Cartera de Trading Andina 9 de enero, 2015

Transcripción

1 Cartera de Trading Andina 9 de enero, 015 Estamos actualizando nuestras acciones recomendadas para Chile, Colombia y Perú. En Chile, a pesar de que esperamos una re aceleración en las utilidades corporativas durante el 015, creemos que temas macro de corto plazo y la incertidumbre generada por el ruido político, podrían seguir presionando a la bolsa local. Estamos manteniendo nuestra visión cauta para la renta variable chilena, por lo que seguimos adoptando una estrategia más defensiva, privilegiando empresas con visibilidad en resultados. Acciones Recomendadas En Colombia incluimos a PfAval, Isagen y Nutresa, manteniéndonos en un tono defensivo con tres posiciones de bajo beta en el mes (Corficolombiana, Isagen y Nutresa) ante el entorno difícil que ha generado la caída en los precios del crudo. En este contexto, nos mantenemos alejados de hidrocarburos, incluimos acciones de beta bajo (utilities), y seguimos con una visión favorable sobre los sectores más atados a la dinámica interna (destacando bancos y consumo) que, aunque tienen riesgos a la baja producto de los efectos producidos por la coyuntura de petróleo en toda la economía, tenderían a impactarse con un rezago importante. En Perú, nuestra cartera cerró 014 con rentabilidad positiva (+1.16%) a diferencia del mercado (IGBVL -6.09%), una diferencia de 7.5% en gran medida gracias a una apuesta conservadora los últimos meses del año que mantendremos. Los fundamentos más atractivos están en empresas mineras (que controlan costos y generan nuevos proyectos optimizados) y de generación eléctrica (defensivas en un entorno de desaceleración), y no en las acciones ligadas a la demanda interna. Ésta todavía tiene que soportar algunos vientos no favorables en la medida que se sigan revisando a la baja las proyecciones del PIB. Company Sector Px Av. Daily Vol. Target P/E FV/EBITDA P/BV Div Chile Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside E 015E E 015E LTM Yield ECL Utilities 950 1, BUY % 34.4x 19.8x 17.1x 8.1x 7.4x 7.1x 1.0x.5% Colbun Utilities 16 4,590.4 BUY % 63.5x 1.0x 16.7x 15.5x 10.6x 9.x 1.3x 1.4% Aguas-A Utilities 344 3,410.7 BUY % 17.3x 17.0x 15.8x 11.7x 11.4x 11.0x 3.5x 5.9% Santander Financials , BUY % 13.0x 11.9x 1.0x nm nm nm.6x 5.0% CMPC Forestry 1,484 5, BUY 1, % 9.7x 36.7x 16.0x 9.0x 8.8x 7.7x 0.7x 1.9% Colombia Corficolombiana Conglomerates 37,900 3, HOLD 44, % 14.6x 17.1x 15.5x nm nm nm 1.9x 1.9% Isagen Utilities,875 3,199.1 BUY 3, % 0.4x 15.5x 17.7x 16.5x 13.x 10.4x 1.8x 3.% Nutresa Food & Beverage 6,660 5,039.0 BUY 3, % 31.9x 43.0x 41.5x 16.5x 13.0x 1.4x 1.6x 1.7% PfAv al Banks 1,0 11, HOLD 1, % 15.1x 14.0x 11.8x nm nm nm.0x 4.8% PfDav iv ienda Banks 6,300 4,768.6 BUY 35, % 1.3x 11.6x 10.x nm nm nm 1.9x.6% Peru InRetail Retail , Buy % 0.0x 0.0x 0.0x 0.0x 0.0x 0.0x 0.0x 0.0% Luz de Sur Utilities , Buy % 14.x 15.6x 14.5x 10.x 10.7x 9.7x.9x 4.6% Milpo Mining.4 1, Buy % 1.8x 7.4x 5.5x 3.6x 3.5x.9x 1.x 0.5% Minsur Mining , Buy % 6.0x 8.0x 8.0x.3x 4.1x 4.4x 0.5x.6% Enersur Utilities , Buy % 15.7x 15.x 15.3x 10.0x 9.9x 9.4x.6x.0% Heinrich Lessau (56 ) hlessau@credicorpcapital.com Francisca Manuschevich (56 ) fmanuschevich@credicorpcapital.com César Cuervo (571) Ext. 101 ccuervo@credicorpcapital.com Héctor Collantes (511) Ext hcollantes@credicorpcapital.com 1

