BOLETIN SEMANAL ECONÓMICO-FINANCIERO

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1 BOLETIN SEMANAL ECONÓMICO-FINANCIERO CITAS MÁS IMPORTANTES Indicadores de coyuntura: En, pedidos de bienes duraderos (miércoles 25), revisión del PIB (jueves 26) y gastos e ingresos personales (viernes 27). En UEM, avance del IDC (lunes 23) y sentimiento económico (viernes 27). En Alemania, desglose del PIB 1T11 e IFO (martes 24). PIB 1T11 en Tailandia (lunes 23), Noruega (martes 24), Suecia y Singapur (viernes 27). IPC en Hong Kong y Singapur (lunes 23). Balanza corriente en Brasil y México (miércoles 25). Bancos centrales: Informe mensual del BoJ (lunes 23). Reunión de política monetaria del Banco de Turquía (miércoles 25). OCDE: Informe semestral de perspectivas económicas (miércoles 25). Reunión del G-8 (jueves 26-viernes 27) ACTUALIDAD ECONÓMICA : Moderación generalizada por el lado de la oferta. UEM: La UE debate un segundo rescate para Grecia. Japón: El desastre de marzo arrastra a la economía de nuevo a recesión. España: La economía prolonga la senda de moderada recuperación. MERCADOS FINANCIEROS Interbancario: Grecia se lo pone difícil al BCE. Deuda pública: El repunte de las tires puede retrasarse. Renta fija privada: Intensa actividad de refinanciación de deuda. Bolsas: Prudencia en los inversores: recogen beneficios y rotan hacia valores refugio. Divisas: El euro avanza hasta niveles de 1,43 eur/usd. 20 de mayo de 2011

2 EXPECTATIVAS DE MERCADOS TIPOS A CORTO PLAZO DEUDA PÚBLICA BOLSAS TIPOS DE CAMBIO A CORTO PLAZO El tema griego puede afectar al interbancario y provocar una ampliación de su prima de riesgo. Si ocurre así, el euribor a 12 meses intensificará su avance (+2 pb en una semana). El nivel de las tires a 10 años en y Alemania no se justifica, salvo que se espere una recaída en el crecimiento, un fuerte descenso de la inflación o mayores problemas con la deuda periférica de la UEM. El repunte que prevemos llegará, pero aún puede hacerse esperar. La recuperación de las últimas sesiones puede continuar pero no le damos mucho recorrido. Creemos que se enmarca en la actual fase de ausencia de dirección en la mayoría de índices, que aún podría continuar hasta junio. El euro mantendrá su movimiento de recuperación y se apreciará hasta la zona 1,44-1,45 eur/usd. A MEDIO PLAZO El euribor a 12 meses puede seguir subiendo hasta alcanzar niveles en torno al 2,25% en junio. El escenario para las tires de y Alemania es alcista. Vemos improbable una reestructuración de la deuda griega este año, aunque seguirán las tensiones, centradas en Grecia, Irlanda y Portugal. Aún queda recorrido alcista, pero no se puede extrapolar el ritmo de subida del primer cuatrimestre al resto del año. Cuestiones como el fin del QE2 o la anticipación de las subidas de tipos de la FED para 2012 moderarán su impulso. Vemos al euro apreciándose frente al dólar y situamos su objetivo en el rango 1,50-1,55 eur/usd. (*) Comentarios de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe. EXPECTATIVAS DE INDICADORES ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO UEM Avance del IDC may. Lunes 23 de mayo Alemania IFO expectativas may. Martes 24 de mayo Pedidos bienes duraderos may. (%) m/m Miércoles 25 de mayo PIB 1T11 (%) t/t anualizado Jueves 26 de mayo Consumo privado abr. (%) m/m Viernes 27 de mayo 57,8 57,5 107,7 106,9 +4,1% -2,0% +1,8% (avance) +2,2% +0,6% +0,4% Las encuestas que se encuentran en fase con el ciclo de actividad reflejan el buen momento actual, mientras las más adelantadas anticipan una paulatina moderación. Los pedidos se moderan, en línea con la señal de las encuestas del sector. El PIB se revisa al alza gracias a un mejor dato de consumo y la mayor aportación de existencias. El consumo mantiene un ritmo aceptable, aunque inferior a las fuertes tasas de mediados de Cierre: 20 de mayo de 2011 a las 13:00 h. Servicio de Estudios Página 2 de 8

