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1 T. 9 LA FINANCIACiÓN Y LA INVERSiÓN EN LA EMPRESA LA FINANCIACiÓN Fuentes de financiación: son los recursos líquidos o medios de pago con los que cuenta la empresa para hacer frente a sus inversiones. CRITERIOS DE CLASIFICACiÓN DE LAS FUENTES FINANCIERAS 1. Según la propiedad de los recursos: o Financiación propia o recursos propios: la forman los recursos financieros que son propiedad de la empresa. Son:. Capital aportado por los socios tanto inicial como en ampliaciones.. Reservas (autofinanciación): beneficios obtenidos por la empresa y no se distribuyen a los socios. Autofinanciación: cuando la empresa reinvierte los beneficios en la empresa y no los distribuye a sus socios (dividendos) para invertir en nuevas plantas, equipos o renovar sus instalaciones. o Financiación ajena o recursos ajenos: conjunto de recursos externos que genera una deuda u obligación para la empresa. Proviene de acreedores e instituciones financieras, a corto y a largo plazo por lo que deben ser devueltos en un tiempo más o menos amplio. Ej. préstamo, crédito, empréstito. 2. Según el tiempo que permanecen los recursos en la empresa: o Recursos financieros permanentes o a largo plazo: forman el pasivo fijo y su plazo de devolución es mayor a 1 año. Son: aportación de capital por los socios, préstamo a largo plazo, empréstitos y reservas (autofinanciación). o Recursos financieros a corto plazo: forman el pasivo circulante y su plazo de devolución es menor a 1 año. Son: proveedores, préstamos y créditos bancarios. 3. Según su procedencia: o Financiación interna: se genera dentro de la empresa mediante su ahorro o autofinanciación. Son: reservas, amortización y provisiones. o Financiación externa: resto recursos propios o ajenos que provienen del exterior de la empresa. Ej. aportación capital, préstamos. OJO!!! No confundir recursos externos con ajenos. Las aportaciones de los socios son recursos externos (llegan a la empresa desde el exterior) pero no son ajenos (pertenecen a los socios). Por supuesto, todos los recursos ajenos son externos. FINANCIACiÓN PROPIA O RECURSOS PROPIOS: son los r~cursos financieros que pertenecen a la empresa.. Características: Son los recursos más estables que dispone la empresa porque no tiene que devolverlos. Tiene más riesgo porque en caso de quiebra de la empresa, ésta tiene que hacer frente a las deudas con sus acreedores y, por último, con los socios. Los recursos propios lo forman:. o Capital aportado por los socios tanto en la constitución de la empresa como en las ampliaciones de capital. Este capital lo pueden aportar: Personas físicas Personas jurídicas o empresas Sociedades de Capital Riesgo (SCR): son empresas que entran a formar parte como socio en el capital de la empresa aportando financiación propia. Cuando la empresa crece, la SCR puede vender su 1

2 participación en el capital obteniendo la inversión realizada y los beneficios que son objeto de sus actividad. o Autofinanciación: recursos que proceden de los beneficios que genera la empresa y no reparte para cubrir sus necesidades financieras. Clases: De enriquecimiento: incrementan el valor de la empresa. Es decir, sirven para el crecimiento de la empresa. No forma parte del capital sino que recibe el nombre de reservas. Según la causa por la que se retiene beneficios, existen distintos tipos de reservas:. Legal: debe ser constituida obligatoriamente por ley (Ley de S.A.), con un mínimo del 10% de los beneficios obtenidos hasta alcanzar el 20% del capital.. Estatutaria: se constituyen en virtud de acuerdos recogidos en los estatutos de la sociedad.. Voluntaria: constituida en virtud de un acuerdo voluntario de la sociedad. De mantenimiento: trata de conservar la capacidad productiva de la empresa. Está formada por:. Amortizaciones: fondo creado para hacer frente a la pérdida de valor de los elementos de activo fijo de la empresa (máquina, elemento de transporte, etc) por distintas causas (por el uso, el paso del tiempo, se ha quedado obsoleto tecnológicamente, etc). Este fondo se crea deduciendo del beneficio de cada ejercicio económico la pérdida de valor del inmovilizado. Se puede utilizar en época de expansión para hacer inversiones expansivas, en época de recesión para pagar deudas y no pagar intereses incrementando su autonomía financiera.. Provisiones: fondo creado para hacer frente a posibles pérdidas o gastos que aun no se han producido. Ej. por si se estropea mercancía, por si no paga un acreedor. Ventajas autofinanciación: o La empresa tiene una mayor autonomía financiera. o Al aumentar los fondos propio también lo hace su solvencia. o Principal fuente financiera para PYMES. o No hay que pagar intereses (coste explícito) pero tiene un coste de oportunidad (coste implícito). Inconvenientes autofinanciación: o Por no tener que pagar intereses se puede usar en inversiones poco rentables. o Conflicto de intereses entre accionistas (quieren dividendos) y directivos (quieren prestigio) por lo que se debe buscaf un equilibrio. ~ FINANCIACiÓN AJENA O RECURSOS AJENOS A MEDIO Y LARGO PLAZO: recursos financieros que provienen de terceras personas y que la empresa tiene que devolver con los intereses correspondientes en un plazo superior a un año. Destacar.. Empréstitos: cuando la empresa necesita grandes sumas de dinero divide la totalidad del dinero en pequeñas cantidades iguales y emite títulos por ese valor reconociendo una deuda por ese importe. El título se llama bono si la deuda es a menos de 5 años y obliaación si es a más de 5 años. Los inversores que compran los títulos se convierten en acreedores de la empresa y adquieren el derecho a cobrar un interés (cupón) y a la devolución de la cantidad entregada en los plazos pactados. Sólo es útil para las grandes empresas.. Préstamos a medio y largo plazo: operación financiera por la que una institución financiera entrega una cantidad a la empresa comprometiéndose a devolver dicha 2

