Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales Mario Bergara

Transcripción

1 Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales Mario Bergara Almuerzo de trabajo Asociación de Dirigentes de Marketing 14 de marzo de 2018

2 Plan de la presentación Las turbulencias que nos rodean Avanzamos pese a todo Qué hacemos

3 Plan de la presentación Las turbulencias que nos rodean Avanzamos pese a todo Qué hacemos

4 Las turbulencias que nos rodean Incertidumbre de políticas y globalización: comportamientos de manada Índice global de incertidumbre en política económica Media móvil 12 meses Crisisfinanciera global Crisis en Europa Brexit Problemas fiscales en EE.UU. Trump

5 Las turbulencias que nos rodean La incertidumbre del dólar a nivel global y la volatilidad de sus expectativas Índice Dólar Global Bloomberg 1100 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18

6 Las turbulencias que nos rodean Exuberancia y corrección en los mercados financieros Brexit Trump Siria y Corea del Norte Lunes negro ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 0 VIX (eje derecho) S&P500 DAX FTSE NIKKEI

7 Las turbulencias que nos rodean Volvió la volatilidad a los mercados Índice VIX 7

8 Las turbulencias que nos rodean La volatilidad de las cripto-monedas y los riesgos asociados Monedas, activos o esquemas de Ponzi? Fluctuaciones drásticas y mecanismos de verificación costosos Los riesgos que su volatilidad potencie la inestabilidad financiera ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18

9 Plan de la presentación Las turbulencias que nos rodean Avanzamos pese a todo Qué hacemos

10 Avanzamos pese a todo La economía uruguaya evoluciona saludablemente, aunque con desafíos bien definidos Crecimiento económico a tasas decentes Recuperación de la demanda doméstica Saludable evolución de las exportaciones de bienes y servicios Superávit consistente de la cuenta corriente de la balanza de pagos 10

11 Avanzamos pese a todo La economía uruguaya evoluciona saludablemente, aunque con desafíos bien definidos Crecimiento económico a tasas decentes Recuperación de la demanda doméstica Saludable evolución de las exportaciones de bienes y servicios Superávit consistente de la cuenta corriente de la balanza de pagos Marco fiscal ordenado, pero pautado por necesidad de adecuación El crecimiento aún no arrastra a mejoras en los niveles de empleo Necesidad de reactivar el proceso inversor 11

12 Avanzamos pese a todo La estabilidad de precios: la inflación en el techo del rango meta con expectativas adaptadas y una región de precios altos 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% feb-18 ago-17 feb-17 ago-16 feb-16 ago-15 feb-15 ago-14 feb-14 ago-13 feb-13 ago-12 feb-12 ago-11 feb-11 ago-10 feb-10 ago-09 feb-09 ago-08 Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de inflación (24 meses)

13 Avanzamos pese a todo Una política monetaria flexible y contractiva Evolución de los medios de pago M1 Variación interanual promedio trimestral 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% Tasas de Letras de Regulación Monetaria feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 (*) Tasas medias a 30 días Tasas medias a 90 días Tasas medias a 180 días

14 Avanzamos pese a todo Un sistema bancario solvente y con elevada liquidez % 40% 10% % 60% 40% 20% 30% 20% 10% 8% 6% 4% 2% 0 dic-01 dic-05 dic-09 dic-13 dic-17 $ (Residentes) U$S (Residentes) 0% 0% 0% dic-2010 dic-2011 dic-2012 dic-2013 dic-2014 dic-2015 dic-2016 dic-2017 U$S (No Residentes) % Dolarización (Resid.) RTCI (eje izq.) Morosidad (eje der.) Previsiones (eje der.) 70% Liquidez 60% 50% 40% 30% dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun días 90 días dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17

15 Avanzamos pese a todo Un sistema de pagos crecientemente moderno

16 Plan de la presentación Las turbulencias que nos rodean Avanzamos pese a todo Qué hacemos

17 Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario Afirmación Visión conceptual Efectos Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando Depende de lo que pasa con el dólar en el mundo Puede afectar rentabilidad sin afectar competitividad

