Bonos Corporativos Latinoamericanos

Transcripción

1 LarrainVial Asset Management Bonos Corporativos Latinoamericanos Marzo 2015

2 Agenda Una mirada del año 2014 y contexto macro actual Bonos Corporativos latinoamericanos y perspectivas 2 Estrictamente Privado y Confidencial

3 A qué nos enfrentamos? Divergencia entre crecimiento económico de EEUU y el resto del mundo desarrollado, el que se mantiene débil (EU y Japón). Economía China cambiando su estructura productiva, desde menos inversión a más consumo. Caída en precios de commodities, y fortaleza del USD contienen presiones inflacionarias en el mundo. EEUU subiría TPM lentamente, por lo que dólar seguiría fuerte y tasas de los bonos del tesoro con alzas pero acotadas. Tasas en el resto del mundo desarrollado seguirían muy bajas. Creemos que seguiremos en un mundo con bajas tasas de interés, por lo que la búsqueda de rendimiento va a seguir por parte de los inversionistas. Escenario macro desafiante para economías emergentes, incluídas Latam. 3 Estrictamente Privado y Confidencial

4 Un mundo con baja inflación y tasas de interés Este contexto, impulsa la búsqueda de activos que otorguen rendimiento 3,0 Estados Unidos 3,0 China 2,0 Alemania 1,0 Eurozona 2,5 2,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Inflación 1,5 1,0 0,5 0,0 ene ,8 1,5 1,0 0,5 0,0 dic-2014 ene ,8 0,5 0,0-0,5-1,0 ene-2015 ene ,4 ene ,0-0,5-1,0 ene ,6 ene-2 Tasas del Tesoro 10 años 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Estados Unidos 1,9 8 dic-2013 dic-201 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 dic-2013 China 3,3 dic ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 dic-2013 Alemania 0,3 dic ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 dic-2013 Inglaterra 1,7 dic-2014 Fuente: Bloomberg,. 4

5 Correcciones a la baja del PIB mundial Divergencia entre crecimiento económico de EEUU y el resto del mundo desarrollado, el que se mantiene débil Estimaciones PIB 2015 Anterior Revisado Estados Unidos 3,5% 3,4% Japón 1,3% 0,7% EuroZona 1,0% 1,3% Asia ex Japón 6,2% 6,4% EMEA 1,9% 0,6% LATAM 1,5% 0,7% 5 Fuente: DB.

6 Condiciones macro más desafiantes para la región Desaceleración de la inversión en China provoca caídas en commodities y monedas en Latinoamérica. Commodities 120 Monedas CRY INDEX dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 MXN COP CLP BRL Fuente: Bloomberg 6

7 Desempeño mercados 2014 Desempeño de los mercados el año 2014 refleja la situación de la economía mundial Commodities Crédito Brent WTI Natural Gas -48% -46% -32% CEMBI Europa HY US HY LatAm -4,00% 1,90% 1,97% Silver -19% Cembi LatAm 5,95% Copper Gold Aluminium -17% -1,70% 2,40% USTs CEMBI Asia IG US 6,10% 7,14% 7,50% FX Renta Variable Chile Colombia -13,4% -18,8% MSCI LatAm MSCI EM -14,8% -14,78% Mexico Brazil -11,7% -10,8% DAX IPSA 2,7% 4,1% Euro -12,0% EU Stoxx 7,9% China -2,4% S&P ,7% USD Index 12,8% Shangai 58,0% Fuente: Bloomberg. 7

8 Retornos Corporativos Latam 2014 Argentina HY LatAm Brasil 1,9% 2,0% 2% Colombia 2,9% Cembi LatAm 6,0% Mexico Chile 7,5% 7,6% Peru 11,1% En renta fija corporativa; diferencia en los retornos entre países/sectores/ emisores : Grado de inversión mejor que HY, dado los defaults que se produjeron el Retornos en Brazil y Colombia muy afectados en último trimestre del año, por la caída del precio del petróleo y escándalo Petrobras. 8 Fuente: JP Morgan, Bloomberg.

