General de Seguros S A B GENSEG (XMEX)

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1 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones 30 jul 2015 Página 1 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN Insurance - Diversified 01 ene jul jul jul 2015 Pilares Morningstar Analista Cuantitativo Foso Económico Valuación Subvaluada Incertidumbre Salud Financiera Fuerte Fuente: Análisis de Acciones Morningstar Valuación Cuantitativa GENSEG y ActualProm 5 años Sector País Precio/Val Intr Cuant Precio/Utilidades P/U Futuro Precio/Flujo Efectivo Precio/Flujo de efectivo Rend Dividendos % Fuente: Morningstar Opinión Alcista OLa empresa ofrece seguros en ramos especializados, tales como transporte y marítimo, que por lo general experimentan menos siniestros, y a menudo generan mayores primas debido a su especificidad. OLa empresa tiene grandes reservas y un balance sólido, lo que debería protegerla en caso de presentarse catástrofes imprevistas. OEl seguro de vida en México rara vez tiene un componente de ahorro, a diferencia de las pólizas que se ofrecen en países desarrollados, lo que se refleja en una menor cartera de inversiones y reduce el impacto negativo potencial por una baja en los mercados. Opinión Bajista MEX Subvaluada Valor justo Sobrevaluado OMéxico es particularmente vulnerable a los huracanes y los terremotos, por lo es más probable que un evento catastrófico genere reclamaciones importantes para General de Seguros. OLa empresa se enfrenta a la competencia de grandes participantes internacionales que cuentan con recursos importantes para mercadotecnia y una significativa participación de mercado. OLa compañía vende algunos de sus riesgos en el mercado mundial de reaseguros, donde es un tomador de precios. Si la empresa tuviera que tomar precios más bajos, podría afectarse su rentabilidad. Genseg Incrementó sus Ingresos en el Primer Semestre de 2015 Dan Wood 30 julio 2015 Tesis de Inversión General de Seguros es una aseguradora que cubre diferentes ramos y ofrece sus productos a través de una red de agentes. Como sucede con las aseguradoras, la empresa recauda primas antes de las reclamaciones y las invierte para generar ingresos durante el período de tiempo transcurrido. En México, la penetración de los seguros sigue siendo baja en comparación con países desarrollados. Esto ofrece potencial al presentarse crecimiento en el sector. Por ejemplo, cada vez más estados de la República están requiriendo cobertura de terceros en seguros de automóvil. La firma cuenta con una cartera deiversificada de coberturas de seguro; con presencia en vida, salud, automotriz, agrícola, incendios y otros. Esta diversidad ofrece el negocio de protección en caso de que se presente algún gran desastre (por ejemplo, cuando una mala temporada afecte al l negocio agrícola). Además, algunas de estod negocios proporcionan cobertura de nicho a la compañía (como la agricultura), en la que probablemente tenga se menor competencia y pueda cobrar primas más altas. Sin embargo, no creemos General de Seguros tenga ventajas competitivas. Los costos de la firma son demasiado altos para generar resultado técnicos consistentemente, que creemos es la base de un foso económico en el sector de seguros. Cuando la industria empiece a es saturarse, la empresa probablemente enfrentará presiones en el margen ya que empresas con menores costos pueden ofrecer tarifas más competitivas. Accidentes y seguros de vida son básicamente commodities y empresas con ventajas de costos normalmente registran fosos económicos. Aún y cuando la empresa mantiene una cartera de inversión significativa, creemos que las ganancias son difíciles de predecir, en línea con el mercado en general, y no representa una ventaja competitiva frente a otras empresas de seguros. Aunque a corto plazo las cosas se ven bien para la empresa, creemos que tendrá que reducir costos para generar una ventaja a largo plazo. Dan Wood, 30 julio 2015 Nota del Analista General de Seguros (Genseg), registró un impulso en primas durante el primer semestre de 2015, pero el costo de siniestralidad también se incrementó lo que afectó a la baja la utilidad de operación. Seguimos creyendo que Genseg no cuenta con ventajas competitivas ya que el comportamiento de su cartera de inversiones probablemente sea el mismo que el de otras compañías de seguros y el mercado en general, y la empresa no cuenta con ventajas consistentes en costos para generar utilidades. Nuestro modelo sugiere que las acciones actualmente parecen ligeramente subvaluadas. Nuestra tesis a largo plazo para Genseg permanece intacta. Seguimos creyendo que la empresa será capaz de registrar crecimiento en primas al desarrollarse la economía mexicana y en la medida que los seguros se conviertan en un requerimiento legal y, por tanto, crezca su porcentaje respecto al PIB a niveles similares al de mercados desarrollados. En el