Master de Negocios y Alta Dirección 2008

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1 Master de Negocios y Alta Dirección 2008 GESTIÓN BASADA EN EL VALOR / VALUED BASED MANAGEMENT Indicadores de creación de valor Jose Mª Álvarez de Lara Fundación Privada Instituto de Alta Dirección Prat de la Riba, 33 B Reus. Tel Fax

2 Value Based Management (VBM) Gestión Basada en el Valor (GBV) Indicadores de Creación de valor Valor Económico Añadido (EVA) Valor Intelectual Añadido (IVA) 2

3 Gestión Basada en el Valor Valor de Mercado Valor Económico Valor Intelectual 3

4 Ciclo de creación de valor Empresa Recursos Propios Recursos Ajenos Valor inicial Empresa Inversión Recursos Resultados Valor 1 Empresa Recursos Propios Recursos Ajenos Resultados Valor 2 4

5 Concepto de creación de valor económico / intelectual Concepto amplio Creación de valor interna / externa Dirigida hacia el accionista? (shareholders, stockholders): composición del accionariado (único, múltiple, público,..) Y dirigida hacia clientes, colaboradores, proveedores ( stakeholders )? Responsabilidad de los gestores Objetivos de creación de valor Indicadores de creación de valor 5

6 Gestión basada en el valor / Value Based Management Flujo de creación de valor Accionistas Management Empresa 6

7 Indicadores de valor de mercado y creación de valor Valor de mercado Management MVA Accionistas Valor económico Valor intelectual EVA IVA Empresa 7

8 Componentes del valor de mercado Valor Mercado = Valor Contable + CapitaI Intelectual Valor Contable VC (Book value) Valor de mercado VM (Market Value) precio acción x nº acciones (periodo, promedio, proporción) evaluación según métodos clásicos (Cash Flow, EVA, Múltiplos,... Capital Intelectual CI (fondo comercio, good will,...) 8

9 Estudio ESADE Valor mercado / Capital intelectual Capital Empresas Intelectual / Valor de Mercado British Petroleum (Oil) 30% StatOil (Oil) 35% LAN Chile (Airline) 35% LendLease (Real estate) 35% NesteOil (Chemical) 40% GDX (Automotive) 40% Electrolux 44% SES Global (Aerospace) 45% Bic 47% Holcim (Cement) 47% International Paper 47% Iberdrola 49% FCC (construction) 50% Nordea (Bank) 50% France Telecom 51% Zanini 51% Total (Oil) 55% British Airways (Air Line) 55% Gas Natural (Energy) 57% Wolford 57% Schneider Electric (Equipment) 58% Benetton 58% Bimbo 59% Henkel 59% Carlsberg (Beverages) 60% Lufthansa 60% Matav (Telecom) 60% Veg Micon (Energy) 60% Kraft Foods 61% Basf (Chemical) 62% Cortefiel 62% Marks & Spencer 63% Sanofi - Aventis (after merge) 63% Deutsche Bank 64% Hewlett-Packard 64% Renault (Car) 64% Goodrich (Aerospace) 66% Siemens 67% BBVA (Bank) 68% Renault (2005) 68% Adidas-Salomon 70% Bombardier (Equipment) 70% Danone 70% EasyJet (Air Line) 70% Capital Empresas Intelectual / Valor de Mercado GlaxoWelcome 70% Hag 70% Louis Vuitton (luxury) 70% Sony 70% Michelin 72% Procter & Gamble (Consumer) 72% Lagardere (Air & Media) 73% Novartis (Pharmaceutical) 74% Adecco ( HR) 75% Ericsson (Telecom) 75% Nokia (Telecom) 75% Telefónica Móviles 75% BMW 76% British Petroleum 76% TNT (Logistics) 77% Aventis (before merge) 77% Zeltia ( Pharmaceutical) 77% Carrefour 78% Altria (Tobacco) 79% Bertelsmann (Media) 79% Boeing (Aircraft) 79% CSC Science (Software) 79% Microsoft (Software) 79% AstraZeneca (Pharmaceutical) 80% Nike 80% Puma 80% TimeWarner (Media) 80% Vodafone (Telecom) 80% L'Oréal (Cosmetics) 80% Farma Lepori 81% Inditex (Textile) 83% Sanofi - Synthélabo (before merge) 83% Antena3 (Media) 85% Indra (Software) 85% Oracle (Software) 85% Sony (Electronics) 85% Johnson&Johnson 86% Pepsico 87% Pearson (Media) 90% Unilever (Consumer Food) 90% Kodak 90% Pfizer 90% Arinso (Consultant HR) 91% Google (Software) 91% The Body Shop 91% M6TV 992% Source: Soler-Álvarez de Lara ESADE 2007 Promedio 68%

