BOLETíN SEMANAL ECONÓMICO-FINANCIERO

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1 BOLETíN SEMANAL ECONÓMICO-FINANCIERO CITAS MÁS IMPORTANTES Indicadores de coyuntura: En EEUU, confianza de promotores (lunes 19), vivienda iniciada (martes 20), venta de vivienda de 2ª mano (miércoles 21), indicador adelantado (jueves 22) y venta de vivienda nueva (viernes 23). En UEM, avance del IDC (jueves 22). En Japón, saldo comercial (miércoles 22). Bancos centrales: Reuniones de los bancos centrales de Tailandia (miércoles 21), Taiwán, Egipto (jueves 22) y Colombia (viernes 23). ACTUALIDAD ECONÓMICA UEM: Aprobado el segundo rescate griego. EEUU: El tiempo, los coches y la gasolina sostienen el consumo. Emergentes: Brasil trata de frenar la apreciación del real. España: Europa pide un mayor esfuerzo de consolidación fiscal. MERCADOS FINANCIEROS Interbancario: Vuelve a aumentar la apelación al BCE. Deuda pública: Intenso repunte de las tires en EEUU y Alemania. Deuda privada: Se prolonga la actividad emisora de los bancos españoles. Bolsas: Vuelven las ganancias y con ellas nuevos máximos en EEUU. Divisas: El dólar prueba la zona de soporte de 1,30 eur/usd. 16 de marzo de 2012

2 EXPECTATIVAS DE MERCADOS A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO TIPOS A CORTO PLAZO La prima de riesgo en el interbancario se seguirá reduciendo. El euribor a 12 meses se puede relajar hasta el 1,46%. Considerando una reducción de la prima de riesgo hasta niveles entre 0,9-1,0 p.p., el euribor a 12 M puede relajarse hasta el 1,2% a mediados de año. (*) DEUDA PÚBLICA Tras el intenso repunte de las tires de EEUU y Alemania de la semana pasada, esperamos unos días de corrección que podrían recortar ambas en torno a los 10 pb. La actuación de los bancos centrales (FED y BCE) va a limitar el repunte que esperamos de las tires en EEUU y Alemania. Al mismo tiempo, el segundo favorecerá un estrechamiento mayor de las primas de riesgo periféricas (en España puede ceder hasta 270 pb). BOLSAS Esperamos una semana de más a menos. Los índices líderes han subido en 6 de las 7 últimas sesiones, por lo que pronto aparecerán las tomas de beneficios. Esperamos que el balance a final de año sea positivo con una subida media en torno al 10%. TIPOS DE CAMBIO El euro tiene un buen soporte con el dólar en 1,30 que esperamos respete y pueda iniciar un movimiento de recuperación. No podemos descartar que el euro aún tenga algún tropiezo (zona de soporte en 1,25 eur/usd), pero estimamos que puede finalizar el año en torno a 1,35-1,40 eur/usd. (*) Comentarios de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe. EXPECTATIVAS DE INDICADORES ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO EEUU Confianza promotores mar. Lunes 19 de marzo EEUU Vivienda iniciada feb. (miles uds. anualizadas) Martes 20 de marzo UEM Avance del IDC mar. Jueves 22 de marzo ,3 50,0 La oferta se beneficia del buen tiempo, pero no será posible hablar de una mejora sostenible hasta que la demanda no se reactive de forma significativa. El clima empresarial continúa en niveles consistentes con un estancamiento de la actividad en el 1T12. Cierre: 16 de marzo de 2012 a las 12:00 h. Servicio de Estudios Página 2 de 8