3 ACTUALIDAD ECONÓMICA Moderación generalizada por el lado de la oferta El Tesoro alcanza el techo de endeudamiento Los últimos datos de abril decepcionan. En principio, el deterioro en la actividad manufacturera (-0,5%) parece temporal, ya que se debió a la caída de la producción de coches por el desabastecimiento de componentes de Japón. Pero el sector inmobiliario sí preocupa: la oferta se mantiene estancada en torno a mínimos (la vivienda iniciada cayó un 10,6%) y la demanda no mejora (la venta de vivienda de 2ª mano cayó un 0,8%). Por último, la inflación mantuvo en abril la tendencia alcista (+0,5 p.p. hasta 3,2%), pero se encuentra cerca del máximo (3,3% estimado en sep-11). La subyacente aumentó 0,1 p.p. hasta 1,3%. La presión por alcanzar un acuerdo sobre el déficit vuelve a aumentar, tras alcanzarse el límite de endeudamiento esta semana (14,3 billones usd). El Tesoro ha cesado la emisión de deuda y ha evitado incurrir en impago, gracias a sus operaciones extraordinarias destinadas a retener más liquidez y poder hacer frente a sus pagos. Esta solución es provisional y viable sólo hasta agosto. UEM El programa combinaría más ayuda (unos millones de euros en ), una aceleración del plan de ajuste (en particular, las privatizaciones) y, quizá, La UE debate un una reestructuración suave (alargamiento de vencimientos y rebaja de tipos), segundo rescate que podría afectar tanto a los préstamos concedidos por otros Estados de la UEM para Grecia como a la deuda en manos privadas en este último caso, de forma voluntaria. Algunos responsables europeos defienden esta opción, mientras que el BCE se opone frontalmente, por el riesgo de contagio y por el impacto que tendría sobre su balance. Por otro lado, el Ecofin ha dado luz verde a la contribución europea al rescate portugués: el EFSM (respaldado por la UE) aportará millones y la EFSF (garantizada por los países de la UEM), otros Los créditos tendrán un vencimiento medio de 7,5 años y un tipo de interés cercano al 5% en el caso del EFSM, y ligeramente superior al 5,5% para la EFSF. Tensiones en la inflación subyacente Japón El desastre de marzo arrastra a la economía de nuevo a recesión España La economía prolonga la senda de moderada recuperación La inflación aumentó 0,1 p.p. en la UEM en abril, hasta el 2,8% (máximo desde oct-08), debido al fuerte repunte de la subyacente (1,8% vs 1,5%). Parte de esta subida sería transitoria por la celebración de la Semana Santa, pero se observan alzas generalizadas que apuntan a una incipiente traslación del encarecimiento de la energía a otros bienes y servicios. El PIB cayó el doble de lo esperado en el 1T11 (-0,9% trimestral) debido a la fuerte contracción de consumo e inversión. La recesión continuará a corto plazo, dado que el mayor impacto del desastre de marzo se concentrará en el 2T11 (-1,2% estimado). No obstante, las tareas de reconstrucción elevarán el crecimiento hasta tasas superiores al 1,5% en el segundo semestre. El PIB se aceleró una décima en el 1T11 hasta el 0,3% trimestral; la tasa interanual se elevó hasta el 0,8%, la más alta desde el 2T08. El avance trimestral fue fruto del dinamismo de la demanda externa (+0,3 pp), que compensó el estancamiento de la interna; en este caso sorprendió el fuerte impulso del gasto público (+1,4% trimestral), que contrarrestó la debilidad del consumo de los hogares (0%) y de la inversión (-1,4%). Destaca la fortaleza de las exportaciones, aprovechando la reactivación de las economías europeas y las mejoras de competitividad, gracias a la caída de los CLU (-1,2%). En cambio, el aspecto más negativo sigue siendo la intensa destrucción de empleo (-0,6% trimestral), resultando un aumento de la productividad por trabajador (+0,9%); no obstante, y debido al aumento de horas trabajadas por empleado (+1,9%), la productividad por hora trabajada fue negativa (-0,9% trimestral). Servicio de Estudios Página 3 de 8