10 VBM: Tangibles / Intangibles: proporción valor de mercado 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% Intangibles Tangibles 30% 20% 10% 0% Source: 2007 Estudio ESADE 2006 Estudio Ernst & Young 2002 Kaplan Norton 1998 Baruch Lev S&P companies 10

11 Indicadores de rentabilidad y de creación de valor Resultado sobre ventas resultado operativo, EBITA, EBITDA, neto,... Retorno sobre inversión, capital (ROI, ROE, ROCE..) Retorno sobre activos (ROA, ROIA, ROTA,...) Retorno sobre Cash Flow (FCF, CFROI,..) Beneficio Residual (RI) MVA Valor de Mercado Añadido EVA Valor Económico Añadido IVA Valor Intelectual Añadido 11

12 Indicador de creación de valor económico : EVA Economic Value Added (Valor Económico Añadido) Indicador de resultados de los gestores Resultado operativo neto (después de impuestos) menos coste del capital utilizado. Si EVA positivo y/o crece: gestor (manager) crea valor (riqueza) 12

13 EVA : Paso a paso a Calcular el EVA : periodo anterior, previsto, real b Analizar desviaciones de EVA c Tomar medidas correctoras del EVA 13

14 EVA ejemplo : datos básicos necesarios Cuenta de resultados ( mensual, trimestral, semestral, anual) Balance ( mensual, trimestral, semestral, anual) 14

15 EVA : Ejemplo de Cuenta de resultados Ventas netas Coste ,8% Gastos ,2% Amortización/Depreciación ,8% Resultado operativo ,2% Intereses ,7% Resultado Antes Impuestos ,5% Impuestos (30 %) ,0% Resultado neto 245 9,4% % 15

16 EVA : Ejemplo de balance Activo Pasivo Edificios 650 Deuda Largo 760 Maquinaria 410 Capital 300 Inmaterial 100 Reservas 395 Otros activos 390 Resultados 245 Total Inmovilizado Total Fondos Propios 940 Circulante Corto Caja 50 Proveedores 100 Clientes 370 Otros acreedores 250 Inventarios 380 Deuda corto 300 Total circulante 800 Total corto 650 Total Activo Total Pasivo

17 Etapas en el cálculo del EVA 1 Calcular Resultado Operativo Neto Después de Impuesto (RONDI) 2 Identificar el capital utilizado en la empresa 3 Determinar la Tasa de Coste del Capital (TCC) 4 Calcular el Valor Económico Añadido EVA 17

18 EVA : 1. Cálculo del RONDI Ventas netas Coste Gastos -500 Amortización/Depreciación -150 Resultado operativo 550 Impuestos (30 %) -105 RONDI

19 EVA : 2. Determinar el Capital Utilizado Capital Utilizado (CU) = Pasivo - Pasivo no generando intereses Total Pasivo Proveedores y acreedores 350 Capital (C)

20 EVA : 3. Determinar Tasa Coste Capital (TCC) Expectativa propietario accionista 10 % comparando con inversión a largo con riesgo similar o media del sector Interes deuda 6 % Proporción Fondos propios 940 / = 40 % Deuda con interes ( ) / 2350 = 45 % Deuda sin interes 350 / = 15 % TCC = % Fondos Propios x % expectativa propietario + % deuda x coste % TCC = 40 % x 10 % + 45 % x 6 % + 15 % x 0 % TCC = 0.4 x 10 % x 6 % = 6.7 % 20

