Finanzas Públicas. Sistemas de Transporte Público. Factores Crediticios del Sector. Global. Reporte Especial

Transcripción

1 Global Factores Crediticios del Sector Reporte Especial Este informe es una traducción del reporte titulado Public Transportation Systems: Sector Credit Factors, (Agosto 01, 2013). Alcance: Este informe expone con mayor detalle la metodología maestra para calificar entidades respaldadas por ingresos no fiscales; los factores crediticios específicos que Fitch Ratings utiliza para evaluar el perfil independiente crediticio de un sistema de transporte público (Public Transport System, PTS, por sus siglas en inglés) son los que se destacan. Después de subrayar el perfil de riesgo del sector, el reporte analiza rasgos operativos específicos de la entidad que pueden influenciar las calificaciones y, por último, el perfil financiero del PTS. Esto se utilizará para evaluar el perfil crediticio independiente correspondiente a la entidad. Aplicación de la Metodología PSE: Fitch utilizará su metodología de entidades del sector público (Public Sector Entities, PSE, por sus siglas en inglés) para calificar al PTS cuando exista un sólido soporte por parte del propietario y los vínculos con el mismo sean fuertes. La fuerza de estos vínculos determinará el enfoque de calificación. Fitch aplicará un enfoque de arriba hacia abajo cuando los vínculos financieros y legales del PTS y el propietario sean fuertes. Por otro lado, si el vínculo no es muy claro, pero el nivel de fondeo público es significativo, Fitch utilizará un enfoque de abajo hacia arriba. En cualquier caso, la calificación de un PTS, por lo general, no será mayor que la del propietario. Definición de PTS: Para efectos de este informe, un PTS es una entidad de propiedad gubernamental sin fines de lucro, cuyas operaciones, actividades de inversión y generación de flujo están materialmente sustentadas por el fondeo público. Su calificación independiente, por lo general, va desde A a BB o por debajo. Fondeo Público: La estabilidad, previsibilidad y oportunidad de pago del fondeo público -por parte del gobierno central o local- juega un papel muy importante en el desarrollo financiero y en la capacidad de servicio de deuda de los PTS. Por lo tanto, los criterios utilizados para asignar subsidios, su periodicidad de pago y la revisión de la puntualidad para recibir dichos fondos a través del tiempo particularmente, durante períodos de estrés fiscal del gobierno que provee dichos subsidios son elementos clave en el análisis de calificación de Fitch. Contrato de Servicios: En la mayoría de los países, los PTS operan bajo un contrato de servicios con el gobierno; el cual, por lo general, determina características clave de la actividad del PTS, como el nivel de subsidios, bonificaciones o penalizaciones relacionadas con la calidad del servicio y la fórmula tarifaria. Fitch percibe de manera positiva un contrato claro, probado y de largo plazo que contemple subsidios y mecanismos de fijación de tarifas no discrecionales ya que mejora el ingreso y la visibilidad de flujos de efectivo del PTS. Metodologías Relacionadas Revenue-Supported Rating Criteria (Junio 2013). Rating of Public Sector Entities (Marzo 2013). Contactos Fernando Mayorga fernando.mayorga@fitchratings.com Danilo Quattromani danilo.quattromani@fitchratings.com Operaciones: Las tarifas pagados por los usuarios representan una importante fuente de fondeo para los PTS, ya que cubren una parte significativa de su estructura de costos altamente rígida. Para evaluar la potencial volatilidad y la futura evolución del ingreso de este mercado, Fitch analizará la resistencia de la demanda de pasajeros a los incrementos de tarifas, la presencia de proveedores de servicios alternos y la diversificación del ingreso. Necesidades de Inversión: Los PTS, por lo general, se benefician de un fuerte soporte público para el fondeo de inversiones. Fitch espera que los PTS mejor calificados cuenten con la flexibilidad necesaria para ajustar sus planes de gasto de capital a la disponibilidad de los subsidios públicos. La antigüedad y condición de la infraestructura física y de transporte pueden ser factores determinantes en las necesidades futuras de fondeo. Los PTS, cuyas instalaciones y equipo estén en buenas condiciones, que tengan el tamaño adecuado, y sean convenientes para las necesidades de la población son vistos de manera positiva. Octubre 29, 2013

