FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS MEDIOAMBIENTALES EN CHILE: EL CASO DE LAS ENERGÍAS RENOVABLES NO CONVENCIONALES

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1 FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS MEDIOAMBIENTALES EN CHILE: EL CASO DE LAS ENERGÍAS RENOVABLES NO CONVENCIONALES CRISTIAN PALMA Gerente de Intermediación Financiera Corporación de Fomento de la Producción (CORFO) Chile Quisiera enfocar esta presentación en lo que ha sido la experiencia de CORFO en específico en materia de energías renovables no convencionales porque tiene una lógica que se ha estado siguiendo también a propósito de un proyecto relativamente nuevo que tiene que ver con eficiencia energética en donde el esquema de apoyo público de carácter reembolsable y no reembolsable también siguen básicamente la misma lógica que vamos a ver en esta presentación Cuáles son los elementos de contexto que justifican la participación de CORFO específicamente en un programa para el caso de energías renovables no convencionales? Básicamente lo que se denomina Plan de Seguridad Energética que define básicamente tres objetivos: diversificar la matriz energética en términos de insumos y proveedores; lograr la mayor independencia de autonomía desde el punto de vista de la generación de energía y; promover el uso eficiente de la energía. El programa de gobierno de la presidente Michelle Bachelet compromete una meta de que el 15% de la expansión de la capacidad instalada de generación de energía y al 2010 se logre sobre la base de la incorporación de estas energías renovables no convencionales dentro de la matriz energética, esto es un desafío de mayor envergadura que si bien estaba orientado en mediano plazo obliga, por la magnitud de las obras a avanzar en varias de las etapas previas que cristalicen en la consolidación de los proyectos de este tipo. Está demás destacar los aportes de las energías renovables no convencionales en términos de diversificación de la matriz energética; reducción de la dependencia de combustible fósiles; mitigar emisiones de gases con efecto invernadero; facilitar el ingreso nuevos actores al mercado eléctrico, actores que teniendo los recursos energéticos hoy día no son parte de la matriz de generación; fomentar la innovación y el emprendiendo; y finalmente, generar nuevas oportunidades de negocios. Cual es el rol de CORFO en el desarrollo de las energías renovables no convencionales? Primero, el apoyo al desarrollo a centrales de generación eléctrica de pequeño tamaño, menos de 20 MW están definidas como proyectos de pequeño tamaño dentro de la ley eléctrica Chilena, que se conectan a la red de distribución y que se sustenten en energías renovables no convencionales. Dentro de esta categoría de energías renovables no convencionales están las tradicionales eólicas, pero también se incorporan las pequeñas centrales de paso que dan las características geográficas a Chile, representan un recurso que está subutilizado y que tiene un enorme potencial y una alta rentabilidad de negocios. Lo segundo dentro del rol de CORFO es promover el desarrollo de proyectos que sean legibles y aptos técnicamente para participar en los mecanismos de desarrollo limpio contemplado en el Protocolo de Kioto, artículo 2. Dentro de la labor de CORFO participamos no solamente la gerencia internacional financiera que es la que me toca dirigir, sino también dos gerencias adicionales que operan instrumentos de carácter no reembolsable que son la gerencia de fomento y la gerencia inversión y desarrollo. Básicamente estas dos gerencias desarrollan programas 1

2 de co-financiamiento brindado a estudios de pre-factibilidad, estudios de factibilidad y otros estudios necesarios para materialización de las inversiones orientadas a energías renovables no convencionales. Los tipos de proyectos que se co-financian con recursos no reembolsables son los estudios prospectivos de los recursos energéticos que va a ser incorporados dentro de la matriz de generación, los estudios de ingeniería básica en los proyectos, los estudios de ingeniería de detalle, los estudios de impacto ambiental que básicamente la ley de medio ambiente de Chile concede dos categorías que son los estudios de impacto ambiental (EIA) y las declaraciones de impacto ambiental (DIA). En general, los proyectos de generación de energía renovables no