuentra en una fase de desaceleración; tanto efectos de carácter interno como externo han incidido negativamente en la actividad económica, no logrando superar la tasa interanual de 3% en 2015-I. El mercado accionario pareciera ya reflejar este efecto, descontando un modesto crecimiento en 2015 y adelantándose a mejores perspectivas para Desafortunadamente ya acumulamos tres años con crecimientos por debajo de los estimados pateando el bote, en parte por un optimismo exacerbado que poco a poco se disemina y por otro lado, por malas decisiones tomadas que han incidido negativamente en la actividad económica. 1

2 Introducción Con base en la definición del National Bureau of Economic Research (NBER), una recesión económica se define como una baja significativa en la actividad de los distintos sectores económicos en EE.UU. y cuya duración es por más de unos cuántos meses. Normalmente, se refleja en el comportamiento del PIB real, el ingreso real, la producción industrial y las ventas minoristas. Así, con base en el Reloj de Ciclos Económicos del INEGI determinamos aquellas variables con un alto nivel de significancia en el factor cíclico de la actividad económica en México. Utilizando la técnica estadística de Análisis de Componentes Principales, concluimos que las siguientes seis variables macroeconómicas explican, aproximadamente, el 80% de la estructura de Varianza-Covarianza del componente cíclico (79.86%). 1) Índice de Confianza del Consumidor 2) Tasa de Desempleo 3) Importaciones 4) Exportaciones 5) Inversión Fija Bruta 6) Producción Industrial Cabe mencionar, que en un principio habíamos considerados siete variables (se incluían Ventas de Establecimientos Comerciales), sin embargo, con las recientes modificaciones realizadas por el INEGI, se actualizó la información provista obteniendo distintas ponderaciones, resultando la variable antes mencionada, sin efecto alguno en el ciclo de la economía mexicana. A su vez, realizamos la descomposición de cada una de estas series analizando su factor cíclico, para definir la etapa del ciclo económico en el que se ubican. Definimos un semáforo, donde Expansión = verde, Desaceleración = amarillo, Recuperación = azul, y Recesión = rojo. 2

3 Fase del ciclo económico en el que se encuentra las seis principales variables macroeconómicas que conforman el Indicador Cíclico Signum Variable Macroeconómica Fase Fecha Confianza del Consumidor abr-15 Tasa de Desempleo abr-15 Importaciones abr-15 Exportaciones abr-15 Inversión Fija Bruta mar-15 Producción Industrial abr-15 1) INVERSIÓN FIJA BRUTA Semáforo En cifras desestacionalizadas, la inversión fija bruta, medida como los gastos en maquinaria y equipo (nacional e importado) y construcción (residencial y no residencial), se recuperó totalmente (+4% m/m) de la fuerte caída observada en febrero y alcanzó un nuevo máximo histórico (108.3 puntos). El principal motor de crecimiento en inversión de maquinaria y equipo fue el gasto en bienes importados (+7.6% m/m), que también se recuperó parcialmente de la caída observada el mes anterior. Se vislumbra una recuperación más sólida de la construcción no residencial, +2.6% a/a, (presentó su quinta subida en los últimos siete meses). Cabe resaltar que este sector se había visto rezagado desde finales del El Indicador Cíclico Signum (ICS) para Inversión Fija Bruta mostró por doceavo mes consecutivo que, en materia de inversión, la economía se encuentra en una fase de recuperación. Durante marzo se observó un importante repunte del gasto en activos fijos, principalmente bienes importados y se recuperó parcialmente de la fuerte caída observada en febrero (mes posterior al anuncio del recorte presupuestal). La inversión en construcción, que estaba rezagada desde finales del 2012, presenta un sólido avance en términos anuales, impulsada por la construcción residencial. La construcción no residencial también comienza a presentar una recuperación importante. Es importante mencionar que en febrero, el ICS reveló una fase de recesión durante los dos primeros meses del año. No obstante, y debido a que el INEGI actualiza su indicador mensualmente, la nueva información constató que seguimos en una fase de recuperación, con una alta probabilidad de rebasar el umbral hacia una fase de expansión. 3

4 2) ACTIVIDAD INDUSTRIAL Semáforo La actividad industrial no mostró cambios representativos respecto al mes anterior; la variación mensual fue de -0.1%, en cifras desestacionalizadas. Cabe mencionar, que el desempeño de la minería continuó con un rezago importante; aunque en abril fue compensado, parcialmente, por el crecimiento de los demás componentes. Las manufacturas mostraron el mayor crecimiento dentro de la Actividad Industrial, con una variación de +2.0 m/m, posterior al retroceso del mes anterior de -1.2%. Los mayores crecimientos fueron en la industria textil, vestimenta, equipo de transporte, alimentaria, bebidas y tabaco. Es importante mencionar que este componente presenta la mayor ponderación dentro del indicador general. Asimismo, experimenta una fuerte correlación con la Producción Industrial en EE.UU., que ha mostrado un estancamiento en las últimas revisiones. En su comparación anual, la Producción Industrial incrementó +1.1% beneficiada del dinamismo en construcción y manufacturas, aunque disminuida por la sólida contracción en la minería. A pesar que las variaciones anuales se han mantenido en terreno positivo, las tasas de crecimiento no han sido mayores a los reportados en El Indicador Cíclico Signum (ICS) para la Actividad Industrial se ubicó en una fase de desaceleración, iniciada desde enero de 2015 y posterior a la fase de expansión registrada prácticamente en todo Esta fase es resultado, principalmente, del rezago en minería (extracción en petróleo y gas), que ha mostrado retrocesos importantes ante cambios agresivos entre la oferta y demanda globales. El indicador nacional mostraría una fase de expansión en el corto plazo en la medida que la Producción Industrial en EE.UU. recupere la tendencia positiva, dado que las últimas revisiones en este país no han mostrado fortaleza. 4

