MERCADO JAPONÉS Catalizadores positivos impulsados por reformas y estímulos. Septiembre 2014

Transcripción

1 MERCADO JAPONÉS Catalizadores positivos impulsados por reformas y estímulos Septiembre

2 Agenda 01 Desempeño bursátil Rezago luego de un buen Actualidad macroeconómica Dejando atrás efectos de alza IVA 03 Banco Central y reformas Tercera flecha fue lanzada 04 Valorizaciones Mercado desconfía de altos ROEs 2

3 01 Desempeño Bursátil 1.1 Retornos regionales 1.2 Evolución bolsa japonesa 1.3 Relación bolsa y Yen 3

4 Desempeño bursátil 1.1 Retornos regionales Japón se ha rezagado en 2014 luego de un muy buen 2013 Rentabilidades Renta Variable (USD) La bolsa japonesa se benefició de su carácter más defensivo durante la corrección de septiembre Fuente: Bloomberg, Banco Penta 4

5 Desempeño bursátil 1.2 Evolución bolsa japonesa Alza del 2013 por Abenomics y estímulo monetario 180 Desempeño bursátil Moneda Local y USD (Enero 2009=100) ene-09 may-10 sep-11 feb-13 jun-14 MSCI Japón MSCI Japón (USD) Fuente: Bloomberg, Banco Penta 5

6 Desempeño bursátil 1.3 Relación bolsa y Yen La depreciación del Yen ayuda al importante sector exportador japonés Desempeño bursátil y USD/JPY ene-04 may-05 sep-06 feb-08 jun-09 nov-10 mar-12 ago-13 dic-14 MSCI Japón (Eje Izquierdo) USD/JPY (Eje Derecho) Movimiento de la bolsa se relaciona con el del Yen producto del importante peso del sector exportador Si bien esta relación hace que la inversión en dólares en la bolsa japonesa sea menos volátil, en el contexto actual en donde la debilidad del Yen es parte de la tesis de inversión, es recomendable cubrir la exposición de moneda Fuente: Bloomberg, Banco Penta 6

7 02 Actualidad Macroeconómica 2.1 Efectos de Abenomics 2.2 Impacto por alza de IVA 2.2 Reversión de datos negativos 7

8 Actualidad Macroeconómica 2.1 Efectos de Abenomics En qué consiste el plan económico de Abe (Abenomics)? Programa de 3 flechas : \ 1 Política fiscal flexible: \ Introducción de paquetes de ayuda fiscal en 2013 y 2014 \ Objetivo de largo plazo de lograr superávit primario para el 2020 \ 2 Política monetaria agresiva y reformas al BoJ: \ Objetivo de 2% de inflación anual \ Relajamiento cuantitativo a través de programa de compra de activos \ 3 Reformas pro inversión y crecimiento: \ Foco en eliminar seis impedimentos de empresas japonesas \ Apreciación del yen \ Altas tasas de impuestos corporativos \ Retraso en acuerdos de libre comercio \ Regulaciones laborales \ Déficit energía eléctrica \ Regulación ambiental \ Mejorar condiciones demográficas negativas (disminución de fuerza laboral) Fuente: Daiwa securities, Banco Penta 8

9 Actualidad Macroeconómica 2.1 Efectos de Abenomics Depreciación del Yen: inflación si, pero aumento de exportaciones no 5 Índice de Precios al Consumidor (% YoY) Comercio exterior y tipo de cambio (índice de exp e imp reales 2010=100) ene-00 sep-02 jun-05 mar-08 dic-10 sep-13 Inflación (YoY) Meta Inflación Core (YoY) Política monetaria ha logrado salir del espiral de deflación y fija ambiciosa meta de 2% anual Último salto en inflación ha sido producto del alza del IVA y depreciación del Yen Sin embargo, depreciación del Yen no ha logrado incrementar las exportaciones. La razón radica en que las empresas no han traspasado a precios internacionales su ganancia en competitividad, mejorando márgenes en vez de ventas Fuente: Bloomberg, Banco Penta, BoJ, Goldman Sachs Global Investment Research 9

10 Actualidad Macroeconómica 2.2 Impacto por alza de IVA Caída de ingreso disponible y consumo Salarios e inflación (% YoY) Ingreso disponible y gasto hogares (Japanese household survey index Enero 2009=100) Alza en salarios nominales ha sido más que compensada por alza en inflación producto de aumento del IVA en abril (5% a 8%) Menores salarios reales han impactado al consumo luego del alza del IVA. Sin embargo, también se observó un efecto de adelantamiento en el consumo previo al incremento Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research, Banco Penta 10