18 Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario Afirmación Visión conceptual Efectos Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando Depende de lo que pasa con el dólar en el mundo Puede afectar rentabilidad sin afectar competitividad Hay atraso porque el dólar sube menos que la inflación Lo que hay es encarecimiento en dólares Puede afectar rentabilidad por costos domésticos

19 Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario Afirmación Visión conceptual Efectos Hay atraso cambiario porque el dólar está bajando Depende de lo que pasa con el dólar en el mundo Puede afectar rentabilidad sin afectar competitividad Hay atraso porque el dólar sube menos que la inflación Lo que hay es encarecimiento en dólares Puede afectar rentabilidad por costos domésticos Hay atraso porque hay presiones a la baja del dólar Importa identificar condicionantes a mitigar Depende de si el accionar del BCU las compensa

20 Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción

21 Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción Si lo que predomina es el desalineamiento cambiario Adecuación de la política monetaria y cambiaria Si lo que predominan son problemas de rentabilidad Procurar mayor productividad y reducción de costos

22 Algunos conceptos previos: el debate sobre el atraso cambiario Competitividad y rentabilidad no son la misma cosa Es relevante el diagnóstico porque condiciona las líneas de acción Si lo que predomina es el desalineamiento cambiario Adecuación de la política monetaria y cambiaria Si lo que predominan son problemas de rentabilidad Procurar mayor productividad y reducción de costos Si el dólar en Uruguay acompaña las tendencias globales, su decrecimiento influye en la rentabilidad de algunos sectores sin alterar significativamente la capacidad competitiva

23 Qué explica la evolución del dólar? Hipótesis I Factor determinante El BCU ofrece altas tasas en sus títulos

24 Qué explica la evolución del dólar? Factor determinante Hipótesis I El BCU ofrece altas tasas en sus títulos Hipótesis II Las expectativas globales sobre el dólar

25 Qué explica la evolución del dólar? Factor determinante Consecuencias sobre los mercados y las decisiones Hipótesis I El BCU ofrece altas tasas en sus títulos Atracción de flujos de capitales Desdolarización de portafolios Presiones al desalineamiento cambiario Hipótesis II Las expectativas globales sobre el dólar

26 Qué explica la evolución del dólar? Factor determinante Consecuencias sobre los mercados y las decisiones Hipótesis I El BCU ofrece altas tasas en sus títulos Atracción de flujos de capitales Desdolarización de portafolios Presiones al desalineamiento cambiario Hipótesis II Las expectativas globales sobre el dólar Los flujos de capitales varían según ellas El BCU debe intervenir en el mercado El BCU emite o rescata títulos para evitar efectos inflacionarios

27 Qué explica la evolución del dólar? Factor determinante Consecuencias sobre los mercados y las decisiones Líneas de acción Hipótesis I El BCU ofrece altas tasas en sus títulos Atracción de flujos de capitales Desdolarización de portafolios Presiones al desalineamiento cambiario El BCU no debería emitir títulos Hipótesis II Las expectativas globales sobre el dólar Los flujos de capitales varían según ellas El BCU debe intervenir en el mercado El BCU emite o rescata títulos para evitar efectos inflacionarios

28 Qué explica la evolución del dólar? Factor determinante Consecuencias sobre los mercados y las decisiones Líneas de acción Hipótesis I El BCU ofrece altas tasas en sus títulos Atracción de flujos de capitales Desdolarización de portafolios Presiones al desalineamiento cambiario El BCU no debería emitir títulos Hipótesis II Las expectativas globales sobre el dólar Los flujos de capitales varían según ellas El BCU debe intervenir en el mercado El BCU emite o rescata títulos para evitar efectos inflacionarios Absorber volatilidad y presiones excesivas

29 Un relato en tres episodios con una aclaración previa: no se puede ir contra los fundamentos globales Índice Dólar Global Bloomberg (eje izquierdo) TC peso/dólar (eje derecho) ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene Basada en hechos reales: cualquier parecido con la realidad no es pura coincidencia

30 Otra aclaración previa: flujos de capital y dolarización de portafolios reaccionan con la misma lógica 600,00 35,00% 400,00 30,00% 200,00 25,00% 20,00% - 15,00% (200,00) 10,00% (400,00) 5,00% (600,00) 0,00% Variación Tenencia NR (deuda doméstica en $ y UI) Inversiones AFAPS en M/E (% del portafolio), eje derecho

