La crisis de la deuda y el euro

Transcripción

1 La crisis de la deuda y el euro IX Seminario Ernest Lluch de Economía (2011) - Universidad de Barcelona 10 de noviembre de 2011 Santiago Carbó Valverde (Universidad de Granada)

2 Sumario 1. Crisis de la deuda soberana: hacia dónde vamos? 2. Sector bancario: recapitalización sin reestructuración? 3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso español 4. Reordenación bancaria en España: cambio de orientación 5. Conclusiones

3 1. Crisis de la deuda soberana: hacia dónde vamos? Europa se enfrenta a un reto de grandes proporciones que atañe a su futuro económico y su cohesión institucional. Las soluciones hasta el momento han sido escasas, parciales y de corto alcance para un problema que requiere contundencia. Hay varios aspectos interrelacionados en al problema de deuda soberana (fiscales, bancarios, políticos, ) y ninguno puede solucionarse por separado.

4 Existen diferentes combinaciones de niveles de deuda y de expansión fiscal. La apuesta por la austeridad no puede, por sísola, resolver los problemas pero el mercado castiga fuertemente el aumento del déficit.

5 La crisis de la eurozona tiene, además, implicaciones globales. El escaso apoyo en la última reunión del G-20 evidencia las dudas existentes. Los bancos de estados Unidos tienen una elevada exposición a los países europeos que presentan mayores problemas, sobre todo a Italia. Exposición de los bancos estadounidenses a Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España

6 Soluciones al problema de riesgo soberano? Monetizar deuda: sólo el BCE parece poder realizar una acción contundente a corto plazo. No exenta, en cualquier caso, de condicionalidad, aunque sea indirecta. Avance en un proyecto de Tesoro europeo. Cesión de soberanía fiscal (en los buenos y malos tiempos). Una verdadera reordenación bancaria y una recapitalización acorde a los verdaderos riesgos de las entidades financieras. Una definición más precisa de riesgo sistémico.

7 2. Sector bancario: recapitalización sin reestructuración? El sector bancario es clave para la recuperación en Europa. A la austeridad se le estásumando una falta de crédito, entre otras cosas por la presión sobre la solvencia. Los resultados de la Cumbre Europea del 26 de octubre de 2011 enlo que a recapitalización bancaria se refiere dejan muchas dudas: Es el sector bancario español el principal problema? Es la deuda soberana el principal problema de los bancos? Hay otros activos tóxicos y titulizaciones que generan más problemas? (Ej. Dexia). Se ha vuelto a desviar la atención hacia España?

8 Country Estimated target capital buffer Sovereign capital buffer* AT (1) 2, BE (2) 4,143 5,634 CY 3,587 3,085 DE 5,184 7,687 DK ES 26,161 6,290 FI 0 3 FR 8,844 3,550 GB 0 0 GR (3) 30,000 / HU 0 43 IE 0 25 IT 14,771 9,491 LU 0 0 MT 0 0 NL 0 99 NO (4) 1,312 0 PT 7,804 4,432 SE 1,359 4 Sl Total 106,447 amounts are in million Euros En toda Europa, excepto en España, se han emprendido recapitalizaciones sin reestructuraciones. Las necesidades de capital estimadas por la Autoridad Bancaria Europea estiman que con millones se resuelve el problema bancario en Francia y Alemania. Esto no parece compatible con la evolución bursátil. Exigir un 9% lineal a todos los bancos es un reconocimiento implícito de la incapacidad para detectar los verdaderos riesgos. * The sovereign capital buffer is indicative and can already be covered by existing CT1 capital if the CT1 ratio exceeds 9

9 No estáclaro, además, que elevar los requerimientos de solvencia de las entidades financieras sin más sea lo que el sector o la economía necesiten. La experiencia histórica (como muestra el gráfico adjunto) sugiere que la reducción del crédito ante el aumento de los requerimientos de solvencia es muy significativa.

10 Entre tanto, se están dando circunstancias curiosas : CDS sobre deuda soberana y sobre deuda bancaria en Italia El riesgo bancario se reduce, pero también la actividad crediticia y la rentabilidad. Los bancos de toda Europa están tratando de reducir sus exposiciones en deuda soberana, lo que exacerba el riesgo de la misma, ya que son los principales tenedores. En consecuencia, los CDS sobre títulos bancarios parecen desacoplarse respecto a los de deuda soberana, lo que sugiere que el mercado sitúa cada vez más su foco en el riesgo soberano más que en los bancos.

11 3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso español En España se están realizando esfuerzos importantes en disciplina fiscal y en materia de reformas. No parece que sea suficiente. La mejor noticia es que los niveles de deuda sobre el PIB siguen siendo reducidos en términos relativos. Sin embargo, la prima de riesgo sigue siendo muy elevada y dificulta la financiación de empresas, entidades financieras y las propias administraciones públicas.