2 Gobierno y Administración: Las prácticas de administración son uno de los principales factores cualitativos que Fitch evalúa en su proceso de revisión crediticia. Fitch espera que los PTS altamente calificados tengan pronósticos fiables, políticas de deuda y administración de liquidez bien definidas; así como planes de contingencia para el riesgo operacional y los sobrecostos de inversión de capital. Perfil Financiero: El tamaño, composición y la evolución de la deuda de un PTS son elementos clave en su perfil financiero independiente. Fitch percibe como factor de calificación positivo a la deuda de tasa fija y totalmente amortizable, respaldada por un extenso paquete de covenants. La deuda de un PTS se evalúa en el contexto del tamaño, rentabilidad y liquidez de la entidad y del uso de una amplia gama de indicadores. Consideraciones Generales del Enfoque de Calificación Cuando el vínculo financiero y legal entre el PTS y su propietario es fuerte, Fitch aplicará un enfoque de arriba hacia abajo para calificar el PTS; con la posibilidad de que la calificación pueda bajarse hasta tres notches desde la calificación del patrocinador. En este caso, el análisis de calificación se centrará principalmente en el soporte extraordinario actual y potencial del patrocinador/propietario y, en un grado menor, en los fundamentales crediticios de un PTS. Bajo este enfoque, la calificación de un PTS es probable que sea más baja que la de su propietario/patrocinador; salvo que su perfil crediticio independiente sea fuerte y esté alineado con el de su patrocinador. Por otro lado, si el vínculo no es tan claro, pero el nivel de fondeo público es material, Fitch utilizará un enfoque de calificación de abajo hacia arriba. Este comienza desde la evaluación independiente del PTS y la calificación se incrementa hasta por tres notches, tomando en cuenta su evaluación de soporte y vínculos con el patrocinador del sector público. Este reporte se refiere principalmente a los PTS calificados bajo un enfoque de abajo hacia arriba; esto debido a que se explican los factores crediticios específicos -incluidos en los criterios de calificaciones de entidades respaldadas por ingresos no fiscales- que Fitch observa cuando evalúa el perfil crediticio independiente de un PTS. Para obtener mayor información sobre los enfoques de arriba hacia abajo (top-down approach) y de abajo hacia arriba (bottom-up approach) consulte la metodología titulada Rating of Public Sector Entities, en el apartado de Reportes Relacionados. Los bloques funcionales utilizados al calificar los PTS consisten en tres secciones principales (i) Perfil del Sector; (ii) Rasgos Específicos de la Compañía; y (iii) Perfil Financiero. Los factores de calificación están ilustrados en el Apéndice 1, el cual muestra los bloques funcionales generales utilizados para evaluar el perfil crediticio de un PTS. En el Apéndice 2 se puede observar una descripción de los enfoques de calificación y la metodología aplicable. Resumen del Perfil de Riesgo de Sector de un PTS Entidades sin fines de lucro. Propiedad pública. Fondeo público relativamente estable que apoya el desempeño operativo y la generación de flujos de efectivo. Actividades de inversión apoyadas por fondos públicos. El perfil independiente crediticio de la entidad se deriva de las secciones de los bloques funcionales de Rasgos Específicos de la Compañía y Perfil Financiero. Los niveles de los indicadores se refieren a un punto medio y es probable que las observaciones reales tiendan a variar de éstos. Cuando no hay observaciones, los lineamientos para determinada categoría se extrapolan con base en el juicio de Fitch. Los factores y los indicadores proporcionan un panorama general y no son exhaustivos en alcance ni aplicables uniformemente. Otros factores adicionales podrían restringir o mejorar el nivel de calificación. Perfil de Riesgo del Sector Un PTS puede tener fundamentales crediticios, de manera independiente, consistentes con una calificación de entre 'A' a bajo grado de inversión. Aunque los PTS que son propiedad del gobierno son por lo general entidades sin fines de lucro, la evaluación de riesgo del sector considera que sus rendimientos operativos, sus actividades de inversión y su generación de flujo de efectivo están respaldadas por un fondeo del sector público relativamente estable. La evaluación de riesgo del sector también considera que los PTS operan en un entorno 2