31 Escena 1 Fines de Mediados de 2013 De la crisis financiera hasta los dichos de Bernanke Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 5 Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)

32 Escena 1 Fines de Mediados de 2013 De la crisis financiera hasta los dichos de Bernanke CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)

33 Escena 2 Mediados de 2013 Fines de 2016 De la reversión de política de EEUU hasta el triunfo de Trump Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 5 Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)

34 Escena 2 Mediados de 2013 Fines de 2016 De la reversión de política de EEUU hasta el triunfo de Trump CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)

35 Escena 3 Fines de Del triunfo de Trump hasta la actualidad Tasas de interés LRM y variación de tenencias de No Residentes may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 5 Variación de Tenencia de No Residentes Tasa de Interés promedio de LRM (eje derecho)

36 Escena 3 Fines de Del triunfo de Trump hasta la actualidad CONDICIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES Y FLUJOS NETOS DE CAPITALES DE NO RESIDENTES ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 Flujos netos mensuales de capitales de No Residentes (*) Bloomberg Dollar Spot Index (eje derecho)

37 Cómo no se llama la película? La política monetaria no ha sido el factor determinante del tipo de cambio ni de los flujos de capitales (Hipótesis I) Tasa de interés de LRM y Tipo de Cambio Nominal feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 TCN Tasa LRM promedio ponderado (eje derecho)

38 Cómo se llama la película? Las expectativas globales sobre el dólar han condicionado los flujos de capital y los cambios de portafolio (Hipótesis II) Índice Dólar Global Bloomberg (eje izquierdo) TC peso/dólar (eje derecho) ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 18

39 1.500, , ,00 750,00 500,00 250,00 - (250,00) (500,00) (750,00) (1.000,00) La intervención del BCU ha tenido un efecto contracíclico saludable Variación de tenencias de No Residentes y de portafolios de AFAP e intervenciones del BCU Millones de dólares 800,00 600,00 400,00 200,00 - (200,00) (400,00) (600,00) (800,00) Variación Tenencia NR (deuda doméstica en $ y UI) Variación portafolio M/N AFAPS Intervenciones MC (eje derecho)

40 La intervención tiene costos y beneficios Reservas del BCU sin contrapartida en millones de dólares Stock LRM en millones de dólares Efecto Swaps Empresas Públicas Medidas complementarias para mitigar volatilidad y reducir costos: manejo de encajes medios, marginales y fondos inmovilizados

41 La percepción internacional del Uruguay Calificación de riesgo Riesgo país Uruguay Long-Term Sovereign Ratings* 700 Moody s S&P Fitch R&I** DBRS Investment grade Non-investment grade Maximum quality Aaa AAA AAA AAA AAA Aa1 AA+ AA+ AA+ AA (high) High quality Aa2 AA AA AA AA Aa3 AA- AA- AA- AA (low) Strong capacity of payment Good capacity of payment A1 A+ A+ A+ A (high) A2 A A A A A3 A- A- A- A (low) Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ BBB (high) Baa2 / Estable BBB / Estable BBB BBB / Estable BBB Baa3 BBB- BBB- / Estable BBB- BBB (low) / Estable Probably payment Ba1 BB+ BB+ BB+ BB (high) but with Ba2 BB BB BB BB uncertainty Ba3 BB- BB- BB- BB (low) B1 B+ B+ B+ B (high) B2 B B B B B3 B- B- B- B (low) Caa1 CCC+ CCC+ CCC+ CCC (high) High risk Caa2 CCC CCC CCC CCC Caa3 CCC- CCC- CCC- CCC (low) Ca CC CC CC+ CC (high) C C C CC CC D D CC- CC (low) D D bps jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 (*) Notes with red color shows actual evaluation of Uruguay. (**) Ratings for bonds nominated in Japanese Yens. Brasil Argentina Uruguay Chile Colombia

42 Estabilidad y crecimiento a pesar de las turbulencias globales Mario Bergara Almuerzo de trabajo Asociación de Dirigentes de Marketing 14 de marzo de 2018