3 ACTUALIDAD ECONÓMICA UEM Aprobado el segundo rescate griego Una vez efectuado el canje de deuda, el Eurogrupo y el FMI han aprobado el segundo rescate griego, si bien no han publicado los detalles. Según nuestras estimaciones, Grecia recibirá asistencia oficial por unos millones de euros hasta 2015: remanentes del primer rescate por y nuevas ayudas por (de los cuales, el FMI aportará y los fondos de rescate de la UEM, el resto). Además, se ha dado luz verde al primer tramo de la ayuda europea: millones que se destinarán a colateralizar los bonos entregados en el canje y a pagar deudas comerciales e intereses devengados. Por otro lado, Fitch ha sido la primera agencia en elevar el rating de Grecia a raíz de la reestructuración: de restricted default a B- con perspectiva estable. En cualquier caso, alerta del elevado nivel de deuda, incluso después de la quita, y de las dudas sobre el compromiso del próximo gobierno con el plan de ajuste (hay elecciones anticipadas en abril). Se frena la senda bajista de la inflación EEUU El tiempo, los coches y la gasolina sostienen el consumo Emergentes Brasil trata de frenar la apreciación del real La inflación se mantuvo en el 2,7% en febrero y su moderación a lo largo de 2012 será más lenta de lo esperado, debido al encarecimiento del crudo: no esperamos que se sitúe por debajo de la meta del BCE hasta finales de año. Por otro lado, la producción industrial continúa muy débil (sólo creció un 0,2%, tras dos meses de caídas pronunciadas), pero las expectativas siguen mejorando en Alemania: el ZEW ha subido en marzo por cuarto mes consecutivo (22,3 vs 5,4). Las ventas minoristas aumentaron un 1,1% en febrero y consolidan el aumento en enero (+0,6%) aunque, por el momento, la mejora se debe al buen tiempo y se concentra en las partidas más volátiles (coches y gasolina). Por otro lado, el déficit corriente aumentó en el 4T11 hasta máximos desde 2008 ( millones, 3,2% del PIB) por el deterioro en la balanza comercial, ante el encarecimiento del petróleo, y un menor superávit en la balanza de rentas. Precisamente para impulsar las exportaciones, el gobierno ha llegado a un acuerdo comercial con Corea del Sur, a través del cual se eliminan un 80% de las barreras arancelarias entre ambos países. Se trata del mayor acuerdo desde la firma del NAFTA en los 90. Brasil vuelve a endurecer los controles de capital para frenar la apreciación del real: se gravarán con un 6% los créditos pedidos en el extranjero hasta un plazo inferior a 5 años (hace apenas una semana ya se elevó este plazo a 3 años). Por otro lado, la UE sancionará a Hungría retirando el 29% de las transferencias del fondo de cohesión comprometidas para 2013 (495,2 millones de euros) por no cumplir el objetivo del 3% de déficit fiscal. España El Eurogrupo exige al Gobierno un recorte adicional del déficit público del 0,5% Europa pide un del PIB (5.000 millones de euros) hasta el 5,3%. Este mayor esfuerzo será mayor esfuerzo de asumido por el Estado, cuyo déficit se duplicó en enero hasta el 0,87% del PIB, consolidación si bien se debió a las mayores devoluciones y al adelanto de transferencias, fiscal mientras los ingresos se redujeron, en línea con el entorno recesivo. Además, todavía no se incluyen las subidas de impuestos aprobadas en diciembre. La inflación se estabiliza en febrero en el 2%, la tasa más baja en año y medio. El mercado de la vivienda intensifica su debilidad: en enero la compraventa se contrajo un 26,3% interanual (-54,9% desde máximos); en el 4T11 el índice de precios (INE) cayó al mayor ritmo desde el inicio de la crisis (-4,2% trimestral) y acumula una corrección del 21,7% (-29,1% en términos reales). Servicio de Estudios Página 3 de 8