9 Retornos Corporativos Latam 2014 GRADO DE INVERSION Top IG Worst IG KOF '43 17,9% -31% ODEBRE 7 Perp PEMEX '38 17,9% -10% SCHAHN '22 FEMSA '43 18,0% -9% ODBR 5.25 '29 PEMEX '45 CFELEC 5.75 '42 AMXLMM '37 CDEL '43 TELVIS 8.5 '32 AMXLMM '35 18,6% 18,7% 18,9% 19,0% 19,0% 19,6% -8% -8% -6% -6% -5% -5% -5% ODEBRE '22 PETBRA FLOAT '20 ECOPET '45 PETBRA FLOAT '17 SAMMIN '24 ANDRGI 4 18 ODEBRE 6.75 '22 CDEL '35 19,8% -4% QGOGBZ 5.25 '18 AMXLMM '42 20,0% -4% GGBRBZ '24 FUNO 6.95 '44 CDEL '42 TELVIS '40 20,6% 21,7% 22,9% -3% -3% -3% PETBRA '20 PETBRA 3.25 '17 ODEBRE 6.35 '21 Fuente: JP Morgan, Bloomberg. 9 Estrictamente Privado y Confidencial

10 Retornos Corporativos Latam 2014 HIGH YIELD" Top HY Worst HY BRSVDR 7.0 '23 MARFRI '17 CEMEX Perp c-16 CEMEX Perp c-11 MARFRI 9.5 '20 JAMAIR '27 CAPEX 10 '18 GOL 9.25 '20 METROG '18 15,5% 16,8% 17,2% 17,9% 19,1% 19,9% 20,1% 21,7% 24,3% -87% -85% -83% -59% -59% -48% -48% -41% -33% -32% GVOBR '22 ARALCO '20 GVOBR 10.5 '18 OAS Perp OAS 8.25 '19 GVOBR '20 NIHD '21 ELECAR 8.5 '18 PDVSA 5.25 '17 PDVSA 9 '21 CFRCI '22 25,5% -32% PDVSA '22 MAESPE 6.75 '19 26,4% -30% QGOGCO 6.25 '19 AXTEL 9 '19 29,8% -27% PDVSA '16 TRANAR 9.75 '21 30,5% -25% PDVSA '27 GOL 8.75 Perp 45,0% -25% AUTGIL 6.75 '23 Fuente: JP Morgan, Bloomberg. 10 Estrictamente Privado y Confidencial

11 Mercado Renta Fija Corporativa Latam Mercado de renta fija Latam bajo presión en la última parte del 2014, con un aumento en la volatilidad y ampliación de spreads. Desde mediados de enero del 2015 ya se visualiza cierta recuperación % 126 8% 122 4% Desempeño índices % -4% -8% -12% % 98-20% dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 Volatilidad 30d móvil CEMBI LATAM HY LATAM Volatilidad CEMBI Lat Vol. HY Lat Fuente: JP Morgan, Bloomberg. 11

12 Aversión al riesgo ,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 WTI Brent GT10 GT5 Mercados muy presionados por la caída del precio del petróleo y metales y un aumento en la aversión al riesgo, generando mucha presión en algunos segmentos del mercado de corporativos Latam. Fuente: Bloomberg. 12

13 Escándalo Petrobras Rating Petrobras Precios bonos brasileños Bonos relacionados a escándalo Petrobras presionados desde el 13/11/14 4,0% 0,0% -4,0% -8,0% -12,0% -16,0% -20,0% Moodys bajó la clasificación de Petrobras a Ba2 el 24/2/2015. Petrobras tiene hasta el 30/04/15 para presentar sus estados financieros auditados. Desde esa fecha tiene 30 días de período de gracia para cierta deuda bancaria y 60 días para las series de bonos. Fuente: Bloomberg. 13 Estrictamente Privado y Confidencial schahin cimpor rio oil ode 21 ode 22 oog ode 22 5/8 petro

14 Agenda Una mirada del año 2014 y contexto macro actual Bonos Corporativos latinoamericanos y perspectivas 14 Estrictamente Privado y Confidencial

