Global =/+ =/+ + Estados Unidos + =/+ - Europa = =/+ = =/+ Japón = = =/- = Emergentes Latam =/- =/- + =/+ Asia = = + =/+ Chile = =/+ + =/+

Transcripción

1 1 ENTORNO GLOBAL La reciente apreciación del dólar ha perjudicado a algunos activos emergentes, pero la recuperación global continúa y ha sorprendido por lo transversal y sostenida que ha sido hasta ahora. Por ello, mantenemos la recomendación de sobreponderar las acciones y a los emergentes dentro de cada clase de activo. 2018, Año de Consolidación MONEDAS Los Ciclos Generalmente Toman Descansos La principal fuerza detrás del ciclo de depreciación del dólar es la recuperación de la actividad global, lo que ha seguido su curso. El descanso reciente en este camino fue producto del proyecto de rebaja de impuestos en EE.UU. Esperamos que su impacto sobre el crecimiento sea acotado, por lo que el dólar retomaría su senda. En la renta variable internacional, mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar a los emergentes. Dentro de los desarrollados, seguimos prefiriendo la Eurozona, aunque ahora ponemos a Japón sobre EE.UU., debido al impulso que veríamos en el primero como resultado de la elección, versus un escenario optimista incorporado en parte de la bolsa estadounidense. RENTA FIJA INTERNACIONAL Para la renta fija extranjera, las condiciones financieras globales seguirían apoyando la deuda emergente, gracias a la gradualidad de los bancos centrales del mundo desarrollado. Mantenemos la apuesta en estos instrumentos, privilegiando la deuda soberana en moneda local. Aún con Ruido Político Emergentes Siguen Siendo Atractivos VISIONES POR CLASES DE ACTIVOS NOVIEMBRE 2017 RENTA VARIABLE INTERNACIONAL Con la Vista en 2018 Tasas Cortas * Tasas Largas * Acciones Monedas vs. US$ ** Global =/+ =/+ + Estados Unidos + =/+ - Europa = =/+ = =/+ Japón = = =/- = Emergentes Latam =/- =/- + =/+ Asia = = + =/+ Chile = =/+ + =/+ * (-) caída / (+) alza en en nivel de tasas nominales. ** (-) depreciación, (+) apreciación.

2 2 Entorno Global: 2018, Año de Consolidación El dólar se tomó un descanso en su camino de debilitamiento. La principal explicación tuvo que ver, desde la parte macroeconómica, con el anuncio de los detalles de la propuesta de rebaja de impuestos en EE.UU.. Esto complementó algunos elementos locales, particularmente en Brasil y México dentro de Latinoamérica, que llevaron a los activos de la región a tener un mal desempeño, especialmente cuando el resto de los emergentes, destacando las bolsas asiáticas, continuaron con fuertes ganancias. A nivel global la actividad continúa mostrando fortaleza, con crecimiento sincronizado entre países y que ha seguido acelerando (gráfico 2) por sobre lo que estimábamos. Si bien algunas noticias en el margen han sorprendido a la baja, como la estimación inicial del PIB mexicano del tercer trimestre y el Imacec de septiembre en Chile, el mundo y los emergentes en particular siguen con un crecimiento mayor al de los últimos años (tabla 1), lo que debiera continuar reflejándose en un mejor desempeño de los activos de riesgo, lo que nos lleva a mantener nuestra recomendación de sobreponderar las acciones por sobre la renta fija. Para lo que queda de 2017, no debiera haber grandes sorpresas. El Banco Central Europeo ya anunció su estrategia hasta mediados del próximo año, mientras que en EE.UU. el alza de tasas de diciembre ya está incorporada por los precios de mercado, lo que debiera llevar a que lo más relevante de la reunión la última de Janet Yellen guiando la conferencia post anuncios- sea el escenario del consejo para los próximos años, incluyendo la trayectoria adecuada de la política monetaria los puntos- que en septiembre mostraban tres alzas en cada uno de los próximos años (gráfico 2). En el plano fiscal, la discusión tributaria estadounidense probablemente seguirá, pero con una moderación de algunas de las propuestas de la última versión, para terminar, probablemente en la primera mitad de 2018, con una rebaja de impuestos, pero no de la magnitud ni los efectos redistributivos que tendría el proyecto actual de aprobarse. TABLA 1: CRECIMIENTO MUNDIAL (%) e 2018 e Mundo Países Desarrollados Estados Unidos Eurozona Alemania Francia Italia España Reino Unido Japón Países Emergentes América Latina Argentina Brasil Perú México Asia China India Rusia Chile Fuente: Departamento de Estudios Security en base a bancos de inversión y ponderaciones (PPP) del FMI. e: esperado. GRÁFICO 1: TASAS DE INTERÉS SOBERANAS EE.UU. (%) años años (der.) Crec. productividad Reunión Fed Anuncio 1.30 Sorpresa reforma tributaria IPC 1.25 Sep Oct Fuente: Bloomberg y Departamento de Estudios Security GRÁFICO 2: DÓLAR GLOBAL Ap re ciación de l d ólar Fuente: Fed y Departamento de Estudios Security