3 DIFERENCIAS ENTRE ACCIONES Y OBLIGACIONES ACCIONES OBLIGACIONES Parte alícuota del capital y confiere a su Parte alícuota de una deuda contraída y dueño el título de propietario de la empresa otorga a su propietario la condición de en proporción a su número de acciones. prestamista o acreedor. La remuneración de una acción La obligación, al ser un préstamo, recibe un (dividendos) tiene un carácter variable, ya interés(cupón} fijado en el momento de la que depende de los resultados de la emisión, con independencia de los empresa. Por ello, las acciones son títulos resultados que obtenga la empresa. Así, las de renta variable. obligaciones son títulos de renta fija. El accionista no puede exigir la devolución El obligacionista, al ser un acreedor, tiene de su aportación; sólo tendrá derecho a derecho a exigir su préstamo a su recibir lo que le corresponda del valor de la vencimiento. empresa en caso de su liquidación.. Préstamos a medio y largo plazo: operación financiera por la que una institución financiera entrega una cantidad a la empresa comprometiéndose a devolver dicha cantidad en el tiempo y plazo acordado (para grandes cantidades y a devolver a más de 1 año) y a pagar unos intereses sobre la deuda pendiente en cada periodo o plazo. Ej. compra de una nueva maquinaria. Características: La cantidad se recibe en una sola entrega. Los intereses se calculan sobre el capital pendiente de devolución. El interés puede ser fijo (7%) o variable (Euribor+1%). Los plazos y vencimientos están pactados en el contrato de préstamos. Es necesario una garantía o aval. Tiene unos gastos adicionales: comisión de estudio, de apertura, de amortización anticipada, de cancelación.. Contrato de Leasing o arrendamiento: contrato de arrendamiento donde el arrendador alquila un bien (mueble o inmueble) a una empresa (arrendatario), que se compromete a pagar unas cuotas por el alquiler con opción de compra del bien al fin del contrato. Duración entre 2 y 5 años, normalmente. El arrendador cede el derecho de uso al arrendatario pero no la propiedad. La ventaja para la empresa es que puede disponer del bien (elemento de transporte, equipos informáticos, bienes de equipo, inmobiliario y otros) sin comprar/o y así poder renovar/o cada vez que necesite. Tieneventajas fiscales (se pueden deducir los intereses de las cuotas) por lo que la empresa paga menos impuestos. Tipos de leasing:. leas.e. BAO< Leasing financiero: la empresa que necesite un bien acude a una sociedad de leasing, la cual compra el bien al fabricante y se la arrienda a la empresa. Esta queda obligada a pagar su alquilerdurante la duracióndel contratosin poder rescindir/o por su cuenta.. Leasing operativo: El arrendador suele ser el fabricante o distribuidor del bien, que además se encarga de su mantenimiento y renovación si surgen nuevos modelos. El contrato lo puede rescindir el arrendatario cuando quiera por lo que el riesgo de obsolescencia lo tiene el arrendador. Por ello su coste es elevado y se usa en sectores donde la tecnología cambia rápidamente y existe alta rentabilidad (impresoras, ordenadores, faxes, coches).. Renting: contrato por el cual el arrendador alquila un bien mueble a cambio que el arrendatario pague un alquiler fijo mensual durante un tiempo determinado. Al contrario que en el leasing, la empresa de renting se compromete a prestar una serie de servicios como al mantenimiento del bien o a contratar un seguro a todo riesgo. 3