corto plazo, el auge de la industria automotriz en México, debe ayudar al crecimiento en la emisión de primas. Sin embargo, es probable que multinacionales más grandes eventualmente cubran algunos espacios u ofrezcan tarifas inferiores en función de su escala. Por lo tanto, seguimos pensando que el negocio más atractivo para Genseg es el del ramo de la agricultura, dada su posición de nicho. En el primer semestre y comparado en el mismo período del año anterior, las primas aumentaron 46% sobre la base de nuevos negocios en el segmento de automóviles, así como por algunos temas de temporalidad en el ramo de agricultura. Sin embargo, la empresa siguió luchando para generar rentabilidad técnica ya que las reclamaciones aumentaron a un mayor ritmo que las primas debido al mal clima en el segmento de la agricultura y un incremento en el ramo de automóviles. La utilidad de operación cayó cerca de 50 millones de pesos. No obstante, los ingresos antes de impuestos mejoraron un 8% por el buen desempeño del portafolio de inversiones de la empresa. Foso Económico Dan Wood 30 julio 2015 Si bien las tendencias de corto plazo se ven positivas para General de Seguros, nuestro modelo cuantitativo sugiere que no tiene ventajas competitivas, que creemos es consecuencia de alta base de costos que le impide generar utilidades de manera constante en sus operaciones de 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

2 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 2 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN Insurance - Diversified 01 ene jul jul jul 2015 Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/pu BB Seguridade Participacoes SA BBSEY USD 18,940 1, Power Corporation Of Canada PWCDF USD 9,797 36, Direct Line Insurance Group PLC DIISY USD 8,913 5, Gjensidige Forsikring ASA GJNSF USD 8,599 3, seguros. General de Seguros parece estar bien posicionada y es un jugador establecido en una industria mexicana de seguros que se ve preparada para crecer. En la mayoría de los países desarrollados, la industria de seguros aporta aproximadamente el 6% del producto interno bruto (PIB), y en otros países de América Latina aproximadamente el 2.4 %. Sin embargo, en México los seguros representaban sólo el 1.9% del PIB al cierre de A medida que la economía mexicana tiende a parecerse a las de naciones más desarrolladas, General de Seguros deberá estar bien posicionada para el crecimiento. La empresa tiene presencia en casi todos los ramos y ha logrado una rentabilidad sólida con su mezcla de productos. Al crecer la industria, la aseguradora probablemente experimentará un crecimiento rentable en muchas líneas de negocio. Adicionalmente, la empresa se beneficia de ciertos productos de nicho, como el seguro agrícola, en los que es probable no no tenga una mayor competencia a diferencia de los seguros de vida y auto.sin, embargo la empresa se enfrenta a la competencia de una serie de grandes jugadores globales. Una vez que la industria se sature es probable que enfrente presión en el margen de muchos de sus productos. Consideramos que los seguros de vida y accidentes son en gran medida "commodities". Por lo tanto, empresas necesita una estructura de costos bajos para generar rentabilidad técnica de manera consistente, lo que es la clave para tener un foso económico en este sector. General de Seguros es una empresa más pequeña y ha tenido problemas para mantener bajoslos costos de adquisición. En la medida puede competir en costos con las de grandes competidores globales, no creemos que sea capaz de generar rentabilidades superiores a su costo de capital en el largo plazo. Valuación Dan Wood 05 marzo 2015 General de Seguros ha sido exitosa en hacer crecer los ingresos en los últimos años, ya que las primas emitidas crecieron a una tasa de crecimiento anual compuesta de 14.2% para los cinco años terminados en La empresa genera ingresos a través de diversas líneas de negocio. Las más grandes son seguros para automóviles, vida y salud; y agricultura, con el 44%, 22% y 18% de los ingresos, respectivamente. La falta de penetración en el mercado asegurador mexicano debe apoyar al crecimiento de la empresa en el futuro. El seguro de vida tiene una penetración particularmente baja, y el seguro de automóviles por daños a terceros apenas está siendo requerido por algunos gobiernos. Sin embargo, la empresa se enfrenta a muchos competidores en ambos espacios, especialmente grandes competidores globales en el negocio de seguro de vida. El ramo de agricultura es un poco más de nicho que, aún y cuando puede haber menos espacio para el crecimiento, enfrenta menor competencia. La firma ha logrado generar rendimientos positivos antes de impuestos (una medida que incluye el impacto de su cartera financiera)desde 2007, con la excepción de 2008 por las pérdidas en inversiones como consecuencia de la crisis financiera mundial. Sin embargo, estos han