2 CHILE RETORNO CARTERA RECOMENDADA LTM Chile 5 IPSA Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN Desde nuestra última revisión en Diciembre, el IPSA rentó -4.4%, mientras que nuestras acciones favoritas rentaron -3.1%. Este rendimiento por arriba del IPSA se explica principalmente por el buen desempeño de ECL (8.77%). Para el año 015 mantenemos nuestra visión neutral para la bolsa local. A pesar de que esperamos una re aceleración en las utilidades corporativas durante el 015 creemos que la bolsa local va a seguir estando presionada hasta que haya más certeza con respecto a las posibles futuras reformas, como la laboral y la constitucional, y una visión más clara de una posible recuperación económica. La actual incertidumbre regulatoria y el débil escenario macroeconómico van a seguir presionando el sentimiento local, lo que podría significar riesgo a la baja en nuestras estimaciones. Las valorizaciones se encuentran en línea con el promedio histórico, por lo que a estos niveles, vemos poco probable una futura expansión de múltiplos, y creemos que estimaciones de crecimiento de utilidad, particularmente en aquellos nombres más expuestos al ciclo, tienen más riesgo a la baja que al alza en el contexto macroeconómico actual. En este contexto, seguimos privilegiando nombres más defensivos, con alta visibilidad en resultados. A pesar del buen desempeño durante el 014, seguimos recomendando el sector eléctrico, principalmente por su baja exposición al débil escenario macro, las buenas perspectivas hidro para el 015 y el compromiso del gobierno con el sector. Adicionalmente, adoptamos una estrategia más selectiva en el caso de los bancos, principalmente con Santander, dado que vemos un punto de entrada atractivo luego de la corrección del último mes. IPSA; -4.36% IM 5; -3.07% Colbun; -1.30% SM Chile B; -3.33% Corpbanca; -7.98% Santander; -8.37% ECL; 8.77% Day WTD MTD YTD LTM Since Last Change Acc. Ret* Compound annual return* IM % -0.5% -0.6% -0.6% 1.8% -3.1% 3.6% -3.8% 0.6% 33.5% 0.6% IPSA -0.56% -1.9% -1.9% -1.9%.8% -4.4% 3.0% -14.0% 4.1% 6.1% 3.7% Day WTD MTD YTD LTM Since Last Change Acc. Ret* Compound annual return* IM5 vs. IPSA 0.0% 1.5% 1.4% 1.4% 19.0% 1.3% 0.6% 10.% 16.5% 07.3% 16.9% IM10 vs. IPSA 0.0% 1.% 1.0% 1.0% 16.6% 1.5% 14.1% 7.% 15.9% 14.4% 1.9% -14.0% -9.0% -4.0% 1.0% 6.0% 11.0% ; 0 WTD: Week To Date, MTD: Month To Date, YTD: Year To Date, LTM: Last Twelve Months *Los retornos mostrados son teóricos y no incluyen el efecto de comisiones. **Los porcentajes de la cartera se rebalancean semanalmente. Pesos cartera Top 5: 3.8% /.% / 0.6% / 18.3% / 15.1%.. (56 ) imtrustresearch@imtrust.cl 1

3 CHILE ECL USDm E 015E Rev enues 1,07 1,1 1,6 EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA 8.1x 7.4x 7.1x P/E 34.4x 19.8x 17.1x P/BV 0.8x 0.9x 0.9x Div. Yield 3.1%.5%.5% ROE.4% 4.8% 5.5% ROA 1.3%.7% 3.1% COLBUN USDm E 015E Rev enues 1,696 1,498 1,497 EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA 15.5x 10.6x 9.x P/E 63.5x 1.0x 16.7x P/BV 1.1x 1.x 1.x Div. Yield 0.0% 0.4% 1.4% ROE 1.8% 5.9% 7.1% ROA 1.0% 3.4% 4.% AGUAS-A CLPm E 015E Rev enues 40,36 45,30 445,316 EBITDA 47,015 65,848 75,763 Net Income 116,658 1,51 131,787 EPS FV/EBITDA 11.7x 11.4x 11.0x P/E 17.3x 17.0x 15.8x P/BV 3.3x 3.3x 3.3x Div. Yield 6.4% 5.6% 5.9% ROE 18.8% 19.8% 1.0% ROA 7.5% 7.7% 8.0% ECL (COMPRAR; P.O. 015 CLP $995) Tras el anuncio del proyecto a carbón Mejillones (IEM, 1 unidad) y la obtención de un contrato por más de 5,000 GWh en el SIC, creemos que hay una oportunidad en la acción dado que el mercado no ha incorporado completamente el valor de estas noticias. En cuanto a múltiplos también creemos que la acción se ve atractiva, dado el perfil de crecimiento que tiene la compañía luego de los anuncios mencionados. Esperamos que se anuncie oficialmente la línea SIC-SING (como línea troncal) en el corto plazo y que el mercado termine de incorporar totalmente en el precio de la acción el valor de este proyecto. El reconocimiento de la interconexión como línea troncal es un hito importante para la historia de E-CL en el SIC. Esperamos una buena reacción del mercado en caso de que esto se materialice. Nuestro precio objetivo incluye el 50% del equity de la interconexión, que estimamos agrega 55 pesos por acción. En cuanto a resultados, esperamos que la compañía siga mostrando buenos números, de la mano de menores compras en el mercado spot, una reducción en su depreciación y menores costos de combustible. Colbun (COMPRAR; P.O. 015 CLP $196) Seguimos positivos con Colbún y creemos que todavía hay valor en la acción. Esperamos buenos números en el 4Q14 y un 015 con mayor generación hidroeléctrica, dada la baja base de comparación en Angostura (por su periodo de ramp-up en los primeros meses del 014) y los mejores deshielos de esta temporada. La compañía además firmó un nuevo contrato de GNL, con lo que podría totalizar cerca de.500 GWh generados al año. Este contrato es flexible y limita el riesgo de downside ante una potencial temporada de lluvias peor a lo esperado. Creemos que el mercado aún no ha incorporado totalmente en el precio el importante flujo de caja generado por la compañía, explicado por sus buenos resultados y, además, por el bajo capex de mantención que tiene (~50% de la depreciación). Los buenos resultados operacionales han mejorado la situación financiera de la compañía, logrando reducir el ratio Deuda Neta/EBITDA a niveles por debajo de 3.5x (meta de Colbún para analizar futuros planes de crecimiento). Dado lo anterior, creemos que la compañía está en el mejor escenario posible para anunciar un nuevo proyecto. Vemos la construcción de Santa María II como una alternativa probable. Aguas Andinas (COMPRAR; P.O. 015 CLP $400) Atractivo dividend yield de ~5.5% la posiciona como una alternativa interesante en el actual periodo de volatilidad. Es una acción defensiva dada la naturaleza de su negocio, por lo que creemos puede ser una buena manera de protegerse del débil entorno macro económico actual. La revisión tarifaria de este año terminó sin variaciones, lo que fortalece aún más nuestra visión de Aguas/A, dado que esperábamos una reducción de ~ %. Hacia adelante esperamos que el crecimiento venga por inversiones en más capacidad de estanques, ya aprobados por el regulador, y por el lado de ingresos no regulados. Los futuros ingresos de Alto Maipo, central eléctrica de AES Gener que utilizará algunos derechos de agua de Aguas/A, se van a registrar como no regulados, y se compartirán en un 50% con los consumidores a través de un descuento en tarifas. (56 ) imtrustresearch@imtrust.cl