15 Valorización Desde una perspectiva histórica los spreads de HY e IG Latam Corps están altos y con espacio para absorber alzas potenciales en las tasas del Tesoro Norteamericano Spreads LatAm HY and LatAm IG Corp (en bps) bps 466 bps ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 Bps ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 CEMBI LatAm HY LatAm Fuente: Bloomberg (JP Morgan Latam HY & Cembi ) 15 Estrictamente Privado y Confidencial

16 Valorización Desde una mirada relativa a otros activos de renta fija los Bonos Corporativos Latam están transando a tasas superiores. Yield to Maturity feb-15 10,5% Dec-13 Var. 8,9% 8,2% 6,4% 5,8% 6,9% 6,9% 6,9% 6,2% 6,0% 5,5% 5,6% 3,66% 0,57% 0,67% -0,01% -0,21% -0,08% US HY ASIA HY Eur. Emerg. HY Oriente Med. HY LatAm HY Latm IG Fuente: JP Morgan, CEMBI Broad, Bloomberg 16 Estrictamente Privado y Confidencial

17 Valorización Precios por rating 24 meses atrás (Febrero 2013) A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C+ DD+ NR bonos con precio menor a USD 70 Fuente: Bloomberg, y elab. Propia. 17 Estrictamente Privado y Confidencial

18 Valorización/Oportunidad Precios por rating actual (Febrero 2015) A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C+ DD+ NR Precios por rating al ,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 80,00 90,00 100,00 110,00 120,00 130,00 Fuente: Bloomberg, y elab. Propia. 18 Estrictamente Privado y Confidencial 21 bonos con precio menor a USD 70

19 Nuevas colocaciones/mercado Las nuevas emisiones corporativas latinoamericanas siguen muy demandadas Nuevas emisiones corporativas latinoamericanas en USD: Precio de colocación vs. precio 14 días después de la colocación ISSUE_Px T+14_DT PEMEX 4 7/8 01/18/24 PEMEX 6 3/8 01/23/45 INTSPN 7 1/2 01/24/19 FUNO /30/44 BMETR 4 3/4 02/04/24 MINSUR 6 1/4 02/07/24 CREAL 7 1/2 03/13/19 ALFAA 6 7/8 03/25/44 CEMEX 6 04/01/24 MIVIVI 3 3/8 04/02/19 JBSSBZ 7 1/4 04/03/24 AGROME 6 1/4 04/10/19 BNDES 4 04/14/19 BSANCI 0 04/11/17 ABENGO 6 7/8 04/30/43 GGBRBZ /29/24 OCENSA 4 05/07/21 CAIXBR 4 1/4 05/13/19 TONOBZ 10 1/2 05/14/24 BRFSBZ 4 3/4 05/22/24 ICASA 8 7/8 05/29/24 BINBUR 4 1/8 06/06/24 OOGCOR 7 12/29/49 BANBRA 9 06/29/49 MRFGBZ 6 7/8 06/24/19 BIMBOA 3 7/8 06/27/24 OASCBZ 8 07/02/21 INRSHM 6 1/2 07/09/21 TSELEC 4 1/4 01/14/25 COFIDE 5 1/4 07/15/29 INCMBZ 5 3/4 07/17/24 CELARA 4 1/2 08/01/24 CAIXBR 7 1/4 07/23/24 GNLQCI /31/29 CEMEX /11/25 ECOPET 4 1/8 01/16/25 MXCHF 5 7/8 09/17/44 PRECN 5 5/8 01/19/25 BCOCPE 5 1/4 09/22/29 NBLSOV 0 09/24/19 CIMTUP 9 3/4 05/11/18 CONSEN 6 3/4 10/15/19 INRCON 5 1/4 10/10/21 PEMEX 4 1/4 01/15/25 PEMEX /15/25 SQM 4 3/8 01/28/25 GLBACO 5 1/8 10/30/19 UNACEM 5 7/8 10/30/21 KIONET 8 1/4 11/07/21 GRUMAB 4 7/8 12/01/24 AESGEN 4 7/8 05/25/29 CONGLO 6 08/30/34 PEMEX 4 1/2 01/23/26 CAF 0 01/29/18 YPFDAR 8 3/4 04/04/24 CENSUD /12/25 BLX 0 02/09/16 19 Fuente: Credit Suisse, Bloomberg, y elab. Propia.

