Política de Acumulación de Reservas. crisis financiera

Transcripción

1 Política de Acumulación de Reservas Internacionales: Lecciones de la crisis financiera Julio Velarde Presidente del BCRP CEMLA, 13 de mayo de

2 Contenido 1. Por qué acumular reservas? 2. Alternativas. 3. Costos. 4. Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana 5. Principales lecciones 2

3 Por qué acumular reservas? Crecientes flujos de capitales hacia las economías emergentes, pero altamente volátiles Flujos netos de capitales a economías emergentes (miles de millones de US$) Volatilidad de los flujos netos de capitales a economías emergentes (desviación estándar móvil 10 años) Flujos netos de inversión en portafolio a economías emergentes (miles de millones de US$) Volatilidad de los flujos netos de inversión en portafolio a economías emergentes (desviación estándar móvil 10 años) Fuente: World Economic Outlook, FMI. 3

4 Precio de commodities más volátiles. Por qué acumular reservas? Índice de commodities CBR (2004=100) Volatilidad del índice de commodities CBR (desviación estándar móvil 12 meses) Fuente: World Economic Outlook, FMI. 4

5 Mayor frecuencia de crisis financieras. Por qué acumular reservas? Tomado de THIS TIME IS DIFFERENT:A PANORAMIC VIEW OF EIGHT CENTURIES OF FINANCIAL CRISES, NBER N 13882, de Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff. 5

6 Por qué acumular reservas? Desequilibrios globales crecientes, que incrementan la probabilidad de reversiones abruptas en flujos de capitales y en tipos de cambio Sld Saldo en cuenta corriente (miles de millones de US$) Fuente: World Economic Outlook, FMI. OPEP China Alemania Japón EUA 6

7 Por qué acumular reservas? Desequilibrios globales se reflejan en una creciente posición externa negativa de los EE.UU. Fuente: Bureau of Economic Analysis. 7

8 Por qué acumular reservas? En este contexto ha sido creciente la demanda por seguros frente a salidas inesperadas de capital y caídas de términos de intercambio. Tomado de The Fund s Mandate Future Financing Role del Fondo Monetario Internacional. 8

9 Por qué acumular reservas? En respuesta a la mayor volatilidad de flujos de capitales y términos de intercambio, las economías emergentes han incrementado sus niveles de reservas internacionales. EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES MUNDIALES (como porcentaje del PBI) 12,7 5,5 5,8 6,2 7,0 7,9 8,7 8,9 9,7 11,1 10, F 13,2 13,0 Avanzados Emergentes 17,0 14,3 19,5 21,5 21,6 23,3 26,6 24,4 28,9 3,5 3,8 3,9 4,2 4,6 4,8 4,6 4,6 4,7 4,6 5, F 9

10 Contenido 1. Por qué acumular reservas? 2. Alternativas. 3. Costos. 4. Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana 5. Principales lecciones 10

11 Alternativas Dos alternativas. Líneas contingentes con organismos multilaterales. Seguros en los mercados financieros internacionales. 11

12 Alternativas Mayor preferencia por acumular reservas debido a: La disponibilidad automática y fungibilidad que ofrece la acumulación de reservas, que facilita su uso incondicional frente cualquier tipo de necesidad de financiamientoi i externo, salidas de capitales o caídas de términos de intercambio. Poca efectividad e inmediatez de las facilidades de liquidez internacional de organismos multilaterales. Limitada oferta de seguros en los mercados financieros internacionales. 12

13 Alternativas Poca efectividad de los organismos multilaterales para proveer liquidez internacional en periodos de crisis. A pesar de los avances recientes en materia de flexibilización de las líneas contingentes de liquidez de algunos organismos internacionales, como el FMI, persisten algunas limitantes. Td Todavía los países perciben que estas facilidades d no son lo suficientemente predecibles respecto a los estándares de calificación. Están disponibles para un número limitado de países. 13

14 Alternativas Según una reciente encuesta, los países perciben las siguientes limitantes de las nuevas facilidades del FMI Falta de automaticidad: La entrega de recursos requiere de condicionalidades y seguridades. Falta de predictibilidad: La decisión de renovar facilidades de financiamiento depende de los acreedores del fondo. Estigma. Se percibe negativamente que la condicionalidad del FMI se mantiene dura. 14