4 CHILE SANTANDER CLPm E 015E Op. Income 1,443,19 1,638,831 1,701,07 Fee Income 3,317 3,993 40,415 Net Income 441,95 55,561 50,894 EPS FV/EBITDA nm nm nm P/E 13.0x 11.9x 1.0x P/BV.5x.4x.3x Div. Yield 4.1% 4.% 5.0% ROE 19.8% 1.5% 19.5% ROA 1.7% 1.9% 1.7% Santander (COMPRAR; P.O. 015 CLP $38) Después un corrección de 9% en USD durante el último mes, los múltiplos P/U de Santander Chile para 015E y 016E son atractivos en comparación con la historia reciente de la acción y su par directo, Banco de Chile. En cuanto a fundamentales, el proyecto de transformación del banco a través del lanzamiento de Santander Select, el nuevo CRM, y el nuevo enfoque a clientes de mayores ingresos, está mostrando buenos resultados en términos de adición de clientes, costo del riesgo crediticio y NIM, manteniendo el nivel de eficiencia más atractivo en nuestra cobertura bancaria. CMPC USDm E 015E Rev enues 4,974 5,00 5,546 EBITDA ,144 Net Income EPS FV/EBITDA 9.0x 8.8x 7.7x P/E 9.7x 36.7x 16.0x P/BV 0.7x 0.7x 0.7x Div. Yield 1.5% 0.8% 1.9% ROE.4% 1.9% 4.% ROA 1.4% 1.1%.% CMPC (COMPRAR; P.O. 015 CLP $1,680) Mantuvimos a CMPC, principalmente por la mejora en las perspectivas para fibra corta en 015 dada una oferta/demanda mas balanceada lo que lleva a que esperemos alzas en el precio de esta. Por otra parte, la entrada de Guaiba II va a agregar 1.3 mn de toneladas de fibra corta en el 015, lo que va a impulsar el EBITDA (+33%) una vez que esté operando a máxima capacidad. Este es el gran catalizador que tiene la compañía para los próximos años. (56 ) imtrustresearch@imtrust.cl

