Desafíos para la gestión de liquidez en economías dolarizadas. Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012

Transcripción

1 Desafíos para la gestión de liquidez en economías dolarizadas Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012

2 Liquidez en economías dolarizadas Problema de moneda: Dolarización financiera: Riesgo cambiario convertido en riesgo de crédito de jure: Riesgo cambiario convertido en riesgo de liquidez Prestamista de última instancia Prestar grande, colateralizado y a tasas altas (vis. normales) Dolar. de jure: Asistencia limitada Respuesta de política Fondo de liquidez (reservas + encajes) + Fuentes externas contingentes (FMI, multilaterales, regionales, privadas?)

3 Por qué? Estabilidad del sistema bancario local Establidad sistémica Diversas fuentes de riesgo Un mundo feliz US, China, Europa

4 Un mundo feliz Modesto 2% en EEUU; derrape a 7%-8% en China, escenario binario en Europa. CA atrapada en el medio. variación a/a (prom. móvil 3m) variación a/a (prom. móvil 3m)

5 Un mundo feliz: Monedas Adiós a la guerra de monedas. Fortaleza del dólar y volatilidad. TCRM Inflación

6 Un mundo feliz: Riesgos de cola En el largo plazo, deuda; en el corto, Europa. Sobreendeudamiento Europa

7 Acople financiero Poco que ver con fundamentals. TC y flujo de capitales Factores comunes Fuente: Levy Yeyati (2010)

8 Tipos de cambio (flujo de capitales) Varianza explicada por factores exógenos y sincrónocos (risk, the USD) 90% % 80% % 70% 67% % 60% % 47% 50% 40% 37% 36% % 0% 4.25 Equity Spreads M02 FX ln(fx-em) Fuente: Levy Yeyati and Williams (2011) 2010M M01 10% 2008M M01 20% 2006M M01 30% ln(broad Dollar Index)

9 Fujos y reservas Variación Reservas/PBI 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 0.64% 0.36% 0.02% -0.11% Q Q Q Q El Salvador Promedio región

10 Por qué? Estabilidad del sistema bancario local Establidad sistémica Diversas fuentes de riesgo Un mundo feliz US, China, Europa Un sustituto de PUI es la política macro prudencial por excelencia en una economía dolarizada de jure

11 Cuántas reservas son necesarias? Visión convencional: Base monetaria 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, RIN Circulante Reservas financieras

12 Cuántas reservas son necesarias? BM: Cobertura en descenso ( monetización o preferencia por liquidez?) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, RIN Circulante Reservas financieras M1 RIN/M1 Lineal (RIN/M1) 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

13 Cuántas reservas son necesarias? Visión moderna (post-arg. 2001): M2: Cobertura parcial pero estable 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, RIN Circulante Reservas financieras M2 RIN/M2 Lineal (RIN/M2) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

14 Cuántas reservas son necesarias? Visión alternativa: M2-transaccionales: Cobertura parcial y creciente 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, RIN Circulante Reservas financieras M2 no trans RIN/M2 no trans Lineal (RIN/M2 no trans) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

15 Liquidez en economías dolarizadas Analogía con normas prudenciales PD = Probabilidad de evento de crédito (por clase de activo) EAD = Exposición de crédito (monto) LGD = Pérdida en caso de evento de crédito (%) Pérdida esperada = PD * LGD * EAD Previsiones Pérdida inesperada Capital integrado

16 La analogía prudencial

17 Liquidez en economías dolarizadas Analogía con normas prudenciales PD = Probabilidad de evento de crédito (por clase de activo) EAD = Exposición de crédito (monto) LGD = Pérdida en caso de evento de crédito (%) Pérdida esperada = PD * LGD * EAD Previsionamiento. Pérdida inesperada Capital integrado Qué debe cubrir el colchón de liquidez?

18 Fuentes de fondeo Esquemáticamente, 3 fuentes de iliquidez 1,000 10, , , , , ,000 Depósitos transferibles Otros depósitos Pasivos externos AEN -10,000

19 Fuentes de fondeo: Variación porcentual 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% % -30% -40% Pasivos frente a no residentes Depósitos transferibles Depósitos transferibles

20 Fuentes de fondeo: Variación Pasivos frente a no residentes Depósitos transferibles Otros depósitos y valores

21 Ejemplo de simulación Período Porcentaje de caída de los depósitos totales 22.dic.98 al 05.feb mar.02 al 01.ago meses, hasta 1 de cada 100 veces 8.3% de los depósitos totales 4.5% sobre depósitos a plazo fijo 17.0% sobre depósitos a la vista 10.0% sobre depósitos en cuenta corriente

22 Límites del ejercicio Volatilidad ha venido en aumento Excluye fondeo externo No incluye un verdadero evento de corrida en el set de datos Se esperaría una mayor reacción de los depósitos a plazo No incluye crisis global Qué debe cubrir un encaje/fondo de liquidez? Caídas normales Caídas extraordinarias Reservas contingentes: FMI, multilaterales, privados

23 Recursos normales El encaje reemplaza al prestamista de última instancia en situaciones normales Manejo centralizado en el BCR Fondo Independencia de los bancos es endógena (Argentina) Ventajas de diversificación que el interbancario no explota Asimilación al stock de reservas: riesgo soberano y riesgo sistémico bancario suelen ir de la mano en economías dolarizadas Rendimiento: Fondo de liquidez en cuenta segregada Un fondo de liquidez es sólo parte de la solución

24 Recursos contingentes Asegurar contra una corrida de liquidez sistémica es demasiado costoso Situaciones extremas Seguros privados? Experiencias latinoamericanas (Argentina, México) FCL (FMI) Mecanismos de seguro multilateral FLAR? Pools regionales

25 Gracias Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012

26 Desafíos para la gestión de liquidez en economías dolarizadas Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012