sido mucho menos estables, lo que es de esperarse dada volátil naturaleza del negocio de los seguros. Por ejemplo, la empresa generó un resultado operativo antes de impuestos de apenas 0,5% en 2011 debido a las grandes reclamaciones en el negocio de la agricultura. Esto se recuperó el 33% en 2012 debido a un aumento en el valor de la cartera de inversiones. En 2014, la empresa generó rentabilidad antes de impuestos y vio márgenes de 6% de las primas devengadas. En general, la capacidad de la empresa para generar ingresos operativos a pesar de los grandes reclamos inesperados, habla bien de su capacidad para operar en una industria volátil. Sin embargo, la empresa no genera rentabilidad técnica de manera consistente y depende en gran medida de la rentabilidad de sus inversiones, que son difíciles de predecir y no una fuente de ventaja competitiva. A largo plazo la generación de rentabilidad, dependerá de su capacidad para mantener los costos tan bajos como sea posible. La aseguradora tiene un enfoque en el control de costos y fue capaz de disminuir los gastos operativos de 2009 a 2011, pero éstos se incrementaron en 2012 y permaneció en niveles elevados en La empresa tendrá que enfocarse en la reducción de estos costos en el largo plazo para generar rentabilidad en exceso en el futuro. Riesgo Dan Wood 30 julio 2015 Como una compañía de seguros, General de Seguros está continuamente expuesta a riesgos por desastres naturales, tales como como la helada que en 2011 generó pérdidas significativas en el negocio agrícola. Dado que 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

3 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 3 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN Insurance - Diversified 01 ene jul jul jul 2015 la empresa se encuentra en México, los principales desastres naturales son huracanes o terremotos, lo que podría causar daños relevantes y traducirse en pérdidas.la empresa también está sujeta a una desaceleración de la economía mexicana. Como una empresa de seguros, General de Seguros tiene una amplia cartera de inversiones y compensa pérdidas por reclamaciones con la rentabilidad de sus inversiones y las carteras probablemente perderían valor si la economía mexicana volviera a caer como en Adicionalmente, una creciente clase media en México ha ayudado a apoyar el crecimiento de su negocio, y una recesión podría impedir a los consumidores comprar un seguro o comprar de activos, tales como casas y automóviles, que requieren de seguros.por último, existe una baja penetración en el mercado de seguros en México. Esto deja espacio para que nuevos competidores entren y compitan fuertemente por participación de mercado. General de Seguros también se enfrenta a la creciente competencia de participantes globales bien capitalizados. Administración Dan Wood 05 marzo 2015 En general, la administración ha hecho un buen trabajo de guiar a la empresa. General de Seguros ha sido rentable, incluso cuando enfrentó reclamos inesperados en Adicionalmente, la compañía tiene una gran cantidad de reservas que deben ayudar a protegerla en el futuro. La limitada penetración del mercado de seguros mexicano debe permitir a la administración continuar con el crecimiento de manera rentable. Daniel Hernández Martínez ha sido director general de General de Seguros desde enero de 2013, y actuó como director general adjunto desde marzo de Él ha estado con la compañía desde 2007 y ha desempeñado diversos cargos incluyendo Director de Finanzas. El Presidente del Consejo es Manuel Santiago Escobedo Conover quien tiene mucha experiencia con la empresa. Desde 2013, Peña Verde, holding controlada por la familia Escobedo, posee el 85% de las acciones de General de Seguros. Manuel Santiago Escobedo Conovoer (Presidente de la Junta de General de Seguros) es el director ejecutivo de Peña Verde. Otro 12% de las acciones de la empresa estaban en manos de Josefina Ávila Escoto. Esto limita la capacidad de los accionistas minoritarios para la toma de decisiones. Sin embargo, también alinea los intereses de la familia con los de los accionistas. Por otra parte, la empresa puede beneficiarse de los años de experiencia de la familia en la industria de seguros mexicana Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