4 MERCADOS FINANCIEROS Interbancario Grecia se lo pone difícil al BCE Deuda pública El repunte de las tires puede retrasarse Las pérdidas potenciales de una reestructuración de la deuda griega en la cartera del BCE y en las entidades financieras de la UEM, así como su posible impacto sobre los mercados mayoristas, explican, según nuestra opinión, la oposición del banco central a esta medida. La situación griega ya está afectando a la actividad en el interbancario, apreciándose un significativo descenso en los volúmenes negociados. Este hecho complica aún más la actuación del BCE: puede llevarle a prolongar las medidas extraordinarias de inyección de liquidez y a reconsiderar su estrategia de política monetaria. Las rentabilidades de los bonos a 10 años de y Alemania se mantuvieron en torno a mínimos de los últimos 4-5 meses, debido a los temores sobre el crecimiento y sobre la deuda periférica de la UEM. La persistencia de las dudas hará que se retrase el repunte de las tires que venimos esperando. Ni siquiera el hecho de que el gobierno estadounidense haya alcanzado el techo permitido para el volumen de su deuda, ni que se haya sabido que en la última reunión de la Fed se discutió la estrategia para eliminar los estímulos monetarios, repercutió sobre las tires. En cuanto a la UEM, la preocupación se ha centrado en la posibilidad de que se adopte una reestructuración suave (ampliación de los vencimientos) para la deuda griega. Su prima de riesgo a 10 años ha aumentado 0,65 puntos porcentuales y se sitúa ya en 13 p.p. España también ha visto ampliarse la suya en 0,15 p.p., afectada por un resultado de las últimas emisiones que, aunque aceptable, no ha sido del agrado del mercado. Renta fija privada Intensa actividad de refinanciación de deuda Renta variable Prudencia en los inversores: recogen beneficios y rotan hacia valores refugio Divisas El euro avanza hasta niveles de 1,43 eur/usd La encuesta de préstamos bancarios en España, de abril, ponía de manifiesto que una de las causas del aumento de la demanda de financiación eran las operaciones de reestructuración de deuda. En este contexto se encuadran las operaciones informadas en las últimas semanas: Sacyr (5.000 MM. ), Amadeus (2.700 MM. ) y Renta Corporación (300 MM. ). En mayo los retrocesos están siendo generalizados. Se observa una rotación desde sectores cíclicos, como energía, materiales e industrial, hacia sectores refugio, como salud, consumo básico y utilities. Es un movimiento natural provocado por las recientes dudas sobre la fortaleza del crecimiento. En nuestra opinión, aún hay potencial alcista en la renta variable y también dinero en busca de oportunidades (el extraordinario debut en bolsa LindekIn así lo demuestra), lo cual no nos impide apreciar que también hay varios factores que pueden aumentar la incertidumbre hasta el verano y mantener una evolución errática en los principales mercados. Por ejemplo, la crisis de la deuda de la UEM puede volver a impactar en los bancos; además, las materias primas pueden volver a caer, lastrando a los sectores de energía y materiales. El euro profundizó aún más en su caída hasta situarse próximo a 1,40 eur/usd a comienzos de la semana. Desde entonces, el debilitamiento del dólar ante la decepción generada por los datos económicos publicados en y la sobreventa acumulada por el euro propiciaron la recuperación de este último hasta la zona de 1,43 eur/usd más de un 1% en la semana En nuestra opinión, es probable que este movimiento de recuperación tenga continuidad y que, a corto plazo, siga apreciándose hasta la zona de 1,44-1,45 eur/usd. En cualquier caso, mientras no se resuelva el problema griego, lo que podría no suceder hasta finales de junio, seguirá expuesto a nuevas depreciaciones. Servicio de Estudios Página 4 de 8