5 CHILE - Acciones recomendadas largo plazo Colbun (COMPRAR; P.O. CLP $196). Positiva visión de la acción. Esperamos buenos números en el 4Q14 y un 015 con mayor generación hidroeléctrica, dada la baja base de comparación en Angostura (por su periodo de ramp-up en los primeros meses del 014) y los mejores deshielos de esta temporada. La compañía además firmó un nuevo contrato de GNL, con lo que podría totalizar cerca de.500 GWh generados al año. Este contrato es flexible y limita el riesgo de downside ante una potencial temporada de lluvias peor a lo esperado. Creemos que el mercado aún no ha incorporado totalmente en el precio el importante flujo de caja generado por la compañía, explicado por sus buenos resultados y, además, por el bajo capex de mantención que tiene (~50% de la depreciación). Los buenos resultados operacionales han mejorado la situación financiera de la compañía, logrando reducir el ratio Deuda Neta/EBITDA a niveles por debajo de 3.5x (meta de Colbún para analizar futuros planes de crecimiento). Dado lo anterior, creemos que la compañía está en el mejor escenario posible para anunciar un nuevo proyecto. Vemos la construcción de Santa María II como una alternativa probable CMPC (COMPRAR; P.O. CLP $1,680). Mantenemos CMPC en nuestra lista de acciones preferidas, porque creemos que las preocupaciones de los inversionistas relacionados a los altos niveles de deuda y a la presión en los precios de fibra corta deberían seguir disminuyendo, impulsando un positivo momento para la acción. Nos gusta el significativo crecimiento esperado para los próximos años, con la entrada de Guaiba II, sumando 1.3 mn de toneladas adicionales en fibra corta e impulsando el EBITDA en un 30%, cuando la planta este operado a su máxima capacidad (016). Además, esperamos que la división de tissue se siga beneficiando de las mejoras en los estándares de vida en la región. Finalmente, un tipo de cambio más depreciado en 015 debería continuar ayudando a que la división de celulosa presente positivos resultados. Santander (COMPRAR; P.O. CLP $38). Después un corrección de 9% en USD durante el último mes, los múltiplos P/U de Santander Chile para 015E y 016E son atractivos en comparación con la historia reciente de la acción y su par directo, Banco de Chile. En cuanto a fundamentales, el proyecto de transformación del banco a través del lanzamiento de Santander Select, el nuevo CRM, y el nuevo enfoque a clientes de mayores ingresos, está mostrando buenos resultados en términos de adición de clientes, costo del riesgo crediticio y NIM, manteniendo el nivel de eficiencia más atractivo en nuestra cobertura bancaria. Last Target Mkt. P/E FV/EBITDA P/BV Div Yield 1-18 Month Price Price (CLP) Upside (USD mn) E 015E E 015E 015E 015 Tot. Upside Sector Colbun % 4, % 4% Utilities CMPC 1,461 1,680 15% 5, % 17% Pulp & Paper Santander % 10, nm nm nm.6 5.0% 3% Banks Chilean Picks a % 0, % 4% Chile Sample 4,300 13% 155, % 16% a Simple average, excluding Market Capitalization Source: Company Reports, Bloomberg and Credicorp Capital (56 ) imtrustresearch@imtrust.cl

6 COLOMBIA RETORNO CARTERA RECOMENDADA LTM 15 COL5 Colcap Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN Colcap, -4.8% Col5, -4.1% En Colombia, las acciones mantuvieron la tendencia decreciente del trimestre cerrando con una caída de 0.8% m/m (-7.5% en USD). Con esto, el índice se desvalorizó 5.8% en el año (3.5% en USD). Este comportamiento negativo estuvo enmarcado en una coyuntura de caída de la referencia Brent (-18 m/m) y debilitamiento del COP (depreciación mensual de 7%). Adicionalmente, el mercado comenzó a descontar posibles efectos secundarios de la coyuntura petrolera en el resto de la economía. De hecho, revisamos a la baja nuestra proyección de crecimiento del PIB en 015 de 4.7% a 4.0%. Finalmente, en diciembre se firmó la reforma tributaria, que aunque soportó las acciones de sectores por fuera de petróleo (por la exención en el impuesto al patrimonio), en términos más generales implica un aumento considerable de la carga tributaria para las compañías. Por los motivos expuestos anteriormente, y luego de una revisión exhaustiva a las valoraciones de las compañías petroleras que cubrimos, revisamos a la baja el objetivo del COLCAP de 1,840 a 1,600 puntos (retorno potencial total de 16%), resaltando que este nuevo objetivo enfrenta riesgos materiales a la baja si el entorno de bajos precios de petróleo se extiende más de lo previsto, creando mayores repercusiones al resto de la economía. En este orden de ideas, estamos favoreciendo compañías en el sector utilities, y sectores expuestos a la demanda interna (bancos y consumo) que, aunque podría afectarse por la coyuntura petrolera, debería mantener una inercia y por ende, esperamos que las acciones en estos sectores tengan potenciales impactos en resultados con un rezago importante. En el LP seguimos manteniendo una visión positiva en Nutresa y Davivienda. En el CP también consideramos Corficolombiana e Isagen, ambas opciones defensivas, y PfAval considerando la fuerte desvalorización de la acción en el último mes. PfDavivienda, -9.6% EEB, -3.7% ISA, -.7% Day WTD MTD YTD LTM Since Last Change Since Inception COL5 0.4% -5.8% -5.0% -5.8% 8.3% -4.1% 8.4% COLCAP 0.1% -6.1% -5.1% -6.1% -8.5% -4.8% -3.8% Corficol, -.4% Day WTD MTD YTD LTM Since Last Change Since Inception PfBancolombia, -0.5% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% COL5 vs. COLCAP 0.3% 0.% 0.1% 0.% 16.9% 0.7% 1.3% *Desde 1 de Agosto, 01 WTD: Week To Date, MTD: Month To Date, YTD: Year To Date Los retornos mostrados son teóricos y no incluyen el efecto de comisiones. Pesos cartera Top 5: 3.8% /.% / 0.6% / 18.3% / 15.1%.. (57 1) research@correval.com 1