4 DIFERENCIAS ENTRE ACCIONES Y OBLIGACIONES ACCIONES OBLIGACIONES Parte alícuota del capital y confiere a su Parte alícuota de una deuda contraída y dueño el trtulo de propietario de la empresa otorga a su propietario la condición de en proporción a su número de acciones. prestamista o acreedor. La remuneración de una acción La obligación, al ser un préstamo, recibe un (dividendos) tiene un carácter variable, ya interés(cupón) fijado en el momento de la que depende de los resultados de la emisión, con independencia de los empresa. Por ello, las acciones son trtulos resultados que obtenga la empresa. Así, las de renta variable. obligaciones son trtulos de renta fija. El accionista no puede exigir la devolución El obligacionista, al ser un acreedor, tiene de su aportación; sólo tendrá derecho a derecho a exigir su préstamo a su recibir lo que le corresponda del valor de la vencimiento. empresa en caso de su liquidación.. Préstamos a medio y largo plazo: operación financiera por la que una institución financiera entrega una cantidad a la empresa comprometiéndose a devolver dicha cantidad en el tiempo y plazo acordado (para grandes cantidades y a devolver a más de 1 año) y a pagar unos intereses sobre la deuda pendiente en cada periodo o plazo. Ej. compra de una nueva maquinaria. Características: La cantidad se recibe en una sola entrega. Los intereses se calculan sobre el capital pendiente de devolución. El interés puede ser fijo (7%) o variable (Euribor+1%). Los plazos y vencimientos están pactados en el contrato de préstamos. Es necesario una garantía o aval. Tiene unos gastos adicionales: comisión de estudio, de apertura, de amortización anticipada, de cancelación.. Contrato de Leasing o arrendamiento: contrato de arrendamiento donde el arrendador alquila un bien (mueble o inmueble) a una empresa (arrendatario), que se compromete a pagar unas cuotas por el alquiler con opción de compra del bien al fin del contrato. Duración entre 2 y 5 años, normalmente. El arrendador cede el derecho de uso al arrendatario pero no la propiedad. La ventaja para la empresa es que puede disponer del bien (elemento de transporte, equipos informáticos, bienes de equipo, inmobiliario y otros) sin comprarlo y así poder renovarlo cada vez que necesite. Tiene ventajas fiscales (se pueden deducir los intereses de las cuotas) por lo que la empresa paga menos impuestos. Tipos de leasing:. LEAs..E. BAO<:: Leasing financiero: la empresa que necesite un bien acude a una sociedad de leasing, la cual compra el bien al fabricante y se la arrienda a la empresa. Esta queda obligada a pagar su alquiler durante la duración del contrato sin poder rescindirlo por su cuenta.. Leasing operativo: El arrendador suele ser el fabricante o distribuidor del bien, que además se encarga de su mantenimiento y renovación si surgen nuevos modelos. El contrato lo puede rescindir el arrendatario cuando quiera por lo que el riesgo de obsolescencia lo tiene el arrendador. Por ello su coste es elevado y se usa en sectores donde la tecnología cambia rápidamente y existe alta rentabilidad (impresoras, ordenadores, faxes, coches).. Renting: contrato por el cual el arrendador alquila un bien mueble a cambio que el arrendatario pague un alquiler fijo mensual durante un tiempo determinado. Al contrario que en el leasing, la empresa de renting se compromete a prestar una serie de servicios como al mantenimiento del bien o a contratar un seguro a todo riesgo. 3

5 Fiscalmente, la empresa se puede deducir toda la cuota de alquiler y el contrato no tiene fecha mínima de finalización. No existe opción de compra al fin del contrato pero la empresa tiene opción de sustituir el bien o renovar el contrato de nuevo. FINANCIACiÓN AJENA O RECURSOS AJENOS A CORTO PLAZO: recursos que proceden de personas o instituciones ajena a la empresa y deben ser devueltos en un plazo menor a un año junto con los intereses pactados.. Crédito comercial de proveedores: la empresa no paga al contado al proveedor las materias primas que le compra. La operación no tiene interés pero al ser el pago aplazado la empresa no se beneficia del descuento por pronto pago (con coste implícito). Se formaliza con un simple endeudamiento en cuenta por el importe de la factura o aceptando una letra de cambio. La garantía para el proveedor está en la solvencia y confianza en la empresa siendo su plazo variable: a fin de mes, a 30, 60,90 días.. Préstamos a corto plazo: (para cantidades pequeñas de dinero) el banco concede una cantidad de dinero a la empresa que se compromete a devolver en los plazos acordados (menos de un año) junto al interés establecido sobre la deuda pendiente en cada plazo. Se puede exigir una garantía o aval.. Créditos bancarios a corto plazo: a Descubierto en cuenta ("números rojos"): la empresa utiliza un mayor saldo que el disponible en su cuenta corriente. Útil para necesidades puntuales de dinero ya que el dinero se consigue de forma inmediata sin a negociación con el banco pero el tipo de interés que se aplica es muy_alto. Cuenta o línea de crédito: el banco pone a disposición de la empresa en una cuenta de crédito o línea de crédito una cantidad de dinero, pudiendo utilizar la cantidad que necesite en cada momento sin superar el límite establecido. La empresa sólo paga intereses por la cantidad y tiempo que haya utilizado. No por el total como ocurre con el préstamo por lo que su coste disminuye.. Descuento comercial o descuento de efectos: el banco transforma en dinero los derechos de cobro que tiene la empresa (letra de cambio, pagarés, etc) antes de su vencimiento que cobra una comisión por la gestión y unos intereses por los días que faltan para su cobro. Al descontar los efectos, estos quedan en poder del banco para su posterior cobro. Proporciona liquidez inmediata para la empresa pero en el caso que resulte impagado el efecto, el banco le retira el dinero que la había adelantado y le devuelve el efecto.. Factoring: una empresa especializada, sociedad factoring (el banco), se encarga de cobrar todos los derechos de cobro (letras de cambio, facturas pendientes, etc) de una empresa que necesita liquidez. Tiene las mismas ventajas que el des"cuentode efectos (summistra liquidez y evita la gestión de cobros) pero al ceder todos sus derechos de cobro se libra del riesgo de impagados. Su coste es muy alto ya que el banco le cobra el riesgo por impago y un interés por anticipar los cobros.. Confinning: la empresa cede todas las facturas que debe pagar a una empresa especializada o sociedad confirming (el banco) y es éste quien paga a los proveedores. La empresa obtiene liquidez pero ahora tiene una deuda con el banco con el coste que le acarrea... Fondos espontáneos de financiación: son aquellas fuentes que no requieren una negociación previa. Son: a Pago de salarios ya que se paga a fin de mes. a Pago a Hacienda:. La empresa recauda el IVA de las facturas y lo pago a Hacienda Pública antes del día 20 del primer mes de cada trimestre natural. 4