3 altamente regulado, con limitada o nula competencia; donde los servicios de transporte son prestados a una base de clientes relativamente resistente. Aunque los PTS integrados, o los administradores de infraestructura de transporte, probablemente tengan grandes necesidades de inversión para poder mantener/expandir su red, el requisito financiero para llevar esto a cabo está ya en parte cubierto por los fondos públicos. Los PTS calificados en el rango más alto de calificación son operadores grandes (véase el bloque funcional, en el Apéndice 1); es decir, aquellos que cubren una área metropolitana grande o desempeñan un papel importante en la movilidad de la ciudad/país. Estos PTS prestan servicios de transporte diversificados bajo un contrato de servicios a largo plazo, en el que los mecanismos de fijación de subsidios y tarifas son no discrecionales y los fondos públicos apoyan las actividades de inversión. Los PTS calificados en el extremo inferior del rango son más pequeños en tamaño y operan bajo un contrato de servicios de corto/mediano plazo, en el que el mecanismo de fijación de subsidios/tarifas es -hasta cierto gradodiscrecional o está impulsado por motivos políticos; y/o existen incertidumbres sobre el pago oportuno de los subsidios públicos. Resumen de Fondeo Público, Estatus Legal Previsibilidad y estabilidad del fondeo por parte del gobierno (por ejemplo, calculado con base en fórmula, índice de crecimiento de la inflación). Puntualidad de los pagos de subsidios públicos en el tiempo. Estatus legal (agencia, entidad pública, compañía de propiedad pública). Posición de liquidez y líneas de la tesorería comprometidas. Rasgos Específicos de la Compañía Fondeo Público La estabilidad y la previsibilidad del fondeo público del gobierno -ya sea del central o del gobierno regional o local- juegan un papel importante en el desempeño financiero de un PTS. Por lo general, el transporte público es un área de déficit en las operaciones y requiere coparticipación en fondeo, ya sea mediante subsidios por el gobierno, inyección de capital o fondeo directo de la inversión. Además, la transportación para algunas categorías de usuarios (por ejemplo, niños o pensionados de edad avanzada) es muy subsidiada o es gratis. Fitch también tomará en cuenta en el análisis de calificación el estatus legal de un PTS y su grado de propiedad pública. Por ejemplo, un departamento ministerial, una agencia gubernamental o una compañía 100% de propiedad pública tendrían vínculos más fuertes y, probablemente, más fondeo por parte de su propietario púbico que una compañía donde la propiedad pública es inferior al 50%. Al evaluar el apoyo financiero del gobierno, Fitch observa el mecanismo utilizado para asignar subsidios, su previsibilidad en el tiempo y los controles y contrapesos de la entidad otorgante. Contar con una fórmula clara y no discrecional para asignar los fondos públicos es considerado por Fitch como un factor de calificación positivo (véase el apartado Contrato de Servicios, abajo). Dada la importancia de los subsidios en el desempeño financiero de un PTS y, por lo tanto, en su capacidad de servicio de deuda, Fitch evalúa la periodicidad de los pagos de subsidio (ya sea mensual, trimestral o anual) y analiza la puntualidad en la recepción de los fondos en el tiempo; particularmente, durante períodos de estrés fiscal del gobierno patrocinador. En este sentido, Fitch espera que los PTS calificados con grado de inversión mantengan una posición de liquidez saludable en todo momento, de manera que puedan cubrir las necesidades de capital de trabajo relacionadas con posibles retrasos en el pago del subsidio. El margen de liquidez del PTS también debe ser correctamente dimensionado, para cubrir sus necesidades de fondeo de corto y mediano plazo. El análisis de liquidez de Fitch se centra en el efectivo no-restringido y equivalente; la disponibilidad de líneas de crédito, y el acceso a los mercados de deuda y capital. Contrato de Servicios Un aspecto clave para el proceso de calificación de un PTS es la revisión del contrato de servicios suscrito con el gobierno o la autoridad local de transporte. Este contrato normalmente determina las características clave de la actividad del PTS, tales como el nivel de subsidios, bonificaciones y sanciones relacionadas con la calidad del servicio; además de la fórmula para 3