7 COLOMBIA Corficolombiana COP bn E 015E Dividend income NII OPEX Net Income EPS (COP) P/E 14.6x 17.1x 15.5x P/BV.0x 1.7x 1.5x Div. Yield 1.7% 1.9% 1.9% ROAE 15.8% 10.7% 10.6% ROAA 5.5% 4.% 4.3% Corficolombiana (MANTENER; P.O. COP $44,000) Corficolombiana encaja a la perfección con nuestra tesis de inversión, considerando que la mayor parte del valor viene de la participación en Promigas, un monopolio natural regulado (es decir, una apuesta defensiva), y de infraestructura a través de concesiones viales, el sector que debería soportar la actividad económica en la ausencia del auge petrolero. Además, el fuerte equipo ejecutivo, la robusta estrategia y la solidez financiera del accionista mayoritario son positivos para la compañía. Isagen COP mn E 015E Rev enues,00,813,8,63,553,580 EBITDA 689,88 799,6 997,31 Net Income 433, , ,444 EPS (COP) FV/EBITDA 16.5x 13.x 10.4x P/E 0.4x 15.5x 17.7x P/BV.x 1.8x 1.7x Div. Yield.1%.8% 3.% ROE 11.7% 11.3% 10.8% ROA 6.3% 5.7% 5.5% Isagen (COMPRAR; P.O. COP $3,80) La decisión del gobierno de restablecer el proceso de venta de la compañía y buscar inversionistas podría ser un catalizador positivo para la acción. De cualquier modo, se espera que este proceso culmine antes de Septiembre 015. Por su parte, esperamos que la entrada en operación de Hidrosogamoso (capacidad máxima) impulse el EBIDTA de la compañía en un 50%. Nutresa COP mn E 015E Rev enues 5,898 6,47 6,88 EBITDA Net Income EPS (COP) FV/EBITDA 16.5x 13.0x 1.4x P/E 3.0x 43.0x 41.5x P/BV 1.6x 1.6x 1.6x Div. Yield 1.5% 1.6% 1.7% ROE 5.1% 3.8% 3.8% ROA 3.9%.7%.8% Nutresa (COMPRAR; P.O. COP $3,000) Incluimos Nutresa debido a que las acciones se están negociando con un descuento respecto a su valor fundamental y ofrece un retorno esperado del 19%. A pesar de los efectos negativos en la actividad económica debido a la caída de los precios del petróleo, la demanda interna debería permanecer robusta en el futuro próximo. Por último, la industria de alimentos tiene un beta relativamente bajo y complementa nuestra estrategia conservadora para este mes. (57 1) research@correval.com

8 COLOMBIA Grupo Aval COP bn E 015E Total Revenues 11,113 11,988 13,85 NII 6,981 7,760 9,160 OPEX - 6,08-6,443-7,16 Net Income 1, ,87.0,300.0 EPS (COP) P/E 15.1x 14.0x 11.8x P/BV.x 1.8x 1.6x Div. Yield 4.0% 4.3% 4.8% ROAE 15.4% 13.7% 14.4% ROAA 1.9% 1.7% 1.8% PFAval (MANTENER; P.O. COP $1,530) Incluimos PfAval después de la fuerte caída de las acciones y el reciente ajuste en la metodología del COLCAP que debería reflejarse en un mayor peso de las acciones en el índice. Por lo tanto, estimamos riesgos a la baja acotados en los precios actuales, considerando también el atractivo retorno por dividendo de PfAval. Davivienda COP bn E 015E Total Revenues 4,134 4,617 5,43 NII 3,090 3,557 4,46 OPEX -,78 -,519 -,830 Net Income , ,14.8 EPS (COP) P/E 1.3x 11.6x 10.x P/BV 1.7x 1.7x 1.5x Div. Yield.4%.4%.6% ROAE 14.9% 15.7% 15.8% ROAA 1.6% 1.7% 1.7% PFDavivienda (COMPRAR; P.O. COP $35,300) Mantenemos Davivienda en el portafolio y seguimos positivos en los fundamentales del banco, a pesar de los nuevos riesgos provenientes del cambio en las expectativas macroeconómicas del país. Adicionalmente, las acciones han tenido un comportamiento débil y transan a descuentos amplios en relación a sus comparables. (57 1) research@correval.com