6 . Las retenciones dellrpf se realizan en el momento de pagar las nóminas a los trabajadores y se pagan en los mismos plazos que el IVA. o Pago a la Seguridad Social: las retenciones de las cuotas de los trabajadores a la Seguridad Social permanecen en la empresa desde el pago de la nómina hasta el día 25 del mes siguiente. COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACiÓN Todas las anteriores fuentes de financiación tiene un coste su utilización y se llama coste de capital: tasa de rendimiento que la empresa debe pagar por utilizar recursos de terceras personas. Va a depender del tipo de recurso que se utilice y puede ser: Coste explícito: se expresa de forma clara y precisa en la operación de financiación. Es el tipo de interés. Ej. 8%. Coste implícito: es el coste de oportunidad o renuncia a la mejor alternativa a la que hubiera podido emplear esos mismos recursos. Vamos a ver el coste de cada tipo de recursos con los que cuenta la empresa:. Coste de los recursos financieros propios: el capital o las reservas no le supone un coste explícito para la empresa. No tiene que pagar intereses pero sí supone un coste de oportunidad. Seria la diferencia entre la posible rentabilidad obtenida por los accionistas en el exterior si se distribuyen beneficios y si se reinvirtiera esos beneficios en la empresa.. Coste de los recursos ajenos a medio y largo plazo: tienen un coste explícito que es el tipo de interés nominal especificado en el contrato más todos los gastos que conlleva. A este coste efectivo que paga la empresa se llama TAE (tasa anual equivalente ).. Coste de los recursos ajenos a corto plazo: distinguimos: o Financiación sin coste para la empresa: las fuentes de financiación espontáneas (proveedores, pago a HP o SS, etc). o Financiación con coste para la empresa: resto de la financiación a corto plazo (préstamo, cuenta de crédito, etc). Una vez determinado el coste de cada fuente de financiación utilizada por la empresa hay que determinar el coste de capital de la empresa. Lo hacemos calculando el coste medio ponderado de las distintas fuentes utilizadas por la empresa. El coste medio ponderado se define como el porcentaje de cada fuente financiera sobre el total de los recursos empleados. En función del coste medio ponderado la empresa puede: elegir la fuente de financiación más adecuada seleccionar la inversión más rentable o que le proporcione mayor riqueza.. ~ Por tanto, a la empresa le interesa elegir la fuente de financiación con menor coste. 5