4 Resumen del Contrato de Servicios Plazo del contrato de servicios Análisis del mecanismo de fijación de tarifas y subsidios. Presencia de un mecanismo de transferencia de costos. Presencia de un mecanismo de compensación en patrocinio por excesos de costo en inversiones Presencia de un mecanismo de compensación por terminación anticipada de contrato. fijar tarifas que afectan, en gran medida, el tamaño y la estabilidad de la generación de flujo de efectivo. Un contrato de servicios de duración a largo plazo es un un factor crediticio positivo, ya que mejora la visibilidad de los ingresos y los flujos de efectivo y, por lo tanto, le permite al PTS emprender una planeación estratégica; siempre que el marco regulatorio general sea transparente y estable. La revisión del contrato de servicios debe aclarar el mecanismo utilizado para fijar las tarifas y los subsidios; ambos respaldan el crecimiento de los ingresos del PTS a largo plazo. Por ejemplo, un sistema en el que el nivel de subsidios públicos está vinculado a la distancia recorrida anual es estructuralmente más volátil y más arriesgado que un sistema en el que los subsidios cubren el costo total de los servicios subsidiados más un margen. Dado que la seguridad y puntualidad son factores importantes en las operaciones de un PTS, Fitch también considera si el contrato de servicios incorpora sanciones por incumplimiento de objetivos en estas áreas. Dada la propiedad pública de un PTS, la interferencia política en aumentos regulares de tarifas y subsidios es un riesgo primario a evaluarse. Un mecanismo de fijación de tarifas bien definido, probado y no discrecional es, por lo tanto, considerado como un factor crediticio positivo; ya que es un criterio no discrecional para la asignación de contribuciones de capital que un PTS puede recibir del gobierno o de la autoridad regional de transporte, ya sea para cubrir pérdidas operativas o para cubrir inversión. Los PTS tienen flexibilidad limitada en cuanto a los costos, ya que una gran parte de su gasto se compone de costos de personal y combustible. Por lo tanto, los contratos de servicios que incluyen un mecanismo de transferencia de costos en estos rubros apoyan el perfil crediticio del PTS. Fitch espera que los PTS fuertes, con grado de inversión, operen bajo un contrato de servicios a largo plazo, probado y no discrecional; en el que los aumentos de tarifas y subsidios sean previsibles y estén ligados a la inflación. Fitch también ve de manera positiva los contratos que incluyen un mecanismo de compensación claro y no discrecional, en caso de terminación anticipada. Operaciones El análisis de Fitch incluye una revisión de las características de operación de un PTS y su capacidad para mantener la fortaleza operativa en una variedad de situaciones económicas y comerciales. Fitch espera que los PTS altamente calificados tengan un desempeño operativo sólido (actual y esperado) y resistente; el cual está sustentado por una base de ingresos diversa y estable; así como por una estructura de costos relativamente flexible. Usuarios y Área de Servicio Las tarifas pagadas por los usuarios representan una importante fuente de fondeo de las operaciones de un PTS, ya que cubren una parte material de los costos de operación. Para evaluar la potencial volatilidad y la evolución futura de los ingresos de este mercado, Fitch analizará lo siguiente: Tendencia histórica y futura de los usuarios y su sensibilidad a los ciclos económicos Elasticidad en el volumen de usuarios a los aumentos de tarifas Nivel de diversificación/concentración de los modos de transporte (por ejemplo, autobuses, rieles y subterráneos). Presencia de proveedores de servicio alternos El análisis de Fitch también se centra en los indicadores demográficos y socioeconómicos, el tamaño del área de captación, las limitaciones de capacidad y oportunidades y amenazas. El crecimiento de la población y de los flujos migratorios también dará una indicación de la demanda futura de transporte público. Un robusto crecimiento de la población y fuertes indicadores de empleo son factores crediticios positivos para el uso del sistema de transporte público pero podrían poner presión en la red si ya está en su máxima utilización o cerca de su 4

