recuperación José Manuel Silva Director de Inversiones

Transcripción

1 Del abismo a la recuperación José Manuel Silva Director de Inversiones Octubre

2 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión La memoria es débil: Una mirada al pasado muy reciente Ahora qué? (The Economist, Sept ) El mundo al borde (The Economist, Oct ) Salvando al sistema? (The Economist, Oct ) 2

3 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión La memoria es débil: Una mirada al pasado muy reciente Como Wall Street vendió América (Time, Sept ) Los nuevos duros tiempos (Time, Oct ) 3

4 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión EE.UU. tiene una máquina de imprimir i billetes que está funcionando las 24 horas del día. La máquina que no funcionó en EEUU: Dinero y Dow Jones: y meses) inal (Var.% en M1 nomi 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0 100,0 50,0 0,0-50,0-100,0 ene-23 abr-25 jul-27 oct-29 ene-32 abr-34 jul-36 Dow Jones nominal (Var r.% en 12 mese es) oct-38 M1 nominal ene ene 1940 Dow Jones (nominal var. 12 meses) ene ene 1940 Fuente: LarrainVial; Bloomberg; libros varios 4

5 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión EE.UU. tiene una máquina de imprimii ir billetes que está funcionando las 24 horas del día. La máquina que no funcionó en EEUU: Dinero y Dow Jones: y meses) nal (Var.% en M1 nomi 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0 ene-02 sep 08 sep ,0 50,0 0,0-50,0-100,0 ene-23 abr-25 jul-27 oct-29 ene-32 abr-34 jul-36 Dow Jones nominal (Var r.% en 12 mese es) oct-38 M1 nominal ene ene 1940 Dow Jones (nominal var. 12 meses) ene ene 1940 M1 nominal ene 2002-sep 2009 Fuente: LarrainVial; Bloomberg; libros varios 5

6 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión EE.UU. tiene una máquina de imprimii ir billetes que está funcionando las 24 horas del día. La máquina que no funcionó en EEUU: Dinero y Dow Jones: y meses) nal (Var.% en M1 nomi 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0 ene-02 sep 08 sep ,0 50,0 0,0-50,0-100,0 ene-23 abr-25 jul-27 Dow Jones nominal (Var r.% en 12 mese es) oct-29 ene-32 abr-34 jul-36 oct-38 M1 nominal ene ene 1940 M1 nominal ene 2002-sep 2009 Dow Jones (nominal var. 12 meses) ene ene 1940 Dow Jones (nominal var. 12 meses) ene 2002-sep 2009 Fuente: LarrainVial; Bloomberg; libros varios 6

7 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión El dramático retorno de Keynes ind duce la expansión fiscal y complementa la inyección monetaria con el objeto de reactivar la economía global Estímulo fiscal por país %delpib USD Billones Arabia Saudita China Malasia México EEUU Nueva Zelandia Hungría Filipinas Argentina Australia Alemania Tailandia Chile Canadá Japón Reino Unido Sudáfrica Indonesia % del PIB USD Billones 7

8 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión Condiciones financieras se normali zan y con ellas se sigue diluyendo el pánico Diferencial de tasas: TED Spread 6,0 6,0 5,0 5,0 4,0 4,0 % 3,0 3,0 2,0 1,0 TB 3 meses LIBO 90 días Tasa Interés FED 2,0 1,0 0,0 ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 mar-07 0,0 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 may-09 oct-09 pb Brecha entre LIBO 3 meses y T-Bill 3 meses ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 mar-07 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 may-09 oct Fuente: LarrainVial y Bloomberg 8

9 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión Caída liderada por el congelamiento súbito e inédito del crédito y de la producción global, pero las máquinas ya empiezan a andar de nuevo. Los inventarios cayeron como nunca en la historia reciente. Producción Industrial mundo desarrollado Condiciones de crédito para empresas 10 Pro od. Industral Va ar. % (YoY) EE.UU. Inglaterra Euro Zona Japón -40 ago-98 jun-00 abr-02 feb-04 dic-05 oct-07 ago-09 Fuente: LarrainVial; Bloomberg Fuente: IPoM Sept. BCCh 9