21 EVA : 4. Establecer el EVA EVA = RONDI - Capital (CU) x Tasa Coste Capital EVA = x 6,7 % = = 311 Creación de un Valor Económico Añadido de 311 (mensual, trimestral, anual) 21

22 EVA en el reporting (mensual, trimestral, anual) Ventas netas Coste ,8% Gastos ,2% Amortización/Depreciación ,8% Resultado operativo ,2% Impuestos (30 %) ,0% RONDI ,1% Intereses ,7% Coste capital 152 5,8% EVA ,0% % 22

23 Economic Value Added EVA a EVA : periodo anterior = 250 presupuestado = 340 real = 311 b Analizar desviaciones de EVA Técnicas análisis desviaciones por concepto de los componentes del EVA ( RONDI, Capital Utilizado, TCC) c Tomar medidas correctoras del EVA Medidas correctoras, simulación, seguimiento, 23

24 EVA Objetivo gestores : mejora permanente del EVA EVA se aplica a divisiones / unidades de negocio EVA es un punto de inicio de actuaciones EVA en reporting (mensual, trimestral, anual ) Analizar los cambios en el EVA Desarrollar EVA en sus aspectos internos (normas, acciones correctoras) 24

25 Cuota de mercado Ventas Vectores de valor económico Economic value drivers Ingresos Precios Costes Beneficio Gastos Otros Margenes Valor Económico Inventarios Provedores Clientes Capital de trabajo Inversión operativa Valor de Mercado Plan de inversiones Coste del capiltal Valor intelectual Equilibrio patrimonial 25

26 Value Based Management Gestión Basada en el Valor Revistas : Harvard Business, Review, Fortune, Expansion, Actualidad Económica, Management Accounting, Management Today, Corporate Finance, People Management Libros : O. Amat, EVA, Gestión 2000, 1999 P. Fernández, Creación de Valor para los Accionistas, Gestión 2000, 2000 F.López Lubián, Creación de valor, CISS Praxis, 2000 J.D. Martin, J.W. Petty, Value Based Management, Harvard BSP,2000, spanish version Gestión basada en el valor, Gestión 2000,

27 Economic Value Added EVA- Webografía WEBS Economic Value Added EVAluation_ Overview Activity-Based Costing for Economic Value Added. EVA by sector Economic Value Added (EVA) Portfolio Project EVA Group - Economic Value Added page EVA Electronic Resources EVA Small Business (Pittsburg) ABC_ EVA Small Businesses (Pittsburgh) Spreadsheet programs Stern NY Pamela Peterson, Department of Finance, Florida State University 27

28 Value Based Management - Webografía Value Based Management VBM Resources Value Based Management Consultants VBM Consulting's VBM Resource Centre - Managing for Value Value Based Management.net value creation, managing for value and measuring value Value Based Management Creation Group Performance Measurement - Bibliography Papers on Value Based Mangement Kluwer Academic Publishers - International Journal of Value-Based Management Epfrontiers CorVu Consultant Business Intelligence Software Capital Ideas Online BetterManagement.com Home 28

29 Gestión Basada en el Valor Valor de Mercado Valor Económico Valor Intelectual 29

30 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA 3COE Componentes del Capital Intelectual: 3COE Intangibles Clientes: calidad de cartera, fidelidad, clientes nuevos, cuota mercado,... Intangibles Conocimiento: conocimiento compartido, nivel de gestión,... Intangibles Corporativos : identidad de valores personales, patentes, marcas, propiedad intelectual Intangibles Organización : valor agregado equipo dirección, niveles de decisión, tipo de estructuras,, innovación, estilo dirección Intangibles Equipo humano : inventario, selección, absentismo psicológico, sustitución, planes carrera, contribución individual, margen 30

31 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Componentes del Capital Intelectual Ejemplo de clasificación Clasificación 1 Intangible Clientes 2 Intangible Equipo humano 3 Intangible Conocimiento 4 Intangible Corporativos 5 Intangible Organización 31

32 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Componentes del Capital Intelectual Ejemplo de ponderación Clasificación Porcentaje 1 30% Intangible Clientes 2 25% Intangible Equipo humano 3 20% Intangible Conocimiento 4 15% Intangible Corporativos 5 10% Intangible Organización 100% Total Capital Intelectual 32