5 máxima capacidad de utilización. Fitch percibe de manera favorable a una administración que es capaz de formular estrategias de crecimiento específicas basadas en esta información. Por otra parte, las tasas de desempleo crecientes, el perfil demográfico desfavorable, con una alta dependencia en los usuarios subsidiados, y la existencia de proveedores del sector privado alternos y otros factores socioeconómicos en deterioro tienen el potencial para conducir a cambios desfavorables en la cantidad de usuarios y pueden afectar de manera negativa a la calificación, si el fondeo público está ligado sólo a niveles de uso. Eficiencia Operacional, Seguridad y Puntualidad Una evaluación de la eficiencia es importante. Esto debido a la naturaleza sin fines de lucro de los PTS. Dado que los PTS tienen una rígida estructura de costos compuesta en forma predominante por costos de personal, Fitch evalúa indicadores como Km-proveídos divididos por el número de empleados y/o número de trenes/autobuses. Entre más altos son estos indicadores, mayores son las economías de escala y la eficiencia. Estos indicadores y por lo tanto la eficiencia, suelen ser más altos en los grandes PTS que prestan servicios en áreas metropolitanas/países, que en los PTS pequeños que operan en áreas de servicio medianaspequeñas. Los crecientes requisitos de seguimiento y el reporte de indicadores de calidad y seguridad tienen implicaciones importantes en la confianza del consumidor y la cantidad de usuarios. El desempeño, medido en términos de retrasos así como de seguridad, es un factor crediticio importante. Como elemento de la evaluación general de la calidad crediticia, Fitch revisará las estadísticas de calidad de la entidad públicamente disponibles, en conjunto con su compromiso general de establecer una cultura centrada en la prestación de servicios seguros y de alta calidad. Las mejoras constantes son percibidas de manera favorable en el proceso de calificación. El énfasis en la mejora de estándares de puntualidad y de seguridad a nivel de Consejo, demostrado por reportes regulares y efectivos, es también un factor crediticio positivo. Resumen de Instalaciones y Necesidades de Capital Nivel de soporte público en el fondeo de la inversión. Flexibilidad de la inversión en capital. Calidad del activo (antigüedad, condiciones, necesidades de renovación). Términos contractuales con terceras personas para la ejecución de la inversión. Plan de contingencia para los sobrecostos de la inversión. Necesidades de Inversión Los PTS por lo general se benefician de un fuerte apoyo público para el fondeo de inversiones. Por lo tanto, Fitch espera que los PTS con alto grado de inversión tengan flexibilidad para adecuar la puesta en marcha del plan de inversión a la disponibilidad de subsidios públicos. La antigüedad y el estado de la infraestructura física y de transporte, y la historia y planes de la inversión pueden ser factores determinantes clave de futuras necesidades de fondeo. Los PTS cuyas instalaciones están cuidadas apropiadamente, tienen un tamaño apropiado, son eficientes y resultan convenientes a las necesidades de la población son percibidos de manera positiva. Las calificaciones a menudo son asignadas en relación al fondeo de un proyecto de capital previsto. En tales casos, el análisis de Fitch incluye una revisión de cómo la inversión encaja en la estrategia general de la entidad, la capacidad financiera y el apoyo financiero del gobierno, el impacto en los futuros ingresos y gastos, las proyecciones de flujo de efectivo y los indicadores de deuda. Si el proyecto se lleva a cabo bajo un esquema de Asociación Público-Privada (Public Private Partnership, PPP, por sus siglas en inglés), Fitch evaluará si cualquier potencial pasivo podría surgir para el PTS en el futuro. Los pagos efectuados bajo la PPP (para la parte de amortización de capital de los costes de la PPP) y los arrendamientos operativos son considerados como costos relacionados con el capital y se incluirían en los indicadores de carga de la deuda si tales rubros son materiales. El tamaño del proyecto, la complejidad y el impacto en las operaciones actuales dictan el nivel de análisis y revisión que Fitch lleva a cabo en los procesos de planeación y supervisión de la administración. Incluso con sólidos esfuerzos de planeación y experiencia previa, los proyectos 5

