Miércoles 15 de Julio de 2015

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Samuel Toledo Torregrosa
hace 5 años
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1 Miércoles 15 de Julio de 2015

2 I. Grecia II. Salarios y Productividad III.Argentina: Qué pasa con el dólar? 2 2

3 ,000 PIB per cápita de Grecia ( ), en dólares Geary-Khamis de ,000 4,000 2,000 1,

4 PBI per cápita de Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Alemania, Reino Unido y Francia ( ) Crisis de la deuda 40 Convergencia financiada por cuenta capital Boom de posguerra 20 WW1 WWII + Guerra Civil

5 PBI per cápita de Argentina y Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Alemania ( ) Grecia Argentina

6 Saldo de cuenta corriente como % del PBI, Grecia ( )

7 7 7

8 I. Grecia II. Salarios y Productividad III.Argentina: Qué pasa con el dólar? 8 8

9 PBI per capita (PPA) y nivel de precios respecto a USA (= 100), IND EGY BAN VNM IDO ALGTHA 200 BOL NIG ANG BUL ROM SAF ECU PER TUR CHN COL MEX CRI BRA URU MAL HUN POL RUS SVK CZE CHL KOR SVN TWN HKG SIN 100 ARG SPA POR GRC ITA USA JPN GER FRA UK BEL ISR NET NZE CAN FIN AUT LUX SWE DEN AUS SWI NOR Fuente: elaboración propia en base a FMI. Los datos de Argentina fueron reestimados en base a ARKLEMS e IPC provinciales 9 9

10 La filmina anterior compara el PBI per capita ajustado por paridad de poder adquisitivo (PPA), y el ratio de conversión entre dólares corrientes y dólares PPA. Si el eje vertical está en 100, significa que la economía del país x tiene el mismo nivel de precios que USA. Si está en 200, que sus precios son la mitad; si está en 50, que son el doble Hay una clara correlación entre mayor PBI per cápita, y mayores niveles de precios Los países que están a la derecha de la recta son países que están depreciados para el PBI per cápita que tienen. Los de la izquierda están apreciados para el nivel de PBI per cápita que tienen. Estos son datos de 2013: nótese que Argentina, Brasil y Uruguay están más apreciados de lo que correspondería a su PBI per cápita PPA. En 2015, la situación sería más grave para Argentina, y menos para Brasil y Uruguay, debido a que frenaron sus apreciaciones del tipo de cambio contra el dólar. Un dato interesante es el siguiente: hoy unas de las economías que más crecen son las del Este Asiático. Nótese que todas (salvo China, muy cerca de la recta de regresión), están mucho más depreciadas que lo que indicaría la recta de regresión. Además, tienen balanzas comerciales muy positivas, y hasta la cuenta corriente es positiva, pese a que sus capacidades tecnológicas en muchos casos (Malasia, Tailandia, etc) son relativamente bajas. Algo parecido ocurre en el este europeo: países como Polonia, Eslovaquia, Hungría, Rep. Checa o Rumania crecieron mucho durante la década de los 2000 y la crisis los afectó mucho menos que a países como Grecia, Portugal o España. Los países del este europeo crecieron en promedio más que estos últimos tres tomando , y con un déficit de cuenta corriente bastante menor. Ergo, probablemente, la competitividad del Este europeo esté pesando en este factor. Casi toda Europa está debajo de la recta de regresión: esto significa que estaría demasiado apreciada para su nivel de PBI per cápita

11 Grecia, Eslovaquia y Rep. Checa tienen casi la misma productividad horaria: entre dólares. Ahora, sus costos laborales son muy diferentes: en Grecia superan los 19 dólares la hora, y en Rep. Checa y Eslovaquia no alcanzan los 12 (brecha superior al 60%) Ahora bien, el obrero griego apenas tiene un poder adquisitivo en productos producidos localmente un 25% superior al checo y eslovaco, pese a que en dólares los costos laborales superan el 60%. En otros términos, el obrero griego puede viajar mucho más fácilmente al exterior, pero en términos relativos no compra muchos más productos. Por qué pasa esto? 11 11

12 Productos (en euros) Rep. Checa Eslovaquia Grecia Leche (litro) Pan blanco (500g) Arroz (kg) Huevos (12) Pechuga de pollo (kg) Papa (kg) Nafta (litro) Transporte público (un viaje) Servicios públicos para depto de 85 m Jenas Levis Zapatillas Nike promedio Productividad horaria (dólares PPA) Costo laboral horario (USD corrientes) Nivel de precios respecto a USA (=100) Fuente: elaboración propia en base a Numbeo, BLS y FMI 12 12