convencionales, por lo menos los de pequeña generación con centrales de paso, están casi todos concentrados en la categoría de declaración de impacto ambiental (DIA) que es bastante más liviana desde el punto de vista de los requerimientos. Otra área que puede ser co-financiada con el sistema concursable que señalábamos que piden estas dos gerencias son las asesorías para la participación en los mecanismos de desarrollo limpio y las asesorías en la evaluación de modelos de negocios para los tenedor de estos recursos que pueden ser incorporados entonces a la generación dentro de la matriz energética del país Las características de este segmento de generadores de menor tamaño como modelo de negocios se genera de manera bastante reciente a propósito de lo que se llama en Chile la Ley eléctrica Corta II, una modificación legal que les permite bajo ciertos parámetros de despacho y de fijación de precios nudos para efectos de comercialización de la energía un menor riesgo relativo que el que tenían previo a la dictación de esta norma. Para este tipo de proyecto esa novedad del marco regulatorio que está sufriendo ahora una segunda modificación o una tercera, ha hecho que generar este tipo de recursos energéticos no tenga un desarrollo muy avanzado desde el punto de vista de los estudios prospectivo de recursos energéticos de ingeniería básica, eso hace que los límites de co-financiamiento de este tipo de proyectos normalmente dejen a los tenedores los gestores de los proyectos en una etapa primaria del desarrollo de proyecto de ingeniería y el modelo de negocio particular que podría ser eventualmente financiado con recursos reembolsables y eso vamos a ver que en la práctica tendría una debilidad al momento de presentar al financiamiento estas alternativas. Básicamente los proyectos ingresan en el caso de los recursos no reembolsables que administra CORFO la gerencia de fomento, la gerencia de inversión y desarrollo a un esquema de concursos públicos, donde los proyectos presentados se evalúan por parte de una comisión técnica integrada por funcionarios especializados de CORFO y funcionarios especializados de la comisión nacional de energía que avalan técnicamente el proyecto sobre la base de los criterios y los ponderadores que están definidos en esta ficha y ahí hay una serie de antecedentes que tienen que ser aportados por el gestor del proyecto de manera que esa evaluación entrega un puntaje sobre la base de los criterios, el valor asignado a los proyecto los ponderadores respectivos, los proyectos mejor rankeados tienen entonces el co-financiamiento que puede llegar hasta 60 mil dólares del valor del proyecto, una vez que ese proyecto ya supera esa etapa y está eventualmente en condiciones de obtener financiamiento ahí recién entra a la gerencia de inversión y desarrollo que es la que dirijo yo para financiar con algunas modalidades la materialización del proyecto en particular. Nuestra función es básicamente cooperar y desarrollar programas de financiamiento ya que facilitan el acceso de financiamiento a una modalidad de banca de segundo piso orientado básicamente a solucionar imperfecciones del mercado que hacen que algunos tipos de proyectos queden fuera de la posibilidad de materializarse dado las condiciones que opera el sistema financiero. 2

3 Básicamente para este tipo de proyectos de energías renovables no convencionales nosotros tenemos dos esquemas de apoyo: uno es financiamiento de a través créditos a largo plazo y el segundo a través de la capitalización operada en la modalidad de fondos de capital de riesgo que tiene algunas características que vamos a ver a continuación. En el caso específico de las líneas de crédito de largo plazo que se ejecutan desde la gerencia de intermediación financiera en modalidad de banca de segundo piso nosotros tenemos tres tipos de líneas de financiamiento de crédito de largo plazo: la Inversión Multisectorial que se denomina técnicamente B11, que es una línea de inversión y que tiene tasas bastante económicas de plazos largos y que no tienen ningún requisito específico de orientaciones a un determinado tipo de inversión por eso se llama multsectoriales abierta. Y hay dos mas específicas que son de inversión regional (B15), cuyo único requisito es que el proyecto en cuestión este ubicado fuera de la región metropolitana se trata entonces de incentivar la localización