10 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión Actividad y expectativas en EE.UU. evolucionan más allá de su punto de inflexión, pero EE.UU.: Indices Manufactureros y de Servicios Indice nov v-98 sep p-99 mar r-02 ene e-03 nov v-03 sep p-04 jul- -00 may y-01 jul- -05 may y-06 mar r-07 ene e-08 nov v-08 sep p-09 ISM Servicios Indice Manufacturero Chicago ISM Manufacturero Fuente: Bloomberg; LarrainVial 10

11 Ya vimos lo peor de la recesión. Los indicadores líderes dejaron de caer y han rebotado. El tercer trimestre tendrá crecimiento positivo en EE.UU. La probabilidad de una depresión desapareció. El mercado financiero muestra signos vitales aunque sigue con respirador artificial. Las acciones financieras, que fueron un indicador líder de las caídas, han rebotado. China y Bernanke, los ARTIFICES de la Recuperación. Algunos riesgos presentes: Las cifras inmobiliarias residenciales recién tocando fondo y las comerciales se están debilitando.. Los activos tóxicos siguen presentes en los balances bancarios, solo se ha pospuesto su reconocimiento. 11

12 Indicadores líderes repuntann y anticipan rebote del PIB MUNDIAL 12

13 Indicadores líderes ANTICIPAN fuerte crecimiento industrial mundial 13

14 Rebote de producción indus strial China clave para mercados emergentes Industria China se abastece de mercados emegentes % de crecimiento Producción Industrial os emergentes ce de mercad Índi Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 strial Índice Mercados Emergentes China: crecimiento Producción Indu Fuente: LarrainVial; Dragonomics

15 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión el consumidor tardará largo tiempo en recuperar la confianza y las condiciones previas a la recesión. Es todo!. Regresen al trabajo! 15

16 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión El consumidor seguirá muy condicionado por largo tiempo. El empleo tardará en llegar y EEUU: Confianza de los consumidores EEUU: Generación de empleos y tasa de desempleo ce Board Ind dice Conferen oct-91 oct-93 oct-95 oct-97 oct-99 oct-01 oct-03 oct-05 oct-07 oct ichigan In ndice U. de M Miles emple eos sep-79 sep-84 sep-89 sep-94 sep-99 sep-04 sep-09 Generación empleos no agrícolas 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 30 3,0 2,0 leo (%) tasa desmpl Tasa de Desempleo Confianza del Consumidor (Conference Board) Confianza del Consumidor (U.Michigan) Fuente: Bloomberg; LarrainVial 16

17 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión con ingresos debilitados el repunt te delgasto(motordelaeconomía estadounidense, 68% del PIB) condic ciona repunte duradero EEUU: Ingreso y gasto personal EEUU: Ventas del comercio 14,0 12, ,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4 4,0-6, Var. % 12 meses nov-08 ago-81 ago-83 ago-85 ago-87 ago-89 ago-91 ago-93 ago-95 ago-97 ago-99 ago-01 ago-03 ago-05 ago-07 ago-09 sep-94 jul-95 may-96 mar-97 ene-98 nov-98 sep-99 jul-00 may-01 mar-02 ene-03 nov-03 sep-04 jul-05 may-06 mar-07 ene-08 Crecim. 12 meses (%) sep-09 Ingreso Personal (var.% en 12 meses) Gasto Personal (var. % en 12 meses) Ventas del Comercio Ventas del Comercio ex-autos 17 Fuente: Bloomberg; LarrainVial

18 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión y las viviendas, uno de los activos que permitieran apalancar el gasto en las épocas de burbuja, siguen mu uy deprimidas EEUU: Precio de viviendas EEUU: Morosidad hipotecaria Precios FHFA % var. (YoY) Precios S&P/CaseShiller % var. (YoY) jun-98 ene-99 ago-99 mar-00 oct-00 may-01 dic-01 jul-02 feb-03 sep-03 abr-04 nov-04 jun-05 ene-06 ago-06 mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 Precio viviendas FHFA (YoY) Precio Viviendas i S&P/CaseShiller Shill (YoY) Y) Morosidad total y Prime (%) Morosidad Subpr rime (%) dic-98 jun-00 dic-01 jun-03 dic-04 jun-06 dic-07 jun-09 Morosidad Total (eje izq.) Morosidad Prime (eje izq.) Morosidad SubPrime (eje der.) Fuente: Bloomberg; LarrainVial 18