11 Actualidad Macroeconómica 2.2 Impacto por alza de IVA Impacto final sobre actividad 15 Crecimiento PIB QoQ (Anualizado) mar-07 dic-07 sep-08 jun-09 mar-10 dic-10 sep-11 jun-12 mar-13 dic-13 La caída en el consumo posterior al alza del IVA se vio reflejada en el decrecimiento del PIB del segundo trimestre (-7,1%) Magnitud de la variación trimestral negativa está influenciada por un efecto de base dado el adelantamiento de consumo durante el primer trimestre Fuente: Bloomberg, Banco Penta 11

12 Actualidad Macroeconómica 2.3 Reversión de datos negativos Próximos datos pueden sorprender al alza, luego de pesimismo 150 Japon Índice De Sorpresa Económica Citi ene-03 may-04 sep-05 feb-07 jun-08 nov-09 mar-11 ago-12 dic-13 Japon Los últimos datos económicos entregados han sorprendido a la baja a los analistas, pero se espera que esta tendencia se revierta una vez que los analistas hayan rebajado sus estimaciones a niveles más pesimistas Fuente: Bloomberg, Citigroup, Banco Penta 12

13 Actualidad Macroeconómica 2.3 Reversión de datos negativos Encuestas a empresas continúan en terreno expansivo Índices PMI Encuestas Tankan Indicadores adelantados y encuestas a empresas se encuentran en zona de expansión, recuperando la baja sufrida luego del alza del IVA en abril Sin embargo, las últimas encuestas Tankan muestran algo de debilitamiento en el margen Fuente: Bloomberg, Banco Penta 13

14 03 Banco Central y Reformas 3.1 Gran estímulo monetario 3.2 Reformas estructurales 14

15 Banco Central y Reformas 3.1 Gran estímulo monetario BoJ ha actuado agresivamente, fijando objetivo de inflación de 2% Balances de bancos centrales (% PIB) BoJ: objetivo de base monetaria y proyección del balance Nota: proyecciones según Credit Suisse research Programa anunciado en 2013 implica que la base monetaria se expanda dos veces hasta fines del 2014 Destaca el pragmatismo y flexibilidad del BoJ en cuanto a la medidas implementadas y activos que compra En próximas reuniones debería anunciar programa post 2014, el cual se espera siga siendo expansivo Fuente: Thomson Reuters, Credit Suisse research, Daiwa securities 15

16 Banco Central y Reformas 3.2 Reformas estructurales Muchas reformas con foco en mejorar competitividad de las empresas Resumen de reformas anunciadas: \Impuestos corporativos: rebaja de impuesto corporativo de 38% a 35,6% en 2014 y a 29% en Se esperan nuevas reducciones posteriores hasta llegar a niveles consistentes con pares asiáticos (20%-29%). Se está analizando cambiar la base tributaria para empresas \Gobiernos corporativos: introducción de Stewardship code y lanzamiento de ROEfocused JPX-Nikkei 400 Index. Se espera borrador de código de gobiernos corporativos en 2015 con estándar mínimo de directores internos y separación entre supervisión de ejecutivos y management \Mercado laboral: otorgar visas de trabajo de largo plazo para ciertos sectores (ej. construcción). Falta desregularizar trabajadores extranjeros en trabajos domésticos y enfermería, junto con revisar alternativas para trabajos flex-time \Finanzas: comité independiente recomendó reformas al fondo de pensiones del gobierno y se lanzaron cuentas de ahorro individual libres de impuesto para incentivar la inversión en acciones. En octubre se espera el anuncio del cambio de asset allocation de los fondos de pensiones, el cual aumentaría la exposición en acciones por sobre deuda \Energía: se aprobó la primera reforma del sistema eléctrico después de 60 años. Queda pendiente completar la reforma, incluyendo la separación entre generación y distribución y la creación de una empresa nacional de red eléctrica Impacto en empresas: \Aumento utilidades netas \Aumento en ROE \Alza en dividendos y recompra de acciones \Aumento mano de obra \Flexibilidad \Alza en flujo hacia acciones locales \Disminución de costos energéticos Fuente: Goldman Sachs, Daiwa securities, Banco Penta 16

17 Banco Central y Reformas 3.2 Reformas estructurales Bajar tasa de impuesto corporativo a 20%-29%, partiendo con baja 29% en 2015 Objetivo de Abenomics para rebajas de impuestos corporativos Promedio Asia 25% Anuncio adelantó bajas, con caída importante el 2015 (a 29%) Fuente: Daiwa securities 17