4 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 4 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN Insurance - Diversified 01 ene jul jul jul 2015 Analista Notas Archivo Genseg Incrementó sus Ingresos en el Primer Semestre de 2015 Dan Wood, Analyst, 30 July 2015 General de Seguros (Genseg), registró un impulso en primas durante el primer semestre de 2015, pero el costo de siniestralidad también se incrementó lo que afectó a la baja la utilidad de operación. Seguimos creyendo que Genseg no cuenta con ventajas competitivas ya que el comportamiento de su cartera de inversiones probablemente sea el mismo que el de otras compañías de seguros y el mercado en general, y la empresa no cuenta con ventajas consistentes en costos para generar utilidades. Nuestro modelo sugiere que las acciones actualmente parecen ligeramente subvaluadas. Nuestra tesis a largo plazo para Genseg permanece intacta. Seguimos creyendo que la empresa será capaz de registrar crecimiento en primas al desarrollarse la economía mexicana y en la medida que los seguros se conviertan en un requerimiento legal y, por tanto, crezca su porcentaje respecto al PIB a niveles similares al de mercados desarrollados. En el corto plazo, el auge de la industria automotriz en México, debe ayudar al crecimiento en la emisión de primas. Sin embargo, es probable que multinacionales más grandes eventualmente cubran algunos espacios u ofrezcan tarifas inferiores en función de su escala. Por lo tanto, seguimos pensando que el negocio más atractivo para Genseg es el del ramo de la agricultura, dada su posición de nicho. En el primer semestre y comparado en el mismo período del año anterior, las primas aumentaron 46% sobre la base de nuevos negocios en el segmento de automóviles, así como por algunos temas de temporalidad en el ramo de agricultura. Sin embargo, la empresa siguió luchando para generar rentabilidad técnica ya que las reclamaciones aumentaron a un mayor ritmo que las primas debido al mal clima en el segmento de la agricultura y un incremento en el ramo de automóviles. La utilidad de operación cayó cerca de 50 millones de pesos. No obstante, los ingresos antes de impuestos mejoraron un 8% por el buen desempeño del portafolio de inversiones de la empresa Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

5 Reporte Cuantitativo de Acciones Fecha publicación: 30 Julio 2015 Moneda del Reporte: MXN Moneda Operación: MXN Página 1 de 1 Página 5 de 8 General de Seguros S A B GENSEG Último cierre Estimado de Valor Intrínseco Valor de Capitalización (Mil) Sector Industria País de Domicilio 45,00 55, ,1 y Financial Services Insurance - Diversified MEX México General de Seguros S A B provides insurance services to both businesses and individuals. The specific services it provides are health insurance, property insurance, casualty insurance, direct life, and accidental damage coverage. Resultados Cuantitativos Posición Todo Rel al Rel al País Ventaja competitiva None 41 Sector Valuación Undervalued Confianza de valuaciòn Very High Salud financiera Strong GENSEG y MEX Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada Valuación Actual Prom 5 años Med Sector Med Paìs Precio/Valor intrínseco 0,81 0,88 0,97 Precio/Utilidad 9,9 9,3 13,7 22,5 P/Ut Futuras 12,2 30,3 Precio/Flujo de Efectivo 104,5 31,9 9,9 13,2 Precio/Flujo Ef Disp 30,9 10,8 21,1 % Rent Div 0,27 2,95 1,43 Precio/Valor contable 0,7 0,8 1,1 2,0 Precio/Ventas 0,8 1,3 2,8 1,4 Rentabilidad Actual Prom 5 años Med Sector Med Paìs % Rend Cap 7,8 8,6 10,2 10,3 % Rend Activo 2,8 3,4 1,3 4,8 Ingreso/Empleado (K) 616, ,2 Tendencia de Ventaja Competitiva Salud financiera Actual Prom 5 años Med Sector Posición Med Paìs Dist Incump 0,7 0,7 0,7 Cal Solv 495,5 512,9 Activos/Capital 2,8 2,6 4,0 2,3 Deuda LP/Capital 0,4 0,4 Precio vs Valor Intrínseco Estimado de Valor Intrínseco Retorno Total Ventas/Acción Rango de pronóstico Precio pronosticado Dividendo Split Momentum: Desviación estándar: 59,58 45,00 52-Wk 72,00 24,50 5-Yr 72,00 0,4 60,2 2,4 49,4-26,3 % Retorno Total 15,7 44,2-13,9 53,0-31,5 +/ Mercado (Morningstar World 0,40 0,27 Index) % Rent Div 23,6 5,2 5,6 15,9 9,9 Precio/Utilidad 0,8 1,6 1,3 1,4 0,8 Price/Revenue Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada 154 Volumen Mensual (Miles de acciones) Liquidez: Low TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil) Ingresos 63,5-13,6 12,1 4,8 29,2 16,9 % Cambio Ingreso Operativo 3 513,3-105,2-87,6 27,0-56,3 % Cambio Ingreso neto Flujo de Efectivo Operativo Gasto de Capital Flujo de Efectivo Disponible 1,2-5,0 33,5-0,4-0,1 0,0 % Ventas 3,52 0,98 10,01 2,23 2,37 1,88 Utilidad por Acción -56,4-72,1 920,6-77,7 6,3-20,6 % Cambio 0,34 0,34-1,20 10,28-0,14-0,03 Flujo de Efectivo Disponible/Acción 0,50 0,10 0,00 0,00 0,00 0,12 Dividendos/Acción 38,99 37,30 36,83 56,14 61,07 60,84 Valor contable/acción Acciones en Circulación (K) Rentabilidad 9,3 2,5 22,9 4,0 4,0 3,1 % Rend Cap 4,1 1,0 8,9 1,6 1,5 1,1 % Rend Activo 12,7 4,1 34,5 5,9 4,8 3,3 % Margen neto 0,32 0,25 0,26 0,26 0,31 0,33 Rotación de activos 2,4 2,6 2,6 2,5 2,8 3,1 Apalancamiento financiero % Margen bruto 21,2-1,3 45,6 5,4 5,3 2,0 % Margen operativo 4 0 Deuda a largo plazo Capital total 14,6 6,6 5,9 5,7 7,9 10,2 Rotación de activos fijos Crecimiento por Acción 1-Años 3-Años 5-Años 10-Años % Ingresos 29,2 12,1 16,5 % Ingreso operativo 27,0 115,4 64,0 % Utilidad 6,2 34,3-21,7 % Dividendos % Valor contable 3,8 14,5 10,7 % Rend Tot Acc -37,3 22,6 12,6 9,9 Ingresos y BPA trimestral Ingresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total , , ,247.3 Ganancias por Acción % Crecimiento de Ingresos año tras año 48,6 43,2 34,3 20,8 21,1 13,0 13,8-15, , Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los datos de presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en le presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al ß