5 3) CONFIANZA DEL CONSUMIDOR Semáforo El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) continuó por arriba de las 90 unidades, por noveno mes consecutivo. Cerró en unidades durante mayo de 2015 para una variación de +0.46% m/m, consecuencia del avance en el subíndice de bienes duraderos. Reiteramos nuestro punto de referencia en 100 puntos como una señal de que el consumo doméstico se recupera de forma sostenible. Esto, por la volatilidad experimentada en algunos subíndices y eventos de carácter interno aún latentes que pudieran afectar la disposición a gastar por parte del consumidor mexicano y que frenarían en algunos meses la tendencia alcista de largo plazo que se observa hasta el momento. El subíndice de Compra de Bienes Duraderos continuó mostrando crecimiento, para un incremento acumulado de 11.4% a/a después de la fuerte caída que sufrió en enero y febrero de 2014 y lo ubicó en un mínimo de puntos. Es de alta relevancia este comportamiento dado la alta correlación lineal que experimenta con el Índice General, de 79.88%. Reiteramos que es necesario acercarse a niveles de 90 puntos para que el último impulso observado sea sostenible y reforzar la recuperación del índice general. Sin embargo, y como hemos mencionado, se observarían movimientos mixtos en el subíndice durante los próximos meses dado la coyuntura económica actual y la volatilidad que lo caracteriza. Esperamos observar un mayor dinamismo de la demanda interna, que compense la alta dependencia hacia la demanda externa, aunque más hacia finales de año. 5

6 Indicador Cíclico Signum (ICS) De acuerdo con el Indicador Cíclico Signum, a partir de diciembre de 2014 y hasta marzo de 2015 la economía mexicana se ubica en una fase de Desaceleración. Tabla 1. Ciclo económico de México (semáforo) Periodo abr-09 / ago-10 sep-10 / may-12 jun-12 / sep-12 oct-12 / feb-13 mar-13 / nov-13 dic-13 / jul-14 ago-14 / nov-14 dic-14 / mar-15 Fase Recesión Recuperación Recesión Recuperación Recesión Recuperación Expansión Desaceleración Fuente: Signum Research. Tras el cambio de gobierno ocurrido en 2013, y al no ejercerse el gasto público, la economía mexicana experimentó un marginal crecimiento en términos de Producto Interno Bruto, lo que se reflejó en una fase de recesión de la economía mexicana durante casi todo La lectura de PIB se ubicó por debajo de las expectativas del sector. La tasa anual de crecimiento interanual publicada por el INEGI fue de 1.39%, por debajo de nuestro estimado de 1.65%, y lejano al promedio que estimaban los analistas de 1.87%. Durante 2014, se observaron fuertes ajustes a la baja en las expectativas de los analistas. De acuerdo con la Encuesta de Expectativas del Banco de México, previo al inicio de 2014, se esperaba una recuperación de la economía mexicana, con un estimado promedio de PIB de 3.91%. La economía mexicana se recuperó, aunque la fase de expansión tardó en concretarse, principalmente, por la entrada de la Reforma Fiscal que vino a ser un lastre en el consumo. Efectivamente, el segundo semestre de 2014 mejoró con tasas interanuales entre %, entrando en una fase de recuperación previa, para finalizar el año en una etapa de expansión, aunque apoyado más por una mejora de carácter externo, ante la alta correlación con la actividad económica en EE.UU., que reportó crecimientos agresivos en el segundo semestre del año, que por datos internos, compensando en cierta forma la miscelánea fiscal. Así, el crecimiento observado del PIB estuvo por debajo de lo esperado, observando un dato de 2.14%. Las reformas estructurales poco a poco se han aprobado, y ya comienzan a observarse algunos avances en términos de implementación y llegada de inversión extranjera directa, no obstante, el mayor efecto lo esperaríamos hacia Nuevamente, al igual que los dos años anteriores, 2015 inició con expectativas superiores a 3% por parte de los analistas, experimentando recortes sucesivos para ubicarse, actualmente alrededor de %. Y es que en el primer trimestre del año, de acuerdo con las principales variables macroeconómicas que consideramos, la economía mexicana se encuentra en una fase de desaceleración; tanto efectos de carácter interno como externo han incidido negativamente en la actividad económica, no logrando superar la tasa interanual de 3% en 2015-I. 6

7 El mercado accionario pareciera ya reflejar este efecto, descontando un modesto crecimiento en 2015 y adelantándose a mejores perspectivas para Desafortunadamente ya acumulamos tres años con crecimientos por debajo de los estimados pateando el bote, en parte por un optimismo exacerbado que poco a poco se disemina y por otro lado, por malas decisiones tomadas que han incidido negativamente en la actividad económica. Gráfica 1. Comportamiento del Indicador Cíclico Signum Fuente: Signum Research. Analista Carlos Ugalde 7

8 Indicadores Macroeconómicos MÉXICO Índice de Confianza del Consumidor Actividad Industrial Desempleo Importaciones Exportaciones Inversión Fija Bruta oct-04 abr-05 oct-05 abr-06 oct-06 abr-07 oct-07 abr-08 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15

9 Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis/ Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@ Julio C. Martínez Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía julio.martinez@ Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@ Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@ Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@ Homero Ruíz Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@ Rf M P *** 25/06/15 CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Ana Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda ana.telleria@ Armelia Reyes armelia.reyes@ Diseño Julieta Martínez julieta.montano@ Iván Vidal Sistemas de Información Tel / 62 / 63 info@ Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www. no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V. 8