TEMA 3. La polítca económca en una economía aberta con movldad perfecta de captales Asgnatura: Macroeconomía II Lcencatura en Admnstracón y Dreccón de Empresas Curso 2007-2008 Prof. Anhoa Herrarte Sánchez Contendo del tema 1. La polítca fscal en una economía aberta 1.1. Sstema de tpos de cambo flexbles 1.2. Sstema de tpos de cambo fjos 2. La polítca monetara en una economía aberta 2.1. Sstema de tpos de cambo flexbles 2.2. Sstema de tpos de cambo fjos 1
1. La polítca fscal en una economía aberta 1.1. Tpos de cambo flexbles Analcemos los efectos de una polítca fscal expansva consstente en un aumento del gasto públco Partmos de una stuacón ncal de equlbro en todos los mercados (benes, dnero y dvsas) El equlbro: Tpos de cambo flexbles C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy my φε 1 M = ky h P Y e Et 1 P 1 C + ctr + I b + G + XN + xy φ ) 1+ P 1 c(1 t) a + m + = ( t t de benes monetaro E E E e e t+ 1 t t+ 1 t = t Et = Et 1+ t t de dvsas Varacón esperada del tpo de cambo (VETC) 2
El equlbro: tpos de cambo flexbles LM - VETC IS E 0 Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles LM - VETC 1 1 IS IS XN Y Y E 1 0 E 1 E $/ Y 1 XN (Y, E 0 P/P) XN (Y, E 1 P/P) 3
Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles El aumento del gasto públco afecta drectamente al mercado de benes aumentando la demanda agregada de benes y provocando un exceso de demanda y una caída de exstencas Las empresas reacconan aumentando la produccón, el empleo y la renta El aumento de la produccón será mayor que el aumento ncal del gasto públco debdo a que el aumento de la renta produce efectos nducdos o multplcadores sobre otros componentes de la DA: Aumentará la renta dsponble de las famlas hacendo aumentar más el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la nversón Aumentan las mportacones, el saldo de la balanza comercal empeora Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles En el mercado de dnero (efectos smultáneos a los que se dan en el mercado de benes): El aumento de la renta aumenta la demanda de dnero por motvo transaccón, provocando un exceso de demanda de dnero y un aumento del tpo de nterés En el mercado de dvsas (smultáneamente a los efectos en el mercado de dnero): El aumento del tpo de nterés nterno hace que > - VETC, los bonos denomnados en euros resultan más atractvos (mayor rentabldad esperada): aumenta la demanda de euros y dsmnuye la oferta de euros, provocando una aprecacón nomnal del euro La aprecacón nomnal del euro hace dsmnur la VETC aumentando la rentabldad esperada de los bonos denomnados en dólares hasta que de nuevo las rentabldades esperadas de ambos actvos (nternos y externos) sean guales 4
Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles En el mercado de benes: La aprecacón nomnal produce una aprecacón real del euro, empeorando la compettvdad de nuestros benes y aumentando las mportacones y dsmnuyendo las exportacones. Las exportacones netas dsmnuyen (s se cumple Marshall-Lerner) El aumento del tpo de nterés, aumenta el coste de endeudamento para las empresas: se produce un efecto negatvo sobre la nversón que amortgua el aumento de la demanda de benes (s el tpo de nterés no aumentara, el aumento de la produccón sería mayor) Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles En resumen: En el mercado de benes: Aumenta la produccón Aumenta el consumo La nversón prvada queda ndetermnada (aumentan las ventas pero tambén el tpo de nterés) Empeoran las exportacones netas En el mercado de dnero: Aumenta la demanda de dnero Aumenta el tpo de nterés de equlbro En el mercado de dvsas: Aumenta el tpo de cambo nomnal (se apreca el euro frente al dólar) Se produce una aprecacón real del euro Sp + Sg XN = I Aumenta el ahorro prvado El ahorro públco queda ndetermnado (aumento del gasto públco y aumento de la recaudacón fscal) Dsmnuyen las exportacones netas 5
1.2. La polítca fscal en una economía con Tpos de cambo fjos C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy my φε 1 M = ky h P P 1 Y = ( C + ctr + I b + G + XN + xy φe ) P 1 c(1 t) a + m de benes monetaro E Et t = t = 0, Et = E E t de dvsas 1.2. La polítca fscal en una economía con Tpos de cambo fjos LM IS E 6
Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo fjos LM LM 1 1 IS IS XN Y Y E 1 Y 1 E $/ Y 1 XN (Y, E 0 P/P) Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo fjos El aumento del gasto públco afecta drectamente al mercado de benes aumentando la demanda agregada de benes y provocando un exceso de demanda y una caída de exstencas Las empresas reacconan aumentando la produccón, el empleo y la renta El aumento de la produccón será mayor que el aumento ncal del gasto públco debdo a que el aumento de la renta produce efectos nducdos o multplcadores sobre otros componentes de la DA: Aumentará la renta dsponble de las famlas hacendo aumentar más el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la nversón Aumentan las mportacones, el saldo de la balanza comercal empeora 7
Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo fjos En el mercado de dnero: El aumento de la renta hace aumentar la demanda de dnero por motvo transaccón, provocando un exceso de demanda de dnero y un aumento de los tpos de nterés En el mercado de dvsas: El aumento del tpo de nterés nterno hace que >, los bonos nternos resultan más atractvos (más rentables): aumenta la demanda de euros y dsmnuye la oferta de euros, provocando un exceso de demanda de euros S el BC no ntervene en el mercado de dvsas se producrá una aprecacón nomnal del euro Como el BC tene que defender el tpo de cambo (sstema de tpos de cambo fjos), tendrá que ntervenr vendendo euros y comprando dólares La compra de dólares a cambo de euros produce un aumento de las reservas de dvsas, aumentando la base monetara y la oferta monetara (la relacón LM se mueve haca la derecha) El tpo de nterés dsmnuye hasta que de nuevo = Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo fjos En resumen: En el mercado de benes: Aumenta la produccón (en mayor cuantía que en un sstema de tpos de cambo flexbles) Aumenta el consumo (más que en TC flexbles) La nversón prvada aumenta (en TC flexbles queda ndetermnada) Empeoran las exportacones netas (por el aumento de las mportacones) En el mercado de dnero: Aumenta la demanda de dnero Aumenta la oferta real monetara (por el aumento de las reservas de dvsas) El tpo de nterés permanece constante En el mercado de dvsas: El tpo de cambo nomnal no varía (por la ntervencón del BC comprando dvsas) No hay varacón del tpo de cambo real Sp + Sg XN = I Aumenta el ahorro prvado El ahorro públco queda ndetermnado: en cualquer caso el ahorro públco será mayor que en un sstema con tpos de cambo flexbles (el aumento de la recaudacón fscal es de mayor cuantía) Dsmnuyen las exportacones netas 8
2. La polítca monetara en una economía aberta 2.1. Tpos de cambo flexbles Analcemos los efectos de una polítca monetara expansva consstente en una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara Partmos de una stuacón ncal de equlbro en todos los mercados (benes, dnero y dvsas) El equlbro: Tpos de cambo flexbles C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy my φε 1 M = ky h P Y e Et 1 P 1 C + ctr + I b + G + XN + xy φ ) 1+ P 1 c(1 t) a + m + = ( t t de benes monetaro E E E e e t+ 1 t t+ 1 t = t Et = Et 1+ t t de dvsas Varacón esperada del tpo de cambo (VETC) 9
El equlbro: tpos de cambo flexbles LM - VETC IS E 0 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles LM LM - VETC 1 1 0 IS 0 XN Y Y E E 1 0 E 1 0 E $/ XN (Y, E 0 P/P) Y 1 XN (Y, E 1 P/P) XN (Y, E 0 P/P) 10
Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles La reduccón del tpo de nterés de referenca aumenta el crédto al sector bancaro aumentando la base monetara Dado el multplcador bancaro, el aumento de la base monetara hace aumentar la oferta monetara y la oferta real de dnero (M/P) El prmer efecto se produce por tanto en el mercado monetaro (relacón LM) El aumento de la oferta real monetara produce un exceso de oferta monetara provocando una caída del tpo de nterés de equlbro ( 0 ) La caída del tpo de nterés tene efectos sobre el mercado de dvsas y sobre el mercado de benes En el mercado de dvsas, la caída del tpo de nterés hace que los actvos fnanceros nternos sean menos atractvos (menos rentables) que los bonos denomnados en dólares Se produce una reduccón de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambo de $ (aumento de la demanda de dólares): en el mercado de dvsas se produce un exceso de oferta de euros que hace dsmnur el tpo de cambo (el euro se depreca): E 0 E 0. Este tpo de cambo no es el de equlbro para el mercado de benes. Sobrerreaccón del tpo de cambo Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles La deprecacón nomnal produce una deprecacón real que mejora la compettvdad de nuestros productos en el exteror, abaratando el preco de nuestros benes en el exteror y encarecendo el preco de los benes externos En el mercado de benes la deprecacón real produce un aumento de las exportacones y una reduccón de las mportacones. Tambén aumenta la factura por mportacones (aunque ahora la cantdad de productos mportados dsmnuye, cada uno de ellos resulta más caro comprarlo por la aprecacón de la moneda externa). S se cumple la condcón Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por mportacones, se producrá un aumento de las exportacones netas (XN XN ) En el mercado de benes se produce tambén un aumento de la nversón prvada debdo a la reduccón del tpo de nterés En el mercado de benes el aumento de las XN y el aumento de la nversón hace aumentar la demanda de benes producendo un exceso de demanda, una dsmnucón de exstencas y un aumento de la produccón y renta y un aumento del empleo 11
Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles En el mercado de benes, va a haber más efectos puesto que el aumento de la produccón y renta produce efectos nducdos o multplcadores sobre otros componentes de la demanda: Aumentará la renta dsponble hacendo aumentar el consumo de las famlas y el ahorro prvado hace aumentar la DA Aumentarán las ventas de las empresas hacendo aumentar aún más la nversón prvada (compra de máqunas, construccón de plantas de produccón, etc) hace aumentar la DA Aumentarán las mportacones: al aumentar la renta aumenta la cantdad de benes comprando tanto dentro de nuestro país (demanda nterna) como fuera hace dsmnur la DA Estos tres efectos hacen que el aumento de la produccón sea mayor al aumento ncal de las XN y la nversón Smultáneamente al aumento de produccón en el mercado de benes, en el mercado de dnero, a medda que aumenta la renta va aumentando la demanda de dnero por motvo transaccón y precaucón producendo excesos de demanda de dnero que hacen aumentar el tpo de nterés de equlbro ( 0 1 ) Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles El aumento del tpo de nterés vuelve a tener efectos en el mercado de dvsas Ahora la rentabldad de los bonos denomnados en euros es mayor que la rentabldad esperada de los bonos denomnados en dólares por lo que en el mercado de dvsas aumenta la demanda de euros y dsmnuye la oferta de euros (dsmnuye la demanda de dólares): el euro se apreca (E 0 E 1 ) La aprecacón nomnal del euro produce una aprecacón real del euro que hace dsmnur la compettvdad de nuestros productos, aumentando nuestras mportacones y dsmnuyendo nuestras exportacones. Las exportacones netas dsmnuyen (XN XN ) amortguando el aumento ncal de las exportacones netas y el aumento de la produccón en el mercado de benes 12
Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles Resumendo y comparando stuacón ncal con stuacón fnal una vez alcanzado el equlbro: En el mercado de benes Aumenta la produccón Aumenta el consumo Aumenta la nversón (porque dsmnuye el tpo de nterés y aumentan las ventas) El gasto públco no se altera Aumentan las exportacones netas Hay una deprecacón real del euro En el mercado de dnero: Aumenta la base monetara y la oferta nomnal de dnero Aumenta la oferta real monetara Aumenta la demanda de dnero Dsmnuye el tpo de nterés de equlbro Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo flexbles Resumendo: En el mercado de dvsas Dsmnuye el tpo de cambo: se produce una deprecacón del euro (durante el proceso de ajuste hay una sobrerreaccón del tpo de cambo: el tpo de cambo dsmnuye por encma de lo que será su valor de equlbro cuando el mercado de benes se ajuste. La sobrerreaccón se debe a que el mercado de benes tarda más tempo en ajustarse que los mercados fnanceros dnero y dvsas-) En cuanto al ahorro: Aumenta el ahorro prvado Aumenta el ahorro públco (aumenta la recaudacón fscal) Mejora el saldo de la balanza comercal (prestamos al resto del mundo) Además ( Sp + Sg ) > ( XN) 13
2. La polítca monetara en una economía aberta 2.2. Tpos de cambo fjos Analcemos los efectos de una polítca monetara expansva consstente en una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara Partmos de una stuacón ncal de equlbro en todos los mercados (benes, dnero y dvsas) El equlbro con Tpos de cambo fjos C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy my φε 1 M = ky h P P 1 Y = ( C + ctr + I b + G + XN + xy φe ) P 1 c(1 t) a + m de benes monetaro E Et t = t = 0, Et = E E t de dvsas 14
Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo fjos LM LM 0 IS 0 XN Y E 0 E $/ XN (Y, E 0 P/P) Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo fjos La reduccón del tpo de nterés de referenca aumenta el crédto al sector bancaro aumentando la base monetara Dado el multplcador bancaro, el aumento de la base monetara hace aumentar la oferta monetara y la oferta real de dnero (M/P) El prmer efecto se produce por tanto en el mercado monetaro (relacón LM) El aumento de la oferta real monetara produce un exceso de oferta monetara provocando una caída del tpo de nterés de equlbro ( 0 ) La caída del tpo de nterés tene efectos sobre el mercado de dvsas La caída del tpo de nterés hace que los actvos fnanceros nternos sean menos atractvos (menos rentables) que los bonos denomnados en dólares En el mercado de dvsas se produce un exceso de oferta de euros (exceso de demanda de dólares): S el BC no hace nada, se producría una deprecacón del euro Como el BC se ha comprometdo a mantener fjo el tpo de cambo debe atender el exceso de demanda de dólares vendendo dólares y comprando euros 15
Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo fjos La venta de dólares dsmnuye las reservas de dvsas dsmnuyendo la base monetara y la oferta monetara La relacón LM se desplaza de nuevo haca la zquerda hasta que el tpo de nterés sea gual al extranjero, se cumpla = qué ha ocurrdo en la economía? La produccón no varía El tpo de nterés no varía El tpo de cambo no varía Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo fjos Resumendo y comparando stuacón ncal con stuacón fnal una vez alcanzado el equlbro: En el mercado de benes No camba n la produccón n nngun componente de la demanda En el mercado de dnero: La oferta real monetara, la demanda de dnero y el tpo de nterés son los msmos La composcón de la base monetara ha varado Hay más crédto al sector bancaro Hay menos reservas de dvsas La cuantía de la BM es la msma En el mercado de dvsas: El tpo de cambo nomnal no varía El tpo de cambo real tampoco varía El ahorro prvado no varía, el ahorro públco tampoco 16