12 El próximo gobierno deberáafrontar varios retos en la lucha por recuperar la confianza de los inversores y la senda del crecimiento. Entre otros:

13 Deben reconocerse los desajustes propios con mayor contundencia. Experiencia histórica de expansiones crediticias y crisis financieras (crecimiento del crédito y años hasta la crisis) La experiencia histórica revela que las crisis crediticias vienen precedidas de crecimientos del crédito muy significativos. En España, la expansión crediticia y la burbuja inmobiliaria generaron un desequilibrio que aún persiste y con consecuencias de largo plazo. Serádifícil crecer sin crédito pero más difícil si no se aclara y resuelve el deterioro de activos.

14 4. Reordenación bancaria en España: cambio de orientación Uno de los mayores problemas que se afrontan es la falta de reconocimiento de que el problema bancario (como tantos otros) es dinámico. Las expectativas macroeconómicas se han revisado a la baja mientras que la mayor parte de las acciones de monitorización del sector son estáticas y basadas en información contable anterior. En el haber de España estála reestructuración, aunque este proceso también es dinámico y puede tener continuidad. En el debe estáaún mostrar los riesgos inherentes a la exposición inmobiliaria y su impacto dinámico. Además, la nueva recapitalización bancaria europea obligaráa España a cambiar el paso.

15 Cambio de orientación en la reordenación del sector bancario español? FROB Primer marco de referencia Consolidación Fusiones/SIP Segunda oleada de integraciones Gestión de confianza Exposición al riesgo inmobiliario y su cálculo Buffer adicional de capital Test de stress y RDL 11/2010: Recapitalización : fase I RD 2/2011 Ofertas públicas de suscripción Adaptación a la nueva regulación Recapitalización: fase II??? Agravamiento problema deuda soberana Nuevos criterios EBA Debilidad macroeconómica Nuevos test de estrés Ajuste parcial del mercado inmobiliario Hasta octubre de 2011: 1)Reestructurar. 2)Recapitalizar: menos a las entidades con mayor acceso al mercado y más a las que tienen menor acceso. Desde octubre de 2011: 1) Más reestructuración? 2)Recapitalizar: más a las sistémicas y menos al resto.

16 Pero las decisiones de la EBA no sólo no ayudan a despejar la incertidumbre ya existente respecto al sector bancario español (riesgo de la exposición inmobiliaria) sino que suma a los grandes bancos al problema. El problema es que, de partida, los inversores siguen creyendo que existe un gap entre la senda de reforzamiento de solvencia señalizada por las entidades bancarias en España y la real (véase Gráfico 1). Las tensiones de liquidez son muy graves y los mercados están cerrados para las entidades financieras españolas. Lo peor es que no hay discriminación entre entidades solventes y no solventes (Gráfico 2). En estas condiciones, es difícil que el crédito crezca.

17 Gráfico 1. La senda de la estabilidad bancaria en España: regulación, percepción de los mercados y recapitalización Necesidades adicionales de capital Antes de la crisis Crisis y reestructuración Recapitalización Leyenda: Capital regulatorio Solvencia mostrada por las entidades financieras Percepción de solvencia de los mercados

18 Gráfico 2. Tensiones de liquidez, crisis de la deuda soberana y ausencia de discriminación entre entidades Medidas de liquidez BCE ( ) Evento Lehman Medidas extra de liquidez 2008 y 2009 BCE y FAAF Crisis de la deuda soberana Antes de la crisis Crisis y reestructuración Recapitalización Ausencia de discriminación entre entidades Leyenda: Acceso a los mercados interbancarios y de bonos del sector bancario europeo Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) de las grandes entidades financieras españolas Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) del conjunto del sector bancario español

19 Para resolver el mercado de liquidez, los repos y las compras dedeuda del BCE están siendo fundamentales. El mercado presta atención cada vez más a nuevos instrumentos, con riesgo potenciales (ej. collateral swaps). En el futuro cercano del sector bancario español surgen varias opciones: Más fusiones? Banco malo? Ayuda europea? Nuevo papel del FROB?

20 5. Conclusiones El problema de la deuda y del euro tiene varias dimensiones y ninguna puede resolverse por separado. El ejemplo más claro es la interacción entre riesgo soberano y riesgo y solvencia bancaria. Si estos problemas no se resuelven rápido y de forma más contundente, puede haber spilloverspara muchos países (EE.UU. incluido) principalmente a través del sector bancario. La recapitalización bancaria planteada en Europa es poco consistente y no ataja los riesgos y la desconfianza existente. España tiene sus propios problemas y algunas de las cuestiones fundamentales persisten cuatro años después (ej. riesgo de exposición inmobiliaria bancaria).