7 LA INVERSiÓN Inversión es el acto mediante el cual se renuncia a una satisfacción cierta e inmediata a cambio de la esperanza de obtener unos beneficios futuros y distribuidos en el tiempo de la cual el bien invertido es el soporte. Ej. una persona que disponga de 6000 euros en efectivo puede adquirir un bien de consumo y, con ello, un disfrute inmediato y cierto sacrificar dicha satisfacción y adquirir un activo financiero, como la compra de acciones con la esperanza de percibir unos dividendos y unas ganancias de capital futuras que compensen la renuncia. Elementos de una inversión:. Sujeto inversor: el sujeto que invierte.. Objeto de la inversión: el soporte sobre el que recae la decisión de invertir.. Coste de la inversión: la satisfacción o privación inmediata y cierta de los bienes a los que se renuncia (pérdida de utilidad para el sujeto).. Rendimiento esperado de la inversión: la esperanza de obtener una contrapartida futura mayor (la utilidad esperada es mayor que la utilidad perdida).. Varias alternativas para elegir. CLASES de inversión: Según la naturaleza del capital adquirido: o FINANCIERAS: se materializan en activos financieros, en forma de acciones, obligaciones, cuentas financieras, etc. Ej. acciones de Telefónica, obligaciones de una empresa eléctrica. o PRODUCTIVAS: se concretan en activos que sirven para producir bienes y servicios. A su vez, pueden clasificarse dependiendo de su finalidad en el seno de la empresa. Tenemos:. DE MANTENIMIENTO: son las inversiones destinadas a sustituir o reparar los bienes de equipo estropeados o desgastados que son necesarios para mantener el ritmo de producción.. DE REEMPLAZAMIENTO: su finalidad es sustituir equipos obsoletos por equipos tecnológicamente superiores, que permiten producir a un menor coste.. DE CRECIMIENTO: dirigidas a incrementar la capacidad productiva (dimensión) de la empresa bien desarrollando nuevos productos, mejorando los antiguos o ampliando sus canales de distribución. Ej. la ampliación de una fábrica de coches para incrementar la producción.. ESTRA TÉGICAS: efectuadas para consolidar a la empresa en el mercado reduciendo así los riesgos derivados del progreso técnico y la competencia. Ej. introducción de empresas eléctricas en el sector de telecomunicaciones como Endesa en Retecal... IMPUESTAS: su finalidad no es económica, sino que se realizan por motivos legales, convenios colectivos, etc. Objetivo de la inversión: el crecimiento de la empresa por eso las inversiones aparecen recogidas en el activo del balance o estructura económica de la empresa. Características de un proyecto de inversión: toda inversión se caracteriza porque hay que comenzar realizando un desembolso inicial que nos da una idea de la importancia cuantitativa de ésta. Posteriormente, se irán produciendo periódicamente unos pagos necesarios para mantenerla y unos cobros derivados de la aportación de la inversión a la empresa. Así, las características financieras de un proyecto de inversión son: 6

8 . Desembolso inicial (Do): cantidad que se paga en el momento de adquirir el elemento de activo. Suele ser el pago más alto de toda la inversión.. Duración temporal de la inversión (n): duración de la inversión o número de años durante los cuales la inversión genera cobros y pagos. Cobros o entradas de dinero(c ) originados por la inversión en el período i.. Pagos o salidas de dinero(p ) originados por la inversión durante el período i. OJO!!! Dentro de los pagos no se tiene en cuenta los gastos financieros que originan los capitales invertidos en el proyecto... Flujos netos de caja o cuasirrentas (F ):diferencia entre los cobros y pagos en el período i. Coste de capital (K) que genera la inversión (tipo de interés). Valor residual (R): es el valor del bien al final de la vida de la inversión. Se suma a los cobros del último flujo de caja. Representación gráfica de una inversión: -L~ 1=\ \:. f' t '" -.. A *' t ", t.. ii',, CRITERIOS DE ANÁLISIS Y SELECCiÓN DE INVERSIONES. F;,'t~~ -1 r Por ANÁLISIS DE UNA INVERSiÓN se hace referencia a evaluar su rentabilidad y sólo cuando conozcamos la rentabilidad de la misma, por la SELECCiÓN formamos un ranking de preferencias de mayor a menor rentabilidad. De las inversiones rentables realizaremos aquellas de las que tengamos los recursos necesarios ya que pretendemos conseguir la máxima rentabilidad del dinero invertido. Quién toma esta decisión? Toda toma de decisiones en la empresa la realiza la dirección por lo que la dirección financiera es la encargada de valorar y seleccionar las inversiones más convenientes. Para medir, comparar y clasificar distintos proyectos de inversión existen diferentes CRITERIOS: ESTÁTICOS: criterios aproximativos que no tienen en cuenta el factor tiempo ni el coste de oportunidad del dinero por lo que supone que el valor del dinero es constante en el tiempo. DINÁMICOS: tienen en cuenta el factor tiempo y el coste de oportunidad del dinero por lo que actualiza o descuenta los flujos de caja teniendo en cuenta el diferente valor que tiene el dinero según en que momento se produce el flujo de caja. Es decir, trabaja con magni~udeshomogéneas. CRITERIOS ESTÁTICOS Estos criterios no tiene en cuenta el factor tiempo por lo que los flujos de caja tienen el mismo valor aunque se hayan producido en distintos momentos. El dinero tiene diferente valor en el tiempo a causa del tipo de interés y de la inflación, es decir, no se puede comparar 1000 euros hoy con 1000 euros de hace un año. Por ello, estos criterios no se deben utilizar porque pueden llevar a tomar decisiones erróneas pero se estudian porque son muy usados en la práctica por su sencillez de cálculo. 7

