El papel del Director Financiero

Transcripción

1 Por qué son importantes las finanzas 1-2 El papel del Director Financiero (2) (1) Operac. de la emp. Director Financiero (4a) Mercados financieros (3) (4b) (1) Venta de activos financieros a los inversores (2) Tesorería invertida en operaciones de la empresa (3) Tesorería generada por las operaciones (4a) Tesorería reinvertida (4b) Tesorería restituída a los inversores 1

2 1-3 Quién es el Director Financiero? Director Financiero Tesorero Controller 1-4 Temas a tratar Valor actual Valor actual al neto (VAN) Regla del VAN Regla de la Tasa de Rentabilidad Coste de oportunidad del Capital 2

3 1-5 Valor actual Valor actual Valor hoy de un cash flow futuro Factor de descuento Valor actual de un pago futuro de 1 Tasa de descuento Tasa de interés usada para calcular los valores actuales de los cash flows futuros 1-6 Valor actual Valor Actual = VA VA = Factor de descuento C 1 3

4 1-7 Valor actual Factor de descuento = FD = VA de 1 FD = 1 / 1 + r Los factores de descuento se usan para calcular el valor actual de cualquier cashflow. 1-8 Valorando un edificio de oficinas Paso 1: Previsión de los cash flows Coste del edificio = C 0 = 350 Precio de venta en el año 1 = C 1 = 400 Paso 2: Estimar el coste de oportunidad del capital Si hay inversiones de riesgo similar en el mercado de capitales que ofrecen una rentabilidad del 7%, entonces: Coste del capital = r = 7% 4

5 1-9 Valorando un edificio de oficinas Paso 3: Descontar los cash flows futuros VA = C 1 / 1 + r = 400 / (1+ 0,07) = 374 Paso 4: Aceptar si el VA de los cashflows supera la inversión VAN = = Valor actual neto VAN = VA Inversión requerida VAN = C 0 + C 1 / ( 1 + r) 5

6 1-11 FINANZAS DE EMPRESA Valor actual y coste de oportunidad d del capital 1-12 Riesgo y valor actual Proyectos con mayor riesgo exigen una tasa de rentabilidad más elevada. Mayores tasas de rentabilidad reducen el VA. C1 = 400 r = 7% VA = 400 / 1 + 0,07 = 374 6

7 1-13 Riesgo y valor actual Al 12 % C 1 = 400 VA = 400 / 1 + 0,12 = 357 Al 7 % C 1 = 400 VA = 400 / 1 + 0,07 = Regla de la tasa de rentabilidad Aceptar una inversión si ofrece tasas de rentabilidad superiores al coste de oportunidad del capital. 7

8 1-15 Regla de la tasa de rentabilidad Aceptar una inversión si ofrece tasas de rentabilidad superiores al coste de oportunidad del capital. Ejemplo En el siguiente proyecto, el coste de oportunidad es el 12 %. Debemos aceptarlo? Rentabilidad = Beneficio / Inversión = ( ) / = 14,3 % 1-16 Regla del valor actual neto Aceptar A inversiones i que tengan VAN positivo. 8

9 1-17 Regla del Valor Actual Neto Aceptar inversiones que tengan VAN positivo. Ejemplo Suponer que podemos invertir 50 hoy y recibir 60 dentro de un año. Debe aceptarse el proyecto si la rentabilidad esperada es el 10 %? VAN = / 1,10 = 4, Cómo calcular valores actuales FINANZAS DE EMPRESA 9

10 1-19 Temas a tratar Valoración de activos duraderos Atajos para calcular el VA Interés compuesto y VA 1-20 Valores actuales Factor de descuento = FD = VA de 1 FD = 1 / (1 + r) t Los factores de descuento se utilizan para calcular el valor actual de cualquier cashflow. 10

11 1-21 Valores actuales VA = FDxC 1 = C 1 /(1+r) 1 Los factores de descuento se utilizan para calcular l el valor actual de cualquier cashflow Valores actuales VA = FDxC /(1+r) t = C t t Sustituyendo 1 por t se puede aplicar la fórmula a cashflows de cualquier año futuro, t. 11

