CAPÍTULO 6 EL MERCADO DE DINERO. Determinación del tipo de interés Causas de las variaciones del interés El mecanismo de transmisión monetaria

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1 CAPÍTULO 6 APARTADO 6.2: EL MERCADO DE DINERO Determnacón del tpo de nterés Causas de las varacones del tpo de nterés El mecansmo de transmsón monetara OCW 2015 UPV/ /EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos

2 Capítulo 6: El banco central y la polítca monetara 6.2 EL MERCADO DE DINERO Determnacón de los tpos de nterés Combnando la oferta monetara con la demanda de dnero podemos ver cómo se determnan los tpos de nterés en el mercado de dnero. Esto se conoce como el modelo de la preferenca de la lqudez para determnar los tpos de nterés. En el apartado anteror hemos vsto que el banco central puede varar la oferta de dnero a voluntad utlzando para ello la compra o venta de títulos de deuda públca, manejando los préstamos al sstema bancaro o modfcando la cuantía de las reservas oblgatoras. Tenendo en cuenta estas posbles ntervencones, y con el fn de smplfcar nuestro modelo, hemos supuesto que la oferta monetara es determnada completamente por el banco central para consegur su objetvo de tpo de nterés. Este supuesto lo denotaremos como M, donde la barrta horzontal encma de la M ndca que oferta de dnero nomnal será para nuestros propóstos sempre un valor fjo o constante, no una funcón. Esto sgnfca, a su vez, que el banco central sempre alcanzará el objetvo fjado para la oferta monetara o el tpo de nterés utlzando las herramentas o nstrumentos monetaros a su dsposcón. Además, como se mostró al examnar la demanda de dnero en el capítulo 3, el estudo del mercado de dnero se hará en térmnos reales (esto es, centrándonos en el poder adqustvo del dnero). De ello se derva que la oferta monetara a tener en cuenta es la real, no la nomnal, y se expresará como la cantdad de dnero total dvdda entre el nvel de precos: M/P o poder adqustvo del dnero. Lo anteror nos lleva a representar la curva de oferta real de dnero medante una línea vertcal (Fgura 6.1). En el msmo gráfco representaremos la curva de demanda real de dnero o preferenca por la lqudez. El mercado de dnero alcanzará el equlbro en el punto en el que ambas curvas se cruzan, es decr, cuando a un tpo de nterés E la cantdad de poder adqustvo que desea el sector prvado es gual a la cantdad de poder adqustvo exstente en la economía (u ofertado por el banco central). Cómo se determna el equlbro? Como cualquer otro mercado, el equlbro se logra ajustando el preco del dnero, que en este caso es el tpo de nterés, a la oferta y la demanda. S la tasa de nterés es demasado alta, las personas demandarán un poder adqustvo menor al exstente en la economía. Exstrá un exceso de oferta monetara, o lo que es lo msmo, en la economía exste demasado dnero. Por la ley de la oferta y de la demanda sabemos que ante un exceso de oferta el preco de mercado dsmnurá para acoplar o ajustar los deseos de compradores y vendedores. El tpo de nterés bajará hasta retornar al valor de equlbro. A la nversa, s la tasa de nterés es demasado baja, el públco demanda poder adqustvo superor al ofertado en la economía. Exstrá poco dnero en relacón a las necesdades del públco, o dcho de otra forma, aparece un exceso de demanda. Al gual que ocurre en el resto de mercados en los que hay un exceso 14

3 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos de demanda, el preco subrá. En este caso, el tpo de nterés subría hasta alcanzar su valor de equlbro. Fgura 6.1: El mercado de dnero E Una pequeña matzacón sobre el tpo de nterés. Cuando en economía hablamos en sngular del tpo de nterés nos estamos refrendo en térmnos genércos a un concepto que comprende todos los tpos de nterés característcos. En el mundo real es certo que no hay un únco tpo de nterés, pues exsten dstntos mercados fnanceros y en cada uno de ellos se determna un tpo de nterés dstnto (en unos casos se tratará de tpos de nterés a corto plazo s el plazo de vencmento es nferor a uno año, y en otros de tpos de nterés a largo plazo cuando el vencmento es a varos años vsta). No obstante, las varacones de todos estos tpos de nterés guardan una gran concordanca entre sí. Así, cuando se dce, sn especfcar, que aumenta el tpo de nterés se está dcendo que los dferentes tpos de nterés, desde los vnculados a operacones más sencllas hasta los relaconados con actvdades más complejas, suben por térmno medo en la economía, y vceversa. En el caso europeo, el prmer tpo de nterés que debe tenerse en cuenta es el tpo de nterés que marca el Banco Central Europeo y que srve de referenca al Banco de España para los préstamos que realza a la banca prvada. El sguente tpo de nterés, por mportanca es el EURIBOR 1, que se calcula a partr de los préstamos que se realzan entre sí las entdades fnanceras en el mercado nterbancaro. Además de estos 1 Actualmente, en 2015, el Eurbor (acrónmo de Euro Interbank Offered Rate o tpo de oferta nterbancara) lo publca daramente la Federacón Bancara Europea para 8 plazos de vencmento (antes eran 15), que van desde una semana hasta un año. Se calcula como la meda de los tpos de nterés de los préstamos nterbancaros daros que realzan las 25 entdades de crédto con mayor valoracón credtca en el mercado nterbancaro europeo (hay cuatro españolas). El Eurbor a un año es el tpo ofcal de referenca más utlzado para las hpotecas e mposcones a plazo en España desde el 1 de Enero de Anterormente al Eurbor, en España se utlzaba el tpo nterbancaro MIBOR (acrónmo de Madrd Interbank Offered Rate). 15