de proyectos fuera de la región metropolitana, esa línea en particular tiene tasas más reducidas que las que acabamos de ver anteriormente; y la inversión multisectorial es finalmente la inversión medio ambiental (B14) que tiene algunas particularidades específicas que tienen mucha relación con el tema de energías renovables no convencionales y eficiencia energética y que además tiene una tasa que es sustantivamente menor que las otras dos que acabamos de ver. Los plazos son de 10 hasta 12 años, con el mismo límite de tamaño de crédito. Hay algunas empresas que llegan al tope de la modalidad B14 hasta los 5 millones después el diferencial que les falta por financiar se pasan a la modalidad B15 finalmente a la B11. En el caso de proyectos de energías renovables no convencionales de mayor tamaño se dan por el monto de las inversiones comprometidas en donde la generación de 1 mega fluctúa para energías renovables no convencionales entre 1 millón y 1 millón y medio de dólares por mega. Si estamos hablando de proyectos de menos de 20 mega watts de generación, estamos hablando del orden de 30 millones de dólares; eventualmente un proyecto de esa magnitud normalmente son mas bajos fluctúan entre los 2 y 5 mega watts por proyecto pero eso importa un monto de recurso relativamente importante del orden de unos 7 millones de dólares de inversión. Ahora, en la modalidad capital de riesgo que está vigente hoy día no es estrictamente una capitalización en la lógica tradicional de los fondos de inversión, sino que en Chile existen bastantes restricciones desde el punto de vista legal para que el Estado desarrolle inversiones en donde el sector privado tiene la posibilidad de hacerlo. CORFO tiene limitaciones de carácter constitucional que acaban de ser superadas en una normativa específica que se llama Ley de mercado capital 2 conocida como MK2, pero dado el rol que CORFO ha desarrollado en el fomento a la industria de capital de riesgo en Chile, en los últimos 10 o 15 años, buscó la manera de canalizar fondos de inversión utilizando el marco legal que le era aplicable a través de aportes de cuasi-capital con crédito en donde CORFO tiene carácter de acreedor preferente. Lo que hace CORFO es aportar 3 veces el monto de aporte de los inversionistas privados pero nosotros lo hacemos en la forma de un crédito preferente esta modalidad permite entonces el desarrollo del fondo de inversión de capital de riesgo que nos ha permitido hoy día tener cuatro fondos de inversión orientados a energías renovables no convencionales que están postulando a la modalidad de aporte de cuasi-capital. Como les decía en esta lógica de fondos de capital de riesgos en donde hay un aporte de cuasi-capital y no una inversión propiamente tal lo que hace CORFO es aportar hasta 3 veces el aporte de capital que hacen los inversionistas privados a la constitución del fondo y CORFO entonces, desde el punto de vista de balance, queda asociado a los pasivos del fondo de inversión no capital como es la modalidad tradicional. Las alternativas en estudio que hemos estado trabajando también en la línea de apoyar el financiamiento de estos proyectos de mayor envergadura en términos de objetivos de incorporar estos proyectos de energías renovables no convencionales dentro de la matriz 3

4 energética son: los fondos de inversión de capital de riesgos en la lógica MK2 que tiene alguna característica en particular, en donde la ley que recientemente se promulgó autoriza a CORFO a desarrollar programas de fondos inversión de capital de riesgo pero en modalidad de inversionista. CORFO entones ya no opera como un aportante de crédito al fondo de inversión sino comprando cuotas al fondo de inversión eso hace una gran diferencia en los proyectos que son sumamente riesgosos por el tema de las asimetrías que se generan entre una modalidad y la otra y que tienen que ver con que en el esquema de cuasi-capital se produce una asimetría en el upside y en el downside. En relación al riesgo relativo que corren cada uno de los participantes, CORFO como acreedor preferente en el downside puede llegar y no perder nada y el inversionista puede perderlo todo, y el upside es al revés, el inversionista privado puede llegar a tener una muy alta rentabilidad y CORFO tiene acotada su rentabilidad hasta un máximo de 5% por sobre el capital aportado y es una rentabilidad normal una