19 Fuerte caída en el empleo, más que otras crisis 19

20 EEUU, débil mercado inmobiliario mantendrá consumo deprimido 20

21 Quién será el consumidor de última instancia? 21

22 Entorno Global: Solamente una Gran Recesión Recesión global l diseminada i d en todo el mundo occidental pero surgen nuevos actores en la historia. El 2010 se torna auspicioso, pero PIB 2009 (Var. %) PIB 2010 (Var. %) Chile Latam Brasil India China Europa Occidental Estados Unidos Asia/Pacífico Industrial Japón Desarrollados Mundo -1,0-2,3-0,4 6,0 9,0-4,0-2,6-4,5-6,2-3,4-1, Chile Latam Brasil India China Europa Occidental Estados Unidos Asia/Pacífico Industrial Japón Desarrollados Mundo 5,3 4,0 4,0 6,5 8,0 1,8 2,5 3,2 2,8 2,4 3,

23 China: Segui irá rescatando al mundo? 23

24 Agresivo Plan Chino de reactivación: 586 billones de dólares.. 14% Tamaño del Plan como % del PIB (aprox.) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% China Corea Japon USA Taiwan Alemania Canada Francia Reino Unido Fuente: LarrainVial, Deutsche Bank 24

25 China, Alta tasa de ahorro financia inversiones récord. 25

26 Mercados Emergentes se desacoplan de EEUU. 4,00 QUIEBRA LEHMAN PLAN CHINA 3,50 3,00 2, ,00 1,50 1,00 Índices de mercados normalizadoo 0,50 - Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06 Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 US GE M BRIC Fuente: LarrainVial; Bloomberg 26

27 Recuperación CHINA aumenta demanda por commodities 27

28 Economía chilena ya giró hacia la recuperación 28

29 Economía chilena ya giró hacia la recuperación En Chile también se apagaron las máquinas por varios trimestres. Caída de inventarios, además de la inversión arrastraron al PIB Chile: Evolución del PIB con y sin inventarios 8,0 Proyección LV 30 6,0 5,3 20 4,0 3,8 PIB y Consumo (Var.% %) 2,0 0,0-2,0-1, Inv versión (Var.%) -4,0-6,0 60 PIB sin inventarios Consumo Total PIB Inversión Total -20-8,0-30 mar-98 mar-99 mar-00 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar Fuente: LarrainVial y BCCh 29

30 Economía chilena ya giró hacia la recuperación pero la recuperación ya está en cu urso y la actividad muestra cifras positivas en el margen. Evolució ón IMACEC 8,0 2,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0 IMACEC (YOY) IMACEC desestacionalizado (MoM) IMACEC desestacionalizado o (MoM) IMACEC (YoY) 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 30 feb-04 may-04 ago-04 nov-04 feb-05 may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 Fuente: LarrainVial y BCCh

31 Economía chilena ya giró hacia la recuperación Sin confianza no hay recuperación. Tanto consumidores como empresarios ya están dando vuelta a la página Indices de confianza empresarial y del consumidor Indice IPEC Indice IMCE Indice de Percepción Económica (IPEC) Indicador de Confianza Em mpresarial (IMCE) 30 feb b-04 may y-04 ago o-04 no ov-04 feb b-05 may y-05 ago o-05 no ov-05 feb b-06 may y-06 ago o-06 no ov feb b-07 may y-07 ago o-07 no ov-07 feb b-08 may y-08 ago o-08 no ov-08 feb b-09 may y-09 ago o-09 Fuente: LarrainVial, ICARE, ADIMARK 31

32 Economía chilena ya giró hacia la recuperación La industria y la minería empiezan a recuperar los inventarios perdidos y a anticipar el repunte económico. IMACEC C (Prom. Móv. trim.a anualiz. (%)) 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 20 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0 Evolución Producción Industrial y Minera abr-05 may-06 jun-07 jul-08 ago-09 16,0 12,0 8,0 4,0 0,0-4,0-8,0-12,0 tas Industria y Prod. Min nera (Var. YoY (%)) Prod. y ven Prod. Industrial Producc. Minera IMACEC (eje izq.) Fuente: LarrainVial, BCCh e INE 32