12 1-23 Valores actuales Ejemplo Acabas de comprar un nuevo ordenador por El plazo de pago es de 2 años. Si puedes sacar un 8 % de rentabilidad a tu dinero, cuánto tienes que apartar hoy para poder hacer el pago dentro de 2 años? 1-24 Valores actuales Ejemplo Acabas de comprar un nuevo ordenador por El plazo de pago es de 2 años. Si puedes sacar un 8 % de rentabilidad a tu dinero, cuánto dinero tienes que apartar hoy para poder hacer el pago dentro de 2 años? VA = / 1,08 2 = 2.572,02 12

13 1-25 Valores actuales Los VA pueden sumarse para evaluar los sucesivos cashflows. VA = C 1 / (1 + r) 1 + C 2 / (1 + r) Valores actuales Ejemplo Suponer que los cashflows de la construcción y venta de un edificio de oficinas es como sigue: Con una tasa de rentabilidad exigida del 7% crear un cuadro con los valores actuales y calcular el VAN del proyecto. Año 0 Año 1 Año

14 1-27 Valores actuales Ejemplo (cont) Suponer que los cashflows de la construcción y venta de un edificio de oficinas es como sigue: Con una tasa de rentabilidad exigida del 7% crear un cuadro con los valores actuales y calcular el VAN del proyecto. Período Factor desc. Cashflow VA 0 1, /1,07=0, /1,07 2 =0, VAN = Atajos A veces hay atajos que facilitan el cálculo del valor actual de un activo que genera rendimientos en diferentes períodos. Esto permite hacer los cálculos rápidamente. 14

15 1-29 Atajos Perpetuidad Concepto financiero por el que un cashflow es recibido para siempre. Rendimiento = Cashflow / Valor actual r=c/va 1-30 Atajos Perpetuidad Concepto financiero por el que un cashflow es recibido para siempre. VA del cashflow = Cashflow / Tasa de descuento VA = C / r 15

16 1-31 Atajos Anualidad Un activo que produce cada año una cantidad fija durante un número determinado de años Atajos Anualidad Un activo que produce cada año una cantidad fija durante un número determinado de años. VA de la anualidad = C x [1/r 1/r(1+r) t ] 16

17 1-33 Inflación Inflación Tasa a la que aumentan los precios en conjunto. Tipo nominal de interés Tasa de crecimiento del dinero invertido. Tipo efectivo de interés Tasa de crecimiento del poder de compra de una inversión Inflación 1 + Tipo efectivo = (1+Tipo nominal) / (1+Tasa inflación) Fórmula aproximada: Tipo efectivo = Tipo nominal Tasa de inflación 17

18 1-35 Inflación Ejemplo Si el tipo de interés anual de los Bonos del Tesoro es 5.9% y la inflación del 3.3%, cuál es el tipo efectivo de interés de los Bonos? 1 + Tipo efectivo = (1+0,059) / (1+0,033) = 1,025 Tipo efectivo = 0,025 ó 2,5 % Aproximación = 0,059 0,033 = 0,026 (2,6 %) 1-36 FINANZAS DE EMPRESA Por qué el VAN conduce a mejores decisiones de inversión que otros criterios? i 18

19 1-37 Temas a tratar Los competidores del VAN El período de recuperación Rentabilidad contable media Tasa interna de rentabilidad Recursos financieros i limitados i 1-38 Período de recuperación El período de recuperación (PR) de un proyecto es el nº de años al cabo de los cuales el acumulado de los cashflows previstos igualan la inversión inicial. La regla del PR dice que sólo se aceptan proyectos cuyos PR sean inferiores al plazo máximo fijado por la empresa. 19

20 1-39 Período de recuperación Este método presenta la debilidad de que ignora los cashflows posteriores al año máximo fijado, así como el valor actual de dichos cashflows Período de recuperación Ejemplo Analizar los tres proyectos A, B y C y valorar el error que podemos cometer si sólo aceptamos proyectos con PR de 2 años o menos. Projecto C0 C1 C2 C3 A B C Período recuper. VAN@10% 20