tasa mas baja probablemente que una tasa de crédito hipotecario a largo plazo pero por los volúmenes que tiene representa en definitiva un pequeño subsidio a la tasa pero obviamente en proyecto demasiado riesgoso y con el caso del inversionista menos propensos al riesgo preferiría un esquema más simétrico en donde se compartan los riesgos relativos entre todos los inversionistas incluido CORFO como tal y esta ley lo que hizo fue permitir que CORFO invirtiera en fondos de inversión con duración hasta de 14 años con un perfil de inversiones orientados fundamentalmente a Pymes. Nosotros queremos desarrollar un programa en específico separando la modalidad de fondo de inversión de capital de riesgo, orientado a empresas innovadoras de los fondos de inversión orientados a proyectos de energías renovables no convencionales que tiene una característica distinta desde el punto de vista del tamaño de empresa, cuando hablamos de medianas empresas en la lógica de sectores productivos y de servicio normalmente nos calza bien las definiciones de limites de tamaño de ventas que tenemos en Chile. Cuando hablamos de proyectos de energías no convencionales, estamos hablando en el caso de medianos generadores de proyectos que comparados con el resto del sector productivo podrían ser calificados fácilmente como grandes empresas a pesar que desde el punto de vista de la generación son más bien pequeños o medianos cuando mucho. CORFO tiene, sin embargo, en esta nueva norma de capitalización de fondos de inversiones algunas restricciones. Respecto a la participación de la administración de los fondos lo que parece como raro pero tiene que ver con la lógica de la normativa constitucional que restringe el rol del aparato público en la gestión de empresas que deberían de ser esencialmente privadas también hay una limitación desde el punto de vista de límites de inversiones. CORFO puede invertir no más allá del 40 % del valor de las cuotas emitidas con una limitación adicional de que las sumatorias de las cuotas al momento del ingreso no debe superar mas allá del 3% del patrimonio de CORFO que representa unas cifras cercana a los 200 millones de dólares, como aporte. Ahí hay un ejemplo matemático de cómo se diferencia la modalidad de aporte de cuasicapital versus la modalidad del esquema de la ley del MK 2, en el upside la ganancia del privado la rentabilidad es altísima comparado con la que obtiene CORFO mirado desde el punto de vista del soporte total y en el caso del downside es exactamente al revés, el privado podría llegar a perderlo todo y CORFO recuperar sus recursos in tener alguna rentabilidad adicional, y en el esquema de la norma legal se vuelve simétrico. Nosotros estamos pensando en desarrollar un incentivo adicional permitiéndole a los fondos de inversión recomprar la participación de CORFO al séptimo año, sobre la base del valor de ingreso de CORFO más una rentabilidad mínima probablemente del orden del 5% y dar la posibilidad de recompra con lo cual lidera los recursos de CORFO y nos permite canalizar otros fondos de inversión. Eso genera que además de compartir el riesgo a la baja de manera simétrica, es un incentivo adicional a apostar a fondos de inversión de alta rentabilidad con la posibilidad de que los privados que participan estos fondos puedan rápidamente recomprar la participación de CORFO y recoger la totalidad de las ganancias 4

5 en el upside quedando nosotros liberados habiendo cumplido nuestra función pública, porque a nosotros no nos interesa rentabilizar en demasía los recursos de CORFO, no somos inversionistas, no es nuestra función. CORFO es una institución de desarrollo y podemos destinar esos recursos que tienen un uso alternativo interesante a otras áreas de inversión donde también existen demanda por financiamiento de capital. Una segunda modalidad en estudio de material de financiamiento de proyectos de energías renovables no convencionales tienen que ver con titularización de flujos, de manera de permitirle entonces a los tenedores, o gestores de estos proyectos levantar capitales para hacer un adecuado balance entre deuda y capital de esos proyectos. Lo segundo dentro del esquema de garantías es el tema de las garantías parciales de los créditos que también es tema bastante relevante, acordemos que buena parte de estos recursos están asociados a energías renovables no convencionales están