4 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos dos tpos de nterés, están los relaconados con dferentes plazos de la deuda públca, los de los préstamos de los bancos a las empresas y a los cudadanos (hpotecaros, personales ), los que percben los ahorradores en los bancos, etc. Resumendo, s ben los tpos de nterés a corto plazo son los que afectan fundamentalmente a la demanda de dnero, para nuestros propóstos de sencllez gnoraremos la dstncón entre dferentes tpos de nterés y supondremos que sólo hay un únco tpo. Así, a partr de ahora, lo que llamamos de un modo resumdo el tpo de nterés mostrará cuál es el preco del dnero e ndcará en qué crcunstancas económcas se mueve un país. Por un lado, expresará el coste fnancero que soportan los prestataros (esto es, quenes solctan o recben los préstamos) y, por otro lado, la rentabldad mínma que se ha de exgr a las nversones para que éstas sean rentables. Causas que determnan las varacones en el tpo de nterés Según nuestro planteamento del mercado de dnero, es decr, según nuestra defncón de las funcones de oferta y de demanda de dnero, tres son las prncpales causas que pueden varar su equlbro y, con ello, el tpo de nterés de la economía: a) Cambos en el nvel de PIB o produccón real ( Y) b) Modfcacones en el nvel de precos ( P) c) Varacones de la oferta monetara ( M ) Analcemos cada una por separado. CAMBIOS EN EL NIVEL DE PIB REAL ( Y) Al analzar la demanda de dnero se ha señalado que el PIB real es una de las varables determnantes del nvel de demanda de dnero, de modo que la relacón entre ambas varables es postva: s aumenta la renta real aumenta la demanda de dnero y vceversa. Examnemos cómo nfluye esta relacón en el tpo de nterés (Casos de la Fgura 6.2). Caso a): Aumento del PIB real (épocas de expansón económca): S la produccón, y con ella la renta, aumenta, habrá más demanda de dnero por motvos de transaccón y precaucón: los ndvduos y las empresas desean tener mayor poder adqustvo para comprar más benes. Este aumento de la demanda de saldos reales mplcará un desplazamento de la curva de demanda real de dnero haca la derecha. Se creará un exceso de demanda en el mercado de dnero al querer la gente más dnero del que pueden ofrecer los bancos. Ello presona haca un tpo de nterés más alto. Ante el aumento del tpo de nterés, los ndvduos consderarán el coste de oportundad de la rentabldad que están dejando de ganar, y decdrán fnalmente comprar otros actvos fnanceros más rentables. El tpo de nterés 16

5 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos segurá subendo hasta que se elmne completamente el exceso de demanda en un nuevo equlbro. Caso b): Dsmnucón del PIB real (épocas de recesón económca): En caso de que se reduzca la produccón y la renta del conjunto de la socedad, el razonamento sería justo el contraro al anterormente descrto. El efecto sobre el mercado monetaro, y en partcular sobre la demanda de dnero se concretará en una dsmnucón. En este caso, el exceso de oferta de saldos reales provocado por la reduccón de la demanda de dnero orgnará una reduccón del tpo de nterés de equlbro. Fgura 6.2: Efectos de la produccón sobre el tpo de nterés de la economía 1 0 L (Y 1 ) 0 1 L (Y o ) L (Y 2 ) L (Y 3 ) Caso a): Aumento del PIB real (Y MODIIFICACIONES EN EL NIVEL 1 > Y DE PRECIOS o ) Caso b): Reduccón del PIB real (Y ( P) 3 < Y 2 ) MODIIFICACIONES EN EL NIVEL DE PRECIOS ( P) Como suponemos que no exste lusón monetara (es decr, la gente se guía por varacones reales no nomnales), la curva de demanda real de dnero no varará con los cambos de precos. Esta dea es muy fácl de entender. S los precos aumentan en un determnado porcentaje, los ndvduos, para mantener el msmo poder adqustvo, aumentarán su demanda nomnal de dnero en el msmo porcentaje (petcones salarales, ncrementos de alquleres, subdas de pensones, etc.). En térmnos del cocente que representa la demanda real de dnero ( M D /P), sgnfca que numerador y denomnador varían en la msma proporcón, de modo que el resultado no varía. Consecuentemente, en nuestra lustracón del mercado de dnero, cuando varía el nvel de precos la únca curva que se va a desplazar es la oferta monetara real (Fgura 6.3), es decr, lo únco que cambará es el poder adqustvo del dnero exstente: M /P. Caso a): Aumento del nvel de precos de la economía, S los precos de los benes y servcos son mayores, la curva de oferta real de dnero se desplaza haca la zquerda (dsmnuye el cocente M /P) y el nuevo equlbro se corresponde con un tpo de nterés más alto. 17