9 . PLAZO DE RECUPERACiÓN O PAY-BACK Busca determinar el número de años que se tarda en recuperar el desembolso inicial a través de la generación de beneficios (flujos de caja). Si los flujos de caja son iguales: 01 = O2 =... = On = O, entonces el plazo de recuperación T se obtiene: Do T = F Si los flujos de caja son distintos, T se obtiene acumulando los diferentes flujos de caja hasta llegar al desembolso inicial. Para seleccionar una inversión se elegirá la que dé un valor de T más bajo y se rechazarán los proyectos que no recuperen la inversión inicial. Es de fácil cálculo y comprensión. Crítica: No da importancia a los flujos de caja obtenidos tras la fecha del plazo de recuperación. Al no tener en cuenta el tiempo no actualiza los flujos de caja por lo que no se suman cantidades homogéneas. Prefiere las inversiones con pay-back más corta por lo que prima la liquidez y no la rentabilidad. Por comodidad, el modelo suele suponer que los flujos de caja se generan afi.n de año y no a lo largo del mismo. CRITERIOS DINÁMICOS Tienen en cuenta el tiempo concreto en que se produce la entrada o salida de las cantidades monetarias, por tanto, son más realistas que los criterios estáticos ya que no consideran comparables cantidades que se obtienen en momentos diferentes. El capital en que se convierte un capital Codespués de n períodos de capitalización a una determinada tasa de interés por período i, será igual a Cn, cantidad que se obtiene aplicando la fórmula de interés compuesto: Cn = Ca (1 +i)n Si conocemos la cantidad Cndespués de n períodos de capitalización a un interés i, y queremos obtener la cantidad equivalente n períodos antes, aplicamos: Cn Co= (1+i)" Coes la cantidad equivalente a Cn actualizada n períodos al tipo de interés i.. VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR CAPITAL (VC) Actualiza todos los flujos netos de caja al momento actual (momento cero) y obtiene el valor capital en ese momento. Las cantidades se deberán sumar o restar según representen entradas o salidas monetarias provocadas por la inversión. Con ello se elimina el efecto de la inflación. Considerando que la tasa de actualización o descuento es siempre k, el VAN se calcula: 8

10 L:n =1(c - p ) Vr VAN=-Do (1+k)n (1+kt Una vez calculado, si: VAN> O: la inversión es efectuable ya que los rendimientos netos actualizados son mayores que el coste VAN = O: es indiferente ya que el coste iguala lo que se recupera VAN < O: no es efectuable la inversión ya que supone un coste mayor de lo que se recupera. Se elige la inversión con VAN más alto pero positivo ya que aumenta la riqueza de la empresa. Es decir, indica que la realización del proyecto permitirá recuperar el capital invertido, satisfacer todas las obligaciones de pago originadas por él y obtener, además, un beneficio en términos absolutos igual a la cantidad expresada en el VAN. Este criterio es sencillo de utilizar, tiene en cuenta el carácter temporal de los flujos de caja y ordena y jerarquiza las inversiones. Esto es importante porque los recursos financieros son escasos en la empresa. Críticas: Difícil especificar el tipo de interés (coste de capital). También depende del nivel de riesgo económico y financiero de la empresa ya que al aumentar k disminuye el VAN de la inversión.. TASA DE RENDIMIENTO INTERNO O TASA INTERNA DE RENTABILlDAD(TIR) -~ La TIR (r) es la tasa de actualización que hace que el VAN de un proyecto sea igual a,- cero, es decir, aquella tasa que iguala en el momento inicial la corriente de flujos de caja positivos y la corriente de flujos de caja negativos, incluido el desembolso inicial. \ Su expresión matemática es: L:n =1(c - p ) Vr 0=-Do (1+ r)n (1+ rt Una vez calculado, si: r > k: interesa realizar la inversión ya que se obtiene una rentabilidad mayor a la del mercado. r = k: es indiferente ya que la empresa no ganará ni perderá nada si realiza la inversión.. ~ r < k: no interesa realizar la inversión ya que la rentabilidad qué se obtiene es inferior a la de mercado. Es mejor dejar el dinero en el banco. Se llevarán a cabo proyectos de inversión cuya r sea superior al coste de capital K (coste de obtener los recursos), ordenando los proyectos de mayor a menor tasa interna de rentabilidad. Al igual que el VAN, este criterio tiene en cuenta el valor'del dinero en el tiempo. Críticas: Dificultad en el cálculo de la tasa interna r que se expresa con una ecuación de grado n donde r es la incógnita. Para ello se usa aplicaciones informáticas o por pruebe y error. 9

