Hiperinflaciones CAPÍTULO 21. Profesor: Carlos R. Pitta. Macroeconomía Avanzada. Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial

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1 Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial acroeconomía Avanzada CAPÍTULO 21 Hiperinflaciones Profesor: Carlos R. Pitta acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

2 Inflación Alta Una Hiperinflación significa simplemente una inflación muy alta. La inflación eventualmente significa un crecimiento del dinero nominal. Los países que han sufrido hiperinflaciones han experimentado un alto crecimiento del dinero nominal, debido a que los déficits presupuestales han sido altos. Los gobiernos no pueden financiar sus gastos en ninguna otra forma que no sea la creación de dinero, y de allí surge la hiperinflación. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 26

3 Inflación Alta Tabla 7 Hiperinflaciones durante 1920s y 1940s País Comienzo Fin P T /P 0 Tasa promedio mensual en la inflación(%) Tasa promedio mensual de crecimiento del Dinero (%) Austria Oct Ago Alemania Ago Nov x Grecia Nov Nov x Hungría 1 ar Feb Hungría 2 Ago Jul x ,800 12,200 Polonia Ene Ene Rusia Dic Ene x P T /P 0 es el nivel de precios durante el último mes de la hiperinflación, dividido por el nivel de precios del primer mes. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 3 de 26

4 Inflación Alta Tabla Alta Inflación en América Latina, Tasa Promedio de Inflación ensual, % Argentina Brasil Nicaragua Perú acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 4 de 26

5 1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero Un gobierno puede financiar su déficit ya sea: Pidiendo prestado (emitiendo bonos), o creando dinero. onetización de la Deuda es el proceso por medio del cual los gobiernos emiten bonos y le piden al banco central que los compre; entonces, el banco central paga al gobierno con el dinero que se ha creado, y el gobierno usa ese dinero para financiar el déficit. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 5 de 26

6 1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero A principios de las hiperinflaciones, generalmente ocurren dos cambios: El comienzo de la hiperinflación ocurre cuando existe una crisis presupuestal, Y el gobierno no es capaz de pedir prestado lo suficiente del público o del exterior, para financiar dicho déficit. El Señoreaje es el monto de ingreso real que el gobierno puede generar a partir de la creación de dinero. seignorage P acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 6 de 26

7 1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero La tasa de crecimiento de dinero nominal requerida para generar cierto monto de señoreaje es: P Seignorage P P En otras palabras, el señoreaje es el producto de la tasa de crecimiento del dinero nominal, y los balances monetarios reales: Seignorage / P Y Y acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 7 de 26

8 2. Inflación y Balance de Dinero Real Qué determina el monto de balances reales que las personas están dispuestos a mantener? P YL( i) ( ) Los balances reales dependen (directamente) del ingreso y (inversamente) del tipo de interés nominal. Una tasa de interés nominal más alta incrementa el costo de oportunidad de mantener dinero y ocasiona que las personas reduzcan sus balances de dinero real. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 8 de 26

9 2. Inflación y Balance de Dinero Real En tiempos de hiperinflación, el monto de balances monetarios que la gente tiene depende principalmente de la inflación esperada: i r e P P e YL( r ) e YL( r ) ( ) Cuando la tasa de inflación esperada es muy alta, las personas tratarán de desprenderse de su dinero tan pronto como sea posible. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 9 de 26

10 2. Inflación y Balance de Dinero Real El Trueque es el intercambio de bienes por otros bienes, en lugar del dinero. Durante las hiperinflaciones: El trueque aumenta. Los pagos salariales son más frecuentes. La gente se avalancha a las tiendas para comprar mercancías. Las personas cambian a monedas extranjeras como reservas de valor. En particular, el cambio a dólares es un evento llamado dolarización la utilización de dólares en otro país (diferente a USA) para llevar a cabo las transacciones cotidianas. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 10 de 26

11 2. Inflación y Balance de Dinero Real Gráfico 1 Inflación y balances reales de dinero en Hungría, de Nov a Feb A finales de la hiperinflación húngara, los balances de dinero reales eran aproximadamente la mitad de lo que habían sido antes de la hiperinflación. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 11 de 26

12 2. Inflación y Balance de Dinero Real Examinemos la evidencia empírica de la hiperinflación húngara: El panel (a) grafica los balances reales de dinero y la tasa de inflación mensual desde Nov hasta Feb El Panel (b) representa la misma información que el Panel (a), pero en la forma de una nube de puntos. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 12 de 26

13 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Hemos derivado dos relaciones: La relación entre el señoreaje, el crecimiento del dinero nominal, y los balances monetarios reales. La relación entre los balances monetarios reales y la inflación esperada. Combinando las dos ecuaciones tenemos: P Seignorage e YL r acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 13 de 26

14 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Crecimiento Constante del Dinero Nominal Seignorage YL( r El crecimiento del dinero nominal tiene dos efectos opuestos en el señoreaje: Seignorage e e L( r ) Seignorage P acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 14 de 26

15 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Crecimiento Constante del Dinero Nominal Gráfico 2 Señoreaje y Crecimiento del Dinero Nominal El señoreaje es, al principio, una función creciente del crecimiento monetario. Después de un punto de inflexión, la relación se torna decreciente. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 15 de 26

