MERCADOS VOLÁTILES Y DEBILIDAD ENTRE LOS EMERGENTES, NOS MANTIENEN DEFENSIVOS RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Producto de la debilidad en los mercados globales, nuestra recomendación continúa privilegiando la renta fija por sobre la renta variable. Vale la pena destacar que hemos acentuado nuestra preferencia por mercados desarrollados sobre los emergentes dada la dicotomía que se observa en la evolución de ambas regiones. Algo similar observamos para Chile, donde la debilidad se ha remarcado y pasamos a recomendar una subponderación. En la renta fija, si bien continuamos recomendando una sobreponderación de activos internacionales, que se benefician de una potencial apreciación del dólar, hemos moderado esta preferencia producto de la normalización de las colocaciones en el mercado local, lo que nos ha llevado a incrementar la exposición a activos locales que también se beneficiarían de las elevadas lecturas de inflación que debiesen continuar. SUBPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR TIPO DE ACTIVO junio julio RENTA FIJA NACIONAL RENTA FIJA INTERNACIONAL Emergente High Yield Investment Grade Tesoro Americano RENTA VARIABLE NACIONAL RENTA VARIABLE EMERGENTE Asia Emergente Latinoamérica Europa Emergente RENTA VARIABLE DESARROLLADA Europa Desarrollada Asia Desarrollada PREFERENCIA EN RENTA VARIABLE EUROPA EMERGENTE EUROPA JAPÓN 6,92% LATAM ASIA EMERGENTE Alza en Brasil por programa de inversión en infraestructura y disciplina fiscal. CHILE -3,67% Chile cae por desaceleración en la actividad junto a desempleo e inflación al alza. 01
RESUMEN ECONÓMICO DESEMPEÑO RENTA VARIABLE Y FIJA Tanto Estados Unidos como Japón tuvieron un buen desempeño debido a cifras mejores a las esperadas. Por otro lado, Europa terminó cayendo ante el riesgo de una salida de Grecia de la Zona Euro, producto de una falta de acuerdo entre el país helénico y sus acreedores. Latinoamérica mostró un buen desempeño, explicado en gran medida por Brasil, gracias al anuncio de un programa de inversión en infraestructura y al compromiso de las autoridades de trabajar en pos de disminuír el deficit fiscal y controlar la inflación. En el caso de la renta fija internacional, las tasas del tesoro americano tuvieron un comportamiento volátil durante el mes, actuando como un activo de refugio ante la volatilidad provocada por Grecia y China. Por otra parte, los desempeños medidos en pesos se beneficiaron de forma significativa por la apreciación del dólar. En la renta fija local, las tasas de corto plazo mostraron caídas debido a un empeoramiento de las perspectivas de crecimiento y las de largo plazo mostraron un alza siguiendo a las tasas externas. RETORNOS MERCADOS ACCIONARIOS RETORNOS RENTA FIJA Último Mes Últimos 12 meses Último Mes Últimos 12 meses MERCADOS DESARROLLADOS MERCADO LOCAL 1,3% 23,9% Bono UF 5 Años 0,86% 7,51% Europa -0,2% 6,8% Bono UF 10 Años 0,03% 6,52% Asia Desarrollada 0,8% 16,2% Bono CLP 5 años 0,55% 5,06% -5 0 5 10 15 20 25 30 Bono CLP 10 años -0,54% 4,58% -5 0 5 10 15 MERCADOS EMERGENTES MERCADO INTERNACIONAL Latinoamérica -8,0% 4,3% Treasury 10 años 1,71% 17,55% Europa Emergente -15,4% -1,3% High Yield de 1,44% 12,04% Asia Emergente -0,7% 18,0% Deuda Emergente HC 1,52% 13,31% Chile -3,7% 4,4% Mercado cambiario 3,43% 11,76% -20-15 -10-5 0 5 10 15 20-5 0 5 10 15 20 25 VALOR DEL US$ 618 639 02 550 650
EUROPA La economía norteamericana ha mostrado señales de recuperación con positivos datos en el sector inmobiliario, alzas en el empleo y en la confianza del consumidor, todo lo cual se ha traducido en mejoras de las medidas más amplias de crecimiento como son la actividad manufacturera y de servicios. Por otra parte, y más allá de la recuperación de la economía, el Banco Central (Reserva Federal) ha mantenido una actitud cuidadosa, pro crecimiento y más bien expansiva ante la decisión de elevar la tasa de referencia. Lo anterior, debiese mantenerse considerando los riesgos latentes para la economía global provenientes de China y Grecia, las lecturas de inflación que continúan contenidas y los últimos comentarios de la presidenta de dicho organismo, que apuntan a un moderado camino de alzas de tasa. La situación en Grecia se ha complejizado tras el incumplimiento de pago al FMI el pasado 30 de junio, fecha en la que también venció la extensión del segundo rescate, gatillando la decisión del BCE de congelar la asistencia de liquidez, provocando así un corralito financiero, que se espera que continúe hasta que el gobierno alcance un acuerdo con sus acreedores o decida renunciar al euro y comenzar a emitir pagarés como un paso previo a la emisión de su propia moneda. Los riesgos de contagio parecen estar acotados, pues persisten las mejoras en la actividad de la Zona Euro, apoyado or el estímulo que sigue realizando el BCE. Confianza del Consumidor Michigan