11 LA INVERSiÓN Y EL RIESGO: hasta ahora sólo hemos seleccionado una inversión en función de su rentabilidad, es decir, comparándola con el coste de capital o tipo de interés vigente en el mercado. Se define Riesgo como la posibilidad de ocurrencia de un hecho dañoso que cause una disminución el patrimonio. Por tanto, las expectativas sobre la inversión van a disminuir por lo que a veces es mejor seleccionar una inversión menos rentable si el riesgo es muy alto. Así, para seleccionar una inversión se puede incluir este riesgo añadiendo una prima por riesgo "p" al coste de capital (r = p + k). Luego, para seleccionar una inversión teniendo en cuenta el riesgo, r> p + k LOS CICLOS DE LA EMPRESA La empresa está realizando continuamente inversiones para realizar su actividad Ej. compra de maquinaria, de existencias, mano de obra, etc. Con las funciones de producción y marketing consigue fabricar y vender el producto y recuperar el dinero. Así, durante toda la vida de la empresa dando lugar a dos ciclos:. Ciclo largo: la empresa invierte en bienes de activo fijo (maquinaria, ordenadores, fábricas, etc) que va a ir recuperando a lo largo de varios ejercicios económicos a través de la amortización.. Ciclo corto, ciclo de explotación, ciclo comercial o ciclo dinero-mercancíadinero: período que transcurre desde que se compra la materia prima hasta que se vende y cobra el producto. A la duración media del ciclo de explotación se llama período medio de maduración ya que todos los productos no tardan el mismo número de días en ser vendidos.. PERIODO MEDIO DE MADURACiÓN (PMM): es el tiempo que tarda la empresa en recuperar el dinero que ha invertido en el proceso productivo, es decir, el número de días que transcurren desde que se compra la materia prima hasta que se cobra del cliente. Está compuesto por varios sub-períodos: (para una empresa industrial). Periodo medio de aprovisionamiento (PMa): n días que están en almacén las materias primas a la espera de ser utilizadas.. Periodo medio de fabricación (PMf): n días que se tardan en fabricar los productos.. Periodo medio de venta (PMv): n días que se tardan en vender los productos.. Periodo medio de cobro (PMc): n días que se tarda en cobrar las facturas a los clientes.. Periodo medio de pago (PMp): n días que se tarda en pagar las facturas a los proveedores. ~ Una empresa comercial no tiene período medio de fabricación. Tipos:. PMM económico: es el tiempo que dura todo el ciclo de explotación, desde que se produce la entrada de los materiales en el alma~én hasta que se cobran las facturas y letras de clientes. Se calcula: PMME=PMa+PMf+PMv+PMc. PMM financiero: es el tiempo que tarda la empresa en recuperar el dinero que ha invertido en el proceso de producción. Se calcula: PMMF=PMa+PMf+PMv+PMc-PMp 10

12 CÓMO SE CALCULA EL PMM?. Período medio de aprovisionamiento: PMa = 365 I na na = consumo anual de materias primas I existencias medias del período donde na es el n veces que se consume el stock medio de materias primas durante el ejercicio económico.. Período medio de fabricación: PMMf=365 I nf (l.a-rc)-\"c~""-(~ \ ~'-~' ~ S"..i:J \:i,_\ 'lc", nf =coste anual de los productos \.~. ~ I.~en curso ~ de fabricación I stock medio de productos en curso donde coste anual de productos en curso = consumo de materias gastos directos de fabricación + amortización nf es el n veces que se renueva el stock medio de productos en curso. Período medio de ventas: primas + PMMv = 3651 ny J '-,,1,.. \. /~ (\-'),..! ~...) - \ t:'"'..,: 4" ny = ventas anuales a precio de coste I stock medio de productos terminados a precio de coste donde ventas anuales a precio de coste = costes directos de producción + gastos generales ny es el n veces que se renueva el stock medio de productos terminados en el ejercicio económico.. Período medio de cobro: PMMc = 365 I nc I \ ~ e<: ~ - ~ Q re ; (,""::.t."'~ ~,\~<~>r, ~ 1'''' nc = ventas anuales a"precio dé venta I saldo medio clientes donde ventas anuales a precio de venta = coste de la venta + margen beneficio nc es el n veces que se renueva la media de los derechos de cobro sobre clientes durante el ejercicio.. Período medio de pago: PMMp =365 I np np = compras realizadas durante el ejercicio I saldo medio proveedores donde np es el n veces que se renueva la deuda media con proveedores durante el ejercicio. Es importante conocer lo que dura el ciclo de explotación de la empresa ya que la empresa mantiene inmovilizados la totalidad de los recursos que emplea en su financiación por lo que cuanto menos tiempo se tengan inmovilizados los capitales necesarios más rentabilidad se deriva de su empleo. Por tanto, cuanto menos días dure el PMM más rentabilidad obtiene la empresa de sus recursos j' 11