33 Economía chilena ya giró hacia la recuperación Yelsector comercio sorprende mucho antes de lo estimado, a pesar de que el desempleo seguiría siendo piedra de tope. Ventas de Supermercados y del Comercio (var. % YoY) Variación (%) 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 30-4,0-5,0 Supermercados (INE) (Var. 12m, prom.3m) Comercio Minorista (CNC) (Var. 12m,,p prom.3m) IMACEC (Var. 12m, prom.3m) feb b-04 ago o-04 feb b-05 ago o-05 feb b-06 ago o-06 feb b-07 ago o-07 feb b-08 ago o-08 feb b-09 ago o-09 Fuente: LarrainVial, BCCh e INE 33

34 Economía chilena ya giró hacia la recuperación La industria inmobiliaria liquidó inventarios y ya insinúa punto de inflexión. Impulso fiscal por USD 700 mill. también están poniendo piso al ajuste IMACON y Despac hos de Cemento pachos Cem mento Variación (% %) Des ,2-18,3 Despachos de Cemento (prom.móv.trimestral anualiz.) IMAC CON (var. en 12 meses) -8,4-19, ag o-97 fe eb-98 ag o-98 fe eb-99 ag o-99 fe eb-00 ag o-00 fe eb-01 ag o-01 fe eb-02 ag o-02 ACON (var.% %) IM fe eb-03 ag o-03 fe eb-04 ag o-04 fe eb-05 ag o-05 fe eb-06 ag o-06 fe eb-07 ag o-07 fe eb-08 ag o-08 fe eb-09 ag o-09 Fuente: LarrainVial, CChC 34

35 Economía chilena ya giró hacia la recuperación De la mano de una banca muy cautelosa, las colocaciones se congelaron a todo nivel, pero también estamos viendo el punto de inflexión. El sector sustituyó merma en colocaciones con ampliación de brechas de crédito. Colocaciones sistema financiero (var. real % YoY) Encuesta créditos bancarios * (balance de respuestas) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Colocaciones Netas Vivienda Consumo Com erciales -15% dic-97 ago-99 abr-01 dic-02 ago-04 abr-06 dic-07 ago-09 Fuente: LarrainVial, SBIF Nota: * Promedio de respuestas por trimestre. Valores negativos indican condiciones más restrictivas Fuente: IPoM Sept. BCCh 35

36 Economía chilena ya giró hacia la recuperación Como en todo ciclo recesivo, a pesar de la recuperación ad-portas, el empleo seguirá rezagado, aunque en el margen ya da señales de estabilización. Empleo y tasa de desempleo Fuente: IPoM sept. 09, BCCh 36

37 Economía chilena ya giró hacia la recuperación Independientemente de fluctuaciones de corto plazo, el Dólar podría caer hacia fines de año a niveles de CLP en reacción a la caída del Dólar en el mundo y a la concreción de las expectativas de reactivación. Mapa histórico de la trayectoria del tipo de cambio real Tipo de cambio rea al. Ch$ / USD de Septiembre e de 2009 (IPC Chil le/coreppi de EEUU) Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Real Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI) Jan-78 Mar-81 May-84 Jul-87 Sep-90 Nov-93 Jan-97 Mar-00 May-03 Jul-06 Sep-09 37

38 Economía chilena: La historia no se repite, pero rima Para la reflexión Correlación histórica entre recesión económica y la clasificación al mundial. Estamos dispuestos a ir al mundial de Brasil 2014? Mundial Crecimiento del PIB Uruguay ,0 Brasil ,1 Chile ,0 Inglaterra ,3 Alemania ,2 España ,4 Francia ,5 Sudáfrica ,9 Años recesión Fue sede - No vale en muestra Trim.98-3Trim.99 4Trim.08-3Trim.09 Fuentes: LarrainVial, FIFA, BCCh 38

39 Del abismo a la recuperación José Manuel Silva Director de Inversiones Octubre