33 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Ejemplo de Valor contable y Valor de mercado Valor Contable (VC): 940 según balance Valor de Mercado (VM): según métodos valoración de empresas 33

34 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Componentes del Capital Intelectual Ejemplos de valor inicial Clasificación Porcentaje Valor 1 30% Intangible Clientes % Intangible Equipo humano % Intangible Conocimiento % Intangible Corporativos % Intangible Organización % Total Capital Intelectual

35 Indicador de creación de valor intelectual: IVA Intellectual Value Added (Valor Intelectual Añadido) Indicador de resultados de los gestores Resultado operativo neto (después de impuestos) menos coste del capital intelectual utilizado. Si IVA positivo : gestor (manager) crea valor intelectual (riqueza) Si IVA crece : gestor (manager) añade valor intelectual (riqueza) 35

36 Gestión basada en el valor / Value Based Management IVA : Datos básicos necesarios Cuenta de resultados Balance Valor de Mercado (VM) Componentes y Valor del Capital Intelectual 36

37 Gestión basada en el valor / Value Based Management IVA : Etapas Calcular el IVA : periodo anterior, presupuestado, real Analizar desviaciones de IVA Tomar medidas correctoras del IVA 37

38 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Etapas en el cálculo del IVA 1. Calcular el Resultado Operativo Neto Después de Impuestos (RONDI) 2. Identificar el capital utilizado de la empresa (CU) 3. Determinar la Tasa de Coste del Capital (TCC) 4. Establecer Capital Intelectual (VM-VC) 5. Calcular el IVA 38

39 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Ejemplo de cuenta de resultados Ventas netas 2600 Coste ventas Gastos -500 Amortizaciones -150 Resultado operativo 550 Gastos Financieros -200 Resultado Antes Impuestos 350 Impuestos (30 %) 105 Resultado neto

40 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Ejemplo de balance Activo Pasivo Edificios 650 Deuda Largo 760 Maquinaria 410 Capital 300 Inmaterial 100 Reservas 395 Otros activos 390 Resultados 245 Total Inmovilizado 1550 Total Fondos Propios 940 Circulante Corto Caja 50 Proveedores 100 Clientes 370 Otros acreedores 250 Inventarios 380 Deuda corto 300 Total circulante 800 Total corto 650 Total Activo 2350 Total Pasivo

41 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA 1. Cálculo del RONDI Ventas netas 2600 Coste ventas Gastos personal -500 Amortizaciones -150 Resultado operativo 550 Impuestos 105 RONDI

42 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA 2. Determinar el Capital Capital (C) = Pasivo - Pasivo no generando intereses Total Pasivo 2350 Proveedores y acreedores 350 Capital (C)

43 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA 3. Determinar Tasa Coste Capital (TCC) Expectativa propietario accionista 10 % comparando con inversión a largo con riesgo similar o media del sector Interes deuda 6 % Proporción Fondos propios 940 / = 40 % Deuda con interes ( ) / 2350 = 45 % Deuda sin interes 350 / = 15 % TCC = % Fondos Propios x % expectativa propietario + % deuda x coste % TCC = 40 % x 10 % + 45 % x 6 % + 15 % x 0 % TCC = 0.4 x 10 % x 6 % = 6.7 % 43

44 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA 4. Establecer Capital Intelectual Capital Intelectual = Valor mercado - Valor Contable Valor mercado (métodos valoración empresas) Valor contable = (fondos propios según balance) =

45 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA 5. Calcular el IVA IVA = RONDI - Capital Intelectual (CI) x Tasa Coste Capital IVA = x 6.7 % IVA = = 244 Creación de un Valor Intelectual Añadido de

46 Vectores de Valor Intelectual Valor Económico Cartera Satisfacción Clientes Valor de Mercado Marcas Patentes Corporativos (valores) Valor Intelectual Formación Participación Conocimiento Capital Intelectual Estilo de dirección Innovación Organización Plan de carrera Retribución Capital humano 46