18 Banco Central y Reformas 3.2 Reformas estructurales Mejora en gobiernos corporativos y enfoque pro accionista \ Menos cross holdings (compañías con propiedades cruzadas) que en el pasado era común en empresas niponas (ha ido cambiando en últimos 20 años) Retorno a accionistas (recompras de acciones y dividendos) \ Introducción de Stewardship Code (2014) y Corporate Governance Code (esperado en 2015) para mejorar estructura gobiernos corporativos (% de empresas con directores externos ha subido de 55% en 2012 a 74% en 2014) \ Cambio en tendencia de empresas que retienen negocios no rentables y acumulan caja en exceso (hoy $770 bn - 17% mkt cap), lo que ha sido principal razón de bajos ROEs en el pasado \ Se creó un índice bursátil de empresas con foco en ROE (ROE-focused JPX-Nikkei 400 Index), lo que pone presión a empresas a mejorar sus ROEs y pertenecer al índice \ Se esperan cambios gracias a nuevas reformas de gobiernos corporativos y mayor involucramiento de inversionistas institucionales Fuente: Daiwa securities 18

19 Banco Central y Reformas 3.2 Reformas estructurales Cambio en asset allocation de fondos de pensiones Anuncios de cambio de asset allocation serán realizado en octubre 2014 Se comenta que porcentaje neutral en acciones domesticas se ubicará más cerca del 20%, desde el actual 12% Fuente: Goldman Sachs 19

20 04 Valorizaciones 4.1 Comparación regional 4.2 Ratios de mercado 20

21 MOMENTUM BAJO ALTO Price to Book Valorizaciones 4.1 Comparación regional Japón presenta atractiva valorización y momentum Regiones: Momentum Bolsa Libro - Flujos EMEA Asia ex Japón Chile Latam SUBVALORADO UK Japón VALUATION Europa USA SOBREVALORADO 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Price to Book y ROE Desviaciones Price to Book/ROE respecto (desviación) a promedio 10 años MSCI EMU MSCI EM LATIN AMERICA MSCI PACIFIC x JAPAN MSCI EM ASIA MSCI USA MSCI UK MSCI JAPAN -30% -35% MSCI EM Eur, ME & Africa -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% ROE (1): Al cierre de septiembre de 2014 (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada región. Japón presenta una atractiva valorización respecto a su historia y presenta un positivo momentum relativo al mundo Japón se encuentra tranzando a un ratio Bolsa Libro inferior a su promedio, pero exhibiendo un ROE superior Fuente: Bloomberg, Banco Penta 21

22 Valorizaciones 4.2 Ratios de mercado Mercado no considera que mejora en ROE sea sostenible MSCI P/U JAPAN LTM 9 oct-04 oct-05 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 Bolsa Libro MSCI JAPAN 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 oct-04 oct-06 oct-08 oct-10 oct-12 Price to Book Promedio 10 años Price to Earnings Promedio 10 años ROE MSCI JAPAN Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 ROE Promedio 10 años Reforma y medidas apuntan a que esta mejora en ROE sea sostenible y que incluso pueda llegar a niveles pre 90s de 12% Fuente: Bloomberg, Banco Penta 22

23 Conclusiones 23

24 Conclusiones Mercado atractivo y con catalizadores positivos \ Coyuntura: \ Datos económicos de los últimos meses han estado influenciados por el impacto del alza al IVA \ Indicadores adelantados muestran mayor optimismo y es de esperar que próximos datos comiencen a sorprender positivamente dado pesimismo coyuntural \ Tesis de inversión: \ Recomendación: \ Mercado atractivo en valorizaciones \ ROE de empresas es sostenible en niveles altos (e incluso mayores) gracias a reformas y medidas pro empresas \ Catalizadores positivos en los próximos meses: \ cambio en asset allocation de fondos de pensiones \ anuncios de política monetaria post 2014 \ Debilidad del Yen/USD se mantendrá dada divergencia en políticas monetarias entre Japón y EEUU \ Sobreponderar Japón dentro de un portfolio global \ Cubrir la exposición a la moneda (Yen frente al dólar) 24

25 Información importante: Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Banco PENTA. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o bonos que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que hasta donde podemos estimar, nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro Departamento de Estudios, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Banco PENTA y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones mencionadas en este informe, y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Finalmente, se deja expresa constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en estos informes, no se encuentran inscritos en Chile y en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de valores nacionales. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa por parte de Banco PENTA. 25