6 Reporte Morningstar Morningstar Reporte Análisis de Análisis de Acciones de Acciones Página 6 de 8 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones Aviso Legal La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento implica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emisoras a las que se da seguimiento y estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren. Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morningstar, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMexico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elaborado de manera independiente por Morningstar. Ninguna parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fideicomiso o la empresa cubierta. Análisis Fundamental En Morningstar, creemos que la compra a descuento de acciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mercado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las empresas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa. Análisis Foso Fundamental Económico Foso Económico Estimado de Valor Justo Valoración de Incertidumbre QQQQQ QQQQ QQQ QQ Q Clasificación de Estrellas El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distinguir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sostenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superiores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ganancias de una empresa son más susceptibles a la competencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años. Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco. Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuentes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente. Valor Justo Estimado El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuento de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la capacidad generadora de efectivo de los activos de una empresa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye directamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínseco de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido. Incertidumbre Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasificación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de seguridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasificaciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo. Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage Foso Económico FUER ZAS COMPE TITIVAS AMPLIO LIMITADO NINGUNO RENTABILIDAD DE LA EMPRESA Fuentes de Foso: Activos Intangibles Costos de Sustitución Efecto de Red Ventaja de Costos Escala Eficiente Wide Moat L Oréal Portfolio of diverse luxury brands bring in shoppers Oracle Controlling vast amounts of client data makes Google Search dominance creates an unparalleled and Diageo Unmatched international distribution scale 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. 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7 Reporte Morningstar Análisis de Acciones Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 7 de 8 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltiplos precio/valor justo que conducen a nuestras recomendaciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) conducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de seguridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad. Valuaciones Cuantitativas Para complementar el trabajo de nuestros analistas, producimos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la relación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas. Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análogo a la estimación del valor justo de Morningstar para acciones. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa. Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio. Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa. Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cuantitativo tendrá más problemas para asignar las clasificaciones correctas, mientras que para un analista será más sencillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, encontramos que ambas clasificaciones son igualmente poderosas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las clasificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada. Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de Clasificación de Incertidumbre Precio/Valor Justo % Q % 95% 135% 105% 110% 90% 80% 70% 155% 85% 115% 60% 80% 125% 50% QQ QQQ QQQQ 0.25 QQQQQ Bajo Medio Alto Muy Alto Clasificación de Incertidumbre 2015 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al Lea la última página para notificaciones importantes.?