47 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Análisis del IVA a IVA : periodo anterior = 217; presupuestado = 230 actual = 244 b Analizar desviaciones de IVA Técnicas análisis desviaciones por concepto, intangibles, Relacionar con evolución del EVA (Economic Value Added) Analizar el Valor de Mercado actualizado c Tomar medidas correctoras del IVA Medidas correctoras, simulación, seguimiento 47

48 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Bibliografía AMAT O. EVA, Gestión 2000, Barcelona BROOKING A., The management of Intellectual Capital. Long Range Planning, June BROOKING A. Intellectual Capital. Thomson Business Press, London BUKOWITZ W. The Knowledge Management. Fieldbook. F.T. Prentice Hall, London DAVENPORT T.; PRUSAK, L., Working Knowledge. H. B. R. School Press, Boston EDVINSSON, L.; MALONE, M. Intellectual Capital. Harper Business, Nueva York FERNANDEZ, P., Creación de Valor para el accionista. Gestión 2000, Barcelona GRUBB, T.; LAMB, B., Capitalize on Merger Chaos. The free Press, Nueva York KROGH, G; ROOS J.; KLEINE D. Knowing in firms, Sage Publications, London, 1998 LOPEZ LUBION, F. Creación de Valor. CISS Praxis, Madrid NEUHAUSER & BENDER. Culture.com. Wiley & sons, Ontario MARTIN J.D.; PETTY J.W., La gestión basada en el valor, Gestión 2000, Barcelona 2001 NEVADO PEÑA D.; LÓPEZ RUIZ V.R. El capital Intelectual : valoración y medición, Prentice O'REILLY, Ch.; PFEFFER, J. Hidden Value. H.B.R. School Press, Boston ROOS J., ROOS G., DRAGONETTI N., EDVINSSON L. Intellectual Capital. MacMillan Press, STEWART, T. Intellectual Capital. Doubleday, N. York STEWART, T. The wealth of organization, Wiley, 2002 SULLIVAN, P. Value Driven in Intellectual Capital. J.Wiley &Sons, Nueva York SVEIBY, K.E. The new organizational wealth. Benet Koehler Publisher WIIG, K. Integrating Intellectual Capital and K- Manag. Long Range Planning, June YOGESH, M. Knowledge Management and virtual organization. Hershey, Pa. Idea Group

49 Value Based Management (VBM) Gestión Basada en el Valor (GBV) Capital intelectual Activo Intangible Retorno sobre Intangibles - ROIA 49

50 Gestión basada en el valor / Value Based Management: ROIA Calcular el ROIA ROIA = RONDI / Capital Intelectual ROIA = 445 / ROIA = 14,8% 50

51 Gestión basada en el valor / Value Based Management: ROIA Calcular el ROIA de periodo 1 ROIA = RONDI / Capital Intelectual ROIA = 471 (1) / ROIA = 14,3% (1) supuesto nuevo RONDI 51

52 Gestión basada en el valor / Value Based Management: ROIA Análisis del ROIA a ROIA : periodo anterior = 14,8%; actual = 14,3% b Analizar desviaciones de ROIA Técnicas análisis desviaciones por concepto, intangibles, Relacionar con evolución del EVA (Economic Value Added) e IVA (Intellectual Value Added) Analizar el Valor de Mercado actualizado c Tomar medidas correctoras del ROIA Medidas correctoras, simulación, seguimiento 52

53 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Value Based Management: Webografía Webs Value Based Management MBT Courses - Value Based Management in a Global BetterManagement.com Home Value Based Management Creation Group Papers on Value Based Mangement The Value Based Management Online Resource Center Capital Ideas Online VBM Consulting's VBM Resource Centre - Managing for Value Epfrontiers 53

54 Gestión basada en el valor / Value Based Management: IVA Capital Intelectual: Webografía Capital intellectual IntellectualCapital.com: 1/6/00: Looking Toward 2000 Sveiby Knowledge Management - The Intangible Assets Learning-Org Dialog on Learning Organizations KNOWLEDGE On-line - The central resource for Know Inc. vertical and role-based KNOWLEDGE On-line Knowledge Management WWW Virtual Library Intellectual Capital Management - ICM Group, LLC The Official Intellectual Capital Home Page Knowledge Reference Sites 54

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