6 se pueden retrasar y modificar, lo que resulta en sobrecostos. Fitch percibe como factor crediticio positivo el contar con un plan de contingencia para los sobrecostos en inversión. Resumen de Gobierno y Administración Administración con experiencia. Desarrollo de políticas, procedimientos y reportes financieros. Calidad de la comunicación con las autoridades públicas. Desarrollo de políticas de deuda y de administración de liquidez. Planes de contingencia para el riesgo operativo y los sobrecostos en inversión. Resumen de Perfil Financiero Nivel de apalancamiento (actual y esperado). Porción de deuda de tasa fija Perfil de deuda (plazo, estructura de repago y riesgo de moneda). Paquete de covenants. Contingencias. Gobierno y Administración El análisis que Fitch lleva a cabo sobre la administración de un PTS considera la profundidad y la amplitud del equipo ejecutivo y su experiencia, tanto en el PTS relevante como en la industria del transporte público en general. La calificadora también examina el historial del equipo directivo en el cumplimiento de las metas establecidas en el plan de negocios, así como la exactitud de sus pronósticos y su experiencia financiera. Fitch también evalúa el nivel de transparencia de la información financiera proporcionada por la administración y la eficiencia de las herramientas operativas (por ejemplo, sistemas de información gerencial) en la medición y evaluación del desempeño y la eficiencia. Fitch espera que los PTS altamente calificados cuenten con pronósticos confiables, políticas de deuda bien establecidas, cobertura y administración de liquidez; así como planes de contingencia para la administración del riesgo operacional y los sobrecostos en el gasto de inversión. Perfil Financiero Sustentabilidad de la Deuda y Cobertura El tamaño, composición y evolución esperada de la estructura de la deuda de un PTS, así como la capacidad de éstos para acceder a los bancos y a los mercados de capitales son un elemento clave de su perfil financiero. Generalmente, Fitch percibe como factor de calificación positivo la deuda de tasa fija -la cual es totalmente amortizable y que está respaldada por un extenso paquete de covenants-. Sin embargo, la deuda de un PTS es evaluada en el contexto del tamaño, rentabilidad y liquidez de la entidad; su nivel es analizado utilizando una amplia gama de indicadores, incluyendo cobertura del servicio de deuda, servicio de deuda como porcentaje del ingreso neto, deuda a EBITDA operacional, deuda a ingresos (incluyendo tarifas y subsidios operativos). Los principales indicadores de apalancamiento que Fitch considera son el de deuda neta/ebitda (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización); ICR (índice de cobertura de interés) y, si es relevante para el emisor en cuestión, DSCR (índice de cobertura de servicio deuda). Fitch determinará en forma individual si resulta relevante usar el índice DSCR. Por ejemplo, en caso que la estructura de la deuda no sea amortizable o tenga pagos materiales únicos al vencimiento, la evaluación se centrará en la combinación de los indicadores de deuda neta/ebitda e ICR, en lugar del DSCR. Como parte de su análisis, la calificadora le pide al PTS le informe sobre sus planes futuros de estrategia e inversión y toma en cuenta cualquier deuda adicional en sus proyecciones. La evolución futura de la deuda y los indicadores de deuda son elementos clave para la evaluación del perfil independiente crediticio de un PTS que realiza Fitch.. 6

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8 Indicadores Incluidos en el Diagrama de Bloques Funcionales Apalancamiento: deuda neta/ebitda (calculado como deuda bruta neta de liquidez disponible, dividida entre EBITDA) Índice de Cobertura de Interés: EBITDA/costos de interés Índice de Cobertura de Servicio de Deuda (DSCR). 8

9 Metodología Maestra Metodología de Sector Específico Enfoque de Calificación Finanzas Públicas Apéndice 2 Metodología y Enfoque de Calificación de un PTS Calificación de un PTS El vínculo con el propietario público es fuerte?* SI NO Enfoque de arriba hacia abajo* Enfoque de abajo hacia arriba* Se Iguala/Se reducen notches (máximo tres notches) desde el propietario público Evaluación independiente + Mejora crediticia (máximo tres notches) Metodología PSE Metodología PSE Metodología de calificación de entidades respaldadas por ingresos fiscales Metodología de calificación de entidades respaldadas por ingresos no fiscales * Para mayor información sobre la fuerza del vínculo, los enfoques de calificación de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba consulte la metodología titulada Calificación de Entidades del Sector Público, en el apartado de Reportes Relacionados. 9

10 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. 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