6 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos La nterpretacón de estos cambos tambén es senclla. Los ndvduos, cuando tratan de mantener su poder adqustvo ante el aumento de los precos, se encuentran con que no hay dnero sufcente en la economía para atender todas sus necesdades monetaras. Esta escasez relatva de dnero lleva a un aumento de su preco, lo que sgnfca una elevacón del tpo de nterés. Por esta razón, en épocas de elevada nflacón, s todo lo demás permanece constante, los tpos de nterés nomnales tenderán a subr por efecto del aumento de los precos. O lo que es lo msmo, mayores precos están undos nexorablemente a mayores tpos de nterés s la oferta monetara no camba. Caso b): Dsmnucón del nvel de precos. Cuando los benes y servcos se abaratan sucede lo contraro a lo expuesto en el caso anteror. La oferta real de dnero se desplaza haca la derecha (aumenta el cocente ente la oferta monetara y los precos) y en el nuevo equlbro el tpo de nterés será más bajo. En este caso, los ndvduos no necestan tanto dnero para mantener el msmo poder adqustvo. La economía se encuentra con un exceso de oferta de dnero y, en consecuenca, su preco (o sea, el tpo de nterés) bajará. Fgura 6.3: Efectos de los precos sobre el tpo de nterés de la economía Caso a): Aumento de los precos (P 1 > P o ) Caso b): Reduccón de los precos (P 3 < P 2 ) VARIACIONES DE LA OFERTA MONETARIA ( M ) En este modelo elemental, las varacones de la oferta monetara permten comprender el poder del banco central (Fgura 6.4). Caso a): El banco central aumenta la oferta monetara (a partr de: o un mayor crédto al sstema bancaro, o una compra de títulos, o una dsmnucón del coefcente legal de caja). Este hecho se lustra medante un desplazamento haca la derecha de la curva de oferta real de dnero, reducendo el tpo de nterés. 18

7 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos Caso b): El banco central dsmnuye la oferta monetara (utlzando para ello o un menor crédto al sstema bancaro, o una venta de títulos, o un aumento del coefcente legal de caja). La mayor cantdad de lqudez en la economía desplazará la curva de oferta real de dnero haca la zquerda y elevará los tpos de nterés. Fgura 6.4: Efectos de la oferta monetara sobre el tpo de nterés de la economía Caso a): Aumento de la oferta monetara ( > ) Caso b): Dsmnucón de la oferta monetara ( < ) A corto plazo, el banco central controla drectamente los tpos de nterés. Atendendo a los objetvos macroeconómcos, s el banco central pensa que los tpos de nterés deben ser más bajos, aumentará la oferta monetara. Por el contraro, s quere que los tpos de nterés sean más altos, reducrá la oferta monetara. Este análss permte comprender por qué las personas que están consderando la posbldad de pedr un préstamo (así como los empresaros que están planeando fnancar sus nversones) desean conocer de antemano qué decsones planea adoptar el banco central en matera monetara en un futuro próxmo. Otro aspecto básco que se ha de tener en cuenta en todo este análss es que el banco central no puede fjar smultáneamente el tpo de nterés y la cantdad de dnero en cualquer nvel de forma totalmente arbtrara. Esta mposbldad es fácl de justfcar a partr del análss gráfco. S el banco central desea que el tpo de nterés sea alto, esto sólo lo consegurá s la oferta monetara se mantene en nveles bajos. En cambo, s el banco central quere que haya mucha oferta monetara en la economía, deberá mantener el tpo de nterés en nveles bajos. Querer un tpo de nterés alto y una oferta monetara altas son dos decsones ncompatbles s la demanda de dnero se mantene constante. 19