13 ANALISIS DE INVERSIONES 1. La Empresa WERBEL se dedica a la venta de bicicletas y está pensando la posibilidad de ampliar su negocio hacia la venta de ropa y complementos utilizados para la práctica del ciclismo. Para ello, ha previsto un desembolso de um. y los siguientes cobros y pagos que se generarían durante la vida de la inversión, que es de 4 años: ANOS COBROS PAGOS Se pide: Determinar si es conveniente realizar la inversión propuesta: - a) Según el criterio del Pay-back (plazo de recuperación), sabiendo que el plazo mínimo exigido es de 5 años. b) Según el Valor Actual Neto, supuesta una rentabilidad requerida o tipo de descuento del 8%. 2. A un inversor se le ofrecen las siguientes posibilidades para realizar una determinada inversión: Desembols Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto o Inicial Caja Año 1 Caja Año 2 Caja Año 3 Caja Año 4 Caja Año 5 PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C Se pide: Determinarla alternativamás rentable,segúnel criteriodel ValorActualizado Neto(VAN),si la tasa de actualizacióno de descuentoes del 7%. ) 3. En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres proyectos de inversión que una empresa quiere evaluar:- ~ FLUJOS NETOS DE CAJA Desembol Año 1 Añ02 Año 3 Añ04 AñoS so inicial Proyecto A O O Proyecto Proyecto C Considerando un tipo de actualización o descuento del 6 por ciento ( 6%) anual. Se pide: a)ordenar las citadas inversiones por su orden de preferencia: 1.- Aplicando el criterio del valor capital (VAN ). 1

14 . - b) Aplicando el criterio del plazo de recuperación o" payback lo. c) Comentar los resultados. 4. En el cuadro adjunto, se facilitan los datos relativos a tres proyectos de inversión que una empresa quiere evaluar: FLUJOS N E T O S D E C A J A Desembolso Año 1 Año2 Año3 Año4 Año5 inicial Proyecto A Proyecto B Proyecto e Considerando un tipo de actualización o descuento del 8 por ciento ( 8 %) anual. Se pide: a) Ordenar las citadas inversiones por su orden de preferencia: 1. Aplicando el criterio del valor capital (VAN). 2. Aplicando el criterio del plazo de recuperación o "payback". 5. Se desea saber qué inversión de las dos que se especifican a continuación es preferible según el Plazo de Recuperación y según el Valor Actualizado Neto (VAN). La tasa de actualización es del 10% anual. Hay coincidencia entre ambos criterios? Comente los resultados y razone su respuesta. InversiónA Inversión B Desembolso Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja Explicar en qué consiste el criterio,de la tasa interna de rentabilidad y calcular la de una inversión que supone un desembolso inicial de 1750 úm y que genera 105flujos de caja netos siguientes: al final del primer año 800 um y al final del segundo año 1300um. -' 7. Un fabricante de envases de arcilla para la alimentación está analizando la posibilidad de instalar una nueva planta de producción. Su mercado es el francés, y en las dos localizaciones que estudia tiene próxima la materia prima. La elección está en función de las datos siguientes: Opción 1. Localizarse en Girona. Esto le supone un desembolso inicial de euros, generándose unos flujos de caja de euros en el primer y segundo año respectivamente. Opción 2. Localizarse en Badajoz. Esto le supone un desembolso inicial de euros, generándose unos flujos de caja de euros en el primer año y de euros en el segundo. ')

15 El coste de capital en ambos casos es del 10%. Se pide: calcular el VAN de cada inversión. En base a este criterio, explicar la opción que elegiría y por qué. Calcular la TIR para ambas opciones y explicar qué opción se elegiría y por qué. 8. Supongamos una empresa a la que le ofrecen dos proyectos de inversión A y B, que generan unos flujos anuales expresados en euros (ver cuadro). Qué proyecto leairá la emoresa si utiliza el criterio de oav back? DESEMBOLSO FLUJOS INICIAL ANUALES PROYECTO A B La empresa W desea realizar una inversión de dos años de duración teniendo unos flujos de caja de euros el primer año y de euros el segundo. Para realizar dicha inversión, la empresa tiene unos fondos de euros y el tipo de interés del mercado K =10% se ha calculado por estimación. Calcula el pay back de la inversión. Es un buen método de selección de inversiones? Razona la respuesta. Es rentable la inversión por el criterio VAN? Qué ventajas tiene el VAN? Cómo influyen los impuestos en las inversiones? Y la inflación? 10. Imagina que formas parte del departamento de inversiones de la empresa TIRESA - - n" PROYECTO DESEMBOLSO FLUJO 1 FLUJO 2 INICIAL A B Calcula la tasa interna de rentabilidad de cada proyecto y razona, según este criterio, cuál es el proyecto más conveniente. '- 11. De I as SIQUlen.--.. t ""-'-'-"n. PROYECTO DESEMBOLSO FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4 INICIAL A B C O O O E O Calcula el valor capital de cada inversión para una tasa de actualización del 7% y la tasa interna de rentabilidad, sabiendo que se le exige una rentabilidad mínima del 10% y decide, en ambos análisis, la aceptación o el rechazo de las inversiones, así como el orden de preferencia que se debería establecer. Compara todas las inversiones según el plazo de recuperación y decide su aceptación o rechazo, así como el orden de preferencia. Han de coincidir los criterios del valor actual neto o valor capital y el del plazo de recuperación en la clasificación de inversiones? Por qué? 3

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