Sentiment Conference Board JAPÓN 105 95 85 75 65 55 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 May-15 Japón ha continuado evolucionando positivamente con cifras mejores a las esperadas por el mercado, ejemplo de lo anterior, es la inversión que creció 7,3% cuando se esperaba una disminución de 0,2%. Este mes sin embargo, se ha caracterizado por shocks externos, específicamente desde Grecia; aunque el impacto directo con Japón es limitado, sí existe un mecanismo de transmisión por medio del yen, el cual suele fortalecerse al ser considerado una moneda de refugio, lo que podría afectar la competitividad de su economia. A pesar de lo anterior, la continua política expansiva por parte del Banco Central y del gobierno, terminarían por aminorar este efecto. 03
Recomendación de inversiones EMERGENTES CHILE Durante junio destacó el buen desempeño de Brasil, pues a pesar de continuar en recesión, el mercado valoró positivamente el compromiso del gobierno de ajustar el déficit fiscal y controlar la inflación, asumiendo los costos que esto implique en su popularidad. Para Rusia, la clasificadora de riesgo S&P mantuvo la calificación de sus bonos bajo el estándar de "grado de inversión" y no ve cambios para los próximos dos años. Adicionalmente, la volatilidad ha marcado a la bolsa china, donde la significativa alza que caracterizó el primer semestre del año, terminó abruptamente en las últimas semanas con correcciones importantes que se explican producto de una masiva salida de capitales al internalizarse la idea de que los altos precios estaban sostenidos por una burbuja. La economía chilena ha seguido mostrando datos débiles. El IMACEC de mayo estuvo por debajo de lo esperado, con un crecimiento de 0,8%, mientras que el desempleo sorprendió con un avance importante, alcanzando un 6,6%. Adicionalmente, la inflación correspondiente a junio aumentó un 0,5% durante dicho período, acumulando un 4,4% en doce meses. Por otro lado, el precio del cobre se ha mantenido en niveles bajos, el peso se ha seguido depreciando respecto al dólar y China ha mostrado un crecimiento más débil de lo esperado. En este contexto macroeconómico complejo, los discretos números de Chile se han sostenido mediante el incremento del gasto fiscal y la creación de empleo en el sector público, factores que han jugado un rol clave pero que a nuestro entender no serían sostenibles. Actividad Manufacturera Emergentes IMACEC 3 meses móviles Promedios 9 países más representativos. 52.0 5.5 51.5 5.0 51.0 4.5 50.5 50.0 49.5 49.0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 48.5 1.5 48.0 1.0 47.5 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Oct-14 Abr-15 0.5 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 May-15 04
ESTRATEGIA DE INVERSIONES MÁS ACCIONES O MÁS RENTA FIJA? Producto de la debilidad de la economía global, en especial de los mercados emergentes, las valorizaciones aún elevadas y el alza en la volatilidad proveniente de Europa y China, es que continuamos recomendando una sobreponderación de la renta fija por sobre la renta variable. Expectativas crecimiento 2016 Emergentes vs Desarrollados 2.2 2.1 PROM. UK//Zona Euro/Japón (eje. izq.) PROM. China/Rusia/Brasil 4.3 4.0 3.7 2.0 3.4 Sorpresas Económicas Economías Emergentes PROM. USA/Japón/Zona Euro/UK 1.9 3.1 2.8 20 10 1.8 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 Ago-14 Oct-14 Dic-14 Feb-15 2.5 0-10 -20-30 -40 Ago-14 Oct-14 Dic-14 MÁS EMERGENTES O DESARROLLADOS? Continuamos con nuestra preferencia por mercados desarrollados y de hecho la hemos intensificado dado el marcado contraste entre la positiva evolución de estas economías y las emergentes, que se encuentran en una etapa de desaceleración y deben enfrentarse a un complejo período de ajustes fiscales y monetarios. Feb-15 Abr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Y DENTRO DE CADA REGIÓN? Entre las economías desarrolladas, para las cuales nos mantenemos razonablemente optimistas, privilegiamos en primer lugar el mercado japonés y luego el norteamericano, modificando a neutral nuestra recomendación hacia Europa, que si bien muestra una positiva evolución en sus fundamentales, creemos que continuará afectada por la evolución de las difíciles negociaciones entre Grecia y la Zona Euro. Para los mercados emergentes, respecto a los cuales nos mantenemos muy cautelosos, Asia sigue siendo nuestro mercado favorito en el cual nos movemos hacia una recomendación neutral dada la mayor debilidad y volatilidad proveniente de China, mientras que mantenemos sin cambio nuestra recomendación de subponderar las regiones exportadoras de materias primas; Latinoamerica y Europa emergente. 05