3 3 Entorno Global: El Ciclo Continúa Pese a las Piedras en el Camino Finalmente, una nueva ronda de negociación del NAFTA podría poner presión sobre los activos mexicanos, aunque esperamos una reacción más moderada al haber un menor componente de sorpresa por conocerse ya la posición más agresiva que ha tomado EE.UU. y el rechazo de los otros dos participantes de esta GRÁFICO 3: DÓLAR GLOBAL Ap r e a cia ci ó n d e l d ó la r Pensando en 2018, el principal desafío será la consolidación del ciclo de depreciación del dólar a nivel global. Actualmente este aún está por sobre su promedio de largo plazo (gráfico 3) y de continuar el ciclo, debiéramos esperar que el debilitamiento se profundice. La consecuencia de esto es que enfrentamos el 2018 favoreciendo a los mercados emergentes, lo que se apoya en la recuperación del crecimiento global, pero también en una mejora en la salud de las empresas, cuyas utilidades tienden a crecer fuertemente por varios años durante periodos de depreciación del dólar (gráfico 4), lo que esperamos también suceda con las compañías chilenas. Esto, a su vez, ayudaría a que las entradas de capitales extranjeros continúen recuperándose (gráfico 5), reflejo de una recuperación adicional en términos del posicionamiento de los fondos globales, donde aún queda espacio para recuperar participación para el mundo emergente respecto al promedio histórico, principalmente en la renta variable. Respecto a los riesgos, 2018 es un año cargado en términos políticos en Latinoamérica, con elecciones en Colombia, México y Brasil en ese orden- y con un fuerte apoyo a candidatos con propuestas que amenazan en consenso promercado al que ha ido avanzando la región. Al acercarse los eventos, el posicionamiento dentro de Latinoamérica podría cambiar, pero el mejor entorno global debiese primar sobre factores internos, especialmente en las acciones. La reciente apreciación del dólar ha perjudicado a algunos activos emergentes, pero la recuperación global continúa y ha sorprendido do por lo transversal y sostenida que ha sido hasta ahora. Por lo que mantenemos la recomendación de sobreponderar las acciones y a los emergentes dentro de cada clase de activo Fuente: JP Morgan y Departamento de Estudios Security GRÁFICO 4: USO DE CAPACIDAD (%) 70 EE.U U. 65 Ale man ia Italia 60 E sp aña Fuente: Bloomberg, OECD y Departamento de Estudios Security. GRÁFICO 5: PIB Y UTILIDADES GLOBALES (var. % 12M) PIB nominal -40 Utilidades (de r.) Fuente: Bloomberg, JP Morgan y Departamento de Estudios Security