8 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 8 de 8 Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela MXN MXN Insurance - Diversified 01 ene jul jul jul 2015 Salvo si se menciona lo contrario, este informe ha sido realizado por la(s) persona(s) señalada(s) en su condición de analista(s) de acciones de Morningstar, Inc, o de una de sus filiales. No se ha puesto a disposición del emisor antes de su publicación. El Rating de Acciones de Morningstar identifica acciones que cotizan con descuento o prima sobre su valor intrínseco. Las acciones con cinco estrellas cotizan con el mayor descuento ajustado al riesgo, mientras que las acciones con una estrella cotizan con una prima sobre su valor intrínseco. Basado en una metodología puramente fundamental, en un conjunto de procedimientos sólidos y estandarizados y un núcleo de herramientas de valoración a disposición de los analistas de acciones de Morningstar, el Rating Morningstar reside en cuatro pilares clave: 1. Análisis de la ventaja competitiva de la compañía, 2. Estimación del precio objetivo de la acción, 3. Incertidumbre sobre el precio objetivo estimado y 4. Precio de mercado actual. Más información sobre la metodología de Morningstar está disponible en: Este informe de análisis es actual a la fecha del informe hasta que sea reemplazado, actualizado o retirado. Este informe puede ser retirado o modificado en cualquier momento que dispongamos de otra información. Este informe será actualizado si aspectos que afectan al informe cambian considerablemente. Conflictos de interés: -No existe interés material entre Morningstar o sus analistas de acciones con los productos financieros objeto de análisis de estos informes o el emisor del producto. -Los analistas de acciones deben cumplir con el Código Ético y Estándares de Conducta Profesional del Instituto CFA. -La compensación de los analistas de acciones se deriva de los resultados globales de Morningstar y consiste en un salario, un bonus y en algunos casos acciones restringidas. -Los analistas de acciones no influyen en los contratos de negocio del grupo de gestión de inversiones de Morningstar, ni se permite a los empleados del grupo de gestión de inversiones participar o influir en el análisis o la opinión de los analistas. Morningstar no recibe ningún beneficio directo de la publicación de este informe. Morningstar no recibe comisiones por proveer de análisis ni cobra a las compañías por ser evaluadas. -Los analistas de acciones utilizan información disponible al público. -Morningstar puede proveer al emisor del producto o compañías relacionadas, servicios o productos por una comisión y en condiciones de mercado, incluyendo productos de software y licencias, servicios de consultoría y análisis, servicios de datos, licencias para republicar nuestro rating y análisis en su material promocional, patrocinio de eventos y publicidad en la página web. -Más información acerca de la política de Morningstar sobre conflicto de intereses está disponible en Si desea obtener más información con respecto a informes de análisis anteriores, asesoramiento y nuestros servicios, por favor contacte con su oficina local de Morningstar. Salvo acuerdos en contratos separados, debe usar este informe exclusivamente en el país en el que esté basado su distribuidor. A menos que se indique lo contrario, el distribuidor original de este informe es Morningstar Inc. No se garantiza que la información aquí contenida sea precisa, correcta, completa o actualizada. Este informe tiene el objetivo exclusivo de informar, y no debe ser considerado como una recomendación de compra o de venta de ningún valor. Se prohíbe su distribución sin consentimiento escrito. Para destinatarios en Hong Kong: El análisis está preparado y es emitido por Morningstar Investment Management Asia Limited, que está regulado por Hong Kong Securities and Futures Comission para proporcionar análisis de inversiones, servicios de consultoría de inversiones no discrecional y servicios de gestión de inversiones discrecional solo para inversores profesionales. Ni Morningstar Investment Management Asia ni sus representantes están actuando o se considerará que actúan como gestor de inversiones o asesor de los destinatarios de esta información a menos que se acuerde expresamente por Morningstar Investment Management Asia Limited. Para preguntas acerca de esta información, por favor contacte con un representate de Morningstar Asia Limited Licensed en Para destinatarios en India: El análisis de los valores definidos en la cláusula (h) de la sección 2 del Securities Contracts (Regulation) Act ( Investment Research ) está realizado por Morningstar Investment Adviser India Private Limited, que está registrada en el Securities and Exchange Board of India. El análisis de inversiones está destinado solo con fines educativos; no se pretende que sea una oferta, solicitud o recomendación para la compra o venta de un valor. Usted debería buscar asesoramiento financiero profesional antes de tomar una decisió,n para garantizar, entre otras cosas, que el valor es adecuado a sus necesidades y circunstancias particulares Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al ?