5 PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS T10 3T10 4T10 1T (p) Economía Nacional Cuadro Macroeconómico Indicadores de actividad Consumo de los Hogares -4,3% 1,3% 2,2% 1,5% 1,7% 0,7% 0,5% FBKF -16,0% -7,6% -6,7% -6,7% -6,1% -5,8% -2,9% Equipo -24,8% 1,8% 8,7% 2,4% 1,2% 0,3% 1,6% Construcción -11,9% -11,1% -11,3% -11,2% -10,6% -10,2% -6,7% Otros productos -16,2% -8,2% -11,0% -3,0% -1,5% -0,1% 0,9% Aport. Demanda Nacional -6,4-1,2-0,3-0,7-0,6-0,6-0,6 Aport. Demanda Externa 2,7 1,1 0,3 0,9 1,2 1,4 1,3 PIB -3,7% -0,1% 0,0% 0,2% 0,6% 0,8% 0,7% (p) Previsiones del Servicio de Estudios de Caja M adrid. Fuente: INE (CNTR base 2000). Datos ajustados de estacionalidad T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 Último dato D. previo Matriculación Turismos a./a. -17,9% 3,1% 29,2% 44,5% 35,3% -25,0% -29,3% -27,3% -23,3% abr. -29,1% mar. Ventas Minoristas a./a. (1) -5,9% -0,2% -3,6% 0,1% 0,3% -1,3% 0,0% -3,0% -5,8% mar. -1,4% feb. Producción Industrial a./a. (2) -15,8% 0,8% -5,6% 0,3% 2,9% -0,2% 0,4% 1,7% -0,9% mar. 3,3% feb. IPI Consumo -8,2% 0,8% -1,7% 0,4% 2,5% 0,4% 0,1% -1,9% -6,2% mar. 0,3% feb. IPI Equipo -22,1% -3,3% -10,3% -2,4% -1,7% -6,3% -3,2% 2,9% 1,6% mar. 4,4% feb. IPI Intermedios -21,0% 2,7% -5,0% 2,2% 6,7% 0,8% 0,8% 5,0% 3,7% mar. 6,7% feb. IPI Energía -8,6% 2,5% -8,5% -0,7% 1,5% 4,2% 5,1% 0,4% -2,6% mar. 0,4% feb. Consumo Cemento a./a. Producción Construcción a./a. -32,4% -15,4% -17,8% -20,2% -12,3% -13,6% -16,1% -2,2% -6,4% mar. 2,7% feb. -11,3% -20,2% -4,3% -13,1% -6,9% -34,9% -27,5% -36,9% -38,0% mar. -32,0% feb. Edificación -16,8% -17,6% -10,1% -10,2% -0,7% -35,1% -26,2% -36,0% -41,4% mar. -28,8% feb. Obra Civil 18,1% -30,9% 25,6% -22,5% -30,2% -35,7% -35,9% -43,4% -20,3% mar. -45,8% feb. Conf. Consumidor -28,2-20,9-19,9-18,2-22,9-21,5-21,0-19,6-21 abr. -23 mar. Clima Industrial -30,8-13,8-23,2-18,4-13,9-13,5-9,2-8,6-11 abr. -10 mar. Conf. Construcción -32,3-29,7-25,9-25,6-24,0-27,8-41,5-54,1-52 abr. -60 mar. (1) Serie corregida de calendario sin estaciones de servicio. (2) Serie corregida de calendario. Fuente: ANFAC, INE, OFICEM EN, Eurostat y CE. Economía Internacional Economías Desarrolladas Economías Emergentes PIB (1) IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3) Conf. Consumidores último prev. último prev. último último último dato dato 2011 dato 2011 dato dato dato anterior EE.UU T abr abr abr abr Japón T mar mar mar T UEM 2.5 1T abr mar mar abr Alemania 4.8 1T abr mar mar-11 8 abr-11 9 Francia 2.2 1T abr mar mar abr Italia 1.0 1T abr mar mar abr España 0.8 1T abr mar mar abr Reino Unido 1.8 1T abr mar feb abr (1) Tasa interanual de variación. (2) IAPC para UEM y Reino Unido. (3) Criterio OIT en Reino Unido. Fuente: Thomson Reuters. Previsiones: Área de Estudios de Bankia. último prev. último prev. valor a variación valor a variación valor a variación Latinoamérica dato 2011 dato may 7 días 20-may 7 días 19-may 7 días Brasil 5.0 dic abr % 62, % México 4.6 mar abr % 35, % 99 0 Argentina 9.2 dic abr % 3, % Chile 9.8 mar abr % 22, % 65 2 Países Asiáticos China 9.7 mar abr % 2, % 70-1 Corea del Sur 4.2 mar abr % 1, % 95-2 India 8.2 dic abr % 18, % - - Europa del Este PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2) Bolsas (2) Prima Riesgo (3) Rusia 4.1 mar abr % 2, % Turquía 9.2 dic abr % 63, % Polonia 4.5 dic abr % 2, % Rep. Checa 2.9 dic abr % 1, % - - Hungría 2.4 mar abr % 22, % (1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. En divisas: apreciación (+)/ depreciación (-). (3) Spread del Credit Default Swap (CDS a 5 años. Un CDS es es un contrato por el que el comprador efectúa pagos periódicos a cambio de protegerse de un evento de crédito, incluído el impago del emisor. Fuente: Bloomberg. Previsiones: Servicio de Estudios de Caja Madrid. Servicio de Estudios Página 5 de 8

6 EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS Servicio de Estudios Página 6 de 8

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8 CALENDARIO SEMANAL Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 23 de mayo 24 de mayo 25 de mayo 26 de mayo 27 de mayo Venta vivienda nueva Pedidos bienes duraderos Ventas vivienda 2ª mano Indicadores adelantados Renta y consumo personal UEM Avance del IDC Pedidos industriales (marzo) Sentimiento económico M3 y crédito Alemania Avance del IDC Desglose del PIB (1T11) IFO Confianza del consumidor GfK (junio) Avance del IPC Ventas minoristas Italia Avance del IDC Confianza empresarial Paro registrado Confianza del consumidor Reino Unido Confianza del consumidor Ventas minoristas (marzo) Confianza empresarial Salarios España Finanzas públicas Desglose del PIB (1T11) Confianza del consumidor GfK Japón Saldo comercial IPC Ventas minoristas Pedidos de construcción Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo. PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID BANKIA NO GARANTIZA LA TOTAL EXACTITUD DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN ESTE INFORME Y NO COMPARTE NECESARIAMENTE LAS OPINIONES EXPRESADAS EN ÉL, QUE PERTENECEN EXCLUSIVAMENTE A LOS MIEMBROS DE SU EQUIPO DE ANÁLISIS. PROHIBIDA LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE DISEÑO O CONTENIDOS SIN PERMISO PREVIO DEL EDITOR. Servicio de Estudios Página 8 de 8