13 PBI per capita, PPA 2013 PBI per cápita y horas trabajadas al año (2013): la especificidad argentina LUX NOR SWI USA GER NET DEN FRA SWE AUT IRE AUS BEL CAN ICE FIN UK OECD JPN NZE SPA ITA ISR KOR SVN ARG CZE SVK POR LITEST HUN POL LAT TUR RUS CHL GRE MEX CRI Horas anuales trabajadas por trabajador Fuente: elaboración propia en base a OCDEStat y CGI-INDEC 13 13

14 La especificidad argentina puede explicarse por el elevado poder sindical? Por el contrario, el trabajo duro coreano puede explicarse por la debilidad sindical? Argentina no tiene una productividad horaria necesariamente mala: es de 26 dólares PPA, similar a la de Polonia o Hungría. Pero los costos laborales son un 50% más elevados, y las jornadas laborales son bastante más cortas en promedio. Obviamente, esto no quiere decir que los argentinos somos vagos, ya que en definitiva es la demanda la que determina el nivel de empleo. Pero es interesante el fenómeno desde el punto de vista sociopolítico

15 I. Grecia II. Salarios y Productividad III.Argentina: Qué pasa con el dólar? 15 15

16 La oferta de dinero crece en función de como se mueva la demanda de dinero. Transacciones Demanda de dinero Créditos Excedente Decisiones de cartera 16 16

17 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05 Jun-05 Oct-05 Feb-06 Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09 Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 La raíz del desequilibrio monetario Politica monetaria. Acumulado compra venta de dolares vs esterilizacion. Millones de pesos Expansion Salida de Redrado Esterilizacion

18 A su vez, partir de 2011 el superávit de cuenta corriente mostró menor robustez. Evolución del balance cambiario Cuenta capital y financiera Cuenta Corriente Variación de Reservas Internacionales Fuente: CEU-UIA en base a BCRA 18 18

19 El aumento de necesidades de dólares se cubrió con reservas Reservas Internacionales en millones de USD (hoy) Fuente: CEU UIA en base a datos de BCRA. El dato para 2015 es de la fecha 11/6/

20 Síntomas de expectativas devaluatorias Siguen vigentes hoy? 1 CUENTA CORRIENTE Hoy: Parcialmente 3 2 Hoy: Se empezó a resolver. Pero tiene límites NO ESTERILIZACIÓN FINANCIAMIENTO EXTERNO Hoy: Plena vigencia 20 20

21 Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria Cobertura vía Boden 2015 Evolucion de contado con liqui 16,0 15,0 14,0 13,3 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 31/12/11 30/06/12 31/12/12 30/06/13 31/12/13 30/06/14 31/12/14 30/06/

22 Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria Cobertura vía futuros 12,0 Evolucion del precio del dolar futuro vencimiento diciembre ,5 11,0 10,5-15% 10,0 9,5 9,0 31/10/14 30/11/14 31/12/14 31/01/15 28/02/15 31/03/15 30/04/15 31/05/15 30/06/

23 Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria Cobertura vía Lebac 30,0% 28,0% 26,0% 24,0% 22,0% 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 13,2% 14,2% 14,3% Lebac vs Tasa implicita de futuros de dolar. 27,3% 27,7% 28,4% Lebac; 26,6% 27,0% 29,0% 29,0% 26,0% 26,0% 14,5% 15,9% 18,7% 22,8% NDF; 20,6% 24,8% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 28,6% 28,4% 27,5% 26,5% Mes Precio jul-15 9,20 ago-15 9,32 sep-15 9,43 oct-15 9,54 nov-15 9,70 dic-15 9,94 ene-16 10,19 feb-16 10,48 mar-16 10,79 abr-16 11,10 may-16 11,39 jun-16 11,70 jul-16 11,89 ago-16 13,01 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul

24 Factores adicionales Rumores de intervención en mercado contado con liqui Estrategias de inteligencia sobre operaciones de dólar ilegal Controles en casas de cambios ( limitación del Pure ) 24 24

25 jun.-12 ago.-12 oct.-12 dic.-12 feb.-13 abr.-13 jun.-13 ago.-13 oct.-13 dic.-13 feb.-14 abr.-14 jun.-14 ago.-14 oct.-14 dic.-14 feb.-15 abr.-15 jun % Brecha dólar oficial - dólar blue (en %) "Cinco ministros" 23 de octubre 73,2% 90% 70% 50% El BCRA intensifica cepo: prohibe la adquisición de moneda extranjera Microdepreciaciones + parche Cambio de equipo económico Conflicto fondos buitre Baja de la brecha 30% Hoy: incipiente suba % 10% -10% FUENTE: CEU UIA en base a datos de BCRA y dolarblue.net 25 25

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