9 Morningstar Equity Analyst Report Report as of 30 Jul 2015 Page 1 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN Insurance - Diversified 01 Jan Jul Jul Jul 2015 Morningstar Pillars Analyst Quantitative Economic Moat Valuation Undervalued Uncertainty Financial Health Strong Source: Morningstar Equity Research Quantitative Valuation GENSEG Bulls Say y Current 5-Yr Avg Sector Country Price/Quant Fair Value Price/Earnings Forward P/E Price/Cash Flow Price/Free Cash Flow Dividend Yield % Source: Morningstar OThe firm offers specialty lines of insurance such as transportation and maritime, which typically experience lower claims, but often command larger premiums due to their specificity. OThe firm has a large catastrophe reserve and a strong balance sheet, which should help protect it from any unforeseen disasters. OLife insurance in Mexico rarely has a savings component like policies in developed nations. This lowers General de Seguros investment portfolio, lowering the potential impact of a market downturn. Bears Say MEX Undervalued Fairly Valued Overvalued OMexico is particularly susceptible to hurricanes and earthquakes, making a catastrophic event that causes significant claims for General de Seguros more likely. OThe firm faces competition from large international competitors with significant market share and marketing resources. OThe company sells some of its risks in the global reinsurance market where it is a price taker. If the firm needed to take lower prices it would hurt profitability. Genseg Revenue Is Up in First-Half 2015 Dan Wood, 30 July 2015 Investment Thesis General de Seguros is a multiline insurer that offers a variety of insurance products through a network of agents. As with most insurance firms, General de Seguros collects premiums in advance of payment and invests them to generate revenue during the intervening period. The firm operates in Mexico, where insurance penetration is still low compared with developed countries. This offers growth potential as the sector grows. For example, more states in Mexico are requiring third-party car insurance, and in those that do, adoption is estimated at less than 30%. The firm has a diverse portfolio of insurance coverage; it does business in life, health, automotive, agricultural, fire, and others. This diversity provides the business some protection if there is a major disaster in one area (such as when a bad season weighs on the agricultural business). Additionally, some of these businesses provide the firm niche coverage (such as agriculture), which will probably see less competition and can charge higher premiums. However, we do not believe General de Seguros has competitive advantages. The firm s costs are too high to consistently generate underwriting profit, which we believe is the basis for a moat in the insurance industry. As the insurance industry becomes more saturated, the firm is likely to face margin pressure as larger multinational firms with lower costs can offer lower rates. This will make it difficult for the firm to support its smaller lines of business with high costs (compared with the revenue they generate). Much of the insurance industry (especially P&C and life insurance) is basically commodified, and the lowest-cost firms typically have competitive advantages. While General de Seguros does have a significant investment portfolio, we believe gains from this area are hard to predict, in line with the overall market, and not a competitive advantage compared with other insurance firms. While the near term looks good for the firm, we believe it will need to cut costs to generate a long-term advantage. Dan Wood, Analyst, 30 July 2015 Analyst Note General de Seguros, or Genseg, boosted premiums in the first half of 2015, but claims also rose, pushing down operating income. We continue to believe that Genseg is without competitive advantages given that its investment portfolio is likely to perform in line with that of other insurers and the overall market, and the company is without the cost advantages to consistently generate underwriting profits. Our model suggests that shares currently look mildly undervalued. Our long-term thesis for Genseg remains intact. We continue to believe that the firm will be able to support healthy premium growth as the Mexican economy develops and insurance becomes legally required more often and is therefore a higher percentage of GDP, similar to developed nations. In the near term, the booming auto industry in Mexico, should help grow premiums. However, it is likely that larger multinationals will eventually push into the space and offer lower fares based on their significant scale. Therefore, we continue to think that Genseg's best business is the agriculture business given its niche position. In the first half, year-over-year premiums rose 46% based on new business in the auto segment as well as some timing issues in the agriculture business. However, the company continued to struggle to generate underwriting profitability as claims rose more sharply than premiums due to worse weather in the agriculture segment and higher auto claims. Operating profit fell about 50 million pesos. Nonetheless, income before taxes improved 8% as the firm s investment portfolio performed well. Economic Moat Dan Wood, Analyst, 30 July 2015 While near-term trends look positive for General de Seguros, our quantitative model suggests it does not have competitive advantages, which we believe is because of its higher cost base that prevents it from consistently generates profitability from its underwriting operations. General de Seguros looks to be well positioned; it is an established player in a Mexican insurance industry that looks primed to grow. In most developed countries, insurance contributes approximately 6% of gross domestic product, and in other Latin American countries, insurance is approximately 2.4% of GDP. However, in Mexico insurance represented only 1.9% of GDP. As the Mexican economy comes to resemble more developed nations, General de Seguros should be well situated for 2015 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.