20 Deuda Corporativa Latinoamericana: sigue dinámico Tamaño del mercado de bonos corporativos emergentes al (en billones de USD) Emisiones corporativas latinoamericanas (USD MM) IG HY LatAm, 427 Asia, EMEA, M20 Mercado corporativo latinoamericano en dólares ha seguido creciendo y desarrollándose. El mercado primario ha seguido muy activo, siendo una fuente creciente de financiamiento para las empresas Latam. Anualmente la emisión está en torno a los USD BN 90, y un mayor número de nuevos emisores están colocando en el mercado. Fuente: BofA Merrill Lynch. 20 Estrictamente Privado y Confidencial

21 Clase de Activo En los últimos 10 años el perfil riesgo retorno de los bonos corporativos latinoamericanos es uno de los más eficientes disponibles. Para adelante los bonos corporativos Latam siguen ofreciendo retornos atractivos. Creemos que es posible capturar el retorno de más de 8% anual que ofrece la clase de activo. Retorno Anual Vol. histórica Ret. Ajustado US Treasuries ,6% 6% 0,86 10,00 HY LATAM Latam IG Corp 6,7% 8% 0,82 8,00 Latam Corp 7,1% 9% 0,82 HY US 7,9% 10% 0,80 US Corp IG 5,5% 8% 0,70 HY LATAM 6,2% 10% 0,60 YTW Actual 6,00 4,00 HY US LatAm Corp LatAm IG Corp US IG Corp US Equity 5,4% 15% 0,37 EMEquity 7,7% 24% 0,32 CL Equity 7,0% 22% 0,31 Commodities -1,9% 24% -0,08 Fuente: Bloomberg, LV Asset Management Datos período entre 12/04 y 12/14 Ret. Ajustado = Ret. Anual/Volatilidad 21 Estrictamente Privado y Confidencial 2, ,00 US Treasuries ,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% Retorno Anual Ultimos 10 Años

22 Clase de Activo En los últimos años, las condiciones a las que se han enfrentado las compañías latinoamericanas han sido cambiantes, lo que ha provocado situaciones de defaults. Para invertir exitosamente en la clase de activo, es muy importante el análisis crediticio para evitar las posiciones perdedoras. Índice JPM HY LatAm: Retorno acumulado hipotético basado en YTW al vs. retorno real acumulado 50% 45% 40% 35% 30% Defaults: - Metrogas - Independencia - Vitro Defaults: - Satmex - Cap Cana Defaults: - CELPA - Banco 17% Defaults: - Axtel - Lupatech - URBI - Geo - Homex - Maxcom - Sidetur Finance - OGX - Mirabela Nickel -7% Defaults: - Oceanografía - Aralco - SIFCO - NIHD - Geo Maquinaria - Alsacia - IMPSA 2% Defaults: - Virgolino - OAS - Trump Ocean Club 25% 20% 15% 15% 3% 10% 22 5% 0% ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 Fuente: Credit Suisse, Bloomberg, y elab. Propia. Retorno acumulado índice HY LatAm en USD Retorno hipotético índice HY Latam en USD Lineal (Retorno hipotético índice HY Latam en USD)

23 Consideraciones Finales Estamos positivos en deuda corporativa latinoamericana Actual niveles de rendimientos y spreads están atractivos. Es posible capturar el retorno de más 8% anual que ofrecen los bonos corporativos Latam de alto rendimiento. Condiciones macroeconómicas más desafiantes para Latinoamérica. Mundo con bajas tasas de interés. Activa búsqueda de rendimiento por parte de los inversionistas, con lo que los productos de spreads seguirán muy demandados. Para invertir en la clase de activo se requiere un manejo dinámico y diversificado del portafolio, con una adecuada selección de los créditos, siendo el análisis crediticio clave para evitar defaults. Además, de una perspectiva de largo plazo. 23 Estrictamente Privado y Confidencial

24 CHILE Isidora Goyenechea 2800, Piso 15 Las Condes, Santiago Tel: (562)