9 COLOMBIA - Acciones recomendadas largo plazo Davivienda (COMPRAR; P.O. COP 35,300). Cotizando a 10.x P/U 015E, 8.8x P/U 016E y a una razón PEG 014E-016E de 0.7x, las acciones de Davivienda parecen las más descontadas en nuestro universo de cobertura bancario. Sin embargo, resaltamos que nuestro modelo aún no incluye los nuevos riesgos en el frente macroeconómico por la coyuntura del petróleo. De todas formas, creemos que la demografía y la inercia en la demanda doméstica son positivas para Davivienda. A un nivel micro, nos gusta la estrategia, que ha permitido al banco mejorar su costo del riesgo crediticio y su eficiencia, traduciéndose hoy en un mejor ROAE en relación a comparables. La adecuación del capital sigue siendo la mayor preocupación, pero creemos que los fundamentales del banco son lo suficientemente robustos para soportar un aumento de capital, y que el banco pospondría la decisión de emitir hasta finales de 015. Nutresa (COMPRAR; P.O. COP 3,000). Nutresa es nuestro activo preferido para aprovechar la dinámica de consumo y demanda local. Nuestra tesis de inversión se basa en un aumento de rentabilidad esperada debido a mayores eficiencias operacionales y una estabilización en los precios de las materias primas. Esperamos que el margen EBITDA cierre el 014 en 13,8%, continuando en el límite superior del rango meta establecido por la compañía (1% -14%). Por otro lado, el limitado espacio de crecimiento en Colombia (60% de participación de mercado consolidada) sigue generando presiones para continuar en la búsqueda de crecimiento inorgánico; no obstante, la compañía sigue siendo un activo para aprovechar la demanda local, la cual esperamos se mantenga fuerte en los próximos años. El efecto neto de la reciente adquisición en el segmento de comidas rápidas y restaurantes casuales (El Corral) es incierto; si bien es una apuesta al crecimiento del consumo privado en Colombia y la valoración de 11x EBITDA parece justa, la consistencia en la estrategia de la compañía y la capacidad con la cual Nutresa va a integrar esta operación al negocio consolidado, aún está por verse. Mantenemos nuestra recomendación de compra. Last Target Mkt. P/E FV/EBITDA P/BV Div Yield 1-18 Month Price Price (COP) Upside (USD mn) E 015E E 015E 015E 015E Tot. Upside Sector Davivienda 6,300 35,300 34% 4, nm nm nm 1.8.6% 37% Banks Nutresa 6,660 3,000 0% 5, % % Food & Beverages Colombian Picks a 7% 9, % 9% Colombia Sample 1,600 13% 119, % 16% a Simple average, excluding Market Capitalization Source: Company Reports, Bloomberg and Credicorp Capital (56 ) imtrustresearch@imtrust.cl

10 PERU RETORNO CARTERA RECOMENDADA LTM BCPC5 IGBVL Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 En diciembre, los principales índices de la BVL cerraron en terreno negativo, retrocediendo el IGBVL -.07%, el ISBVL -.38% y el INCA en -0.76%. Los sectores que presentaron mayores ganancias fueron el subsector eléctricas (+9.71%) y el sector servicios (+6.99%). Los mayores retrocesos fueron para el sector agropecuario (-11.93%) e industriales (- 6.73%). En términos de flujos, los compradores netos fueron institucionales locales (USD 56.8mn). Durante la segunda semana del mes, la Bolsa de Valores de Lima registró el mayor valor de compras netas realizada por empresas (USD50.9 mn) y el menor valor de compras netas realizado por personas naturales (-USD4.8mn). Asimismo, durante el mes se destruyeron 0 unidades del EPU (ETF peruano). Somos positivos con respecto al desempeño de la economía peruana en el mediano plazo (política expansiva fiscal, reducción de la tasa del impuesto a la renta para las empresas y las personas, y un repunte de la inversión privada), pero nos sentimos más cómodos siendo cautos en el corto plazo en la medida que los indicadores adelantados no muestran la vitalidad que quisiéramos, en ese sentido, podría ser muy temprano para hacer una apuesta en acciones ligadas a demanda interna. DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN IGBVL, -3.50% BCPC5, -1.68% Luz del Sur, 8.5% Enersur, 7.% Milpo, -.9% InRetail, -7.0% Minsur, -13.0% -0.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% Day WTD MTD YTD LTM WTD: Week To Date, MTD: Month To Date, YTD: Year To Date, LTM: Last Twelve Months Pesos cartera Top 5: 3.8% /.% / 0.6% / 18.3% / 15.1%.. Since Last Change Since Inception BCPC.5-1.3% -.6% -3.6% -3.6% -3.4% -1.7% -9.1% IGBVL -0.1% -1.3% -1.8% -1.8% -8.3% -3.5% -6.6% Day WTD MTD YTD LTM Since Last Change Since Inception BCPC5 vs. IGBVL -1.3% -1.3% -1.8% -1.8% 4.9% 1.8% 17.5% (51 1) analisis@bcp.com.pe 1