8 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos El mecansmo de transmsón monetara Acabamos de ver que el banco central al utlzar la oferta monetara está condconando el preco del dnero. S la oferta monetara aumenta, el preco del dnero dsmnuye y vceversa. Pero, cómo afecta el preco del dnero o tpo de nterés al nvel de produccón de la economía? Para mostrar este efecto, amplamos nuestro modelo de la demanda agregada a corto plazo para nclur el dnero y los tpos de nterés. El proceso medante el cual las varacones de la oferta monetara se proyectan desde el mercado de dnero al mercado de benes y servcos se denomna mecansmo de transmsón monetara 2. En este mecansmo el tpo de nterés actúa como conexón o vínculo (algunos economstas hablan de varable bsagra) entre el sector monetaro y el sector real: es a través del tpo de nterés, la oferta monetara va a nflur en la demanda agregada, fundamentalmente a través de la nversón y el consumo. En la Fgura 6.5 se lustra la dea del mecansmo de transmsón monetara medante tres gráfcos o paneles, en los que se supone por sencllez que el tpo de nterés sólo nfluye en la nversón: Fgura 6.5: El mecansmo de transmsón monetara DA 45º E o DAp o 1 1 DAp 1 E I d I o I 1 I Y 1 Y o Y Dnero (Panel 1) Inversón (Panel 2) Produccón (Panel 3) El supuesto que subyace en la Fgura 6.5 es que el banco central decde dsmnur la oferta monetara porque consdera que la cantdad de dnero es excesva para alcanzar los objetvos macroeconómcos. El proceso de transmsón monetara que se nca tras esta medda puede resumrse como sgue: 2 El concepto de la transmsón monetara es el msmo que el de la transmsón en los automóvles. S los cambos en el volante y en los pedales de un vehículo combnan los engranajes del motor para transmtr movmento a las ruedas, en la economía veremos que los cambos en la cantdad de dnero ponen en funconamento tambén una sere de mecansmos que tenen por fnaldad varar la demanda agregada y, con ella, el nvel de produccón. 20

9 OCW 2015 UPV/EHU: Introduccón a la macroeconomía Segundo Vcente Ramos En el mercado de dnero (Panel 1) la reduccón de la oferta monetara produce un movmento ascendente a lo largo de la curva de demanda de dnero, elevando los tpos de nterés y restrngendo el volumen de crédtos y sus condcones. La elevacón del tpo de nterés provoca que menos proyectos de nversón empresarales sean rentables. Ante esta expectatva desfavorable de rentabldad, los deseos de compra de benes de captal caen, lo que ocasona fnalmente una reduccón en la cantdad de nversón de la economía (Panel 2). La dsmnucón de la nversón reduce ncalmente la demanda agregada planeada (Panel 3). Y a través del conocdo mecansmo del multplcador keynesano del gasto, esta caída de la demanda agregada acabará provocando una caída el nvel de produccón mayor (como veremos en el capítulo sguente, este reduccón ntenconada de la demanda agregada se utlza para combatr la nflacón). En la vda real, el mecansmo de transmsón monetara es una larga cadena de causas y efectos. La varacón del tpo de nterés no sólo ncde sobre la nversón, aunque este sea el gasto más sensble al coste del crédto. La compra de benes de consumo duraderos, como automóvles o electrodoméstcos ( televsores, frgorífcos, lavadoras, etc.), que exgen fuertes desembolsos, tambén dependen negatvamente del tpo de nterés (muchos de ellos suelen adqurrse o fnancarse medante préstamos). Los benes de consumo duraderos son en realdad benes de nversón para el hogar. Incluso, los tpos de nterés nfluyen en el tpo de cambo y, con ello, en las exportacones y las mportacones. Pero no sólo los cambos en los tpos de nterés condconan las decsones de ahorro e nversón de los consumdores y las empresas, a través de la oferta de crédto (su coste y su dsponbldad), aun sendo ésta la vía de transmsón más mportante. Tambén los tpos de nterés nfluyen sobre las expectatvas, sobre los precos y los rendmentos de los actvos fnanceros (accones, deuda públca, deuda prvada ), sobre los tpos de cambo de la moneda (de tal modo que pueden aprecar o deprecar el valor de una moneda, con sus consecuencas tanto en el preco de los benes mportados como en la compettvdad de los benes naconales), y fnalmente, sobre la fjacón de salaros y precos (s se consguen mantener bajas las expectatvas de nflacón, los aumentos de salaros se mantendrán tambén controlados). Por últmo, es precso señalar aquí, que los efectos del mecansmo de transmsón monetara son efectos a corto plazo, no a largo plazo. Las consecuencas a largo plazo de una varacón de la oferta monetara las dejamos para el capítulo sguente, pero aquí podemos avanzar que dependerán fundamentalmente de s la economía se encuentra o no en el nvel de produccón de pleno empleo. 21