10 Morningstar Equity Analyst Report Page 2 of 8 Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship Not Rated MXN MXN Insurance - Diversified 01 Jan Jul Jul Jul 2015 Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE BB Seguridade Participacoes SA BBSEY USD 18,940 1, Power Corporation Of Canada PWCDF USD 9,797 36, Direct Line Insurance Group PLC DIISY USD 8,913 5, Gjensidige Forsikring ASA GJNSF USD 8,599 3, growth. The firm has a presence in nearly every type of insurance and has achieved profitability with its current business mix. Additionally the firm benefits from certain niche products, such as agricultural insurance, which will likely not see increased competition as quickly as more general insurance (such as life and auto).however, the firm faces competition from a number of large global players. Once the industry reaches saturation, it is probable the company will face margin pressure on many of its products. We view P&C and especially life insurance as largely commodified products. Therefore, firm s need a low-cost structure to consistently generate underwriting profitability, which is the key to a moat in this sector. General de Seguros is a smaller firm and has struggled to keep claim acquisition costs down. Until it can match the cost structures of larger global competitors we do not believe it will be able to consistently generate returns in excess of its cost of capital in the long run. Valuation Dan Wood, Analyst, 04 March 2015 General de Seguros has done well increasing revenue in recent years, as premiums written grew at a five-year compound annual rate of 14.3% ended in Premiums rose strongly in The firm derives revenue from a number of lines of business. The largest are automotive, life and health, and agricultural, with 44%, 22%, and 18% of revenue, respectively. A lack of penetration in the Mexican insurance market should create a tailwind for the firm that should allow it to continue to see strong growth moving forward. Life insurance has a particularly low penetration, and third-party auto insurance is only just becoming required by regulators in Mexico. However, the firm does face many competitors in both spaces, especially established large global competitors in the life insurance space. The agriculture area is slightly more niche; while there may be less room for the firm to grow in this area, it also faces less competitors.the firm has managed to generate positive income before taxes (a measure that includes the impact of its financial portfolio) since 2007, with the exception of 2008 because of large losses in the investment portfolio due to the global financial crisis. However, income has been much less stable than revenue, which we would expect given the volatile nature of the insurance business. For example, the firm generated operating income before tax margin of just 0.5% in 2011 due to large claims in the agriculture business. This rebounded to 33% in 2012 due to a spike in the value of the investment portfolio. In 2014, the firm generated solid pretax income and saw margins rise to 6% of accrued premiums. Overall, the company's ability to generate operating income despite large unexpected claims speaks well to its ability to operate in a volatile industry. However, the firm does not consistently generate underwriting profitability and is largely dependent on the returns of its investments, which are hard to predict and not a source of competitive advantage. In the long term, the firm's ability to generate underwriting returns will depend on its ability to keep costs as low as possible. The firm has a stated focus on cost control and was able to decrease operating expense from 2009 through 2011; however, costs rose in 2012 and stayed elevated in The firm will need to focus on lowering these costs in the long run if it wants to generate excess returns into the future. Risk Dan Wood, Analyst, 30 July 2015 As an insurance company, General de Seguros is always at risk from natural disasters, such as the frost in 2011 that created serious losses in the agricultural business. As the firm is located in Mexico, the major natural disasters are hurricanes or earthquakes, which could cause significant damage and mean losses for the firm.the firm is also subject to a downturn in the Mexican economy. As an insurance firm, General de Seguros has a large investment portfolio and offsets losses from claims with income from its investments, which would likely lose value if the Mexican economy dropped such as in Also, a growing middle class in Mexico has helped support the company expand its business, and a large downturn could prevent consumers from buying insurance or buying assets such as homes and automobiles that require insurance.finally, there is low penetration in the Mexican insurance market. This leaves room for new competitors to enter the space and compete strongly for market share. General de Seguros also faces increasing competition from well-capitalized global competitors. Management Dan Wood, Analyst, 04 March 2015 Overall, management has done a good job of guiding the 2015 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call See last page for important disclosures.