15 Alternativas Escaso desarrollo de mercado de cobertura de riesgos macroeconómicos debido a: Requerimientos de capital y regulación prudencial que limitan la escala de este tipo de seguros. Ejemplo, Argentina en los 90s. La línea de crédito fue muy pequeña y se hizo disponible hasta después del estallido de la crisis. Información asimétrica, que hace costoso identificar a los diferentes prestatarios en la categoría de riesgo apropiada. La posibilidad que los ofertantes de estos seguros tomen una posición corta respecto al país, lo que eliminaría completamente su efectividad. 15

16 Alternativas Escaso desarrollo de mercado de cobertura de riesgos macroeconómicos debido a: Potencial pérdida de liquidez debido a falta de contrapartidas naturales para los choques sistémicos. Riesgo moral, los países que contratan estos seguros pueden perder incentivos para mantener un adecuado desempeño macroeconómico. 16

17 Alternativas Ventajas adicionales de acumular reservas Reducen el costo del financiamiento externo. De acuerdo con Levy Yeyati (2008), la acumulación de reservas reduce hasta en un 50 por ciento el riesgo país en economías emergentes. En economías dolarizadas, d permite que el Banco Central actúe como prestamista de última instancia, lo que reduce los riesgos asociados a la dolarización financiera. La acumulación de reservas mediante encajes a adeudados externos, desincentiva el endeudamiento de corto plazo. 17

18 Alternativas Ventajas adicionales de acumular reservas Disponibilidad automática y fungibilidad. Las reservas pueden utilizarse de manera incondicional para enfrentar cualquier tipo de necesidad de financiamiento externo. Prevención de crisis. ayudan a prevenir crisis a través de varios canales: Señalizan la capacidad del país para enfrentar obligaciones de corto plazo o evitar depreciaciones abruptas en el tipo de cambio. Otorgan capacidad a los bancos centrales para inyectar liquidezid en moneda extranjera. Reducen los costos de la resolución de crisis. 18

19 Contenido 1. Por qué se requiere acumular reservas? 2. Alternativas. 3. Costos. 4. Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana 5. Principales lecciones 19

20 Costos de acumular reservas La acumulación de reservas es una forma costosa de seguro. Desde el punto de vista global, la forma más eficiente de proveer un seguro frente a salidas de capitales o caídas de términos de intercambio es mediante un mecanismo centralizado. Este mecanismo es más barato porque permite agregar riesgos de liquidez internacional y por lo tanto reduce el monto de reservas necesarios a nivel agregado. Sin embargo, no es una opción disponible para la mayoría de economías. 20

21 Costos de acumular reservas El costo puede ser menor. Si se considera que reduce la prima por riesgo país debido a que mejora la percepción de solvencia fiscal. En economías dolarizadas porque reduce la percepción de los potenciales costos y riesgos asociados a la dolarización financiera. Cuando existe una gestión más activa de portafolio de las reservas internacionales, que puede incrementar su rendimiento. 21

22 Contenido 1. Por qué acumular reservas? 2. Alternativas. 3. Costos. 4. Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana 5. Principales lecciones 22

23 La experiencia Peruana Larga historia de dolarización financiera. Dolarización de las Sociedades de Depósitos 1/ (porcentaje) Dolarización ió de la liquidez id 45.0 Dolarización del crédito dic/91 may/92 oct/92 mar/93 ago/93 ene/94 jun/94 nov/94 abr/95 sep/95 feb/96 jul/96 dic/96 may/97 oct/97 mar/98 ago/98 ene/99 jun/99 nov/99 abr/00 sep/00 feb/01 jul/01 dic/01 may/02 oct/02 mar/03 ago/03 ene/04 jun/04 nov/04 abr/05 sep/05 feb/06 jul/06 dic/06 may/07 oct/07 mar/08 ago/08 ene/09 jun/09 nov/09 1/ Tipo de cambio constante de S/.3,00 por dólar. 23

24 La experiencia Peruana Que ha influenciado el esquema de metas explícitas de inflación Objetivo: Estabilidad de Precios Meta de inflación : 2 por ciento Tasa de interés interbancaria como meta operativa Política Monetaria Convencional + Medidas de control de los riesgos de dolarización financiera Altas tasas de encaje a obligaciones en Moneda Extranjera para: - Disminuir los ciclos crediticios asociados a influjo de capitales. - Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en la banca. Intervención en el mercado cambiario para: - Reducir la extrema volatilidad del tipo de cambio, particularmente aquellos asociados a cambios transitorios de portafolio de agentes domésticos. Instrumentos no convencionales domésticos 24