16 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Crecimiento Constante del Dinero Nominal La Curva de Laffer es la relación entre ingresos fiscales y tasa del impuesto. Se ve idéntica a la figura pasada (difuminada en esta slide). Una analogía simple puede hacerse entre la curva de Laffer (y la tasa impositiva) y los Balances Reales (y el crecimiento del dinero). La inflación puede ser pensada como un impuesto sobre los balances monetarios reales. El producto de estas dos variables, P impuesto inflacionario. Inflation tax P P se llama el Seignorage acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 16 de 26

17 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Crecimiento Constante del Dinero Nominal Tabla Crecimiento del Dinero Nominal y Señoreaje Tasa de Crecimiento onetario que maximiza al Señoreaje (% mensual) Señoreaje Implícito (% del PIB) En todas las 7 experiencias de hiperinflación, el crecimiento monetario real promedio excedió ampliamente a la tasa de crecimiento del dinero nominal que maximiza el señoreaje (estaba a la derecha del punto de inflexión). Tasa REAL de crecimiento onetario (% mensual) Austria Alemania Grecia Hungría Hungría ,200 Polonia Rusia acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 17 de 26

18 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Dinámica e Inflación Creciente Seignorage P En el corto plazo, un incremento en el crecimiento del dinero nominal puede provocar cambios muy pequeños en los balances monetarios reales. Pero con el tiempo, la misma tasa de crecimiento del dinero nominal producirá menos y menos señoreaje. Por lo tanto, el gobierno no puede financiar un déficit mediante un crecimiento constante del dinero nominal. Es la conclusión del Efecto Tanzi-Olivera, que analiza el impacto de la inflación sobre el valor real de los impuestos recolectados. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 18 de 26

19 3. Déficits, Señoreaje e Inflación Hiperinflaciones y Actividad Económica En el corto plazo, los efectos de un crecimiento mayor del dinero nominal son expansivos: g m i Pero a medida que la inflación crece, los efectos adversos de la hiperinflación dominan: El sistema de transacciones trabaja cada vez menos. Las señales de precios se tornan menos útiles. Los cambios en la tasa de inflación se vuelven más amplios. e g m acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 19 de 26

20 4. Cómo detener una Hiperinflación? Las hiperinflaciones no mueren por sí solas. ás bien, deben ser detenidas, a través de un programa de estabilización. Elementos de un Programa de Estabilización La hiperinflación debe ser detenida a través de un programa que incluya tres elementos: Una reforma fiscal, y una reducción presupuestal creíble y consistente. Tomar pasos creíbles que demuestren el compromiso del banco central a no monetizar deuda. Algunos economistas opinan que Políticas Duras tales como controles de precios y salarios deben ser usadas conjuntamente con las políticas fiscales y las medidas monetarias. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 20 de 26

21 4. Cómo detener una Hiperinflación? Elementos de un Programa de Estabilización Los programas de estabilización que no incluyen políticas duras son llamados ortodoxos; aquellos que sí las incluyen son llamados programas heterodoxos. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 21 de 26

22 4. Cómo detener una Hiperinflación? Pueden fallar los programas de Estabilización? Pueden fallar los programas de estabilización? Sí, desde luego que pueden fallar. De hecho, lo hacen en la mayoría de las veces. Algunas veces fallan debido a que el esfuerzo estabilizados no ha sido llevados a cabo con la determinación adecuada. Otras veces fallan debido a que las personas anticipan el fracaso. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 22 de 26

23 4. Cómo detener una Hiperinflación? Los Costos de la Estabilización Hemos argumentado que existen 3 razones por las cuales la inflación podría no decrecer tan rápido como para igualar el crecimiento del dinero nominal, lo que conduciría a una recesión: Por lo general, los salarios se fijan en términos nominales por un período de tiempo y, como resultado, muchos de ellos ya están determinados cuando la decisión de desinflar ocurre. Los contratos salariales, por lo general, se encuentran escalonados, lo que hace difícil implementar una disminución en todos los salarios al mismo tiempo. El cambio de política monetaria puede no ser percibido de manera instantánea, o creíble. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 23 de 26

24 ENFOQUE La Hiperinflación Boliviana de los 1980s El plan de estabilización estuvo organizado en torno a la eliminación del déficit fiscal. Tuvo elementos de: Política onetaria. Política Fiscal. Restablecer la credibilidad internacional. Tabla Ingresos y Gastos del Gobierno Central, y Déficits como % del PIB Boliviano Ingresos Gastos Balance Presupuestas (-:déficit) Fuente: Jeffrey Sachs, The Bolivian Hyperinflation and Stabilization, National Bureau of Economic Research working paper no. 2073, November 1986, Table 3. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 24 de 26

25 ENFOQUE La Hiperinflación Boliviana de los 1980s Gráfico Tasa de Inflación ensual en Bolivia, Enero de 1984 hasta Abril de 1986 acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 25 de 26

26 5. Conclusiones Aun cuando el producto fluctúa alrededor de su nivel natural en el corto plazo, tiende a regresar a su tasa natural en el mediano plazo. Pero esto no siempre ocurre: Algunas veces, el mecanismo de ajuste que se supone hace regresar a la economía a sus niveles naturales de producto se rompe. Y la Política onetaria y Fiscal puede ser insuficiente para ayudar. En esos casos, los Gobiernos pueden perder el control de sus políticas, tanto monetaria como fiscal. acroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 26 de 26