en manos de propietarios agrícolas que tienen cursos de agua que pasan por sus predios pero cuya matriz productiva tradicional viene del mundo agrícola y sus garantías están comprometidas con el negocio principal no con este negocio de generación eléctrica que además por la magnitud de los recursos retenidos para invertir en muchos casos no es posible generar hipotecas sobre predios suficientes para cubrir la necesidad de capital de inversión para los proyectos de energías renovables no convencionales y por lo tanto se hace necesario complementar esas posibles garantías con garantías adicionales que se han estado discutiendo y conversando en un esquema un poquito distinto. Finalmente, respecto al apoyo al financiamiento de aportes de equity, hemos estado en conversaciones con otras entidades que tienen la posibilidad de invertir directamente en proyectos como es el caso del Banco Mundial que esta interesado en la posibilidad de participar en estos dos tipos de esquema de apoyo adicional que tienen que ver con garantías y apoyo al financiamiento. En Chile normalmente el análisis de proyectos es un análisis bastante tradicional de flujos basados en el historial previo de proyectos propios del gestor que solicita el financiamiento y cuando vamos, en el mismo ejemplo anterior, a un productor agrícola que tiene probablemente rentabilidades bastante estrechas tratando de justificar un crédito de millones de dólares para aprovechar las posibilidades que le genera el recurso hídrico, por ejemplo en este caso o la materialización de un proyecto de granja eólica tiene gran inconveniente que no calza dentro de la modalidad de evaluación tradicional de la banca, sin embargo, con uno de los bancos nosotros logramos desarrollar una lógica de project finance para estos proyectos, pero nos topamos con el otro inconveniente, el banco hizo outsourcing del project finance porque no tiene ninguna capacidad de solventar los costos que significa la manutención de estos aspectos al interior del banco porque el volumen del proyecto todavía es bastante escaso. Como ya les señalaba, es que como este es un tema relativamente nuevo que se abordó primero en el marco regulatorio lo que aparece bastante eficiente porque lo puso en la palestra de las posibilidades de nuevos negocios ha hecho que estos proyectos recién estén en una etapa juvenil, por decirlo así, lo que dificulta llegar a una etapa de project finance donde un banco pueda tomarlo y hacer la evaluación del proyecto como tal, sin basarse en los otros negocios que pueda tener el proponente pero son pocos los proyectos que llegan a esa etapa. Por eso estamos trabajando en una lógica de un financiamiento especifico para energías renovables no convencionales y eficiencia energética en una negociación con la KfW que lo que pretende hacer, dentro de la lógica de los recursos no reembolsables, tomar estos proyectos, estos que recién dieron el primer salto de la ingeniería básica y llevarlo a un estadio un poquito mas sofisticado que permita que el proyecto en definitiva entre a la lógica de project finance con recursos de crédito y eventualmente con recursos de capitalización, porque los proyectos no pueden financiarse solo con deuda hay que pensar también en que hay que tener inversionistas que estén dispuestos a poner capital, ya sea como fondos de inversión por un lado o como socios para el caso de proyectos ya con mayor envergadura que eventualmente puedan ser interesantes como negocio. 5

6 Finalmente, este caso presentado apropósito de energías renovables no convencionales se está replicando ahora en CORFO en materia de eficiencia energética. La misma gerencia de fomento ha desarrollado un programa para auditorías de uso de energía al interior de las empresas también co-financiado obviamente de una magnitud bastante mas pequeña de lo que puede significar cada una de las inversiones asociadas a los proyectos de energías renovables no convencionales, pero sigue la misma lógica, un levantamiento a través de una auditoría de uso de energía al interior de la empresa que permita justificar inversiones asociadas a un mejor uso de la energía al interior de la empresa y de esa manera apoyarlo a través del financiamiento con créditos abaratados a aquellos empresarios que estén dispuestos a dar el salto de la transformación tecnológica a sus empresas con miras a ser más eficiente. 6