25 La experiencia Peruana Acumulación preventiva de reservas, elemento fundamental del control de riesgos de la dolarización. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (Millones de US$) * * Al 24 de Febrero. 25

26 La experiencia Peruana Acumulación de reservas mediante tres mecanismos: Intervención cambiaria. Elevados encajes en moneda extranjera. Acumulación de depósitos del sector público. FLUJO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (en millones de US$) I. OPERACIONES CAMBIARIAS Compras netas en Mesa de Negociación a. Compras b. Ventas Compras netas al sector público Otras operaciones (neto) II. DEPÓSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO III. DEPÓSITOS DEL SECTOR PÚBLICO IV. INTERESES NETOS V. OTROS VI. TOTAL

27 La experiencia Peruana Intervención cambiaria: En periodos de elevada volatilidad de términos de intercambio y de flujos de capitales, y de desequilibrios globales importantes, la intervención cambiaria permite aislar la economía de fluctuaciones transitorias en el tipo de cambio no sostenibles, que pueden generar pérdidas importantes de eficiencia. En el caso de economías dolarizadas d este efecto es aún mayor debido a la existencia de descalces cambiarios que magnifican el impacto de una elevada volatilidad del tipo de cambio sobre la posición financiera de las empresas y familias. 27

28 La experiencia Peruana Intervención cambiaria: Busca reducir volatilidades extremas en el tipo de cambio, no sostenibles. Con ello se reduce la probabilidad de efectos negativos de depreciaciones abruptas en la moneda doméstica sobre los balances de las empresas y familias que mantienen descalces cambiarios. Es completamente esterilizada mediante venta de CDBCRP. No busca afectar la tendencia de largo plazo del tipo de cambio. No es un objetivo de la política monetaria, solo un instrumento complementario. 28

29 La experiencia Peruana Elevados encajes en moneda extranjera. A los adeudados en moneda extranjera de corto plazo con la finalidad de incentivar un fondeo más estable de los bancos. A los depósitos en moneda extranjera para evitar una expansión desmedida del crédito y mantener adecuados niveles de liquidez internacional, que permitan al Banco Central actuar como prestamista de última instancia. También encarecen las posiciones forwards y evitan incentivar apuestas a la apreciación ió de la moneda doméstica, y con ello se desalienta un mayor flujo de capitales. Encaje remunerado en su mayor proporción para minimizar su impacto sobre la rentabilidad de los bancos. 29

30 La experiencia Peruana Depósitos del sector público: En la medida que el fisco genere excedentes, el Banco Central puede acumular más reservas internacionales. Fortalece la solvencia fiscal. Facilita la implementación de políticas contra-cíclicas. COMPOSICIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (En porcentaje) 35,0 30,0 17,7 13,0 35,0 Posición de Cambio 69,4 Depósitos del Sistema Financiero Depósitos del Sector Público

31 dólar Soles por La experiencia Peruana En respuesta a la crisis se intensifico el uso de reservas para reducir el efecto de influjos de capitales. 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,6 Tipo de cambio, compras netas de dólares y vencimiento neto de CDR (tipo de cambio en soles por dólar y compras y vencimientos en millones de dólares) Compras * Acumulado 2010, al 24 de marzo Acumulado * Negativo indica ventas netas de dólares 27 7-Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Nov Dic Ene Feb Mar-10 Compras netas de dólares Vencimiento neto de CDR BCRP Tipo de cambio dólares Millones de Compras por US $ 8400 millones pre Lehman Brothers Ventas netas de moneda extranjera por US $ millones. (entre el 3- set08 hasta el 8- may09 ) Colocación de CDRs 31

32 La experiencia Peruana Encaje en moneda extranjera limitó itó impacto de flujos de capitales en el crédito Pre Lehman Brothers se elevó la tasa marginal en dólares de 30 a 49 por ciento, luego se revirtió completamente esta medida con la finalidad de inyectar liquidez en moneda extranjera. 32