11 PERU In Retail PEN mn E 015E Rev enues 5,34 6,081 6,816 EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA 1.7x 13.0x 10.8x P/E 81.9x 33.0x 6.9x P/BV 1.6x 1.8x 1.8x Div. Yield 0.0% 0.0% 0.0% ROE 1.9% 5.5% 6.3% ROA 1.9%.6%.9% InRetail (COMPRAR; P.O. 015 USD 4,30) Con esta empresa reforzamos nuestra preferencia por papeles defensivos frente la actual coyuntura de desaceleración económica. Creemos que una mezcla de ventas defensiva (alimentos, bienes raíces, farmacéuticas) junto con la mejora de la eficiencia y estrategia comercial debe conducir a buenos resultados en los próximos trimestres. Luz del Sur PEN mn E 015E Rev enues,01,516,747 EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA 10.x 10.7x 9.7x P/E 14.x 15.6x 14.5x P/BV.9x 3.1x.9x Div. Yield 6.1% 4.4% 4.6% ROE 1.5% 0.6% 0.6% ROA 10.1% 9.3% 9.3% Milpo USD mn E 015E Rev enues EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA 3.6x 3.5x.9x P/E 1.8x 7.4x 5.5x P/BV 1.5x 1.5x 1.x Div. Yield 0.0% 1.6% 0.5% ROE 1.6%.6% 3.9% ROA 6.7% 11.9% 13.9% Luz del Sur (COMPRAR; P.O. 015 PEN 10,97) Incluimos la compañía debido a su política de crecimiento sostenible, que se centra en gestionar eficazmente su riesgo operacional en el negocio de distribución y aumentar la cuota de generación de energía en sus ingresos. Además, esperamos que un mayor consumo energético en el área de concesión de Luz del Sur adelante Milpo (COMPRAR; P.O. 015 PEN 3,5) El aumento del precio de Zinc en lo que va del año y sus buenas perspectivas para el 015 debido a la oferta limitada y la fuerte demanda asiática nos mantienen expectantes para los resultados de Milpo, el zinc es el metal con mayor contribución a los ingresos de la empresa. Además, la expansión de Cerro Lindo (Ica) es un hecho esperado en 015, mientras que la reactivación de Chapi (Moquegua) y los desarrollos de proyectos greenfield pueden sumarle atractivo a esta acción. (51 1) analisis@bcp.com.pe

12 PERU Minsur USD mn E 015E Rev enues EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA.3x 4.1x 4.4x P/E 6.0x 8.0x 8.0x P/BV 0.6x 0.6x 0.5x Div. Yield 1.9% 3.0%.6% ROE 10.7% 7.6% 6.5% ROA 9.5% 6.5% 5.4% Minsur (COMPRAR; P.O. 015 PEN,0) La reciente estabilización de la producción de estaño (5,000 TM), la mayor a la esperada producción de oro en Pucamarca (100,000 onzas), y el mejor proceso de control de costos (a pesar de un cambio en el método de minado), pueden coincidir con una recuperación en la tendencia positiva del precio del estaño. Enersur USD mn E 015E Rev enues EBITDA Net Income EPS FV/EBITDA 10.0x 9.9x 9.4x P/E 15.7x 15.x 15.3x P/BV 3.1x.9x.6x Div. Yield 1.9%.8%.0% ROE 1.4% 0.1% 17.7% ROA 8.9% 8.6% 7.6% Enersur (COMPRAR; P.O. 015 PEN 1,71) Nuestra perspectiva sobre la compañía es positiva dado que esperamos que los ingresos y los márgenes operativos mejoren hacia el 015. La estratega comercial le ha permitido aumentar el portafolio de sus clientes a través de la suscripción de nuevos contratos con clientes regulados y no regulados. La acción tiene potencial de crecimiento cuando el gas natural llegue al sur del país (año 01), ya que en noviembre 013 se adjudicó la construcción de una CT (500 MW) en Ilo (Moquegua). (51 1) analisis@bcp.com.pe

13 PERU - Acciones recomendadas largo plazo InRetail (COMPRAR; P.O. USD 4,30). Con esta empresa reforzamos nuestra preferencia por papeles de menor riesgo frente la actual coyuntura de desaceleración económica. Creemos que una mezcla de ventas defensiva (alimentos, bienes raíces, farmacéuticas) junto con la mejora de la eficiencia y estrategia comercial debe conducir a resultados en los próximos trimestres. Por otra parte, esperamos que la desaceleración de la actividad económica revertiría el próximo año, ya que nuestra área de estudios económicos proyecta un crecimiento de 4.8%, dinamizando el sector de consumo. Además, consideramos a esta empresa como una apuesta 100% a la demanda interna peruana, dado que no cuenta con operaciones en el exterior. Luz del Sur (COMPRAR; P.O. PEN 10.97). LdS se posiciona entre nuestras acciones preferidas debido a su activa búsqueda de crecimiento en el segmento de generación de energía a través del desarrollo de nuevos proyectos (generación hidroeléctrica o térmica); manteniendo su política de crecimiento sostenible en el negocio de distribución, que se centra en gestionar eficazmente su riesgo operacional. Un crecimiento vigoroso en el mercado de consumo doméstico de energía seguirá siendo el principal motor de las ventas de energía de Luz del Sur, que crecerá 5,1% en el año 015 y 5,7% en el año 016. Esperamos futuras incursiones en el segmento de generación como una nueva fuente de valor. La planta hidroeléctrica de Santa Teresa I inició sus operaciones en 4Q14 (98 MW; USD 154mn), el primero de los potencialmente varios proyectos de generación que debe agregar valor. Milpo (COMPRAR; P.O. PEN 3.5). La mina más grande de Milpo fue ampliada en 013 y volverá a ser ampliada en 015. Milpo está a punto de implementar USD40mn en capex (33% más barato que las expansiones comparables debido a anteriores reemplazos de planta) si consigue los permisos permiso para iniciar una nueva expansión en Cerro Lindo durante 3Q15 (a 18,000 tpd, + 0%), lo que permitiría aumentar los ingresos en 14%. Esta mina representa 60% del EBITDA. Por otro lado, continúa la integración operativa de la unidad de Pasco. Las minas de El Porvenir y Atacocha podrían lograr mayor integración de relaves presas, lo cual se definirá en 4Q14. Por el momento estas mejoras operativas aún no se encuentran incorporadas en nuestras proyecciones. Last Target Mkt. P/E FV/EBITDA P/BV Div Yield 1-18 Month Price Price (PEN) Upside (USD mn) E 015E E 015E 015E 015E Tot. Upside Sector InRetail % 1, % 37% Retail Luz del Sur % 1, % 6% Utilities Milpo % 1, % 40% Mining Peruvian Picks a 6% 4, % 7% Peru Sample 17,700 % 3, % 3% a Simple average, excluding Market Capitalization Source: Company Reports, Bloomberg and Credicorp Capital (56 ) imtrustresearch@imtrust.cl