4 MERCADOS FINANCIEROS Interbancario Vuelve a aumentar la apelación al BCE Las entidades españolas aumentaron en febrero la apelación al BCE, hasta millones de euros en términos brutos, un 5,2% más que en enero. Esto supone que captaron el 21,4% de la financiación total. Hay que señalar que estos datos no recogen la liquidez de la subasta a 3 años de febrero debido a que se liquidó en marzo. Según nuestros cálculos, la inyección realizada en la misma contribuirá a que la apelación de marzo se sitúe en torno a millones. Por otro lado, no hubo novedades en la reunión de la Fed. Lo más destacado fue su interés por evitar que, a pesar de la mejora del contexto, el mercado empiece a anticipar un cambio en su política monetaria antes de lo deseable. Deuda pública Intenso repunte de las tires en EEUU y Alemania Deuda privada Se prolonga la actividad emisora de los bancos españoles Renta variable Vuelven las ganancias y con ellas nuevos máximos en EEUU Finalmente se activaron los CDS griegos, pero no tuvieron el efecto contagio que tanto se temía, lo que ha permitido que la deuda periférica de la UEM registre un buen comportamiento desde la inyección a 3 años del BCE. Desde entonces, se reducen las primas de riesgo de Italia (-52 pb), Bélgica (-45 pb), Irlanda (-30 pb) y Portugal (-28 pb). La excepción es España, cuya prima de riesgo a 10 años sube 3 pb hasta situarse en 320 pb. El motivo principal es que el mercado ha centrado su atención en nuestro país por la revisión al alza del déficit para 2012, lo que hace que la presentación de los presupuestos a finales de este mes adquiera una relevancia especial de cara a mejorar la confianza de los inversores. Por otro lado, se cumplieron nuestras previsiones de un repunte de las tires a 10 años en EEUU y Alemania, provocado por la mejoría de la visión de la Fed sobre su economía y la menor probabilidad de un nuevo QE. Los bancos españoles están aprovechando el momento favorable para emitir bonos en el mercado mayorista. Desde el pasado 29 de febrero cuatro entidades han acudido al mercado, emitiendo casi millones de euros. Son Banco CAM, Banco Popular, Bankinter y Santander. Es muy posible que otras entidades sigan sus pasos aprovechando la elevada liquidez en circulación y el mayor apetito por el riesgo que se aprecia entre los inversores. En línea con nuestras previsiones, en la última semana se han producido avances generalizados en las principales bolsas. En EEUU, sus tres principales índices han alcanzado nuevos máximos anuales que, en el caso del Nasdaq C., suponen, a su vez, máximos desde el año En Europa, las bolsas continentales han ganado un 2,5% en media y las periféricas un 1,6%, entre las que hay que destacar a la irlandesa, que avanza en el año un 12,6%. La mejora que se viene produciendo en los datos, unida a un mayor apetito por el riesgo por parte de los inversores, debería favorecer la prolongación de los avances. No obstante, creemos que los índices de EEUU han corregido menos que los europeos y pueden empezar a acusar cierto cansancio, por lo que estos podrían empezar a mejorar su comportamiento relativo. Divisas El dólar prueba la zona de soporte de 1,30 eur/usd El buen dato de empleo del viernes pasado en EEUU, así como la visión de la Fed de una moderada mejoría en su economía, permitieron la apreciación del dólar. Cabe destacar su movimiento alcista respecto al yen en la última semana (+2,7%), lo que le ha permitido alcanzar el nivel más alto en 11 meses (83,8 usd/yen). Por su parte, respecto al euro, se apreció un 1,7% hasta 1,30 eur/usd, zona donde el cruce tiene un importante soporte técnico. Si consideramos, además, la preferencia de las autoridades estadounidenses a favor de un dólar débil y la actual relajación de las tensiones en la deuda soberana europea, el euro debería apreciarse desde dicho soporte. Servicio de Estudios Página 4 de 8

5 Economía Internacional Economías Emergentes Economías Desarrolladas Economía Nacional Indicadores de actividad Cuadro Macroeconómico PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS T11 2T11 3T11 4T (p) Consumo de los Hogares 0,7% -0,1% 0,4% -0,3% 0,5% -1,1% -2,5% FBKF -6,3% -5,1% -4,9% -5,4% -4,0% -6,2% -7,2% Equipo 5,2% 1,5% 5,7% 1,1% 2,2% -2,7% -4,2% Construcción -10,1% -8,1% -9,2% -8,1% -7,0% -8,2% -8,8% Aport. Demanda Nacional -1,0-1,8-0,8-1,9-1,4-2,9-4,0 Aport. Demanda Externa 0,9 2,5 1,7 2,7 2,2 3,2 2,4 PIB -0,1% 0,7% 0,9% 0,8% 0,8% 0,3% -1,6% (p) Previsiones del Servicio de Estudios de Bankia. Fuente: INE (CNTR base 2008). Datos ajustados de estacionalidad T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 Último dato D. previo Matriculación Turismos a./a. 3,1% -17,7% -25,0% -29,3% -27,3% -26,4% -0,7% -5,5% -2,1% feb. 2,5% ene. Ventas Minoristas a./a. (1) -0,2% -2,8% -1,3% 0,0% -3,0% -2,1% -1,6% -4,2% -4,6% ene. -3,4% dic. Producción Industrial a./a. (2) 0,8% -1,4% -0,2% 0,4% 1,8% -1,1% -1,4% -5,0% -4,2% ene. -3,7% dic. IPI Consumo 0,8% -1,0% 0,4% 0,1% -1,5% -0,8% 0,7% -2,2% -1,6% ene. -0,1% dic. IPI Equipo -3,3% 0,7% -6,3% -3,2% 3,0% 2,5% 2,6% -5,3% -6,0% ene. -6,3% dic. IPI Intermedios 2,7% -2,1% 0,8% 0,8% 5,1% -2,8% -3,7% -7,1% -5,7% ene. -4,8% dic. IPI Energía 2,5% -3,5% 4,2% 5,1% 0,3% -2,8% -5,2% -6,0% -4,0% ene. -5,3% dic. Consumo Cemento a./a. Producción Construcción a./a. -15,3% -17,0% -15,1% -17,2% -2,1% -16,6% -21,0% -26,8% -23,3% ene. -21,9% dic. -20,2% -18,5% -34,9% -27,5% -36,5% -28,0% 5,5% -3,5% 1,5% dic. -9,5% nov. Edificación -17,6% -19,1% -35,1% -26,2% -35,5% -32,8% 6,7% -0,7% 5,4% dic. -6,3% nov. Obra Civil -30,9% -20,2% -35,7% -35,9% -43,2% -8,8% -3,7% -16,9% -16,6% dic. -24,0% nov. Conf. Consumidor -20,9-17,1-21,5-21,0-19,6-16,1-15,8-16,8-24,7 feb. -20,2 ene. Clima Industrial -13,8-12,5-13,5-9,2-8,6-10,7-14,4-16,5-14,2 feb. -14,8 ene. Conf. Construcción -29,7-55,4-27,8-41,5-54,1-55,4-58,6-53,6-45,3 feb. -58,4 ene. (1) Serie corregida de calendario sin estaciones de servicio. (2) Serie corregida de calendario. Fuente: ANFAC, INE, OFICEMEN, Eurostat y CE. PIB (1) IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3) Conf. Consumidores último prev. último prev. último último último dato dato 2012 dato 2012 dato dato dato anterior EE.UU. 1,6 4T11 2,0 2,9 ene-12 2,0 3,4 ene-12 8,3 feb-12 70,8 feb-12 64,8 Japón -0,6 4T11 1,7 0,1 ene-12-0,2-1,0 ene-12 4,6 ene-12 38,5 4T11 37,5 UEM 0,7 4T11-0,5 2,7 feb-12 2,3-1,2 ene-12 10,7 ene feb Alemania 4,8 4T11 0,5 2,5 feb-12 1,9 1,6 ene-12 5,8 ene-12-1 feb-12 1 Francia 2,2 4T11-0,1 2,5 feb-12 2,3-2,2 ene-12 10,0 ene feb Italia 1,0 4T11-1,7 3,4 feb-12 3,1-5,0 ene-12 9,2 ene feb España 0,8 4T11-1,6 1,9 feb-12 1,6-4,2 ene-12 23,3 ene feb Reino Unido 0,7 4T11 0,6 3,6 ene-12 3,2-4,4 ene-12 8,4 dic feb (1) Tasa interanual de variación. (2) IAPC para UEM y Reino Unido. (3) Criterio OIT en Reino Unido. Fuente: Thomson Reuters. Previsiones: Área de Estudios de Bankia. PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2) Bolsas (2) Prima Riesgo (3) último prev. último prev. valor a variación valor a variación valor a variación Latinoamérica dato 2012 dato mar 7 días 16-mar 7 días 15-mar 7 días Brasil 1.4 dic ene % 66, % México 3.7 dic feb % 37, % Argentina 9.3 sep ene % 2, % Chile 4.8 sep feb % 21, % 95-1 Países Asiáticos China 8.9 dic feb % 2, % Corea del Sur 3.4 dic feb % 1, % India 6.1 dic ene % 17, % - - Europa del Este Rusia 4.8 sep feb % 2, % Turquía 8.2 sep feb % 59, % Polonia 4.3 dic ene % 2, % Rep. Checa 1.2 dic feb % 1, % - - Hungría 1.4 dic ene % 18, % (1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. En divisas: apreciación (+)/ depreciación (-). (3) Spread del Credit D a 5 años. Un CDS es es un contrato por el que el comprador efectúa pagos periódicos a cambio de protegerse de un evento de crédito, incluído el impago d Fuente: Bloomberg. Previsiones: Área de Estudios de Bankia. Servicio de Estudios Página 5 de 8

6 EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS Mercados monetarios TIPOS DE INTERVENCIÓN BCE FED BoE BoJ 1,00 0,25 0,50 0,10 TIPOS EONIA Y EURIBOR Plazo 1 Día 0,36 0,00-0,02-0,27 1 Mes 0,47-0,03-0,10-0,56 3 Meses 0,86-0,04-0,12-0,49 6 Meses 1,17-0,05-0,11-0,45 9 Meses 1,35-0,04-0,11-0,44 12 Meses 1,51-0,04-0,11-0,44 TIPOS LIBOR 3 M 6M 9 M 12 M Dólar 0,47 0,74 0,89 1,05 Libra 1,04 1,36 1,63 1,87 Yen 0,20 0,34 0,47 0,55 Franco suizo 0,10 0,16 0,25 0,38 FUTUROS SOBRE TIPOS A 3 MESES Vencimiento Euro Dólar Libra Yen mar-12 0,84 0,47 1,03 0,33 jun-12 0,71 0,47 0,94 0,33 sep-12 0,71 0,51 0,94 0,34 dic-12 0,75 0,56 0,98 0,35 Euribor a 12 meses 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 Libor del dólar a 12 meses 1,18 1,12 1,06 1,00 0,94 0,88 0,82 0,76 0,70 m-11 m-11 j-11 j-11 s-11 o-11 d-11 e-12 m-12 REPOS EN EUROS * TIPOS FRA EN EUROS Plazo Tipo a: 3 m 6 m 9 m 12 m 1 día 0,16 0,03-0,01 0,02 En: 1 semana 0,16 0,03-0,01 0,06 1 m 0,79 1, mes 0,15 0,03 0,00 0,03 3 m 0,71 1, meses 0,15 0,02 0,00 0,01 6 m 0,70 1, ,40 6 meses 0,16 0,02 0,00-0,02 9 m 0,75 1, meses 0,17 0,02 0,00-0,03 12 m 0,79 1,10 1,20 1,45 * Tipos eurepo. Calculados y difundidos por la EBF. Mercados de deuda pública RENTABILIDADES EN ESPAÑA Plazo 3 años 3,02 0,17 0,18-0,42 5 años 3,77 0,19 0,20-0,38 7 años 4,54 0,21 0,24-0,06 10 años 5,18 0,13 0,20 0,10 30 años 5,91 0,10 0,20 0,02 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 2 AÑOS Alemania 0,28 0,12 0,09 0,14 España 2,40 0,03 0,08-0,90 Francia 0,54 0,05-0,03-0,27 R. Unido 0,46 0,03 0,05 0,14 EEUU 0,36 0,06 0,07 0,12 Japón 0,12 0,00 0,01-0,02 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 10 AÑOS Alemania 1,97 0,17 0,15 0,14 España 5,18 0,13 0,20 0,10 Francia 2,97 0,07 0,09-0,18 R. Unido 2,37 0,23 0,22 0,39 EEUU 2,28 0,27 0,31 0,40 Japón 1,05 0,06 0,09 0,06 Tir a 10 años España 7,00 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 Tir a 10 años EEUU 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 Servicio de Estudios Página 6 de 8

7 EEUU AA A BBB BB 2 años 0,25 0,34 1,25 3,09 5 años 0,49 0,73 1,69 3,40 10 años 0,81 1,09 1,95 3,60 Datos en puntos porcentuales UEM AA A BBB BB 2 años 0,90 1,13 1, años 1,13 1, ,12 10 años -- 1,38 2,00 4,38 Datos en puntos porcentuales NOTA: Diferenciales calculados a partir de los índices de renta fija elaborados por Bloomberg. Dow Jones ,76 2,67 2,32 8,47 S&P ,60 2,69 2,70 11,53 Nasdaq Comp ,37 2,89 3,02 17,32 Euro Stoxx ,97 3,17 3,26 11,98 Ibex ,70 1,44-0,46-1,63 FT ,72 1,38 1,18 6,61 CAC ,21 2,93 3,70 13,30 Dax 7.144,45 4,53 4,21 21,13 Nikkei ,28 3,63 4,11 19,73 CSI ,55-1,91-1,84 10,22 Shanghai "B" 240,00-1,92-0,73 11,49 Mexbol ,57 0,84 0,84 2,85 Bovespa ,49 1,26 2,94 19,37 Merval 2.744,09 2,24 3,62 11,43 EUR/USD 1,308-1,47-1,84 0,92 EUR/GBP 0,833-0,71-0,56-0,10 EUR/JPY 109,320 0,97 1,10 9,69 (+) Apreciación del euro. GBP/USD 1,571-0,76-1,29 1,08 USD/JPY 83,570 2,46 2,98 8,66 USD/CHF 0,923 1,63 2,06-1,61 (+) Apreciación de la divisa base. Metales básicos Aluminio ,15-3,36 10,74 Cobre ,02 1,06 13,08 Plomo ,04-1,67 4,18 Níquel ,16 0,69 3,07 Estaño ,06 0,23 23,47 Zinc ,47-0,47 13,90 Cotizaciones spot en dólares. Fuente: London Metal Exchange. Metales preciosos Oro 1.658,4-2,43-2,26 6,06 Plata 32,5-4,10-6,34 16,66 Platino 1.686,5 1,38 0,34 20,38 Paladio 706,3 0,68 0,61 7,78 Cotizaciones spot en dólares. Fuente: Swiss Bank Corporation. Energía Petróleo brent (1) 123,17-1,92-0,59 14,49 * Gasoil (2) 1.024,00-0,85 2,12 10,82 Fuente: (1) Bloomberg. (2) International Petroleum Exchange. * Precios de futuros primer vencimiento (en dólares) 2,80 2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1, ,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1, Mercados de renta fija privada UEM: Prima de riesgo (p.p.) Rating BBB 10 AÑOS -Media movil 5 sesiones- Mercados de renta variable Ibex Euro/Dólar Mercados de divisas m-11 m-11 j-11 a-11 o-11 d-11 e-12 m-12 Mercados de materias primas Petróleo Brent ($) Indice CRB Servicio de Estudios Página 7 de 8

8 Japón España Reino Unido Italia Francia Alemania UEM EEUU CALENDARIO SEMANAL Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 19 de marzo 20 de marzo 21 de marzo 22 de marzo 23 de marzo Confianza de promotores Vivienda iniciada Venta vivienda 2ª mano Indicador adelantado Precios vivienda FHFA Venta vivienda nueva Producción construcción Cuenta corriente Avance del IDC Confianza del consumidor Pedidos industriales Precios de producción Avance del IDC Avance del IDC Confianza empresarial Sueldos 4T11 Pedidos industriales Ventas minoristas IPC Saldo AA.PP. Actas del BoE Ventas minoristas Comercio exterior IPRI Saldo comercial Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo. PASEO DE LA CASTELLANA, MADRID BANKIA NO GARANTIZA LA TOTAL EXACTITUD DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN ESTE INFORME Y NO COMPARTE NECESARIAMENTE LAS OPINIONES EXPRESADAS EN ÉL, QUE PERTENECEN EXCLUSIVAMENTE A LOS MIEMBROS DE SU EQUIPO DE ANÁLISIS. PROHIBIDA LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE DISEÑO O CONTENIDOS SIN PERMISO PREVIO DEL EDITOR. Servicio de Estudios Página 8 de 8