4 4 Monedas: Los Ciclos Generalmente Toman Descansos EE.UU. ha estado involucrado en buena parte de las tensiones geopolíticas de este año, siendo la más reciente la secuencia de amenazas cruzadas con el gobierno de Corea del Norte. Sin embargo, esto ha tenido, por ahora, un efecto moderado sobre el dólar a nivel global. Lo que ha explicado la apreciación reciente fue la sorpresa que trajo el discurso algo más restrictivo por parte de la Fed, junto al retorno de la expectativa de reforma tributaria. El primer elemento formaba parte de nuestro escenario base, por lo que nuestra perspectiva sigue apuntando a un dólar más débil. Respecto a los impuestos, esperamos una moderación de la propuesta actual, que apoya también un debilitamiento del dólar. Respecto al peso chileno, la caída del precio del cobre explicó la depreciación reciente, pero ambos se han estabilizado en torno a valores consistentes con los fundamentos actuales, por lo que no esperamos grandes tendencias en lo que queda del año, para dar paso un fortalecimiento del tipo de cambio local durante PESO CHILENO ($/USD) Y DÓLAR FRENTE A UNA CANASTA DE MONEDAS* (Índice) E-02 $/US$ E-04 E-06 E-08 Canasta de Monedas vs. US$ E-10 E-12 E-14 E-16 *Un alza del índice representa una apreciación del dólar. Fuente: FED, Banco Central y Estudios Security Renta Fija Internacional: Aún con Ruido Político Emergentes Siguen Siendo Atractivos La gradualidad y la búsqueda de no sorprender siguen siendo la principal motivación de los bancos centrales del mundo desarrollado. En Latinoamérica, nuestro escenario base para el mediano plazo continúa siendo uno de debilitamiento del dólar y caída en las tasas de interés, especialmente en la parte larga de las curvas, por lo que mantenemos la preferencia por los instrumentos de la región. Sin embargo, el 2018 estará cargado electoralmente, con votaciones presidenciales en Brasil, Colombia y México, las que podrían traer volatilidad, especialmente en este último al complementarse con nuevas rondas de negociación del NAFTA SPREADS DE RIESGO (desv. estándar del promedio) Inv. grade High yield Corp. USD Latam Sob LC Latam Las condiciones financieras expansivas globales seguirían apoyando la deuda emergente, apoyadas por la gradualidad de los bancos centrales c del mundo desarrollado.. Por esto, mantenemos la apuesta por estos instrumentos, privilegiando la deuda soberana en moneda local y en menor medida los bonos corporativos en dólares Fuente: Bloomberg, JP Morgan y Departamento de Estudios Security. Nota: Cada serie muestra el desvío del promedio histórico desde 2007, medido en desviaciones estándar. Spread soberanos en moneda local calculado como la diferencia entre el yield del índice GBI Latam Broad y la tasa de 10 años de EE.UU.

5 5 Renta Variable Internacional: Con la Vista en 2018 Los principales riesgos para la renta variable vienen desde EE.UU., donde destaca lo que pueda suceder con el proyecto de rebaja de impuestos, que podría apoyar un nuevo fortalecimiento del dólar en el corto plazo. Sin embargo, creemos que la bolsa estadounidense tiene incorporada un impulso en el crecimiento económico y en las utilidades producto de menores impuestos, lo que esperamos se diluya y lleve a un menor retorno en EE.UU. que en el resto del mundo. Por otro lado, el tono más confrontacional EE.UU. en relación al NAFTA podría traer una nuevo aumento de la incertidumbre en México, aunque debiese ser menos sorpresiva. Mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar a los emergentes. Dentro de los desarrollados, seguimos prefiriendo la Eurozona, aunque ahora ponemos a Japón sobre EE.UU., debido al impulso que veríamos en los próximos años en el primero como resultado de la elección, versus un escenario optimista incorporado en parte de la bolsa estadounidense. DESEMPEÑO ÍNDICES MSCI EN US$ (Variación %) Al 6 de noviem bre de m 3m 6m 12 Total Mundo Países Desarrollados Estados Unidos Eurozona Reino Unido Japón Asia ex Japón* Países Emergentes Asia Emergente China India América Latina Brasil Chile (M SCI) Chile (IPSA US$) M.Oriente/Africa/Europa *Hong Kong, Singapur, Australia y Nueva Zelanda. Fuente: Bloomberg y Departamento de Estudios Security.

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