14 CONTACTOS EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING Heinrich Lessau CHILE COLOMBIA Hernán Arellano Head de Research Head de Equities Francisca Manuschevich César Cuervo # (56) Gerente Equity Research Gerente North Andean Equity Research # (56) fmanuschevich@credicorpcapital.com ccuervo@credicorpcapital.com PERÚ # (56) # (571) Ext 101 CHILE COLOMBIA Héctor Collantes Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Ana María Ortiz Sergio Ortíz Gerente Equity Research Analista Senior: Retail & Financials Analista Senior: Energía Sales & Trading Gerente de Renta Variable hcollantes@credicorpcapital.com cdisalvatore@credicorpcapital.com jpedroza@credicorpcapital.com amortiz@credicorpcapital.com sortiz@credicorpcapital.com # (511) Ext 3305 # (56) # (571) Ext 105 # (56) # (571) Ext 173 Iván Bogarín Arturo Prado Juan Camilo Domínguez Nicolás Willson Daniel Fonnegra Analista Senior: Retail & Otros Analista Senior: Recursos Naturales Analista Senior: Bancos Sales & Trading Trader de Renta Variable ibogarin@credicorpcapital.com aprado@credicorpcapital.com jcdominguez@credicorpcapital.com nwillson@credicorpcapital.com dfonnegra@credicorpcapital.com # (511) Ext # (56) # (571) Ext 106 # (56) # (571) Ext 1703 Fernando Pereda Tomas Sanhueza Sebastián Gallego PERÚ Rafael Ospina Analista Senior: Cemento & Energía Analista de Research Analista: Oil & Gas Trader de Renta Variable fpereda@credicorpcapital.com tsanhueza@credicorpcapital.com sgallego@credicorpcapital.com Rodrigo Zavala rospina@credicorpcapital.com # (511) Ext # (56) # (571) Ext 1594 Head de Equities - Perú # (571) Ext 1336 umitterhofer@credicorpcapital.com Omar Avellaneda Andrés Ossa Carlos Rodríguez # (511) Ext 39 Juan Bernardo Rozo Analista Senior: Infraestructura Analista: Servicios y Telecom. Analista: GEA & Infraestructura Trader de Renta Variable eavellaneda@credicorpcapital.com aossa@credicorpcapital.com cerodriguez@credicorpcapital.com Úrsula Mitterhofer jrozo@credicorpcapital.com # (511) Ext # (56) # (571) Ext 1365 Trader Renta Variable # (571) Ext 1705 umitterhofer@credicorpcapital.com Tamara Vásquez Maria del Pilar González # (511) Ext 39 Asistente de Research Analista: Transporte tamaravasquez@credicorpcapital.com mpgonzalez@credicorpcapital.com # (511) Ext # (56) Lourdes Alamos Coordinadora de Research & Analista Holdings lalamos@credicorpcapital.com # (56)

15 IMPORTANT DISCLOSURE Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, Credicorp Capital ), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores. A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte información sujeta a confidencialidad ni información privilegiada que pueda significar la infracción a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la legislación sobre derechos de autor. Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco es brindar asesoría de inversión, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital. La información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario considerar que la información contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo distinta al suyo. Salvo que esté expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así sea, se especificará el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podrían incluir transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas. Es importante tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones. Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cuál es el uso que hace de la información suministrada y por ende es el único responsable de las decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores que adopte sobre la base de ésta. El resultado de cualquier inversión u operación efectuada con apoyo en la información contenida en este reporte es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco asume ningún tipo de responsabilidad, por cualquier acción u omisión derivada del uso de la información contenida en este documento. Credicorp Capital recomienda proveerse asesoría especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y demás que correspondan, antes de adoptar una decisión de inversión. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto u opinión de tipo financiero, jurídico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesoría de inversión.