ESTRATEGIA DE INVERSIONES DENTRO DE RENTA FIJA LOCAL... Nuestro sesgo para la Tasa de Política Monetaria se mantiene neutral debido a dos factores antagónicos: agudización de la debilidad económica y alta inflación. Al mismo tiempo, estamos dejando atrás un período de importantes colocaciones de papeles por parte de la Tesorería y el Banco Central, lo que disminuirá la oferta de bonos aumentando su precio (disminuyendo su tasa). Es por esto, que para este mes modificamos nuestra recomendación, aumentando la duración del portafolio y manteniendo nuestro apetito por la UF. CÓMO SE VE LA BOLSA LOCAL? La bolsa local ha sufrido correcciones a la baja, perdiendo la rentabilidad que había alcanzado en el año. Si bien se ve atractiva en valoración respecto a su historia y al resto de las bolsas de la región, el escenario internacional se ve complejo, con una economía china más débil, ruido en la Zona Euro y un precio del cobre que alcanza nuevos mínimos. Producto de lo anterior, vemos probable un empeoramiento de escenario macroeconómico local, todo lo cual nos hace mantenernos cautelosos respecto a la renta variable, manteniendo una estrategia defensiva y recomendando subponderar este mercado en un portafolio global. Y QUÉ SE PUEDE ESPERAR DEL DÓLAR? Si bien la depreciación del peso fue significativa durante junio, y podría verse alguna corrección de naturaleza técnica, creemos que los fundamentales continúan apuntando de forma muy clara a una continuada fortaleza del dólar; la actividad de la economía china se ha venido debilitando de forma significativa, y los últimos hechos ocurridos en su mercado bursátil han aumentado el riesgo percibido hacia este mercado, todo lo cual se ha traducido en un cobre que alcanza nuevos mínimos. Por otra parte, la debilidad de la economía local y el diferencial de tasas apuntan en el mismo sentido. PRINCIPALES SUPUESTOS PARA LA ESTRATEGIA a) Actividad económica global se mantendría en niveles moderados. b) Desaceleración de la economía norteamericana habría sido de naturaleza transitoria y en gran medida ya habían terminado. c) Normalización de política monetaria por parte de la Reserva Federal se concretaría sólo hacia finales del año en curso. d) Volatilidad en relación a las negociaciones Grecia - Zona Euro continuarían en el corto plazo. e) Inflación en la economía local continuaría en el rango alto del objetivo del Banco Central. f) Debilidad de la economía local se mantendría en el mediano plazo. Este informe ha sido preparado con el objetivo de brindar información a los clientes de Corredores de Bolsa SURA S.A. No es una solicitud ni una oferta de ningún producto comercializado por Corredores de Bolsa SURA S.A. La información que contiene este documento se ha obtenido de fuentes que consideramos confiables. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier decisión de inversión u operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Las carteras recomendadas sólo buscan mostrar las preferencias entre distintos activos. La cartera de activos recomendada para cada persona depende de su perfil de riesgo. 06
CARTERAS RECOMENDADAS DE FONDOS MUTUOS (RENTABILIDAD) Nuevamente aumentamos ponderación en renta fija vs. renta variable. Frente al incierto desenlace de Grecia en la zona Euro y la volatilidad proveniente de la bolsa china, nos inclinamos por países desarrollados. En renta fija local aumentamos duración ante las bajas colocaciones del Banco Central. CARTERA ACTIVA por emisor Resultados de la Cartera Activa 30 días 0,06% 24% SURA Selección Global 3 meses 1,15% 18% BGF Asian Dragon Fund YTD 7,11% 15% 12% SURA Renta Internacional BGF Japan Flexible Equity Fund 12 meses 13,72% 0 5 10 15 20 CARTERA MODERADA 12% SURA Selección Acciones Chile 10% NN(L) US Enhanced Core Concentrated Equity 9% SURA Renta Bonos Chile Asset Allocation por mercado de Renta Variable 42.5% 57.5% JULIO Emergentes Desarrollados por tipo de activo 76% 24% Renta Variable Renta Fija por emisor 46% 18% 11% 8% 7% 7% CARTERA CONSERVADORA SURA Renta Bonos Chile SURA Renta Internacional SURA Selección Global SURA Selección Acciones Chile BGF Japan Flexible Equity Fund BGF Asian Dragon Fund 3% NN(L) US Enhanced Core Concentrated Equity Resultados de la Cartera Moderada 30 días 3 meses YTD 12 meses 0,28% 0,75% 0 5 10 15 Asset Allocation por mercado de Renta Variable 5,14% 10,47% por tipo de activo 44% 56% JULIO 36% 64% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija por emisor Resultados de la Cartera Conservadora 30 días 0,67% 60% 20% 11% 6% SURA Renta Bonos Chile SURA Renta Corporativa Largo Plazo SURA Renta Corto Plazo Chile SURA Renta Internacional 3 meses YTD 12 meses 0,76% 3,34% 7,02% 0 5 10 15 3% SURA Selección Global La rentabilidad o ganancia obtenida en el pasado por estos fondos, no garantiza que ellas se repitan en el futuro. Los valores de las cuotas de los Fondos Mutuos son variables. 07 Asset Allocation por mercado de Renta Variable por tipo de activo 10% 90% JULIO 3% 97% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija