Evolución del mercado de valores colombiano (transcripción) Augusto Acosta Torres, presidente de la Bolsa de Valores de Colombia.

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1 Seminario internacional Nuevas tendencias en los mercados de capitales y oportunidades para los pequeños inversionistas Sede del BCV, Caracas, Venezuela, 06/05/2004 Evolución del mercado de valores colombiano (transcripción) Augusto Acosta Torres, presidente de la Bolsa de Valores de Colombia. Muy buenos días. En primer lugar, muchísimas gracias a todos ustedes, asistentes a esta reunión, por su presencia, por su interés en compartir con nosotros muchas inquietudes que tenemos que compartir los países latinoamericanos en un momento en que el mundo, por razones de equilibrio en los mercados financieros, ha comenzado a mirar con ánimo positivo y con ánimo interesado lo que está pasando en nuestro continente. Muchas gracias al doctor Nelson Ortiz y a los organizadores de este evento, al Banco Central de Venezuela. Al hablar del tema de mercado de capitales lo único que uno puede pensar es en que mucho tenemos que aprender todos de todos. En Colombia hemos vivido en los últimos siete años un proceso de transformaciones importantes, y al compartir con ustedes la historia de lo que ha sido el desarrollo del mercado de valores en Colombia, lo único que espero es que de esta experiencia surjan comentarios que nos puedan ser útiles a todos. Compartimos situaciones muy parecidas en Venezuela, Colombia, Perú, Ecuador, México, Argentina y Brasil, y de ellos siempre hemos aprendido mucho, como se evidencia en los foros de la Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores. Quiero separar la presentación en dos grandes capítulos: uno, una muy breve referencia a lo que es el entorno macroeconómico colombiano, que son sencillamente tres variables fundamentales, y una segunda parte que se dedica a mirar o a compartir con ustedes qué ha pasado con los grandes agregados financieros, de un lado, y qué ha pasado fundamentalmente con el desarrollo de la infraestructura de los mercados y dentro de esa infraestructura cómo se han comportado los cinco mercados básicos en que estamos viendo el mercadeo de activos financieros en Colombia. En primer lugar, el escenario macro, tres grandes variables. La primera, tasas de inflación; la segunda, tasas de interés; la tercera, comportamiento del tipo de cambio. Como lo ven ustedes de una manera muy clara en estos gráficos, la tasa de inflación ha venido disminuyendo de manera consistente entre los años 1998 y Incluso, si fuéramos más hacia atrás, la tendencia hacia abajo sería todavía más clara. Venimos de tasas de inflación de 16% a 9%, a 6% y estamos posiblemente este año esperando cerrar con una tasa de inflación entre 5,5% y 6%. Por primera vez en 30 años de historia económica colombiana creemos que nos podemos mantener en inflaciones de un dígito. En segundo lugar, tasas de interés de niveles de 35% nominal a niveles de 8%. También por primera vez en 30 años de historia, tasas de interés creíbles en un dígito. Y finalmente un comportamiento del tipo de cambio que ha tenido fluctuaciones, desde luego mucho más claras y mucho más grandes que las que tuvimos en tasas de interés, pero que en conjunto, como resultado de los últimos cuatro años, nos dan una tasa de cambio competitiva en

2 términos reales a nivel internacional. Y además de eso, desde el año 99 el tipo de cambio viene flotando de acuerdo con el mercado, de manera que no hay forma de que, ni desde el Gobierno ni desde el sector privado, podamos hablar de tasas de devaluación controladas: sencillamente, el mercado opera y en ese mercado nos hemos venido acostumbrando a trabajar de manera consistente. Qué ha pasado con los portafolios de inversionistas institucionales? También por primera vez en la historia de la economía colombiana nos encontramos con un crecimiento sostenido en ahorro invertible a largo plazo por parte del sector privado. Miren ustedes como la parte azul de esta gráfica muestra un crecimiento muy importante en fondos de pensiones y cesantías. La parte verde y el resto de colores representan crecimiento en carteras colectivas de distinta naturaleza y una parte, la roja, el comportamiento de las reservas técnicas de las compañías de seguros. Hablando en números, no en pesos sino en dólares, tenemos hoy en Colombia, al cierre del año 2003, aproximadamente 14 billones de dólares acumulados en carteras colectivas de distinta naturaleza, cuando hace seis o siete años estábamos hablando de escasamente de uno y medio a dos billones de dólares. En otras palabras, hay recursos que son invertibles a largo plazo. Tercer comentario. A dónde se han dirigido esos recursos? Cuáles son los activos financieros negociables que existen en Colombia? Hay tres grandes grupos: los primeros del cuadro, la capitalización bursátil; los TES, que son títulos emitidos por el Gobierno central, y los certificados de depósito a término, que son papeles a plazo de 90 a 360 días emitidos por los bancos comerciales, los demás no son representativos. Cuál es la evidentísima tendencia? Los TES o Títulos de Deuda emitidos por el Gobierno central han tenido un crecimiento, del año 1998 al 2003, de 263%; en otras palabras, nuestro mercado en estos años está dominado ampliamente por la deuda pública emitida por el Gobierno central. No han crecido los títulos de deuda de los bancos y sí ha mejorado de manera muy importante en los últimos 12 meses el valor total de las empresas inscritas en la bolsa. Tenemos en Colombia 110 empresas inscritas en la bolsa, de las cuales, en la última etapa, vienen transándose alrededor de 40 de manera activa y permanente. Como lo ven ustedes, bonos del sector privado han sido pocos, aunque en la última etapa los bonos emitidos por el sector real han tenido un crecimiento comparativamente muy importante. Síntesis de esta gráfica: mercado dominado por deuda pública. No quiero entrar, como se discute tanto en Colombia, en si eso es conveniente o no desde el punto de vista macroeconómico o del manejo fiscal. Desde el punto de vista de los mercados financieros, tener este stock de deuda sí ha sido muy importante para el desarrollo de mercados, para el desarrollo de una curva de rendimiento de deuda soberana que nos sirve como punto de referencia y para la organización de la infraestructura del mercado, como lo vamos a ver a continuación. Qué ha pasado con los volúmenes totales negociados? Divido los grandes agregados en tres grupos: uno, los volúmenes de acciones; dos, la deuda pública (en rojo en el gráfico) y, tres, la deuda emitida por el sector privado y otros títulos de Gobierno. Hay dos grandes etapas con dos características muy claras. Desde el año 1997 hasta mediados del año 2000 aproximadamente, finales del año 2000, volúmenes relativamente comparables y estáticos y un porcentaje de composición en los volúmenes transados muy marcado por deuda privada.

3 Un bajo volumen de acciones, desde luego, y en esta época, muy bajo volumen de negociación de deuda pública. A partir del año 2000, y muy particularmente desde mediados del año 2001, como lo ven ustedes en la gráfica, se presentan dos cambios importantes: primero, un crecimiento muy marcado en los volúmenes totales negociados y, segundo, una participación mucho mayor de los volúmenes de deuda pública. El volumen de acciones, como ya se ha señalado, y como tiende a ser la característica de algunos de nuestros países, muy bajo comparado con la renta fija y el volumen de deuda privada, en consistencia con el comportamiento mismo de la economía, muy bajo comparado con el crecimiento de los volúmenes de deuda pública. Tenemos en esta etapa, septiembre de 2002 a diciembre de ese mismo año, una crisis que afectó a Colombia, como afectó a la gran mayoría de los mercados latinoamericanos. Subieron los spreads de la deuda latinoamericana en un momento de especial turbulencia política, lo que afectó, desde luego, el precio de los títulos colombianos, tanto en el exterior como en el interior, particularmente a los emitidos en pesos, y bajaron los volúmenes de negociación de una manera importante. Sin embargo, a raíz de la mayor estabilidad política, no sólo de Colombia, sino también de Latinoamérica, tenemos un comportamiento mucho mejor después. Qué vemos acá? Niveles de siete billones de pesos. Podemos hablar de una rotación diaria en estos mercados de aproximadamente millones de dólares, que se transan fundamentalmente de esta forma: 80% en deuda pública y 20% en títulos representativos del sector privado. Miremos muy rápidamente el comportamiento de los distintos mercados principales: acciones. En los últimos tres años, particularmente en los años 2002 y 2003, han tenido valorizaciones muy importantes: 50% de incremento en el índice en el año 2002; 45% en el año 2003 y, en lo corrido del 2004, tenemos una valorización también del orden de 45%. Volúmenes del mercado cambiario, que también administra en Colombia la bolsa de valores. Les voy a explicar enseguida a través de qué mecanismo. Dos grandes etapas, de enero del 2001 a más o menos comienzos del 2002, niveles de negociación diaria del orden de 150 a 200 millones de dólares. Posteriormente niveles de negociación que están estabilizados entre 350 y 400 millones de dólares. La diferencia, desde luego, de más facilidad en los sistemas transaccionales radica en que para esta época se le permitió a las casas de bolsa entrar a participar activamente también como intermediarios del mercado cambiario en Colombia. Aparte de esto, el mercado de derivados tiene una tendencia bastante menos dinámica que los otros mercados, con un predominio muy grande de parte del mercado de Forward Non Deliveries emitidos por los bancos, y una pequeña participación de contratos, o de remedos o simulaciones de contratos de futuro, que estamos haciendo a través de la bolsa, y que es lo que se refleja en esta pequeña parte roja de las barras que están a su disposición. El conjunto del mercado se viene desarrollando a través de distintos escenarios. Ven ustedes acá la evolución de los distintos escenarios de negociación desde mediados del 97 hasta marzo del Por qué 97? Simplemente porque hasta antes de junio de 1997 no conocíamos lo que se transaba vía telefónica entre los bancos y demás actores del mercado, solamente conocíamos lo que se transaba a través de las tres bolsas existentes en Colombia.

4 Lo rojo corresponde a lo transado en las bolsas. Cuando en junio del 97 conocimos la información del total que se transaba en los mercados colombianos, la sorpresa, la verdad, fue gigantesca, porque cuando desde las bolsas se pensaba que teníamos el ciento por ciento de los mercados, tuvimos que aceptar que ese ciento por ciento era solamente 18% y que todo lo demás se hacía franja azul a través del mercado mostrador o mercado OTC entre bancos, compañías de seguros y demás actores del mercado. Qué sucedió después? En el año 1998 el Banco de la República, el banco central de Colombia, introdujo un sistema de negociación orientado a la deuda pública, es la franja verde que ven ustedes en la parte superior del cuadro. Y a mediados del año 2001, como lo voy a explicar con detalles un poco más adelante, integramos las tres bolsas de valores. Además de que introdujimos en Colombia un nuevo sistema de negociación que se llama MEC o Mercado Electrónico Colombiano. Sin entrar en el detalle del proceso de evolución, para evitar la sanción de nuestra moderadora, simplemente llego al final, marzo de 2004, cuando se ha reducido lo transado por teléfono a 20% del total de lo que se transa en Colombia. Y entre los mercados transaccionales administrados por el banco central o administrados por la bolsa que es el MEC, estamos transando alrededor de 75% del total que se mueve en Colombia. Este desarrollo se hizo fundamentalmente sobre dos grandes principios: uno, centralicemos el mercado; dos, permitamos que a estos mercados, sean del banco central, o sean de la bolsa, o sean hacia el futuro, como quisiéramos verlo, un único mercado integrado, permitamos, repito, que entren todos los actores profesionales del mercado, de manera que en el MEC o en el SEN -Sistema Electrónico de Negociación de Mayoristas y de Deuda Pública- entren e interactúen los bancos, las firmas de bolsa, las compañías de seguros, los fondos de pensiones y, en general, repito, todos los actores profesionales del mercado. Y como conclusión de esta primera parte, sentimos tener en Colombia hoy, por el comportamiento de tasas de interés y de tasas de inflación, un entorno económico que es favorable. Unos mercados que han crecido y una oportunidad única en los últimos 30 años para profundizar los mercados, que son fundamentalmente cinco, como lo estamos viendo en Colombia para su desarrollo: acciones, deuda privada, deuda pública, el mercado cambiario y el mercado de derivados. Qué ha pasado entonces desde el punto de vista de infraestructura? En primer lugar, en el 2001 las tres bolsas que teníamos en Colombia se integraron en una sola que nació como resultado de 70 años de historia de la Bolsa de Bogotá; 40 de la Bolsa de Medellín y 18 de la Bolsa de Occidente. Esta bolsa comenzó entonces a trabajar por hacer presencia en los cinco mercados básicos que les acabo de mencionar, y esos cinco mercados se negocian entonces a través de los siguientes sistemas: de una parte, la bolsa tiene un único mercado de acciones; la deuda privada se negocia en el MEC, que es un sistema transaccional administrado por la bolsa o se registra en Inverlase, que es una entidad que recoge todas las transacciones del mercado mostrador. La deuda pública se negocia en el SEN, que es un sistema mayorista y especializado del banco central o en cualquiera de los otros dos mecanismos, sea a través de la bolsa o sea a través del Registro de las Operaciones. El mercado de derivados se transa en la bolsa en 5% y sigue siendo, como lo dije, dominado por el sistema bancario, y el mercado cambiario se transa a través de una sociedad en la

5 cual participan, de una parte, la Bolsa de Valores de Colombia, muy similar a la Bolsa de Valores de Caracas en sus siglas, y la Bolsa Mexicana de Valores, que hace parte de esta sociedad. En derivados están la bolsa y los bancos; en la parte de deuda pública, el banco central y la bolsa, y en deuda privada y acciones está solamente la Bolsa de Valores de Colombia. Adicional a esto tenemos entonces dos depósitos de valores: uno privado, el Desoal, que respalda acciones y deuda privada, y, dos, la deuda pública que puede estar totalmente desmaterializada en el DCB, que es un depósito del banco central, o en el Dcbval, que es un depósito o caja de valores de carácter totalmente privado. La propiedad de la bolsa, muy rápidamente: es una propiedad ampliamente distribuida porque hubo inquietudes respecto de si la bolsa no debía tener una posición tan dominante en el mercado colombiano. Sentimos que no es un problema de posiciones dominantes, sino de predominio en la propiedad, que no existe. Porque fíjense ustedes cómo 50% tiene menos de 2% de las acciones de la bolsa, 36% está entre 2% y l5%, y solamente 15% pasa el 5%, pero tiene menos de 10%. Por ley, en Colombia nadie puede tener más de 10% de participación en las acciones emitidas de la bolsa. Y son, a su vez, bancos o casas de bolsa propiedad de bancos, el 22%; casas de bolsas, no de bancos, 68% y accionistas independientes, que desde el año 1999 los podemos tener en Colombia, son dueños de 9% de las acciones emitidas por la bolsa. En el Dcval es algo parecido, los bancos tienen, sin pasar nadie de 7%, 61% de propiedad, la Bolsa de Valores de Colombia el 22% y otras entidades el porcentaje restante. El Gobierno corporativo de esas entidades es un tema al que le hemos dado gran importancia por convicción y por exigencia de las autoridades. Las juntas directivas de la BVC están compuestas por seis miembros del mercado y tres representantes externos y en la caja de valores igualmente la pluralidad de la propiedad se refleja en su junta: nadie tiene la mayoría, tenemos que ponernos de acuerdo. Adicional a esto, la desmaterialización de los títulos privados ha llegado a ser 70% del total emitido y las emisiones físicas que siguen existiendo de todas maneras para poderse transar tienen que estar depositadas en la caja de valores. Si a estos porcentajes, que es deuda privada, le sumamos la deuda pública, podemos afirmar que hoy en Colombia 90% de lo que se negocia está desmaterializado y el otro 10% está depositado en algunas de las cajas de valores. Aparte de estos temas, hemos considerado importante y ha sido en verdad un elemento que le da fuerza al desarrollo de los mercados, que el gobierno de estos mercados, si bien corresponde en su parte ejecutiva a la BVC o al banco central, sea un gobierno que se estructure a través de comités en los cuales participa todo el mercado. Por poner un ejemplo, en el Comité Técnico del MEC participan, con composición muy igualitaria y muy democrática, los bancos comerciales, las compañías de seguros, los fondos de pensiones, los representantes de carteras colectivas, las casas de bolsa, el propio banco central, la Dirección de Crédito Público. En ese comité, que se reúne por lo menos una vez al mes, se van tomando las decisiones de regulación de ese mercado. Recuerden que el mercado lo centralizamos y lo abrimos a todos los actores profesionales. Era natural entonces pensar en que todos los actores profesionales hicieran parte del gobierno y de las decisiones de regulación de esos mercados. Lo mismo hacemos con el cambiario, con el de derivados, con el de deuda privada y con el mercado de acciones.

6 Y finalmente, dentro de esta estructura general, le hemos dado una gran importancia al tema de la supervisión y regulación de los mercados. Interactuamos de alguna forma la propia bolsa, que es una entidad de autorregulación, la Superintendencia de Valores, la Superintendencia Bancaria y en el mercado cambiario, además, interviene el banco central. Acabamos de introducir dentro de la estructura de la bolsa una separación o la creación de una muralla china muy vertical y muy clara entre quienes en la bolsa se responsabilizan por la administración de los mercados y quienes en la bolsa se responsabilizan por la supervisión de los mercados. Este es un paso que ya se había dado en otras bolsas del mundo, en Australia, en Canadá y en algunas otras partes, desde luego, en Estados Unidos existe hace mucho tiempo, para lograr tener un mejor manejo del conflicto de interés que puede presentarse entre quien administra el mercado como bolsa y quien supervisa a los operadores del mercado. Buscamos con ello manejar mejor el conflicto de interés de una y de otra parte y tener más tiempo para garantizar que el mercado funcione de manera transparente. Ultima parte de desarrollo de infraestructura en función de los cinco mercados: uno, la valoración de los portafolios. Bajo responsabilidad de la bolsa, hoy todos los administradores de portafolios, incluidos fondos de pensiones y todo tipo de carteras colectivas, se valoran con los precios que salen de los mercados administrados por el banco central o por la BVC. En segundo lugar, en asociación con el Banco Interamericano de Desarrollo, en un proyecto financiado parcialmente por el Fomin, estamos trabajando en la creación en Colombia de una cámara de riesgo central de contraparte. Estamos trabajando también y confiamos en que esto esté en operación para fines del año entrante, en la creación de una bolsa de futuros; estamos integrando la plataforma tecnológica de la bolsa con la plataforma tecnológica de la caja de valores. Estamos trabajando de una manera muy seria en esquemas nuevos para administración de riesgo: riesgo del mercado, riesgo de contraparte, riesgo operativo. Queremos que el mercado colombiano sea un mercado seguro, fundamentalmente, para el inversionista y estamos desde luego queriendo trabajar de una manera muy seria en el secreto de todo lo que significa un mercado de capitales transparente. Cualquier inversionista, grande o pequeño, entra con tranquilidad si sabe lo que está pasando. Han intervenido en Colombia, en esta última etapa, con un gran éxito y con un apoyo muy serio y muy sólido, cuatro entidades multilaterales a quienes les tenemos que agradecer lo que han hecho por nosotros: el Banco Interamericano de Desarrollo, que como lo mencioné, nos apoya, de una parte, para el establecimiento de la cámara de riesgo central de contraparte y la bolsa de futuros y que además nos viene apoyando de una manera muy seria en el desarrollo de nuevos esquemas de gobierno corporativo, porque si hablamos de que los emisores generen confianza, no es solamente porque haya infraestructura en la bolsa o en los sistemas transaccionales, sino también porque los empresarios se manejen bien. Este ha sido realmente, en muchos casos, el gran vacío, la gran debilidad: no importa lo que se haga en infraestructura, si las empresas no generan confianza, pues el inversionista no compra; por eso, el tema de gobierno corporativo es fundamental, como también lo es la difusión de información. Desde luego, y gracias además a la actividad de Camilo Arenas, aquí presente, la CAF ha venido también apoyando distintos esfuerzos, ha venido apoyando a la Superintendencia de Valores; ha venido apoyando a la misma bolsa

7 indirectamente a través de sus esfuerzos por integración de los mercados de capitales del Pacto Andino, como también lo ha hecho la IFC y el Banco Mundial. Creemos por esto, sin prolongarme más, porque ya tengo el primer aviso, que el momento que ha venido experimentando Colombia en los últimos meses, con base en las estadísticas que les acabo de mostrar, es un momento de grandes oportunidades y creemos, al mismo tiempo, que así como hemos visto nosotros en Colombia los frutos de la integración de las tres bolsas que antes teníamos, tenemos que pensar en que si queremos continuar adelante con el desarrollo de nuestros mercados de capitales, se tiene que hacer sobre la base de la integración, de alguna manera, de los mercados de capitales de nuestros países vecinos y de nuestros países hermanos. Recordemos que si bien es cierto que hay muchas compañías, o tal vez no muchas, que hay algunas compañías que han emitido ADR y que han ido a los grandes centros de liquidez, a esos grandes centros de liquidez, no nos engañemos, sólo acceden los grandes, sólo acceden las empresas que tienen 300 o 400 millones de dólares de capitalización bursátil y nos queda el reto en nuestros mercados de capitales de dar adecuada financiación a todas las demás. Y no pensemos solamente, que desde luego es un deber, en las pequeñas y medianas; pensemos en las medianas que tienden a grandes, en las empresas que pueden estar en nuestros países entre 100 y 300 millones de dólares de capitalización, que no es en muchos casos base suficiente para poder llegar a los grandes mercados internacionales. Hay un reto entonces en esa tarea y es el que estamos compartiendo. Me encanta haber participado en esta reunión porque me parece que todos podemos aprender de todos y la verdad, espero, con mucha ilusión, las presentaciones de todos los demás colegas conferencistas y les agradezco muchísimo a todos ustedes por la atención que me han prestado. Muchas gracias.

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