21 1-41 Período de recuperación Ejemplo Analizar los tres proyectos A, B yc yvalorar el error que podemos cometer si sólo aceptamos proyectos con PR de 2 años o menos. Proyecto C0 C1 C2 C3 A B C Período recuper VAN@10% + 2, Rentabilidad contable Rentabilidad contable = Beneficio medio esperado (después de amortizaciones e impuestos) dividido por el valor medio contable de la inversión. Rentabil. contable = benef.contable valor del activo Los directivos utilizan muy poco esta fórmula para tomar decisiones, ya que sus componentes reflejan cifras contables y fiscales, no valores de mercado o cashflows. 21

22 1-43 Tasa de rentabilidad interna Ejemplo Está pensando en invertir en utillaje para una máquina-herramienta. La inversión generará un cashflow de y en los dos próximos años respectivamente. Cuál será la TIR de esta inversión? 1-44 Tasa de rentabilidad interna Ejemplo Está pensando en invertir en utillaje para una máquina- herramienta. La inversión ió generará un cashflow de y en los dos próximos años respectivamente. Cuál será la TIR de esta inversión? VAN = = (1 + TIR) (1 + TIR) 22

23 1-45 Tasa de rentabilidad interna Ejemplo Está pensando en invertir en utillaje para una máquina- herramienta. La inversión ió generará un cashflow de y en los dos próximos años respectivamente. Cuál será la TIR de esta inversión? VAN = = (1 + TIR) (1 + TIR) IRR = 28,08 % 1-46 Tasa de rentabilidad interna VAN (000) TIR = 28,08 % Tasa descuento (%)

24 1-47 Tasa de rentabilidad interna Primer fallo: prestar o endeudarse? Con ciertos cashflows (ver cuadro inferior), el VAN del proyecto aumenta al aumentar la tasa de descuento. Esto es lo opuesto a la relación normal entre VAN y tasas de descuento. C0 C1 C2 C3 TIR VAN@10% % Tasa de rentabilidad interna Primer defecto: prestar o endeudarse? Con ciertos cashflows (ver cuadro inferior), el VAN del proyecto aumenta al aumentar la tasa de descuento. Esto es lo opuesto a la relación normal entre VAN y tasas de descuento. VAN 20 Tasa de descuento, en % 24

25 1-49 Tasa de rentabilidad interna Segundo fallo: tasas de rentabilidad múltiples Ciertos cashflows pueden generar VAN = 0 con tasas de descuento distintas. Los siguientes cashflows generan VAN = 0 con tasas de -50% y de 15.2%. C 0 1,000 C C C C C C Tasa de rentabilidad interna Segundo fallo: tasas de rentabilidad múltiples Ciertos cashflows pueden generar VAN = 0 con tasas de descuento distintas. Los siguientes cashflows generan VAN = 0 con tasas de -50% y de 15.2%. VAN TIR = 15,2 % 0 Tasa de descuento -500 TIR = -50 %

26 1-51 Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes La TIR ignora a veces la magnitud del proyecto. Los dos proyectos siguientes ilustran sobre esto. Proyecto C0 C TIR y 0 E F Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes Solución: analizar los flujos incrementales F E: Proyecto C 0 C TIR 10 % F E

27 1-53 Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes La TIR espoco fiable para ordenar proyectos con diferentes perfiles de flujos de tesorería. C 0 C 1 C 2 C 3 C 4 C 5 ETC TIR (%) VAN al 10 % G , H , Índice de Rentabilidad Cuando los recursos son limitados, el índice de rentabilidad (IR) permite seleccionar entre varias combinaciones de proyectos. Un conjunto de recursos limitados y de proyectos pueden sugerirnos varias combinaciones. El mayor IR ponderado puede indicarnos los proyectos a seleccionar. 27

28 1-55 Índice de Rentabilidad Índice de rentabilidad = VA Inversión Ejemplo Sólo disponemos de para invertir. Qué proyectos debemos seleccionar? Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D , Índice de Rentabilidad Índice de rentabilidad = VA Inversión Ejemplo Sólo disponemos de para invertir. Qué proyectos debemos seleccionar? Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 28

29 1-57 Índice de Rentabilidad Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 Seleccionar proyectos con el mayor IR ponderado (IRP) IRP (BD) = (1,13x ,08x ,0x = 1, Índice de Rentabilidad Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 Seleccionar proyectos con mayor IR ponderado (IRP) IRP (BD) = 1,01 IRP (A) = 0,77 IRP (BC) = 1,12 29