33 La experiencia Peruana Menores encajes al financiamiento externo de largo plazo redujo la vulnerabilidad de las entidades financieras frente a salidas de capitales de corto plazo PASIVOS EXTERNOS DE LAS EMPRESAS BANCARIAS (Saldo en Millones de US $ y ratio en porcentajes) Inicio del aumento de financiamiento de largo plazo debido a exoneración de requerimiento de encaje a adeudados externos de largo plazo Dic 06 Ene 07 Feb 07 Mar 07 Abr 07 May 07 Jun 07 Jul 07 Ago 07 Sep 07 Oct 07 Nov 07 Dic 07 Ene 08 Feb 08 Mar 08 Abr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Ago 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dic 08 Ene 09 Feb 09 Mar 09 Abr 09 May 09 Jun 09 Jul 09 Ago 09 Sep 09 Corto Plazo Largo Plazo Pasivos Externos de Largo Plazo / TotalPasivos Externos 33

34 La experiencia Peruana La elevada disponibilidad de reservas internacionales ha contribuido a facilitar la implementación ió de un política monetaria contra cíclica, con niveles de tasas de interés en mínimos históricos y condiciones crediticias flexibles. 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 Tasa de interés de referencia del Banco Central (En porcentaje) 20 2,0 1,5 1,50 1,0 Jun-02 Nov-02 Abr-03 Sep-03 Feb-04 Jul-04 Dic-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Ago-06 Ene-07 Jun-07 Nov-07 Abr-08 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dic-09 May

35 La experiencia Peruana La crisis externa no afectó a la banca ni a la solvencia de las empresas Ratios de liquidez (Porcentaje) 26,00 Evolución del ratio de morosidad (En porcentaje) 21,00 16, ,7 11,00 6, MN ME E-08 M-08 S-08 E-09 M ÍNDICE DEL ACCESO AL CRÉDITO Acceso fácil al crédito 31,3 AGO Acceso difícil al crédito E.08 F M A M J J A S O N D E.09 F M A M J J A S O N D E.10 Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconómicas, BCRP Enero 2010 * A agosto 2009 Fuente: INDECOPI, SBS 1, Número de solicitudes de empresas declaradas en insolvencia ante INDECOPI * Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- DIC- 170 Cajas municipales Cajas rurales Empresas bancarias *

36 Inflación convergiendo al rango meta La experiencia Peruana Porcentaje Porcentaje Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

37 Contenido 1. Por qué acumular reservas? 2. Alternativas. 3. Sus costos. 4. Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana 5. Principales lecciones 37

38 Principales lecciones La acumulación preventiva de reservas internacionales en economías emergentes ha contribuido a aminorar el impacto de la crisis. Una adecuada disponibilidad de reservas ha permitido:. Amortiguar la salida de capitales que generó la crisis financiera, y con ello se evitó una contracción crediticia doméstica. Reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que en economías dolarizadas permite aminorar el efecto negativo de salidas de capital. Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en el sistema financiero, i reduciendo d así la posibilidad de corridas y quiebras bancarias. 38

39 Principales lecciones Sin embargo, a nivel global, una excesiva acumulación de reservas en las economías emergentes puede agravar los desequilibrios globales. Todavía persisten los desequilibrios globales. La acumulación de reservas por parte de las economías emergentes de mayor tamaño no facilita la corrección de estos desequilibrios. Para economías emergentes de mayor tamaño mayor necesidad de diversificar sus mecanismos de coberturas frente a salidas de capital. El uso de mecanismos de mercado requiere todavía de mayor inversiónió eninfraestructura. t. 39

40 Principales lecciones Se requiere reforzar el rol del FMI y otros organismos multilaterales como ofertantes de seguros contra SS Si bien se han realizado avances importantes todavía las recientes nuevas facilidades del FMI requieren mayor perfeccionamiento. El FCL no es lo suficientemente predecible y efectivo como se requiere. Esta orientado a un grupo pequeño de países y por lo tanto deja fuera del sistema a un grupo importante de países con buen desempeño macroeconómico. Carencia de instrumentos t proactivos para contener la formación de riesgos sistémicos, y minimizar los riesgos de contagio. 40

41 Política de Acumulación de Reservas Internacionales: Lecciones de la crisis financiera Julio Velarde Presidente del BCRP CEMLA, 13 de mayo de